Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,25%)

🤖 La mejor alternativa es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un diferencial de -30 bps y un neto swap de +38,606 €, ofreciendo una mejora significativa en rentabilidad (3.61% vs 2.25%) con un perfil de riesgo comparable, aunque el principal caveat es la concentración en banca alemana que podría aumentar la exposición sectorial. Las otras dos alternativas quedan descartadas: UNICAJA presenta un spread muy comprimido (solo 2 bps de mejora en YTC) con riesgo de extensión en el call de 141 días, mientras que RABOBANK ofrece la peor rentabilidad relativa a pesar de su cupón más alto, sugiriendo una valuación cara del crédito holandés.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,51%)

🤖 El swap a Sabadell ofrece un diferencial atractivo de +157 bps en rendimiento (YTC 2.49% vs 3.51%), pero la principal preocupación es la concentración en renta fija financiera española y el riesgo de extensión si el banco ejerce el call tardíamente, lo que erosionaría significativamente el beneficio inicial de los 19,804 €. En este caso, el bono actual de Telefónica presenta un perfil más defensivo dado que el diferencial de spread no compensa suficientemente el riesgo crediticio adicional y la brevedad de la ventana de call del Sabadell (323 días), por lo que mantener la posición actual sería la opción más prudente.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,49%)

🤖 TELEFÓNICA ofrece un atractivo diferencial de +103k euros netos con un YTC 102 bps superior, pero presenta un riesgo de extensión significativamente mayor (359d vs 323d) y una duración sustancialmente más larga que el Sabadell, lo que expone a mayor volatilidad de tipos; en realidad, ninguna alternativa supera claramente al bono actual considerando su perfil defensivo de corto plazo y callable cercano.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,93%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +74 bps en YTC (4.64% vs 3.93%) con un neto swap positivo de €280,845, lo que la convierte en la mejor opción si toleras el riesgo de extensión; sin embargo, el principal caveat es la naturaleza subordinada del instrumento (Lower Tier II) que implica mayor riesgo de crédito y menor seniority respecto al Santander senior, además de la concentración en banca europea.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,64%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el Santander ofrece un cupón 50 bps inferior (4.125% vs 4.625%) y un YTC significativamente menor (3.93% vs 4.64%), con la ganancia neta del swap (+181k €) insuficiente para compensar la pérdida de rendimiento estructural y la extensión del vencimiento (500d vs 487d), además del riesgo adicional de estar expuesto a una subordinada (ConLe) con mayor riesgo de extensión que un Senior de DB.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,61%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank actual: las dos españolas (Iberdrola y Unicaja) ofrecen spreads atractivos (+50k€ netos) pero con vencimientos muy cortos (132-141 días) que elevan significativamente el riesgo de extensión si no se rescatan, mientras que Rabobank, aunque tiene mayor plazo (182d), sacrifica demasiado en rentabilidad absoluta (1.52% YTC vs 3.61% actual) ganando solo 36k€ netos. El caveat principal es que los bonos españoles de menor rating (LRI/ConLe) concentran riesgo de refinanciación en horizontes muy cercanos, lo que puede forzar una reinversión a tasas inferiores si no cotizan para amortización.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,52%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un pickup de 209 bps respecto al Rabobank actual y ganancia de swap de casi 96k€, pero presenta riesgo de concentración en el sector bancario y una duración muy corta (call en 153 días) que limita el potencial de revalorización. Las opciones de Iberdrola y Unicaja ofrecen pickups superiores (149-151 bps) con ganancias similares, pero adolecen de cupones excesivamente bajos (Iberdrola) o exposición a un banco menor con mayor riesgo de crédito (Unicaja), por lo que Deutsche Bank sigue siendo preferible si toleras la concentración sectorial y el riesgo de extensión es limitado.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,23%)

🤖 La alternativa Deutsche Bank destaca por ofrecer el mayor beneficio neto de swap (+71,743 €) con un diferencial de rendimiento positivo de +71 bps, aunque presenta riesgo de concentración en el sector bancario y exposición a calidad crediticia inferior comparada con Unicaja. Rabobank y Iberdrola no superan la opción actual, siendo Rabobank especialmente desfavorable por su YTC significativamente más bajo (1.52%) y Iberdrola marginalmente atractiva pero con cupón muy deprimido y riesgo de extensión por vencimiento más lejano.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -1,83%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un neto de swap de +39,422 € y un spread más competitivo (-117 bps vs el actual), aunque presenta una concentración significativa en banca germánica y un rating inferior (LRI) al del Caixabank. Si buscas diversificación sectorial, ninguna alternativa justifica el swap dado que todas sacrifican rendimiento futuro (YTC más bajos) por ganancias de capital limitadas.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,66%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,42%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,36%)

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un atractivo diferencial de +10 bps en YTC (4,38% vs 4,36%) con un neto de swap positivo de 8 millones de euros, pero el principal caveat es la concentración de riesgo en deuda francesa (ya expuesto en el bono actual) y el menor rating implícito de la estructura de Société de Crédit Foncier. Ninguna alternativa supera materialmente al bono actual considerando el riesgo-rendimiento ajustado, dado que la ganancia en yield es marginal y se compensa con la pérdida de seniority crediticia.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,38%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.36% vs 4.38%) con un diferencial de solo 4 bps, lo que la hace atractiva dado el beneficio neto de casi 5.7 millones EUR en el swap, aunque presenta un caveat crítico de concentración de riesgo al mantener exposición idéntica al soberano francés sin diversificación sectorial. Explícitamente, ninguna alternativa supera materialmente el bono actual en términos de rendimiento risk-adjusted, por lo que el swap se justificaría principalmente por consideraciones de liquidez o por capturar la ganancia de capital del rebalanceo, no por mejora de yield.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask 33,41%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 3,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,01%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece una mejora de rendimiento significativa (61 bps de YTC adicional) con un flujo neto positivo inmediato de 163,570 €, posicionándola como la opción superior al BCP. El principal caveat es la concentración en riesgo de crédito de bancos europeos, especialmente considerando que ambas entidades enfrentan sensibilidades similares a ciclos económicos y regulatorios de la Eurozona, lo que reduce el beneficio de diversificación del swap.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,43%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,03%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,62%)

🤖 La alternativa portuguesa ofrece un cupón 25 bps superior y un neto swap positivo de casi 289k €, pero presenta un caveat material: el emisor tiene un rating significativamente inferior (BB+/BB vs. A-/A de SG) y mayor riesgo de extensión dado el perfil de crédito más débil, lo que no compensa el diferencial de rendimiento para un perfil conservador. Si buscas capturar el carry manteniendo calidad crediticia, el bono actual es más apropiado; si tolerás riesgo de crédito, el swap genera valor pero exige monitoreo activo del spread.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,88%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.498%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 42.986.219 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,54%)

Banca (media YTC ASK: 3,13%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,30%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas