Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,15%)

🤖 La alternativa RAIFFEISENBANK destaca con un diferencial de +177 bps y un neto de swap de 93,272 € que compensa significativamente el call más lejano (141d vs 105d), aunque presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en entidades financieras austriacas de menor tamaño comparado con el emisor utilities de Iberdrola. Si prioriza seguridad y liquidez sobre rentabilidad, ninguna alternativa supera materialmente al bono actual dado que todas conllevan riesgos de extensión por calls más alejados y perfiles crediticios más débiles.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,48%)

🤖 El Banco Sabadell ofrece una mejora de rendimiento neta de +14,164 euros con un diferencial de -64 bps hasta el call, lo que lo convierte en la mejor alternativa; sin embargo, el principal caveat es la concentración sectorial (ambos en financieros ibéricos) y la posición subordinada (Lower Tier II) que implica mayor riesgo de extensión si se deterioran las condiciones de crédito del banco.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 3,42%)

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial de -86 bps respecto a Sabadell con un neto de swap positivo de +71,221 €, pero el caveat principal es el riesgo de extensión significativamente mayor (332 días vs 296 días) dado que el emisor podría no ejercer el call si los tipos suben, dejándote con un bono de menor rating (A- vs A) durante más tiempo. Explícitamente, esta alternativa NO supera al bono actual considerando el perfil riesgo-retorno ajustado.

CREDIT AGRICOLE 4.0% EUR — FR0013533999 (call/vto 23/12/2027, YTC ask 4,04%)

🤖 La mejor opción es DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 con un diferencial de +75 bps y un neto swap significativo de 147,782 €, aunque el principal caveat es la concentración en banca alemana y el riesgo de extensión dado que el call está 54 días más cerca. BANCO SANTANDER ofrece estabilidad con casi el mismo YTC (4.08% vs 4.04%) y mejor diversificación geográfica, pero el beneficio neto es menor (127,748 €) y el margen de mejora es mínimo.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,08%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con +90 bps de spread y casi 421k € de ganancia neta, pero presenta riesgo de concentración significativo en entidades financieras alemanas y un call más cercano (460d) que reduce el horizonte de inversión. Credit Agricole es más defensiva con spread más comprimido (+14 bps) y duración extendida (514d), aunque genera menor pickup (386k €), siendo la opción más conservadora si se prioriza estabilidad sobre rentabilidad incremental.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,42%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,80%)

🤖 La alternativa de Credit Agricole destaca como la mejor opción con el mayor neto de swap (+182,876 €) y un YTC competitivo de 4.04%, aunque presenta una concentración adicional en banca francesa y un rating potencialmente inferior al Deutsche Bank que requiere monitoreo. Ninguna alternativa justifica el swap dado que todas sacrifican rentabilidad (YTC entre 4.04%-4.08% vs 4.80% actual) por ganancias de capital limitadas que no compensan la pérdida de 72-76 bps en cupón anual.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,94%)

🤖 El swap más atractivo es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +92 bps y neto de +133k€, pero presenta riesgo significativo de concentración sectorial (LRI) y el spread elevado refleja un rating inferior que Deutsche Bank; el principal caveat es que con call en 141d el yield está protegido solo ligeramente más que el bono actual (126d), exponiéndote a riesgo de rescate anticipado si los tipos bajan. Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) no justifican el swap dado que los beneficios netos son marginales (+35k€ y +8k€ respectivamente) frente al deterioro de rating o la pérdida masiva de yield.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,65%)

🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +194 bps y ganancia neta de swap de 117,554 € frente al Rabobank, ofreciendo un atractivo 5.68% de YTC; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo en una institución financiera de menor tamaño (LRI) con menor seniority que el bono actual, combinado con un plazo al call muy corto (141 días) que limita la duración esperada. Las alternativas de Deutsche Bank y Especialmente Iberdrola quedan descartadas por ganancias de swap inferiores y, en el caso de Iberdrola, por deterioro del spread (-59 bps) pese a menor riesgo.

ABN AMRO 4.75% EUR — XS1693822634 (call/vto 22/09/2027, YTC ask 4,06%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial de +70 bps y ganancia neta de €153,483, aunque presenta concentración en financieras europeas y un rating más bajo (LRI) que complica la diversificación sectorial. CaixaBank también atrae por su cupón alto (5.875%) pero el YTC más bajo (3.78%) y menor ganancia neta la descartan, mientras que Santander ofrece estabilidad con ganancia respectable pero sin mejora significativa en rentabilidad.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,81%)

🤖 La alternativa RAIFFEISENBANK XS2207857421 es la más atractiva con un diferencial de +178 bps y ganancia neta de 110,123 € al swap, aunque presenta un caveat importante: es un bono subordinado (LRI) con mayor riesgo de crédito y extensión respecto al sénior de Unicaja, además de concentración en emisor austriaco. Deutsche Bank (DE000DL19V55) ofrece un swap más conservador con ganancia de 28,427 € y menor volatilidad de spreads, pero el beneficio es modesto e insuficiente para justificar el cambio dado el corto horizonte de call en ambas opciones.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 3,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,68%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece un pickup de 26 bps sobre el bono actual con un neto swap positivo de +10,580 € y un call solo 15 días más cercano, aunque implica concentración adicional en el sector financiero alemán. El caveat principal es la exposición a riesgo de extensión si los tipos suben, dado que el spread ajustado es significativamente menor (3.94% vs 5.68%), lo que sugiere menor protección ante volatilidad.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 3,78%)

🤖 La alternativa más atractiva es Deutsche Bank con un diferencial de solo +2 bps y el mayor beneficio neto de 121.511 €, aunque requiere asumir riesgo de concentración adicional en banca germana y un incremento significativo de 102 bps en rentabilidad exigida respecto a CaixaBank. El swap a Santander es menos convincente dado que sacrifica 70 bps de cupón y no compensa suficientemente en capital, mientras que ABN AMRO presenta un riesgo de extensión material al tener el call más cercano (422d) combinado con el menor spread benefit entre las tres opciones.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,84%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,70%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,62%)

🤖 El swap hacia FRANCE 24 3,25% ofrece un diferencial positivo de +36 bps con un neto atractivo de 7,8M€ y un YTC ligeramente superior (4,64% vs 4,62%), mejorando marginalmente el rendimiento, aunque el principal caveat es la concentración de riesgo soberano francés que se mantiene e incluso refuerza al permanecer en el mismo emisor. Dado que se trata del mismo soberano (Francia) en ambas posiciones, esta alternativa no representa una diversificación real del portafolio y replica el riesgo de crédito francés sin beneficio compensatorio en términos de diversificación sectorial o geográfica.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,64%)

🤖 El bono FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de rendimiento atractivo (+30 bps en YTC) con un neto swap positivo sustancial de 5,6M€, lo que lo hace la opción preferible para un swap; sin embargo, el principal caveat es la concentración en deuda francesa soberana (ya que ambos bonos son del Gobierno francés), que no diversifica el riesgo de crédito y extiende la exposición al mismo emisor y curva.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 0,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 4,45%)

🤖 SOCIETE GENERALE representa la mejor alternativa con una ganancia neta de swap de +156,011 € y un diferencial de rendimiento de +192 bps que compensa ampliamente los costos de transacción, aunque el principal caveat es la concentración sectorial en banca europea que mantendría una exposición similar al riesgo de crédito del sector. Dicho esto, ninguna alternativa supera materialmente al bono actual considerando que el YTC del BCP (4.45%) es significativamente más atractivo que el de Societe Générale (5.00%), lo que sugiere que el bono portugués ofrece mejor valor relativo en el mercado actual.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,73%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,85%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 1,87%)

🤖 El swap hacia Credit Agricole ofrece un pickup de 220 bps en YTC (4.04% vs 1.87%) con un neto positivo de +232k€, convirtiéndola en la mejor alternativa, aunque presenta un caveat importante de riesgo de extensión dado que el call vence apenas 33 días después que Ibercaja, exponiendo a mayor riesgo de tipos si el emisor no rescata en el call. La mejora significativa en rendimiento compensa parcialmente este riesgo, pero requiere convicción en que Credit Agricole refinancie en el período de call.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,00%)

🤖 La alternativa de Banco Comercial Portugués ofrece una mejora atractiva de +376k € en neto de swap con un diferencial de -105 bps respecto a Société Générale, pero presenta un caveat significativo de riesgo crediticio concentrado en una entidad portuguesa con rating inferior (LRI vs. banca francesa de primera línea), lo que justificaría exigir una prima mayor para compensar ese riesgo de contraparte. Si la calidad crediticia es un requisito principal de tu cartera, el bono actual es preferible pese al menor rendimiento.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,44%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.671.869 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,46%)

Banca (media YTC ASK: 3,52%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,55%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas