Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,97%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: DEUTSCHE BANK ofrece apenas +8 bps de spread con un neto swap negativo de -7,339 €, mientras que UNICAJA y RABOBANK presentan spreads significativamente peores (-172 y -241 bps respectivamente) y costos de transacción muy elevados (-43,118 € y -47,510 €). El principal caveat es la concentración sectorial en financieras (todas LRI) y en DEUTSCHE BANK el riesgo de call muy cercano (159d) que limita el upside en tasas bajistas.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,39%)

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +153 bps con un neto de swap positivo de 24,704 EUR, pero presenta un riesgo de extensión significativo dado que su call está solo 36 días antes que el de Telefónica, lo que limita el potencial de apreciación si los tipos bajan. El bono actual de Telefónica es superior en términos de preservación de capital y menor riesgo de extensión, por lo que no recomendaría realizar el swap a menos que busques agresivamente mayor rentabilidad y puedas tolerar el riesgo de quedar extendido en una posición de Sabadell si los tipos no caen como se espera.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,53%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera significativamente al bono actual de Sabadell en términos de retorno ajustado al riesgo. Aunque Telefónica ofrece un diferencial de +100 bps en el swap, el cupón sensiblemente más bajo (2.875% vs 5.0%) y la mayor duración hasta call (365d vs 329d) no compensan el YTC inferior (3.39% vs 2.53%), especialmente considerando el riesgo de extensión si no se ejecuta el call y la concentración sectorial en telecomunicaciones frente a financiero.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,99%)

🤖 DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 ofrece un atractivo diferencial de 79 bps en YTC (4.69% vs 3.99%) con un neto de swap positivo de €283,644, siendo la mejor opción disponible; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo en banca financiera (ambos son bancos) y el riesgo de extensión moderado dado que el call de Deutsche Bank vence solo 13 días después que el Santander, lo que reduce significativamente la ventaja temporal del swap.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,69%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El Santander ofrece 70 bps menos de rendimiento (YTC 3.99% vs 4.69%) con un spread inferior, y aunque el neto swap es positivo (+182k€), la pérdida de carry del cupón más bajo (50 bps) no se compensa, especialmente considerando la concentración de riesgo en un único emisor.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,99%)

🤖 La mejor opción es Iberdrola por su atractivo neto swap de +101,866 € con solo 79 bps de sacrificio de cupón y plazo call similar (138d vs 159d), aunque el principal caveat es la concentración en emisores españoles y la estructura subordinada (ConLe) que implica riesgo de extensión. Unicaja y Rabobank ofrecen rendimientos más bajos (2.19% y 1.50% YTC) que no compensan los spreads negativos, siendo además ambas instituciones financieras con perfil de crédito inferior a Deutsche Bank.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,50%)

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la más atractiva con un diferencial de +25 bps y ganancia neta de 105,772 € superior a las otras opciones, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero y una call muy próxima (159 días) que limita el potencial de upside. El bono actual de Rabobank ofrece mejor protección con vencimiento más lejano (188d), por lo que el swap solo se justificaría si se prioriza rentabilidad immediata sobre estabilidad de flujos.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,19%)

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor perfil con un diferencial de spreads de +9 bps y ganancia neta de 92,554 €, aunque presenta concentración en financieras senior (ya tienes Unicaja) y riesgo de extensión significativo al extender 12 días el vencimiento callable. Rabobank queda descartada por su YTC muy inferior (-240 bps), mientras que Iberdrola, pese a buenos números, sufre de un cupón anormalmente bajo (1.45%) que refleja pricing desfavorable y mayor riesgo de call por su vencimiento más corto.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -1,55%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de -79 bps y ganancia neta de 44,016 € superior al actual, aunque presenta mayor riesgo de concentración en banca alemana y dependencia de divisa EUR idéntica al bono actual. El principal caveat es que todos los swaps ofrecen YTC positivos (3.97-3.99%) versus el actual negativo (-1.55%), lo que refleja un entorno de tasas más atractivo, pero Deutsche Bank mantiene mejor balance entre spread y riesgo de extensión con call en 159d.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,40%)

🤖 El swap hacia FRANCE 24 ConLe ofrece un atractivo económico marginal (+7 bps neto) con cupón inferior pero similar YTC, sin embargo presenta riesgo de concentración sectorial significativo al pasar de soberano francés a entidad de crédito público, lo que en un contexto de presión sobre financiación del sector podría deteriorar el diferencial de spreads. Ninguna de estas alternativas justifica claramente el swap dado que la mejora es mínima y el perfil de riesgo se complica.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,41%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +8 bps sobre el actual con un neto swap positivo de 5,7M€, siendo la mejor opción disponible, pero presenta un caveat importante de concentración en deuda francesa soberana que refuerza la exposición país ya existente en la cartera. Alternativamente, si se busca diversificar la exposición, ninguna de las alternativas presentadas supera significativamente el bono actual como para justificar abandonar la diversificación de emisores.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 1,28%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,06%)

🤖 SOCIETE GENERALE ofrece un diferencial de YTC significativamente superior (+73 bps) que compensa ampliamente los costos de swap (+156k€ neto), posicionándola como la alternativa más atractiva para capturar valor adicional en renta fija europea de calidad comparable. El principal caveat es la concentración en crédito francés y exposición a riesgo de divisa EUR-EUR que mantiene la emisión, aunque ambas entidades mantienen ratings de investment grade sólido.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,51%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 2,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,79%)

🤖 La alternativa portuguesa ofrece un cupón 25 bps superior con un neto swap de casi 290k€, pero el caveat principal es la concentración en riesgo ibérico (ya tienes Societe Generale francesa) y el rating inferior de Banco Comercial Portugués respecto a SG. Ninguna de estas alternativas supera materialmente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado: el spread adicional del portugués no compensa suficientemente el deterioro crediticio y la menor diversificación geográfica.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 5,30%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 42.992.324 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,74%)

Banca (media YTC ASK: 3,22%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,33%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

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