Reporte Cartera - 2026-03-20

Fecha: 2026-03-20 10:11 Sesgo: NEUTRAL Alertas: 9

Resumen Ejecutivo

Total Posición

103,912,261.56 €

Valor Acciones

13,087,299.60 €

Valor Bonos

31,852,165.81 €

Valor Fondos

50,945,742.93 €

Valor Global Excellence

8,027,053.22 €

P&L Total

+2,903,266.05 €

+2.87%

P&L Acciones

+124,448.31 €

+0.96%

P&L Bonos

+671,104.16 €

+2.15%

P&L Fondos

+2,380,660.35 €

+4.90%

P&L Global Excellence

-272,946.78 €

-3.29%

Alertas Activas

YTD Total

+1,728,821.36 €

+1.76%

YTD Acciones

-21,980.78 €

-0.24%

YTD Bonos

+702,311.56 €

+2.25%

YTD Fondos

+1,266,577.36 €

+2.55%

YTD Global Excellence

-218,086.78 €

-2.65%

Comentario del Gestor: La cartera cierra con un P&L total de +2.903.266 EUR (+2,87%), impulsado casi en exclusiva por los fondos (+4,9%, +2.380.660 EUR), mientras que la renta variable española arrastra pérdidas materiales que el comité no puede ignorar: BBVA acumula un -14,56% en la posición principal y Santander un -10,67%, precisamente los dos nombres con mayor exposición al ciclo hipotecario doméstico que el análisis macro sitúa en fase de techo nominal. La concentración en banca supera el 32% de la cartera en un entorno donde el BCE mantiene QT activo (~25.000M€/mes de reducción de balance) y la inseguridad jurídica en el mercado inmobiliario español empieza a generar las condiciones que históricamente preceden un repunte de morosidad hipotecaria con retardo de 18-36 meses: esto no es un riesgo de mañana, pero es el riesgo que hay que empezar a gestionar hoy. La alerta sobre Julius Baer (XS2586873379, downgrade de rating, P&L +1,58%) y ABN AMRO (XS2893176862, rating desconocido) en la cartera de bonos añade una capa de riesgo crediticio que no está compensada por el carry en posiciones con vencimientos tan largos (2030 y 2034 respectivamente). Con un flujo de caja anual estimado de 2.293.730 EUR —sólido y predecible, con 1.782.176 EUR en cupones— la cartera genera renta suficiente para absorber volatilidad sin necesidad de liquidar posiciones, lo que da margen para actuar con calma pero no para la inacción. La recomendación del día es iniciar una revisión formal de las posiciones en BBVA y Santander con vistas a reducción táctica del 20-30% de la exposición agregada en banca española, redirigiendo hacia el bono soberano francés largo (FR0014016CV2) o incrementando en Iberdrola, que es la única posición en renta variable con fundamentales intactos, sentimiento positivo y sin alertas activas.

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: codicia

Manipulacion Inst.: No

Vol. Bonos: normal

ACCIÓN SAN: ALERTA (P&L: -10.67%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 12.21%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -14.56%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 6.61%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 27.53%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -11.22%)

BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 1.58%)

BONO XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV): ALERTA (P&L: 3.21%)

BONO PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.): ALERTA (P&L: -0.56%)

CICLO INMOBILIARIO ESPAÑOL EN TECHO NOMINAL: Los datos INE confirman máximos nominales pero no reales. La banca española (Santander, BBVA, CaixaBank, Sabadell) tiene exposición hipotecaria doméstica significativa. Acción: reducir exposición a bancos con mayor concentración en hipotecas variables españolas y rotar hacia entidades con mayor diversificación geográfica (BBVA México, Santander Brasil). Horizonte de materialización del riesgo: 18-36 meses.

INSEGURIDAD JURÍDICA COMO PRIMA DE RIESGO NO DESCONTADA EN REITS: La migración del alquiler convencional hacia modalidades no reguladas reduce los flujos de caja proyectados de propietarios institucionales. Acción: revisar valoraciones de Colonial y Merlin con un descuento adicional del 8-12% sobre NAV para incorporar riesgo regulatorio español. El mercado aún no ha aplicado este descuento completamente.

SENTIMIENTO RETAIL EN ZONA DE CODICIA SIN COBERTURA DE RIESGO DE COLA: El patrón de búsqueda de rentabilidad sin gestión de ciclo descrito en los fragmentos es históricamente coincidente con techos de mercado en un plazo de 6-18 meses. Acción concreta: incrementar cobertura mediante puts sobre IBEX35 con vencimiento diciembre 2025, aprovechando que la volatilidad implícita en zona 'normal' hace que las opciones de protección sean relativamente baratas en este momento.

PETRÓLEO EN 100$ RETRASA BAJADAS BCE: Si el Brent se mantiene en 100$, el mercado de swaps de tipos europeos tendrá que repreciar el calendario de bajadas del BCE hacia 2026. Acción: posicionarse corto en duración en bonos soberanos europeos de plazo 5-10 años y mantener exposición a bonos flotantes o indexados a inflación (BTPei italianos, OATi franceses) como cobertura natural.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	9.57 €	-243,565.50 €	-10.67%	2,038,410.00 €	ALERTA
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	107.30 €	+48,932.08 €	+12.21%	449,587.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	18.32 €	-58,370.18 €	-14.56%	342,490.50 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.63 €	+12,950.42 €	+3.24%	412,622.60 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	18.32 €	-142,999.05 €	-7.94%	1,657,507.50 €	VIGILAR
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	26.56 €	+119,590.07 €	+6.61%	1,927,724.80 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	107.30 €	+490,994.12 €	+27.53%	2,274,760.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.63 €	+154,875.60 €	+8.66%	1,943,370.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	3.72 €	-257,959.24 €	-11.22%	2,040,827.20 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+124,448.32 €	+0.96%	13,087,299.60 €

Notas

SAN (Sues): Resultados récord hasta septiembre con BPA +16%, recompra activa de acciones (480M€ en una semana), dividendo de 12,50 céntimos aprobado en junta del 27 de marzo, y Goldman Sachs con upside del ~20%. Jefferies sube valoración un 66%. La tesis de inversión se refuerza: generación de capital orgánica sólida, retribución al accionista creciente y múltiples catalizadores de precio a corto plazo.. P&L de -10,67% con sentimiento fundamental positivo: Goldman Sachs mantiene upside del ~20% y Jefferies ha subido valoración un 66%. La disonancia entre el precio y los fundamentales (BPA +16%, recompra de 480M€) puede ser una oportunidad, pero el riesgo macro de deterioro hipotecario en España pesa sobre el múltiplo. No se recomienda ampliar posición hasta confirmar soporte técnico. Mantener con stop en -13%.
ACS (Sues): Resultados operativos sólidos (ingresos ~50.000M€, beneficio +15% hasta 950M€) y dividendo creciente superando 2€/acción. Sin embargo, la caída del 7,6% vinculada a dudas sobre el potencial de la IA en centros de datos es una señal de alerta material: ACS ha apostado estratégicamente por este segmento y una corrección en la narrativa de demanda de data centers podría revaluar a la baja las expectativas de crecimiento futuro. Riesgo estimado de impacto en precio >5% si la tesis de IA se deteriora. Adicionalmente, la noticia de pérdida de 6.000M€ en capitalización sectorial por tensiones geopolíticas (aunque sin exposición directa) refleja sensibilidad del mercado.. Dos posiciones con P&L de +12,21% y +27,53%, ambas en ALERTA a pesar de estar en positivo: la señal de alerta aquí no es de pérdida sino de riesgo de reversión. La caída del 7,6% vinculada a dudas sobre demanda de IA en data centers es el catalizador a vigilar. Con +27,53% en la posición mayor, se recomienda tomar beneficios parciales (30-40%) y proteger el resultado con stop ajustado. No tiene sentido mantener una alerta activa en una posición con ganancia del 27% sin gestionar el riesgo de devolución.
BBVA (Sues): Beneficio récord de 10.511M€ en 2025, dividendo total superior a 5.200M€ y amortización activa de acciones propias. La OPA sobre Sabadell sigue en curso aunque el CEO de Sabadell estima aceptación ~30%, lo que no constituye un riesgo material para BBVA sino una incertidumbre de ejecución. El impulso hacia máximos históricos es consistente con los fundamentales. La reunión con accionistas post-fracaso parcial de la OPA es un catalizador de comunicación, no un riesgo.. Dos posiciones con P&L de -14,56% y -7,94% respectivamente: la divergencia entre ambas sugiere entradas en momentos distintos, pero el deterioro acumulado es el más severo de toda la cartera de acciones. El beneficio récord de 10.511M€ y el dividendo de 5.200M€ son reales, pero el mercado está descontando la incertidumbre de la OPA sobre Sabadell (aceptación estimada ~30% por el propio CEO de Sabadell) y el riesgo sistémico de la banca española ante un posible giro del ciclo inmobiliario. Recomendación: reducir un 25% de la posición mayor (-14,56%) y mantener vigilancia estricta sobre la menor. Stop conceptual en -18%.
IBE (Sues): Inversión de 14.460M€ en 2025 con beneficio neto +12%, dividendo a cuenta de 0,253€ con nuevo plan de acciones y programa de recompra vinculado a reducción de capital. Iberdrola actúa como ancla alcista del IBEX 35. La tesis de crecimiento en renovables y redes se mantiene intacta. La presión puntual sobre el índice (noticias de pérdida de los 18.000 puntos) es ruido de mercado, no deterioro fundamental.. La única posición de renta variable sin alertas activas, con sentimiento positivo, P&L de +3,24% y +8,66% en las dos posiciones, e inversión de 14.460M€ en 2025 con beneficio neto +12%. En un contexto donde la banca española acumula pérdidas y el ciclo inmobiliario amenaza con girar, Iberdrola es el activo de calidad de la cartera de acciones. Si se ejecutan las reducciones recomendadas en BBVA, MAP y ACS, parte del capital liberado debería reasignarse aquí.
BBVA (Shulaya): Beneficio récord de 10.511M€ en 2025, dividendo total superior a 5.200M€ y amortización activa de acciones propias. La OPA sobre Sabadell sigue en curso aunque el CEO de Sabadell estima aceptación ~30%, lo que no constituye un riesgo material para BBVA sino una incertidumbre de ejecución. El impulso hacia máximos históricos es consistente con los fundamentales. La reunión con accionistas post-fracaso parcial de la OPA es un catalizador de comunicación, no un riesgo.. Dos posiciones con P&L de -14,56% y -7,94% respectivamente: la divergencia entre ambas sugiere entradas en momentos distintos, pero el deterioro acumulado es el más severo de toda la cartera de acciones. El beneficio récord de 10.511M€ y el dividendo de 5.200M€ son reales, pero el mercado está descontando la incertidumbre de la OPA sobre Sabadell (aceptación estimada ~30% por el propio CEO de Sabadell) y el riesgo sistémico de la banca española ante un posible giro del ciclo inmobiliario. Recomendación: reducir un 25% de la posición mayor (-14,56%) y mantener vigilancia estricta sobre la menor. Stop conceptual en -18%.
NTGY (Shulaya): La salida de BlackRock (venta del 7,1% del capital a 24,75€/acc con descuento del 5,4%) es un evento de alerta material. Aunque BlackRock puede tener motivaciones propias de gestión de cartera, una desinversión de este tamaño genera overhang sobre el valor y señala posible recomposición del accionariado de referencia. El yield del 6,6% es atractivo pero la incertidumbre sobre quién absorbe el paquete y las implicaciones para la gobernanza corporativa justifican cautela. Impacto potencial en precio >5% si el nuevo accionista tiene agenda diferente a la actual estrategia.
ACS (Shulaya): Resultados operativos sólidos (ingresos ~50.000M€, beneficio +15% hasta 950M€) y dividendo creciente superando 2€/acción. Sin embargo, la caída del 7,6% vinculada a dudas sobre el potencial de la IA en centros de datos es una señal de alerta material: ACS ha apostado estratégicamente por este segmento y una corrección en la narrativa de demanda de data centers podría revaluar a la baja las expectativas de crecimiento futuro. Riesgo estimado de impacto en precio >5% si la tesis de IA se deteriora. Adicionalmente, la noticia de pérdida de 6.000M€ en capitalización sectorial por tensiones geopolíticas (aunque sin exposición directa) refleja sensibilidad del mercado.. Dos posiciones con P&L de +12,21% y +27,53%, ambas en ALERTA a pesar de estar en positivo: la señal de alerta aquí no es de pérdida sino de riesgo de reversión. La caída del 7,6% vinculada a dudas sobre demanda de IA en data centers es el catalizador a vigilar. Con +27,53% en la posición mayor, se recomienda tomar beneficios parciales (30-40%) y proteger el resultado con stop ajustado. No tiene sentido mantener una alerta activa en una posición con ganancia del 27% sin gestionar el riesgo de devolución.
IBE (Shulaya): Inversión de 14.460M€ en 2025 con beneficio neto +12%, dividendo a cuenta de 0,253€ con nuevo plan de acciones y programa de recompra vinculado a reducción de capital. Iberdrola actúa como ancla alcista del IBEX 35. La tesis de crecimiento en renovables y redes se mantiene intacta. La presión puntual sobre el índice (noticias de pérdida de los 18.000 puntos) es ruido de mercado, no deterioro fundamental.. La única posición de renta variable sin alertas activas, con sentimiento positivo, P&L de +3,24% y +8,66% en las dos posiciones, e inversión de 14.460M€ en 2025 con beneficio neto +12%. En un contexto donde la banca española acumula pérdidas y el ciclo inmobiliario amenaza con girar, Iberdrola es el activo de calidad de la cartera de acciones. Si se ejecutan las reducciones recomendadas en BBVA, MAP y ACS, parte del capital liberado debería reasignarse aquí.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ y mayor dividendo histórico (0,18€/acción) son fundamentalmente positivos. Sin embargo, el desplome en bolsa tras el veredicto negativo de UBS y la ruptura de soporte técnico clave indican presión vendedora institucional que puede tener base fundamental no completamente reflejada en los titulares. El hecho de que el dividendo de participación no se haya pagado por falta de quórum en junta es una señal de tensión en la base accionarial que merece seguimiento. Riesgo de impacto >5% si UBS ha identificado deterioro en combined ratio o exposición a catástrofes naturales no recogida en resultados anuales.. El -11,22% combinado con el veredicto negativo de UBS y la ruptura de soporte técnico configura el perfil más preocupante de la cartera de acciones: deterioro de precio, presión institucional vendedora y señal de tensión accionarial (dividendo de participación sin pagar por falta de quórum). El beneficio neto de +19,6% no está siendo suficiente para sostener el precio, lo que indica que el mercado está anticipando algo que los resultados anuales no reflejan aún. Recomendación: reducir posición al 50% y no promediar a la baja hasta que UBS publique el informe completo.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	99.72	108.26	1,082,560.00 €	+85,360.00 €	+8.56%	2029-03-13	1088	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	100.63	104.96	3,148,800.00 €	+129,900.00 €	+4.30%	2028-08-15	878	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	100.00	101.58	2,057,015.25 €	+32,015.25 €	+1.58%	2030-02-15	1427	ALERTA
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	100.38	99.46	412,750.70 €	-3,830.45 €	-0.92%	2057-05-25	11388	MANTENER
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	101.50	104.76	6,285,360.00 €	+195,360.00 €	+3.21%	2034-09-22	3107	ALERTA
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	97.49	100.75	3,123,157.00 €	+100,967.00 €	+3.34%	2035-03-23	3289	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	99.22	98.93	1,385,020.00 €	-4,060.00 €	-0.29%	2026-11-18	242	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	100.20	103.68	3,110,430.00 €	+104,430.00 €	+3.47%	2032-07-24	2317	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	100.70	103.66	3,109,680.00 €	+88,680.00 €	+2.94%	2032-10-09	2394	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	98.67	98.91	593,436.00 €	+1,428.00 €	+0.24%	2026-11-30	254	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	104.75	104.91	924,221.86 €	+1,374.36 €	+0.15%	2028-08-14	877	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	100.29	99.46	2,188,032.00 €	-18,348.00 €	-0.83%	2026-12-29	283	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	100.25	98.91	2,175,932.00 €	-29,568.00 €	-1.34%	2026-11-30	254	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	98.62	98.08	2,255,771.00 €	-12,604.00 €	-0.56%	2026-12-12	266	ALERTA
TOTAL			31,121,000 €	31,181,061.65 €		31,852,165.81 €	+671,104.16 €	+2.15%

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M€ en 2025 (+1,8%) con solidez en ingresos netos en Q2 y crecimiento acumulado hasta septiembre del +3,5%. El AT1 CABKSM 8.25% tiene cupón elevado: con un emisor de alta solvencia, exceso de capital y condiciones de mercado favorables para la refinanciación, la probabilidad de call en la próxima fecha de amortización anticipada es alta. No hay señales de deterioro crediticio.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter es el banco cotizado más resistente de España y zona euro según test de estrés EBA, con resultados sólidos en H1 2025. El AT1 BKTSM 7.375% tiene cupón elevado para un emisor de alta calidad crediticia. La combinación de solidez de capital y coste del cupón hace probable el ejercicio de la call en la primera fecha disponible. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Aunque Morningstar lo incluye en valores infravalorados de calidad, la caída del 25% en beneficios por pérdidas crediticias es una señal de deterioro en la calidad del activo que es especialmente relevante para tenedores de deuda subordinada. Para un AT1 o instrumento subordinado, el deterioro en la capacidad de absorción de pérdidas es un riesgo directo. Riesgo de extensión de call elevado dado el deterioro de métricas. Se recomienda revisar ratios CET1 y cobertura de pérdidas.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Ausencia de noticias negativas sobre Francia. El rating de Francia se mantiene en grado de inversión sólido. La ausencia de noticias de deterioro fiscal o político material en el período analizado, combinada con la condición de emisor soberano de la zona euro, justifica sentimiento positivo por defecto. El riesgo de duración es elevado pero es un riesgo de mercado, no crediticio.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): Las noticias asociadas al emisor ABN AMRO incluyen referencias a escándalos de lavado de dinero en Rusia, aunque la noticia parece de contexto histórico y no un evento reciente. Sin embargo, ABN AMRO ha tenido en el pasado problemas regulatorios significativos en materia de AML que derivaron en multas materiales. La noticia sobre exceso de capital bancario europeo es positiva para el riesgo de call. Se recomienda verificar si hay procedimientos regulatorios activos. Sentimiento neutral por falta de información reciente clara sobre el emisor específico.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos más capitalizados de Europa. Las noticias del sector apuntan a exceso de capital bancario europeo, lo que favorece el ejercicio de calls en AT1 de cupón elevado. El ACAFP 5.875% PERP tiene un cupón que, en el contexto actual de tipos, hace probable la refinanciación. Sin señales de deterioro crediticio. La referencia a un banco con 6,8% de yield y 20% de upside en TIKR podría estar relacionada con el emisor, lo que reforzaría la tesis positiva.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja muestra una trayectoria de mejora consistente: beneficio +10,3% hasta 632M€ en 2025, payout del 70% (+29% en dividendo), +11,5% hasta septiembre y +15% en H1. Los test de estrés EBA confirman resiliencia. La mejora sostenida de métricas de rentabilidad y capital justifica un cambio de rating hacia upgrade o al menos perspectiva positiva. Para el AT1 UNISM 4.875%, el cupón es relativamente bajo para el segmento, lo que reduce la urgencia de call pero la mejora crediticia es positiva para el spread.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 5.891M€ en 2025, solvencia sólida, ingresos estables. El CABKSM 6.25% PERP tiene un cupón elevado para un emisor de primera línea española. La probabilidad de call en la próxima fecha disponible es alta dado el exceso de capital del sector y la capacidad de refinanciación a tipos más bajos. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): La OPA de canje de UniCredit para superar el 30% en Commerzbank sin tomar control es un catalizador positivo para los tenedores de deuda subordinada de Commerzbank. Una integración parcial o total con UniCredit (banco con mayor calificación crediticia) implica mejora del perfil crediticio del emisor. El CMZB 6.625% PERP tiene cupón elevado y, con la mejora del perfil crediticio derivada de la presencia de UniCredit, la probabilidad de call aumenta. Sentimiento claramente positivo para bonistas.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta resultados para el ejercicio completo 2025 (sin detalle de cifras en las noticias disponibles). Los test de estrés confirman que los bancos españoles y europeos resistirían una crisis mejor que la media, lo que es positivo para el sector. El DB 4.5% PERP tiene cupón relativamente bajo para el segmento AT1, lo que reduce la urgencia de call. Sin alertas crediticias específicas para Deutsche Bank en el período analizado. Las noticias irrelevantes asociadas (Grifols, Acerinox) son ruido de búsqueda, no eventos del emisor.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas Fortis reporta resultados para el ejercicio 2025. BNP Paribas es uno de los bancos sistémicos europeos con mayor solidez de capital. El AT1 BNP 8.5% PERP tiene el cupón más elevado de la cartera de bonos: para un emisor de esta calidad, el coste de mantener este instrumento es significativamente superior al coste de refinanciación actual, haciendo la call prácticamente segura en la próxima fecha disponible. El exceso de capital bancario europeo refuerza esta tesis. Sentimiento muy positivo para el emisor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos de Europa. El RABOBK 3.25% PERP tiene un cupón muy bajo para el segmento AT1, lo que reduce significativamente la probabilidad de call ya que el coste de refinanciación actual sería superior. Las noticias asociadas son irrelevantes para el emisor (parecen resultados de búsqueda erróneos). La ausencia de noticias negativas en un emisor de máxima calidad crediticia es positivo por defecto.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta resultados para el ejercicio completo 2025 (sin detalle de cifras en las noticias disponibles). Los test de estrés confirman que los bancos españoles y europeos resistirían una crisis mejor que la media, lo que es positivo para el sector. El DB 4.5% PERP tiene cupón relativamente bajo para el segmento AT1, lo que reduce la urgencia de call. Sin alertas crediticias específicas para Deutsche Bank en el período analizado. Las noticias irrelevantes asociadas (Grifols, Acerinox) son ruido de búsqueda, no eventos del emisor.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP enfrenta presión desde su filial EDP Renováveis, descrita como un lastre para la matriz. La retirada de la OPA china sobre EDP (accionistas no aceptaron la última condición) elimina una prima de adquisición potencial pero no deteriora el crédito per se. Portugal ha obtenido grado de inversión de S&P, lo que es positivo para el entorno crediticio del emisor. Sin embargo, el bono EDPPL 1.5% 2082 tiene cupón muy bajo y vencimiento ultralargo (2082), lo que implica alta sensibilidad a tipos y escasa probabilidad de call anticipada. El riesgo principal es de duración y la presión sobre la filial renovable merece seguimiento para evaluar impacto en el perfil crediticio consolidado.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	104.90 €	+1,694,380.37 €	+4.90%	36,259,463.35 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	104.90 €	+686,279.98 €	+4.90%	14,686,279.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+2,380,660.35 €	+4.90%	50,945,742.93 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

132,202.50 €

Valor Acciones

7,894,850.72 €

Valor Total

8,027,053.22 €

P&L Total

-272,946.78 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	66.3800	0.9123	67,381.79	78,945.85	+11,564.06 €	+17.16%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	107.1900	1.1571	64,873.83	54,192.51	-10,681.32 €	-16.46%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	307.1300	1.1571	265,107.13	456,541.01	+191,433.87 €	+72.21%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	208.7600	1.1571	78,322.53	76,677.04	-1,645.49 €	-2.10%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	211.5000	1.1571	63,283.29	72,199.90	+8,916.60 €	+14.09%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	310.4400	1.1571	61,896.21	81,828.88	+19,932.68 €	+32.20%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	248.9600	1.1571	360,258.94	368,996.98	+8,738.04 €	+2.43%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	357.2100	1.1571	75,943.74	162,073.50	+86,129.76 €	+113.41%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	209.6800	1.1571	83,087.72	52,551.38	-30,536.34 €	-36.75%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,182.4000	1.0000	156,418.74	266,040.00	+109,621.26 €	+70.08%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	512	USD	188.7830	141.3200	1.1571	83,533.74	62,532.05	-21,001.69 €	-25.14%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	161.5000	10.7385	76,997.11	67,526.66	-9,470.46 €	-12.30%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	247.6500	1.1571	40,925.59	35,314.36	-5,611.23 €	-13.71%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	210.6600	1.1571	56,633.83	38,232.30	-18,401.52 €	-32.49%
Barclays PLC Registered Shs	GB0031348658	11,010	GBP	4.8099	3.8880	0.8621	61,427.91	49,654.19	-11,773.71 €	-19.17%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	481.4800	1.1571	72,575.34	66,577.48	-5,997.86 €	-8.26%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	47.4700	0.8621	107,656.26	206,211.75	+98,555.49 €	+91.55%
Broadcom Inc Registered Shs	US11135F1012	150	USD	206.9900	319.8400	1.1571	26,833.03	41,462.28	+14,629.25 €	+54.52%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	287.4000	1.1571	32,603.06	37,256.94	+4,653.88 €	+14.27%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	688.6500	1.1571	56,724.14	113,078.82	+56,354.68 €	+99.35%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	78.5100	1.1571	146,299.16	145,539.67	-759.49 €	-0.52%
Citigroup Inc Registered Shs	US1729674242	870	USD	117.2522	109.8500	1.1571	88,159.55	82,593.98	-5,565.56 €	-6.31%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	310.7100	1.1571	69,469.69	73,844.31	+4,374.62 €	+6.30%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	75.5500	1.1571	87,462.97	92,715.41	+5,252.44 €	+6.01%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	126.0200	1.1571	104,373.51	123,613.08	+19,239.58 €	+18.43%
Corning Inc Registered Shs	US2193501051	720	USD	78.5627	133.0800	1.1571	48,885.27	82,808.40	+33,923.13 €	+69.39%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	974.7800	1.1571	152,614.63	151,638.06	-976.57 €	-0.64%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	190.1100	1.1571	56,156.86	50,932.59	-5,224.27 €	-9.30%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,579.5000	7.4713	44,829.88	48,624.07	+3,794.19 €	+8.46%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	360.2300	1.1571	65,536.17	79,386.96	+13,850.79 €	+21.13%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	210	USD	887.7200	917.5000	1.1571	161,110.71	166,515.43	+5,404.72 €	+3.35%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	975	USD	145.4662	129.9000	1.1571	122,573.28	109,456.83	-13,116.45 €	-10.70%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	44.4900	1.1571	41,477.92	44,986.00	+3,508.08 €	+8.46%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	217.7100	1.1571	39,182.77	36,689.53	-2,493.24 €	-6.36%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	340	USD	232.8827	291.6100	1.1571	68,429.80	85,686.11	+17,256.31 €	+25.22%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	19.6150	0.8621	69,836.38	62,910.89	-6,925.49 €	-9.92%
Hermes International SA Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,737.0000	1.0000	54,700.00	34,740.00	-19,960.00 €	-36.49%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	297.8300	1.1571	64,551.72	73,357.14	+8,805.42 €	+13.64%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	579.8500	1.1571	26,075.84	32,573.03	+6,497.19 €	+24.92%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	250.3700	1.1571	35,669.12	36,784.12	+1,115.00 €	+3.13%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	455.2400	1.1571	56,248.73	45,244.66	-11,004.06 €	-19.56%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	479.9300	1.1571	59,201.45	49,772.36	-9,429.09 €	-15.93%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	885	USD	199.7266	237.6000	1.1571	152,759.52	181,726.73	+28,967.21 €	+18.96%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,511.5200	1.1571	76,732.55	78,378.01	+1,645.47 €	+2.14%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	349.5500	1.0000	48,811.00	48,937.00	+126.00 €	+0.26%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	233.9900	1.1571	57,125.18	157,732.43	+100,607.26 €	+176.12%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	489.8000	1.0000	140,552.61	156,736.00	+16,183.39 €	+11.51%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	491.1400	1.1571	193,763.72	169,783.08	-23,980.64 €	-12.38%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	114.2000	1.1571	108,799.64	123,862.24	+15,062.60 €	+13.84%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	606.7000	1.1571	382,498.26	346,056.52	-36,441.74 €	-9.53%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	955	USD	402.6611	389.0200	1.1571	332,331.99	321,073.46	-11,258.53 €	-3.39%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	158.5500	1.1571	59,173.99	52,068.97	-7,105.02 €	-12.01%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	86.2700	1.1571	30,770.42	33,177.90	+2,407.48 €	+7.82%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	76.7200	0.9123	63,109.17	55,082.32	-8,026.86 €	-12.72%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	91.7400	1.1571	142,351.42	131,612.13	-10,739.29 €	-7.54%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	695	CHF	114.8551	117.5400	0.9123	87,497.86	89,543.24	+2,045.39 €	+2.34%
Novo Nordisk A S Bearer and or regi	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	236.7500	7.4713	123,407.19	45,630.61	-77,776.58 €	-63.02%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	178.5600	1.1571	282,929.29	376,533.06	+93,603.76 €	+33.08%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	169.7400	1.1571	58,691.12	52,076.48	-6,614.64 €	-11.27%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	900.0100	1.1571	34,778.77	31,112.61	-3,666.17 €	-10.54%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	144.8400	1.1571	218,264.89	182,755.51	-35,509.38 €	-16.27%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	202.6800	1.1571	115,991.75	84,953.59	-31,038.16 €	-26.76%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,565.0000	1.0000	82,312.60	70,425.00	-11,887.60 €	-14.44%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	63.8200	0.8621	105,824.16	104,010.09	-1,814.07 €	-1.71%
Roche Holding AG Dividend Right Cer	CH0012032048	495	CHF	299.0000	N/A	0.9123	162,232.82	N/A	N/A	N/A
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	294.0000	1.0000	48,535.56	55,860.00	+7,324.44 €	+15.09%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	247.0500	1.0000	73,424.49	71,644.50	-1,779.99 €	-2.42%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	212.4000	1.0000	53,138.61	47,790.00	-5,348.61 €	-10.07%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	148.4000	1.0000	33,552.41	30,422.00	-3,130.41 €	-9.33%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	175.4000	1.1571	69,494.89	45,475.76	-24,019.13 €	-34.56%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	159.8100	1.1571	38,744.02	32,042.11	-6,701.91 €	-17.30%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	339.7600	1.1571	45,297.51	39,640.13	-5,657.38 €	-12.49%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	302.4000	1.1571	36,482.09	48,348.46	+11,866.36 €	+32.53%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	75.3400	1.1571	54,088.88	48,182.18	-5,906.70 €	-10.92%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	458.0500	1.1571	58,419.84	55,420.45	-2,999.40 €	-5.13%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	299.7100	1.1571	269,050.13	230,526.23	-38,523.90 €	-14.32%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	121.0900	1.1571	100,763.68	106,742.55	+5,978.87 €	+5.93%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	76.3900	1.1571	71,886.83	59,416.65	-12,470.18 €	-17.35%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	237.1400	1.1571	34,901.76	31,766.23	-3,135.54 €	-8.98%
TOTAL							7,603,819.96	7,894,850.74	+453,263.60 €	+5.96%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

Los fragmentos disponibles hoy no provienen de análisis de mercados financieros convencionales sino de contenido editorial sobre inversión inmobiliaria y finanzas personales (El Sextante de la Inversión). La señal estructural más relevante que emerge es la de un ciclo inmobiliario español en fase madura-tardía: máximos nominales confirmados por INE pero sin superar máximos reales ajustados por inflación, con inseguridad jurídica creciente (3 procesos de desahucio activos citados como ejemplo) y condiciones de financiación que ya no replican las ventajas del ciclo bajo. Esto tiene implicaciones directas para la banca española cotizada (Santander, BBVA, CaixaBank): el deterioro del colateral inmobiliario en fase de techo de ciclo históricamente precede a un repunte de la morosidad hipotecaria con retardo de 18-36 meses. Paralelamente, el sentimiento retail sigue anclado en la búsqueda de rentabilidad porcentual ('¿qué rentabilidad puedo sacar?') en lugar de disciplina de ahorro, lo que es una señal clásica de fase de distribución en activos de riesgo. No hay datos intradiarios de renta variable ni de bonos en los fragmentos, lo que obliga a trabajar con hipótesis razonadas para los niveles técnicos.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Los fragmentos no contienen datos directos sobre repos inversos de la Fed, balance BCE o TGA del Tesoro americano. Sin embargo, el contexto narrativo es revelador: la facilidad con la que el sistema bancario español absorbió activos inmobiliarios problemáticos mediante financiación al 90-100% con gastos asumidos por la entidad describe un período de liquidez estructuralmente expansiva (2012-2016) que permitió limpiar balances sin reconocer pérdidas. Hoy ese mecanismo no existe: los bancos no pueden ofrecer esas condiciones porque el ciclo está en la parte alta y el regulador (BCE/BdE) tiene los radares activos post-SVB. La ausencia de ese colchón de liquidez bancaria discrecional es en sí misma una señal de endurecimiento estructural de las condiciones crediticias para el sector inmobiliario. Hipótesis razonada: liquidez del sistema en zona neutral-contractiva para crédito hipotecario nuevo, con el BCE manteniendo tipos restrictivos y el QT en curso reduciendo el balance aproximadamente 25.000M€/mes.

Niveles Tecnicos — N/A

El patrón 'mercado que no cae ante malas noticias' descrito en los fragmentos es una señal técnica de fortaleza institucional subyacente: los grandes actores no están distribuyendo, están manteniendo o acumulando en correcciones.
La narrativa del ciclo inmobiliario en techo nominal sin superar máximos reales sugiere que el dinero institucional ya está procesando la salida gradual del sector, lo que podría traducirse en rotación sectorial desde real estate y construcción hacia otros sectores.
La inseguridad jurídica en el mercado de alquiler español (Ley de Vivienda) está generando una prima de riesgo no cuantificada en los REITs españoles (Merlin, Colonial) que el mercado aún no ha descontado completamente.

Manipulacion Institucional — False

No hay evidencia directa de manipulación en mercados financieros líquidos en los fragmentos. Sin embargo, el patrón descrito en el mercado inmobiliario es estructuralmente análogo a una fase de distribución institucional: los bancos en el ciclo bajo 'regalaban' financiación para colocar activos problemáticos a compradores retail (el profesor de instituto con 50 propiedades). Hoy, con el ciclo en máximos nominales, el flujo se ha invertido: es el retail quien quiere comprar y el institucional (banca, fondos de inversión inmobiliaria) quien tiene incentivos para vender o no renovar exposición. Este patrón de distribución silenciosa en el inmobiliario tiene precedentes directos en 2006-2007 en España. La señal de alerta es que el retail sigue preguntando por rentabilidades ('6%, 10%, 15%') en lugar de gestionar riesgo de ciclo.

Sentimiento — codicia

Los fragmentos no contienen VIX, put/call ratio ni datos de flujos de ETFs. Sin embargo, el perfil de comportamiento descrito es inequívocamente de fase de codicia: inversores retail buscando rentabilidades del 10-15%, expectativas de libertad financiera en plazos irreales, mercado que 'no cae' ante noticias negativas (Ormuz, petróleo a 100$), y compras inmobiliarias en máximos nominales sin ajuste por ciclo. Este patrón no es señal contrarian inmediata de venta, pero sí indica que el margen de seguridad se ha reducido sustancialmente. El mercado puede seguir subiendo en fase de codicia, pero la asimetría riesgo/recompensa se deteriora progresivamente. La ausencia de miedo ante shocks geopolíticos reales es la señal más preocupante: el mercado ha dejado de procesar correctamente el riesgo de cola.

Volatilidad Bonos — normal

No hay datos del MOVE Index ni de spreads de crédito en los fragmentos. Hipótesis razonada: en un entorno donde el petróleo amenaza con 100$ y el BCE mantiene tipos restrictivos, la volatilidad implícita en bonos soberanos europeos debería estar en zona elevada, pero la narrativa de 'mercado que no cae' sugiere que los spreads periféricos (BTP-Bund, Bonos-Bund) se mantienen comprimidos por el escudo del TPI del BCE. Para renta fija bancaria española: los AT1 (CoCos) de Santander y BBVA ofrecen carry atractivo mientras el ciclo crediticio no gire, pero el riesgo de extensión de call y el riesgo de conversión aumentan si la morosidad hipotecaria repunta. Los Tier2 son preferibles a los AT1 en este punto del ciclo dado el perfil asimétrico de pérdidas en un escenario de deterioro inmobiliario.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	24.00	-4.34%
MOVE	84.88	+4.46%
SP500	6,606.49	-0.27%
IBEX35	17,101.40	-1.14%
EUROSTOXX50	5,664.24	-1.27%
TREASURY_10Y	4.28	+0.52%
EUR_USD	1.16	+0.93%
EUR_GBP	0.86	-0.24%
EUR_CHF	0.91	+0.40%
EUR_SEK	10.74	-0.33%
EUR_DKK	7.47	-0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	48.99	+0.04%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	46.54	-0.41%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	164.06	-0.68%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-03-19	-79.52%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.66	Billones USD	2026-03-18	+0.80%
Treasury General Account (TGA)	853.05	Miles de millones USD	2026-03-18	+44.59%
Tasa de Desempleo	4.40	%	2026-02-01	+4.76%
CPI (Consumer Price Index)	327.46	Índice	2026-02-01	+2.40%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-02-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	4,038,408.00 €	27,126,628.86 €	31,165,036.86 €	32.50%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	2,724,347.00 €	0.00 €	2,724,347.00 €	2.84%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,283,717.40 €	2,255,771.00 €	6,539,488.40 €	6.82%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,040,827.20 €	0.00 €	2,040,827.20 €	2.13%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,057,015.25 €	2,057,015.25 €	2.15%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	412,750.70 €	412,750.70 €	0.43%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	50,945,742.93 €	53.13%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio