Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,77%)

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 destaca significativamente con un diferencial de +181 bps y ganancia neta de 108,378 €, superando ampliamente las otras opciones y el bono actual, aunque presenta un caveat crítico de concentración en renta fija de entidades financieras (LRI) y riesgo de extensión dado el cupón elevado en entorno de posible compresión de spreads. Deutsche Bank ofrece estabilidad con mínimo diferencial (+2 bps) pero generaría ganancia menor (67,924 €), mientras que Rabobank ya no compensa en términos de retorno.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 2,87%)

🤖 El Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +163 bps sobre Telefónica con un neto de swap positivo de 27.011€, pero presenta un caveat crítico: la concentración de riesgo de crédito en el sector financiero español (LRI de Sabadell inferior a Telefónica) combinada con un horizonte de call más corto (316d vs 352d) que aumenta significativamente el riesgo de extensión si los tipos suben. La mejor opción sería mantener Telefónica a menos que toleres mayor riesgo de extensión y concentración sectorial por los 27k€ de ganancia neta.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,43%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual. El swap a Telefónica implicaría sacrificar 147 bps en rendimiento por un ganancia neto de apenas 66.779 € (insuficiente para compensar la caída de cupón del 5.0% al 2.875%), con el caveat principal de que la reducción de calidad crediticia (de entidad financiera a telecom) y la mayor concentración sectorial no justifican esta operación en el contexto actual de tasas relativamente normalizadas.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,89%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece una mejora atractiva de +63 bps en YTC (4.53% vs 3.89%) con un neto swap positivo de 271.637€, siendo la opción recomendada; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo financiero (banco sistémico alemán vs español) y la menor liquidez relativa del emisor respecto a Santander, lo que podría dificultar una salida rápida en caso de volatilidad de spreads de crédito.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto Perpetual, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,53%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual: el Santander ofrece 127 bps menos de rendimiento (YTC 3.89% vs 4.53%) con un neto de swap positivo insuficiente (+180k€) para compensar la pérdida de carry en una estructura de solo 480 días, además de introducir riesgo de subordinación (soc. ConLe) frente a la seniority de Deutsche Bank.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,93%)

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 destaca significativamente con un diferencial de +96 bps y un neto swap de casi 189k€, ofreciendo cupón atractivo del 6.0% con YTC del 5.72%, aunque el caveat principal es la concentración en instituciones financieras (ya tienes Deutsche Bank) y el riesgo de extensión dado el entorno actual de tasas elevadas. Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) son claramente inferiores en términos de generación de valor al swap, con netos de apenas 95k€ y 49k€ respectivamente.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,79%)

🤖 La alternativa RAIFFEISENBANK ofrece el mayor atractivo con un spread de +198 bps y ganancia neta de €141k respecto al Rabobank actual, pero presenta un riesgo de concentración significativo al mantener exposición a otra entidad financiera europea de menor rating (A- vs AA-) con call muy próximo (161 días). Deutsche Bank es una opción más conservadora con +19 bps y €103k de ganancia neta, aunque con spread marginal y call aún más cercano, mientras que Iberdrola prácticamente no mejora el rendimiento (+3 bps) y añade riesgo de sector energético sin justificación de swap.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,44%)

🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +182 bps y ganancia neta de casi 160k euros, pero presenta un caveat crítico: concentración significativa en riesgo de crédito de entidades financieras (ya posees Unicaja Banco) y riesgo de extensión moderado dado que el call vence en 161 días. Deutsche Bank es una alternativa más conservadora (+3 bps, ganancia de 66k) pero ofrece mejora marginal, mientras que Iberdrola queda descartada por su YTC inferior al bono actual.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 4,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,72%)

🤖 DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la mejor opción con ganancia de +15,707 € y solo 27 bps de pérdida de cupón, manteniendo el perfil de riesgo de contraparte financiera de tier-1, aunque implica una rotación hacia un issuer diferente con mayor concentración sectorial bancaria. El principal caveat es el riesgo de extensión dado que el call vence en 146 días (más cercano que el actual) y el YTC mucho más bajo (3.93%) reduce significativamente el rendimiento si se extiende el bono.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 30/11/2026, YTC ask -2,31%)

🤖 La mejor opción es RAIFFAISEN BANK XS2207857421 que ofrece el mayor pickup de +94 bps y ganancia neta de swap de 61,107 €, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (banca) y exposición a riesgo de crédito austriaco versus el perfil más diversificado de CaixaBank. El caveat principal es que ninguna alternativa supera significativamente al bono actual en términos de retorno total ajustado por riesgo, ya que el call muy cercano en todas las opciones (125-161 días) limita el upside potencial y el YTC ask del Raiff de 5.72% apenas compensa marginalmente el diferencial de riesgo asumido.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2026, YTC ask 3,79%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 6,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,57%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,53%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de rentabilidad ajustada al riesgo. El FRANCE 24 3,25% ofrece un YTC marginal de 2 bps superior (4.55% vs 4.53%), pero el swap neto positivo de 7.9M€ se ve completamente erosionado por la pérdida de cupón de 75 bps anuales y la extensión de 30 días en el call, introduciendo riesgo de extensión innecesario sin compensación en yield suficiente para una institución enfocada en capital preservation.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,55%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de 21 bps brutos con un neto de swap positivo de 5,6M€, mejorando ligeramente el YTC (4.53% vs 4.55%), pero presenta un caveat significativo de concentración y riesgo de extensión al acercarse ambos bonos a sus fechas de call con solo 30 días de diferencia, lo que limita el beneficio real del swap. Ninguna alternativa supera de forma convincente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno total.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,71%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,02%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un atractivo diferencial de +161k€ neto con un YTC 55 bps superior, pero presenta un caveat crítico de concentración en riesgo de crédito de banca europea (ambos son bancos de la eurozona con perfiles similares) que no compensa significativamente el pickup de rendimiento. Ninguna de estas alternativas supera de manera convincente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,29%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,39%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 2,96%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,57%)

🤖 La alternativa portugués ofrece un atractivo neto de swap de +289k€ con cupón superior (8.125% vs 7.875%), pero el principal caveat es el riesgo de rating y concentración en deuda bancaria portuguesa (LRI) que presenta spreads más elevados que el banco francés. Ninguna alternativa supera claramente al bono actual de Société Générale en términos de relación riesgo-rendimiento ajustado, dado que el diferencial de 114 bps en YTC no compensa adecuadamente el incremento de riesgo crediticio y la menor liquidez del emisor portugués.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,80%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,79%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.153.250 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,46%)

Banca (media YTC ASK: 3,07%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,47%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas