Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,89%)

🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un neto swap de +75,893 € y YTC de 5.70% (+179 bps), aunque presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en el sector financiero (LRI) y mayor riesgo de extensión dado su call más lejano (152d vs 116d del Iberdrola). Las otras dos opciones (Deutsche Bank y Rabobank) generan ganancias muy inferiores y no justifican el cambio.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,53%)

🤖 BANCO SABADELL ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (YTC 3.39% vs 3.53%) con ganancia neta de 30k€ y cupón sustancialmente superior, pero presenta un caveat crítico: el riesgo de extensión es significativamente mayor dado el plazo más corto al call (307 vs 343 días) combinado con un emisor de rating inferior (soc. LRI vs Telefónica), lo que reduce la certeza de refinanciamiento y aumenta la exposición a tasas más altas post-call. La alternativa no compensa suficientemente estos riesgos de calidad crediticia y timing, por lo que mantener Telefónica es la opción más prudente.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,39%)

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial de rendimiento (YTC +14 bps) insuficiente para compensar la pérdida de 81 bps en precio y la menor calidad crediticia (soc. ConLe vs banco sistémico), con un caveat principal en el riesgo de extensión dado el horizonte más largo (343d vs 307d) sin margen de seguridad adecuado. No recomendaría el swap; el Sabadell actual proporciona mejor perfil riesgo-retorno con vencimiento más inmediato y rating superior.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 2,75%)

🤖 El swap hacia Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con +254k€ neto y un pickup de 37 bps en YTC, pero presenta un caveat crítico de concentración en entidades financieras alemanas y riesgo de extensión dado el call más cercano (471d vs 484d). CaixaBank, aunque genera ingresos positivos (+54k€), sacrifica rendimiento significativamente (-188 bps en YTC) con un perfil defensivo que no justifica el movimiento si se busca ingreso. Recomendación: Deutsche Bank si se acepta riesgo financiero adicional; en caso contrario, mantener el Santander actual.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,27%)

🤖 La alternativa de CaixaBank ofrece el mayor diferencial de rendimiento (−314 bps) y captura valor inmediato (+79,278 €), pero presenta un riesgo de extensión material dado que vence antes del bono actual (450d vs 471d) y su rating subordinado (Additional Tier 1) implica mayor volatilidad en escenarios de estrés bancario; en comparación, Santander genera más valor absoluto (+112,307 €) con mejor calidad crediticia, aunque su cupón más bajo (4.125%) penaliza el carry mensual. Ninguna alternativa justifica claramente abandonar el Deutsche Bank si la prioridad es seguridad de principal y estabilidad de flujos en EUR, pues ambas sacrifican credit quality o plazo por ganancia de capital.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,50%)

🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +94 bps y ganancia neta de 150k€, aunque presenta riesgo significativo de concentración en entidades financieras (LRI) y de extensión dado el call a 152 días, mientras que IBERDROLA ofrece alternativa más conservadora con rating superior (utility) aunque con ganancia menor. Si la tolerancia al riesgo es baja, ninguna opción justifica abandonar la Deutsche Bank dado que el cupón actual de 4.5% y la protección del call a corto plazo (137d) ya proporcionan estabilidad y retorno competitivo.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,89%)

🤖 La alternativa RAIFFEISENBANK XS2207857421 ofrece el mayor atractivo con un diferencial de +196 bps y ganancia neta de swap de 124,208 €, pero presenta un caveat crítico: concentración significativa en riesgo de crédito bancario austriaco (LRI) y un call muy cercano en 152 días que limita el upside respecto al vencimiento original de 166 días. Las otras dos opciones (Iberdrola y Deutsche Bank) son inferiores en retorno y también presentan restricciones de call tempranas, por lo que ninguna supera sustancialmente el perfil actual del Rabobank en términos de relación riesgo-recompensa ajustada.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,77%)

🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un atractivo diferencial de +180 bps y ganancia neta de swap de 149,244 €, aunque presenta una concentración significativa en riesgo de entidad financiera austriaca y un riesgo de extensión más elevado por su call más lejano (152d). Las alternativas de Deutsche Bank e Iberdrola ofrecen ganancias modestas (44,790 € y 42,333 € respectivamente) sin compensar el esfuerzo del swap frente al perfil actual del Unicaja.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,70%)

🤖 La mejor opción es el bono de IBERDROLA XS2295335413, que ofrece el mayor potencial de swap neto (+10,430 €) con un diferencial de rendimiento moderado de -31 bps y un perfil de vencimiento similar al actual; sin embargo, presenta un riesgo de extensión significativamente menor (call a 116 días vs 152 días del RAIFF) y una concentración sectorial en utilities que podría ser relevante para su cartera. Las alternativas de Deutsche Bank y Rabobank resultan claramente inferiores: Deutsche Bank sacrifica 70 bps de rendimiento con beneficio marginal, mientras que Rabobank genera pérdida neta y sufre un deterioro extremo de -231 bps en YTC.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 2,02%)

🤖 El swap a Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un neto positivo de €93,038 y un YTC más competitivo del 4.27% versus el 2.02% actual, aunque presenta riesgo de concentración significativa en financieras y exposición a rating de banco sistémico alemán. La alternativa de Santander queda descartada por su YTC deprimido del 2.75% pese al cupón más bajo, lo que sugiere valuación cara sin compensación atractiva en este horizonte de call.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,07%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,67%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,66%)

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un pick-up de +7 bps en YTC (4.68% vs 4.66%) con un neto swap positivo de €7.8M, pero el principal caveat es la concentración en riesgo soberano francés sin mejora de cupón que justifique el riesgo de extensión si el bono no es llamado en los próximos 29 días. Ninguna de las alternativas presenta un atractivo suficiente para justificar el swap respecto al bono actual, especialmente considerando que ambos son franceses y la mejora de yield es marginal.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,68%)

🤖 El bono FRANCE 05 4% ofrece 34 bps adicionales de cupón con un call prácticamente al mismo plazo, representando una mejora de rendimiento neta de ~5.6M€, aunque el caveat principal es la concentración en deuda francesa ya que ambos bonos son del Estado galo. Sin embargo, la alternativa no supera significativamente al bono actual cuando se ajusta por el diferencial YTC (4.68% vs 4.66%), por lo que el swap tendría valor marginal y estaría condicionado a la visión sobre la curva de tipos franceses en los próximos 10 años.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,21%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,06%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un spread ajustado más atractivo (YTC 4.65% vs 4.06%, +59 bps netos tras costos), pero presenta un caveat significativo: requiere asumir riesgo de concentración en banca francesa y exposición a subordinación (instrumento LRI) versus el senior del BCP portugués, lo cual justifica parcialmente el mayor rendimiento. Dado el perfil de crédito más débil y la complejidad estructural adicional, el swap no resulta suficientemente compensado para recomendar la rotación en este entorno de tasas.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,69%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,40%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,15%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,65%)

🤖 SOCIETE GENERALE ofrece un mejor rendimiento ajustado (YTC 4.65% vs 4.06%) con un swap neto positivo de ~348k EUR, pero BANCO COMERCIAL PORTUGUES presenta un cupón superior (8.125% vs 7.875%) que lo hace atractivo para flujo; sin embargo, el principal caveat es la concentración geográfica en Portugal (riesgo soberano lusitano) y el rating crediticio más débil que SG, lo que justifica el diferencial de -142 bps. La alternativa no supera al bono actual en términos de rendimiento total al vencimiento cuando se ajusta por riesgo.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,51%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.701.898 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,71%)

Banca (media YTC ASK: 3,23%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,58%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas