26/06/2026 51 posiciones 27 emisores Nominal: 92,859,655 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
90.859.781 €
EUR
P&L Total
+447.444 €
+0,49%
YTC Medio Compra
4.57%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.147.091 €
EUR/año
Posiciones
51
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 4 sesiones (desde 2026-06-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista de hoy no es continuidad mecánica del estructural vigente (3 sesiones): tiene fundamento propio en la lectura de spreads. La complacencia extrema en crédito (IG percentil 7.6%, EM HY percentil 2.9%, AT1/Tier2 en mínimos) combinada con distribución institucional silenciosa en HY configura una señal de convicción 4/5. No es ruido de 1-2 días: es la acumulación de evidencia de un ciclo de crédito en fase terminal de compresión. El catalizador de reversión no está identificado con precisión (puede ser geopolítico, macro o simplemente técnico), pero la asimetría riesgo/recompensa justifica mantener el sesgo bajista con convicción.
La cartera de ~90,9M EUR presenta un P&L positivo modesto de +447K EUR (+0.49%), sostenido fundamentalmente por LRI (+900K, +1.86%), la única sociedad claramente en verde, mientras ConLe arrastra el lastre con -338K (-1.72%) por su sobreexposición a deuda soberana francesa de ultra-larga duración (FRANCE 55, FRANCE 24/55) en plena crisis política y rebaja de Fitch. La calidad crediticia agregada es sólida y mejorando: domina la banca europea senior/subordinada con upgrades recientes generalizados (Santander, BBVA, Unicaja +2 escalones, CaixaBank, Deutsche, HSBC, Sabadell), lo que explica la fuerte revalorización de los AT1/T2 de cupón alto (SocGen +20%, Ibercaja +17%, BNP +14%, Bankinter +12%). El contexto macro es la principal fuente de inquietud: spreads IG/HY en percentiles 3-15% (complacencia extrema) con señales de distribución institucional silenciosa en HY a ritmo 20x, lo que implica escaso colchón de prima de riesgo y asimetría negativa ante cualquier repricing. El riesgo divisa es material: ALP en CHF (5,3M, -1.18%) y DSL en GBP (8,1M, -0.49%) suman ~13,5M sin cobertura aparente, con el CHF especialmente sensible al endurecimiento de capital sobre UBS. La duración larga francesa (vencimientos 2054-2055) es el talón de Aquiles ante el sesgo bajista. El BCE en pausa (93% sin cambios en julio) y MOVE en 65 sugieren estabilidad de tipos a corto, favorable para el carry, pero la divergencia CCC US HY (percentil 88%) actúa como canario. En conjunto, cartera bien posicionada en calidad pero con concentración de riesgo soberano francés y exposición divisa que conviene gestionar.

Oportunidades

  • Toma de beneficios selectiva en AT1/T2 con plusvalías extremas donde el YTC bid ya está muy por debajo del de compra: SOCIETE GENERALE (FR001400F877, +20%), IBERCAJA (ES0844251019, +17%), BNP (FR001400F2H9, +14%), BANKINTER (XS2585553097, +12%); cristalizar ganancias antes de un posible repricing HY y rotar a duración corta de calidad.
  • Reforzar carry positivo de calidad con vida media corta financiado por líneas: DEUTSCHE BANK (DE000DL19VZ9, carry +200bps, vida 1.35a) ofrece el mejor perfil riesgo/retorno ajustado a plazo; BANK OF IRELAND (XS2898168443, +189bps) y SANTANDER (XS2817323749, +182bps) también atractivos con upgrades recientes.
  • Gestionar proactivamente la reinversión de los ~43M en calls: anticipar la rotación de los tramos Unicaja (multiple, calls nov-2026) y Deutsche (nov-2026) hacia emisores con curva de spread aún descomprimida antes de que el mercado anticipe los recortes del BCE.
  • Aprovechar la mejora crediticia de la banca española (Unicaja +2 escalones a A3, CaixaBank, Sabadell upgrade) para mantener/reforzar posiciones senior de calidad mejorante mientras el carry siga por encima del hurdle, especialmente en tramos cortos.

Amenazas

  • Concentración soberana francesa de ultra-larga duración (ConLe + LRI): FRANCE 05 (FR0010171975, vto 2055, -1.30%) y los tres tramos de FRANCE 24 3.25% (FR001400OHF4, vto 2055) acumulan >12,3M con duración ~18-20 años; la crisis política y rebaja de Fitch pueden ampliar el spread OAT-Bund y generar pérdidas de capital severas en escenario bajista, pese al carry positivo de +172bps.
  • Riesgo de spread widening generalizado por distribución silenciosa en HY (alerta 20x): con spreads en percentil 3-15% y sin prima de riesgo, los AT1/T2 con grandes plusvalías (SocGen +20%, BNP +14%, BBVA +5.5%, BAWAG +5.5%) son vulnerables a un repricing brusco; el YTC bid muy inferior al de compra en varios (BBVA 6.88% bid 5.00%, Santander 7.00% bid 4.66%) confirma compresión máxima ya capturada.
  • Riesgo divisa CHF no cubierto en ALP: UBS (CH1160680174, -1.37%) y Swiss Life (CH0598928759, -1.00%) suman 5,3M; el endurecimiento regulatorio de capital sobre UBS por la ministra de Finanzas suiza presiona la valoración, y un movimiento adverso EUR/CHF erosionaría el ya negativo P&L.
  • Muro de calls/vencimientos en próximos 12 meses por ~43M EUR (47% de la cartera): reinversión masiva en un entorno de tipos a la baja esperada (BCE pausa pero recortes descontados a sept/oct 2026) implica riesgo de reinversión a YTC materialmente inferiores; Swiss Life vence en 6 días (YTC compra solo 1.75%).

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorRangoSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION Soberano LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 89,68 -35.473 € -0,35% 375.300 € 3,98% 05/10/2054 339,3 MANTENER
EU000A3K4EY2
FRANCE 05 4% Soberano ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 94,21 -84.592 € -1,30% 0 € 4,36% 25/04/2055 345,9 VIGILAR
FR0010171975 — FRANCE 05 4% vto 2055 (-1.30%, 6,8M nominal): la rebaja de Fitch y la inestabilidad política amenazan ampliación del spread OAT-Bund; vigilar de cerca para reducir duración soberana francesa si el deterioro se acelera.
BANCO SABADELL AT1 LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,66 -54.060 € -1,57% 127.500 € 2,50% 19/05/2027 10,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5% (varios tramos): upgrade Moody's a perspectiva positiva confirmando A2; YTC bid 5.38% atractivo. Mantener, calidad mejorante de banca española.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,63 +10.912 € +0,34% 0 € 4,65% 30/10/2027 16,1 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche 4.62% vto 2027: mejor candidato para reforzar vía línea — carry +200bps, vida corta 1.35a minimiza riesgo de duración, upgrade S&P a perspectiva positiva.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 81,81 -222.600 € -8,54% 354.705 € 4,37% 25/05/2055 346,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Triple exposición a OAT 2055 (ConLe+LRI ~6M); el tramo ConLe acumula -8.54% por crisis política francesa y duración extrema. Considerar reducir el tramo de mayor pérdida pese al carry +172bps, ya que la asimetría de duración es desfavorable en sesgo bajista.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,37 +21.034 € +0,81% 126.750 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
SWISS LIFE (CHF) Tier 2 seg. ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 99,98 -27.407 € -1,00% 0 € -12,90% 02/07/2026 0,2 ALERTA
CH0598928759 — Swiss Life CHF vence en 6 días (02/07/2026) a YTC compra de solo 1.75%; planificar reinversión inmediata del nominal (~2,7M EUR) y decidir cobertura/salida de exposición CHF.
RAIFF BANK AT1 LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.872 € -0,94% 72.000 € N/A 15/06/2026 -0,4 VIGILAR
XS2207857421 — Próximo call/vencimiento en -11 días
UBS (CHF) AT1 ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,90 -36.506 € -1,37% 0 € 1,87% 16/02/2027 7,7 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF -1.37% con presión regulatoria de capital de Finanzas suiza y YTC bid (1.94%) muy inferior al de compra (3.38%); call feb-2027. Vigilar riesgo divisa CHF no cubierto y deterioro regulatorio.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,81 -14.168 € -0,64% 22.688 € 3,97% 12/11/2027 16,6 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.12% senior (varios tramos ~5M): upgrade Fitch, calidad sólida; mantener con carry positivo y vida media razonable a 2027.
BBVA (GBP) Tier 2 DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,93 +30.877 € +1,29% 0 € 3,12% 15/07/2031 60,6 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 100,06 +8.620 € +0,43% 0 € 3,52% 30/11/2026 5,2 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples tramos ~10M): calls nov-2026; carry positivo y upgrade perspectiva S&P. Mantener y planificar reinversión coordinada del bloque.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 100,06 -4.480 € -0,22% 0 € 3,52% 30/11/2026 5,2 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples tramos ~10M): calls nov-2026; carry positivo y upgrade perspectiva S&P. Mantener y planificar reinversión coordinada del bloque.
CAIXABANK AT1 AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,23 +10.020 € +0,49% 29.375 € -1,70% 30/11/2026 5,2 MANTENER
ES0840609020 — Compresión YTC: -4 bps vs compra
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 100,06 +21.420 € +1,08% 0 € 3,52% 30/11/2026 5,2 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples tramos ~10M): calls nov-2026; carry positivo y upgrade perspectiva S&P. Mantener y planificar reinversión coordinada del bloque.
RABOBANK AT1 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,96 +14.120 € +0,71% 32.500 € 1,59% 29/12/2026 6,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,37 +18.480 € +0,93% 97.500 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 99,93 -26.878 € -1,21% 83.995 € 7,05% 30/09/2035 111,1 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA Hibrido corp. ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,24 -9.180 € -0,52% 0 € 2,31% 09/11/2026 4,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% cupón bajo con calls nov-2026; YTC bid muy superior (5.68-6.35%) indica precio descontando call. Planificar reinversión y vigilar; fundamental sólido (Baa1 estable).
FRANCE 24 3,25% Soberano LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 81,81 -10.386 € -0,70% 0 € 4,37% 25/05/2055 346,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Triple exposición a OAT 2055 (ConLe+LRI ~6M); el tramo ConLe acumula -8.54% por crisis política francesa y duración extrema. Considerar reducir el tramo de mayor pérdida pese al carry +172bps, ya que la asimetría de duración es desfavorable en sesgo bajista.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 100,06 +26.208 € +1,48% 0 € 3,52% 30/11/2026 5,2 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples tramos ~10M): calls nov-2026; carry positivo y upgrade perspectiva S&P. Mantener y planificar reinversión coordinada del bloque.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,37 +2.142 € +0,12% 65.812 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
HSBC (GBP) AT1 DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,71 -12.695 € -0,64% 57.905 € 4,70% 28/09/2026 3,1 MANTENER
XS1884698256
BANCO SANTANDER AT1 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,81 -8.704 € -0,54% 16.500 € 3,97% 12/11/2027 16,6 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.12% senior (varios tramos ~5M): upgrade Fitch, calidad sólida; mantener con carry positivo y vida media razonable a 2027.
RABOBANK AT1 LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,96 +19.376 € +1,23% 26.000 € 1,59% 29/12/2026 6,1 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL AT1 LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,66 -6.160 € -0,44% 17.500 € 2,50% 19/05/2027 10,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5% (varios tramos): upgrade Moody's a perspectiva positiva confirmando A2; YTC bid 5.38% atractivo. Mantener, calidad mejorante de banca española.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,24 -5.720 € -0,45% 0 € 2,20% 30/11/2026 5,2 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% cupón bajo con calls nov-2026; YTC bid muy superior (5.68-6.35%) indica precio descontando call. Planificar reinversión y vigilar; fundamental sólido (Baa1 estable).
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 81,81 -8.957 € -0,84% 0 € 4,37% 25/05/2055 346,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Triple exposición a OAT 2055 (ConLe+LRI ~6M); el tramo ConLe acumula -8.54% por crisis política francesa y duración extrema. Considerar reducir el tramo de mayor pérdida pese al carry +172bps, ya que la asimetría de duración es desfavorable en sesgo bajista.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,81 -7.728 € -0,64% 12.375 € 3,97% 12/11/2027 16,6 MANTENER
XS2342620924 — Santander 4.12% senior (varios tramos ~5M): upgrade Fitch, calidad sólida; mantener con carry positivo y vida media razonable a 2027.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,24 -7.080 € -0,60% 0 € 2,31% 09/11/2026 4,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% cupón bajo con calls nov-2026; YTC bid muy superior (5.68-6.35%) indica precio descontando call. Planificar reinversión y vigilar; fundamental sólido (Baa1 estable).
IBERCAJA BANCO SA AT1 LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 4,80% 91,93 107,80 +190.440 € +17,26% 328.500 € 3,14% 25/01/2028 19,0 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja con +17.26% y cupón 9.12%; plusvalía extraordinaria ya capturada (YTC bid 4.01% vs compra 4.80%). Tomar beneficios y rotar a calidad de menor duración.
TELEFÓNICA Hibrido corp. ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,86 +1.510 € +0,15% 0 € 3,39% 24/06/2027 11,9 VIGILAR
XS2056371334 — Telefónica 2.875% Baa3 estable, call jun-2027; vigilar exposición LatAm tras rebaja de filial peruana, aunque sin impacto directo en el grupo.
BANCO SABADELL AT1 AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,66 -4.400 € -0,44% 12.500 € 2,50% 19/05/2027 10,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5% (varios tramos): upgrade Moody's a perspectiva positiva confirmando A2; YTC bid 5.38% atractivo. Mantener, calidad mejorante de banca española.
UNICAJA BANCO AT1 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,37 -6.110 € -0,61% 36.562 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,37 +60.190 € +6,38% 85.312 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
BANCO COMERCIAL PORTUG AT1 LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,58 +35.800 € +3,41% 142.188 € 4,00% 18/01/2029 30,8 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP AT1 LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,75 +55.700 € +5,56% 108.750 € 4,75% 18/09/2029 38,8 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,31 +38.860 € +3,76% 122.500 € 4,46% 20/11/2029 40,8 MANTENER
XS2817323749 — Santander 7% +3.76% con carry +182bps y upgrade Fitch; mantener, buen perfil de carry de calidad.
BBVA AT1 LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,46 +55.810 € +5,48% 120.312 € 4,89% 13/12/2030 53,6 VIGILAR
XS2840032762 — BBVA 6.88% con +5.48% y carry +224bps; upgrade S&P a A+/Fitch a A respalda el crédito, pero YTC bid (5.00%) ya muy comprimido vs compra (6.73%). Mantener por carry, vigilar para tomar beneficios.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,21% 89,16 107,06 +178.960 € +20,07% 236.250 € 4,77% 18/01/2029 30,8 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen AT1 con +20.07% de plusvalía y YTC bid (4.92%) muy por debajo del de compra (5.21%); cristalizar beneficios ante el riesgo de repricing HY con spreads en mínimos plurianuales.
BNP PARIBAS AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,24% 95,48 109,11 +136.220 € +14,27% 221.250 € 4,93% 11/06/2030 47,5 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP +14.27% con carry aún positivo (+229bps, mejor de la cartera); mantener por el carry pero vigilar para tomar beneficios si los spreads inician repricing dada la gran plusvalía acumulada.
BANKINTER SA AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,99 +112.450 € +12,00% 221.250 € 4,89%c 15/08/2028 25,7 REVISAR SALIDA
XS2585553097 — Bankinter +12% con upgrade DBRS a A; sin YTC disponible, plusvalía notable que conviene asegurar parcialmente ante complacencia extrema de spreads.
BANK OF IRELAND AT1 LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,81 +46.108 € +4,68% 94.191 € 4,54% 10/03/2030 44,4 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland +4.68% con carry +189bps y vida 3.71a; sólido perfil de calidad mejorante, candidato a reforzar selectivamente.
RABOBANK AT1 LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,96 +4.648 € +0,58% 13.000 € 1,59% 29/12/2026 6,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,37 -5.808 € -0,72% 19.500 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
LLOYDS (GBP) AT1 DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,83 -18.590 € -2,53% 14.784 € 6,08% 27/03/2028 21,0 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP 8.50% -2.53%: resultado neto cae 30% y noticias mezcladas; YTC bid 6.76% vs compra 5.00%. Vigilar fundamental débil y riesgo divisa GBP.
UNICAJA BANCO AT1 AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,37 -3.186 € -0,53% 14.625 € 2,23% 18/11/2026 4,8 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples tramos ~9M): upgrade Moody's +2 escalones a A3 y Fitch a BBB+; calidad claramente mejorante. Mantener pero anticipar reinversión por calls nov-2026.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 100,06 +3.936 € +0,66% 0 € 3,52% 30/11/2026 5,2 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples tramos ~10M): calls nov-2026; carry positivo y upgrade perspectiva S&P. Mantener y planificar reinversión coordinada del bloque.
BARCLAYS (GBP) AT1 DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,01 -13.307 € -2,71% 10.291 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP 8.88% perpetuo -2.71%: sin YTC ni fecha de call clara; perfil sólido (beneficio +16%) pero perpetuidad añade riesgo de duración/extensión y divisa GBP. Vigilar.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,92 -513 € -0,22% 13.045 € 6,72% 28/02/2032 68,1 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) Soberano DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 84,84 +1.163 € +1,20% 2.537 € 5,41% 31/07/2054 337,1 MANTENER
GB00BPSNBB36

c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,31%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,52%-39 bps36.366 €157d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,23%-168 bps9.923 €145d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,59%-232 bps6.783 €186d

🤖 La mejor alternativa es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un spread atractivo de -39 bps y ganancia neta de 36,366 €, aunque presenta riesgo de concentración significativo en el sector financiero alemán y un horizonte de call ligeramente más largo (157d vs 136d del actual). UNICAJA BANCO y RABOBANK ofrecen rendimientos inferiores al bono actual en términos de YTC (2.23% y 1.59% respectivamente), por lo que no constituyen swaps recomendables pese a sus cupones nominales más elevados.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,39%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,50%-156 bps25.157 €363d

🤖 Ninguna de las alternativas supera significativamente al bono actual de Telefónica. El Banco Sabadell ofrece 156 bps más de cupón y un swap neto positivo de +25,157 €, pero presenta un caveat crítico de riesgo de crédito: la estructura de Nota Ligada a Índices (LRI) introduce complejidad y riesgo de extensión si los índices subyacentes se comportan adversamente, además de una concentración sectorial elevada al permanecer en financieras ibéricas.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,50%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,39%-95 bps99.929 €363d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial atractivo de +99,929 € en términos netos, pero el yield to call significativamente inferior (3.39% vs 2.50%) y la duración más larga (363d vs 327d) no compensan el downgrade de rating y la mayor concentración sectorial en telecomunicaciones; ninguna de estas alternativas supera el perfil del Sabadell dado el riesgo de extensión y la calidad crediticia superior del banco.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,65%+75 bps281.146 €504d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +75 bps en YTC (4.65% vs 3.97%) con un neto de swap positivo de €281k, pero presenta un caveat significativo de concentración en riesgo crediticio bancario europeo y menor liquidez respecto al Santander, lo que podría dificultar una salida ordenada. Ninguna de las alternativas supera materialmente al bono actual cuando se pondera el diferencial de rendimiento contra los riesgos de concentración sectorial y de extensión (vencimiento similar en 491d vs 504d).

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,65%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%3,97%-119 bps184.109 €504d

🤖 El swap hacia Santander ConsumoLeasing presenta un diferencial de -119 bps en YTC insuficiente para compensar el coste de transacción neto de +184k€, por lo que no supera al bono Deutsche Bank actual; el principal caveat es la concentración sectorial en financiero español (BBVA-Santander) que reduciría la diversificación de tu cartera.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,52%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-245 bps59.094 €157d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,23%-253 bps56.975 €157d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,59%-317 bps45.155 €186d

🤖 La alternativa más atractiva es UNICAJA BANCO ES0880907003 con un neto swap de +56,975 € y un cupón de 4.875% que replica mejor el perfil de ingresos del bono actual, aunque presenta el caveat crítico de concentración en renta variable ibérica y riesgo de extensión por su corta duración al call (145d). RABOBANK ofrece el mayor diferencial (-317 bps) pero su rendimiento deprimido (1.59% YTC) no compensa el pickup obtenido, por lo que ninguna alternativa supera significativamente al Deutsche Bank en términos de relación riesgo-retorno ajustado.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,59%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,52%-22 bps96.930 €186d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-143 bps73.378 €186d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,23%-151 bps72.271 €186d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 que ofrece un pickup de 193 bps en YTC (+96,930 € en neto swap) con un call apenas 29 días más corto, aunque requiere asumir concentración en bancos alemanes y menor liquidez respecto a Rabobank. El principal caveat es la calidad crediticia: Deutsche Bank (sénior no preferente) tiene spread más amplio precisamente por su perfil de riesgo vis-à-vis Rabobank, por lo que el diferencial en rendimiento compensa pero no elimina ese riesgo de refinanciación o extensión en stress.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,23%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,52%-38 bps72.602 €157d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-159 bps13.511 €145d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,59%-231 bps3.718 €186d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (neto swap +72.6k€ con solo -38 bps de pérdida de cupón), pero presenta riesgo significativo de concentración sectorial en financieras y divisa EUR; alternativamente, Iberdrola ofrece diversificación sectorial con +13.5k€ aunque el cupón es sustancialmente menor (1.45%), mientras que Rabobank, pese a su atractivo YTC de 159 bps, genera el menor beneficio neto (+3.7k€) y expone a riesgo de extensión por su call más lejana (186 días) en un contexto de tipos cambiantes.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,70%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -1,70%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,52%-126 bps39.901 €157d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-247 bps28.973 €157d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,23%-255 bps28.458 €157d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de -126 bps y neto swap de +39,901 €, superior a las otras opciones, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (financiero) y riesgo de extensión dado que el call coincide con el vencimiento técnico en 157 días. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja ofrecen menores ganancias netas (+28,973 € y +28,458 € respectivamente) a pesar de spreads más negativos, por lo que Deutsche Bank destaca como la opción más atractiva en relación riesgo-retorno.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,36%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,37%+10 bps8.006.642 €10560d

🤖 Ninguna de las alternativas supera significativamente al bono actual: el swap a FRANCE 24 ofrece apenas +1 bp adicional de rendimiento (4.37% vs 4.36% YTC) con un neto positivo de 8M€, pero introduce riesgo de concentración en deuda francesa y un cupón 75 bps inferior que genera reinvestment risk, lo que hace desaconsejable el intercambio sin perspectivas claras de revalorización o cambios en la curva de crédito.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,37%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,36%+4 bps5.736.087 €10560d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de +4 bps en rendimiento con un spread positivo de swap de +5,7M€, mejorando marginalmente el YTC a 4.36% versus 4.37%, aunque el principal caveat es la concentración en deuda francesa soberana que duplicaría tu exposición al riesgo país galo sin diversificación de emisor. No hay opciones que superen significativamente el bono actual en relación riesgo-rendimiento considerando la brevedad de los plazos de vencimiento/call (prácticamente idénticos en días).

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -12,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 3,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,00%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,77%-215 bps168.251 €937d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el SocGen ofrece un rendimiento (YTC 4.77%) significativamente inferior al Banco Comercial Portugués (YTC 4.00%), lo que se refleja en el swap negativo de 168k€ incluso después de capturar los 215 bps de diferencial. El caveat principal es el riesgo de extensión inherente a ambos bonos con calls a 937 días en el contexto actual de tasas, agravado por la menor calidad crediticia relativa de la alternativa francesa (SocGen vs. BCP).

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,00%-120 bps288.426 €937d

🤖 BANCO COMERCIAL PORTUGUES supera al bono actual con un diferencial de -120 bps en YTC y un neto de swap muy positivo (+288k €), ofreciendo mayor rendimiento a vencimiento comparable; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo en Portugal y el menor rating crediticio (subordinado LRI) versus Societe Generale, lo que requiere evaluar cuidadosamente la tolerancia al riesgo soberano y de emisor luso.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.323.772 € 5.346.724 € -63.912 € -1,18%
AO 7 8.700.000 € 8.700.890 € -10.910 € -0,13%
ConLe 9 20.614.000 € 19.405.882 € -338.681 € -1,72%
DSL (GBP) 7 8.116.883 € 8.128.233 € -39.943 € -0,49%
LRI 26 50.105.000 € 49.278.052 € +900.891 € +1,86%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 167.990 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 115.811 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.005 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 75.584 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.137 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.534 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.164 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.393 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.073 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.147.091 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
90.859.781 €
Cambio Periodo
+7.703.608 €
+9,26%
P&L Actual
+447.444 €
+0,49%
Historico
70
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-06-26 90.859.781 € +447.444 € +0,49% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-25 90.835.989 € +422.164 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-24 90.562.375 € +141.315 € +0,16% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-23 90.499.464 € +108.492 € +0,12% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-22 90.351.270 € +17.350 € +0,02% 4,58% BAJISTA NEUTRAL
2026-06-19 90.811.197 € +468.774 € +0,52% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-18 90.698.620 € +317.420 € +0,35% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-17 91.648.678 € +247.890 € +0,27% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-16 91.595.518 € +204.839 € +0,22% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-15 91.530.646 € +132.799 € +0,15% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.147% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.194% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.498%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
23
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.59 MOVE=65.39

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,15% + 0,45% -0,10% 2,498%
CaixaBank 30.000.000 € 2,19% + 0,45% -0,14% 2,504%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 4,93% 0,15% +229 bps 4,0a 11/06/2030 1.000.000
BBVA XS2840032762 4,89% 0,15% +224 bps 4,5a 13/12/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,77% 0,15% +213 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,75% 0,15% +211 bps 3,2a 18/09/2029 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,65% 0,15% +200 bps 1,4a 30/10/2027 3.200.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,54% 0,15% +189 bps 3,7a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,46% 0,15% +182 bps 3,4a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,37% 0,15% +172 bps 28,9a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,37% 0,15% +172 bps 28,9a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,37% 0,15% +172 bps 28,9a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,36% 0,15% +171 bps 28,9a 25/04/2055 6.800.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,00% 0,15% +136 bps 2,6a 18/01/2029 1.000.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 3,98% 0,15% +133 bps 28,3a 05/10/2054 11.120.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 3,97% 0,15% +132 bps 1,4a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 3,97% 0,15% +132 bps 1,4a 12/11/2027 1.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 42.995.015 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
SWISS LIFE CH0598928759 02/07/2026 6 2.716.210 € 1,75%
HSBC XS1884698256 28/09/2026 94 1.971.243 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 136 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 136 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 145 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 157 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 157 600.000 € 5,06%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 157 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 157 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 157 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 157 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 157 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 186 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 186 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 186 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 235 2.607.562 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 327 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 327 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 327 3.400.000 € 4,34%
TELEFÓNICA XS2056371334 24/06/2027 363 1.000.000 € 4,06%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,55%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 3,39% +0,84%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,24%
IBERDROLAXS2295335413 2,31% -0,24%
IBERDROLAXS2295335413 2,20% -0,35%

Banca (media YTC ASK: 3,15%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BNP PARIBASFR001400F2H9 4,93% +1,78%
BBVAXS2840032762 4,89% +1,74%
BANKINTER SAXS2585553097 4,89% +1,74%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,77% +1,62%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,75% +1,60%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,65% +1,50%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,54% +1,39%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,46% +1,31%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,29%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,37% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,37% +0,08%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,37% +0,08%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,36% +0,07%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 3,98% -0,31%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
93% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.25%2.50%2.75%
July 23, 202693,0%7,0%—
September 10, 202639,1%56,9%4,1%
October 29, 202633,2%54,2%12,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El panorama de crédito global presenta una paradoja estructural de alta relevancia táctica: los spreads IG y HY en USD y EUR cotizan en percentiles 5Y de entre el 3% y el 15%, señalando complacencia extrema y ausencia de prima de riesgo, mientras el único segmento que diverge materialmente es el CCC & Lower US HY (OAS 9.64, percentil 88.1%), que actúa como canario en la mina de la calidad crediticia. Los gráficos Bloomberg confirman que los financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.6108, Tier2 en
Los spreads de crédito en mínimos plurianuales son consistentes con un MOVE index en zona baja. La volatilidad implícita en bonos está siendo suprimida por la narrativa de 'aterrizaje suave' y la expectativa de bajadas de tipos. Sin embargo, la divergencia CCC vs IG y la salida silenciosa de institucionales del HY sugieren que la volatilidad realizada podría repuntar antes de que la implícita lo haga. Para renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.6108 (Bloomberg Global CoCo OAS) y Tier2 en 143.5 bps (JPM Sub Tier II) están en zona de mínimos, lo que implica que el carry de estos instrumentos no compensa el riesgo de extensión o call-skip en un entorno de re-pricing. Reducir duración en AT1 y Tier2 bancario europeo.

Alertas

Concentración soberano francés >12,3M en duración 2054-2055 con crisis política activa y rebaja Fitch — principal riesgo de duración/spread de la cartera.
~43M EUR (47%) en calls/vencimientos próximos 12 meses — riesgo de reinversión elevado en entorno de tipos a la baja esperada.
Exposición CHF 5,3M no cubierta con presión regulatoria sobre UBS; Swiss Life vence en 6 días a YTC compra de solo 1.75%.
Spreads de crédito en percentil 3-15% con señal de distribución institucional 20x en HY — asimetría negativa para los AT1/T2 con grandes plusvalías.