Bonos Holding Industriales

31/07/2026 60 posiciones 30 emisores Nominal: 112,916,836 EUR Analisis: llm

Valor Cartera

109.822.534 €

EUR

P&L Total

-887.412 €

-0,80%

YTC Medio Compra

4.60%

ponderado por nominal

Cupon Anual

5.238.653 €

EUR/año

Posiciones

0 sin precio

Emisores

unicos

Sesgo estructural (comité)

▼ BAJISTA

Vigente: 29 sesiones (desde 2026-06-23)

Lectura táctica del día

▶ NEUTRAL ●●○○○

⚠ divergencia táctica

Sesgo estructural bajista se mantiene: el táctico del día (neutral) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:4, neutral:1). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.

Lectura del día: La lectura táctica del día es neutral — no bajista — por una razón concreta: el mercado lleva 28 sesiones absorbiendo presión vendedora con P&L negativo acumulado para el sesgo bajista, lo que indica que la fuerza compradora institucional es real y persistente, no ruido. Sin embargo, la señal del CCC en percentil 97% impide girar a alcista: es un leading indicator demasiado serio para ignorarlo. El táctico neutral de hoy no es un cambio de régimen sino un reconocimiento de que el timing bajista está siendo costoso y que el mercado puede extender la complacencia 2-4 semanas más antes de que el CCC contamine el HY mainstream — momento en que el sesgo bajista recuperará convicción con confirmación técnica.

La cartera de ~109.8M EUR presenta un P&L latente moderadamente negativo de -887K EUR (-0.80%), concentrado casi íntegramente en ConLe (-844K, -4.28%), donde las posiciones ultralargas en soberanos franceses (FRANCE 05 4% FR0010171975 con -6.17%, y FRANCE 24 3,25% FR001400OHF4 con -13.18%) sufren por la rebaja de Fitch a Francia y por su elevada duración (vencimientos 2055). LRI, la sociedad de mayor peso (69M, 63% de la cartera), está en positivo (+0.2%) gracias a su sesgo a AT1/Tier2 bancarios de cupón alto (SocGen 7.88%, BNP 7.38%, Ibercaja 9.12%) que se han revalorizado. El sesgo macro bajista y la ampliación gradual de spreads IG/HY no representan estrés agudo para esta cartera, cuya calidad crediticia es predominantemente IG bancario europeo con múltiples upgrades recientes (Santander, Sabadell, Unicaja, Deutsche Bank, CaixaBank), pero la señal crítica del CCC OAS en percentil 97% obliga a mantener disciplina en el extremo especulativo — que aquí es limitado. El punto de máxima atención es que el mercado descuenta una SUBIDA de tipos del ECB (85% prob. de +25bps a 2.50% en septiembre), lo cual presiona precisamente las posiciones de mayor duración (bonos franceses 2054/2055 y el UKT 2054). El riesgo divisa es material: DSL (GBP, 10.6M) y ALP (CHF, 2.6M) suman ~13.2M sin cobertura aparente; la posición UBS CHF muestra un YTC bid colapsado a 1.79% frente a 3.38% de compra, señal de compresión de rendimiento en francos. La calidad global es sólida (banca europea senior/subordinada con mejoras de rating), pero la asimetría duración/tipos y la exposición a soberanos franceses son los vectores de riesgo dominantes.

Oportunidades

Toma de beneficios en AT1/Tier2 de cupón alto con fuerte revalorización: SOCIETE GENERALE 7.88% (FR001400F877, +19.48% en tranche de 1M), IBERCAJA 9.12% (ES0844251019, +14.26%), BNP 7.38% (FR001400F2H9, +13.58%) y BANKINTER 7.38% (XS2585553097, +10.38%). El YTC bid ya inferior al de compra en varios casos indica que el upside de precio está agotado; cristalizar ganancias reduce riesgo de compresión.
Carry positivo aprovechable con línea de crédito: BNP PARIBAS (233bps), BBVA (215bps) y SOCIETE GENERALE (214bps) ofrecen spread neto de costes muy por encima del hurdle 2.603%, con vidas medias contenidas (2.5-4.4 años).
Rotación de duración francesa: reducir exposición a FRANCE 24 3,25% (28.8 años de vida) hacia bonos bancarios de vida media 2-4 años con carry positivo captura rendimiento sin la sensibilidad extrema a tipos que penaliza en un escenario de subida del ECB.
Reinversión de calls de bajo cupón (Iberdrola 1.45%, YTC compra 3.6-3.9%) hacia el actual mercado de spreads más amplios: la reinversión será accretiva en yield para estas posiciones.

Amenazas

Duración francesa: FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4, vto 2055) acumula pérdidas de -13.18%/-5.87%/-5.74% en las tres tranches y FRANCE 05 4% (FR0010171975) -6.17%; con un ECB descontando subida a 2.50% en septiembre y Fitch rebajando Francia, estas posiciones ultralargas seguirán sufriendo mark-to-market adicional.
Riesgo de reinversión inminente: 46.8M EUR en nominal tienen call/vto en los próximos 12 meses, con concentración fuerte en nov-dic 2026 (Unicaja ~8.8M, Deutsche Bank ~8.4M, Rabobank 4.4M, Iberdrola). Los cupones bajos de Iberdrola 1.45% (YTC compra 3.61-3.91%) se reinvertirían a tipos superiores, pero los Unicaja/DB de cupón 4.5-4.88% obligarían a rotar hacia un mercado con spreads más amplios.
Riesgo divisa no cubierto: 13.2M EUR en GBP+CHF. El YTC bid de UBS CHF (1.79% vs 3.38% compra) y las divergencias en HSBC GBP (bid 7.98%) e Iberdrola (bid 7.50%) sugieren dislocaciones de valoración/liquidez y sensibilidad EUR/GBP-EUR/CHF que pueden erosionar el P&L convertido.
Telefónica (XS2056371334, 6M nominal entre LRI y ConLe): alerta fundamental activa — el mercado castiga el nuevo plan estratégico por deuda y recorte de dividendo, con ICR en tendencia negativa en filiales pese a Moody's Baa3 estable; YTC bid 4.79% vs compra 3.67-4.06% refleja repricing del crédito.

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

Emisor	Rango	Soc.	Banco	Nominal	Cupon	F.Adq.	YTC Compra	P.Entrada	P.Actual	P&L EUR	P&L %	Cup.Cobr.	YTC ASK	Call	Meses	Rec.
EUROPEAN UNION	Soberano	LRI	CA	11.120.000	3,38%	13/03/2025	3,95%	90,00	85,93	-452.473 €	-4,52%	375.300 €	4,22%	05/10/2054	338,1	VIGILAR
EU000A3K4EY2 — Caída moderada (-4.52%)
FRANCE 05 4%	Soberano	ConLe	BNP	6.800.000	4,00%	11/09/2025	4,27%	95,45	89,56	-400.724 €	-6,17%	0 €	4,66%	25/04/2055	344,8	REVISAR SALIDA
FR0010171975 — Soberano francés 2055 con -6.17%; misma tesis de duración y deterioro crediticio galo. Rotar hacia carry positivo de vida media corta.
EDF	Hibrido corp.	LRI	BIL	5.000.000	3,00%	29/07/2026	3,83%	98,92	98,86	-3.250 €	-0,07%	0 €	3,72%	03/12/2027	16,1	MANTENER
FR0013464922
TELEFÓNICA	Hibrido corp.	LRI	BIL	5.000.000	2,88%	30/07/2026	3,67%	99,30	98,35	-47.500 €	-0,96%	0 €	3,07%	24/06/2027	10,8	ALERTA
XS2056371334 — Alerta fundamental por plan estratégico, deuda y recorte de dividendo; YTC bid 4.79% vs 3.67% compra. Vigilar de cerca y valorar salida si se deteriora el ICR de filiales; call jun-2027.
BANCO SABADELL	AT1	LRI	CA	3.400.000	5,00%	30/07/2025	4,34%	101,25	99,39	-63.240 €	-1,84%	170.000 €	2,56%	19/05/2027	9,6	MANTENER
XS2389116307
DEUTSCHE BANK	AT1	LRI	CA	3.200.000	4,62%	19/05/2026	5,16%	99,29	99,51	+6.912 €	+0,22%	0 €	4,74%	30/10/2027	15,0	MANTENER
DE000DL19VZ9 — Deutsche Bank 4.62% con carry neto 199bps y vida corta (1.25a); perfil crediticio mejorando (S&P positiva). Candidato sólido para línea de crédito.
FRANCE 24 3,25%	Soberano	ConLe	BNP	2.914.000	3,25%	28/01/2025	3,84%	89,45	77,66	-343.619 €	-13,18%	354.705 €	4,68%	25/05/2055	345,8	REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Duración extrema (vto 2055) con -13.18% y rebaja soberana de Francia por Fitch; en escenario ECB al alza el riesgo asimétrico es negativo. Considerar reducir peso en las tres tranches.
ABN AMRO	AT1	LRI	BIL	2.600.000	4,75%	23/07/2026	4,10%	100,73	100,62	-2.834 €	-0,11%	0 €	3,96%	22/09/2027	13,7	MANTENER
XS1693822634
UNICAJA BANCO	AT1	LRI	BIL	2.600.000	4,88%	11/06/2025	5,34%	99,56	100,02	+12.064 €	+0,47%	126.750 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
CREDIT AGRICOLE	AT1	LRI	BIL	2.400.000	4,00%	23/07/2026	4,05%	99,93	99,77	-3.936 €	-0,16%	0 €	4,02%	23/12/2027	16,8	MANTENER
FR0013533999
RAIFF BANK	AT1	LRI	CA	2.400.000	6,00%	07/11/2025	4,20%	101,06	100,11	-22.872 €	-0,94%	72.000 €	5,67%^c	15/12/2026	4,5	MANTENER
XS2207857421
UBS (CHF)	AT1	ALP	UBS	2.400.000	3,38%	24/07/2025	3,38%	102,30	100,85	-37.448 €	-1,42%	87.162 €	0,98%	16/02/2027	6,6	REVISAR SALIDA
CH1160680174 — UBS CHF con YTC bid 1.79% muy por debajo del 3.38% de compra y riesgo divisa no cubierto; call feb-2027. Revisar valoración y considerar salir antes del call.
SOCIETE GENERALE	AT1	LRI	CA	2.400.000	7,88%	13/07/2026	4,99%	106,87	106,53	-8.088 €	-0,32%	0 €	4,89%	18/01/2029	29,6	VIGILAR
FR001400F877 — SocGen 7.88% con +19.48% (tranche 1M) y +0.32% (2.4M); YTC bid 5.01% ya por debajo de rendimientos de compra en el tramo grande. Cristalizar beneficios en la tranche revalorizada.
BANCO SANTANDER	AT1	ConLe	CA	2.200.000	4,12%	04/03/2026	3,90%	100,45	99,68	-16.918 €	-0,77%	22.688 €	4,04%	12/11/2027	15,4	MANTENER
XS2342620924
BARCLAYS (GBP)	AT1	DSL	IB	2.100.000	8,88%	20/07/2026	5,41%	103,84	102,80	-25.566 €	-1,00%	0 €	5,50%	15/09/2027	13,5	VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP 8.88% (tres tranches, ~3.6M) con resultados semestrales decepcionantes y riesgo divisa; YTC bid 6.26%. Vigilar mark-to-market y GBP.
BANCO SANTANDER	AT1	LRI	CA	2.000.000	4,12%	13/07/2026	4,03%	100,20	99,68	-10.380 €	-0,52%	0 €	4,04%	12/11/2027	15,4	MANTENER
XS2342620924
DEUTSCHE BANK	AT1	LRI	CA	2.000.000	4,50%	15/12/2025	4,76%	99,62	99,89	+5.400 €	+0,27%	0 €	3,85%	30/11/2026	4,0	VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% (~8.4M multi-sociedad) con calls nov-2026 y perspectiva S&P 'positiva'; buena calidad pero gran bloque de reinversión a gestionar.
DEUTSCHE BANK	AT1	AO	ATL	2.000.000	4,50%	16/01/2026	4,17%	100,28	99,89	-7.700 €	-0,38%	0 €	3,85%	30/11/2026	4,0	VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% (~8.4M multi-sociedad) con calls nov-2026 y perspectiva S&P 'positiva'; buena calidad pero gran bloque de reinversión a gestionar.
CAIXABANK	AT1	AO	ATL	2.000.000	5,88%	26/03/2026	4,78%	101,73	101,63	-1.980 €	-0,10%	29.375 €	3,82%	09/10/2027	14,3	MANTENER
ES0840609020
DEUTSCHE BANK	AT1	LRI	CA	2.000.000	4,50%	19/08/2025	5,34%	98,98	99,89	+18.200 €	+0,92%	0 €	3,85%	30/11/2026	4,0	VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% (~8.4M multi-sociedad) con calls nov-2026 y perspectiva S&P 'positiva'; buena calidad pero gran bloque de reinversión a gestionar.
RABOBANK	AT1	ConLe	BNP	2.000.000	3,25%	19/08/2025	3,81%	99,25	99,73	+9.620 €	+0,48%	32.500 €	1,55%	29/12/2026	5,0	VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3.25% (~4.4M) con calls dic-2026; neutral fundamental, reinversión a gestionar en ventana concentrada.
UNICAJA BANCO	AT1	LRI	BIL	2.000.000	4,88%	11/06/2025	5,36%	99,44	100,02	+11.580 €	+0,58%	97.500 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
NATWEST GROUP (GBP)	AT1	DSL	IB	1.900.000	7,62%	30/09/2025	7,53%	101,15	99,93	-27.083 €	-1,21%	126.950 €	7,32%	30/09/2035	110,0	MANTENER
XS3178106103
IBERDROLA	Hibrido corp.	ConLe	CA	1.800.000	1,45%	30/04/2026	3,91%	98,75	98,39	-6.480 €	-0,36%	0 €	2,06%	09/11/2026	3,3	VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% (tres tranches) con calls nov-2026; cupón bajo pero reinversión accretiva. Fundamental positivo (Baa1/BBB+), preparar rotación a mayor yield.
FRANCE 24 3,25%	Soberano	LRI	CA	1.800.000	3,25%	19/08/2025	4,34%	82,39	77,66	-85.140 €	-5,74%	0 €	4,68%	25/05/2055	345,8	REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Duración extrema (vto 2055) con -13.18% y rebaja soberana de Francia por Fitch; en escenario ECB al alza el riesgo asimétrico es negativo. Considerar reducir peso en las tres tranches.
DEUTSCHE BANK	AT1	LRI	CA	1.800.000	4,50%	29/07/2025	5,62%	98,60	99,89	+23.310 €	+1,31%	81.000 €	3,85%	30/11/2026	4,0	VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% (~8.4M multi-sociedad) con calls nov-2026 y perspectiva S&P 'positiva'; buena calidad pero gran bloque de reinversión a gestionar.
UNICAJA BANCO	AT1	LRI	CA	1.800.000	4,88%	29/07/2025	4,81%	100,25	100,02	-4.068 €	-0,23%	87.750 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
HSBC (GBP)	AT1	DSL	IB	1.700.000	5,88%	13/11/2025	5,62%	100,35	99,63	-14.281 €	-0,72%	58.345 €	3,82%	28/09/2026	1,9	VIGILAR
XS1884698256 — HSBC GBP con call en 59 días (28/09/2026); planificar reinversión inminente de ~2M EUR y gestionar riesgo GBP en el vencimiento.
BANCO SANTANDER	AT1	ConLe	BNP	1.600.000	4,12%	04/03/2026	3,91%	100,35	99,68	-10.704 €	-0,67%	16.500 €	4,04%	12/11/2027	15,4	MANTENER
XS2342620924
RABOBANK	AT1	LRI	CA	1.600.000	3,25%	29/07/2025	4,21%	98,75	99,73	+15.776 €	+1,00%	52.000 €	1,55%	29/12/2026	5,0	VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3.25% (~4.4M) con calls dic-2026; neutral fundamental, reinversión a gestionar en ventana concentrada.
BANCO SABADELL	AT1	LRI	BIL	1.400.000	5,00%	26/03/2026	4,34%	100,10	99,39	-9.940 €	-0,71%	17.500 €	2,56%	19/05/2027	9,6	MANTENER
XS2389116307
IBERDROLA	Hibrido corp.	AO	ATL	1.300.000	1,45%	25/03/2026	3,61%	98,68	98,39	-3.770 €	-0,29%	0 €	1,96%	30/11/2026	4,0	VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% (tres tranches) con calls nov-2026; cupón bajo pero reinversión accretiva. Fundamental positivo (Baa1/BBB+), preparar rotación a mayor yield.
FRANCE 24 3,25%	Soberano	ConLe	BNP	1.300.000	3,25%	19/08/2025	4,32%	82,50	77,66	-62.946 €	-5,87%	0 €	4,68%	25/05/2055	345,8	REVISAR SALIDA
FR001400OHF4 — Duración extrema (vto 2055) con -13.18% y rebaja soberana de Francia por Fitch; en escenario ECB al alza el riesgo asimétrico es negativo. Considerar reducir peso en las tres tranches.
BANCO SANTANDER	AT1	LRI	CA	1.200.000	4,12%	04/03/2026	3,90%	100,45	99,68	-9.228 €	-0,77%	12.375 €	4,04%	12/11/2027	15,4	MANTENER
XS2342620924
IBERDROLA	Hibrido corp.	AO	ATL	1.200.000	1,45%	29/04/2026	3,74%	98,83	98,39	-5.280 €	-0,45%	0 €	2,06%	09/11/2026	3,3	VIGILAR
XS2295335413 — Iberdrola 1.45% (tres tranches) con calls nov-2026; cupón bajo pero reinversión accretiva. Fundamental positivo (Baa1/BBB+), preparar rotación a mayor yield.
IBERCAJA BANCO SA	AT1	LRI	CA	1.200.000	9,12%	16/05/2023	6,29%	91,93	105,04	+157.320 €	+14,26%	328.500 €	1,89%	25/01/2028	17,8	VIGILAR
ES0844251019 — Ibercaja 9.12% con +14.26%; upside de precio agotado (YTC bid 5.55% < 6.29% compra). Candidato a toma de beneficios manteniendo el resto por cupón elevado.
TELEFÓNICA	Hibrido corp.	ConLe	CA	1.000.000	2,88%	30/04/2026	4,06%	98,71	98,35	-3.590 €	-0,36%	0 €	3,07%	24/06/2027	10,8	ALERTA
XS2056371334 — Alerta fundamental por plan estratégico, deuda y recorte de dividendo; YTC bid 4.79% vs 3.67% compra. Vigilar de cerca y valorar salida si se deteriora el ICR de filiales; call jun-2027.
BANCO SANTANDER	AT1	LRI	BIL	1.000.000	4,12%	23/07/2026	4,15%	99,97	99,68	-2.880 €	-0,29%	0 €	4,04%	12/11/2027	15,4	MANTENER
XS2342620924
NATIONWIDE (GBP)	AT1	DSL	IB	1.000.000	5,75%	30/07/2026	5,27%	100,40	99,81	-6.823 €	-0,58%	0 €	4,91%	20/06/2027	10,6	MANTENER
XS2113658202
BANCO SABADELL	AT1	AO	ATL	1.000.000	5,00%	26/03/2026	5,00%	100,10	99,39	-7.100 €	-0,71%	12.500 €	2,56%	19/05/2027	9,6	MANTENER
XS2389116307
UNICAJA BANCO	AT1	ConLe	BNP	1.000.000	4,88%	19/08/2025	4,08%	100,98	100,02	-9.560 €	-0,95%	36.562 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
UNICAJA BANCO	AT1	LRI	CA	1.000.000	4,88%	20/09/2024	7,75%	94,35	100,02	+56.740 €	+6,01%	85.312 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
BANCO COMERCIAL PORTUG	AT1	LRI	CA	1.000.000	8,12%	20/09/2024	6,92%	105,00	106,22	+12.200 €	+1,16%	142.188 €	3,75%	18/01/2029	29,6	MANTENER
PTBCPKOM0004 — BCP 8.12% con +1.16% y cupón elevado; sin cambios de rating adversos, mantener por carry.
BAWAG GROUP	AT1	LRI	CA	1.000.000	7,25%	20/09/2024	7,32%	100,18	103,16	+29.800 €	+2,97%	108.750 €	4,62%	18/09/2029	37,6	MANTENER
XS2819840120 — Compresión YTC: -1 bps vs compra
BANCO SANTANDER	AT1	LRI	CA	1.000.000	7,00%	20/09/2024	6,43%	103,42	106,41	+29.860 €	+2,89%	122.500 €	4,68%	20/11/2029	39,7	MANTENER
XS2817323749 — Santander 7.00% con +2.89%, upgrade soberano España y carry neto 193bps; posición núcleo, mantener.
BBVA	AT1	LRI	CA	1.000.000	6,88%	20/09/2024	6,73%	101,88	107,23	+53.560 €	+5,26%	120.312 €	4,90%	13/12/2030	52,4	MANTENER
XS2840032762 — BBVA 6.88% con +5.26%, upgrade de Fitch a 'A' y carry neto 215bps; posición atractiva para reforzar con línea.
SOCIETE GENERALE	AT1	LRI	CA	1.000.000	7,88%	16/05/2023	5,40%	89,16	106,53	+173.710 €	+19,48%	236.250 €	4,89%	18/01/2029	29,6	VIGILAR
FR001400F877 — SocGen 7.88% con +19.48% (tranche 1M) y +0.32% (2.4M); YTC bid 5.01% ya por debajo de rendimientos de compra en el tramo grande. Cristalizar beneficios en la tranche revalorizada.
BNP PARIBAS	AT1	LRI	CA	1.000.000	7,38%	16/05/2023	5,39%	95,48	108,46	+129.710 €	+13,58%	221.250 €	5,08%	11/06/2030	46,4	MANTENER
FR001400F2H9 — BNP 7.38% con +13.58% y carry neto 233bps sobre hurdle; posición núcleo de carry, mantener y considerar ampliar vía línea de crédito.
BANKINTER SA	AT1	LRI	CA	1.000.000	7,38%	16/05/2023	N/A	93,75	103,48	+97.350 €	+10,38%	221.250 €	5,54%^c	15/08/2028	24,5	VIGILAR
XS2585553097 — Bankinter 7.38% con +10.38% y fundamentales sólidos (+12% beneficio); YTC N/A dificulta valoración, revisar precio antes de cualquier acción.
BANK OF IRELAND	AT1	LRI	CA	985.000	6,38%	20/09/2024	6,49%	100,12	103,81	+36.258 €	+3,68%	94.191 €	4,72%	10/03/2030	43,3	MANTENER
XS2898168443 — Bank of Ireland 6.38% con +3.68% y carry neto 197bps; buen perfil rentabilidad/riesgo, mantener.
RABOBANK	AT1	LRI	CA	800.000	3,25%	15/12/2025	3,74%	99,38	99,73	+2.848 €	+0,36%	13.000 €	1,55%	29/12/2026	5,0	VIGILAR
XS2050933972 — Rabobank 3.25% (~4.4M) con calls dic-2026; neutral fundamental, reinversión a gestionar en ventana concentrada.
UNICAJA BANCO	AT1	LRI	CA	800.000	4,88%	15/12/2025	3,90%	101,09	100,02	-8.568 €	-1,06%	19.500 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
LLOYDS (GBP)	AT1	DSL	IB	600.000	8,50%	30/01/2026	5,00%	105,50	102,88	-18.339 €	-2,48%	14.897 €	6,18%	27/03/2028	19,9	VIGILAR
XS2529511722 — Caída moderada (-2.48%)
UNICAJA BANCO	AT1	AO	ATL	600.000	4,88%	13/10/2025	4,03%	100,90	100,02	-5.256 €	-0,87%	21.938 €	1,75%	18/11/2026	3,6	VIGILAR
ES0880907003 — Unicaja BBB+ (upgrade Fitch/Moody's), fundamentales positivos pero ~8.8M en call nov-2026; concentración de reinversión, planificar rotación escalonada.
DEUTSCHE BANK	AT1	AO	ATL	600.000	4,50%	13/10/2025	5,06%	99,40	99,89	+2.970 €	+0,50%	0 €	3,85%	30/11/2026	4,0	VIGILAR
DE000DL19V55 — Deutsche Bank 4.50% (~8.4M multi-sociedad) con calls nov-2026 y perspectiva S&P 'positiva'; buena calidad pero gran bloque de reinversión a gestionar.
BARCLAYS (GBP)	AT1	DSL	IB	500.000	8,88%	30/07/2026	5,83%	103,28	102,80	-2.845 €	-0,47%	0 €	5,50%	15/09/2027	13,5	VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP 8.88% (tres tranches, ~3.6M) con resultados semestrales decepcionantes y riesgo divisa; YTC bid 6.26%. Vigilar mark-to-market y GBP.
LLOYDS (GBP)	AT1	DSL	IB	500.000	8,50%	30/07/2026	6,33%	103,37	102,88	-2.839 €	-0,47%	0 €	6,18%	27/03/2028	19,9	MANTENER
XS2529511722
BARCLAYS (GBP)	AT1	DSL	IB	400.000	8,88%	04/02/2026	N/A	105,88	102,80	-14.380 €	-2,91%	10.369 €	5,50%	15/09/2027	13,5	VIGILAR
XS2492482828 — Barclays GBP 8.88% (tres tranches, ~3.6M) con resultados semestrales decepcionantes y riesgo divisa; YTC bid 6.26%. Vigilar mark-to-market y GBP.
NATWEST GROUP (GBP)	AT1	DSL	IB	200.000	7,50%	24/09/2025	7,15%	102,14	102,18	+89 €	+0,04%	13.144 €	6,95%	28/02/2032	67,0	MANTENER
XS3016221981
UKT 4 3/8 07/31/54 (GBP)	Soberano	DSL	IB	100.000	4,38%	23/09/2025	5,50%	83,84	81,22	-3.062 €	-3,13%	2.556 €	5,72%	31/07/2054	336,0	VIGILAR
GB00BPSNBB36 — Gilt 4.375% 2054 con -3.13%; duración larga + riesgo GBP en entorno de tipos al alza. Posición pequeña pero vigilar por sensibilidad.

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% EUR — `XS2295335413` (call/vto 09/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 2,06%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2207857421`	RAIFF BANK	LRI	15/12/2026 · 0,4a (+0,1a)	6%	5,67%	+176 bps	68.908 €	137d
`DE000DL19V55`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/11/2026 · 0,3a (= plazo)	4,5%	3,85%	-6 bps	33.334 €	122d
`XS2050933972`	RABOBANK	LRI	29/12/2026 · 0,4a (+0,1a)	3,25%	1,55%	-236 bps	6.038 €	151d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 ofrece el mayor atractivo con un diferencial de +176 bps y ganancia neta de 68,908 € respecto a Iberdrola, pero presenta riesgo de concentración significativo al ser un bono de entidad financiera con cupón muy elevado (6.0%) y call próximo a 137 días. Deutsche Bank (DE000DL19V55) es una opción más conservadora con menor volatilidad esperada y call más cercano (122d), aunque el beneficio neto es limitado (33,334 €) y no justifica el swap en términos de mejora de yield.

TELEFÓNICA 2,875% EUR — `XS2056371334` (call/vto 24/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 3,07%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2389116307`	BANCO SABADELL	LRI	19/05/2027 · 0,8a (−0,1a)	5%	2,56%	-150 bps	72.716 €	328d

🤖 Ninguna alternativa supera significativamente al bono actual. El Sabadell ofrece un rendimiento 51 puntos base inferior (YTC 2.56% vs 3.07%) a pesar del cupón nominal más alto, lo que representa un swap desfavorable que no compensa el riesgo adicional de crédito (rating inferior) y la mayor concentración sectorial en financieros; además, el call más próximo (292d) limita el potencial alcista.

EDF 3% EUR — `FR0013464922` (call/vto 03/12/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,72%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19VZ9`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/10/2027 · 1,2a (−0,1a)	4,625%	4,74%	+91 bps	296.553 €	490d
`FR0013533999`	CREDIT AGRICOLE	LRI	23/12/2027 · 1,4a (+0,1a)	4%	4,02%	+19 bps	271.494 €	510d
`XS2342620924`	BANCO SANTANDER	ConLe	12/11/2027 · 1,3a (= plazo)	4,125%	4,04%	+21 bps	256.851 €	490d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank es la más atractiva con un diferencial de +91 bps y un neto swap de €296,553, claramente superior a Credit Agricole y Santander, pero presenta un caveat crítico de concentración en el sector financiero alemán y un call más cercano (456d vs 490d del EDF) que reduce el horizonte de inversión. Si la tolerancia al riesgo de extensión y concentración geográfica-sectorial es limitada, Credit Agricole ofrece un equilibrio más conservador con call más largo (510d) y sólo 19 bps menos de spread, aunque el neto swap es inferior.

BANCO SABADELL 5% EUR — `XS2389116307` (call/vto 19/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 2,56%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2056371334`	TELEFÓNICA	ConLe	24/06/2027 · 0,9a (+0,1a)	2,875%	3,07%	-127 bps	47.942 €	328d

🤖 La alternativa de Telefónica ofrece un diferencial de rendimiento atractivo (+47,942 € neto en el swap) con un YTC superior (3.07% vs 2.56%), pero presenta un caveat crítico de riesgo de extensión dado que su call está 36 días más lejos y su cupón significativamente más bajo (2.875% vs 5.0%) expone a mayor volatilidad si los tipos bajan. Considerando el perfil defensivo del Sabadell con cupón elevado y call más próximo, la alternativa no supera claramente al bono actual a menos que tengas convicción de estabilidad de tipos y aceptes el riesgo de extensión.

CREDIT AGRICOLE 4% EUR — `FR0013533999` (call/vto 23/12/2027 · plazo 1,4a, YTC ask 4,02%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19VZ9`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/10/2027 · 1,2a (−0,2a)	4,625%	4,74%	+69 bps	144.073 €	510d
`XS2342620924`	BANCO SANTANDER	ConLe	12/11/2027 · 1,3a (−0,1a)	4,125%	4,04%	-1 bps	124.822 €	510d
`FR0013464922`	EDF	LRI	03/12/2027 · 1,3a (−0,1a)	3%	3,72%	-33 bps	117.048 €	510d

🤖 La alternativa más atractiva es Deutsche Bank DE000DL19VZ9 con un diferencial de +69 bps en YTC y ganancia neta de swap de 144,073 € que compensa significativamente el cupón más alto; sin embargo, presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en el sector financiero alemán y menor liquidez relativa respecto a Credit Agricole. Si la aversión al riesgo de extensión o la exposición concentrada a banca europea es prioritaria, el swap no se justifica y el bono actual ofrece mejor equilibrio entre rendimiento y estabilidad.

BANCO SANTANDER 4,125% EUR — `XS2342620924` (call/vto 12/11/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 4,04%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19VZ9`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/10/2027 · 1,2a (−0,1a)	4,625%	4,74%	+84 bps	412.458 €	469d
`FR0013533999`	CREDIT AGRICOLE	LRI	23/12/2027 · 1,4a (+0,1a)	4%	4,02%	+12 bps	381.743 €	510d
`FR0013464922`	EDF	LRI	03/12/2027 · 1,3a (= plazo)	3%	3,72%	-18 bps	332.245 €	490d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19VZ9 con un atractivo spread de +84 bps y ganancia neta de 412k€, aunque presenta riesgo de concentración sectorial en bancos alemanes y una duración más corta (456d vs 469d) que incrementa el riesgo de extensión si no se ejecuta el call. Credit Agricole FR0013533999 es la alternativa más conservadora con menor volatilidad de spread, pero su ganancia marginal respecto a Santander justifica menos el cambio de emisor.

BARCLAYS 8,875% GBP — `XS2492482828` (call/vto 15/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 5,50%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8,5% GBP — `XS2529511722` (call/vto 27/03/2028 · plazo 1,7a, YTC ask 6,18%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4,625% EUR — `DE000DL19VZ9` (call/vto 30/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 4,74%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`FR0013533999`	CREDIT AGRICOLE	LRI	23/12/2027 · 1,4a (+0,2a)	4%	4,02%	-114 bps	183.906 €	510d
`XS2342620924`	BANCO SANTANDER	ConLe	12/11/2027 · 1,3a (+0,1a)	4,125%	4,04%	-112 bps	170.621 €	469d
`FR0013464922`	EDF	LRI	03/12/2027 · 1,3a (+0,1a)	3%	3,72%	-144 bps	164.141 €	490d

🤖 El swap a Crédit Agricole es la mejor opción con una ganancia neta de 183,906 € y un diferencial de -114 bps que compensa el menor cupón (4.0% vs 4.625%), aunque presenta concentración en el sector financiero francés y requiere monitorear el riesgo de extensión en un entorno de tasas más bajas. Alternativamente, Banco Santander ofrece un perfil similar pero con retorno ligeramente inferior, mientras que EDF, a pesar de su atractivo diferencial de -144 bps, queda descartado por su bajo cupón (3.0%) que genera la menor ganancia absoluta y mayor riesgo de extension en plazo.

DEUTSCHE BANK 4,5% EUR — `DE000DL19V55` (call/vto 30/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 3,85%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2207857421`	RAIFF BANK	LRI	15/12/2026 · 0,4a (+0,1a)	6%	5,67%	+91 bps	141.855 €	137d
`XS2295335413`	IBERDROLA	ConLe	09/11/2026 · 0,3a (= plazo)	1,45%	2,06%	-270 bps	21.015 €	122d
`XS2050933972`	RABOBANK	LRI	29/12/2026 · 0,4a (+0,1a)	3,25%	1,55%	-321 bps	17.161 €	151d

🤖 El swap más atractivo es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +91 bps y ganancia neta de €141,855, pero presenta un caveat crítico de concentración de riesgo al sector financiero (Raiffeisen) y requiere asumir mayor riesgo de crédito versus el emisor de grado investment Deutsche Bank. Las alternativas de IBERDROLA y RABOBANK ofrecen ganancias marginales insuficientes (<€22k) para justificar los cambios de perfil, particularmente RABOBANK con una caída de YTC de -321 bps que erosiona significativamente el rendimiento.

RABOBANK 3,25% EUR — `XS2050933972` (call/vto 29/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 1,55%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2207857421`	RAIFF BANK	LRI	15/12/2026 · 0,4a (= plazo)	6%	5,67%	+193 bps	110.196 €	151d
`DE000DL19V55`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/11/2026 · 0,3a (−0,1a)	4,5%	3,85%	+11 bps	76.921 €	151d
`XS2295335413`	IBERDROLA	ConLe	09/11/2026 · 0,3a (−0,1a)	1,45%	2,06%	-168 bps	50.575 €	151d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 destaca significativamente con un spread de +193 bps y ganancia neta de 110,196 € (2.30% de retorno anualizado), pero presenta riesgo material de extensión dado su call en 137 días y concentración en banca austriaca de menor rating que Rabobank. Deutsche Bank ofrece menos atractivo (11 bps, 76,921 €) con similar riesgo de call, mientras que Iberdrola, pese a ser mejor rating, muestra rendimiento negativo (−168 bps) que no compensa el neto swap menor.

ABN AMRO 4,75% EUR — `XS1693822634` (call/vto 22/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 3,96%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19VZ9`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/10/2027 · 1,2a (+0,1a)	4,625%	4,74%	+64 bps	150.688 €	456d
`XS2342620924`	BANCO SANTANDER	ConLe	12/11/2027 · 1,3a (+0,2a)	4,125%	4,04%	-6 bps	131.670 €	469d
`ES0840609020`	CAIXABANK	AO	09/10/2027 · 1,2a (+0,1a)	5,875%	3,82%	-28 bps	114.922 €	435d

🤖 La opción DEUTSCHE BANK DE000DL19VZ9 ofrece el mayor beneficio económico con un neto swap de +150,688 € y mejora de YTC de 64 bps, siendo la mejor alternativa del grupo; sin embargo, presenta una concentración significativa en banca alemana y un riesgo de extensión mayor (456d vs 418d del actual) que podría comprometer la reinversión esperada. El swap a CAIXABANK, aunque con menor gain absoluto (+114,922 €), mantendría mayor diversificación geográfica dentro del sector financiero español, aunque con call más cercano y mayor duration risk por el cupón más alto.

UNICAJA BANCO 4,875% EUR — `ES0880907003` (call/vto 18/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,75%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2207857421`	RAIFF BANK	LRI	15/12/2026 · 0,4a (+0,1a)	6%	5,67%	+177 bps	98.532 €	137d
`DE000DL19V55`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/11/2026 · 0,3a (= plazo)	4,5%	3,85%	-5 bps	16.110 €	122d
`XS2050933972`	RABOBANK	LRI	29/12/2026 · 0,4a (+0,1a)	3,25%	1,55%	-235 bps	-47.132 €	151d

🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es la mejor opción con un potencial de swap neto de +98,532 € y un diferencial de +177 bps sobre el bono actual, aunque presenta un caveat significativo de concentración de riesgo en entidades financieras austriacas y una exposición mayor a volatilidad de spread en el segmento LRI. RABOBANK XS2050933972 debe descartarse por su rendimiento inferior (YTC 1.55% vs 1.75%), mientras que DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 ofrece estabilidad pero con ganancia limitada (+16,110 €) y riesgo de extensión por su call a 122 días.

HSBC 5,875% GBP — `XS1884698256` (call/vto 28/09/2026 · plazo 0,2a, YTC ask 3,82%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATIONWIDE 5,75% GBP — `XS2113658202` (call/vto 20/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

RAIFF BANK 6% EUR — `XS2207857421` (call/vto 15/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 5,67%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19V55`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/11/2026 · 0,3a (−0,1a)	4,5%	3,85%	-35 bps	8.801 €	137d
`XS2295335413`	IBERDROLA	ConLe	09/11/2026 · 0,3a (−0,1a)	1,45%	2,06%	-214 bps	-5.610 €	137d
`ES0880907003`	UNICAJA BANCO	LRI	18/11/2026 · 0,3a (−0,1a)	4,875%	1,75%	-245 bps	-7.802 €	137d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55, que ofrece un neto swap positivo de +8,801 € con una compresión de yield de solo 35 bps respecto al bono actual, aunque presenta concentración en el sector financiero alemán con rating similar (ambos LRI). Iberdrola y Unicaja Banco generan pérdidas netas y caídas de rendimiento mucho más pronunciadas (214 y 245 bps respectivamente), por lo que no justifican el swap a menos que se busque específicamente reducir exposición a financieras.

CAIXABANK 5,875% EUR — `ES0840609020` (call/vto 09/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,82%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19VZ9`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/10/2027 · 1,2a (= plazo)	4,625%	4,74%	-4 bps	117.300 €	456d
`XS2342620924`	BANCO SANTANDER	ConLe	12/11/2027 · 1,3a (+0,1a)	4,125%	4,04%	-74 bps	102.523 €	469d
`FR0013464922`	EDF	LRI	03/12/2027 · 1,3a (+0,1a)	3%	3,72%	-106 bps	98.387 €	490d

🤖 La alternativa Deutsche Bank es la más atractiva con un neto swap de +117,300 € y un YTC solo 92 bps superior al actual, ofreciendo la mejor relación rentabilidad-riesgo, aunque presenta concentración en banca alemana y el riesgo de extensión más corto (456d) que podría limitar upside si los tipos caen. Santander sería la segunda opción más segura dado el perfil doméstico español, pero su YTC de 4.04% apenas compensa el switch (solo +22 bps vs actual), haciendo el neto swap menos atractivo pese a su menor diferencial.

NATWEST GROUP 7,625% GBP — `XS3178106103` (call/vto 30/09/2035 · plazo 9,2a, YTC ask 7,32%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7,5% GBP — `XS3016221981` (call/vto 28/02/2032 · plazo 5,6a, YTC ask 6,95%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4,375% GBP — `GB00BPSNBB36` (call/vto 31/07/2054 · plazo 28,0a, YTC ask 5,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4% EUR — `FR0010171975` (call/vto 25/04/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,66%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`FR001400OHF4`	FRANCE 24 3,25%	ConLe	25/05/2055 · 28,8a (= plazo)	3,25%	4,68%	+40 bps	7.804.053 €	10525d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el FRANCE 24 ofrece apenas 2 puntos base adicionales de YTC (4.68% vs 4.66%) pero con vencimiento más largo y menor cupón, lo que implica mayor riesgo de extensión y reinversión sin compensación suficiente; además, la ganancia neta de swap de 7.8M€ es marginal considerando que asumes mayor duration y pierdes el cupón más atractivo del 4%.

FRANCE 24 3,25% 3,25% EUR — `FR001400OHF4` (call/vto 25/05/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,68%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`FR0010171975`	FRANCE 05 4%	ConLe	25/04/2055 · 28,8a (= plazo)	4%	4,66%	+34 bps	5.567.522 €	10525d

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un diferencial de swap positivo de +34 bps con un YTC ligeramente inferior (4.66% vs 4.68%), proporcionando mejor rentabilidad relativa, pero el principal caveat es la concentración de riesgo soberano francés en ambas posiciones, que no diversifica la cartera y mantiene la exposición idéntica al mismo emisor. Ninguna de estas alternativas supera significativamente al bono actual dado que el diferencial es marginal y la diversificación es nula.

UBS 3,375% CHF — `CH1160680174` (call/vto 16/02/2027 · plazo 0,5a, YTC ask 0,98%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3,375% EUR — `EU000A3K4EY2` (call/vto 05/10/2054 · plazo 28,2a, YTC ask 4,22%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8,125% EUR — `PTBCPKOM0004` (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 3,75%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`FR001400F877`	SOCIETE GENERALE	LRI	18/01/2029 · 2,5a (= plazo)	7,875%	4,89%	-203 bps	140.056 €	902d

🤖 SOCIETE GENERALE presenta un rendimiento YTC superior (4.89% vs 3.75%) con un neto swap positivo de +140k€, lo que la convierte en la mejor alternativa del swap, aunque el caveat principal es la concentración sectorial en financieras europeas (ambas son bancos) que no diversifica el riesgo de crédito. En cualquier caso, el diferencial de -203 bps en precio es significativo y compensa únicamente parcialmente la mayor rentabilidad, por lo que la decisión dependerá de tu apetito por riesgo de extensión dado que ambos bonos tienen call en 902 días.

BAWAG GROUP 7,25% EUR — `XS2819840120` (call/vto 18/09/2029 · plazo 3,1a, YTC ask 4,62%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7% EUR — `XS2817323749` (call/vto 20/11/2029 · plazo 3,3a, YTC ask 4,68%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6,375% EUR — `XS2898168443` (call/vto 10/03/2030 · plazo 3,6a, YTC ask 4,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6,875% EUR — `XS2840032762` (call/vto 13/12/2030 · plazo 4,4a, YTC ask 4,90%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9,125% EUR — `ES0844251019` (call/vto 25/01/2028 · plazo 1,5a, YTC ask 1,89%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`FR0013533999`	CREDIT AGRICOLE	LRI	23/12/2027 · 1,4a (−0,1a)	4%	4,02%	-228 bps	229.790 €	543d
`FR0013464922`	EDF	LRI	03/12/2027 · 1,3a (−0,2a)	3%	3,72%	-258 bps	223.401 €	543d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Ibercaja: aunque Credit Agricole ofrece un neto swap atractivo de +229,790€ con diferencial de -228 bps, su rating inferior (A vs A+ de Ibercaja) y la concentración sectorial en financieras francesas presentan riesgo de extensión material si los spreads se comprimen. EDF es aún menos conveniente con solo +223,401€ de ganancia neta y riesgo de extensión adicional por su menor rating (A-) y dependencia de políticas de financiamiento estatal.

SOCIETE GENERALE 7,875% EUR — `FR001400F877` (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 4,89%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto · plazo	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`PTBCPKOM0004`	BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA	LRI	18/01/2029 · 2,5a (= plazo)	8,125%	3,75%	-165 bps	322.334 €	902d

🤖 La alternativa BANCO COMERCIAL PORTUGUES PTBCPKOM0004 ofrece una mejora atractiva de +322k€ neto con un cupón 25 bps superior y YTC 114 bps más alto, pero presenta un caveat importante de concentración en riesgo soberano portugués y degradación de rating (de A a LRI). Si la tolerancia al riesgo crediticio lo permite, es la opción recomendada; en caso contrario, mantener el bono actual Société Générale proporciona mayor seguridad con un rating superior y menor volatilidad de spread.

BNP PARIBAS 7,375% EUR — `FR001400F2H9` (call/vto 11/06/2030 · plazo 3,9a, YTC ask 5,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7,375% EUR — `XS2585553097` (call/vto 15/08/2028 · plazo 2,0a, YTC ask 5,54%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Sociedad	Posiciones	Nominal	Valor	P&L	P&L %
ALP (CHF)	1	2.582.589 €	2.604.541 €	-37.448 €	-1,42%
AO	7	8.700.000 €	8.683.684 €	-28.116 €	-0,32%
ConLe	9	20.614.000 €	18.899.642 €	-844.921 €	-4,28%
DSL (GBP)	10	10.515.247 €	10.622.483 €	-115.129 €	-1,07%
LRI	33	70.505.000 €	69.012.184 €	+138.201 €	+0,20%

Perfil de Calls por Año

Sociedad:

Flujo de Cupones Anual

Emisor	Sociedad	Nominal	Cupon %	Cupon Anual EUR
EUROPEAN UNION	LRI	11.120.000	3,38%	375.300 €
FRANCE 05 4%	ConLe	6.800.000	4,00%	272.000 €
BARCLAYS	DSL	2.100.000	8,88%	217.753 €
SOCIETE GENERALE	LRI	2.400.000	7,88%	189.000 €
BANCO SABADELL	LRI	3.400.000	5,00%	170.000 €
NATWEST GROUP	DSL	1.900.000	7,62%	169.266 €
EDF	LRI	5.000.000	3,00%	150.000 €
DEUTSCHE BANK	LRI	3.200.000	4,62%	148.000 €
RAIFF BANK	LRI	2.400.000	6,00%	144.000 €
TELEFÓNICA	LRI	5.000.000	2,88%	143.750 €
UNICAJA BANCO	LRI	2.600.000	4,88%	126.750 €
ABN AMRO	LRI	2.600.000	4,75%	123.500 €
CAIXABANK	AO	2.000.000	5,88%	117.500 €
HSBC	DSL	1.700.000	5,88%	116.690 €
IBERCAJA BANCO SA	LRI	1.200.000	9,12%	109.500 €
UNICAJA BANCO	LRI	2.000.000	4,88%	97.500 €
CREDIT AGRICOLE	LRI	2.400.000	4,00%	96.000 €
FRANCE 24 3,25%	ConLe	2.914.000	3,25%	94.705 €
BANCO SANTANDER	ConLe	2.200.000	4,12%	90.750 €
DEUTSCHE BANK	LRI	2.000.000	4,50%	90.000 €
DEUTSCHE BANK	AO	2.000.000	4,50%	90.000 €
DEUTSCHE BANK	LRI	2.000.000	4,50%	90.000 €
UNICAJA BANCO	LRI	1.800.000	4,88%	87.750 €
UBS	ALP	2.400.000	3,38%	87.162 €
BANCO SANTANDER	LRI	2.000.000	4,12%	82.500 €
BANCO COMERCIAL PORTUG	LRI	1.000.000	8,12%	81.250 €
DEUTSCHE BANK	LRI	1.800.000	4,50%	81.000 €
SOCIETE GENERALE	LRI	1.000.000	7,88%	78.750 €
BNP PARIBAS	LRI	1.000.000	7,38%	73.750 €
BANKINTER SA	LRI	1.000.000	7,38%	73.750 €
BAWAG GROUP	LRI	1.000.000	7,25%	72.500 €
BANCO SABADELL	LRI	1.400.000	5,00%	70.000 €
BANCO SANTANDER	LRI	1.000.000	7,00%	70.000 €
BBVA	LRI	1.000.000	6,88%	68.750 €
NATIONWIDE	DSL	1.000.000	5,75%	67.181 €
BANCO SANTANDER	ConLe	1.600.000	4,12%	66.000 €
RABOBANK	ConLe	2.000.000	3,25%	65.000 €
BANK OF IRELAND	LRI	985.000	6,38%	62.794 €
LLOYDS	DSL	600.000	8,50%	59.586 €
FRANCE 24 3,25%	LRI	1.800.000	3,25%	58.500 €
RABOBANK	LRI	1.600.000	3,25%	52.000 €
BARCLAYS	DSL	500.000	8,88%	51.846 €
BANCO SABADELL	AO	1.000.000	5,00%	50.000 €
LLOYDS	DSL	500.000	8,50%	49.655 €
BANCO SANTANDER	LRI	1.200.000	4,12%	49.500 €
UNICAJA BANCO	ConLe	1.000.000	4,88%	48.750 €
UNICAJA BANCO	LRI	1.000.000	4,88%	48.750 €
FRANCE 24 3,25%	ConLe	1.300.000	3,25%	42.250 €
BARCLAYS	DSL	400.000	8,88%	41.477 €
BANCO SANTANDER	LRI	1.000.000	4,12%	41.250 €
UNICAJA BANCO	LRI	800.000	4,88%	39.000 €
UNICAJA BANCO	AO	600.000	4,88%	29.250 €
TELEFÓNICA	ConLe	1.000.000	2,88%	28.750 €
DEUTSCHE BANK	AO	600.000	4,50%	27.000 €
IBERDROLA	ConLe	1.800.000	1,45%	26.100 €
RABOBANK	LRI	800.000	3,25%	26.000 €
IBERDROLA	AO	1.300.000	1,45%	18.850 €
NATWEST GROUP	DSL	200.000	7,50%	17.525 €
IBERDROLA	AO	1.200.000	1,45%	17.400 €
UKT 4 3/8 07/31/54	DSL	100.000	4,38%	5.112 €
TOTAL CUPONES ANUALES				5.238.653 €

Evolucion del Portfolio

Valor Actual

109.822.534 €

Cambio Periodo

+26.666.361 €

+32,07%

P&L Actual

-887.412 €

-0,80%

Historico

dias

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Fecha	Valor	P&L	P&L %	YTC Compra	Táctico	Estructural
2026-07-31	109.822.534 €	-887.412 €	-0,80%	4,60%	NEUTRAL	BAJISTA
2026-07-30	94.925.819 €	-919.780 €	-0,96%	4,64%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-29	95.214.774 €	-638.599 €	-0,67%	4,64%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-28	95.298.086 €	-572.816 €	-0,60%	4,64%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-27	95.280.262 €	-599.091 €	-0,62%	4,64%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-24	91.613.237 €	-677.524 €	-0,73%	4,67%	NEUTRAL	BAJISTA
2026-07-23	91.606.722 €	-677.456 €	-0,73%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-22	91.687.163 €	-627.230 €	-0,68%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-21	91.780.939 €	-565.834 €	-0,61%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-20	91.841.942 €	-516.155 €	-0,56%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-17	91.660.756 €	-683.730 €	-0,74%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-16	91.693.617 €	-676.227 €	-0,73%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-15	91.780.541 €	-541.344 €	-0,59%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-14	91.466.916 €	-841.031 €	-0,91%	4,68%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-13	91.908.886 €	-409.665 €	-0,44%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-10	87.392.214 €	-374.990 €	-0,43%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-09	87.181.166 €	-579.948 €	-0,66%	4,68%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-08	87.299.200 €	-436.969 €	-0,50%	4,68%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-07	87.715.581 €	-29.946 €	-0,03%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-06	87.748.137 €	+15.510 €	+0,02%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-03	87.744.801 €	+14.158 €	+0,02%	4,67%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-02	90.516.234 €	+38.017 €	+0,04%	4,58%	BAJISTA	BAJISTA
2026-07-01	90.524.822 €	+113.494 €	+0,13%	4,58%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-30	90.838.946 €	+426.959 €	+0,47%	4,58%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-29	90.785.405 €	+387.640 €	+0,43%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-26	90.859.781 €	+447.444 €	+0,49%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-25	90.835.989 €	+422.164 €	+0,47%	4,58%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-24	90.562.375 €	+141.315 €	+0,16%	4,59%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-23	90.499.464 €	+108.492 €	+0,12%	4,59%	BAJISTA	BAJISTA
2026-06-22	90.351.270 €	+17.350 €	+0,02%	4,58%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-06-19	90.811.197 €	+468.774 €	+0,52%	4,56%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-18	90.698.620 €	+317.420 €	+0,35%	4,58%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-17	91.648.678 €	+247.890 €	+0,27%	4,56%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-16	91.595.518 €	+204.839 €	+0,22%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-15	91.530.646 €	+132.799 €	+0,15%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-12	91.412.289 €	+14.644 €	+0,02%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-11	91.118.836 €	-279.573 €	-0,31%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-10	91.119.045 €	-279.588 €	-0,31%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-09	91.320.257 €	-91.973 €	-0,10%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-08	91.316.413 €	-92.030 €	-0,10%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-05	91.318.763 €	-92.215 €	-0,10%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-04	91.328.916 €	-74.459 €	-0,08%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-03	91.476.587 €	+50.657 €	+0,06%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-02	91.624.681 €	+196.416 €	+0,21%	4,56%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-06-01	91.487.331 €	+60.561 €	+0,07%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-29	91.587.820 €	+168.980 €	+0,18%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-28	91.386.873 €	-20.896 €	-0,02%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-27	91.564.518 €	+149.768 €	+0,16%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-26	91.562.832 €	+116.285 €	+0,13%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-25	91.621.418 €	+150.869 €	+0,16%	4,55%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-22	91.314.655 €	-128.624 €	-0,14%	4,57%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-21	91.107.091 €	-328.173 €	-0,36%	4,58%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-20	86.696.839 €	-708.273 €	-0,81%	4,54%	NEUTRAL	BAJISTA
2026-05-19	86.971.978 €	-621.849 €	-0,71%	4,56%	NEUTRAL	BAJISTA
2026-05-18	87.072.118 €	-494.625 €	-0,56%	4,56%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-15	87.074.380 €	-494.620 €	-0,56%	4,56%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-14	87.195.185 €	-398.314 €	-0,45%	4,56%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-13	87.207.474 €	-398.382 €	-0,45%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-12	87.239.201 €	-325.676 €	-0,37%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-11	87.439.765 €	-164.753 €	-0,19%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-08	87.486.573 €	-134.593 €	-0,15%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-07	87.674.657 €	+49.123 €	+0,06%	4,56%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-06	87.432.011 €	-197.866 €	-0,23%	4,57%	BAJISTA	BAJISTA
2026-05-05	87.165.365 €	-458.598 €	-0,52%	4,57%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-05-04	84.536.175 €	-312.067 €	-0,37%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-05-01	84.524.527 €	-334.467 €	-0,39%	4,60%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-04-30	84.273.060 €	-518.956 €	-0,61%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-29	84.467.952 €	-314.450 €	-0,37%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-28	84.425.718 €	-366.883 €	-0,43%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-27	84.523.606 €	-273.427 €	-0,32%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-24	84.604.674 €	-195.555 €	-0,23%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-23	84.459.912 €	-349.408 €	-0,41%	4,59%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-04-22	84.640.238 €	-163.944 €	-0,19%	4,58%	ALCISTA	NEUTRAL
2026-04-21	84.785.078 €	-570 €	-0,00%	4,58%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-20	84.475.953 €	-284.147 €	-0,34%	4,58%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-17	84.326.829 €	-419.444 €	-0,49%	4,59%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-04-16	84.469.326 €	-296.849 €	-0,35%	4,59%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-15	84.522.244 €	-256.461 €	-0,30%	4,62%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-14	84.426.528 €	-342.673 €	-0,40%	4,62%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-04-13	84.128.594 €	-614.382 €	-0,72%	4,61%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-10	84.377.886 €	-372.309 €	-0,44%	4,61%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-09	84.530.748 €	-221.922 €	-0,26%	4,61%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-08	84.855.903 €	+97.715 €	+0,12%	4,61%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-07	84.243.314 €	-491.936 €	-0,58%	4,61%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-06	84.268.249 €	-473.346 €	-0,56%	4,61%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-02	82.707.141 €	-635.153 €	-0,76%	4,64%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-04-01	82.968.897 €	-375.148 €	-0,45%	4,64%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-03-31	82.596.367 €	-804.568 €	-0,96%	4,65%	BAJISTA	NEUTRAL
2026-03-30	82.337.761 €	-1.059.438 €	-1,27%	4,64%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-03-27	82.278.146 €	-1.152.784 €	-1,38%	4,64%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-03-26	82.832.792 €	-610.934 €	-0,73%	4,64%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-03-25	83.052.126 €	-391.600 €	-0,47%	4,64%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-03-24	82.695.062 €	-768.593 €	-0,92%	4,64%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-03-23	82.420.331 €	-1.035.644 €	-1,24%	4,65%	NEUTRAL	NEUTRAL
2026-03-20	83.156.173 €	-336.504 €	-0,40%	4,65%	NEUTRAL	NEUTRAL

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

EURIBOR 3M

BBVA: 2.264% (media últimos 15 días hábiles)
CaixaBank: 2.293% (puntual 3 días hábiles antes)

Hurdle Rate

2.603%

más favorable (CaixaBank)

Carry Positivo

bonos YTC > hurdle + costes

Estres Mercado

NEUTRAL

VIX=16.86 MOVE=77.0933

Lineas de Credito

Banco	Limite	EURIBOR + Spread	Comision	Coste Actual
BBVA	20.000.000 €	2,26% + 0,45%	-0,10%	2,614%
CaixaBank	30.000.000 €	2,29% + 0,45%	-0,14%	2,603%

Costes bancarios adicionales (descontados del carry):
• Brokerage: 0,10% fijo por operacion
• Custodia: 0,05% anual (prorrateada si call < 1 ano desde fecha del reporte)

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

Emisor	ISIN	YTC ASK	Costes Banc.	Carry Neto (bps)	Vida	Call	Nominal
BNP PARIBAS	FR001400F2H9	5,08%	0,15%	+233 bps	3,9a	11/06/2030	1.000.000
BBVA	XS2840032762	4,90%	0,15%	+215 bps	4,4a	13/12/2030	1.000.000
SOCIETE GENERALE	FR001400F877	4,89%	0,15%	+214 bps	2,5a	18/01/2029	1.000.000
SOCIETE GENERALE	FR001400F877	4,89%	0,15%	+214 bps	2,5a	18/01/2029	2.400.000
DEUTSCHE BANK	DE000DL19VZ9	4,74%	0,15%	+199 bps	1,2a	30/10/2027	3.200.000
BANK OF IRELAND	XS2898168443	4,72%	0,15%	+197 bps	3,6a	10/03/2030	985.000
BANCO SANTANDER	XS2817323749	4,68%	0,15%	+193 bps	3,3a	20/11/2029	1.000.000
FRANCE 24 3,25%	FR001400OHF4	4,68%	0,15%	+192 bps	28,8a	25/05/2055	1.300.000
FRANCE 24 3,25%	FR001400OHF4	4,68%	0,15%	+192 bps	28,8a	25/05/2055	1.800.000
FRANCE 24 3,25%	FR001400OHF4	4,68%	0,15%	+192 bps	28,8a	25/05/2055	2.914.000
FRANCE 05 4%	FR0010171975	4,66%	0,15%	+191 bps	28,8a	25/04/2055	6.800.000
BAWAG GROUP	XS2819840120	4,62%	0,15%	+186 bps	3,1a	18/09/2029	1.000.000
EUROPEAN UNION	EU000A3K4EY2	4,22%	0,15%	+147 bps	28,2a	05/10/2054	11.120.000
BANCO SANTANDER	XS2342620924	4,04%	0,15%	+129 bps	1,3a	12/11/2027	2.200.000
BANCO SANTANDER	XS2342620924	4,04%	0,15%	+129 bps	1,3a	12/11/2027	1.200.000

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 46.837.163 € — cash que necesitara reinversion

Emisor	ISIN	Fecha Call	Dias	Nominal EUR	YTC Compra
HSBC	XS1884698256	28/09/2026	59	1.986.213 €	5,62%
IBERDROLA	XS2295335413	09/11/2026	101	1.800.000 €	3,91%
IBERDROLA	XS2295335413	09/11/2026	101	1.200.000 €	3,74%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	800.000 €	3,90%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	600.000 €	4,03%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	1.000.000 €	4,08%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	1.800.000 €	4,81%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	2.000.000 €	5,36%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	2.600.000 €	5,34%
UNICAJA BANCO	ES0880907003	18/11/2026	110	1.000.000 €	7,75%
DEUTSCHE BANK	DE000DL19V55	30/11/2026	122	2.000.000 €	4,76%
DEUTSCHE BANK	DE000DL19V55	30/11/2026	122	600.000 €	5,06%
DEUTSCHE BANK	DE000DL19V55	30/11/2026	122	2.000.000 €	4,17%
IBERDROLA	XS2295335413	30/11/2026	122	1.300.000 €	3,61%
DEUTSCHE BANK	DE000DL19V55	30/11/2026	122	2.000.000 €	5,34%
DEUTSCHE BANK	DE000DL19V55	30/11/2026	122	1.800.000 €	5,62%
RAIFF BANK	XS2207857421	15/12/2026	137	2.400.000 €	4,20%
RABOBANK	XS2050933972	29/12/2026	151	800.000 €	3,74%
RABOBANK	XS2050933972	29/12/2026	151	2.000.000 €	3,81%
RABOBANK	XS2050933972	29/12/2026	151	1.600.000 €	4,21%
UBS	CH1160680174	16/02/2027	200	2.582.589 €	3,38%
BANCO SABADELL	XS2389116307	19/05/2027	292	1.400.000 €	4,34%
BANCO SABADELL	XS2389116307	19/05/2027	292	1.000.000 €	5,00%
BANCO SABADELL	XS2389116307	19/05/2027	292	3.400.000 €	4,34%
NATIONWIDE	XS2113658202	20/06/2027	324	1.168.361 €	5,27%
TELEFÓNICA	XS2056371334	24/06/2027	328	1.000.000 €	4,06%
TELEFÓNICA	XS2056371334	24/06/2027	328	5.000.000 €	3,67%

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 2,99%)

Emisor	ISIN	YTC ASK	vs Media
CREDIT AGRICOLE	FR0013533999	4,02%	+1,03%
ABN AMRO	XS1693822634	3,96%	+0,97%
EDF	FR0013464922	3,72%	+0,73%
TELEFÓNICA	XS2056371334	3,07%	+0,08%
TELEFÓNICA	XS2056371334	3,07%	+0,08%
IBERDROLA	XS2295335413	2,06%	-0,93%
IBERDROLA	XS2295335413	2,06%	-0,93%
IBERDROLA	XS2295335413	1,96%	-1,03%

Banca (media YTC ASK: 3,42%)

Emisor	ISIN	YTC ASK	vs Media
RAIFF BANK	XS2207857421	5,67%	+2,25%
BANKINTER SA	XS2585553097	5,54%	+2,12%
BNP PARIBAS	FR001400F2H9	5,08%	+1,66%
BBVA	XS2840032762	4,90%	+1,48%
SOCIETE GENERALE	FR001400F877	4,89%	+1,47%
SOCIETE GENERALE	FR001400F877	4,89%	+1,47%
DEUTSCHE BANK	DE000DL19VZ9	4,74%	+1,32%
BANK OF IRELAND	XS2898168443	4,72%	+1,30%

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,58%)

Emisor	ISIN	YTC ASK	vs Media
FRANCE 24 3,25%	FR001400OHF4	4,68%	+0,10%
FRANCE 24 3,25%	FR001400OHF4	4,68%	+0,10%
FRANCE 24 3,25%	FR001400OHF4	4,68%	+0,10%
FRANCE 05 4%	FR0010171975	4,66%	+0,08%
EUROPEAN UNION	EU000A3K4EY2	4,22%	-0,36%

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB

2.25%

Proxima Reunion (September 10, 2026)

▲ SUBIDA

85% prob. → 2.5

Impacto Cartera

Presion bajista en precios

Reunion	2.25%	2.50%	2.75%	3.00%
September 10, 2026	15,0%	85,0%	—	—
October 29, 2026	10,7%	64,7%	24,6%	—
December 17, 2026	5,4%	38,2%	44,3%	12,1%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Sesgo estructural: bajista

Táctico (día): neutral(divergencia — ver cabecera)

Volatilidad bonos: normal

Vision macro: El mapa de crédito global presenta una bifurcación estructural que exige atención inmediata: mientras los segmentos IG y HY mainstream se mantienen en percentiles bajos-medios del rango 5Y con spreads ampliando gradualmente (US IG OAS 0.84 Bloomberg / 0.81 FRED, US HY OAS 3.05 Bloomberg / 2.87 FRED), el segmento CCC & Lower ha alcanzado el percentil 97% del rango 5Y con OAS de 10.13 — una señal de estrés severo en el extremo más especulativo que históricamente precede en 3-6 meses a un repricing

Los spreads de crédito en segmentos IG y HY mainstream no muestran estrés agudo en bonos (US IG OAS 0.84 Bloomberg, percentil 33.7% FRED). Sin embargo, la señal del CCC en percentil 97% introduce una asimetría: la volatilidad implícita en bonos de baja calidad es elevada mientras el MOVE index (no disponible directamente hoy) probablemente permanece contenido en el segmento de grado de inversión. Para renta fija bancaria: los AT1 con Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61 y Tier2 en 143.5 bps están en niveles que no reflejan estrés sistémico — pero la tendencia de ampliación gradual en IG americano merece seguimiento diario. Un MOVE por encima de 100 sería la señal de confirmación de que el estrés crediticio se está transmitiendo al mercado de tipos.

Alertas

TELEFÓNICA (XS2056371334): alerta fundamental activa por plan estratégico y deuda; 6M nominal expuesto, YTC bid ampliando a 4.79%.

FRANCE 24 3,25% (FR001400OHF4): -13.18% en tranche principal ConLe; máxima sensibilidad a la subida del ECB y al deterioro soberano francés.

UBS CHF (CH1160680174): YTC bid colapsado a 1.79% vs 3.38% compra — revisar valoración y riesgo EUR/CHF; call 16/02/2027.

Concentración de calls nov-dic 2026: ~30M en riesgo de reinversión en ventana de 3 meses; planificar rotación anticipada.

Oportunidades

Amenazas

P&L por Emisor

Por Sociedad

Por Banco

Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

🔍 ALTERNATIVAS

IBERDROLA 1,45% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 2,06%)

TELEFÓNICA 2,875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 3,07%)

EDF 3% EUR — FR0013464922 (call/vto 03/12/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,72%)

BANCO SABADELL 5% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 2,56%)

CREDIT AGRICOLE 4% EUR — FR0013533999 (call/vto 23/12/2027 · plazo 1,4a, YTC ask 4,02%)

BANCO SANTANDER 4,125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 4,04%)

BARCLAYS 8,875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 5,50%)

LLOYDS 8,5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028 · plazo 1,7a, YTC ask 6,18%)

DEUTSCHE BANK 4,625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 4,74%)

DEUTSCHE BANK 4,5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 3,85%)

RABOBANK 3,25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 1,55%)

ABN AMRO 4,75% EUR — XS1693822634 (call/vto 22/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 3,96%)

UNICAJA BANCO 4,875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,75%)

HSBC 5,875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026 · plazo 0,2a, YTC ask 3,82%)

NATIONWIDE 5,75% GBP — XS2113658202 (call/vto 20/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 4,91%)

RAIFF BANK 6% EUR — XS2207857421 (call/vto 15/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 5,67%)

CAIXABANK 5,875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,82%)

NATWEST GROUP 7,625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035 · plazo 9,2a, YTC ask 7,32%)

NATWEST GROUP 7,5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032 · plazo 5,6a, YTC ask 6,95%)

UKT 4 3/8 07/31/54 4,375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054 · plazo 28,0a, YTC ask 5,72%)

FRANCE 05 4% 4% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,66%)

FRANCE 24 3,25% 3,25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,68%)

UBS 3,375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027 · plazo 0,5a, YTC ask 0,98%)

EUROPEAN UNION 3,375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054 · plazo 28,2a, YTC ask 4,22%)

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8,125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 3,75%)

BAWAG GROUP 7,25% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029 · plazo 3,1a, YTC ask 4,62%)

BANCO SANTANDER 7% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029 · plazo 3,3a, YTC ask 4,68%)

BANK OF IRELAND 6,375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030 · plazo 3,6a, YTC ask 4,72%)

BBVA 6,875% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030 · plazo 4,4a, YTC ask 4,90%)

IBERCAJA BANCO SA 9,125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028 · plazo 1,5a, YTC ask 1,89%)

SOCIETE GENERALE 7,875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 4,89%)

BNP PARIBAS 7,375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030 · plazo 3,9a, YTC ask 5,08%)

BANKINTER SA 7,375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028 · plazo 2,0a, YTC ask 5,54%)

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Otro (media YTC ASK: 2,99%)

Banca (media YTC ASK: 3,42%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,58%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Contexto Macro

Alertas

IBERDROLA 1,45% EUR — `XS2295335413` (call/vto 09/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 2,06%)

TELEFÓNICA 2,875% EUR — `XS2056371334` (call/vto 24/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 3,07%)

EDF 3% EUR — `FR0013464922` (call/vto 03/12/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,72%)

BANCO SABADELL 5% EUR — `XS2389116307` (call/vto 19/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 2,56%)

CREDIT AGRICOLE 4% EUR — `FR0013533999` (call/vto 23/12/2027 · plazo 1,4a, YTC ask 4,02%)

BANCO SANTANDER 4,125% EUR — `XS2342620924` (call/vto 12/11/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 4,04%)

BARCLAYS 8,875% GBP — `XS2492482828` (call/vto 15/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 5,50%)

LLOYDS 8,5% GBP — `XS2529511722` (call/vto 27/03/2028 · plazo 1,7a, YTC ask 6,18%)

DEUTSCHE BANK 4,625% EUR — `DE000DL19VZ9` (call/vto 30/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 4,74%)

DEUTSCHE BANK 4,5% EUR — `DE000DL19V55` (call/vto 30/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 3,85%)

RABOBANK 3,25% EUR — `XS2050933972` (call/vto 29/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 1,55%)

ABN AMRO 4,75% EUR — `XS1693822634` (call/vto 22/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 3,96%)

UNICAJA BANCO 4,875% EUR — `ES0880907003` (call/vto 18/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,75%)

HSBC 5,875% GBP — `XS1884698256` (call/vto 28/09/2026 · plazo 0,2a, YTC ask 3,82%)

NATIONWIDE 5,75% GBP — `XS2113658202` (call/vto 20/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 4,91%)

RAIFF BANK 6% EUR — `XS2207857421` (call/vto 15/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 5,67%)

CAIXABANK 5,875% EUR — `ES0840609020` (call/vto 09/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,82%)

NATWEST GROUP 7,625% GBP — `XS3178106103` (call/vto 30/09/2035 · plazo 9,2a, YTC ask 7,32%)

NATWEST GROUP 7,5% GBP — `XS3016221981` (call/vto 28/02/2032 · plazo 5,6a, YTC ask 6,95%)

UKT 4 3/8 07/31/54 4,375% GBP — `GB00BPSNBB36` (call/vto 31/07/2054 · plazo 28,0a, YTC ask 5,72%)

FRANCE 05 4% 4% EUR — `FR0010171975` (call/vto 25/04/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,66%)

FRANCE 24 3,25% 3,25% EUR — `FR001400OHF4` (call/vto 25/05/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,68%)

UBS 3,375% CHF — `CH1160680174` (call/vto 16/02/2027 · plazo 0,5a, YTC ask 0,98%)

EUROPEAN UNION 3,375% EUR — `EU000A3K4EY2` (call/vto 05/10/2054 · plazo 28,2a, YTC ask 4,22%)

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8,125% EUR — `PTBCPKOM0004` (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 3,75%)

BAWAG GROUP 7,25% EUR — `XS2819840120` (call/vto 18/09/2029 · plazo 3,1a, YTC ask 4,62%)

BANCO SANTANDER 7% EUR — `XS2817323749` (call/vto 20/11/2029 · plazo 3,3a, YTC ask 4,68%)

BANK OF IRELAND 6,375% EUR — `XS2898168443` (call/vto 10/03/2030 · plazo 3,6a, YTC ask 4,72%)

BBVA 6,875% EUR — `XS2840032762` (call/vto 13/12/2030 · plazo 4,4a, YTC ask 4,90%)

IBERCAJA BANCO SA 9,125% EUR — `ES0844251019` (call/vto 25/01/2028 · plazo 1,5a, YTC ask 1,89%)

SOCIETE GENERALE 7,875% EUR — `FR001400F877` (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 4,89%)

BNP PARIBAS 7,375% EUR — `FR001400F2H9` (call/vto 11/06/2030 · plazo 3,9a, YTC ask 5,08%)

BANKINTER SA 7,375% EUR — `XS2585553097` (call/vto 15/08/2028 · plazo 2,0a, YTC ask 5,54%)