Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 4,15%)

🤖 La mejor opción es el swap a RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +178 bps y neto de 106,417 €, aunque presenta un riesgo significativo de concentración en bancos de segunda línea (LRI) y un cupón muy elevado que refleja un mayor riesgo crediticio. Deutsche Bank ofrece una alternativa más conservadora con YTC equivalente al actual pero con menor generación de valor (72,965 €), mientras que Rabobank queda descartada por su YTC negativo (-178 bps) que deterioraría sustancialmente la rentabilidad.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,08%)

🤖 El swap a Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de +142 bps sobre Telefónica con un neto positivo de 24,442 € y mayor cupón (5.0% vs 2.875%), destacándose como la mejor alternativa, aunque presenta un caveat importante: la exposición a riesgo de extensión es significativamente mayor dado que el call está solo 36 días antes que el bono actual y el spread crediticio más amplio refleja un perfil de riesgo más elevado en una entidad con menor rating que Telefónica. La concentración sectorial en financiero también merecería evaluarse según la composición de cartera del inversor.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,64%)

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un atractivo diferencial de +113 mil euros en neto de swap con un YTC 44 bps superior, pero presenta un caveat significativo de riesgo de extensión (vencimiento 337d vs 301d actual) que podría limitar la liquidez en caso de necesidad de salida anticipada. Explícitamente, esta alternativa no supera materialmente al Sabadell en términos de risk-adjusted return considerando el mayor riesgo de tasa y la menor flexibilidad temporal.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,00%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con un diferencial de +82 bps y un neto de swap de €370,650, aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y un YTC más elevado (4.72%) que reduce el potencial de retorno en escenarios de tipos a la baja. CaixaBank, con su cupón superior del 5.875%, proporciona flujo más atractivo pero penaliza el diferencial (-27 bps) y genera un neto de swap significativamente menor (€268,067), siendo además redundante en exposición ibérica si ya tienes Santander.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,37%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,72%)

🤖 La alternativa de CaixaBank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un cupón significativamente superior (5.875% vs 4.625%) y un neto swap atractivo de €149,769, aunque presenta un caveat crítico de concentración sectorial al ser ambos emisores españoles de alto riesgo crediticio, mientras que Santander penaliza el retorno con un YTC muy deprimido (4.00%) a pesar de su mejor beneficio neto. En cualquier caso, ninguna alternativa justifica el swap respecto a mantener Deutsche Bank dada la superior calidad crediticia del emisor alemán y perfiles de vencimiento muy similares.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,15%)

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es la mejor opción con un diferencial de +93 bps y ganancia neta de €142,414, ofreciendo un YTC de 5.69% versus el 4.15% actual, aunque presenta riesgo de concentración significativa en el sector financiero austríaco (LRI) y riesgo de extensión dado el call más lejano a 146 días. El trade de Deutsche Bank actual es relativamente corto (131d) y de alta calidad crediticia, así que cualquier alternativa requiere justificar el spread adicional con una exposición aceptable al riesgo de crédito y divisa (todas en EUR).

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,13%)

🤖 La alternativa de RAIFF BANK ofrece el mayor atractivo con un neto swap de +117,590 € y un diferencial de 195 bps, pero presenta un riesgo de concentración significativo en el sector financiero (ya holds Rabobank) y un call muy próximo (146d) que limita el potencial alcista. Aunque las otras opciones son más conservadoras, ninguna supera de forma convincente el bono actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado, especialmente dado que el YTC del Rabobank es muy bajo pero el capital está bien protegido en corto plazo.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,61%)

🤖 La alternativa RAIFFISEN BANK XS2207857421 ofrece el mayor atractivo con un diferencial de +179 bps y ganancia neta de 113,829 €, significativamente superior a las otras opciones, aunque presenta riesgo de concentración sectorial importante al ser una entidad financiera como Unicaja. El caveat principal es el riesgo de extensión dado que el call está a 146 días versus los 119 días del bono actual, lo que reduce la protección ante caídas de tipos si el emisor no rescata.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,55%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,69%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 que captura +13,723 € en el swap con solo 5 bps de deterioro de spread y extiende el call 15 días, aunque requiere asumir concentración en banca alemana (LRI) en lugar de la diversificación austriaca actual. El caveat principal es que Rabobank está fuera de consideración por su YTC de 2.13% (207 bps inferior), mientras Iberdrola, aunque ofrece +10,766 €, presenta riesgo de extensión material con call a solo 110 días.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 3,63%)

🤖 Ninguna alternativa supera significativamente al bono actual de CaixaBank: el Deutsche Bank ofrece solo +125k € de ganancia neta pero con rendimiento YTC 109 bps inferior (4.72% vs 3.63%) y riesgo de concentración en financieras alemanas, mientras que Santander genera +109k € con un YTC prácticamente idéntico (4.00% vs 3.63%) pero sacrifica 78 bps de cupón y presenta mayor riesgo de extensión al tener call más lejano (478d). La recomendación es mantener la posición en CaixaBank dado que ambas alternativas comprometen rendimiento futuro o ahorran muy poco comparado con el costo de oportunidad y fricción operativa.

BBVA 3.104% GBP — XS2206805769 (call/vto 15/07/2026, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,05%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,80%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,68%)

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: el FRANCE 24 3,25% ofrece apenas 2 bps adicionales de YTC (4.70% vs 4.68%) pero sacrifica 75 bps de cupón anual, resultando en un flujo de caja significativamente inferior durante los próximos años, con el principal caveat de que ConLe introduce riesgo de concentración sectorial (financiero) respecto a la emisora soberana francesa del bono actual.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,70%)

🤖 El bono FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de +36 bps en cupón y un neto de swap positivo de 5,6M€, siendo la mejor alternativa; sin embargo, presenta riesgo de concentración significativa al mantener ambas posiciones en deuda soberana francesa (mismo emisor y divisa EUR) sin diversificación de contrapartes. Ninguna de las alternativas presentadas supera materialmente al bono actual cuando se ajusta por el perfil de riesgo y la falta de diversificación en cartera.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 1,77%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,24%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,11%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un diferencial de swap positivo de aproximadamente 160k€ con un cupón solo 25 bps inferior, pero presenta un caveat crítico: concentración en riesgo de crédito de banca europea (ya expuesto vía BCP) y un YTC ask significativamente superior (4.93% vs 4.11%), lo que reduce el atractivo de rendimiento en el call y aumenta el riesgo de extensión si los tipos suben. Ninguna de las alternativas supera de manera convincente al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,70%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,58%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 3,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,93%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el Banco Comercial Portugués ofrece un cupón mayor (8.125% vs 7.875%) pero su YTC ask de 4.11% es significativamente inferior al 4.93% de Société Générale, resultando en un swap neto positivo de solo 359k € que no compensa el riesgo de concentración en Portugal (rating más bajo) y la mayor exposición a riesgo de crédito de una entidad portuguesa frente a un banco francés de mejor solvencia.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 4,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.684.295 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,77%)

Banca (media YTC ASK: 3,49%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,60%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas