Peso por Emisor

Detalle de Posiciones

^c YTC ASK calculado al precio de cierre porque IB no proporciona bid/ask en vivo para ese bono (habitual en perpetuos). Orientativo; estos bonos no entran en el análisis de carry "si compramos ahora".

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

IBERDROLA 1,45% EUR — XS2295335413 (call/vto 09/11/2026 · plazo 0,2a, YTC ask 1,69%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un pickup de 166 bps sobre el YTC actual y un neto swap de +27,766 €, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial al ser un bono financiero que replica la exposición al sector bancario ya presente en la cartera. Rabobank ofrece un perfil más conservador con menor riesgo de extensión (137d vs 87d) pero con pickup limitado, mientras que Unicaja es claramente inferior dado su neto swap negativo (-366 €) pese al alto cupón, reflejando un riesgo de crédito elevado en la institución española.

TELEFÓNICA 2,875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027 · plazo 0,9a, YTC ask 2,89%)

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de rentabilidad ajustada al riesgo: Iberdrola ofrece un atractivo diferencial de +61 bps pero con riesgo significativo de extensión (vencimiento en 2027, muy posterior al call de 275d) y concentración en el sector de utilities, mientras que Banco Sabadell presenta un YTC muy deprimido (2.24%) que prácticamente elimina el potencial de ganancia, y ambas opciones implicarían abandonar la solidez crediticia de Telefónica por bonos con menor rating sin compensación suficiente en el valor actual.

EDF 3% EUR — FR0013464922 (call/vto 03/12/2027 · plazo 1,3a, YTC ask 3,69%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (DE000DL19VZ9) con un diferencial de +74 bps y ganancia neta de €280k, pero presenta un caveat importante: riesgo de concentración en entidades financieras alemanas y potencial riesgo de extensión si los tipos caen, dado que el call está solo 34 días antes que el bono actual. Credit Agricole es más conservadora con menor spread pero ofrece plazo más largo (20 días adicionales de call), aunque los 262k€ netos de swap son solo 18k€ menos que Deutsche Bank con menor volatilidad de tasa.

BANCO SABADELL 5% EUR — XS2389116307 (call/vto 19/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 2,24%)

🤖 La alternativa de Telefónica es superior al Sabadell con un pickup de 65 bps en YTC (2.89% vs 2.24%) y perfil de riesgo comparable (ambas soc. financieras españolas con ratings próximos), aunque genera menor ganancia neta por el diferencial de duración; el caveat principal es el riesgo de extensión si los tipos suben, dado que el call está 36 días más lejano. Iberdrola, pese al mayor neto swap (+102k€), presenta un pickup insuficiente en YTC (+243 bps) para compensar la caída de 145 bps en duración y el riesgo concentrado en financiera de utilities con peor rating.

CREDIT AGRICOLE 4% EUR — FR0013533999 (call/vto 23/12/2027 · plazo 1,4a, YTC ask 3,95%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19VZ9) con un diferencial de +52 bps y ganancia neta de €138.110, ofreciendo un YTC de 4.57% versus los 3.95% actuales, aunque presenta un caveat significativo de concentración sectorial en banca alemana y riesgo de extensión si los tipos caen sharply. Las otras dos alternativas (Santander y EDF) generan menos ganancia neta y no justifican el swap dado que el Santander apenas mejora el YTC y el EDF lo empeora.

BANCO SANTANDER 4,125% EUR — XS2342620924 (call/vto 12/11/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,96%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece el mayor atractivo con un diferencial de +67 bps y ganancia neta de swap de 392,312 €, aunque presenta mayor riesgo de concentración sectorial (banca) y menor plazo hasta call (442d vs 455d del actual); Credit Agricole es la opción más defensiva con YTC prácticamente alineado al actual (3.95% vs 3.96%) y vencimiento más largo, pero el spread de solo 5 bps ofrece poco margen de mejora. El principal caveat de Deutsche Bank es la exposición adicional al sector financiero, mientras que EDF no justifica el swap por rendimiento negativo ajustado.

BARCLAYS 8,875% GBP — XS2492482828 (call/vto 15/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 5,28%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

LLOYDS 8,5% GBP — XS2529511722 (call/vto 27/03/2028 · plazo 1,6a, YTC ask 6,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

DEUTSCHE BANK 4,625% EUR — DE000DL19VZ9 (call/vto 30/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 4,57%)

🤖 La mejor opción es Credit Agricole con un neto swap de +183,104 € y solo -121 bps de diferencial, aunque requiere asumir riesgo de concentración en banca francesa y extensión de call (496d vs 442d del Deutsche Bank actual). Las alternativas de Santander y EDF ofrecen menores beneficios económicos y presentan caveat similares de dilución de calidad crediticia o exposición sectorial.

DEUTSCHE BANK 4,5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 3,35%)

🤖 La mejor opción es RABOBANK XS2050933972 con un neto swap de +19,669 € y spread atractivo de -308 bps, aunque presenta concentración sectorial en financieras (ya tienes Deutsche Bank) y riesgo de extensión moderado dado el call a 137 días. El caveat principal es que todos los bonos tienen calls muy próximos (87-137 días), lo que limita significativamente el upside en un escenario de tasas bajistas, por lo que podrías estar capturando principalmente el carry de corto plazo en lugar de valor fundamental.

RABOBANK 3,25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026 · plazo 0,4a, YTC ask 1,68%)

🤖 La alternativa **Deutsche Bank DE000DL19V55 es la más atractiva** con un diferencial de -39 bps respecto al bono actual y un neto swap positivo de 66,992 € (el mayor entre las opciones), además de ofrecer un cupón significativamente superior (4.5% vs 3.25%), aunque presenta el principal caveat de ser un bono de financiero con calificación LRI en un entorno de volatilidad bancaria y con call muy próximo (108d). Las otras dos alternativas ofrecen menor captura de ganancia (Iberdrola con YTC prácticamente plano a 1.69% y vencimiento muy corto a 87d, Unicaja con YTC deprimido a 1.24% pese al cupón alto de 4.875%), por lo que Deutsche Bank dest

ABN AMRO 4,75% EUR — XS1693822634 (call/vto 22/09/2027 · plazo 1,1a, YTC ask 3,84%)

🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (DE000DL19VZ9) con un neto swap de +144.079 € y mejora de rendimiento de 47 bps, aunque presenta riesgo de concentración significativo en banca alemana y el call más lejano (442d) que reduce la probabilidad de ejercicio anticipado comparado con el ABN AMRO. El caveat principal es que todas las alternativas superan al bono actual en términos de ingreso neto, pero Deutsche Bank exige mayor exposición a riesgo de crédito bancario senior no preferente (LRI) versus la subordinada (senior) del actual.

UNICAJA BANCO 4,875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026 · plazo 0,3a, YTC ask 1,24%)

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial de solo -55 bps y pérdida de swap contenida en -11,496 €, aunque implica extender el plazo de vencimiento efectivo en 12 días y asumir riesgo de crédito bancario superior al de Unicaja; las alternativas de Rabobank e Iberdrola presentan pérdidas de swap significativamente mayores (-46,770 € y -64,048 €) que desaconsejan el swap, siendo el bono actual la opción más atractiva en términos de retorno (YTC 1.24%) versus el perfil riesgo-recompensa ofrecido por estas alternativas.

HSBC 5,875% GBP — XS1884698256 (call/vto 28/09/2026 · plazo 0,1a, YTC ask 0,84%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATIONWIDE 5,75% GBP — XS2113658202 (call/vto 20/06/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 5,02%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERDROLA FINANZAS 1,575% EUR — XS2405855375 (call/vto 16/05/2027 · plazo 0,8a, YTC ask 4,67%)

🤖 El swap hacia Telefónica es la mejor alternativa con un atractivo diferencial de -92 bps y ganancia neta de 28,592 €, aunque requiere asumir riesgo de concentración en telecom y exposición a subordinación (ConLe); en cambio, Sabadell ofrece un cupón muy superior (5.0%) pero su YTC significativamente más bajo (2.24% vs 4.67%) refleja riesgo material de extensión dado el call a 278d en un entorno de volatilidad, por lo que Telefónica destaca como opción más equilibrada versus el Iberdrola actual.

CAIXABANK 5,875% EUR — ES0840609020 (call/vto 09/10/2027 · plazo 1,2a, YTC ask 3,73%)

🤖 La alternativa de Deutsche Bank destaca como la mejor opción al ofrecer el mayor beneficio neto de swap (+110,007 €) con un diferencial de rendimiento más atractivo (-21 bps) y un plazo similar al bono actual, aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero alemán que ya tiene exposición a través de CaixaBank. La opción de EDF, si bien ofrece el cupón más bajo (-109 bps), proporciona el mayor horizonte temporal (476d) pero genera el menor neto de swap, lo que la hace menos competitiva para esta operación.

NATWEST GROUP 7,625% GBP — XS3178106103 (call/vto 30/09/2035 · plazo 9,1a, YTC ask 7,09%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

NATWEST GROUP 7,5% GBP — XS3016221981 (call/vto 28/02/2032 · plazo 5,5a, YTC ask 6,76%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

UKT 4 3/8 07/31/54 4,375% GBP — GB00BPSNBB36 (call/vto 31/07/2054 · plazo 28,0a, YTC ask 5,74%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

FRANCE 05 4% 4% EUR — FR0010171975 (call/vto 25/04/2055 · plazo 28,7a, YTC ask 4,72%)

🤖 El swap a FRANCE 24 3,25% ofrece una mejora marginal de +7 bps en YTC (4.73% vs 4.72%) con un significativo beneficio neto de 7.76M€, pero el caveat principal es la reducción del cupón (de 4.0% a 3.25%) que genera riesgo de extensión si los tipos caen, además de mantener la concentración en deuda francesa. Ninguna alternativa supera materialmente al bono actual en rendimiento ajustado al riesgo.

FRANCE 24 3,25% 3,25% EUR — FR001400OHF4 (call/vto 25/05/2055 · plazo 28,8a, YTC ask 4,73%)

🤖 La alternativa FRANCE 05 4% ofrece un pickup de 40 bps con un neto swap positivo de 5,5 millones de euros, superando marginalmente al bono actual con un YTC prácticamente equivalente (4,72% vs 4,73%), pero el principal caveat es la concentración de riesgo soberano francés en ambas posiciones y el riesgo de extensión si los tipos caen significativamente. El swap merece considerarse dado el pickup absoluto y el beneficio económico inmediato, aunque el margen de mejora es modesto y requiere confianza en la estabilidad del spread de Francia.

UBS 3,375% CHF — CH1160680174 (call/vto 16/02/2027 · plazo 0,5a, YTC ask 0,71%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

EUROPEAN UNION 3,375% EUR — EU000A3K4EY2 (call/vto 05/10/2054 · plazo 28,2a, YTC ask 4,23%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO COMERCIAL PORTUGUES, SA 8,125% EUR — PTBCPKOM0004 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,4a, YTC ask 4,53%)

🤖 La alternativa de Société Générale ofrece un pickup de 10 bps en YTC (4.63% vs 4.53%) con un neto positivo de 143,671€, lo que la convierte en la mejor opción del swap, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial (ambos son financieros europeos) y riesgo de divisa si no se cubre. Sin embargo, el beneficio es marginal y el trade solo se justifica si la intención es diversificar geográficamente (Francia vs Portugal) dentro del sector financiero.

BAWAG GROUP 7,25% EUR — XS2819840120 (call/vto 18/09/2029 · plazo 3,1a, YTC ask 4,58%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANCO SANTANDER 7% EUR — XS2817323749 (call/vto 20/11/2029 · plazo 3,3a, YTC ask 4,50%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANK OF IRELAND 6,375% EUR — XS2898168443 (call/vto 10/03/2030 · plazo 3,6a, YTC ask 4,63%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BBVA 6,875% EUR — XS2840032762 (call/vto 13/12/2030 · plazo 4,3a, YTC ask 4,84%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

IBERCAJA BANCO SA 9,125% EUR — ES0844251019 (call/vto 25/01/2028 · plazo 1,4a, YTC ask 3,01%)

🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: ambas ofrecen YTC significativamente inferior (3.95% y 3.69% vs. 3.01%), y aunque generan ganancias por swap positivas, la rentabilidad futura sería materialmente menor en un contexto de tipos potencialmente descendentes. El caveat principal es que el bono Ibercaja presenta mayor riesgo de extensión (call más lejano) y concentración en crédito bancario español, mientras que Credit Agricole ofrece al menos diversificación geográfica, pero ambas alternativas resultan menos atractivas en términos de carry total.

SOCIETE GENERALE 7,875% EUR — FR001400F877 (call/vto 18/01/2029 · plazo 2,4a, YTC ask 4,63%)

🤖 La alternativa de Banco Comercial Portugués ofrece un cupón 25 bps superior y un neto swap positivo de 407k€, mejorando la rentabilidad hasta call respecto a Société Générale, pero presenta mayor riesgo de crédito (rating inferior) y concentración geográfica en Portugal que requiere evaluarse contra el perfil de riesgo de cartera. Considerando el diferencial de YTC marginal (10 bps menos favorable) y los caveats de rating y concentración, la mejora es modesta y podría no justificar el swap a menos que busques diversificación fuera de banca francesa.

BNP PARIBAS 7,375% EUR — FR001400F2H9 (call/vto 11/06/2030 · plazo 3,8a, YTC ask 4,91%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

BANKINTER SA 7,375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028 · plazo 2,0a, YTC ask 4,88%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

Desglose por Sociedad

Perfil de Calls por Año

Flujo de Cupones Anual

Evolucion del Portfolio

Valor Total de la Cartera

Evolucion P&L

Valor por Sociedad

Historico Diario — Táctico (día) vs Estructural (comité)

Estrategia — Carry vs Lineas de Credito

Lineas de Credito

Bonos con Carry Positivo Neto (YTC ASK > Hurdle + Costes Bancarios)

Rendimiento neto descontando coste de linea (2.603%), brokerage (0,10% fijo) y custodia (0,05% anual, prorrateada si call < 1 ano). YTC ASK = rendimiento si compramos ahora.

YTC ASK por Bono vs Hurdle Rate

Calendario de Calls (proximos 12 meses)

Nominal total en calls: 45.612.640 € — cash que necesitara reinversion

Valor Relativo por Sector (YTC ASK)

Bonos ordenados por YTC ASK vs media de su sector. Los de arriba estan baratos relativamente.

Otro (media YTC ASK: 3,00%)

Banca (media YTC ASK: 3,16%)

Soberano/Supra (media YTC ASK: 4,63%)

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Contexto Macro

Alertas