Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 2,04%)

🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un atractivo diferencial de +178 bps y ganancia neta de 91,824 € al vencimiento del call, aunque presenta un riesgo de concentración significativo dado su alto cupón del 6% en un contexto de posible bajada de tipos. El principal caveat es el riesgo de extensión si los tipos suben, ya que con 147 días al call podría no ser rescatado, dejándote expuesto a un bono de instituciones financieras con cupón elevado durante un período más prolongado que el del Iberdrola actual.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,35%)

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece una mejora sustancial de 71 bps en cupón con YTC comparable, generando un neto swap positivo de +14,379 €, pero presenta un riesgo de extensión significativo al tener call más próximo (302d vs 338d) y mayor concentración en renta fija financiera ibérica, por lo que el swap resulta atractivo solo si toleras mayor riesgo de refinanciación en el banco.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,35%)

🤖 TELEFÓNICA XS2056371334 no supera al Sabadell: aunque ofrece el mismo YTC del 3.35%, genera un swap negativo de -99 bps (pérdida de 128,623 €) por un cupón significativamente más bajo (287.5 bps menos), sin compensación de spread ni duración que justifique el deterioro de rating (de Senior Preferred a Subordinado) y la mayor concentración en telecos. El caveat principal es el riesgo de extensión en Telefónica (call más lejano a 338d) combinado con exposición a un emisor de menor calidad crediticia en contexto de spreads corporativos potencialmente comprimidos.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 3,96%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece la mejor oportunidad con un diferencial de +79 bps y un neto swap superior (+373k€), pero presenta un caveat crítico: es un bono subordinado (LRI) con mayor riesgo de extensión y menor seniority que el Santander senior, lo que justifica parcialmente el mayor spread pero incrementa significativamente el riesgo de volatilidad en caso de estrés crediticio. CaixaBank es menos atractiva pues reduce rentabilidad (-32 bps) a pesar del flujo positivo, así que ninguna alternativa ofrece un perfil riesgo-retorno claramente superior al bono actual considerando los caveats de seniority y extensión.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,29%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,13%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,69%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de rendimiento ajustado al riesgo: el Santander sacrifica 120 bps de spread por un neto de swap modesto (+172k€), mientras que CaixaBank, a pesar de ofrecer el mayor diferencial (+158 bps) y ganancia inmediata, presenta riesgo de extensión significativo con su call en 445 días (21 días más corto) y concentración en crédito ibérico. La posición actual en Deutsche Bank mantiene mejor relación rendimiento-duración y menor riesgo de event risk en comparación con estas alternativas de menor calidad crediticia.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,96%)

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es claramente superior con un diferencial de +93 bps y un neto swap de +141,656 € que compensa ampliamente el riesgo de extensión (call en 147d vs 132d del Deutsche Bank), aunque presenta una concentración significativa en bancos austriacos de menor rating que Deutsche Bank, lo que requiere monitoreo cuidadoso del riesgo de crédito. Las otras dos alternativas (Rabobank y Iberdrola) ofrecen retornos insuficientes para justificar el swap, con netos negativos menores a 25k € en ambos casos.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,02%)

🤖 La alternativa RAIFFEISENBANK XS2207857421 ofrece el mejor perfil de retorno con un diferencial de +195 bps y un neto swap de +118,318 €, pero presenta una concentración significativa de riesgo de extensión dado que su call vence en solo 147 días (más corto que el bono actual), lo que limita el upside si los tipos bajan. La opción Deutsche Bank genera retornos más conservadores (+84,243 € neto) con un call aún más próximo (132d), mientras que Iberdrola queda descartada por su cupón muy bajo que prácticamente iguala el YTC actual sin compensar el riesgo de acortamiento de plazo.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,39%)

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es claramente la más atractiva con un diferencial de +179 bps y ganancia neta de 120k€ respecto a Unicaja, aunque presenta un caveat significativo: la concentración en emisor de renta fija subordinada (Tier 2) incrementa el riesgo idiosincrásico y de extensión en caso de estrés de capital del banco austriaco. Deutsche Bank ofrece una alternativa más conservadora con +6 bps y 35k€ de ganancia neta, pero el diferencial es marginal, mientras que Rabobank queda descartada por ser claramente inferior al bono actual.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,44%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,69%)

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la única que genera valor positivo (neto swap +12,342 €) con un spread competitivo de solo -24 bps respecto al bono actual, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (financiero) y un call más próximo (132 días). Las otras dos alternativas destruyen valor y ofrecen yields significativamente inferiores (-218 y -216 bps), por lo que ninguna supera materialmente el actual RAIFF BANK en términos de retorno ajustado por riesgo.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 3,58%)

🤖 El bono de Deutsche Bank ofrece el mejor valor relativo con un diferencial de rendimiento de +126 bps netos respecto a CaixaBank, compensando su menor cupón (4.625% vs 5.875%) mediante una mejora significativa en el YTC (4.69% vs 3.58%), aunque presenta concentración de riesgo en una única emisora financiera alemana de mayor volatilidad. La alternativa de Santander, si bien más conservadora por ser doméstica, queda desventajosa con solo +110 bps netos y un YTC marginal de 3.96%, insuficiente para justificar el swap.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,73%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,67%)

🤖 El swap hacia FRANCE 24 3,25% ofrece un pequeño pick-up de rendimiento (+1 bp en YTC) con mejor liquidez futura y perfil más corto, pero el principal caveat es la concentración en deuda francesa soberana que ya posees, además del riesgo de extensión al vencimiento si el callable no se ejecuta como esperado. Sin embargo, dado el magro diferencial de tan solo 1 bp en YTC y el neto positivo limitado, la alternativa no supera materialmente al bono actual en términos riesgo-retorno ajustado.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,68%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un diferencial atractivo de +35 bps en cupón y un neto positivo de 5,5M€, con un YTC prácticamente equivalente (4.67% vs 4.68%), haciendo esta la mejor opción del swap, aunque el principal caveat es la concentración en deuda francesa (ambos bonos) que no diversifica el riesgo soberano. Sin embargo, si el objetivo es maximizar flujos de caja en EUR sin alargar duration significativamente, el swap es interesante dado que los vencimientos están prácticamente alineados (diferencia de solo 30 días en los calls).

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,78%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,23%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de 159.639 € gracias a su YTC 66 bps superior, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en banca europea (ya posees BCP portugués) y un rating inferior (A vs A+), lo que limita su atractivo para un swap defensivo. En conclusión, ninguna de estas alternativas supera significativamente el bono actual considerando el perfil de riesgo y la exposición geográfica ya concentrada.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,53%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,66%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,84%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,89%)

🤖 La alternativa de Banco Comercial Portugués ofrece un cupón superior (8.125% vs 7.875%) y un neto swap positivo de 374,090 €, lo que la convierte en la mejor opción, aunque presenta un caveat importante de concentración en riesgo soberano portugués (peor rating que Francia) y mayor riesgo de extensión dado el entorno de tipos más bajos. En cualquier caso, la mejora de yield (YTC 4.23% vs 4.89%) no compensa suficientemente el diferencial de rating y la pérdida de diversificación geográfica en la cartera.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.695.907 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,35%)

Banca (media YTC ASK: 3,46%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,59%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas