20/07/2026 52 posiciones 26 emisores Nominal: 94,662,833 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
91.841.942 €
EUR
P&L Total
-516.155 €
-0,56%
YTC Medio Compra
4.67%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.378.323 €
EUR/año
Posiciones
52
0 sin precio
Emisores
26
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 20 sesiones (desde 2026-06-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: El sesgo táctico bajista del día no es continuidad mecánica de las 19 sesiones previas: hoy la convicción sube a 4 porque el Euro HY ha tocado literalmente el mínimo absoluto de 5 años (percentil 0.1%) mientras la bifurcación CCC/IG se agudiza, añadiendo una capa de señal concreta que no estaba presente en días anteriores. No es ruido de 1-2 días: es la confirmación cuantitativa de que el mercado de crédito ha alcanzado un punto de valoración extrema que históricamente precede re-pricing, aunque el timing exacto del catalizador permanece incierto.
La cartera acumula un P&L de -516.155 EUR (-0,56%) con una fuerte divergencia interna: el bloque de deuda soberana francesa a largo plazo (FR0010171975 y las tres líneas FR001400OHF4) y el bono largo EU000A3K4EY2 concentran prácticamente todas las pérdidas, arrastrando a ConLe a -4,05%, mientras LRI (+0,65%) compensa gracias a los AT1/T2 bancarios de cupón alto (Ibercaja +14,9%, SocGen +19,6%, BNP +14,1%, Bankinter +11,8%). El entorno macro es la amenaza estructural clave: con el Euro HY OAS en 2,49 (percentil 0,1% de 5 años) y una reversión probable hacia 3,33 (-84 bps), el potencial de ampliación de spreads es asimétrico a la baja precisamente cuando la duración larga francesa/EU es más vulnerable. La calidad crediticia agregada es sólida y con momentum positivo (upgrades en Santander, BBVA, Sabadell, CaixaBank a A+, Unicaja a BBB+, DB perspectiva positiva), lo que protege el core bancario de la cartera frente a un eventual widening. El riesgo divisa es moderado: DSL en GBP (8,29M EUR, -0,07%) y ALP en CHF (2,62M EUR, -1,52%) suman ~11,9M EUR (~13% de la cartera) sin cobertura aparente; el bono UBS CHF muestra un YTC bid (2,04%) muy por debajo del de compra, señal de fuerte apreciación de precio pero también de un carry post-cobertura poco atractivo. El BCE en pausa (92% probabilidad de mantener en 2,25% en julio, con ligero sesgo a subidas hacia finales de 2026) reduce el riesgo de reinversión a corto pero no favorece tomar más duración. La foto es de una cartera bien construida en el tramo corto bancario y penalizada por apuestas largas soberanas que conviene reevaluar.

Oportunidades

  • Toma de beneficios táctica en posiciones con ganancias extraordinarias y spreads comprimidos: SocGen FR001400F877 (+19,60% en la línea de 1M), Ibercaja ES0844251019 (+14,94%), BNP FR001400F2H9 (+14,14%), Bankinter XS2585553097 (+11,80%); cristalizar ganancias antes de una reversión de spreads y liberar caja para reinvertir con carry positivo.
  • Rotación desde el soberano francés/EU largo (duración >20, en pérdidas) hacia bancario español/europeo corto con upgrade de rating (CaixaBank A+, Santander, BBVA), reduciendo duración y aprovechando el momentum crediticio positivo que aún no está totalmente reflejado en spread.
  • Refuerzo selectivo vía carry positivo con líneas de crédito en los nombres de mayor calidad y carry sobre hurdle: BNP FR001400F2H9 (carry +222 bps), SocGen FR001400F877 (+215 bps), BBVA XS2840032762 (+207 bps), DB DE000DL19VZ9 (+196 bps, vida 1,28 años) — carry defensivo y de baja duración.
  • Aprovechar el GBP: los NatWest (XS3178106103 7,62% y XS3016221981 7,50%) muestran fundamentales fuertes (+21,3% beneficio, recomendación de compra) y YTC bid >7%; mantener/reforzar como fuente de rendimiento elevado, monitorizando cobertura EUR/GBP.

Amenazas

  • Concentración en soberano francés largo: FR0010171975 (-5,86%, 6,11M EUR) y las tres líneas FR001400OHF4 (-12,93%/-5,47%/-5,60%, ~4,68M EUR) suman ~10,8M EUR con vencimientos 2054-2055 y duración >20; la degradación de Fitch a Francia por inestabilidad política puede seguir ampliando el OAT-Bund spread y profundizando pérdidas.
  • Reversión a la media del Euro HY OAS (2,49 → 3,33, -84 bps): en el bloque de AT1/T2 con ganancias latentes elevadas (SocGen FR001400F877, BNP FR001400F2H9, Ibercaja ES0844251019, BBVA XS2840032762), una ampliación de spreads erosionaría rápidamente el P&L acumulado; el riesgo es de mark-to-market, no de crédito.
  • Muro de reinversión: 40,7M EUR en calls/vencimientos en los próximos 12 meses (Unicaja ~9,8M el 18/11/26, DB ~8,4M el 30/11/26, Rabobank 4,4M, Raiff 2,4M, HSBC GBP 2M el 28/09/26); reinvertir con spreads en mínimos históricos implica un carry estructuralmente inferior al actual.
  • Riesgo divisa/carry en ALP CHF (UBS CH1160680174): YTC bid de 2,04% frente a 3,38% de compra; el rendimiento residual apenas cubre el coste de cobertura EUR/CHF y el bono es callable en feb-2027, exponiendo a reinversión en un mercado CHF de rendimientos muy bajos.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorRangoSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION Soberano LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,31 -410.773 € -4,10% 375.300 € 4,20% 05/10/2054 338,5 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Bono EU 2054 -4,10% con duración muy larga; contexto favorable por upgrades de España pero vulnerable al widening general. Mantener pero no ampliar.
FRANCE 05 4% Soberano ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 89,86 -380.188 € -5,86% 0 € 4,64% 25/04/2055 345,1 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — OAT 2055 al 4% con -5,86%; rebaja de Fitch y peor jornada desde 2020. Duración extrema poco compatible con sesgo bajista; considerar recorte.
BANCO SABADELL AT1 LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,45 -61.200 € -1,78% 127.500 € 3,37% 19/05/2027 10,0 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5% con momentum positivo (Moody's perspectiva positiva A2, S&P al alza); YTC bid 5,67% atractivo. Mantener las tres líneas.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,51 +6.912 € +0,22% 0 € 4,72% 30/10/2027 15,3 MANTENER
DE000DL19VZ9 — DB 4,625% callable oct-2027, perspectiva S&P positiva; carry +196 bps con vida 1,28 años y riesgo de duración mínimo. Candidato idóneo para disponer línea.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 77,88 -337.033 € -12,93% 354.705 € 4,66% 25/05/2055 346,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Soberano francés 2055 con duración >28 y pérdidas -12,93%/-5,47%/-5,60%; deterioro fiscal-político de Francia y riesgo de widening adicional. Evaluar reducir exposición pese al carry nominal.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,18 +16.042 € +0,62% 126.750 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
RAIFF BANK AT1 LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.872 € -0,94% 72.000 € 5,69%c 15/12/2026 4,9 VIGILAR
XS2207857421 — Raiffeisen 6% callable dic-2026, adquisición filial rumana de Garanti; exposición a Europa del Este. Vigilar riesgo idiosincrático y planificar reinversión de 2,4M.
UBS (CHF) AT1 ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,75 -40.312 € -1,52% 0 € 1,78% 16/02/2027 6,9 VIGILAR
CH1160680174 — UBS CHF -1,52%, YTC bid 2,04% muy inferior al de compra; carry post-cobertura EUR/CHF marginal y call feb-2027. Vigilar rentabilidad neta de divisa.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 2.400.000 7,88% 13/07/2026 4,99% 106,87 106,63 -5.688 € -0,22% 0 € 4,91% 18/01/2029 30,0 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen 7,875% con +19,60% en la línea de 1M; ganancia extraordinaria y spread comprimido. Candidato prioritario a toma de beneficios parcial.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,78 -14.718 € -0,67% 22.688 € 3,97% 12/11/2027 15,8 MANTENER
XS2342620924
BBVA (GBP) Tier 2 DSL IB 2.100.000 3,10% 30/09/2025 4,85% 98,66 99,97 +32.395 € +1,33% 0 € N/A 15/07/2026 -0,2 VIGILAR
XS2206805769 — Próximo call/vencimiento en -5 días
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 2.000.000 4,12% 13/07/2026 4,03% 100,20 99,78 -8.380 € -0,42% 0 € 3,97% 12/11/2027 15,8 MANTENER
XS2342620924
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,73 +2.120 € +0,11% 0 € 3,97% 30/11/2026 4,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DB 4,50% callable 30/11/26 (~8,4M EUR agregados); crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y planificar reinversión ante el muro de calls.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,73 -10.980 € -0,55% 0 € 3,97% 30/11/2026 4,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DB 4,50% callable 30/11/26 (~8,4M EUR agregados); crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y planificar reinversión ante el muro de calls.
CAIXABANK AT1 AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 102,01 +5.520 € +0,27% 29.375 € 3,62% 09/10/2027 14,7 MANTENER
ES0840609020
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,73 +14.920 € +0,75% 0 € 3,97% 30/11/2026 4,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DB 4,50% callable 30/11/26 (~8,4M EUR agregados); crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y planificar reinversión ante el muro de calls.
RABOBANK AT1 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,75 +10.000 € +0,50% 32.500 € 1,96% 29/12/2026 5,3 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank 3,25% callable dic-2026 (~4,4M EUR); crédito estable sin cambios. Mantener e incluir en el plan de reinversión de fin de año.
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,18 +14.640 € +0,74% 97.500 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 101,63 +10.672 € +0,47% 127.951 € 7,10% 30/09/2035 110,3 MANTENER
XS3178106103 — NatWest 7,625% GBP, fundamentales fuertes y recomendación de compra; YTC bid 7,38%. Fuente de rendimiento elevado, mantener.
IBERDROLA Hibrido corp. ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,69 -1.116 € -0,06% 0 € 2,13% 09/11/2026 3,7 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% callable nov-2026 (~4,3M EUR); YTC bid 5,15-5,86% muy superior a cupón indica precio bajo pero alta probabilidad de no-call. Vigilar decisión de call y reinversión.
FRANCE 24 3,25% Soberano LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 77,88 -81.072 € -5,47% 0 € 4,66% 25/05/2055 346,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Soberano francés 2055 con duración >28 y pérdidas -12,93%/-5,47%/-5,60%; deterioro fiscal-político de Francia y riesgo de widening adicional. Evaluar reducir exposición pese al carry nominal.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,73 +20.358 € +1,15% 0 € 3,97% 30/11/2026 4,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DB 4,50% callable 30/11/26 (~8,4M EUR agregados); crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y planificar reinversión ante el muro de calls.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,18 -1.314 € -0,07% 65.812 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
HSBC (GBP) AT1 DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,63 -14.394 € -0,72% 58.805 € 3,59% 28/09/2026 2,3 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP callable en 70 días (28/09/26); planificar reinversión de ~2M EUR y monitorizar cobertura GBP. YTC bid 7,65% sugiere alta probabilidad de call.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,78 -9.104 € -0,57% 16.500 € 3,97% 12/11/2027 15,8 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK AT1 LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,75 +16.080 € +1,02% 26.000 € 1,96% 29/12/2026 5,3 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank 3,25% callable dic-2026 (~4,4M EUR); crédito estable sin cambios. Mantener e incluir en el plan de reinversión de fin de año.
BANCO SABADELL AT1 LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,45 -9.100 € -0,65% 17.500 € 3,37% 19/05/2027 10,0 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5% con momentum positivo (Moody's perspectiva positiva A2, S&P al alza); YTC bid 5,67% atractivo. Mantener las tres líneas.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,69 +104 € +0,01% 0 € 2,02% 30/11/2026 4,4 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% callable nov-2026 (~4,3M EUR); YTC bid 5,15-5,86% muy superior a cupón indica precio bajo pero alta probabilidad de no-call. Vigilar decisión de call y reinversión.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 77,88 -60.008 € -5,60% 0 € 4,66% 25/05/2055 346,1 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Soberano francés 2055 con duración >28 y pérdidas -12,93%/-5,47%/-5,60%; deterioro fiscal-político de Francia y riesgo de widening adicional. Evaluar reducir exposición pese al carry nominal.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,78 -8.028 € -0,67% 12.375 € 3,97% 12/11/2027 15,8 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,69 -1.704 € -0,14% 0 € 2,13% 09/11/2026 3,7 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1,45% callable nov-2026 (~4,3M EUR); YTC bid 5,15-5,86% muy superior a cupón indica precio bajo pero alta probabilidad de no-call. Vigilar decisión de call y reinversión.
IBERCAJA BANCO SA AT1 LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 5,96% 91,93 105,66 +164.760 € +14,94% 328.500 € 3,11% 25/01/2028 18,2 REVISAR SALIDA
ES0844251019 — Ibercaja 9,125% con +14,94%; upgrade de Fitch ya descontado (YTC bid 5,22% vs compra 5,96%). Tomar beneficios ante spread comprimido.
TELEFÓNICA Hibrido corp. ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,81 +1.040 € +0,11% 0 € 3,52% 24/06/2027 11,1 VIGILAR
XS2056371334 — Telefónica 2,875% Baa3 con señales de riesgo de recorte a grado especulativo; call jun-2027. Vigilar rating por proximidad al non-IG.
BANCO SABADELL AT1 AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,45 -6.500 € -0,65% 12.500 € 3,37% 19/05/2027 10,0 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5% con momentum positivo (Moody's perspectiva positiva A2, S&P al alza); YTC bid 5,67% atractivo. Mantener las tres líneas.
UNICAJA BANCO AT1 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,18 -8.030 € -0,80% 36.562 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,18 +58.270 € +6,18% 85.312 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
BANCO COMERCIAL PORTUG AT1 LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 108,17 +31.660 € +3,02% 142.188 € 4,21% 18/01/2029 30,0 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP AT1 LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 105,83 +56.500 € +5,64% 108.750 € 4,68% 18/09/2029 38,0 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,98 +35.610 € +3,44% 122.500 € 4,52% 20/11/2029 40,0 MANTENER
XS2817323749 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BBVA AT1 LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,61 +57.310 € +5,63% 120.312 € 4,82% 13/12/2030 52,8 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6,875% +5,63% con upgrade a A por Fitch; carry +207 bps sobre hurdle. Núcleo de calidad, mantener y candidato a refuerzo selectivo.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,36% 89,16 106,63 +174.710 € +19,60% 236.250 € 4,91% 18/01/2029 30,0 REVISAR SALIDA
FR001400F877 — SocGen 7,875% con +19,60% en la línea de 1M; ganancia extraordinaria y spread comprimido. Candidato prioritario a toma de beneficios parcial.
BNP PARIBAS AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,27% 95,48 108,98 +134.990 € +14,14% 221.250 € 4,97% 11/06/2030 46,7 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP 7,375% +14,14%, fundamentales sólidos (+28% beneficio 4T). Carry +222 bps atractivo; mantener pero valorar cristalizar parte de la ganancia.
BANKINTER SA AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,81 +110.650 € +11,80% 221.250 € 4,90%c 15/08/2028 24,9 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7,375% +11,80% con récord de beneficios y perspectiva a estable; sin YTC disponible. Buen crédito pero valorar realizar parte de la plusvalía.
BANK OF IRELAND AT1 LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 104,46 +42.660 € +4,33% 94.191 € 4,64% 10/03/2030 43,7 MANTENER
XS2898168443 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
RABOBANK AT1 LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,75 +3.000 € +0,38% 13.000 € 1,96% 29/12/2026 5,3 MANTENER
XS2050933972 — Rabobank 3,25% callable dic-2026 (~4,4M EUR); crédito estable sin cambios. Mantener e incluir en el plan de reinversión de fin de año.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,18 -7.344 € -0,91% 19.500 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
LLOYDS (GBP) AT1 DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,96 -17.953 € -2,41% 15.014 € 6,14% 27/03/2028 20,2 VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.41%)
UNICAJA BANCO AT1 AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,18 -4.338 € -0,72% 21.938 € 2,14% 18/11/2026 4,0 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4,875% con upgrade a BBB+; ~9,8M EUR callable el 18/11/26. Mantener pero preparar plan de reinversión del bloque completo.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,73 +1.986 € +0,33% 0 € 3,97% 30/11/2026 4,4 MANTENER
DE000DL19V55 — DB 4,50% callable 30/11/26 (~8,4M EUR agregados); crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y planificar reinversión ante el muro de calls.
BARCLAYS (GBP) AT1 DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 103,02 -13.439 € -2,69% 10.451 € 5,33% 15/09/2027 13,9 VIGILAR
XS2492482828 — Caída moderada (-2.69%)
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,78 -843 € -0,35% 13.248 € 6,81% 28/02/2032 67,3 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) Soberano DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,60 -2.634 € -2,67% 2.576 € 5,68% 31/07/2054 336,3 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Gilt 4,375% 2054 -2,67% con duración extrema en GBP; posición pequeña (96K EUR). Vulnerable a tipos largos UK y divisa; valorar si aporta al mandato.

c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,13%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,69%+178 bps89.713 €148d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+6 bps53.075 €133d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,96%-195 bps28.757 €162d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 destaca significativamente con un diferencial de +178 bps y ganancia neta de €89,713, ofreciendo rendimiento superior y horizonte temporal ligeramente más largo (148d vs 112d); sin embargo, presenta un caveat crítico de concentración de riesgo financiero ya que es una entidad bancaria subordinada con ratings más bajos que Iberdrola, lo que requiere evaluar cuidadosamente la exposición adicional al sector financiero en cartera. Las otras dos alternativas generan ganancias más modestas y en el caso de Rabobank incluso reduce rendimiento, por lo que solo RAIFF merece consideración si la exposición financiera es aceptable.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,52%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%3,37%-69 bps30.185 €339d

🤖 El swap a Banco Sabadell ofrece un cupón significativamente superior (5.0% vs 2.875%) con un neto positivo de 30,185 € y call más cercano, mejorando el YTC en 15 bps, pero presenta riesgo de concentración importante al aumentar la exposición al sector financiero español y un rating inferior (soc. LRI vs. Telefónica) que requiere justificar el diferencial de crédito. Ninguna alternativa supera materialmente al bono actual considerando el perfil de riesgo-retorno equilibrado de Telefónica.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,37%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,52%-82 bps81.036 €339d

🤖 TELEFÓNICA XS2056371334 no supera al Sabadell actual: aunque ofrece +81k€ en neto swap, su YTC de 3.52% es claramente inferior al 3.37% del Sabadell, lo que significa pagar 15 bps adicionales por un rendimiento menor en un horizonte similar (call en 339d vs 303d). El principal caveat es el riesgo de extensión si Telefónica no rescata en call, combinado con la concentración de riesgo en el sector telecomunicaciones y una solvencia percibida como más débil que la banca.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,72%+82 bps376.114 €480d
ES0840609020CAIXABANKAO09/10/20275.875%3,62%-28 bps271.692 €480d

🤖 El swap hacia Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con +82 bps de mejora de rendimiento y casi 376k euros de ganancia neta, pero presenta riesgo significativo de extensión dado su call muy próximo (467d) y concentración en banca alemana; la alternativa de CaixaBank, aunque más conservadora con cupón superior (5.875%) y ganancia decente (271k euros), sufre de YTC negativo (-28 bps) que erosiona el atractivo relativo. Si buscas máxima rentabilidad aceptando riesgo de extensión, Deutsche Bank; si prefieres cautela, ninguna supera claramente al Santander actual en términos de risk-adjusted return.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,33%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,14%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,72%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%3,97%-119 bps171.278 €480d
ES0840609020CAIXABANKAO09/10/20275.875%3,62%-154 bps149.754 €467d

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: el Santander ofrece solo 95 bps de ventaja de rendimiento (4.72% vs 3.97%) pero con un diferencial de crédito 119 bps más amplio y riesgo de extensión por call más lejano, mientras que CaixaBank proporciona mayor cupón (5.875%) pero con call muy cercano (446d vs 467d) que limita potencial de capital y concentra riesgo en el segmento de banca española. La ganancia en swap del Santander (171k€) es atractiva pero no compensa el deterioro de rendimiento ajustado por riesgo y la exposición adicional al crédito ibérico.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,69%+93 bps143.044 €148d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,96%-280 bps22.709 €162d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,14%-262 bps14.623 €133d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es la más atractiva con un diferencial de +93 bps y un neto swap de €143k, pero presenta riesgo de concentración significativo en el sector bancario austriaco y un riesgo de extensión moderado dado el call en 148 días apenas superior al bono actual. Las otras dos alternativas (Rabobank y Unicaja) ofrecen mejoras marginales insuficientes para justificar el cambio, mientras que Rabobank añade exposición de divisa holandesa que dilataría la concentración geográfica.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,96%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,69%+195 bps119.046 €162d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+23 bps84.781 €162d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,14%-160 bps55.342 €162d

🤖 La alternativa RAIFFEISENBANK ofrece el mayor upside relativo con +195 bps de spread y un neto swap de €119,046, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo (tres bonos de instituciones financieras europeas pequeñas en cartera) que podría resultar excesivo; en segundo lugar, DEUTSCHE BANK genera retorno más moderado (+84,781 €) pero con exposición de riesgo significativamente menor al ser un emisor de mayor tamaño.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,14%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,69%+179 bps131.709 €148d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+7 bps46.949 €133d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,96%-194 bps-9.309 €162d

🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +179 bps y ganancia neta de 131.709 €, ofreciendo un cupón significativamente superior (6.0% vs 4.875%), aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial en el segmento bancario y exposición a una institución austriaca de menor tamaño relativo comparada con Deutsche Bank. RABOBANK queda descartada por su rendimiento inferior al actual, mientras que Deutsche Bank es una alternativa defensiva pero con ganancia marginal de solo 46.949 €.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,59%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,69%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%-23 bps12.636 €148d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,96%-224 bps-3.134 €162d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,14%-206 bps-3.465 €148d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un neto swap positivo de +12,636 € y solo 23 bps de reducción de cupón, aunque presenta mayor riesgo de extensión dado que el call vence en 133 días (15 días antes que el bono actual) lo que reduce la predictibilidad del flujo de caja. Las opciones de Rabobank y Unicaja Banco no superan el bono actual con rendimientos significativamente inferiores (1.96% y 2.14% vs. 5.69%), además de una concentración adicional en el sector financiero español/europeo que ya existe en la cartera Raiffeisen.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 3,62%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,72%-6 bps127.516 €467d
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%3,97%-81 bps110.830 €480d

🤖 El swap al Deutsche Bank ofrece la mejor oportunidad con un pickup de 127k euros y superior rendimiento (YTC 4.72% vs 3.62%), aunque presenta concentración sectorial en banca y riesgo de extensión por su estructura LRI que podría dilatar el vencimiento efectivo. El Santander, pese a su menor pickup (110k euros), es más conservador pero sufre un importante castigo de 81 bps en YTC que lo hace menos atractivo en el contexto actual de tasas.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,64%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,66%+38 bps7.828.354 €10536d

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un atractivo +7,8M € neto al swap con un YTC marginalmente superior (+2 bps), pero presenta un caveat crítico: la concentración en deuda soberana francesa se mantiene elevada mientras se sacrifica 75 bps de cupón anual, exponiendo a riesgo de extensión si los tipos bajan. Explícitamente, ninguna de estas opciones supera significativamente el bono actual considerando el trade-off riesgo-retorno ajustado.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,66%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,64%+32 bps5.579.026 €10536d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.64% vs 4.66%) con un diferencial de cupón más atractivo (+32 bps), pero el beneficio neto del swap de apenas 5.6M € es insuficiente para justificar el cambio considerando que aumentaría la concentración de riesgo soberano francés en la cartera y el bono actual tiene un perfil de vencimiento ligeramente más favorable. En este caso, mantener el bono actual es la opción más prudente.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,78%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,20%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,21%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%4,91%-201 bps163.803 €913d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de +163,803 € con una estructura similar (call a 913 días), pero el YTC ask de 4.91% es significativamente más alto que los 4.21% del BCP, lo que refleja un mayor riesgo crediticio del emisor francés y mayor probabilidad de extensión si los tipos caen. El caveat principal es la concentración en riesgo soberano eurozona (Francia vs Portugal) y el downgrade reciente de Société Générale, por lo que el swap no resulta atractivo ajustado por riesgo a pesar del neto positivo.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,64%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,91%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%4,21%-115 bps371.841 €913d

🤖 La alternativa del Banco Comercial Portugués ofrece un cupón 25 bps superior y un neto swap positivo de 371,841 €, siendo la mejor opción para mejorar retorno, aunque presenta un caveat significativo en el rating crediticio más bajo (LRI vs. banca francesa sistémica) que aumenta el riesgo de crédito y concentración en Portugal. Sin embargo, el diferencial de -115 bps en YTC refleja esta prima de riesgo, por lo que la decisión depende de su apetito por asumir riesgo soberano/bancario portugués a cambio de una mejora tangible en carry.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,97%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 1 2.600.780 € 2.620.286 € -40.312 € -1,52%
AO 7 8.700.000 € 8.695.888 € -15.912 € -0,18%
ConLe 9 20.614.000 € 18.945.406 € -799.157 € -4,05%
DSL (GBP) 7 8.243.052 € 8.288.947 € -6.195 € -0,07%
LRI 28 54.505.000 € 53.291.415 € +345.422 € +0,65%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 2.400.000 7,88% 189.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 170.602 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 117.611 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 87.776 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
BANCO SANTANDER LRI 2.000.000 4,12% 82.500 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BBVA DSL 2.100.000 3,10% 76.759 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 60.057 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.804 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.664 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.152 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.378.323 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
91.841.942 €
Cambio Periodo
+8.685.769 €
+10,45%
P&L Actual
-516.155 €
-0,56%
Historico
86
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-07-20 91.841.942 € -516.155 € -0,56% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-17 91.660.756 € -683.730 € -0,74% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-16 91.693.617 € -676.227 € -0,73% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-15 91.780.541 € -541.344 € -0,59% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-14 91.466.916 € -841.031 € -0,91% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-13 91.908.886 € -409.665 € -0,44% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-10 87.392.214 € -374.990 € -0,43% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-09 87.181.166 € -579.948 € -0,66% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-08 87.299.200 € -436.969 € -0,50% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-07 87.715.581 € -29.946 € -0,03% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-06 87.748.137 € +15.510 € +0,02% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-03 87.744.801 € +14.158 € +0,02% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-02 90.516.234 € +38.017 € +0,04% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-07-01 90.524.822 € +113.494 € +0,13% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-30 90.838.946 € +426.959 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-29 90.785.405 € +387.640 € +0,43% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-26 90.859.781 € +447.444 € +0,49% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-25 90.835.989 € +422.164 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-24 90.562.375 € +141.315 € +0,16% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-23 90.499.464 € +108.492 € +0,12% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-22 90.351.270 € +17.350 € +0,02% 4,58% BAJISTA NEUTRAL
2026-06-19 90.811.197 € +468.774 € +0,52% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-18 90.698.620 € +317.420 € +0,35% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-17 91.648.678 € +247.890 € +0,27% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-16 91.595.518 € +204.839 € +0,22% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-15 91.530.646 € +132.799 € +0,15% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.264% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.293% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.603%
más favorable (CaixaBank)
Carry Positivo
29
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=18.47 MOVE=70.88

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,26% + 0,45% -0,10% 2,614%
CaixaBank 30.000.000 € 2,29% + 0,45% -0,14% 2,603%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 4,97% 0,15% +222 bps 3,9a 11/06/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,91% 0,15% +215 bps 2,5a 18/01/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 4,91% 0,15% +215 bps 2,5a 18/01/2029 2.400.000
BBVA XS2840032762 4,82% 0,15% +207 bps 4,4a 13/12/2030 1.000.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,72% 0,15% +196 bps 1,3a 30/10/2027 3.200.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,68% 0,15% +192 bps 3,2a 18/09/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,66% 0,15% +190 bps 28,9a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,66% 0,15% +190 bps 28,9a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,66% 0,15% +190 bps 28,9a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,64% 0,15% +189 bps 28,8a 25/04/2055 6.800.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,64% 0,15% +189 bps 3,6a 10/03/2030 985.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,52% 0,15% +177 bps 3,3a 20/11/2029 1.000.000
BANCO COMERCIAL PORTUG PTBCPKOM0004 4,21% 0,15% +146 bps 2,5a 18/01/2029 1.000.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,20% 0,15% +145 bps 28,2a 05/10/2054 11.120.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 3,97% 0,15% +121 bps 1,3a 12/11/2027 2.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.702.664 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
HSBC XS1884698256 28/09/2026 70 2.001.884 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 112 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 112 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 121 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 133 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 133 600.000 € 5,06%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 133 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 133 1.300.000 € 3,61%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 133 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 133 1.800.000 € 5,62%
RAIFF BANK XS2207857421 15/12/2026 148 2.400.000 € 4,20%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 162 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 162 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 162 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 211 2.600.780 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 303 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 303 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 303 3.400.000 € 4,34%
TELEFÓNICA XS2056371334 24/06/2027 339 1.000.000 € 4,06%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,45%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
TELEFÓNICAXS2056371334 3,52% +1,07%
IBERDROLAXS2295335413 2,13% -0,32%
IBERDROLAXS2295335413 2,13% -0,32%
IBERDROLAXS2295335413 2,02% -0,43%

Banca (media YTC ASK: 3,61%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
RAIFF BANKXS2207857421 5,69% +2,08%
BNP PARIBASFR001400F2H9 4,97% +1,36%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,91% +1,30%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 4,91% +1,30%
BANKINTER SAXS2585553097 4,90% +1,29%
BBVAXS2840032762 4,82% +1,21%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,72% +1,11%
BAWAG GROUPXS2819840120 4,68% +1,07%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,56%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,66% +0,10%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,66% +0,10%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,66% +0,10%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,64% +0,08%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,20% -0,36%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
92% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.25%2.50%2.75%3.00%3.25%
July 23, 202692,0%8,0%———
September 10, 202614,7%78,6%6,7%——
October 29, 20269,9%57,5%30,4%2,2%—
December 17, 20265,0%34,2%43,7%16,0%1,1%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El panorama de crédito global presenta una complacencia sistémica sin precedentes en el ciclo de 5 años: el Euro HY OAS en 2.49 marca literalmente el percentil 0.1% de su rango histórico, mientras el US HY a 2.71 cotiza en percentil 9.8% y el IG USD a 0.78 en percentil 16.5%. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura con el Pan EUR HY Spread to Treasury en 3.33 y el US HY OAS en 3.05, ambos en la parte baja del rango 5Y. La anomalía crítica es la divergencia interna: el CCC & Lower US HY OAS
Los spreads Tier2 en 143.5 bps y AT1 en 261 bps implican una volatilidad implícita de crédito bancario en mínimos. Sin datos directos del MOVE Index hoy, la hipótesis razonada es que el MOVE está en zona 80-90 (bajo), consistente con spreads IG comprimidos. El riesgo asimétrico es claro: la volatilidad de bonos en mínimos con spreads en mínimos crea un entorno donde cualquier dato macro negativo (inflación, empleo, evento geopolítico) puede desencadenar un movimiento de 20-30 bps en el MOVE en una sola sesión, con impacto amplificado en AT1 y HY dado el punto de partida de spreads.

Alertas

10,8M EUR en soberano francés/EU largo con duración >20 concentran la práctica totalidad del P&L negativo (-799K en ConLe): reevaluar exposición ante deterioro político-fiscal de Francia.
40,7M EUR (44% de la cartera) vencen/son callable en 12 meses en un entorno de spreads en mínimos: planificar reinversión con antelación.
Divergencia entre YTC de compra y YTC bid en varias líneas (Unicaja 7,75% vs 4,30%; BCP 6,92% vs 4,64%; BBVA 6,73% vs 4,94%) indica fuertes ganancias de precio ya realizadas: potencial de subida limitado y vulnerabilidad a reversión.