03/07/2026 51 posiciones 27 emisores Nominal: 92,926,789 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
90.788.704 €
EUR
P&L Total
+308.687 €
+0,34%
YTC Medio Compra
4.56%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.150.666 €
EUR/año
Posiciones
51
0 sin precio
Emisores
27
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 9 sesiones (desde 2026-06-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista del día no es continuidad mecánica de las 8 sesiones previas: tiene justificación propia y reforzada en la lectura de spreads. La concentración de 9/11 segmentos de crédito en mínimos de 5 años, combinada con la divergencia CCC (percentil 88.8%) y los primeros movimientos diarios negativos en EM y EUR HY, configura una señal de 4/5 de convicción —sólida, multidimensional, no ruido. No es un cambio de régimen nuevo: es la confirmación cuantitativa de que el régimen bajista estructural tiene fundamento en crédito, y que el mercado está construyendo las condiciones para un re-pricing que cuando llegue será brusco precisamente porque no hay colchón de spread que lo amortigüe.
La cartera muestra un P&L global modesto de +308.687 EUR (+0,34%), sostenido casi en exclusiva por LRI (+861.650 EUR, +1,78%) gracias a su sesgo hacia AT1/subordinados bancarios de alto cupón (SocGen 7,88%, Bankinter 7,38%, BNP 7,38%, Ibercaja 9,12%), mientras ConLe lastra el resultado (-570.018 EUR, -2,89%) por su concentración en deuda soberana francesa ultralarga (FRANCE 55, FRANCE 24/55) muy castigada. El entorno macro presenta una paradoja clave: spreads IG/HY mainstream en percentiles 3-13% (complacencia extrema) frente a estrés en CCC (percentil 88,8%), lo que favorece a corto plazo la valoración de nuestro núcleo bancario IG/subordinado pero deja poco margen de compresión adicional y eleva el riesgo asimétrico ante cualquier reversión. El BCE en 2,25% con 95% de probabilidad de mantener en julio 2026 y sesgo de recorte hacia sep/oct-2026 apoya el carry, pero el sesgo de mercado es bajista y la volatilidad de bonos suprimida (MOVE 66,79) invita a proteger las plusvalías latentes. El riesgo divisa es material: ALP (CHF, 5,36M EUR) muestra -1,16% y DSL (GBP, 8,27M EUR) +0,62%, con ~13,6M EUR expuestos a EUR/CHF y EUR/GBP sin cobertura aparente. La calidad crediticia general es sólida (predominio de bancos europeos IG con upgrades recientes: Santander, BBVA, CaixaBank a A3, Unicaja a BBB+), pero hay bolsas de duración soberana francesa muy vulnerables y una alerta idiosincrática en Telefónica (Baa3, riesgo de caída a HY). El principal foco de gestión son los ~40,3M EUR en calls a 12 meses, que exigen un plan de reinversión anticipado en un contexto de spreads comprimidos donde reemplazar cupones actuales será difícil.

Oportunidades

  • Toma de beneficios en AT1/subordinados de LRI con fuertes plusvalías: SocGen 7,88% (FR001400F877, +20,37%), Bankinter 7,38% (XS2585553097, +13,56%), BNP 7,38% (FR001400F2H9, +13,44%) e Ibercaja 9,12% (ES0844251019, +17,08%); en percentiles de spread mínimos el upside adicional es limitado y conviene cristalizar ganancias antes de una reversión.
  • Carry positivo neto sobre hurdle 2,62%: BNP PARIBAS FR001400F2H9 ofrece +213 bps de carry (YTC ask 4,90%) y NatWest 7,62% (XS3178106103, YTC 7,53%) mantienen cupones muy por encima del coste de financiación; candidatos a refuerzo selectivo dentro del núcleo de calidad.
  • Anticipar la reinversión de los calls de Unicaja (9,2M) y Deutsche Bank (8,4M) hacia nombres con cupón elevado y vida media 3-5 años (BAWAG 7,25% XS2819840120, BoI 6,38% XS2898168443, Santander 7% XS2817323749) para preservar el carry antes de que el BCE recorte en 2S-2026.
  • Rotar la duración soberana francesa ultralarga (FRANCE 55/54) hacia el EU supranacional (EU000A3K4EY2) o crédito corto de calidad, reduciendo sensibilidad a la prima de riesgo país sin sacrificar rating.

Amenazas

  • Riesgo soberano francés: la exposición combinada a FRANCE 05 4% (FR0010171975, 6,8M nom, -3,61%) y FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4, 6,0M nom repartidos, con líneas a -11,55%/-4,10%/-3,97%) suma duración ultralarga (venc. 2054-2055) tras rebajas de Fitch y S&P a A+; cualquier ampliación adicional del spread OAT-Bund por deterioro fiscal generaría minusvalías desproporcionadas por convexidad negativa.
  • Muro de reinversión: 40,3M EUR en calls en los próximos 12 meses (Unicaja ~9,2M, Deutsche Bank ~8,4M, Rabobank ~4,4M, UBS 2,6M, Sabadell 5,8M) con spreads IG en percentil 3-13% obligará a reinvertir a TIRes inferiores, comprimiendo el cupón medio actual (4,56% YTC compra) y el carry de la cartera.
  • Telefónica (XS2056371334, 1M nom): sentimiento fundamental negativo con Baa3 (último escalón IG) y mercado penalizando la falta de desapalancamiento; un downgrade a HY forzaría ventas técnicas de mandatos IG y ampliaría spread.
  • Riesgo divisa no cubierto en CHF/GBP: ~5,36M EUR en ALP (CHF) y 8,27M EUR en DSL (GBP); una apreciación del EUR frente a CHF/GBP erosionaría el valor convertido, ya visible en el -1,16% de ALP pese a spreads estables.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorRangoSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION Soberano LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 88,35 -183.369 € -1,83% 375.300 € 4,07%c 05/10/2054 339,1 MANTENER
EU000A3K4EY2 — EU supranacional (-1,83%) de máxima calidad; destino preferente para rotar duración soberana francesa reduciendo prima de riesgo país.
FRANCE 05 4% Soberano ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 92,00 -234.600 € -3,61% 0 € 4,42% 25/04/2055 345,7 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% a 2055 con -3,61% y duración ultralarga tras rebaja a A+; considerar reducir exposición soberana francesa larga o rotar a EU supranacional para recortar convexidad negativa.
BANCO SABADELL AT1 LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 100,95 -10.336 € -0,30% 127.500 € 3,89%c 19/05/2027 10,5 MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,88 +18.976 € +0,60% 0 € 4,70%c 30/10/2027 15,9 MANTENER
DE000DL19VZ9
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 79,12 -301.016 € -11,55% 354.705 € 4,43% 25/05/2055 346,7 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3,25% a 2055 acumula pérdidas severas (-11,55% en línea ConLe/BNP); aunque el carry es positivo (+166 bps), la duración extrema hace desproporcionado el riesgo bajista ante deterioro fiscal francés.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,67 +28.834 € +1,11% 126.750 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
SWISS LIFE (CHF) Tier 2 seg. ALP UBS 2.500.000 1,75% 22/07/2025 1,75% 100,99 100,02 -26.380 € -0,96% 0 € N/A 02/07/2026 -0,0 VIGILAR
CH0598928759 — Swiss Life CHF 1,75% (-0,96%) con cupón bajo y venc. jul-26; baja remuneración, valorar rotación al vencimiento y cubrir riesgo divisa CHF.
RAIFF BANK AT1 LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.872 € -0,94% 72.000 € N/A 15/06/2026 -0,6 VIGILAR
XS2207857421 — Próximo call/vencimiento en -18 días
UBS (CHF) AT1 ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,90 -36.589 € -1,37% 0 € 1,74% 16/02/2027 7,5 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF 3,38% (-1,37%) con call feb-27; controlar riesgo EUR/CHF no cubierto y evaluar cobertura de la exposición en francos suizos.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,99 -10.032 € -0,45% 22.688 € 4,12%c 12/11/2027 16,3 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) Tier 2 DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,96 +31.895 € +1,32% 0 € 3,11%c 15/07/2031 60,4 MANTENER
XS2206805769 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 100,23 +12.120 € +0,61% 0 € 3,87%c 30/11/2026 4,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% con ~8,4M nom en calls nov-26 y perspectiva S&P positiva; anticipar plan de reinversión antes del recorte esperado del BCE en 2S-2026.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 100,23 -980 € -0,05% 0 € 3,87%c 30/11/2026 4,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% con ~8,4M nom en calls nov-26 y perspectiva S&P positiva; anticipar plan de reinversión antes del recorte esperado del BCE en 2S-2026.
CAIXABANK AT1 AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,39 +13.280 € +0,65% 29.375 € -0,01%c 30/11/2026 4,9 MANTENER
ES0840609020 — CaixaBank 5,88% (+0,65%) con upgrade Moody's a 'A3'; sólida, call nov-26, buen candidato para reinvertir manteniendo emisor de calidad mejorada.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 100,23 +24.920 € +1,26% 0 € 3,87%c 30/11/2026 4,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% con ~8,4M nom en calls nov-26 y perspectiva S&P positiva; anticipar plan de reinversión antes del recorte esperado del BCE en 2S-2026.
RABOBANK AT1 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 100,22 +19.300 € +0,97% 32.500 € 2,80%c 29/12/2026 5,9 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3,25% con beneficio semestral -39% y ~4,4M nom en call dic-26; sin cambio de rating pero deterioro de resultados, vigilar y planificar reinversión.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,67 +24.480 € +1,23% 97.500 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 103,17 +44.694 € +1,99% 126.846 € 7,15%c 30/09/2035 110,9 MANTENER
XS3178106103 — NatWest GBP 7,62% (+1,99%) con beneficio +21,3% y YTC 7,53%; carry excepcional, mantener vigilando exposición GBP.
IBERDROLA Hibrido corp. ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,95 +3.546 € +0,20% 0 € 4,50%c 09/11/2026 4,2 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% Soberano LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 79,12 -58.824 € -3,97% 0 € 4,43% 25/05/2055 346,7 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3,25% a 2055 acumula pérdidas severas (-11,55% en línea ConLe/BNP); aunque el carry es positivo (+166 bps), la duración extrema hace desproporcionado el riesgo bajista ante deterioro fiscal francés.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 100,23 +29.358 € +1,65% 0 € 3,87%c 30/11/2026 4,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% con ~8,4M nom en calls nov-26 y perspectiva S&P positiva; anticipar plan de reinversión antes del recorte esperado del BCE en 2S-2026.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,67 +7.542 € +0,42% 65.812 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
HSBC (GBP) AT1 DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 100,17 -3.632 € -0,18% 58.297 € 5,02%c 28/09/2026 2,9 VIGILAR
XS1884698256 — Próximo call/vencimiento en 87 días
BANCO SANTANDER AT1 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,99 -5.696 € -0,35% 16.500 € 4,12%c 12/11/2027 16,3 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK AT1 LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 100,22 +23.520 € +1,49% 26.000 € 2,80%c 29/12/2026 5,9 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3,25% con beneficio semestral -39% y ~4,4M nom en call dic-26; sin cambio de rating pero deterioro de resultados, vigilar y planificar reinversión.
BANCO SABADELL AT1 LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 100,95 +11.844 € +0,85% 17.500 € 3,89%c 19/05/2027 10,5 MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,95 +3.471 € +0,27% 0 € 4,07%c 30/11/2026 4,9 MANTENER
XS2295335413
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 79,12 -43.940 € -4,10% 0 € 4,43% 25/05/2055 346,7 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3,25% a 2055 acumula pérdidas severas (-11,55% en línea ConLe/BNP); aunque el carry es positivo (+166 bps), la duración extrema hace desproporcionado el riesgo bajista ante deterioro fiscal francés.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,99 -5.472 € -0,45% 12.375 € 4,12%c 12/11/2027 16,3 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,95 +1.404 € +0,12% 0 € 4,50%c 09/11/2026 4,2 MANTENER
XS2295335413
IBERCAJA BANCO SA AT1 LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 N/A 91,93 107,63 +188.412 € +17,08% 328.500 € 4,05%c 25/01/2028 18,8 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja 9,12% con +17,08% y YTC N/A; plusvalía muy elevada, valorar realizar dado el nivel de spreads y la ausencia de referencia clara de TIR.
TELEFÓNICA Hibrido corp. ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 99,26 +5.530 € +0,56% 0 € 3,66%c 24/06/2027 11,7 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica Baa3 con sentimiento negativo y riesgo de caída a HY; vigilar acciones de rating y valorar salida preventiva dada la escasa remuneración por el riesgo idiosincrático.
BANCO SABADELL AT1 AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 100,95 +8.460 € +0,85% 12.500 € 3,89%c 19/05/2027 10,5 MANTENER
XS2389116307 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
UNICAJA BANCO AT1 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,67 -3.110 € -0,31% 36.562 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,67 +63.190 € +6,70% 85.312 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
BANCO COMERCIAL PORTUG AT1 LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 109,39 +43.950 € +4,19% 142.188 € 4,20%c 18/01/2029 30,6 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -3 bps vs compra
BAWAG GROUP AT1 LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 106,69 +65.100 € +6,50% 108.750 € 4,95%c 18/09/2029 38,5 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7,25% (+6,50%), banco citado entre los más sólidos de Europa; cupón elevado y candidato natural para reinvertir calls próximos.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,79 +43.730 € +4,23% 122.500 € 4,49%c 20/11/2029 40,6 MANTENER
XS2817323749 — Santander 7% (+4,23%) con upgrade tras subida soberana de España; núcleo de calidad con carry atractivo, idóneo para reinversión.
BBVA AT1 LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 108,00 +61.290 € +6,02% 120.312 € 4,86%c 13/12/2030 53,4 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6,88% (+6,02%) con rating a 'A'; posición sólida de alto cupón, mantener por carry.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 N/A 89,16 107,32 +181.620 € +20,37% 236.250 € 4,78%c 18/01/2029 30,6 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen 7,88% AT1 con +20,37% en máximos; cristalizar plusvalía dado que los spreads están en mínimos de 5 años y el upside adicional es marginal.
BNP PARIBAS AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,42% 95,48 108,32 +128.350 € +13,44% 221.250 € 4,90% 11/06/2030 47,3 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP 7,38% con +13,44% y carry neto +213 bps sobre hurdle; mantener por carry pero atención al riesgo de litigio (Sudán) y a la exposición Francia; candidato tanto a refuerzo como a toma parcial de beneficios.
BANKINTER SA AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 106,46 +127.110 € +13,56% 221.250 € 4,16%c 15/08/2028 25,4 REVISAR SALIDA
XS2585553097 — Bankinter 7,38% (+13,56%) con DBRS a 'A'; excelente candidato para tomar beneficios en percentiles de spread comprimidos.
BANK OF IRELAND AT1 LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 105,69 +54.864 € +5,56% 94.191 € 4,67%c 10/03/2030 44,2 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland 6,38% (+5,56%); calidad y cupón adecuados, buen destino para reinversión de calls.
RABOBANK AT1 LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 100,22 +6.720 € +0,85% 13.000 € 2,80%c 29/12/2026 5,9 VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3,25% con beneficio semestral -39% y ~4,4M nom en call dic-26; sin cambio de rating pero deterioro de resultados, vigilar y planificar reinversión.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,67 -3.408 € -0,42% 19.500 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
LLOYDS (GBP) AT1 DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 103,54 -13.750 € -1,86% 14.884 € 6,33%c 27/03/2028 20,8 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP 8,50% (-1,86%) con beneficio -30%; sentimiento neutral, controlar evolución de resultados y riesgo divisa GBP.
UNICAJA BANCO AT1 AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,67 -1.386 € -0,23% 14.625 € 3,03%c 18/11/2026 4,5 VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (BBB+ con upgrade) con ~9,2M nom en calls nov-26; planificar reinversión anticipada dado que domina el muro de vencimientos y sus TIRes son atractivas.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 100,23 +4.986 € +0,84% 0 € 3,87%c 30/11/2026 4,9 VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4,50% con ~8,4M nom en calls nov-26 y perspectiva S&P positiva; anticipar plan de reinversión antes del recorte esperado del BCE en 2S-2026.
BARCLAYS (GBP) AT1 DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,65 -10.371 € -2,10% 10.361 € N/A — — VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.10%)
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 103,10 +2.237 € +0,94% 13.133 € 6,82%c 28/02/2032 67,9 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) Soberano DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 83,59 -283 € -0,29% 2.554 € 5,53%c 31/07/2054 336,9 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Gilt 4,375% 2054 (-0,29%) con duración ultralarga en GBP; posición pequeña pero alta sensibilidad a tipos y divisa, revisar encaje estratégico.

c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 4,50%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,87%-4 bps70.552 €150d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,80%-111 bps61.213 €179d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,03%-88 bps51.658 €138d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un neto swap de +70,552 € y solo -4 bps de diferencial, ofreciendo yield superior (3.87% vs 4.50%) con riesgo de call muy similar en 150d; el principal caveat es la concentración en banca alemana y el rating potencialmente inferior a Iberdrola. Rabobank queda descartada por su YTC de solo 2.80% pese al neto atractivo, presentando riesgo de extensión significativo si no es called en 179d.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,66%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,89%-17 bps40.934 €356d

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece una mejora de rendimiento (YTC 3.89% vs 3.66%) con un neto swap positivo de +40,934 euros, pero presenta riesgos significativos de concentración en el sector financiero español y un rating inferior (LRI vs entidad de telecom de mayor solvencia), además de un call más cercano (320d) que reduce el horizonte de inversión y aumenta el riesgo de extensión si los tipos suben. Sin superar estos caveats de riesgo crediticio y temporal, la mejora en yield es moderada y probablemente no justifica el cambio frente al perfil más estable del emisor actual.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,66%-68 bps188.210 €356d

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual: aunque TELEFÓNICA ofrece un neto swap positivo de +188,210 €, su YTC de 3.66% es 23 bps inferior al actual (3.89%), resultando en una rentabilidad ajustada menos atractiva para el horizonte de inversión. El caveat principal es el riesgo de extensión en TELEFÓNICA dada su naturaleza de deuda subordinada (ConLe) con un call apenas 36 bps más lejano que SABADELL, lo que limita el upside mientras aumenta la exposición al riesgo de mercado si los tipos suben.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,12%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,70%+80 bps289.891 €497d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece un atractivo diferencial de +80 bps en YTC (4.70% vs 4.12%) con un beneficio neto de casi 290k euros, pero presenta riesgo de concentración importante en la banca europea y una estructura subordinada (Lower Tier 2) que implica mayor riesgo de crédito comparada con el Santander senior. Considerando el horizonte similar de vencimiento (484d vs 497d), el swap es justificable solo si tu portafolio permite mayor exposición al sector financiero y estás dispuesto a asumir el riesgo de rating inferior.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,70%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,12%-104 bps196.419 €497d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el Santander ofrece un rendimiento significativamente inferior (4.12% vs 4.70% YTC) y aunque el neto del swap es positivo (+196k€), este beneficio no compensa la pérdida de 58 bps en yield, siendo además una estructura subordinada (Lower Tier 2) con mayor riesgo de extensión y compresión de spread que el Senior de Deutsche Bank.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,87%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,50%-26 bps135.301 €150d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,80%-196 bps107.059 €179d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,03%-173 bps93.748 €150d

🤖 La mejor opción es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +135.301€ y mejora de rendimiento de 63 bps (YTC 4.50% vs 3.87%), aunque presenta el caveat principal de su corta duration hasta call (129 días), ligeramente inferior a tu bono actual, lo que implica riesgo de extensión limitado pero también menor potencial de apreciación. Alternativamente, RABOBANK ofrece el mayor diferencial (+196 bps) con neto swap respetable (+107.059€), pero su YTC de solo 2.80% deteriora significativamente el rendimiento respecto al 3.87% actual, siendo una opción defensiva más que ofensiva en términos de ingresos por cupón.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,80%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,50%+76 bps117.091 €179d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,87%+13 bps111.978 €179d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%3,03%-71 bps95.298 €179d

🤖 La mejor alternativa es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +117,091 € y un atractivo diferencial de +76 bps respecto a Rabobank, aunque presenta un riesgo de extensión elevado dado el call muy próximo (129 días) y una concentración en el sector utilities que reduce la diversificación. Deutsche Bank ofrece una alternativa más conservadora con +111,978 € y mejor perfil de riesgo (call a 150d, rating superior), aunque con menor pickup de carry.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,03%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,50%+60 bps115.029 €138d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,87%-3 bps110.177 €150d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,80%-110 bps88.523 €179d

🤖 La mejor alternativa es IBERDROLA XS2295335413 con un neto swap de +115,029€ y un spread atractivo de +60 bps respecto a Unicaja, aunque presenta un riesgo de extensión elevado dado que el call vence en 129 días (solo 9 días antes del bono actual) y mantiene exposición concentrada al sector eléctrico español. DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 ofrece un neto similar (+110,177€) con mejor dureza de call (150d) y yields más defensivos, pero el spread prácticamente nulo respecto a Unicaja limita el atractivo en un contexto de tipos potencialmente al alza.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 5,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/06/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -0,01%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%4,50%-28 bps47.191 €150d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,87%-91 bps44.816 €150d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,80%-198 bps40.321 €179d

🤖 La mejor opción es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un neto swap de +44,816 € y spread competitivo de -91 bps respecto a CaixaBank, ofreciendo una mejora de rendimiento significativa sin alargar excesivamente el riesgo de extensión (call a 150d idéntico); el caveat principal es la concentración en entidades financieras alemanas si ya tienes exposición al sector bancario europeo. IBERDROLA presenta un neto swap marginalmente superior pero su cupón extremadamente bajo (1.45%) y spread de -28 bps la hacen menos atractiva en términos de renta futura.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2031, YTC ask 3,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,42%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,43%+16 bps7.777.511 €10553d

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual: el FRANCE 24 3,25% ofrece apenas 1 bp adicional de rendimiento (YTC 4.43% vs 4.42%), insuficiente para justificar un swap de casi 8 millones de euros con el caveat principal de riesgo de dilución por la naturaleza de sociedad de crédito de la contrapartida y menor liquidez relativa respecto a un OAT soberano puro.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,43%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,42%+10 bps5.457.030 €10553d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de 10 bps brutos con un neto swap positivo de 5,5 M€, mejorando ligeramente el YTC (4,42% vs 4,43%), pero presenta un caveat importante de concentración de emisor (ambos bonos franceses de corto plazo, sin diversificación de nombre) que limita significativamente el beneficio del swap. Ninguna de estas alternativas supera materialmente al bono actual cuando se ponderan riesgo y diversificación de cartera.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SWISS LIFE 1.7500000000000002% CHF — CH0598928759 (call/vto 02/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,20%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,78%-214 bps176.559 €930d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap atractivo de +176k€ neto, pero el rendimiento inferior (YTC 4.78% vs 4.20%) refleja un riesgo crediticio mayor en el banco francés y una duración efectiva más corta ante el call próximo. La principal limitación es la concentración sectorial (dos bancos europeos) y el riesgo de extensión si los tipos caen, haciendo que el call no se ejecute y el cupón de SG resulte menos competitivo que el del BCP.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,49%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,67%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 4,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,78%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,20%+420 bps295.812 €930d

🤖 El swap hacia BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece un diferencial atractivo de +295,812 € neto gracias a su cupón 25 bps superior (8.125% vs 7.875%), pero presenta un caveat significativo de concentración de riesgo en entidades financieras portuguesas de menor rating (LRI) que podría no compensar adecuadamente el estrecho margen de YTC (apenas 58 bps de mejora ajustado). En ausencia de alternativas que superen materialmente el rendimiento actual de Société Générale con perfil de riesgo comparable, esta oportunidad de swap resulta marginal y no justifica asumir riesgo de crédito adicional.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 2 5.335.947 € 5.360.040 € -62.970 € -1,16%
AO 7 8.700.000 € 8.741.035 € +29.235 € +0,34%
ConLe 9 20.614.000 € 19.174.545 € -570.018 € -2,89%
DSL (GBP) 7 8.171.842 € 8.274.273 € +50.790 € +0,62%
LRI 26 50.105.000 € 49.238.811 € +861.650 € +1,78%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 169.128 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 116.595 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 88.206 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 76.096 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.538 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
SWISS LIFE ALP 2.500.000 1,75% 47.642 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.443 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.511 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.107 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.150.666 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
90.788.704 €
Cambio Periodo
+7.632.531 €
+9,18%
P&L Actual
+308.687 €
+0,34%
Historico
75
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-07-03 90.788.704 € +308.687 € +0,34% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-07-02 90.516.234 € +38.017 € +0,04% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-07-01 90.524.822 € +113.494 € +0,13% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-30 90.838.946 € +426.959 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-29 90.785.405 € +387.640 € +0,43% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-26 90.859.781 € +447.444 € +0,49% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-25 90.835.989 € +422.164 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-24 90.562.375 € +141.315 € +0,16% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-23 90.499.464 € +108.492 € +0,12% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-22 90.351.270 € +17.350 € +0,02% 4,58% BAJISTA NEUTRAL
2026-06-19 90.811.197 € +468.774 € +0,52% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-18 90.698.620 € +317.420 € +0,35% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-17 91.648.678 € +247.890 € +0,27% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-16 91.595.518 € +204.839 € +0,22% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-15 91.530.646 € +132.799 € +0,15% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.270% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.317% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.620%
más favorable (BBVA)
Carry Positivo
5
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=15.8 MOVE=66.79

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,27% + 0,45% -0,10% 2,620%
CaixaBank 30.000.000 € 2,32% + 0,45% -0,14% 2,627%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.620%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 4,90% 0,15% +213 bps 3,9a 11/06/2030 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +166 bps 28,9a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +166 bps 28,9a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,43% 0,15% +166 bps 28,9a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,42% 0,15% +165 bps 28,8a 25/04/2055 6.800.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.298.115 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
HSBC XS1884698256 28/09/2026 87 1.984.590 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 129 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 129 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 138 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 150 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 150 600.000 € 5,06%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 150 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 150 1.300.000 € 3,61%
CAIXABANK ES0840609020 30/11/2026 150 2.000.000 € 4,78%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 150 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 150 1.800.000 € 5,62%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 179 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 179 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 179 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 228 2.613.525 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 320 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 320 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 320 3.400.000 € 4,34%
TELEFÓNICA XS2056371334 24/06/2027 356 1.000.000 € 4,06%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 4,18%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
IBERDROLAXS2295335413 4,50% +0,32%
IBERDROLAXS2295335413 4,50% +0,32%
IBERDROLAXS2295335413 4,07% -0,11%
TELEFÓNICAXS2056371334 3,66% -0,52%

Banca (media YTC ASK: 3,71%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
BAWAG GROUPXS2819840120 4,95% +1,24%
BNP PARIBASFR001400F2H9 4,90% +1,19%
BBVAXS2840032762 4,86% +1,15%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,78% +1,07%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,70% +0,99%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,67% +0,96%
BANCO SANTANDERXS2817323749 4,49% +0,78%
BANCO COMERCIAL PORTUGPTBCPKOM0004 4,20% +0,49%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,36%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,43% +0,07%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,42% +0,06%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,07% -0,29%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
95% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.25%2.50%2.75%
July 23, 202695,0%5,0%—
September 10, 202653,2%44,6%2,2%
October 29, 202649,5%45,2%5,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mapa de crédito global presenta una paradoja estructural de máxima relevancia: los spreads IG y HY en USD/EUR cotizan en percentiles 3-13% del rango de 5 años —territorio de complacencia extrema— mientras el tramo CCC cotiza en percentil 88.8% (OAS 9.68 vs media 8.86), señalando estrés selectivo en el extremo de mayor riesgo que el mercado está ignorando sistemáticamente. Esta bifurcación —compresión en grado de inversión y HY mainstream, deterioro en el segmento más especulativo— es la firma
La compresión generalizada de spreads en mínimos de 5 años es incompatible con un MOVE index elevado: implica que la volatilidad implícita en bonos está suprimida. Sin dato explícito del MOVE hoy, pero la lectura de spreads confirma entorno de baja volatilidad de bonos. El riesgo es que esta supresión de volatilidad es artificial: cuando se libere (evento macro, datos de empleo, sorpresa Fed), el impacto en AT1 y Tier2 —que cotizan en mínimos sin colchón— será desproporcionado. Para renta fija bancaria subordinada: el carry de 2.61% en CoCos no compensa un potencial de ampliación de 200-400 bps en escenario de estrés.

Alertas

Telefónica XS2056371334: emisor en último escalón IG (Baa3) con sentimiento negativo y riesgo latente de fallen angel; vigilar de cerca ante cualquier acción de rating.
Concentración soberana Francia ~12,8M nom en venc. 2054-2055 con convexidad negativa y P&L deteriorado; máxima sensibilidad a spread OAT-Bund.
40,3M EUR en calls próximos 12 meses: riesgo de reinversión a TIRes inferiores en entorno de spreads comprimidos.