Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,39%)

🤖 La mejor opción es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un diferencial de -29 bps y neto swap de +53,653 € (superior a las alternativas), aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán y un call más lejano (154d vs 133d) que aumenta el riesgo de extensión si los tipos caen. UNICAJA BANCO es menos atractiva por su spread negativo muy amplio (-165 bps) y menor compensación en swap (+26,283 €), sumado al riesgo de crédito del banco español de menor rating que Rabobank y Deutsche Bank.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 2,94%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Telefónica. El swap a Banco Sabadell ofrece un rendimiento YTC inferior (2.48% vs 2.94%) que no compensa la ganancia de capital, resultando en un neto positivo solo por el diferencial tight del momento, pero introduce riesgo de concentración en banca española y riesgo de extensión significativo si el callable no se ejecuta en 324 días.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,48%)

🤖 TELEFÓNICA ofrece un diferencial de YTC atractivo (+46 bps vs Sabadell) con flujo de caja positivo inmediato de +71,653 €, pero presenta un caveat importante: la extensión del horizonte de call a 360 días aumenta significativamente el riesgo de extensión comparado con los 324 días del bono actual, lo que podría comprometer la visibilidad del retorno en el corto plazo. Aunque el swap mejora marginalmente la rentabilidad ajustada por carry, el perfil de riesgo temporal se deteriora, por lo que la alternativa no supera al Sabadell de manera concluyente.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,97%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un diferencial atractivo de +73 bps sobre el Santander con un neto de swap positivo de 277.899 €, siendo la mejor opción disponible, pero presenta un caveat significativo de concentración de riesgo bancario (dos grandes bancos europeos) que limita su utilidad diversificadora en una cartera ya expuesta al sector financiero. Si buscas reducir riesgo sector/divisa, ninguna alternativa supera materialmente al bono actual.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,63%)

🤖 El swap no es recomendable: el Santander ofrece 66 bps menos de rendimiento (YTC 3.97% vs 4.63%), y aunque el neto de swap de +182k € parece atractivo, no compensa la pérdida de carry significativa ni la extensión de 13 días del call. Principal caveat: riesgo de extensión y pérdida de yield carry en un entorno donde el Deutsche Bank ya ofrece cupón más alto con similar perfil de vencimiento.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,62%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece el mejor rendimiento (YTC 3.62%) y el mayor beneficio económico neto, mientras que todas las opciones presentan yields significativamente inferiores (-237 a -317 bps) compensados solo parcialmente por ganancias de precio. El principal caveat es que Unicaja Banco, pese a ser la segunda mejor opción con neto de +50k€, concentra riesgo en un emisor de menor rating (LRI vs. entidad más sólida de Deutsche Bank) con plazo de call muy próximo (142 días), lo que limita el upside potencial.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,59%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 que ofrece un spread de +96,411€ en el swap con un atractivo diferencial de rendimiento de 203 bps respecto al bono actual (YTC 3.62% vs 1.59%), aunque presenta el caveat principal de concentración en emisor financiero alemán con estructura de subordinación (LRI). Las alternativas de Iberdrola y Unicaja Banco, pese a mayores diferenciales de cupón, generan menores ingresos netos por swap y enfrentan riesgos de extensión más pronunciados dado sus call más cortos (133-142d vs 183d actual), además de menores ratings crediticios en el segmento bancario español.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,26%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mejor perfil de renta fija con un neto de swap de 74,835 € y un YTC competitivo del 3.62%, aunque requiere asumir riesgo de concentración en banca alemana y una estructura LRI más compleja que el bono actual. Las otras dos alternativas son económicamente inferiores (Iberdrola cede 151 bps en rendimiento y Rabobank apenas suma 3,320 € pese a ceder 231 bps), por lo que Deutsche Bank es la única swap defensable si se tolera la exposición sectorial adicional.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -1,78%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece el mayor pickup de rendimiento (+116 bps) con un neto swap atractivo de +40,179 €, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (financiero) y requiere evaluar cuidadosamente el riesgo de call más cercano (154 días). Las alternativas de Iberdrola y Unicaja, a pesar de mayor diferencial de cupón, generan menor valor neto y presentan vencimientos de call más próximos (133 y 142 días respectivamente), lo que aumenta significativamente el riesgo de extensión en caso de no ejercicio de la call.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,71%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,37%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El swap hacia FRANCE 24 ofrece apenas +1 bp adicional en YTC (4.38% vs 4.37%) a cambio de asumir riesgo de extensión por un call 30 días más lejano y menor liquidez en un papel de Société de Crédit Local, siendo el diferencial de carry (−75 bps en cupón) insuficiente para justificar el movimiento.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,38%)

🤖 El swap hacia FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +5 bps en YTC con un neto positivo de 5,7M€, siendo la única alternativa que supera marginalmente el bono actual, aunque el caveat principal es la concentración de riesgo soberano francés en ambas posiciones y el vencimiento prácticamente idéntico que limita el beneficio de reposicionamiento.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,85%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -30,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 3,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,03%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un swap neto positivo de +167,471 € con un diferencial de -216 bps respecto al BCP, pero presenta un caveat crítico: el riesgo de extensión es sustancialmente mayor dado que el bono francés tiene un YTC significativamente más alto (476 bps vs 403 bps), lo que reduce materialmente la probabilidad de rescate anticipado y expone a riesgo de tipo de interés en un horizonte más largo. En conclusión, aunque el swap presenta ganancia neta, el deterioro en el perfil de riesgo (menor probabilidad de call, mayor duration) hace que el BCP actual sea la alternativa más defensiva y recomendable en el contexto de volatilidad de tasas.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,77%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,88%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,76%)

🤖 La alternativa de Banco Comercial Portugués ofrece un cupón 25 bps superior con un neto swap positivo de 288,758 € (principalmente por el diferencial de crédito), siendo esta la mejor opción, aunque presenta un caveat relevante de concentración geográfica en Portugal y un rating inferior (LRI vs. el sólido perfil de Société Générale). Si la exposición portuguesa es aceptable, el swap se justifica; de lo contrario, el bono actual mantiene mejor diversificación de emisor de mayor calidad crediticia.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,92%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 42.982.787 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,50%)

Banca (media YTC ASK: 3,16%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,30%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas