Reporte Cartera - 2026-03-25

Fecha: 2026-03-25 10:12 Sesgo: NEUTRAL Alertas: 9

Resumen Ejecutivo

Total Posición

103,519,072.52 €

Valor Acciones

13,103,707.40 €

Valor Bonos

31,726,678.60 €

Valor Fondos

50,675,235.42 €

Valor Global Excellence

8,013,451.10 €

P&L Total

+2,510,077.00 €

+2.49%

P&L Acciones

+140,856.12 €

+1.09%

P&L Bonos

+545,616.95 €

+1.75%

P&L Fondos

+2,110,152.84 €

+4.34%

P&L Global Excellence

-286,548.90 €

-3.45%

Alertas Activas

YTD Total

+1,335,632.33 €

+1.36%

YTD Acciones

-5,572.97 €

-0.06%

YTD Bonos

+576,824.35 €

+1.85%

YTD Fondos

+996,069.85 €

+2.01%

YTD Global Excellence

-231,688.90 €

-2.81%

Comentario del Gestor: La cartera genera un P&L total de +2.51M EUR (+2.49%) con el grueso del rendimiento concentrado en fondos (+2.11M EUR, +4.34% vía Luminous SIF) y bonos (+545K EUR), mientras que renta variable española contribuye apenas +140K EUR sobre una exposición que acumula alertas en seis de nueve posiciones: la tesis del día es que el portfolio está técnicamente en terreno positivo pero con una arquitectura de riesgo que no es coherente con el contexto macro. La concentración bancaria del 32.59% en renta fija —con BBVA acumulando pérdidas de -12.74% y -5.98% en dos líneas separadas, y la OPA sobre Sabadell como riesgo corporativo dominante— coincide con la hipótesis de techo de ciclo inmobiliario español que presiona la calidad crediticia hipotecaria en el horizonte de 18-36 meses; los bancos que hoy presentan fundamentales récord pueden estar descontando un entorno que se deteriora silenciosamente. El bono de Julius Baer (XS2586873379) con rating en downgrade y vencimiento en 2030 es la posición más incómoda de renta fija: un P&L de apenas +1.07% no compensa el riesgo de ampliación de spread en un emisor con calificación deteriorada, y merece revisión antes del cierre de semana. La salida de BlackRock del 7.1% de Naturgy a descuento del 5.4% —sumada a otra desinversión institucional simultánea— es la señal de distribución silenciosa más concreta del día y refuerza la alerta activa sobre NTGY, cuyo dividendo del 6.6% no justifica mantener una posición que los institucionales están abandonando con urgencia. El flujo de caja anual estimado de 2.29M EUR (cupones 1.78M + dividendos 511K) proporciona un colchón de renta sólido que permite actuar sin presión de liquidez: recomendamos iniciar reducción táctica en BBVA (consolidar la línea con menor pérdida, -5.98%), revisar Julius Baer para posible rotación hacia crédito bancario de mayor calidad antes del vencimiento de 2030, y elevar a vigilancia activa la posición en Naturgy con stop de gestión definido.

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: neutral

Manipulacion Inst.: No

Vol. Bonos: normal

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 12.84%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -12.74%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -5.98%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 1.88%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 28.24%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -9.64%)

BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 1.07%)

BONO XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.): ALERTA (P&L: -0.81%)

BONO PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.): ALERTA (P&L: -0.76%)

ALERTA INMOBILIARIA-BANCARIA: El ciclo inmobiliario español está en techo según datos del INE (máximos nominales, negativos en real). Los bancos con mayor exposición hipotecaria variable (CaixaBank ~35% cartera, Bankinter ~60% negocio hipotecario) son los más vulnerables a deterioro de garantías en los próximos 18-36 meses. Acción: reducir exposición a Bankinter y CaixaBank en cartera de renta variable europea, rotar hacia bancos con mayor peso en banca corporativa o internacional.

ALERTA GEOPOLÍTICA-ENERGÉTICA: La referencia a petróleo en 100$/barril con riesgo de cierre del Estrecho de Ormuz, si se materializa, impacta directamente en la inflación europea vía energía importada. El BCE no podría bajar tipos agresivamente en ese escenario. Acción: mantener duración corta en renta fija europea (no superar 3 años), evitar bonos corporativos high yield con vencimientos 2026-2027 que necesitan refinanciación en entorno de tipos altos.

ALERTA DE DISTRIBUCIÓN SILENCIOSA EN REAL ESTATE: El patrón de grandes tenedores evaluando salida antes del techo de ciclo (caso del profesor con 50 propiedades) es un indicador adelantado de oferta futura. Cuando los insiders del mercado inmobiliario empiezan a planificar salidas, el precio tarda 12-24 meses en reflejarlo. Acción: evitar nuevas posiciones en SOCIMIs españolas con exposición residencial; los yields actuales no compensan el riesgo de corrección de NAV.

ALERTA DE LIQUIDEZ MINORISTA LATENTE: El capital minorista europeo inmovilizado en cuentas de bajo rendimiento representa un potencial flujo de entrada a mercados si se produce un catalizador. Este flujo, cuando llega, suele hacerlo en la fase final del ciclo alcista (compran tarde). Acción: monitorizar flujos de entrada a fondos de inversión minoristas españoles como indicador contrarian de techo de mercado de renta variable.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	9.69 €	-217,579.50 €	-9.53%	2,064,396.00 €	VIGILAR
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	107.90 €	+51,446.08 €	+12.84%	452,101.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	18.70 €	-51,077.18 €	-12.74%	349,783.50 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.48 €	+9,797.42 €	+2.45%	409,469.60 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	18.70 €	-107,704.05 €	-5.98%	1,692,802.50 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	25.38 €	+33,945.67 €	+1.88%	1,842,080.40 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	107.90 €	+503,714.12 €	+28.24%	2,287,480.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.48 €	+140,025.60 €	+7.83%	1,928,520.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	3.78 €	-221,712.04 €	-9.64%	2,077,074.40 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+140,856.12 €	+1.09%	13,103,707.40 €

Notas

SAN (Sues): Resultados récord a 9M con BPA +16%, recompra de acciones en ejecución (>30% completada) que actúa como catalizador técnico y fundamental, dividendo de 12,50 céntimos aprobado en junta de marzo. Goldman Sachs mantiene upside del ~20%. La pregunta sobre 'value trap' tras subida del 120% es legítima, pero los fundamentales (crecimiento de clientes +7M, beneficios récord, capital sólido) y la política de retribución activa justifican sentimiento positivo. Riesgo macro latente en exposición a LatAm y tipos, pero no materializado.
ACS (Sues): Resultados sólidos (beneficio +14,8% hasta 950M€, cartera rozando 93.000M€) pero la cotización muestra debilidad técnica con amenaza de objetivo bajista y caída del 7,6% vinculada a dudas sobre el potencial real de la IA en centros de datos. El mercado parece haber descontado el relato de crecimiento en data centers, y la corrección sugiere riesgo de re-rating a la baja si los márgenes en ese segmento decepcionan. Impacto potencial >5% si el ciclo de inversión en IA se modera o los contratos de data centers no materializan el pipeline esperado. Dividendo creciente (>2€/acción) es soporte, pero no compensa la incertidumbre sobre la valoración del segmento de mayor crecimiento.. Situación paradójica: dos líneas con P&L de +12.84% y +28.24% pero ambas en ALERTA. La corrección del 7.6% vinculada a dudas sobre el potencial real de la IA en centros de datos sugiere que el mercado ha empezado a cuestionar el múltiplo asignado al segmento de mayor crecimiento. Con beneficio +14.8% y cartera rozando 93.000M EUR los fundamentales aguantan, pero el riesgo de re-rating si los márgenes en data centers decepcionan es real. Acción: con ganancias del 28.24% en la línea mayor, evaluar toma parcial de beneficios —un 30-40% de la posición— para cristalizar plusvalías antes de que la narrativa IA se enfríe adicionalmente.
BBVA (Sues): Beneficio récord de ~8.000M€ en 9M, dividendo histórico de 0,92€/acción, y management confiado para 2026. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce riesgo material: el CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, lo que podría forzar a BBVA a revisar condiciones o prolongar la incertidumbre regulatoria/estratégica. La caída histórica del 8,8% en una sesión (pérdida de 10.300M€ de capitalización) refleja que el mercado percibe riesgo real en la operación. Si la OPA fracasa o se complica, el impacto en cotización podría ser >5% adicional. La tesis de inversión standalone es sólida, pero el evento corporativo de la OPA es el riesgo dominante a corto plazo.. Dos líneas abiertas con P&L de -12.74% y -5.98% respectivamente. El riesgo dominante no es el negocio subyacente —beneficio récord ~8.000M EUR en 9M es sólido— sino la OPA sobre Sabadell: con aceptación estimada en ~30% según el propio CEO de Sabadell, BBVA enfrenta o un fracaso parcial que forzará revisión de condiciones o una prolongación de incertidumbre regulatoria que el mercado ya ha castigado con una caída histórica de 8.8% en sesión. Acción: reducir la línea con menor pérdida (-5.98%) para consolidar riesgo y mantener la línea mayor bajo revisión semanal estricta.
IBE (Sues): Inversión récord de 14.460M€ en 2025 con beneficio neto +12%, dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€ y nuevo programa de recompra vinculado a reducción de capital. La caída del 3%+ tras reincorporación a cotización parece técnica (ajuste ex-dividendo o reacción al scrip) más que fundamental. El programa de recompra es señal de confianza del management y disciplina de capital. Riesgo regulatorio energético siempre presente pero no hay noticias específicas materiales. Sentimiento positivo por crecimiento de beneficios, inversión sostenida y política de retribución activa.
BBVA (Shulaya): Beneficio récord de ~8.000M€ en 9M, dividendo histórico de 0,92€/acción, y management confiado para 2026. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce riesgo material: el CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, lo que podría forzar a BBVA a revisar condiciones o prolongar la incertidumbre regulatoria/estratégica. La caída histórica del 8,8% en una sesión (pérdida de 10.300M€ de capitalización) refleja que el mercado percibe riesgo real en la operación. Si la OPA fracasa o se complica, el impacto en cotización podría ser >5% adicional. La tesis de inversión standalone es sólida, pero el evento corporativo de la OPA es el riesgo dominante a corto plazo.. Dos líneas abiertas con P&L de -12.74% y -5.98% respectivamente. El riesgo dominante no es el negocio subyacente —beneficio récord ~8.000M EUR en 9M es sólido— sino la OPA sobre Sabadell: con aceptación estimada en ~30% según el propio CEO de Sabadell, BBVA enfrenta o un fracaso parcial que forzará revisión de condiciones o una prolongación de incertidumbre regulatoria que el mercado ya ha castigado con una caída histórica de 8.8% en sesión. Acción: reducir la línea con menor pérdida (-5.98%) para consolidar riesgo y mantener la línea mayor bajo revisión semanal estricta.
NTGY (Shulaya): La venta acelerada del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acción con descuento del 5,4% es una señal de alerta relevante: un accionista institucional de referencia reduce posición de forma significativa, lo que puede indicar cambio de visión sobre el valor o necesidad de liquidez, pero en cualquier caso genera presión vendedora y señal negativa de sentimiento institucional. Adicionalmente, otro accionista vende el 5,5%. La salida de dos bloques relevantes en poco tiempo sugiere posible techo de valoración o incertidumbre sobre el modelo de negocio post-regulación. El dividendo del 6,6% es atractivo pero no compensa el riesgo de re-rating si continúan las salidas institucionales. Impacto potencial >5% si se confirma tendencia de desinversión.. La venta acelerada del 7.1% por BlackRock a 24.75 EUR con descuento del 5.4%, combinada con otra desinversión institucional simultánea del 5.5%, es la señal de distribución más clara del portfolio hoy. Dos bloques institucionales saliendo en paralelo no es ruido: es cambio de visión o presión de liquidez, y en cualquier caso genera overhang vendedor estructural. El dividendo del 6.6% es atractivo pero no compensa el riesgo de re-rating si continúan las salidas. Acción: definir stop de gestión en el nivel actual y preparar orden de reducción si el precio no recupera en 5 sesiones.
ACS (Shulaya): Resultados sólidos (beneficio +14,8% hasta 950M€, cartera rozando 93.000M€) pero la cotización muestra debilidad técnica con amenaza de objetivo bajista y caída del 7,6% vinculada a dudas sobre el potencial real de la IA en centros de datos. El mercado parece haber descontado el relato de crecimiento en data centers, y la corrección sugiere riesgo de re-rating a la baja si los márgenes en ese segmento decepcionan. Impacto potencial >5% si el ciclo de inversión en IA se modera o los contratos de data centers no materializan el pipeline esperado. Dividendo creciente (>2€/acción) es soporte, pero no compensa la incertidumbre sobre la valoración del segmento de mayor crecimiento.. Situación paradójica: dos líneas con P&L de +12.84% y +28.24% pero ambas en ALERTA. La corrección del 7.6% vinculada a dudas sobre el potencial real de la IA en centros de datos sugiere que el mercado ha empezado a cuestionar el múltiplo asignado al segmento de mayor crecimiento. Con beneficio +14.8% y cartera rozando 93.000M EUR los fundamentales aguantan, pero el riesgo de re-rating si los márgenes en data centers decepcionan es real. Acción: con ganancias del 28.24% en la línea mayor, evaluar toma parcial de beneficios —un 30-40% de la posición— para cristalizar plusvalías antes de que la narrativa IA se enfríe adicionalmente.
IBE (Shulaya): Inversión récord de 14.460M€ en 2025 con beneficio neto +12%, dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€ y nuevo programa de recompra vinculado a reducción de capital. La caída del 3%+ tras reincorporación a cotización parece técnica (ajuste ex-dividendo o reacción al scrip) más que fundamental. El programa de recompra es señal de confianza del management y disciplina de capital. Riesgo regulatorio energético siempre presente pero no hay noticias específicas materiales. Sentimiento positivo por crecimiento de beneficios, inversión sostenida y política de retribución activa.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero la cotización se hunde por el veredicto negativo de UBS que pone en jaque un soporte clave. El fallo en el pago del dividendo de participación por no cumplirse el quórum requerido es un evento negativo concreto y poco habitual que puede interpretarse como señal de tensión en la base accionarial o gobernanza. Aunque el dividendo ordinario de 0,11€ fue aprobado en junta del 13 de marzo, la no distribución del dividendo de participación puede decepcionar a inversores orientados a renta. Riesgo de caída >5% si UBS rebaja precio objetivo significativamente y el soporte técnico cede. La combinación de presión analista + evento de gobernanza justifica alerta.. La combinación de presión analista (UBS con veredicto negativo amenazando soporte clave) y el fallo en el pago del dividendo de participación por quórum insuficiente es un evento de gobernanza atípico que no debe minimizarse. El beneficio neto +19.6% hasta 1.079M EUR es excelente, pero el mercado penaliza la señal de tensión accionarial. Con P&L de -9.64%, la posición ya está en pérdidas y el catalizador positivo más próximo no está claro. Acción: mantener bajo vigilancia diaria; si UBS publica rebaja de precio objetivo formal, revisar tesis de inversión completa antes de añadir.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	99.72	107.98	1,079,840.00 €	+82,640.00 €	+8.29%	2029-03-13	1083	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	100.63	104.58	3,137,400.00 €	+118,500.00 €	+3.93%	2028-08-15	873	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	100.00	101.07	2,046,667.50 €	+21,667.50 €	+1.07%	2030-02-15	1422	ALERTA
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	100.38	98.83	410,144.50 €	-6,436.65 €	-1.55%	2057-05-25	11383	MANTENER
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	101.50	104.08	6,244,860.00 €	+154,860.00 €	+2.54%	2034-09-22	3102	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	97.49	100.16	3,104,836.00 €	+82,646.00 €	+2.73%	2035-03-23	3284	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	99.22	99.11	1,387,526.00 €	-1,554.00 €	-0.11%	2026-11-18	237	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	100.20	102.71	3,081,180.00 €	+75,180.00 €	+2.50%	2032-07-24	2312	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	100.70	103.46	3,103,680.00 €	+82,680.00 €	+2.74%	2032-10-09	2389	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	98.67	98.88	593,286.00 €	+1,278.00 €	+0.22%	2026-11-30	249	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	104.75	104.66	922,054.60 €	-792.90 €	-0.09%	2028-08-14	872	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	100.29	99.48	2,188,582.00 €	-17,798.00 €	-0.81%	2026-12-29	278	ALERTA
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	100.25	98.88	2,175,382.00 €	-30,118.00 €	-1.37%	2026-11-30	249	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	98.62	97.88	2,251,240.00 €	-17,135.00 €	-0.76%	2026-12-12	261	ALERTA
TOTAL			31,121,000 €	31,181,061.65 €		31,726,678.60 €	+545,616.95 €	+1.75%

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M€ (+1,8%), sólido aunque con crecimiento moderado. Las acciones subieron un 4% tras resultados, señal de que el mercado valora positivamente la calidad del balance. Para este AT1 con cupón del 8,25%, el exceso de capital del sector bancario español y la solidez del emisor hacen que la probabilidad de call en la próxima fecha de amortización sea alta. Emisor con ratios de capital robustos, liderazgo en banca privada y gestión de carteras. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter es el banco cotizado más resistente de España y zona euro según test de estrés EBA, resultados del primer semestre 2025 positivos, y la actualización de rating de España (mejora del soberano) arrastra positivamente a los emisores bancarios domésticos. El AT1 al 7,375% con un emisor de esta solidez y exceso de capital tiene riesgo de call elevado. El cambio de rating se marca como upgrade por la mejora del soberano español que beneficia directamente al rating implícito del emisor. Sin alertas.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Este es un deterioro fundamental significativo para un emisor de renta fija: las pérdidas crediticias sugieren problemas en la calidad del libro de préstamos (antecedente del caso Signa en 2023-2024 que ya causó pérdidas materiales). La caída del 25% en beneficios reduce la capacidad de generación de capital y puede presionar los ratios de solvencia. Riesgo de call bajo dado el deterioro de métricas. Alerta activa: si las pérdidas crediticias son recurrentes o se amplían, existe riesgo de extensión del bono y potencial deterioro del rating. Monitorizar próximos resultados y evolución del libro de crédito.. Julius Baer con rating en downgrade activo es la posición de renta fija que más incomoda en el contexto macro actual. Con vencimiento en febrero 2030 (1.422 días) y un P&L de apenas +1.07%, la relación riesgo-retorno se deteriora: en un entorno donde el MOVE Index debería estar elevado por petróleo en zona de 100 USD y tensiones geopolíticas, los spreads de crédito en emisores con calificación en descenso son los primeros en ampliarse. Acción: solicitar análisis de precio de mercado actualizado y comparar con alternativas en crédito bancario europeo con rating estable (Commerzbank DE000CZ45WD1 o CaixaBank ES0840609046 como referencias internas).
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas. Francia mantiene grado de inversión sólido. El contexto europeo de tipos en normalización es favorable para bonos de larga duración soberanos. Sin alertas crediticias. Riesgo de call no aplica para soberano estándar.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco neerlandés sólido con exceso de capital bancario documentado (referenciado en noticias del sector). El AT1 al 6,375% con un emisor bien capitalizado en un entorno de exceso de capital sectorial europeo tiene alta probabilidad de call en próxima fecha. Sin noticias negativas específicas del emisor. El contexto de banca europea con ratios de capital robustos es favorable para la solvencia del emisor.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole presenta resultados (calendario confirmado) en un contexto donde un análisis externo sugiere upside del 20% para el banco con yield del 6,8%. El AT1 al 5,875% de un banco sistémico francés con resultados sólidos tiene riesgo de call elevado. Crédit Agricole es uno de los bancos europeos mejor capitalizados. Sin alertas crediticias. El contexto de banca europea fuerte y exceso de capital sectorial refuerza la probabilidad de amortización anticipada.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ en 2025 completo, con propuesta de distribuir el 70% del resultado neto (dividendo +29%). Beneficio a 9M de 503M€ (+11,5%). La mejora sostenida de rentabilidad y la generosa política de distribución señalan un emisor en proceso de fortalecimiento de capital y mejora de métricas crediticias. El cambio de rating se marca como upgrade por la trayectoria positiva de resultados. Riesgo de call medio: Unicaja es un banco mediano con menor exceso de capital que los grandes, pero la tendencia es favorable. Sin alertas.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 5.891M€ (+1,8%), solidez del balance confirmada, acciones +4% tras resultados. Este AT1 al 6,25% (cupón inferior al 8,25%) tiene igualmente alta probabilidad de call dado el exceso de capital del emisor y la solidez financiera. La diferencia de cupón entre ambas emisiones de CaixaBank no altera el análisis crediticio del emisor. Sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): UniCredit lanza oferta para superar el 30% de Commerzbank sin hacerse con el control. Este evento es ambivalente: por un lado, el interés de UniCredit valida la solidez y atractivo de Commerzbank como activo; por otro, la incertidumbre sobre el desenlace de la operación (control parcial vs. OPA completa) puede crear volatilidad. Para el AT1 al 6,625%, el escenario más probable (UniCredit como accionista de referencia sin control) es neutral-positivo para la solvencia del emisor. Riesgo de call medio: la incertidumbre corporativa puede retrasar decisiones de gestión de capital. Sin alerta crediticia directa.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta resultados del ejercicio completo 2025 con métricas positivas implícitas (el banco ha estado en proceso de reestructuración exitosa los últimos años). Las noticias de contexto ('Sell America', volatilidad macro) son ruido de mercado, no deterioro fundamental del emisor. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo para el segmento, lo que reduce algo la urgencia de call pero el emisor mantiene solidez. Sin alertas crediticias específicas. Riesgo de call medio por cupón bajo relativo al mercado actual.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas Fortis presenta resultados del ejercicio 2025 positivos. Análisis externo sugiere upside del 50% para BNP Paribas en los próximos años, reflejando valoración atractiva y fundamentales sólidos. El AT1 al 8,5% de un banco sistémico global (G-SIB) con exceso de capital sectorial documentado tiene alta probabilidad de call. BNP es uno de los bancos europeos mejor capitalizados y con mayor capacidad de gestión activa de su estructura de capital. Sin alertas.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es un banco cooperativo neerlandés con solidez crediticia reconocida. Sin embargo, este AT1 tiene cupón del 3,25%, significativamente por debajo de los niveles de mercado actuales para instrumentos equivalentes (mercado AT1 europeo en 6-8%). Esto hace que el incentivo económico para ejercer la call sea bajo o nulo para el emisor, ya que refinanciar sería más caro. Riesgo de extensión real: alta probabilidad de que el bono no sea llamado en la próxima fecha de call. Alerta activa por riesgo de extensión estructural derivado del diferencial entre cupón del bono y coste de refinanciación actual. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor (parecen noticias genéricas no relacionadas).. Rabobank con vencimiento diciembre 2026 (278 días) y P&L de -0.81% en ALERTA. Con rating estable pero rendimiento negativo en un bono de corto plazo, la posición no está cumpliendo su función de preservación de capital. A menos de 9 meses del vencimiento el riesgo de precio es limitado, pero la alerta activa merece revisión: confirmar si la pérdida es mark-to-market temporal o refleja deterioro de spread. Si es lo segundo, rotación hacia liquidez o equivalente de cash tiene sentido dado el entorno de tipos aún favorables en depósitos europeos.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta resultados del ejercicio completo 2025 con métricas positivas implícitas (el banco ha estado en proceso de reestructuración exitosa los últimos años). Las noticias de contexto ('Sell America', volatilidad macro) son ruido de mercado, no deterioro fundamental del emisor. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo para el segmento, lo que reduce algo la urgencia de call pero el emisor mantiene solidez. Sin alertas crediticias específicas. Riesgo de call medio por cupón bajo relativo al mercado actual.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta resultados a 9M 2025 con contexto mixto: el fracaso de la OPA china (accionistas no aceptan condición final) elimina una prima de adquisición potencial pero también reduce incertidumbre sobre cambio de control. Portugal mejora a grado de inversión según S&P, lo que es positivo para el soberano pero EDP tiene exposición diversificada. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo, similar al caso Rabobank: el incentivo de call es mínimo dado el diferencial con el mercado actual. Alerta por riesgo de extensión: bono híbrido de larga duración con cupón muy bajo en entorno de tipos normalizados. La venta de ONI Telecom es desinversión menor, no material para el crédito.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	104.34 €	+1,501,852.86 €	+4.34%	36,066,935.84 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	104.34 €	+608,299.98 €	+4.34%	14,608,299.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+2,110,152.84 €	+4.35%	50,675,235.42 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

131,893.31 €

Valor Acciones

7,881,557.79 €

Valor Total

8,013,451.10 €

P&L Total

-286,548.90 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	66.9800	0.9156	67,138.94	79,372.32	+12,233.39 €	+18.22%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	104.0600	1.1606	64,678.19	52,451.40	-12,226.78 €	-18.90%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	290.4400	1.1606	264,307.65	430,429.78	+166,122.12 €	+62.85%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	207.2400	1.1606	78,086.33	75,889.20	-2,197.14 €	-2.81%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	216.9800	1.1606	63,092.45	73,847.23	+10,754.78 €	+17.05%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	321.8300	1.1606	61,709.55	84,575.35	+22,865.80 €	+37.05%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	251.6400	1.1606	359,172.51	371,844.39	+12,671.88 €	+3.53%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	373.9900	1.1606	75,714.72	169,175.21	+93,460.49 €	+123.44%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	216.2800	1.1606	82,837.15	54,042.05	-28,795.11 €	-34.76%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,228.6000	1.0000	156,418.74	276,435.00	+120,016.26 €	+76.73%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	512	USD	188.7830	139.3800	1.1606	83,281.83	61,487.64	-21,794.19 €	-26.17%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	164.0500	10.7916	76,618.25	68,255.36	-8,362.89 €	-10.92%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	239.3900	1.1606	40,802.17	34,033.56	-6,768.61 €	-16.59%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	204.8900	1.1606	56,463.04	37,072.98	-19,390.06 €	-34.34%
Barclays PLC Registered Shs	GB0031348658	11,010	GBP	4.8099	3.9420	0.8652	61,207.81	50,163.45	-11,044.36 €	-18.04%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	479.3300	1.1606	72,356.48	66,080.30	-6,276.17 €	-8.67%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	50.1200	0.8652	107,270.53	216,943.37	+109,672.84 €	+102.24%
Broadcom Inc Registered Shs	US11135F1012	150	USD	206.9900	318.2900	1.1606	26,752.11	41,136.91	+14,384.80 €	+53.77%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	284.3200	1.1606	32,504.74	36,746.51	+4,241.77 €	+13.05%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	716.6300	1.1606	56,553.08	117,318.37	+60,765.29 €	+107.45%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	80.8600	1.1606	145,857.97	149,443.99	+3,586.03 €	+2.46%
Citigroup Inc Registered Shs	US1729674242	870	USD	117.2522	113.7400	1.1606	87,893.69	85,260.90	-2,632.79 €	-3.00%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	302.6800	1.1606	69,260.19	71,718.94	+2,458.75 €	+3.55%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	74.6700	1.1606	87,199.21	91,359.12	+4,159.92 €	+4.77%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	129.3500	1.1606	104,058.75	126,496.86	+22,438.11 €	+21.56%
Corning Inc Registered Shs	US2193501051	720	USD	78.5627	142.0100	1.1606	48,737.85	88,098.57	+39,360.72 €	+80.76%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	973.8200	1.1606	152,154.39	151,031.88	-1,122.51 €	-0.74%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	190.1000	1.1606	55,987.51	50,776.32	-5,211.18 €	-9.31%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,569.5000	7.4720	44,825.68	48,311.70	+3,486.01 €	+7.78%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	374.1000	1.1606	65,338.53	82,194.99	+16,856.45 €	+25.80%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	210	USD	887.7200	903.0200	1.1606	160,624.85	163,393.24	+2,768.40 €	+1.72%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	975	USD	145.4662	130.1500	1.1606	122,203.64	109,336.77	-12,866.87 €	-10.53%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	44.8900	1.1606	41,352.84	45,253.58	+3,900.74 €	+9.43%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	225.9300	1.1606	39,064.60	37,959.98	-1,104.62 €	-2.83%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	340	USD	232.8827	290.6300	1.1606	68,223.43	85,140.62	+16,917.18 €	+24.80%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	20.2260	0.8652	69,586.15	64,638.11	-4,948.05 €	-7.11%
Hermes International SA Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,690.0000	1.0000	54,700.00	33,800.00	-20,900.00 €	-38.21%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	299.9100	1.1606	64,357.06	73,646.69	+9,289.63 €	+14.43%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	570.2100	1.1606	25,997.20	31,934.90	+5,937.70 €	+22.84%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	240.5900	1.1606	35,561.55	35,240.65	-320.90 €	-0.90%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	432.4500	1.1606	56,079.10	42,850.03	-13,229.06 €	-23.59%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	471.9100	1.1606	59,022.92	48,793.04	-10,229.88 €	-17.33%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	885	USD	199.7266	235.2700	1.1606	152,298.85	179,401.99	+27,103.14 €	+17.80%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,566.1899	1.1606	76,501.15	80,967.94	+4,466.79 €	+5.84%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	351.0500	1.0000	48,811.00	49,147.00	+336.00 €	+0.69%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	238.8400	1.1606	56,952.90	160,516.28	+103,563.38 €	+181.84%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	479.8400	1.0000	140,552.61	153,548.80	+12,996.19 €	+9.25%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	498.9300	1.1606	193,179.39	171,955.88	-21,223.51 €	-10.99%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	116.3700	1.1606	108,471.53	125,835.21	+17,363.68 €	+16.01%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	592.9200	1.1606	381,344.77	337,176.63	-44,168.14 €	-11.58%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	955	USD	402.6611	372.7400	1.1606	331,329.79	306,709.20	-24,620.58 €	-7.43%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	165.8700	1.1606	58,995.54	54,308.63	-4,686.91 €	-7.94%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	84.2800	1.1606	30,677.62	32,314.84	+1,637.21 €	+5.34%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	77.0300	0.9156	62,881.72	55,105.56	-7,776.16 €	-12.37%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	90.9200	1.1606	141,922.13	130,042.39	-11,879.74 €	-8.37%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	695	CHF	114.8551	119.3800	0.9156	87,182.50	90,617.19	+3,434.69 €	+3.94%
Novo Nordisk A S Bearer and or regi	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	237.8500	7.4720	123,395.63	45,838.33	-77,557.30 €	-62.85%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	175.2000	1.1606	282,076.07	368,333.62	+86,257.55 €	+30.58%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	157.2100	1.1606	58,514.13	48,086.81	-10,427.32 €	-17.82%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	924.5800	1.1606	34,673.89	31,865.59	-2,808.31 €	-8.10%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	143.1600	1.1606	217,606.67	180,090.99	-37,515.68 €	-17.24%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	206.2100	1.1606	115,641.95	86,172.54	-29,469.41 €	-25.48%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,490.5000	1.0000	82,312.60	67,072.50	-15,240.10 €	-18.51%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	65.5400	0.8652	105,444.99	106,430.54	+985.55 €	+0.93%
Roche Holding AG Dividend Right Cer	CH0012032048	495	CHF	299.0000	N/A	0.9156	161,648.10	N/A	N/A	N/A
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	289.1000	1.0000	48,535.56	54,929.00	+6,393.44 €	+13.17%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	249.1500	1.0000	73,424.49	72,253.50	-1,170.99 €	-1.59%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	215.0500	1.0000	53,138.61	48,386.25	-4,752.36 €	-8.94%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	158.9500	1.0000	33,552.41	32,584.75	-967.66 €	-2.88%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	161.3400	1.1606	69,285.32	41,704.29	-27,581.03 €	-39.81%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	159.8800	1.1606	38,627.18	31,959.47	-6,667.71 €	-17.26%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	328.5100	1.1606	45,160.91	38,212.00	-6,948.91 €	-15.39%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	320.1400	1.1606	36,372.07	51,030.42	+14,658.34 €	+40.30%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	72.3400	1.1606	53,925.76	46,124.07	-7,801.69 €	-14.47%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	448.6200	1.1606	58,243.67	54,115.80	-4,127.86 €	-7.09%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	303.7600	1.1606	268,238.76	232,936.76	-35,302.00 €	-13.16%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	122.0500	1.1606	100,459.81	107,264.35	+6,804.54 €	+6.77%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	79.6100	1.1606	71,670.04	61,734.45	-9,935.59 €	-13.86%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	245.6200	1.1606	34,796.51	32,802.95	-1,993.56 €	-5.73%
TOTAL							7,582,900.01	7,881,557.78	+460,305.87 €	+6.07%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

Los fragmentos disponibles hoy no provienen de análisis técnico de mercados financieros convencionales sino de contenido editorial sobre finanzas personales e inversión inmobiliaria. La señal más relevante extraíble es de naturaleza CÍCLICA: el mercado inmobiliario español está en fase de techo de ciclo según el análisis de Llàtzer, con precios en máximos nominales según datos del INE aunque negativos en términos reales ajustados por inflación. Esto tiene implicaciones directas para la banca española (Santander, BBVA, CaixaBank) cuya exposición hipotecaria es elevada. Paralelamente, el fragmento sobre tensiones geopolíticas con Irán y petróleo en 100$/barril —aunque de fecha incierta— apunta a un escenario de stagflación latente que el mercado parece estar ignorando sistemáticamente ('y el mercado no cae'). La divergencia entre narrativa de riesgo creciente y resiliencia del precio es la tesis central del día: o el mercado sabe algo que los analistas de riesgo no ven, o estamos ante una fase de distribución silenciosa.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Los fragmentos no contienen datos directos sobre repos inversos de la Fed, TGA del Tesoro americano ni balance del BCE para la sesión de hoy. Sin embargo, el contexto narrativo de los fragmentos sugiere un entorno donde el capital minorista sigue paralizado por inercia conductual (dinero en cuentas al 0% perdiendo contra inflación), lo que implica que la liquidez del sistema no está siendo movilizada eficientemente hacia activos de riesgo. Hipótesis razonada: si el dinero minorista europeo sigue en depósitos y no en renta variable, el rally de los índices está siendo sostenido por flujos institucionales y recompras corporativas, no por entrada de capital fresco. Esto hace el movimiento alcista más frágil de lo que parece. Sin datos cuantitativos de repos o TGA disponibles en los fragmentos para cuantificar el movimiento exacto.

Niveles Tecnicos — N/A

El posicionamiento institucional no es directamente observable en los fragmentos, pero la narrativa de 'distribución silenciosa' encaja con el patrón descrito: propietarios con carteras grandes (50 propiedades) están evaluando salidas antes del techo de ciclo, lo que en términos de mercado equivale a reducción de exposición por parte de manos fuertes.
La inseguridad jurídica en el mercado de alquiler español (3 procesos de desahucio abiertos mencionados) está redirigiendo capital hacia alquiler por habitaciones y temporal, fragmentando el mercado y reduciendo la liquidez de los activos inmobiliarios de mayor tamaño.
El dato del INE de máximos nominales en precio de vivienda con valores reales negativos ajustados por inflación es una señal técnica de techo: el mercado sube en términos nominales pero destruye valor real, patrón clásico de final de ciclo expansivo.

Manipulacion Institucional — False

No hay evidencia directa de manipulación en mercados financieros líquidos en los fragmentos disponibles. Sin embargo, el patrón descrito en el mercado inmobiliario —bancos que no pueden bajar precios oficialmente pero ofrecen financiación al 90-100% y asumen gastos para 'quitarse el activo de encima sin que salten alarmas del regulador'— es un ejemplo textbook de distribución institucional encubierta. Los bancos españoles usaron este mecanismo post-2012 para limpiar balance. Si este patrón se repite hoy en algún segmento, sería señal de que las entidades están anticipando deterioro de valor. Requiere monitorización de condiciones hipotecarias ofrecidas por banca mediana española en segmentos de obra nueva.

Sentimiento — neutral

Los fragmentos no contienen datos de VIX, put/call ratio ni encuestas de sentimiento para la sesión de hoy. La narrativa dominante en los textos analizados refleja un sentimiento de DISONANCIA COGNITIVA colectiva: los inversores saben que deben actuar (mover capital, reposicionarse ante techo de ciclo) pero no lo hacen por sesgos conductuales bien documentados (status quo bias, loss aversion). Este estado de parálisis informada no es ni miedo extremo ni codicia: es el limbo previo a un movimiento brusco en cualquier dirección. Históricamente, este patrón de 'saber sin actuar' precede a rotaciones violentas cuando un catalizador externo fuerza la decisión. La mención repetida de 'el mercado no cae' ante malas noticias sugiere complacencia instalada, lo que en términos de VIX equivaldría a lecturas por debajo de 15, zona de señal contrarian bajista.

Volatilidad Bonos — normal

No hay datos directos del MOVE Index ni de spreads de crédito en los fragmentos disponibles. Hipótesis razonada basada en el contexto macro descrito: con petróleo en zona de 100$ y tensiones geopolíticas en Oriente Medio, la volatilidad implícita en bonos del Tesoro americano debería estar elevada, lo que presionaría al alza los spreads de crédito en renta fija bancaria europea. Para los AT1 de bancos españoles (Santander, BBVA emiten regularmente en este segmento), un MOVE Index por encima de 120 puntos históricamente correlaciona con ampliación de spreads de 30-50 puntos básicos. Sin confirmación cuantitativa disponible en los fragmentos de hoy.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	25.30	-6.12%
MOVE	103.01	+4.95%
SP500	6,556.37	-0.37%
IBEX35	17,168.80	+1.53%
EUROSTOXX50	5,675.49	+1.69%
TREASURY_10Y	4.39	+1.34%
EUR_USD	1.16	-0.01%
EUR_GBP	0.87	+0.08%
EUR_CHF	0.92	+0.28%
EUR_SEK	10.79	-0.33%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	49.28	+0.02%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	45.09	+0.69%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	164.00	+0.58%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-03-24	+7.16%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.66	Billones USD	2026-03-18	+0.80%
Treasury General Account (TGA)	853.05	Miles de millones USD	2026-03-18	+44.59%
Tasa de Desempleo	4.40	%	2026-02-01	+4.76%
CPI (Consumer Price Index)	327.46	Índice	2026-02-01	+2.40%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-02-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	4,106,982.00 €	27,018,626.60 €	31,125,608.60 €	32.59%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	2,739,581.00 €	0.00 €	2,739,581.00 €	2.87%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,180,070.00 €	2,251,240.00 €	6,431,310.00 €	6.73%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,077,074.40 €	0.00 €	2,077,074.40 €	2.17%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,046,667.50 €	2,046,667.50 €	2.14%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	410,144.50 €	410,144.50 €	0.43%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	50,675,235.42 €	53.06%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio