Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,67%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un atractivo spread de 191 bps sobre el bono actual y un neto swap de +47,745 €, aunque presenta un caveat importante de concentración de riesgo en el sector financiero (CDS bancario volátil) y un call muy cercano en 116 días que limita la duración efectiva. Las otras dos opciones quedan descartadas: Rabobank tiene un YTC prácticamente igual al bono actual (1.54% vs 1.67%) lo que invalida la tesis de swap, mientras que Unicaja ofrece un YTC muy bajo (1.02%) a pesar del cupón alto, reflejando un riesgo de extensión severo por el débil perfil crediticio del emisor.

TELEFÓNICA 2,875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 3,30%)

🤖 La alternativa de IBERDROLA FINANZAS destaca por su atractivo diferencial de +53 bps y ganancia neta de swap de 111,196 €, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial (utilities) y rating inferior (AO vs Telefónica) que aumentan el riesgo de crédito. BANCO SABADELL ofrece un cupón muy superior (5.0%) con YTC más bajo (2.40%), pero su diferencial negativo de -166 bps y ganancia marginal de solo 11,818 € la hacen poco atractiva comparada con mantener el bono actual, particularmente considerando el riesgo de extensión asociado a un emisor de menor calidad crediticia (LRI).

EDF 3% EUR — FR0013464922 (call/vto 03/12/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,71%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial de +74 bps y ganancia neta de 286k€, pero presenta riesgo significativo de concentración en el sector financiero alemán y exposición a divisa EUR que ya posees. Credit Agricole ofrece una alternativa más conservadora (+10 bps, 266k€) con vencimiento ligeramente más largo y menor riesgo de extensión, aunque el yield mejora poco respecto al EDF actual.

BANCO SABADELL 5% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 2,40%)

🤖 La alternativa de Iberdrola destaca por ofrecer un diferencial de 219 bps respecto al Sabadell (4.59% vs 2.40% YTC) con una ganancia neta de swap de ~100k€, pero presenta un riesgo de extensión significativo al tener solo 283 días al call y una calificación más baja (AO vs implícito superior en Sabadell). Telefónica es claramente inferior tanto en rendimiento como en neto de swap (+61k€), con además un perfil de vencimiento más largo que incrementa riesgo de tasa.

CREDIT AGRICOLE 4% EUR — FR0013533999 (call/vto 23/12/2027 · plazo 1,4a, YTC ask 3,93%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mejor rendimiento con un diferencial de +52 bps y ganancia neta de 140k€, pero presenta un riesgo de concentración significativo en banca alemana y estatus subordinado (LRI) que aumenta la volatilidad y el riesgo de extensión frente al perfil senior preferente del Crédit Agricole. Si buscas seguridad, el Santander es prácticamente neutral en rendimiento (Δ-11 bps) pero ofrece mayor estabilidad crediticia y una ganancia cercana (123k€), aunque también tiene estructura subordinada.

BANCO SANTANDER 4,125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,94%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19VZ9 con un diferencial de +67 bps y ganancia neta de 402k€, pero presenta riesgo de concentración significativo en banca alemana y un call más cercano (450d vs 463d) que podría truncar el flujo esperado. Credit Agricole es una alternativa más conservadora con casi idéntica rentabilidad al actual (3.93% vs 3.94%) y mayor estabilidad temporal, aunque con ganancia neta inferior.

BARCLAYS 8,875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 5,49%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8,5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028 · plazo 1,6a, YTC ask 6,16%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4,625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 4,57%)

🤖 La mejor opción es Credit Agricole FR0013533999 con un neto swap de +183,838 € y solo 123 bps de diferencial, aunque presenta mayor concentración sectorial (financiero europeo) y riesgo de extensión si los tipos caen. La alternativa de Santander es prácticamente equivalente en rendimiento pero con marginalmente menos upside, mientras que EDF queda descartado por su cupón significativamente más bajo (3.0%) que no compensa el spread adicional, además del riesgo idiosincrático de la generadora francesa.

DEUTSCHE BANK 4,5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 3,58%)

🤖 La alternativa RABOBANK ofrece el mejor trade-off con un pickup de 322 bps y neto swap positivo de +15,213 €, aunque presenta concentración significativa en el sector financiero (similar a Deutsche Bank) y riesgo de extensión relevante dado el call en 145 días. Ninguna de las alternativas supera materialmente el perfil del bono actual considerando conjuntamente el YTC competitivo (3.58%), la cercanía del call (116d) y la diversificación de sector que pierde con estas opciones, por lo que el hold es defensible a menos que la necesidad de realización de pérdidas sea imperativa.

RABOBANK 3,25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 1,54%)

🤖 La mejor opción es el swap a DEUTSCHE BANK DE000DL19V55, que ofrece un pickup de rendimiento significativo (+73,471 € netos) con un YTC del 3.58% versus el 1.54% actual, mejorando sustancialmente la rentabilidad en el horizonte de call sin asumir riesgo de extensión material (solo 29 días más), aunque requiere aceptar mayor concentración sectorial en financieros (LRI). El principal caveat es el riesgo de crédito concentrado en un banco de inversión alemán con rating inferior al Rabobank, lo que justificaría exigir el pickup obtenido como compensación.

ABN AMRO 4,75% EUR — XS1693822634 (call/vto 22/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 3,89%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (+146k€ de ganancia neta y +47 bps de mejora en rendimiento), aunque presenta concentración sectorial en banca alemana y riesgo de extensión moderado dado que el call está solo 38 días más lejos; el caveat principal es la exposición adicional a una entidad sistémica del mismo sector que ya concentra en ABN AMRO. Si la diversificación es prioritaria, Santander ofrece un trade-off razonable (+129k€ y casi igual rendimiento a 3.94%) con menor riesgo sectorial, aunque cede 17 bps respecto a Deutsche Bank.

UNICAJA BANCO 4,875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,02%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19V55) con un neto swap positivo de +4,929 € y solo -32 bps de diferencial, aunque presenta riesgo de concentración en banca financiera y un YTC significativamente más alto (3.58% vs 1.02%) que sugiere mayor volatilidad de tipos; las otras dos alternativas son claramente inferiores con netos swap negativos (-46,551 € y -58,973 €) y diferenciales muy amplios que no compensan el carry adicional.

HSBC 5,875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026 · plazo 0,1a, YTC ask 3,42%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATIONWIDE 5,75% GBP — XS2113658202 (call/vto 20/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 5,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA FINANZAS 1,575% EUR — XS2405855375 (call/vto 16/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 4,59%)

🤖 La alternativa de TELEFÓNICA destaca por ofrecer un diferencial de -51 bps respecto al bono actual con un neto swap positivo de +33,564 €, aunque presenta mayor riesgo de extensión dado su plazo de call más largo (322d) y concentración en sector telecomunicaciones. BANCO SABADELL, pese a su atractivo cupón del 5.0%, sufre de un diferencial muy adverso (-141 bps) que limita significativamente su atractivo, además del riesgo de concentración en banca española y potencial riesgo de rating en el sector.

CAIXABANK 5,875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,75%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank destaca por ofrecer el mayor beneficio neto absoluto (+112,567 €) con un diferencial de rendimiento moderado (-21 bps) y plazos similares al bono actual, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero y estructura subordinada (LRI) que aumenta el riesgo de extensión si se produce un estrés crediticio. El swap a Santander es menos atractivo pese a su solidez (ConLe) debido al menor pickup neto y mayor pérdida de cupón (-84 bps), mientras que EDF, aunque ofrece call más largo, tiene el yield más bajo (3.71%) y mayor caída de ingresos por cupón (-107 bps), resultando en un beneficio neto insuficiente para compensar.

NATWEST GROUP 7,625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035 · plazo 9,2a, YTC ask 7,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7,5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032 · plazo 5,6a, YTC ask 6,75%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4,375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054 · plazo 28,0a, YTC ask 5,66%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055 · plazo 28,7a, YTC ask 4,64%)

🤖 Ninguna de las alternativas supera al bono actual de manera convincente. Aunque el swap hacia FRANCE 24 ofrece un modesto diferencial de +7.8M €, el rendimiento YTC es prácticamente equivalente (4.66% vs 4.64%) con el caveat principal de que introduces riesgo de emisor adicional (sociedad de crédito vs soberano francés directo) y una concentración geográfica más concentrada sin compensación de yield suficiente para justificar el trade.

FRANCE 24 3,25% 3,25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,66%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de +32 bps con un neto swap positivo de 5,6 millones de euros, mejorando ligeramente el YTC (4,64% vs 4,66%), aunque el caveat principal es la concentración en soberano francés idéntico y el riesgo de extensión marginalmente superior por vencimiento ligeramente anterior (10.489 vs 10.519 días). Ninguna de estas opciones representa un cambio sustancial en el perfil de riesgo, por lo que la mejora es marginal y podría no justificar los costos de ejecución del swap.

UBS 3,375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027 · plazo 0,5a, YTC ask 0,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3,375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054 · plazo 28,2a, YTC ask 4,19%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8,125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 4,57%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un rendimiento marginalmente superior (YTC 4.63% vs 4.57%) con un neto de swap positivo de €148.5k, pero el caveat principal es la concentración sectorial en banca europeo con un diferencial crediticio más amplio (-229 bps) que refleja mayor riesgo de crédito respecto al BCP, por lo que el swap no es justificado dado el perfil de riesgo comparable y la mejora de rendimiento insuficiente. Recomendaría mantener el BCP actual a menos que haya motivaciones adicionales de diversificación geográfica o de contrapartida.

BAWAG GROUP 7,25% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029 · plazo 3,1a, YTC ask 4,08%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029 · plazo 3,3a, YTC ask 4,50%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6,375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030 · plazo 3,6a, YTC ask 4,59%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6,875% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030 · plazo 4,4a, YTC ask 4,81%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9,125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028 · plazo 1,5a, YTC ask 1,79%)

🤖 Ambas alternativas generan ingresos netos significativos, pero el bono actual de IBERCAJA ofrece un cupón sustancialmente más atractivo (9.125% vs 4.0-3.0%) con un YTC superior (1.79%), lo que hace que ninguna de estas opciones supere su perfil de rendimiento actual. El caveat principal es que Credit Agricole y EDF presentan menor riesgo de crédito (rating superior a Ibercaja) pero exponen a concentración en deuda financiera francesa y riesgo de divisa EUR-EUR, mientras que el bono actual mantiene una rentabilidad bruta claramente dominante que dificulta justificar el swap.

SOCIETE GENERALE 7,875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,5a, YTC ask 4,63%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el BANCO COMERCIAL PORTUGUES ofrece solo 6 bps adicionales de cupón pero rendimiento 6 bps inferior (YTC 4.57% vs 4.63%), lo que resulta en un swap mediocre pese al neto positivo, con el caveat principal de concentración en riesgo de crédito portugués (rating inferior a SG) y exposición a divisa implícita en el spread.

BNP PARIBAS 7,375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030 · plazo 3,8a, YTC ask 4,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7,375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028 · plazo 2,0a, YTC ask 5,43%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.618.832 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,08%)

Banca (media YTC ASK: 3,11%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,56%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas