Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,34%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank es la mejor opción con un diferencial de -49 bps y un neto swap significativo de +34,469 €, ofreciendo un YTC del 3.42% versus el 2.34% actual, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán. El principal caveat es que todas las alternativas tienen call muy próximos (140-181 días), generando riesgo de extensión importante si no se ejercen, especialmente en Unicaja Banco donde el neto swap cae a solo 477 € pese a un cupón atractivo del 4.875%.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,51%)

🤖 La alternativa de Banco Sabadell presenta un atractivo diferencial de +154 bps con un neto swap positivo de 20,273 €, siendo la mejor opción disponible, pero el principal caveat es la concentración sectorial en financieras españolas y el riesgo de extensión derivado de su estructura con callable más cercano. Sin embargo, ninguna de estas alternativas justifica el swap dado que el YTC actual de Telefónica (3.51%) ya ofrece un retorno competitivo con menor riesgo de crédito y mayor liquidez que la LRI de Sabadell.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,52%)

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un atractivo diferencial de +102k€ neto con un yield 99 bps superior (3.51% vs 2.52%), pero presenta un caveat importante: concentración significativa en el sector telecomunicaciones si ya tienes exposición a ese segmento, además del menor rating crediticio respecto a Sabadell que reduce la calidad crediticia de la cartera. No obstante, desde una perspectiva puramente de rendimiento ajustado por el neto de swap, Telefónica es la opción superior si puedes asumir el riesgo de crédito y la diversificación sectorial lo permite.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,91%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +67 bps en YTC con un beneficio neto de swap de 276,695 €, pero presenta una concentración de riesgo significativa en el sector bancario europeo (ambos bancos sistémicos) y una estructura de subordinación más profunda (Lower Tier II vs Senior) que incrementa el riesgo de extensión si hay estrés crediticio. La mejor opción sería mantener el Santander actual dado que el spread adicional no compensa suficientemente el riesgo de concentración y el perfil de subordinación menos favorable de Deutsche Bank.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,04%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,57%)

🤖 BANCO SANTANDER XS2342620924 ofrece una mejora de swap neto de +181,529 € (aproximadamente 125 bps de yield pickup después de costos de transacción), con un perfil de vencimiento similar (499d vs 486d), pero presenta un caveat significativo: la estructura subordinada (Tier 2) conlleva mayor riesgo de extensión y una calidad crediticia inferior a Deutsche Bank, lo que justifica parcialmente el spread más amplio y compensa solo parcialmente el atractivo rendimiento. Si la tolerancia al riesgo de crédito y extensión es limitada, esta alternativa no supera al bono actual pese al pickup de rendimiento.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,42%)

🤖 La mejor opción es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +59,545 € y un spread más competitivo (-242 bps vs -315/-314 bps de las alternativas), aunque presenta el principal caveat de una concentración sectorial en utilities y un cupón significativamente más bajo (1.45% vs 4.5%) que expone a mayor riesgo de extensión si los tipos bajan. Si bien genera el mayor ingreso bruto en el swap, el bono actual de Deutsche Bank ofrece una combinación superior de seguridad crediticia (bank senior), ingresos por cupón y flexibilidad temporal que no justifica el cambio a menos que la necesidad de liquidez sea urgente.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,61%)

🤖 Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un diferencial de -32 bps respecto a Rabobank y un neto de swap atractivo de +93,134 €, aunque presenta concentración sectorial en financieros y un call muy próximo (152 días) que limita el potencial alcista. Unicaja Banco, a pesar de su mayor cupón (4.875%), tiene un YTC prácticamente idéntico al actual (1.62% vs 1.61%) sin compensación suficiente por su menor calidad crediticia y riesgo de extensión más elevado.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,62%)

🤖 La alternativa Deutsche Bank es la única que mejora tu posición con un neto swap positivo de +38,196 €, ofreciendo 180 bps adicionales de YTC (3.42% vs 1.62%), aunque presenta concentración en el sector financiero y riesgo de extensión si no se ejecuta el call en 152 días. Las otras dos alternativas destruyen valor y además Iberdrola sufre una caída de cupón de 341 bps que hace el swap económicamente inviable.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -1,88%)

🤖 Deutsche Bank ofrece el mejor perfil de swap con +37,632 € de ganancia neta y una mejora de rendimiento de 136 bps respecto a CaixaBank, aunque presenta concentración sectorial en financieras y el riesgo de call más próximo en 152 días limita el potencial alcista. La alternativa de Rabobank proporciona el mayor diferencial de cupón (-317 bps) pero con ganancia neto inferior, y aunque tiene vencimiento más lejano (181d), su YTC es la más baja (1.61%) lo que erosiona el atractivo relativo en un entorno donde CaixaBank ya ofrece -1.88%.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,69%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,55%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,45%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el swap a FRANCE 24 3,25% ofrece solo +2 bps de mejora en YTC (4.47% vs 4.45%) mientras que sacrifica 75 bps de cupón (4.00% vs 3.25%), generando un carry negativo significativo que no compensa el diferencial marginal, además de introducir riesgo de extensión por la naturaleza de bonos bancarios (ConLe) más sensibles a cambios en spreads de crédito.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,47%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de swap atractivo de +13 bps brutos (+5.7M€ neto) con un YTC similar (4.45% vs 4.47%), pero el principal caveat es el riesgo de concentración en deuda francesa y la potencial extensión del vencimiento si el emisor no ejerce el call en 10525 días. En conclusión, esta alternativa supera marginalmente al bono actual si tolera la concentración geográfica adicional y los 30 días extras hasta el call, pero el beneficio es modesto.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask -5,65%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,04%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un atractivo de +163k € neto (231 bps de diferencial compensan sobradamente el cupón inferior), pero supone un cambio de exposición de crédito significativo hacia Francia y una mayor concentración en banca sistémica europea que el BCP portugués. Ninguna de las opciones presentadas supera claramente al bono actual considerando el perfil de riesgo total, ya que el beneficio económico de SG se ve contrapesado por el aumento de concentración geográfica y sectorial, además del riesgo de extensión inherente a cualquier callable francés en el entorno actual.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,40%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,56%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,61%)

🤖 El swap a BANCO COMERCIAL PORTUGUES mejora el retorno neto en +289,871 € con un cupón 25 bps superior y YTC 57 bps mejor, pero presenta un caveat crítico de riesgo de crédito (calificación LRI significativamente inferior a SG, con mayor riesgo de extensión en escenarios de stress). Ninguna alternativa supera consistentemente al bono actual cuando se ponderan adecuadamente los riesgos de calidad crediticia y probabilidad de ejercicio del call.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,88%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,84%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 42.983.454 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,60%)

Banca (media YTC ASK: 2,98%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,38%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas