15/07/2026 52 posiciones 26 emisores Nominal: 94,626,946 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.780.541 €
EUR
P&L Total
-541.344 €
-0,59%
YTC Medio Compra
4.67%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.376.343 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 17 sesiones (desde 2026-06-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●○○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico es bajista en línea con el estructural, pero la convicción baja a 3 (desde el 4-5 implícito en días anteriores) porque los spreads de crédito — el indicador de estrés sistémico más fiable — siguen comprimidos y no confirman una ruptura de régimen inminente. El mercado puede extender la complacencia días o semanas adicionales antes de que el re-pricing se materialice. Esto es ruido de posicionamiento, no cambio de régimen: la tesis bajista estructural (CCC en estrés, spreads en mínimos históricos con asimetría negativa extrema, dinero activo saliendo) sigue intacta, pero el timing exacto del catalizador permanece incierto.
La cartera presenta un P&L marginalmente negativo de -541.344 EUR (-0,59%) sobre 91,8M EUR, una pérdida contenida que enmascara una dispersión relevante entre sociedades: ConLe arrastra -4,15% (-819K EUR) por su fuerte exposición a duración larga soberana francesa (FRANCE 05 4% y FRANCE 24 3,25%), mientras LRI aporta +0,64% gracias a AT1/Tier2 bancarios de alto cupón (SocGen 7,88%, BNP 7,38%, BBVA 6,88%) con revalorizaciones de doble dígito. El contexto macro es la clave de lectura: con el Euro HY OAS en 2,52% (percentil 0,1% de 5 años) estamos en complacencia extrema, lo que significa que el grueso de nuestros bonos de crédito cotiza cerca de spreads mínimos y ofrece escaso colchón ante cualquier reversión, mientras la divergencia CCC (9,72%, percentil 89%) señala distribución avanzada en la parte baja del rango de calidad. La duración soberana francesa es nuestro talón de Aquiles: las rebajas de Fitch y S&P (a A+) y la inestabilidad fiscal han empujado a los France 2054/2055 a pérdidas de -6% a -13%, y el sesgo bajista de mercado agrava el riesgo de convexidad negativa en estas posiciones ultralargas. La calidad crediticia bancaria es sólida y con momentum positivo de ratings (upgrades en Unicaja BBB+, CaixaBank A+, BBVA A, Sabadell), lo que reduce el riesgo idiosincrático en el núcleo financiero de la cartera. El riesgo divisa es limitado pero no nulo: DSL (GBP, ~8,3M EUR) está prácticamente plano en P&L pero expuesto a volatilidad EUR/GBP y a gilts largos (UKT 2054 -2,97%), y ALP (CHF, 2,6M EUR en UBS) muestra -1,42% con un YTC bid comprimido a 1,90% que anticipa un call probable con reinversión a tipos CHF muy bajos. El BCE en 2,25% con expectativa de estabilidad (88% hold en julio, sesgo de subidas hacia finales de 2026) refuerza la tesis de mantener carry corto/medio y evitar añadir duración larga. En conjunto, la cartera es defensiva en crédito bancario pero vulnerable en el bloque soberano largo francés.

Oportunidades

  • Realizar plusvalías tácticas en el bloque AT1/Tier2 de alto cupón con mayor recorrido ya capturado y spreads en mínimos: SOCIETE GENERALE 7,88% (FR001400F877, +19,6%), BNP 7,38% (FR001400F2H9, +14,2%), IBERCAJA 9,12% (ES0844251019, +15,1%) y BANKINTER 7,38% (XS2585553097, +11,8%); rotar hacia crédito corto de calidad reduce convexidad negativa ante reversión de spreads.
  • Reducir progresivamente exposición soberana francesa larga (FR0010171975 y FR001400OHF4) aprovechando cualquier rebote técnico, dado que el carry positivo aparente (190-192bps sobre hurdle) no compensa el riesgo de duración de 28-29 años en escenario fiscal deteriorado.
  • Reinvertir los vencimientos/calls de los próximos meses (HSBC, Unicaja, Deutsche Bank) en crédito bancario español con upgrades recientes y vida media 2-4 años (CaixaBank A+, BBVA A, Sabadell), manteniendo carry sin extender duración; el momentum de ratings soberano-bancario español es un viento de cola.
  • Aprovechar carry positivo de emisiones cortas de calidad como DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 (YTC bid 5,03%, 1,29 años, carry ~198bps sobre hurdle) para desplegar liquidez con riesgo de duración mínimo.

Amenazas

  • Concentración en duración soberana francesa ultralarga (FRANCE 05 4% FR0010171975 y FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4, ~11,9M EUR nominal repartidos entre ConLe y LRI) en pleno deterioro fiscal-político tras rebajas de Fitch/S&P a A+; con sesgo bajista y curva empinándose, cada +25pb en el 30Y francés implica pérdidas de mark-to-market de ~5-7% adicionales dada la convexidad de estos bonos a 28-29 años de vida.
  • Complacencia extrema del Euro HY OAS (percentil 0,1%) implica que las fuertes plusvalías en AT1/Tier2 (SocGen +19,6%, BNP +14,2%, Bankinter +11,8%, Ibercaja +15,1%) son frágiles: cualquier reversión de spreads hacia la media histórica erosionaría rápido estas ganancias no realizadas, y la divergencia CCC señala que el ciclo de crédito está en fase de distribución avanzada.
  • Muro de calls en próximos 12 meses por 40,7M EUR nominal (44% de la cartera), con reinversión forzosa a tipos inferiores: HSBC (75 días), Iberdrola 1,45% (117-138 días), múltiples Unicaja y Deutsche Bank (noviembre), y UBS CHF; muchos con YTC de compra >5% que difícilmente se replicarán con el BCE en 2,25% y spreads mínimos.
  • Riesgo de tipo en ALP (UBS CHF CH1160680174): YTC bid de 1,90% muy por debajo del cupón 3,38% anticipa call en feb-2027 con reinversión en CHF a rendimientos deprimidos, comprimiendo el retorno de la única posición en francos suizos.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorRangoSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION Soberano LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,13 -430.233 € -4,30% 375.300 € 4,22% 05/10/2054 338,7 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — EU supranacional IG a 2054 con -4,30%; alta calidad pero duración muy larga vulnerable a repunte de tipos, no ampliar y monitorizar convexidad.
FRANCE 05 4% Soberano ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 89,68 -392.292 € -6,04% 0 € 4,66% 25/04/2055 345,3 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — France 05 4% con -6,04% y 28,8 años de vida en pleno deterioro fiscal (rebajas Fitch/S&P a A+); el carry no compensa la convexidad negativa, reducir en cualquier rebote técnico.
BANCO SABADELL AT1 LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,45 -61.200 € -1,78% 127.500 € 3,67% 19/05/2027 10,1 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5,00% (tres líneas) con upgrade S&P y perspectiva positiva Moody's en contexto OPA favorable; crédito con momentum positivo, mantener pese a call may-2027.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,48 +6.112 € +0,19% 0 € 4,73% 30/10/2027 15,5 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche Bank 4,62% con carry +198bps y solo 1,29 años de vida; excelente perfil riesgo/retorno corto para desplegar liquidez si se dispusiera línea.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 77,71 -342.045 € -13,12% 354.705 € 4,67% 25/05/2055 346,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3,25% ultralargo (28,9 años) con pérdidas de -5,7% a -13,1% en las tres líneas (ConLe/LRI); recortar exposición soberana francesa larga dado el sesgo bajista y la incertidumbre política.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,25 +17.810 € +0,69% 126.750 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
RAIFF BANK AT1 LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.872 € -0,94% 72.000 € 5,71%c 15/12/2026 5,0 MANTENER
XS2207857421
UBS (CHF) AT1 ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,85 -37.626 € -1,42% 0 € 1,74% 16/02/2027 7,1 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF con -1,42% y YTC bid 1,90% muy por debajo del cupón; call probable feb-2027 con reinversión CHF deprimida, única posición en francos, gestionar salida ordenada.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 2.400.000 7,88% 13/07/2026 4,99% 106,87 106,66 -5.088 € -0,20% 0 € 4,90% 18/01/2029 30,2 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen 7,88% con +19,6% (línea LRI) y +global fuerte; considerar realización parcial de plusvalías ante spreads AT1 en mínimos, aunque el emisor sigue sólido (upgrade filial Ayvens).
BANCO SANTANDER AT1 ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,81 -14.168 € -0,64% 22.688 € 3,97% 12/11/2027 15,9 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) Tier 2 DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,97 +32.277 € +1,33% 0 € N/A 15/07/2026 0 VIGILAR
XS2206805769 — Próximo call/vencimiento en 0 días
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 2.000.000 4,12% 13/07/2026 4,03% 100,20 99,81 -7.880 € -0,39% 0 € 3,97% 12/11/2027 15,9 MANTENER
XS2342620924
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,78 +3.120 € +0,16% 0 € 3,85% 30/11/2026 4,5 MANTENER
DE000DL19V55
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,78 -9.980 € -0,50% 0 € 3,85% 30/11/2026 4,5 MANTENER
DE000DL19V55
CAIXABANK AT1 AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,03 +6.020 € +0,30% 29.375 € 3,64% 09/10/2027 14,8 MANTENER
ES0840609020
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,78 +15.920 € +0,80% 0 € 3,85% 30/11/2026 4,5 MANTENER
DE000DL19V55
RABOBANK AT1 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,88 +12.620 € +0,64% 32.500 € 1,89% 29/12/2026 5,5 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,25 +16.000 € +0,80% 97.500 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,74 +13.086 € +0,58% 127.486 € 7,09% 30/09/2035 110,5 MANTENER
XS3178106103 — NatWest GBP 7,62% a 2035 con beneficio +21,3% y objetivos elevados; buen carry (7,36% YTC bid) aunque duración media-larga, mantener vigilando divisa GBP.
IBERDROLA Hibrido corp. ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,34 -7.380 € -0,42% 0 € 2,20% 09/11/2026 3,8 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% (varias líneas AO/ConLe) con calls en nov-2026 (117-138 días); YTC bid muy alto (5,99-6,83%) indica precio deprimido, reinversión necesaria a mejor cupón.
FRANCE 24 3,25% Soberano LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 77,71 -84.168 € -5,68% 0 € 4,67% 25/05/2055 346,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3,25% ultralargo (28,9 años) con pérdidas de -5,7% a -13,1% en las tres líneas (ConLe/LRI); recortar exposición soberana francesa larga dado el sesgo bajista y la incertidumbre política.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,78 +21.258 € +1,20% 0 € 3,85% 30/11/2026 4,5 MANTENER
DE000DL19V55
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,25 -90 € -0,00% 65.812 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
HSBC (GBP) AT1 DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,80 -10.891 € -0,54% 58.591 € 3,71% 28/09/2026 2,5 ALERTA
XS1884698256 — HSBC GBP con call en 75 días (28/09/2026); preparar plan de reinversión, probable amortización con YTC compra 5,62% difícil de replicar, exposición GBP a gestionar.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,81 -8.704 € -0,54% 16.500 € 3,97% 12/11/2027 15,9 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK AT1 LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,88 +18.176 € +1,15% 26.000 € 1,89% 29/12/2026 5,5 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL AT1 LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,45 -9.100 € -0,65% 17.500 € 3,67% 19/05/2027 10,1 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5,00% (tres líneas) con upgrade S&P y perspectiva positiva Moody's en contexto OPA favorable; crédito con momentum positivo, mantener pese a call may-2027.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,34 -4.420 € -0,34% 0 € 2,08% 30/11/2026 4,5 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% (varias líneas AO/ConLe) con calls en nov-2026 (117-138 días); YTC bid muy alto (5,99-6,83%) indica precio deprimido, reinversión necesaria a mejor cupón.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 77,71 -62.244 € -5,80% 0 € 4,67% 25/05/2055 346,3 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — France 24 3,25% ultralargo (28,9 años) con pérdidas de -5,7% a -13,1% en las tres líneas (ConLe/LRI); recortar exposición soberana francesa larga dado el sesgo bajista y la incertidumbre política.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,81 -7.728 € -0,64% 12.375 € 3,97% 12/11/2027 15,9 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,34 -5.880 € -0,50% 0 € 2,20% 09/11/2026 3,8 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% (varias líneas AO/ConLe) con calls en nov-2026 (117-138 días); YTC bid muy alto (5,99-6,83%) indica precio deprimido, reinversión necesaria a mejor cupón.
IBERCAJA BANCO SA AT1 LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,89% 91,93 105,78 +166.200 € +15,07% 328.500 € 3,13% 25/01/2028 18,4 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9,12% con +15,1%; plusvalía notable con YTC bid comprimido a 5,17%, evaluar realización dado el riesgo de reversión de spreads en la parte alta de cupón.
TELEFÓNICA Hibrido corp. ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,94 +2.315 € +0,23% 0 € 3,53% 24/06/2027 11,3 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica 2,875% con alerta fundamental: riesgo latente de recorte de rating por nuevo plan estratégico y presión sobre dividendo; call jun-2027, vigilar de cerca el crédito.
BANCO SABADELL AT1 AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,45 -6.500 € -0,65% 12.500 € 3,67% 19/05/2027 10,1 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5,00% (tres líneas) con upgrade S&P y perspectiva positiva Moody's en contexto OPA favorable; crédito con momentum positivo, mantener pese a call may-2027.
UNICAJA BANCO AT1 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,25 -7.350 € -0,73% 36.562 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,25 +58.950 € +6,25% 85.312 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
BANCO COMERCIAL PORTUG AT1 LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,00 +30.000 € +2,86% 142.188 € 4,03% 18/01/2029 30,2 MANTENER
PTBCPKOM0004 — BCP 8,12% con +2,86% y YTC bid comprimido a 4,73%; carry alto sostiene, mantener sin ampliar en emisor periférico.
BAWAG GROUP AT1 LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,80 +56.200 € +5,61% 108.750 € 4,69% 18/09/2029 38,1 MANTENER
XS2819840120 — BAWAG 7,25% con +5,6% y carry +193bps; banco sólido por rentabilidad/solvencia, buen tenedor a 3,18 años.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 107,08 +36.610 € +3,54% 122.500 € 4,50% 20/11/2029 40,2 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BBVA AT1 LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,58 +57.060 € +5,60% 120.312 € 4,84% 13/12/2030 53,0 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6,88% con +5,6%, upgrade Fitch a 'A' y carry +208bps; posición core de alta calidad con momentum positivo, mantener.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,35% 89,16 106,66 +174.960 € +19,62% 236.250 € 4,90% 18/01/2029 30,2 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen 7,88% con +19,6% (línea LRI) y +global fuerte; considerar realización parcial de plusvalías ante spreads AT1 en mínimos, aunque el emisor sigue sólido (upgrade filial Ayvens).
BNP PARIBAS AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,26% 95,48 109,03 +135.410 € +14,18% 221.250 € 4,95% 11/06/2030 46,9 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP 7,38% con +14,2% y carry +220bps sobre hurdle; buen tenedor pero valorar toma parcial de beneficios dada la compresión extrema de spreads y sesgo bajista.
BANKINTER SA AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,82 +110.750 € +11,81% 221.250 € 4,91%c 15/08/2028 25,0 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7,38% con +11,8% y beneficio récord 2025; sólido crédito pero plusvalía madura, considerar realización parcial.
BANK OF IRELAND AT1 LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,56 +43.645 € +4,43% 94.191 € 4,62% 10/03/2030 43,8 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
RABOBANK AT1 LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,88 +4.048 € +0,51% 13.000 € 1,89% 29/12/2026 5,5 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,25 -6.800 € -0,84% 19.500 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
LLOYDS (GBP) AT1 DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,95 -17.951 € -2,42% 14.960 € 6,15% 27/03/2028 20,4 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP 8,50% con -2,42% y resultados mixtos (beneficio -30%, peor en pruebas de estrés); vigilar deterioro relativo aunque cupón alto sostiene el carry.
UNICAJA BANCO AT1 AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,25 -3.930 € -0,65% 21.938 € 1,61% 18/11/2026 4,1 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,88% (múltiples líneas) con upgrade Fitch a BBB+ y mejora sectorial española; sólido, pero anticipar reinversión ante call nov-2026 en volumen relevante (~9,8M nominal agregado).
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,78 +2.286 € +0,38% 0 € 3,85% 30/11/2026 4,5 MANTENER
DE000DL19V55
BARCLAYS (GBP) AT1 DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,13 -12.902 € -2,60% 10.413 € 5,33% 15/09/2027 14,0 VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.60%)
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 102,21 +162 € +0,07% 13.200 € 6,73% 28/02/2032 67,5 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) Soberano DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,35 -2.918 € -2,97% 2.567 € 5,70% 31/07/2054 336,5 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Gilt UKT 4,375% 2054 con -2,97% y 28+ años de duración; riesgo de tipos UK y divisa GBP, posición pequeña pero muy sensible, no ampliar.

c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,20%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,71%+180 bps77.914 €153d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,85%-6 bps38.355 €138d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-202 bps13.433 €167d

🤖 RAIFF BANK XS2207857421 es claramente superior con un neto de swap de +77,914€ y un YTC de 5.71% versus el 2.20% actual, aunque presenta un riesgo de concentración significativo en un banco austriaco de menor tamaño (rating más bajo) y un call más cercano que el bono actual. Las alternativas de Deutsche Bank y Rabobank generan ganancias más modestas con perfiles de riesgo-retorno menos atractivos, aunque más conservadores.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,53%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,67%-39 bps34.438 €344d

🤖 El swap a Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +39 bps en YTC (3.67% vs 3.53%) con ganancia neta de 34k€, representando la mejor alternativa disponible; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial en financiero español y el riesgo de extensión material dado que el call está solo 36 días antes que el bono actual, lo que podría limitar el upside si no se ejerce.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,67%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,53%-81 bps84.547 €344d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial de swap positivo de +84,547 € con un YTC solo 14 bps inferior, pero presenta un caveat crítico de riesgo de extensión significativamente mayor (call a 344d vs 308d en Sabadell) que podría comprometer la reinversión en un entorno de tasas bajistas. Dado que el beneficio económico es modesto y la extensión de plazo es relevante para el perfil de reinversión, el bono actual de Sabadell resulta más atractivo por su mayor certidumbre en horizonte y cupón más elevado.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,73%+83 bps384.191 €485d
ES0840609020CAIXABANKAO09/10/20275.875%3,64%-26 bps279.092 €485d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con un spread de +83 bps y ganancia neta de 384k€, pero presenta riesgo significativo de concentración en banca alemana y menor rating (soc. LRI vs el Santander). CaixaBank es más conservador (+279k€) con mejor YTC (3.64%), aunque penaliza en spread y también acumula riesgo de concentración en banca española; el principal caveat es el call muy cercano (451d) que limita el potencial de upside.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,73%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%3,97%-119 bps172.229 €485d
ES0840609020CAIXABANKAO09/10/20275.875%3,64%-152 bps151.454 €472d

🤖 La alternativa de CAIXABANK destaca por ofrecer el mayor diferencial de rendimiento (YTC 3.64% vs 4.73%, ganancia neta de 151,454 €) y un cupón superior (5.875%), pero presenta riesgos de concentración sectorial elevada en el segmento bancario ibérico y un riesgo de extensión más pronunciado al tener el call más cercano (451 días); la opción de SANTANDER es más conservadora con menor ganancia pero también menor exposición a estos riesgos específicos. Dado que ambas alternativas implican reducir exposición de calidad crediticia (DB senior vs bancos ibéricos subordinados) y mantienen horizontes de call muy cortos, ninguna ofrece un argumento de swap concluyente respecto al bono actual, siendo la decisión

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,85%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,71%+95 bps154.281 €153d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-287 bps26.473 €167d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,20%-256 bps22.644 €138d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es la única que justifica el swap con un diferencial de +95 bps y ganancia neta de 154k€, ofreciendo yield significativamente superior (5.71% vs 3.85%), aunque presenta mayor concentración en banca austriaca y riesgo de call más cercano que el bono actual. Las otras dos alternativas (Rabobank e Iberdrola) generan ganancias marginales insuficientes para compensar los riesgos de extensión y cambio de rating sector.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,89%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,71%+197 bps128.587 €167d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,85%+11 bps91.106 €167d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,20%-154 bps63.144 €167d

🤖 La alternativa más atractiva es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +197 bps y ganancia neta de swap de 128.587 € que compensa holgadamente el riesgo de extensión (call en 153d vs 167d del actual), aunque presenta el caveat principal de concentración sectorial elevada en banca europea y menor liquidez respecto a Rabobank. Deutsche Bank ofrece una opción más conservadora pero con retornos insuficientes (+91.106 € neto), mientras que Iberdrola es claramente inferior tanto en rendimiento como en perfil de riesgo por su menor cupón y call aún más cercano.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,61%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,71%+181 bps146.661 €153d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,85%-5 bps54.758 €138d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-201 bps-3.142 €167d

🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +181 bps y ganancia neta de 146,661 € gracias a su cupón atractivo del 6.0%, aunque presenta concentración de riesgo en emisores austriacos de tier-1 y debe vigilarse el riesgo de extensión dado el entorno de tasas. DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 ofrece una ganancia más modesta de 54,758 € sin mejora de rendimiento, mientras que RABOBANK genera pérdida neta, por lo que la alternativa de Raiffeisen es claramente superior al Unicaja actual pese a sus riesgos de concentración geográfica.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,71%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,71%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,85%-35 bps12.894 €153d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,20%-200 bps-2.379 €153d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,89%-231 bps-3.269 €167d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece solo +12,894 € con caída de 35 bps en YTC y riesgo de concentración en banca alemana, mientras que Iberdrola e Rabobank presentan neto swaps negativos (-2,379 € y -3,269 € respectivamente) a pesar de sus atractivos diferenciales, penalizadas por cupones muy bajos y riesgo de extensión significativo dado que los calls vencen en 117-167 días. El principal caveat es que incluso la mejor alternativa (Deutsche Bank) ofrece ganancia marginal con deterioro material en rendimiento a vencimiento, lo que no justifica el swap en el entorno actual.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 3,64%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,73%-5 bps129.861 €472d
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%3,97%-81 bps112.504 €485d

🤖 El swap hacia Deutsche Bank ofrece el mayor beneficio neto (+129,861 €) con un diferencial de rendimiento positivo de -5 bps respecto a CaixaBank, siendo la opción preferible, aunque presenta concentración de riesgo en banca alemana de gran tamaño que ya está presente en la cartera. El swap hacia Santander, aunque menos atractivo en términos de neto (-81 bps de brecha de rendimiento), proporciona mejor diversificación dentro del sector bancario europeo, aunque el beneficio es materialmente menor (+112,504 €).

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,73%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,70%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,66%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,67%+40 bps7.825.073 €10541d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.67% vs 4.66%) con un neto de swap positivo de ~7.8M€, pero el diferencial de apenas 1 pb en rendimiento no compensa el riesgo de extensión (vencimiento 30 días más lejano) y la menor liquidez de un bono más reciente en el mercado secundario. Mi recomendación es mantener el bono actual (FRANCE 05) dado que el beneficio económico es negligible frente a los riesgos operacionales y de mercado del swap.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,67%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,66%+34 bps5.571.919 €10541d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo de +34 bps brutos con un neto swap positivo de 5,6M €, superando marginalmente el bono actual en rendimiento (YTC 4.66% vs 4.67%), aunque el caveat principal es la concentración en deuda francesa soberana sin diversificación de emisor y el riesgo de extensión similar dado que ambos vencimientos están próximos (diferencia de solo 30 días). En términos de risk-reward, el swap no justifica el cambio significativo dado que la mejora es marginal y se mantiene la exposición concentrada.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,22%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,03%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,90%-202 bps162.542 €918d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un atractivo diferencial de swap de +162k€ neto, pero su YTC del 4.90% es 87 bps superior al actual, lo que implica un riesgo de extensión significativo si los tipos bajan y el call no se ejerce en el horizonte de 918 días. La concentración sectorial en banca europea y la diferencia de rating (Société Générale es senior unsecured vs. el BCP) también añaden riesgo, por lo que esta alternativa no compensa suficientemente el deterioro de la calidad crediticia y el riesgo de duración respecto al bono actual.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,69%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,50%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,62%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,84%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,90%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,03%-132 bps358.634 €918d

🤖 La alternativa de Banco Comercial Portugués ofrece un cupón 25 bps más alto con un neto de swap atractivo (+358,634 €), mejorando sustancialmente el rendimiento (YTC 4.03% vs 4.90%), pero el principal caveat es la concentración en riesgo de crédito portugués y el rating inferior (LRI) respecto a la solidez de Société Générale, lo que justifica parcialmente el diferencial de yield. Sin embargo, para un inversor con apetito por riesgo y diversificación geográfica, esta alternativa sí supera el bono actual en términos de retorno ajustado al riesgo de extensión similar (918d en ambos).

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 1 2.594.875 € 2.616.932 € -37.626 € -1,42%
AO 7 8.700.000 € 8.689.396 € -22.404 € -0,26%
ConLe 9 20.614.000 € 18.925.315 € -819.248 € -4,15%
DSL (GBP) 7 8.213.071 € 8.265.835 € +864 € +0,01%
LRI 28 54.505.000 € 53.283.064 € +337.071 € +0,64%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 2.400.000 7,88% 189.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 169.981 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 117.183 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.577 €
BANCO SANTANDER LRI 2.000.000 4,12% 82.500 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 76.480 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.838 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.652 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.599 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.133 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.376.343 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.780.541 €
Cambio Periodo
+8.624.368 €
+10,37%
P&L Actual
-541.344 €
-0,59%
Historico
83
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-07-15 91.780.541 € -541.344 € -0,59% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-14 91.466.916 € -841.031 € -0,91% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-13 91.908.886 € -409.665 € -0,44% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-10 87.392.214 € -374.990 € -0,43% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-09 87.181.166 € -579.948 € -0,66% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-08 87.299.200 € -436.969 € -0,50% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-07 87.715.581 € -29.946 € -0,03% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-06 87.748.137 € +15.510 € +0,02% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-03 87.744.801 € +14.158 € +0,02% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-02 90.516.234 € +38.017 € +0,04% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-07-01 90.524.822 € +113.494 € +0,13% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-30 90.838.946 € +426.959 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-29 90.785.405 € +387.640 € +0,43% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-26 90.859.781 € +447.444 € +0,49% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-25 90.835.989 € +422.164 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-24 90.562.375 € +141.315 € +0,16% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-23 90.499.464 € +108.492 € +0,12% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-22 90.351.270 € +17.350 € +0,02% 4,58% BAJISTA NEUTRAL
2026-06-19 90.811.197 € +468.774 € +0,52% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-18 90.698.620 € +317.420 € +0,35% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-17 91.648.678 € +247.890 € +0,27% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-16 91.595.518 € +204.839 € +0,22% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-15 91.530.646 € +132.799 € +0,15% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.264% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.293% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.603%
más favorable (CaixaBank)
Carry Positivo
29
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=16.32 MOVE=69.55

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,26% + 0,45% -0,10% 2,614%
CaixaBank 30.000.000 € 2,29% + 0,45% -0,14% 2,603%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 4,95% 0,15% +220 bps 3,9a 11/06/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,90% 0,15% +215 bps 2,5a 18/01/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,90% 0,15% +215 bps 2,5a 18/01/2029 2.400.000
BBVA XS2840032762 4,84% 0,15% +208 bps 4,4a 13/12/2030 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,73% 0,15% +198 bps 1,3a 30/10/2027 3.200.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,69% 0,15% +193 bps 3,2a 18/09/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,67% 0,15% +192 bps 28,9a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,67% 0,15% +192 bps 28,9a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,67% 0,15% +192 bps 28,9a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,66% 0,15% +190 bps 28,8a 25/04/2055 6.800.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,62% 0,15% +187 bps 3,6a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,50% 0,15% +175 bps 3,4a 20/11/2029 1.000.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,22% 0,15% +146 bps 28,2a 05/10/2054 11.120.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,03% 0,15% +128 bps 2,5a 18/01/2029 1.000.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 3,97% 0,15% +121 bps 1,3a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.689.478 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
HSBC XS1884698256 28/09/2026 75 1.994.603 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 117 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 117 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 126 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 138 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 138 600.000 € 5,06%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 138 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 138 1.300.000 € 3,61%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 138 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 138 1.800.000 € 5,62%
RAIFF BANK XS2207857421 15/12/2026 153 2.400.000 € 4,20%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 167 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 167 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 167 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 216 2.594.875 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 308 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 308 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 308 3.400.000 € 4,34%
TELEFÓNICA XS2056371334 24/06/2027 344 1.000.000 € 4,06%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,50%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 3,53% +1,03%
IBERDROLAXS2295335413 2,20% -0,30%
IBERDROLAXS2295335413 2,20% -0,30%
IBERDROLAXS2295335413 2,08% -0,42%

Banca (media YTC ASK: 3,50%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
RAIFF BANKXS2207857421 5,71% +2,21%
BNP PARIBASFR001400F2H9 4,95% +1,45%
BANKINTER SAXS2585553097 4,91% +1,41%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,90% +1,40%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,90% +1,40%
BBVAXS2840032762 4,84% +1,34%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,73% +1,23%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,69% +1,19%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,58%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,67% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,67% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,67% +0,09%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,66% +0,08%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,22% -0,36%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
88% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
July 23, 202688,0%12,0%———
September 10, 202615,0%75,1%10,0%——
October 29, 202610,8%58,2%28,2%2,8%—
December 17, 20266,9%41,2%39,0%11,9%1,0%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El mercado de crédito emite hoy la señal de complacencia más extrema del ciclo post-COVID: el Euro High Yield OAS se sitúa en 2.52%, literalmente en el percentil 0.1% de su rango de 5 años, mientras el US HY OAS (2.69%, percentil 7.9%) y el EM Corporate OAS (1.41%, percentil 0.9%) confirman que la búsqueda de yield ha comprimido primas de riesgo a niveles históricamente insostenibles en prácticamente todos los segmentos. La única divergencia significativa y preocupante es el CCC & Lower US HY OA
La compresión generalizada de spreads (IG USD en 0.84% Bloomberg / 0.78% ICE BofA, EUR HY en 2.52%, AT1 en 2.61%) es consistente con un MOVE Index en zona baja, aunque no disponemos del dato exacto hoy. La paradoja es que volatilidad baja en bonos con spreads en mínimos históricos crea el entorno más peligroso para renta fija bancaria: los AT1 y Tier2 están valorados a la perfección en un momento en que el ciclo crediticio muestra primeras grietas (CCC en percentil 89%). Cualquier shock de volatilidad en tipos — por datos de inflación sorpresivos o cambio de comunicación Fed/BCE — se traduciría en ampliación simultánea de spreads y pérdidas de precio en subordinados bancarios.

Alertas

Duración soberana francesa (France 2054/2055) representa el principal foco de pérdida no realizada y riesgo de convexidad en escenario bajista.
40,7M EUR (44% de cartera) sujetos a call en 12 meses con riesgo de reinversión a tipos inferiores.
Plusvalías AT1/Tier2 frágiles ante spreads en mínimos históricos (Euro HY percentil 0,1%).