28/07/2026 54 posiciones 28 emisores Nominal: 98,126,601 EUR Analisis: llm
Valor Cartera
95.298.086 €
EUR
P&L Total
-572.816 €
-0,60%
YTC Medio Compra
4.64%
ponderado por nominal
Cupon Anual
4.558.722 €
EUR/año
Posiciones
54
0 sin precio
Emisores
28
unicos
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 26 sesiones (desde 2026-06-23)
Lectura táctica del día
▼ BAJISTA ●●●●○
✓ táctico alineado
Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Lectura del día: La lectura táctica del día es bajista con convicción 4/5, sustentada en la convergencia de spreads en mínimos históricos en múltiples segmentos simultáneamente (EUR HY percentil 2%, AT1 en mínimos visuales, EM en percentil 5-8%) y la señal de alerta del CCC en percentil 95.4%. No es ruido de 1-2 días: es la confirmación cuantitativa de que el mercado de crédito está en una fase de complacencia estructural que históricamente precede a correcciones de 50-150 bps en spreads. La diferencia respecto al sesgo estructural vigente es que hoy hay más evidencia específica y cuantificable que en sesiones anteriores, lo que eleva la convicción de 3 a 4.
La cartera de ~95.3M EUR presenta un P&L de -572.8K EUR (-0.60%), una pérdida contenida y explicada casi íntegramente por la exposición soberana francesa de larga duración (FR0010171975 y las tres líneas de FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 con P&L de -12.48%, -5.10% y -4.97%) y por el ultralargo EU000A3K4EY2 (-3.80%). La sociedad ConLe concentra el deterioro (-3.84%) precisamente por su sobreponderación en OATs a 2054-2055 tras la rebaja de Fitch a Francia por inestabilidad política, mientras LRI aguanta en positivo (+0.49%) apoyada en su cartera bancaria de cupón alto. El sesgo macro bajista y, sobre todo, la expectativa de subida del BCE a 2.50% el 10-sep (88% probabilidad) con posible continuidad hacia 2.75-3.00% en Q4, es la principal amenaza para la duración larga: cada tramo adicional de subida presiona los bonos ultralargos franceses y supranacionales. La calidad crediticia general es sólida (predominan A/BBB+ en banca europea con múltiples upgrades recientes: Santander a A+, Sabadell, Unicaja, CaixaBank, BBVA a A, Deutsche a perspectiva positiva), lo que limita el riesgo de crédito idiosincrático salvo en Telefónica (Baa3 con presión negativa). El riesgo divisa es moderado: la exposición GBP (DSL, ~5.76M EUR) y CHF (ALP UBS, 2.60M EUR) suma ~8.7% de la cartera; destaca la anomalía del UBS CHF cuyo YTC bid ha caído a 1.81% (por debajo del hurdle) reflejando compresión de tipos suizos. La bifurcación de spreads (EUR HY en percentil 2%, CCC US en percentil 95%) indica complacencia en el crédito de calidad europeo que nos beneficia hoy pero deja poco margen de estrechamiento adicional y vulnerabilidad ante un repricing. En conjunto, es una cartera bien construida en crédito bancario pero con un talón de Aquiles claro: la duración soberana francesa en un entorno de tipos al alza.

Oportunidades

  • Toma de beneficios en subordinados bancarios con fuerte plusvalía y compresión de YTC bid: SOCIETE GENERALE 7.88% (FR001400F877, +19.17%), BNP 7.38% (FR001400F2H9, +13.42%), IBERCAJA 9.12% (ES0844251019, +14.37%) y BANKINTER 7.38% (XS2585553097, +11.42%); el YTC bid muy por debajo del YTC de compra indica que el precio ya ha descontado gran parte del recorrido.
  • Rotación de la duración francesa ultralarga hacia crédito bancario de 2-4 años con carry positivo: reducir FRANCE 24 2055 y reinvertir en BNP (236bps carry), Societe Generale (224bps), BBVA XS2840032762 (215bps) o Bank of Ireland (211bps), todos con YTC bid holgadamente por encima del hurdle 2.603%.
  • Reinversión ordenada de la ola de calls Q4 2026: ~40.6M EUR nominales callables en 12 meses (Unicaja, Deutsche DE000DL19V55, Rabobank, Raiff, HSBC); planificar reinversión anticipada en el mismo segmento bancario 3-5 años dado que los YTC actuales (~4.7-5.1%) siguen siendo atractivos vs hurdle.
  • El UBS CHF (CH1160680174) con YTC bid de 1.81% (por debajo del hurdle y del coste de oportunidad) es candidato a salida/rotación: la compresión de tipos suizos ha exprimido el valor y el carry ya no compensa el riesgo divisa.

Amenazas

  • Duración soberana francesa: las tres posiciones de FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4, vto 2055, ~4.7M EUR) y FRANCE 05 4% (FR0010171975, ~6.1M EUR) acumulan las mayores pérdidas por la rebaja de Fitch y la crisis política; con el BCE subiendo a 2.50-3.00% en Q4 el downside de estos ultralargos es material (duración >15 años amplifica cada +25bps).
  • Ciclo alcista BCE inesperado: el mercado price 88% de subida a 2.50% en septiembre y 45.5% de llegar a 2.75% en diciembre; esto revaloriza a la baja todo el tramo largo (EU000A3K4EY2 supranacional a 2054, UKT 4⅜ 2054) y reduce el atractivo relativo de posiciones de cupón bajo (IBERDROLA 1.45%).
  • Complacencia extrema en EUR HY (percentil 2%): cualquier reversión del apetito de riesgo golpearía los AT1/subordinados de cupón alto (BAWAG 7.25%, Bank of Ireland 6.38%, BMCP 8.12%) que hoy muestran plusvalías; el estrés en CCC US (percentil 95%) es señal adelantada de que el suelo de spreads está agotado.
  • Telefónica (XS2056371334, Baa3): único emisor con sentimiento fundamental negativo y alerta activa —deuda elevada, sacrificio del accionista y deterioro en filiales latinoamericanas—; riesgo de rebaja a HY que ampliaría spread.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

EmisorRangoSoc.Banco NominalCuponF.Adq.YTC CompraP.EntradaP.Actual P&L EURP&L %Cup.Cobr.YTC ASK CallMesesRec.
EUROPEAN UNION Soberano LRI CA 11.120.000 3,38% 13/03/2025 3,95% 90,00 86,58 -380.193 € -3,80% 375.300 € 4,18% 05/10/2054 338,2 VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Supranacional UE 3.38% a 2054 con -3.80%; calidad crediticia intacta pero duración de +25 años muy expuesta a subidas del BCE. Mantener solo si se acepta el riesgo de tipos; no ampliar.
FRANCE 05 4% Soberano ConLe BNP 6.800.000 4,00% 11/09/2025 4,27% 95,45 90,29 -350.812 € -5,40% 0 € 4,62% 25/04/2055 344,9 REVISAR SALIDA
FR0010171975 — FRANCE 05 4% a 2055 con -5.40%; duración extrema en soberano francés bajo presión de rating y tipos. Candidato prioritario a reducir para bajar duración agregada de ConLe.
BANCO SABADELL AT1 LRI CA 3.400.000 5,00% 30/07/2025 4,34% 101,25 99,66 -54.060 € -1,57% 127.500 € 2,52% 19/05/2027 9,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5.00% (3 líneas) con upgrades de S&P/Fitch/Moody's en contexto de opa; perfil crediticio en mejora clara. Mantener hasta call 05/2027.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 3.200.000 4,62% 19/05/2026 5,16% 99,29 99,41 +3.712 € +0,12% 0 € 4,80% 30/10/2027 15,1 MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche 4.62% con carry 205bps y vida corta (1.26 años); S&P perspectiva positiva. Muy buen perfil carry/duración corta, mantener.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 2.914.000 3,25% 28/01/2025 3,84% 89,45 78,29 -325.202 € -12,48% 354.705 € 4,63% 25/05/2055 345,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Las tres líneas de OAT francesa 2055 acumulan las mayores pérdidas (-12.48%/-5.10%/-4.97%) por rebaja de Fitch y crisis política; con BCE al alza la duración ultralarga es el mayor riesgo de la cartera. Reducir exposición y rotar a crédito bancario 3-5 años.
ABN AMRO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,75% 23/07/2026 4,10% 100,73 100,54 -4.888 € -0,19% 0 € 4,03% 22/09/2027 13,8 MANTENER
XS1693822634
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.600.000 4,88% 11/06/2025 5,34% 99,56 100,06 +13.000 € +0,50% 126.750 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
CREDIT AGRICOLE AT1 LRI BIL 2.400.000 4,00% 23/07/2026 4,05% 99,93 99,75 -4.200 € -0,18% 0 € 4,02% 23/12/2027 16,9 MANTENER
FR0013533999
RAIFF BANK AT1 LRI CA 2.400.000 6,00% 07/11/2025 4,20% 101,06 100,11 -22.872 € -0,94% 72.000 € 5,67%c 15/12/2026 4,6 MANTENER
XS2207857421
UBS (CHF) AT1 ALP UBS 2.400.000 3,38% 24/07/2025 3,38% 102,30 100,85 -37.351 € -1,42% 86.938 € 0,92% 16/02/2027 6,7 REVISAR SALIDA
CH1160680174 — UBS CHF 3.38% con YTC bid de solo 1.81% (por debajo del hurdle 2.603%); la compresión de tipos suizos elimina el carry y añade riesgo divisa CHF. Candidato a rotación.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 2.400.000 7,88% 13/07/2026 4,99% 106,87 106,26 -14.688 € -0,57% 0 € 5,00% 18/01/2029 29,7 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen 7.88% con +19.17% de plusvalía en la línea grande y YTC bid (5.14%) muy inferior al de compra; considerar toma parcial de beneficios aprovechando la compresión, aunque el carry sigue siendo atractivo.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe CA 2.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,66 -17.468 € -0,79% 22.688 € 4,08% 12/11/2027 15,5 MANTENER
XS2342620924
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 2.000.000 4,12% 13/07/2026 4,03% 100,20 99,66 -10.880 € -0,54% 0 € 4,08% 12/11/2027 15,5 MANTENER
XS2342620924
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 15/12/2025 4,76% 99,62 99,89 +5.400 € +0,27% 0 € 3,93% 30/11/2026 4,1 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples líneas) con calls 30/11/2026; crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y anticipar reinversión de ~8.4M nominal en Q4.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 2.000.000 4,50% 16/01/2026 4,17% 100,28 99,89 -7.700 € -0,38% 0 € 3,93% 30/11/2026 4,1 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples líneas) con calls 30/11/2026; crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y anticipar reinversión de ~8.4M nominal en Q4.
CAIXABANK AT1 AO ATL 2.000.000 5,88% 26/03/2026 4,78% 101,73 101,71 -480 € -0,02% 29.375 € 3,77% 09/10/2027 14,4 MANTENER
ES0840609020
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 2.000.000 4,50% 19/08/2025 5,34% 98,98 99,89 +18.200 € +0,92% 0 € 3,93% 30/11/2026 4,1 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples líneas) con calls 30/11/2026; crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y anticipar reinversión de ~8.4M nominal en Q4.
RABOBANK AT1 ConLe BNP 2.000.000 3,25% 19/08/2025 3,81% 99,25 99,83 +11.600 € +0,58% 32.500 € 1,70% 29/12/2026 5,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI BIL 2.000.000 4,88% 11/06/2025 5,36% 99,44 100,06 +12.300 € +0,62% 97.500 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 1.900.000 7,62% 30/09/2025 7,53% 101,15 100,97 -3.956 € -0,18% 127.098 € 7,22% 30/09/2035 110,1 MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA Hibrido corp. ConLe CA 1.800.000 1,45% 30/04/2026 3,91% 98,75 98,91 +2.898 € +0,16% 0 € 3,07% 09/11/2026 3,4 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% (varias líneas) con calls en nov-2026; cupón muy bajo, reinvertir en emisores de mayor carry al ser llamado. Rating BBB+/Baa1 estable.
FRANCE 24 3,25% Soberano LRI CA 1.800.000 3,25% 19/08/2025 4,34% 82,39 78,29 -73.764 € -4,97% 0 € 4,63% 25/05/2055 345,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Las tres líneas de OAT francesa 2055 acumulan las mayores pérdidas (-12.48%/-5.10%/-4.97%) por rebaja de Fitch y crisis política; con BCE al alza la duración ultralarga es el mayor riesgo de la cartera. Reducir exposición y rotar a crédito bancario 3-5 años.
DEUTSCHE BANK AT1 LRI CA 1.800.000 4,50% 29/07/2025 5,62% 98,60 99,89 +23.310 € +1,31% 0 € 3,93% 30/11/2026 4,1 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples líneas) con calls 30/11/2026; crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y anticipar reinversión de ~8.4M nominal en Q4.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.800.000 4,88% 29/07/2025 4,81% 100,25 100,06 -3.420 € -0,19% 65.812 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
HSBC (GBP) AT1 DSL IB 1.700.000 5,88% 13/11/2025 5,62% 100,35 99,63 -14.298 € -0,72% 58.413 € 2,19% 28/09/2026 2,0 VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP 5.88% con call inminente en 62 días (28/09/2026); planificar reinversión anticipada del nominal ~1.99M EUR, atención al riesgo divisa GBP en la rotación.
BANCO SANTANDER AT1 ConLe BNP 1.600.000 4,12% 04/03/2026 3,91% 100,35 99,66 -11.104 € -0,69% 16.500 € 4,08% 12/11/2027 15,5 MANTENER
XS2342620924
RABOBANK AT1 LRI CA 1.600.000 3,25% 29/07/2025 4,21% 98,75 99,83 +17.360 € +1,10% 26.000 € 1,70% 29/12/2026 5,1 MANTENER
XS2050933972
BANCO SABADELL AT1 LRI BIL 1.400.000 5,00% 26/03/2026 4,34% 100,10 99,66 -6.160 € -0,44% 17.500 € 2,52% 19/05/2027 9,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5.00% (3 líneas) con upgrades de S&P/Fitch/Moody's en contexto de opa; perfil crediticio en mejora clara. Mantener hasta call 05/2027.
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.300.000 1,45% 25/03/2026 3,61% 98,68 98,91 +3.003 € +0,23% 0 € 2,79% 30/11/2026 4,1 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% (varias líneas) con calls en nov-2026; cupón muy bajo, reinvertir en emisores de mayor carry al ser llamado. Rating BBB+/Baa1 estable.
FRANCE 24 3,25% Soberano ConLe BNP 1.300.000 3,25% 19/08/2025 4,32% 82,50 78,29 -54.730 € -5,10% 0 € 4,63% 25/05/2055 345,9 REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Las tres líneas de OAT francesa 2055 acumulan las mayores pérdidas (-12.48%/-5.10%/-4.97%) por rebaja de Fitch y crisis política; con BCE al alza la duración ultralarga es el mayor riesgo de la cartera. Reducir exposición y rotar a crédito bancario 3-5 años.
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.200.000 4,12% 04/03/2026 3,90% 100,45 99,66 -9.528 € -0,79% 12.375 € 4,08% 12/11/2027 15,5 MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA Hibrido corp. AO ATL 1.200.000 1,45% 29/04/2026 3,74% 98,83 98,91 +972 € +0,08% 0 € 3,07% 09/11/2026 3,4 VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% (varias líneas) con calls en nov-2026; cupón muy bajo, reinvertir en emisores de mayor carry al ser llamado. Rating BBB+/Baa1 estable.
IBERCAJA BANCO SA AT1 LRI CA 1.200.000 9,12% 16/05/2023 6,24% 91,93 105,14 +158.520 € +14,37% 328.500 € 1,84% 25/01/2028 17,9 VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.12% con +14.37%, la mayor plusvalía relativa; YTC bid 5.50% vs compra 6.24% indica precio muy revalorizado. Evaluar toma de beneficios; Fitch BBB+ estable.
TELEFÓNICA Hibrido corp. ConLe CA 1.000.000 2,88% 30/04/2026 4,06% 98,71 98,36 -3.490 € -0,35% 0 € 3,04% 24/06/2027 10,9 ALERTA
XS2056371334 — Telefónica 2.88% Baa3 con sentimiento negativo y alerta activa: deuda elevada y deterioro en LatAm. Vigilar de cerca por riesgo de rebaja; cupón bajo poco compensa el riesgo.
BANCO SANTANDER AT1 LRI BIL 1.000.000 4,12% 23/07/2026 4,15% 99,97 99,66 -3.130 € -0,31% 0 € 4,08% 12/11/2027 15,5 MANTENER
XS2342620924
BANCO SABADELL AT1 AO ATL 1.000.000 5,00% 26/03/2026 5,00% 100,10 99,66 -4.400 € -0,44% 12.500 € 2,52% 19/05/2027 9,7 MANTENER
XS2389116307 — Sabadell 5.00% (3 líneas) con upgrades de S&P/Fitch/Moody's en contexto de opa; perfil crediticio en mejora clara. Mantener hasta call 05/2027.
UNICAJA BANCO AT1 ConLe BNP 1.000.000 4,88% 19/08/2025 4,08% 100,98 100,06 -9.200 € -0,91% 36.562 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 1.000.000 4,88% 20/09/2024 7,75% 94,35 100,06 +57.100 € +6,05% 85.312 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
BANCO COMERCIAL PORTUG AT1 LRI CA 1.000.000 8,12% 20/09/2024 6,92% 105,00 106,76 +17.600 € +1,68% 142.188 € 3,91% 18/01/2029 29,7 MANTENER
PTBCPKOM0004 — Compresión YTC: -2 bps vs compra
BAWAG GROUP AT1 LRI CA 1.000.000 7,25% 20/09/2024 7,32% 100,18 103,11 +29.300 € +2,92% 108.750 € 4,24% 18/09/2029 37,7 MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER AT1 LRI CA 1.000.000 7,00% 20/09/2024 6,43% 103,42 106,26 +28.360 € +2,74% 122.500 € 4,73% 20/11/2029 39,8 MANTENER
XS2817323749 — Santander 7.00% con +2.74% y carry 198bps tras upgrade a A+; mantener, crédito reforzado.
BBVA AT1 LRI CA 1.000.000 6,88% 20/09/2024 6,73% 101,88 107,21 +53.310 € +5,23% 120.312 € 4,91% 13/12/2030 52,5 MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.88% con +5.23% y carry 215bps; Fitch eleva a A. Excelente relación carry/calidad, mantener y candidato preferente para reinversión de calls.
SOCIETE GENERALE AT1 LRI CA 1.000.000 7,88% 16/05/2023 5,50% 89,16 106,26 +170.960 € +19,17% 236.250 € 5,00% 18/01/2029 29,7 VIGILAR
FR001400F877 — SocGen 7.88% con +19.17% de plusvalía en la línea grande y YTC bid (5.14%) muy inferior al de compra; considerar toma parcial de beneficios aprovechando la compresión, aunque el carry sigue siendo atractivo.
BNP PARIBAS AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 5,42% 95,48 108,30 +128.180 € +13,42% 221.250 € 5,11% 11/06/2030 46,5 VIGILAR
FR001400F2H9 — BNP 7.38% con +13.42% y el mayor carry positivo de la cartera (236bps); mantener por carry pero vigilar toma de beneficios dado el gap YTC compra 5.42% vs bid 5.17%.
BANKINTER SA AT1 LRI CA 1.000.000 7,38% 16/05/2023 N/A 93,75 104,45 +107.050 € +11,42% 221.250 € 5,06%c 15/08/2028 24,6 VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.38% con +11.42% y sin YTC disponible; beneficio +12% y Moody's ratifica Baa1. Buen crédito pero plusvalía significativa, evaluar realización parcial.
BANK OF IRELAND AT1 LRI CA 985.000 6,38% 20/09/2024 6,49% 100,12 103,78 +36.012 € +3,65% 94.191 € 4,86% 10/03/2030 43,4 MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland 6.38% con +3.65% y carry 211bps sobre 3.62 años; sólida relación riesgo-retorno, mantener.
RABOBANK AT1 LRI CA 800.000 3,25% 15/12/2025 3,74% 99,38 99,83 +3.640 € +0,46% 13.000 € 1,70% 29/12/2026 5,1 MANTENER
XS2050933972
UNICAJA BANCO AT1 LRI CA 800.000 4,88% 15/12/2025 3,90% 101,09 100,06 -8.280 € -1,02% 19.500 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
LLOYDS (GBP) AT1 DSL IB 600.000 8,50% 30/01/2026 5,00% 105,50 102,86 -18.514 € -2,50% 14.914 € 6,21% 27/03/2028 20,0 VIGILAR
XS2529511722 — Lloyds GBP 8.50% con -2.50% y beneficio cayendo 30%; YTC bid 6.66% vs compra 5.00%. Vigilar deterioro de resultados aunque cupón elevado protege.
UNICAJA BANCO AT1 AO ATL 600.000 4,88% 13/10/2025 4,03% 100,90 100,06 -5.040 € -0,83% 21.938 € 1,71% 18/11/2026 3,7 MANTENER
ES0880907003 — Unicaja 4.88% (múltiples líneas, ~10.4M nominal) con upgrade de Fitch a BBB+; calls concentrados 18/11/2026. Mantener y planificar reinversión ordenada del grueso callable.
DEUTSCHE BANK AT1 AO ATL 600.000 4,50% 13/10/2025 5,06% 99,40 99,89 +2.970 € +0,50% 0 € 3,93% 30/11/2026 4,1 MANTENER
DE000DL19V55 — Deutsche 4.50% (múltiples líneas) con calls 30/11/2026; crédito sólido con perspectiva positiva. Mantener y anticipar reinversión de ~8.4M nominal en Q4.
BARCLAYS (GBP) AT1 DSL IB 400.000 8,88% 04/02/2026 N/A 105,88 102,88 -14.009 € -2,83% 10.381 € 5,46% 15/09/2027 13,6 MANTENER
XS2492482828 — Barclays GBP 8.88% con -2.83%; resultados 1S2026 normales, sin cambios de rating. Mantener, cupón elevado compensa la pequeña minusvalía.
NATWEST GROUP (GBP) AT1 DSL IB 200.000 7,50% 24/09/2025 7,15% 102,14 101,60 -1.268 € -0,53% 13.159 € 6,87% 28/02/2032 67,0 MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP) Soberano DSL IB 100.000 4,38% 23/09/2025 5,50% 83,84 81,71 -2.488 € -2,54% 2.559 € 5,67% 31/07/2054 336,1 VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Caída moderada (-2.54%)

c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1.4500000000000002% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026, YTC ask 3,07%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,67%+176 bps93.886 €140d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,93%+2 bps58.641 €125d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,70%-221 bps31.828 €154d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 ofrece el mayor atractivo con un spread de +176 bps y ganancia neta de casi 94k euros, pero presenta un caveat crítico: el cupón significativamente elevado del 6% genera riesgo de extensión sustancial si los tipos bajan, potencialmente atrapando capital a rendimientos no competitivos más allá del call a 140 días. DEUTSCHE BANK resulta más conservadora con spread mínimo pero ganancia neta de 58k euros, aunque la mejora es limitada y la concentración sectorial (banking) versus el emisor industrial actual también merece consideración.

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,04%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,52%-154 bps18.039 €331d

🤖 Ninguna de las alternativas supera el bono actual. El Sabadell ofrece un atractivo diferencial de -154 bps en el swap neto (+18,039 €), pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en el sector financiero español (ya expuesto vía Telefónica ibérica) y un rating sensiblemente inferior (soc. LRI vs. Telefónica investment grade), lo que compensa el carry adicional del cupón del 5.0% y merma la calidad crediticia de la cartera.

BANCO SABADELL 5.0% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027, YTC ask 2,52%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2056371334TELEFÓNICAConLe24/06/20272.875%3,04%-130 bps64.220 €331d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial atractivo de +130 bps respecto a Sabadell con un neto de swap positivo de 64,220 €, pero el caveat principal es la menor calidad crediticia (soc. ConLe vs. banco sistémico) y el riesgo de extensión dado que el call está solo 36 días más lejos. Explícitamente, Telefónica no supera al Sabadell cuando se pondera el menor rating y la exposición adicional a riesgo de crédito por una mejora de rendimiento modesta en horizonte corto.

CREDIT AGRICOLE 4.0% EUR — FR0013533999 (call/vto 23/12/2027, YTC ask 4,02%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,80%+75 bps146.588 €513d
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,08%+3 bps126.592 €513d
ES0844251019IBERCAJA BANCO SALRI25/01/20289.125%1,84%-221 bps60.495 €546d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial de +75 bps y ganancia neta de 146,588 € que compensa ampliamente el riesgo de concentración en banca alemana y el mayor riesgo de extensión por call más corto. El principal caveat es la exposición adicional al sector financiero (ya teniendo Crédit Agricole) y la subordinación Lower Tier 2 que implica mayor volatilidad en escenarios de stress crediticio.

BANCO SANTANDER 4.125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027, YTC ask 4,08%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,80%+90 bps419.627 €472d
FR0013533999CREDIT AGRICOLELRI23/12/20274.0%4,02%+12 bps382.255 €513d
XS1693822634ABN AMROLRI22/09/20274.75%4,03%+13 bps325.788 €472d

🤖 Deutsche Bank ofrece el mejor trade con +90 bps de spread y casi 420k euros de ganancia neta, pero conlleva riesgo significativo de concentración en banca europea y menor tiempo hasta call (459d vs 472d del Santander). Credit Agricole es una alternativa más conservadora con spreads modestos (+12 bps) y mayor horizonte temporal (513d), aunque la ganancia neta es inferior y mantiene la exposición sectorial al crédito financiero.

BARCLAYS 8.875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027, YTC ask 5,46%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8.5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028, YTC ask 6,21%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4.625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027, YTC ask 4,80%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013533999CREDIT AGRICOLELRI23/12/20274.0%4,02%-114 bps181.575 €513d
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,08%-108 bps169.971 €472d
XS1693822634ABN AMROLRI22/09/20274.75%4,03%-113 bps156.675 €459d

🤖 La alternativa Credit Agricole FR0013533999 es la mejor opción con un neto swap de +181,575 €, aunque presenta una concentración significativa en banca europea y un riesgo de extensión menor (513d vs 459d del actual) que podría impactar negativamente si los tipos bajan; el principal caveat es que el cupón notablemente más bajo (4.0% vs 4.625%) requiere que se materialicen las ganancias del swap para compensar la menor generación de ingresos futuros.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,93%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,67%+91 bps146.019 €140d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,07%-169 bps46.464 €125d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,70%-306 bps23.582 €154d

🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +91 bps y un neto swap de +146,019 € que compensa significativamente el riesgo de extensión (call en 140d vs 125d del Deutsche Bank), aunque el principal caveat es la concentración en el emisor de riesgo más elevado (institución financiera austriaca con rating inferior) y la dependencia de spread en un entorno de posible compresión de crédito bancario. Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) generan capturas netas insuficientes y presentan un deterioro considerable del YTC que las hace poco atractivas comparadas con el cupón actual del Deutsche Bank.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,70%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,67%+193 bps116.827 €154d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,93%+19 bps84.056 €154d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,07%-67 bps68.309 €154d

🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +193 bps y ganancia neta de 116,827 €, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (financiero) y riesgo de extensión más elevado por su call más corto (140d vs 154d del actual). El Deutsche Bank XS0DL19V55 ofrece una alternativa más conservadora con +19 bps de spread pero menor upside, mientras que Iberdrola queda descartada por su YTC inferior (3.07% vs 1.70%) pese al neto positivo, indicando deterioro crediticio relativo.

ABN AMRO 4.75% EUR — XS1693822634 (call/vto 22/09/2027, YTC ask 4,03%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,80%+70 bps151.557 €459d
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,08%-2 bps131.741 €472d
ES0840609020CAIXABANKAO09/10/20275.875%3,77%-33 bps112.040 €438d

🤖 El swap a Deutsche Bank ofrece el mejor rendimiento con +70 bps de spread y ganancia neta de 151k€, pero concentra riesgo en un único banco sistemático con subordinación LRI y cupón más bajo; alternativamente, CaixaBank destaca por su cupón más atractivo (5.875%) aunque sacrifica 33 bps de spread y menor ganancia realizada, con el caveat de riesgo de extensión dado el call más cercano (438d) y menor YTC (3.77%).

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,71%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2207857421RAIFF BANKLRI15/12/20266.0%5,67%+177 bps106.999 €140d
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,93%+3 bps25.740 €125d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,07%-83 bps-15.841 €113d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es claramente superior, ofreciendo un diferencial de +177 bps respecto a UNICAJA con un neto de swap de €106,999, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial en financieras (LRI) y un riesgo de extensión significativo dado el call a 140 días. DEUTSCHE BANK muestra menor atractivo (+3 bps, +€25,740) con similar exposición sectorial, mientras que IBERDROLA resulta inferior (-83 bps) pese a su menor plazo de call (104d), haciendo que ninguna alternativa de menor riesgo compita efectivamente con el spread disponible en RAIFF si se tolera la concentración.

HSBC 5.875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026, YTC ask 2,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6.0% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026, YTC ask 5,67%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,93%-27 bps10.286 €140d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,07%-113 bps1.682 €140d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,70%-250 bps-6.860 €154d

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece un swap neto positivo de +10,286 € con una caída de solo 27 bps en rendimiento y mayor tiempo hasta el call (125d vs 140d del actual), aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán y un rating potencialmente inferior al de Raiffeisen. Las otras dos alternativas no compiten: Iberdrola genera ganancia mínima (+1,682 €) con caída de rendimiento severa (-113 bps) y call muy próximo (104d), mientras que Rabobank destruye valor (-6,860 €) a pesar de su cupón más bajo.

CAIXABANK 5.875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027, YTC ask 3,77%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19VZ9DEUTSCHE BANKLRI30/10/20274.625%4,80%+2 bps121.256 €459d
XS2342620924BANCO SANTANDERConLe12/11/20274.125%4,08%-70 bps105.836 €472d
XS1693822634ABN AMROLRI22/09/20274.75%4,03%-75 bps94.886 €438d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor beneficio neto (+121k€) con solo 2 bps de rendimiento negativo respecto a CaixaBank, pero presenta concentración en riesgo financiero alemán y está estructurada como LRI, lo que aumenta la complejidad y riesgo de extensión si los tipos caen. Ninguna alternativa justifica el swap dado que todas erosionan rendimiento (Deutsche Bank con menor impacto, pero Santander y ABN AMRO son claramente inferiores en YTC), así que mantener CaixaBank es preferible a menos que la diversificación geográfica sea imperativa.

NATWEST GROUP 7.625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035, YTC ask 7,22%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7.5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032, YTC ask 6,87%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4.375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054, YTC ask 5,67%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4.0% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055, YTC ask 4,62%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400OHF4FRANCE 24 3,25%ConLe25/05/20553.25%4,63%+35 bps7.835.181 €10528d

🤖 FRANCE 24 3,25% ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.63% vs 4.62%) con un neto de swap positivo de 7.8M€, pero el caveat principal es la concentración de riesgo al mantener exposición a deuda francesa con un cupón significativamente más bajo (325 bps) que expone a mayor riesgo de extensión si los tipos bajan. En realidad, dado que la mejora de rendimiento es prácticamente nula (solo 1 bp) y requiere asumir riesgos adicionales, no hay una alternativa claramente superior al bono actual que justifique el cambio.

FRANCE 24 3,25% 3.25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055, YTC ask 4,63%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0010171975FRANCE 05 4%ConLe25/04/20554.0%4,62%+30 bps5.591.398 €10528d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +30 bps en cupón y un neto positivo de 5.6M EUR, siendo la mejor opción del conjunto, aunque presenta un caveat significativo de riesgo de extensión dado que el bono vence muy próximo al actual (diferencia mínima de 30 días) y ambos están en el mismo emisor francés, limitando la diversificación. En términos absolutos, el swap es marginal en términos de rentabilidad ajustada por riesgo considerando que el YTC apenas mejora 1 pb.

UBS 3.375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027, YTC ask 0,92%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3.375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054, YTC ask 4,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8.125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 3,91%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR001400F877SOCIETE GENERALELRI18/01/20297.875%5,00%-192 bps149.258 €905d

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un rendimiento significativamente superior (YTC 5.00% vs 3.91%), generando un neto de swap positivo de +149,258 €, lo que la convierte en la mejor opción para el swap. El caveat principal es la concentración sectorial en banca europea y el riesgo de rating inferior de SG respecto a BCP, además de la menor liquidez relativa del emisor francés en comparación con portugueses.

BAWAG GROUP 7.249999999999999% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029, YTC ask 4,24%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7.000000000000001% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029, YTC ask 4,73%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6.375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6.875000000000001% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9.125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028, YTC ask 1,84%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
FR0013533999CREDIT AGRICOLELRI23/12/20274.0%4,02%-222 bps231.475 €546d

🤖 La alternativa de Crédit Agricole no supera el bono actual: aunque el swap neto ofrece ganancia de ~231k€, el rendimiento YTC de 4.02% es sustancialmente inferior al 1.84% de Ibercaja, implicando una compra cara que no compensa la comisión de entrada; además, la concentración en banca europea y el rating inferior (LRI vs senior Ibercaja) añaden riesgo sin beneficio de carry real.

SOCIETE GENERALE 7.875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029, YTC ask 5,00%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
PTBCPKOM0004BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SALRI18/01/20298.125%3,91%-159 bps327.391 €905d

🤖 El swap a BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece una mejora de rendimiento significativa (YTC de 3.91% vs 5.00%, con delta de -159 bps y ganancia neta de 327,391 €), pero presenta un caveat crítico: la concentración en riesgo de crédito portugués y el rating inferior (soc. LRI vs entidad francesa de mayor solvencia). Ninguna de las alternativas presentadas supera materialmente al bono actual cuando se ajusta por riesgo, dado que la ganancia de rendimiento no compensa adecuadamente el deterioro de calidad crediticia y exposición geográfica concentrada.

BNP PARIBAS 7.375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030, YTC ask 5,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 5,06%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

SociedadPosicionesNominalValorP&LP&L %
ALP (CHF) 1 2.575.936 € 2.597.832 € -37.351 € -1,42%
AO 7 8.700.000 € 8.701.125 € -10.675 € -0,12%
ConLe 9 20.614.000 € 18.987.055 € -757.508 € -3,84%
DSL (GBP) 6 5.731.665 € 5.761.840 € -54.533 € -0,94%
LRI 31 60.505.000 € 59.250.234 € +287.251 € +0,49%

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

EmisorSociedadNominalCupon %Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION LRI 11.120.000 3,38% 375.300 €
FRANCE 05 4% ConLe 6.800.000 4,00% 272.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 2.400.000 7,88% 189.000 €
BANCO SABADELL LRI 3.400.000 5,00% 170.000 €
NATWEST GROUP DSL 1.900.000 7,62% 169.464 €
DEUTSCHE BANK LRI 3.200.000 4,62% 148.000 €
RAIFF BANK LRI 2.400.000 6,00% 144.000 €
UNICAJA BANCO LRI 2.600.000 4,88% 126.750 €
ABN AMRO LRI 2.600.000 4,75% 123.500 €
CAIXABANK AO 2.000.000 5,88% 117.500 €
HSBC DSL 1.700.000 5,88% 116.827 €
IBERCAJA BANCO SA LRI 1.200.000 9,12% 109.500 €
UNICAJA BANCO LRI 2.000.000 4,88% 97.500 €
CREDIT AGRICOLE LRI 2.400.000 4,00% 96.000 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 2.914.000 3,25% 94.705 €
BANCO SANTANDER ConLe 2.200.000 4,12% 90.750 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK AO 2.000.000 4,50% 90.000 €
DEUTSCHE BANK LRI 2.000.000 4,50% 90.000 €
UNICAJA BANCO LRI 1.800.000 4,88% 87.750 €
UBS ALP 2.400.000 3,38% 86.938 €
BANCO SANTANDER LRI 2.000.000 4,12% 82.500 €
BANCO COMERCIAL PORTUG LRI 1.000.000 8,12% 81.250 €
DEUTSCHE BANK LRI 1.800.000 4,50% 81.000 €
SOCIETE GENERALE LRI 1.000.000 7,88% 78.750 €
BNP PARIBAS LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BANKINTER SA LRI 1.000.000 7,38% 73.750 €
BAWAG GROUP LRI 1.000.000 7,25% 72.500 €
BANCO SABADELL LRI 1.400.000 5,00% 70.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 7,00% 70.000 €
BBVA LRI 1.000.000 6,88% 68.750 €
BANCO SANTANDER ConLe 1.600.000 4,12% 66.000 €
RABOBANK ConLe 2.000.000 3,25% 65.000 €
BANK OF IRELAND LRI 985.000 6,38% 62.794 €
LLOYDS DSL 600.000 8,50% 59.656 €
FRANCE 24 3,25% LRI 1.800.000 3,25% 58.500 €
RABOBANK LRI 1.600.000 3,25% 52.000 €
BANCO SABADELL AO 1.000.000 5,00% 50.000 €
BANCO SANTANDER LRI 1.200.000 4,12% 49.500 €
UNICAJA BANCO ConLe 1.000.000 4,88% 48.750 €
UNICAJA BANCO LRI 1.000.000 4,88% 48.750 €
FRANCE 24 3,25% ConLe 1.300.000 3,25% 42.250 €
BARCLAYS DSL 400.000 8,88% 41.525 €
BANCO SANTANDER LRI 1.000.000 4,12% 41.250 €
UNICAJA BANCO LRI 800.000 4,88% 39.000 €
UNICAJA BANCO AO 600.000 4,88% 29.250 €
TELEFÓNICA ConLe 1.000.000 2,88% 28.750 €
DEUTSCHE BANK AO 600.000 4,50% 27.000 €
IBERDROLA ConLe 1.800.000 1,45% 26.100 €
RABOBANK LRI 800.000 3,25% 26.000 €
IBERDROLA AO 1.300.000 1,45% 18.850 €
NATWEST GROUP DSL 200.000 7,50% 17.546 €
IBERDROLA AO 1.200.000 1,45% 17.400 €
UKT 4 3/8 07/31/54 DSL 100.000 4,38% 5.118 €
TOTAL CUPONES ANUALES 4.558.722 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual
95.298.086 €
Cambio Periodo
+12.141.913 €
+14,60%
P&L Actual
-572.816 €
-0,60%
Historico
92
dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

FechaValorP&LP&L %YTC CompraTácticoEstructural
2026-07-28 95.298.086 € -572.816 € -0,60% 4,64% BAJISTA BAJISTA
2026-07-27 95.280.262 € -599.091 € -0,62% 4,64% BAJISTA BAJISTA
2026-07-24 91.613.237 € -677.524 € -0,73% 4,67% NEUTRAL BAJISTA
2026-07-23 91.606.722 € -677.456 € -0,73% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-22 91.687.163 € -627.230 € -0,68% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-21 91.780.939 € -565.834 € -0,61% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-20 91.841.942 € -516.155 € -0,56% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-17 91.660.756 € -683.730 € -0,74% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-16 91.693.617 € -676.227 € -0,73% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-15 91.780.541 € -541.344 € -0,59% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-14 91.466.916 € -841.031 € -0,91% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-13 91.908.886 € -409.665 € -0,44% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-10 87.392.214 € -374.990 € -0,43% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-09 87.181.166 € -579.948 € -0,66% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-08 87.299.200 € -436.969 € -0,50% 4,68% BAJISTA BAJISTA
2026-07-07 87.715.581 € -29.946 € -0,03% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-06 87.748.137 € +15.510 € +0,02% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-03 87.744.801 € +14.158 € +0,02% 4,67% BAJISTA BAJISTA
2026-07-02 90.516.234 € +38.017 € +0,04% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-07-01 90.524.822 € +113.494 € +0,13% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-30 90.838.946 € +426.959 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-29 90.785.405 € +387.640 € +0,43% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-26 90.859.781 € +447.444 € +0,49% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-06-25 90.835.989 € +422.164 € +0,47% 4,58% BAJISTA BAJISTA
2026-06-24 90.562.375 € +141.315 € +0,16% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-23 90.499.464 € +108.492 € +0,12% 4,59% BAJISTA BAJISTA
2026-06-22 90.351.270 € +17.350 € +0,02% 4,58% BAJISTA NEUTRAL
2026-06-19 90.811.197 € +468.774 € +0,52% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-18 90.698.620 € +317.420 € +0,35% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-17 91.648.678 € +247.890 € +0,27% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-16 91.595.518 € +204.839 € +0,22% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-15 91.530.646 € +132.799 € +0,15% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-12 91.412.289 € +14.644 € +0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-11 91.118.836 € -279.573 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-10 91.119.045 € -279.588 € -0,31% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-09 91.320.257 € -91.973 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-08 91.316.413 € -92.030 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-05 91.318.763 € -92.215 € -0,10% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-04 91.328.916 € -74.459 € -0,08% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-03 91.476.587 € +50.657 € +0,06% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-02 91.624.681 € +196.416 € +0,21% 4,56% NEUTRAL NEUTRAL
2026-06-01 91.487.331 € +60.561 € +0,07% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-29 91.587.820 € +168.980 € +0,18% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-28 91.386.873 € -20.896 € -0,02% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-27 91.564.518 € +149.768 € +0,16% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-26 91.562.832 € +116.285 € +0,13% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-25 91.621.418 € +150.869 € +0,16% 4,55% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-22 91.314.655 € -128.624 € -0,14% 4,57% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-21 91.107.091 € -328.173 € -0,36% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-20 86.696.839 € -708.273 € -0,81% 4,54% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-19 86.971.978 € -621.849 € -0,71% 4,56% NEUTRAL BAJISTA
2026-05-18 87.072.118 € -494.625 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-15 87.074.380 € -494.620 € -0,56% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-14 87.195.185 € -398.314 € -0,45% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-13 87.207.474 € -398.382 € -0,45% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-12 87.239.201 € -325.676 € -0,37% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-11 87.439.765 € -164.753 € -0,19% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-08 87.486.573 € -134.593 € -0,15% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-07 87.674.657 € +49.123 € +0,06% 4,56% BAJISTA BAJISTA
2026-05-06 87.432.011 € -197.866 € -0,23% 4,57% BAJISTA BAJISTA
2026-05-05 87.165.365 € -458.598 € -0,52% 4,57% BAJISTA NEUTRAL
2026-05-04 84.536.175 € -312.067 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-05-01 84.524.527 € -334.467 € -0,39% 4,60% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-30 84.273.060 € -518.956 € -0,61% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-29 84.467.952 € -314.450 € -0,37% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-28 84.425.718 € -366.883 € -0,43% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-27 84.523.606 € -273.427 € -0,32% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-24 84.604.674 € -195.555 € -0,23% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-23 84.459.912 € -349.408 € -0,41% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-22 84.640.238 € -163.944 € -0,19% 4,58% ALCISTA NEUTRAL
2026-04-21 84.785.078 € -570 € -0,00% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-20 84.475.953 € -284.147 € -0,34% 4,58% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-17 84.326.829 € -419.444 € -0,49% 4,59% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-16 84.469.326 € -296.849 € -0,35% 4,59% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-15 84.522.244 € -256.461 € -0,30% 4,62% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-14 84.426.528 € -342.673 € -0,40% 4,62% BAJISTA NEUTRAL
2026-04-13 84.128.594 € -614.382 € -0,72% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-10 84.377.886 € -372.309 € -0,44% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-09 84.530.748 € -221.922 € -0,26% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-08 84.855.903 € +97.715 € +0,12% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-07 84.243.314 € -491.936 € -0,58% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-06 84.268.249 € -473.346 € -0,56% 4,61% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-02 82.707.141 € -635.153 € -0,76% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-04-01 82.968.897 € -375.148 € -0,45% 4,64% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-31 82.596.367 € -804.568 € -0,96% 4,65% BAJISTA NEUTRAL
2026-03-30 82.337.761 € -1.059.438 € -1,27% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-27 82.278.146 € -1.152.784 € -1,38% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-26 82.832.792 € -610.934 € -0,73% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-25 83.052.126 € -391.600 € -0,47% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-24 82.695.062 € -768.593 € -0,92% 4,64% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-23 82.420.331 € -1.035.644 € -1,24% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL
2026-03-20 83.156.173 € -336.504 € -0,40% 4,65% NEUTRAL NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M
BBVA: 2.264% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.293% (puntual 3 días hábiles antes)
Hurdle Rate
2.603%
más favorable (CaixaBank)
Carry Positivo
31
bonos YTC > hurdle + costes
Estres Mercado
NEUTRAL
VIX=19.0 MOVE=77.2128

Lineas de Credito

BancoLimiteEURIBOR + SpreadComisionCoste Actual
BBVA 20.000.000 € 2,26% + 0,45% -0,10% 2,614%
CaixaBank 30.000.000 € 2,29% + 0,45% -0,14% 2,603%
Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

EmisorISINYTC ASKCostes Banc.Carry Neto (bps)VidaCallNominal
BNP PARIBAS FR001400F2H9 5,11% 0,15% +236 bps 3,9a 11/06/2030 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,00% 0,15% +224 bps 2,5a 18/01/2029 1.000.000
SOCIETE GENERALE FR001400F877 5,00% 0,15% +224 bps 2,5a 18/01/2029 2.400.000
BBVA XS2840032762 4,91% 0,15% +215 bps 4,4a 13/12/2030 1.000.000
BANK OF IRELAND XS2898168443 4,86% 0,15% +211 bps 3,6a 10/03/2030 985.000
DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 4,80% 0,15% +205 bps 1,3a 30/10/2027 3.200.000
BANCO SANTANDER XS2817323749 4,73% 0,15% +198 bps 3,3a 20/11/2029 1.000.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,63% 0,15% +187 bps 28,8a 25/05/2055 1.300.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,63% 0,15% +187 bps 28,8a 25/05/2055 1.800.000
FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 4,63% 0,15% +187 bps 28,8a 25/05/2055 2.914.000
FRANCE 05 4% FR0010171975 4,62% 0,15% +186 bps 28,8a 25/04/2055 6.800.000
BAWAG GROUP XS2819840120 4,24% 0,15% +148 bps 3,1a 18/09/2029 1.000.000
EUROPEAN UNION EU000A3K4EY2 4,18% 0,15% +143 bps 28,2a 05/10/2054 11.120.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,08% 0,15% +133 bps 1,3a 12/11/2027 2.200.000
BANCO SANTANDER XS2342620924 4,08% 0,15% +133 bps 1,3a 12/11/2027 1.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 40.664.473 € — cash que necesitara reinversion

EmisorISINFecha CallDiasNominal EURYTC Compra
HSBC XS1884698256 28/09/2026 62 1.988.537 € 5,62%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 104 1.800.000 € 3,91%
IBERDROLA XS2295335413 09/11/2026 104 1.200.000 € 3,74%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 800.000 € 3,90%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 600.000 € 4,03%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 1.000.000 € 4,08%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 1.800.000 € 4,81%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 2.000.000 € 5,36%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 2.600.000 € 5,34%
UNICAJA BANCO ES0880907003 18/11/2026 113 1.000.000 € 7,75%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 125 2.000.000 € 4,76%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 125 600.000 € 5,06%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 125 2.000.000 € 4,17%
IBERDROLA XS2295335413 30/11/2026 125 1.300.000 € 3,61%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 125 2.000.000 € 5,34%
DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 30/11/2026 125 1.800.000 € 5,62%
RAIFF BANK XS2207857421 15/12/2026 140 2.400.000 € 4,20%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 154 800.000 € 3,74%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 154 2.000.000 € 3,81%
RABOBANK XS2050933972 29/12/2026 154 1.600.000 € 4,21%
UBS CH1160680174 16/02/2027 203 2.575.936 € 3,38%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 295 1.400.000 € 4,34%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 295 1.000.000 € 5,00%
BANCO SABADELL XS2389116307 19/05/2027 295 3.400.000 € 4,34%
TELEFÓNICA XS2056371334 24/06/2027 331 1.000.000 € 4,06%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,34%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
ABN AMROXS1693822634 4,03% +0,69%
CREDIT AGRICOLEFR0013533999 4,02% +0,68%
IBERDROLAXS2295335413 3,07% -0,27%
IBERDROLAXS2295335413 3,07% -0,27%
TELEFÓNICAXS2056371334 3,04% -0,30%
IBERDROLAXS2295335413 2,79% -0,55%

Banca (media YTC ASK: 3,43%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
RAIFF BANKXS2207857421 5,67% +2,24%
BNP PARIBASFR001400F2H9 5,11% +1,68%
BANKINTER SAXS2585553097 5,06% +1,63%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,00% +1,57%
SOCIETE GENERALEFR001400F877 5,00% +1,57%
BBVAXS2840032762 4,91% +1,48%
BANK OF IRELANDXS2898168443 4,86% +1,43%
DEUTSCHE BANKDE000DL19VZ9 4,80% +1,37%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,54%)

EmisorISINYTC ASKvs Media
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,63% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,63% +0,09%
FRANCE 24 3,25%FR001400OHF4 4,63% +0,09%
FRANCE 05 4%FR0010171975 4,62% +0,08%
EUROPEAN UNIONEU000A3K4EY2 4,18% -0,36%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (September 10, 2026)
▲ SUBIDA
88% prob. → 2.5
Impacto Cartera
Presion bajista en precios
Reunion2.25%2.50%2.75%3.00%
September 10, 202612,0%88,0%——
October 29, 20268,3%64,4%27,3%—
December 17, 20264,2%36,9%45,5%13,4%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista
Táctico (día): bajista
Volatilidad bonos: bajo
Vision macro: El cuadro de spreads de crédito presenta una bifurcación estructural que raramente se observa con esta claridad: mientras IG USD (0.80, percentil 28%), HY USD (2.79, percentil 19%), EUR HY (2.56, percentil 2%) y EM corporativos (1.47, percentil 8%) permanecen en zona de complacencia histórica, el segmento CCC & Lower US HY cotiza a 9.96 bps, percentil 95.4% del rango de 5 años, señalando estrés severo en el extremo más especulativo del espectro crediticio. Esta divergencia —crédito de calidad en
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG USD en percentil 28%, EUR HY en percentil 2%, EM en percentil 8%) es consistente con un entorno de volatilidad de bonos contenida. Sin datos del MOVE Index en los fragmentos de hoy, pero la inferencia es que el MOVE está en zona baja: cuando los spreads de crédito están comprimidos, el MOVE tiende a cotizar por debajo de 100. Impacto en renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps son sostenibles solo mientras la volatilidad de tipos permanezca baja. Un repunte del MOVE por encima de 120-130 (catalizador: datos de inflación sorpresa, cambio de retórica Fed) generaría un re-pricing simultáneo en AT1, Tier2 y EUR HY que podría ser de 50-100 bps en pocas sesiones.

Alertas

Concentración de duración soberana francesa: FRANCE 24 2055 (3 líneas, ~4.7M EUR) + FRANCE 05 2055 (6.1M EUR) suman ~10.8M EUR con pérdidas de -5% a -12% y máxima sensibilidad a tipos.
Ola de calls Q4 2026: 40.6M EUR nominales callables en 12 meses concentrados en noviembre-diciembre; riesgo de reinversión si los YTC comprimen.
Telefónica XS2056371334: único emisor con alerta fundamental negativa (Baa3 bajo presión); vigilar por riesgo de fallen angel.
UBS CHF CH1160680174: YTC bid (1.81%) por debajo del hurdle rate; carry negativo neto de riesgo divisa.