Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026 · plazo 0,2a, YTC ask 1,73%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un pick-up de 171 bps en YTC y ganancia neta de 45k€, aunque presenta riesgo de concentración en sector financiero alemán y call muy próximo (109d) que limita el upside. Rabobank ofrece rendimiento competitivo (YTC -235 bps vs Iberdorla pero cupón más alto) con plazo call más extendido (138d), pero la ganancia neta es significativamente menor; Unicaja queda descartada por su YTC deprimido (1.20%) que neutraliza casi completamente el atractivo del cupón alto.

TELEFÓNICA 2,875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 2,87%)

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un swap neto de +62.688 € y un YTC competitivo del 2.25%, evitando además la concentración sectorial de Telefónica; sin embargo, presenta un caveat crítico en el rating inferior (LRI vs. AO) que incrementa significativamente el riesgo de crédito y podría amplificar el diferencial en caso de deterioro del emisor. Iberdrola genera mayor ganancia absoluta (+170.399 €) pero su YTC del 4.66% es excesivamente alto respecto al mercado actual, señal de que el spread de +60 bps no compensa adecuadamente el riesgo de extensión post-call y la concentración en el sector eléctrico.

EDF 3% EUR — FR0013464922 (call/vto 03/12/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,67%)

🤖 Deutsche Bank (DE000DL19VZ9) es la mejor opción con un diferencial de +78 bps y ganancia neta de €279k superior a las alternativas, aunque presenta mayor riesgo de concentración en el sector bancario alemán y un horizonte de call más corto (443d vs 477d del actual). El caveat principal es la reducción del tiempo hasta el rescate anticipado, que limita el potencial de captura del yield diferencial si Deutsche Bank decide llamar antes del vencimiento nominal.

BANCO SABADELL 5% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 2,25%)

🤖 La alternativa de Iberdrola ofrece un atractivo diferencial de +32 bps y un neto swap superior (+101,784 €), pero presenta riesgo de concentración sectorial (utilities) y un rating inferior (AO vs. entidad financiera de mayor solvencia), además de un call muy cercano (276d) que podría limitar el upside. La opción de Telefónica, aunque más conservadora en rating y diversificación, penaliza significativamente con -147 bps de diferencial y menor ganancia neta (+40,230 €), por lo que Iberdrola es la mejor oportunidad siempre que tolere el riesgo de extensión si no es amortizada al call.

CREDIT AGRICOLE 4% EUR — FR0013533999 (call/vto 23/12/2027 · plazo 1,4a, YTC ask 3,96%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19VZ9 con un spread de +56 bps y ganancia neta de 139,136 € que compensa significativamente el pickup en cupón, aunque presenta riesgo de concentración en entidades financieras (ya tienes Credit Agricole) y el call más cercano a 443 días reduce la duración efectiva. Santander XS2342620924 ofrece rendimiento similar al actual (mismo YTC de 3.96%) con ganancia neta respetable de 121,751 € pero sin mejora en yields, mientras que EDF queda descartado por su cupón más bajo (3.0%) que no compensa la ganancia de swap.

BANCO SANTANDER 4,125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,96%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor pick-up de rendimiento (+71 bps) y ganancia neta más sustancial (+396,905 €), pero concentra riesgo en una entidad financiera sistemática con perfil de riesgo crediticio más elevado que Santander; Credit Agricole presenta un swap más conservador (+6 bps, ganancia +374,670 €) manteniendo el mismo YTC que el bono actual y diversificando hacia una cooperativa, aunque con pickup marginal. La mejor opción es Deutsche Bank si toleras mayor riesgo concentrado, pero Credit Agricole es preferible para un enfoque defensivo sin sacrificar ganancia material.

BARCLAYS 8,875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 5,43%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8,5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028 · plazo 1,6a, YTC ask 6,11%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4,625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 4,61%)

🤖 La mejor opción es Credit Agricole con un neto de swap superior (+182,774 €) y solo 120 bps de diferencial, aunque presenta riesgo de concentración en emisores financieros franceses si ya tienes exposición a este sector. El principal caveat es el riesgo de extensión: aunque el call es a 497 días (54 días más que el Deutsche Bank), en un entorno de tasas bajistas el emisor podría no rescatar el bono, obligándote a mantener una posición con cupón inferior al actual durante más tiempo.

DEUTSCHE BANK 4,5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 3,44%)

🤖 La mejor alternativa es RABOBANK XS2050933972 con un pickup de 320 bps y ganancia neta de 16,226 €, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero (similar a DB) y una divisa única EUR; UNICAJA BANCO ES0880907003 ofrece el cupón más alto (4.875%) pero genera pérdida neta y tiene call muy corto (97d) con riesgo de extensión significativo si no es llamado.

RABOBANK 3,25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 1,56%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread de +68,624€ en el swap y un YTC significativamente superior (3.44% vs 1.56%), ofreciendo 188 bps adicionales de rendimiento con un horizonte de call similar; el principal caveat es la concentración sectorial en financieras (ya con Rabobank) y el riesgo de extensión si los tipos bajan. Sin embargo, Unicaja Banco presenta un riesgo de crédito material (rating menor) que no compensa los 40,349€ de ganancia neta, mientras que Iberdrola sacrifica demasiado rendimiento (YTC 1.73%) pese a su rating superior.

ABN AMRO 4,75% EUR — XS1693822634 (call/vto 22/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 3,85%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (neto +143,911 € con mejora de 51 bps en YTC), aunque presenta concentración en banca alemana y riesgo de extensión significativo dado el call a 443 días en entorno de tasas potencialmente más bajas. CaixaBank ofrece el cupón más atractivo (5.875%) pero con YTC inferior (3.74%) y menor ganancia neta, mientras Santander queda descartada por su YTC apenas superior al actual sin compensación suficiente en neto de swap.

UNICAJA BANCO 4,875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,20%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: Deutsche Bank ofrece el mejor rendimiento ajustado (YTC 3.44%) con solo -46 bps de pérdida de precio, pero su call en 109 días apenas extiende el horizonte versus los 97 días de Unicaja, mientras que Rabobank e Iberdrola destruyen valor sustancialmente (-57k y -69k euros respectivamente) con vencimientos efectivos similares o inferiores. El principal caveat es que Deutsche Bank concentra riesgo en el sector financiero alemán con rating inferior al de Unicaja, lo que no compensa la modesta mejora de carry.

HSBC 5,875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026 · plazo 0,1a, YTC ask 3,12%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATIONWIDE 5,75% GBP — XS2113658202 (call/vto 20/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 4,99%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA FINANZAS 1,575% EUR — XS2405855375 (call/vto 16/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 4,66%)

🤖 El bono de Telefónica destaca como la mejor alternativa con un diferencial de -94 bps y un neto de swap de +28,445 €, superando claramente al actual Iberdrola tanto en rendimiento como en ganancia absoluta. El caveat principal es la concentración sectorial (utilities/telecomunicaciones) y el riesgo de extensión dado que el call se sitúa 39 días más allá del vencimiento actual, aunque el rating de Telefónica (investment grade) mitiga parcialmente esta preocupación. El bono de Banco Sabadell, pese a su cupón atractivo del 5%, presenta un yield-to-call muy comprimido (2.25%) y un riesgo de extensión superior (279d vs 276d), lo que reduce su atractivo relativo a pesar del difer

CAIXABANK 5,875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,74%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank destaca por ofrecer el mayor beneficio neto de swap (+111,176 €) con un diferencial de rendimiento contenido (-17 bps), mejorando significativamente sobre el Caixabank actual; sin embargo, el principal caveat es la concentración en riesgo de contraparte financiera alemana y la estructura subordinada (LRI) que implica mayor riesgo de extensión en caso de estrés. Santander presenta una opción más equilibrada con ganancia atractiva (+97,989 €) y perfil de riesgo comparable (socia ConLe), aunque el diferencial negativo de -82 bps penaliza más el rendimiento.

NATWEST GROUP 7,625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035 · plazo 9,1a, YTC ask 7,10%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7,5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032 · plazo 5,5a, YTC ask 6,78%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4,375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054 · plazo 28,0a, YTC ask 5,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055 · plazo 28,7a, YTC ask 4,70%)

🤖 La alternativa FRANCE 24 3,25% ofrece un atractivo swap de +7,77M€ con un YTC marginalmente superior (4,72% vs 4,70%), pero presenta un caveat crítico: la emisión es de una sociedad de crédito (ConLe) con rating inferior al soberano francés, incrementando el riesgo de crédito y potencial de extensión respecto al bono soberano actual. La mejor opción dependerá de su tolerancia al riesgo de spread de crédito y necesidad de liquidez en el tramo más corto.

FRANCE 24 3,25% 3,25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,72%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un atractivo diferencial de 38 bps con un neto swap positivo de 5,5M€ y un YTC prácticamente equivalente (4,70% vs 4,72%), pero presenta un caveat significativo de concentración de riesgo soberano francés y un perfil de call más cercano que podría limitar el upside en caso de bajada de tipos. Aunque el swap es matemáticamente favorable, la ganancia es modesta considerando que no se mejora el rendimiento y se añade riesgo de concentración geográfica manteniendo ambos bonos en deuda francesa.

UBS 3,375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027 · plazo 0,5a, YTC ask 0,72%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3,375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054 · plazo 28,2a, YTC ask 4,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8,125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,4a, YTC ask 4,54%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un rendimiento superior (YTC 4.67% vs 4.54%) con un pick-up neto de +144,548€ en el swap, lo que la convierte en la opción más atractiva; sin embargo, el principal caveat es la concentración en riesgo soberano francés y de calidad crediticia similar (ambas entidades financieras europeas), además del riesgo de extensión inherente a los call bonds de horizonte similar. Si bien el pick-up es relevante, la mejora es marginal en términos de rendimiento y no compensa significativamente el cambio de emisor manteniendo un perfil de riesgo comparable.

BAWAG GROUP 7,25% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029 · plazo 3,1a, YTC ask 4,59%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029 · plazo 3,3a, YTC ask 4,52%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6,375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030 · plazo 3,6a, YTC ask 4,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6,875% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030 · plazo 4,3a, YTC ask 4,86%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9,125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028 · plazo 1,5a, YTC ask 3,01%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Ibercaja: ambas ofrecen rendimientos inferiores (Credit Agricole a 3.96% y EDF a 3.67% vs. 3.01% de Ibercaja) y aunque generan ganancias de swap positivas, no compensan el deterioro en yield, especialmente considerando que Ibercaja ya ofrece una prima de crédito atractiva con menor riesgo de extensión. La caveat principal es que Credit Agricole introduce riesgo de concentración sectorial (financiero) y EDF presenta mayor riesgo de extensión dado su call más cercano (477d), mientras ambas tienen ratings superiores pero exigen renunciar a la atractiva compensación por riesgo de crédito de la caja española.

SOCIETE GENERALE 7,875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,4a, YTC ask 4,67%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: el Banco Comercial Portugués ofrece un cupón más alto (8.125% vs 7.875%) pero con un YTC ask inferior (4.54% vs 4.67%), lo que significa un retorno menor al call, y aunque el neto swap es positivo (+404,711 €), el principal caveat es el riesgo de rating (soc. LRI implica debilidad crediticia) y la concentración geográfica en Portugal, factores que no justifican asumir menor rendimiento hasta el call en el bono actual de Société Générale.

BNP PARIBAS 7,375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030 · plazo 3,8a, YTC ask 4,93%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7,375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028 · plazo 2,0a, YTC ask 4,56%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.620.546 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,00%)

Banca (media YTC ASK: 3,15%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,62%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas