Reporte Cartera - 2026-03-27

Fecha: 2026-03-27 10:53 Sesgo: NEUTRAL Alertas: 9

Resumen Ejecutivo

Total Posición

103,228,932.85 €

Valor Acciones

12,773,655.40 €

Valor Bonos

31,492,395.40 €

Valor Fondos

50,879,208.76 €

Valor Global Excellence

8,083,673.29 €

P&L Total

+2,219,937.34 €

+2.20%

P&L Acciones

-189,195.89 €

-1.46%

P&L Bonos

+311,333.75 €

+1.00%

P&L Fondos

+2,314,126.18 €

+4.76%

P&L Global Excellence

-216,326.71 €

-2.61%

Alertas Activas

YTD Total

+1,045,492.65 €

+1.07%

YTD Acciones

-335,624.98 €

-3.69%

YTD Bonos

+342,541.15 €

+1.10%

YTD Fondos

+1,200,043.19 €

+2.42%

YTD Global Excellence

-161,466.71 €

-1.96%

Comentario del Gestor: La cartera presenta hoy una disociación estructural que merece atención inmediata: el P&L global de +2.22M EUR (+2.2%) es engañosamente positivo porque descansa casi en su totalidad sobre los fondos Luminous SIF (+2.31M EUR, +4.76%), mientras la renta variable española acumula -189K EUR en pérdidas con siete posiciones en alerta activa. El contexto macro refuerza la preocupación: los spreads CCC US HY ya cotizan en percentil 73% del rango 5Y mientras el IG permanece artificialmente comprimido en percentil 24%, patrón que históricamente precede re-pricings amplios y que los institucionales están aprovechando para distribuir silenciosamente en los tramos de mayor beta — exactamente donde tenemos concentración. Con el 32.38% de la cartera en banca y BBVA acumulando pérdidas del -15.8% y -9.27% en dos posiciones separadas, la exposición al sector más sensible a un ensanchamiento de spreads Tier2 (actualmente en 143.5 bps, zona de mínimos de ciclo) es excesiva para el entorno actual. La acción más urgente es revisar el tamaño combinado de las dos posiciones BBVA: la OPA sobre Sabadell con estimación de aceptación del ~30% por parte del propio CEO de Sabadell crea un escenario de OPA parcialmente fallida con dilución de capital sin control total, y el riesgo Turquía/Argentina ya ha demostrado su capacidad de impacto con una caída de -8.8% en una sola sesión. El bono Julius Baer (XS2586873379) con downgrade de rating y vencimiento en 2030 merece salida o reducción antes de que el mercado penalice adicionalmente el crédito subordinado en gestión de activos. Recomendación para el comité: reducir exposición en BBVA a una sola posición consolidada con stop disciplinado, iniciar proceso de desinversión en Julius Baer, y mantener el resto de la cartera de renta fija bancaria senior donde el riesgo/recompensa sigue siendo razonable.

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: codicia

Manipulacion Inst.: Si

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN SAN: ALERTA (P&L: -11.89%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 7.09%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -15.8%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -9.27%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 2.44%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 21.7%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -10.89%)

BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 1.08%)

BONO PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.): ALERTA (P&L: -2.21%)

DIVERGENCIA CCC vs IG ALCANZA NIVEL CRÍTICO: El spread CCC US HY (9.74 bps, percentil 73%) cotiza en el cuartil superior del rango 5Y mientras el IG (0.87 bps, percentil 24%) permanece en el cuartil inferior. Esta divergencia de 109 bps ajustada por medias históricas es la mayor en el ciclo actual. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo hacia tramos B/CCC; rotar hacia IG corto plazo (1-3Y) donde el carry/riesgo es más favorable.

EURO HY Y EM CORPORATIVOS AMPLIANDO SIMULTÁNEAMENTE: Tres segmentos beta-alto (Euro HY 3.33 bps, EM IG 1.93 bps, EM corporativos 2.37 bps) muestran tendencia de ampliación coordinada con variaciones diarias negativas visibles en Bloomberg (-0.06, -0.0298, -0.0400). Esto no es ruido — es un patrón de flujos de salida consistente. Acción: cerrar posiciones tácticas en Euro HY ETFs (HYG EUR, IHYG) y reducir peso en deuda corporativa EM a mínimos estratégicos.

AT1/CoCos EN MÍNIMOS DEL CICLO CON ASIMETRÍA NEGATIVA: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61% está 400 bps por debajo del pico de 2023 (crisis Credit Suisse). El carry nominal parece atractivo pero el ratio carry/riesgo de cola es el peor del ciclo. Un evento de estrés bancario moderado (ampliación de 150 bps) generaría pérdidas de capital de 8-12% en posiciones AT1 a precio de mercado. Acción: si se mantiene exposición AT1, concentrar en emisores con CET1 >15% y sin exposición significativa a inmobiliario comercial europeo.

TIER2 BANCARIO EUROPEO EN 143.5 BPS — NIVEL DE ENTRADA DESFAVORABLE: El JP Morgan Sub Lower Tier II Index en 143.5 bps está en zona de mínimos post-2021. El spread no compensa la subordinación estructural si los spreads soberanos periféricos (Italia, España) se amplían en un escenario de turbulencia política o fiscal. Acción: no iniciar nuevas posiciones en Tier2 bancario europeo a estos niveles; esperar re-pricing hacia 180-200 bps para reconstruir posición con mejor punto de entrada.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	9.44 €	-271,255.50 €	-11.89%	2,010,720.00 €	ALERTA
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	102.40 €	+28,401.08 €	+7.09%	429,056.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	18.05 €	-63,325.68 €	-15.80%	337,535.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.09 €	+1,599.62 €	+0.40%	401,271.80 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	18.05 €	-166,981.55 €	-9.27%	1,633,525.00 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	25.52 €	+44,106.87 €	+2.44%	1,852,241.60 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	102.40 €	+387,114.12 €	+21.70%	2,170,880.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.09 €	+101,415.60 €	+5.67%	1,889,910.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	3.73 €	-250,270.44 €	-10.89%	2,048,516.00 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		-189,195.88 €	-1.46%	12,773,655.40 €

Notas

SAN (Sues): Santander presenta un momentum fundamental sólido: guidance de beneficio 2026 superior a 2025, Goldman Sachs con upside del ~20%, dividendo de 12,50 cts/acción aprobado en junta (marzo), y posicionamiento como top pick europeo por capitalización. La combinación de retribución creciente al accionista (dividendo + recompras) y mejora de rentabilidad estructural refuerza la tesis. Sin alertas materiales identificadas.. P&L de -11.89% con sentimiento fundamental positivo — la divergencia entre precio y fundamentales es notable. Goldman Sachs mantiene upside del ~20% y el dividendo de 12.50 cts/acción aprobado en junta refuerza la tesis. Sin embargo, en un entorno donde los spreads bancarios subordinados están en mínimos de ciclo y la distribución institucional es detectable en crédito de riesgo, la presión sobre el sector financiero español puede persistir independientemente de los fundamentales. Mantener pero no incrementar hasta que el patrón de distribución en crédito financiero se estabilice.
ACS (Sues): Las acciones han sufrido una caída del ~8% en sesión, arrastradas por el sell-off del sector constructor español (pérdida agregada de 6.000M€ en el sector) pese a no tener exposición directa en zonas de conflicto. Los fundamentales son sólidos (ingresos rozando 50.000M€, beneficio +15% hasta 950M€, dividendo superando 2€/acción), pero el riesgo de contagio geopolítico y la narrativa de 'el mercado ya ha comprado el relato' en centros de datos sugieren que el catalizador de rerating a corto plazo es limitado. El impacto potencial en precio supera el 5% por el movimiento ya registrado, aunque no hay deterioro fundamental subyacente.. Dos posiciones con P&L de +7.09% y +21.7% respectivamente, ambas en alerta — la alerta en la posición con +21.7% es una oportunidad de cristalizar beneficios, no una señal de riesgo. El sector constructor español ha sufrido un sell-off del ~8% en sesión por contagio geopolítico sin deterioro fundamental (ingresos ~50.000M EUR, beneficio +15%). La posición con mayor ganancia está en zona donde tomar beneficios parciales es racional: el catalizador de rerating a corto plazo es limitado según el análisis fundamental y el mercado ya ha descontado la narrativa de centros de datos.
BBVA (Sues): BBVA presenta un perfil dual: beneficio récord de ~8.000M€ en 9 meses y dividendo récord, pero la acción ha sufrido un desplome histórico del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) y una caída adicional del 5% tras resultados anuales lastrados por Turquía y Argentina. La OPA sobre Sabadell genera incertidumbre estructural: el CEO de Sabadell estima aceptación del ~30%, lo que implicaría un escenario de OPA parcialmente fallida con costes de integración y dilución de capital sin control total. La exposición a mercados emergentes volátiles (Turquía, Argentina) es un riesgo recurrente con impacto demostrado en resultados. Riesgo material real aunque los fundamentales subyacentes del negocio doméstico son positivos.. Dos posiciones separadas con P&L de -15.8% y -9.27% respectivamente — pérdida combinada que representa el grueso del resultado negativo en acciones. El catalizador inmediato de riesgo es la OPA sobre Sabadell: si la aceptación se queda en el ~30% estimado por el propio CEO de Sabadell, BBVA habrá incurrido en costes de transacción y regulatorios sin obtener control efectivo, escenario que el mercado penalizará adicionalmente. La exposición a Turquía y Argentina ya generó una caída de -8.8% en una sesión. Acción recomendada: consolidar en una sola posición al nivel de menor pérdida y establecer stop loss explícito. No promediar a la baja sin catalizador fundamental nuevo.
IBE (Sues): Iberdrola muestra una tesis de inversión muy sólida: inversión récord de 14.460M€ en 2025, beneficio neto +12%, dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€/acción, programa de recompra de acciones vinculado a reducción de capital, y rumbo a nuevos máximos en el IBEX 35. El giro estratégico hacia renovables y la visibilidad de flujos regulados refuerzan la calidad del crecimiento. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): BBVA presenta un perfil dual: beneficio récord de ~8.000M€ en 9 meses y dividendo récord, pero la acción ha sufrido un desplome histórico del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) y una caída adicional del 5% tras resultados anuales lastrados por Turquía y Argentina. La OPA sobre Sabadell genera incertidumbre estructural: el CEO de Sabadell estima aceptación del ~30%, lo que implicaría un escenario de OPA parcialmente fallida con costes de integración y dilución de capital sin control total. La exposición a mercados emergentes volátiles (Turquía, Argentina) es un riesgo recurrente con impacto demostrado en resultados. Riesgo material real aunque los fundamentales subyacentes del negocio doméstico son positivos.. Dos posiciones separadas con P&L de -15.8% y -9.27% respectivamente — pérdida combinada que representa el grueso del resultado negativo en acciones. El catalizador inmediato de riesgo es la OPA sobre Sabadell: si la aceptación se queda en el ~30% estimado por el propio CEO de Sabadell, BBVA habrá incurrido en costes de transacción y regulatorios sin obtener control efectivo, escenario que el mercado penalizará adicionalmente. La exposición a Turquía y Argentina ya generó una caída de -8.8% en una sesión. Acción recomendada: consolidar en una sola posición al nivel de menor pérdida y establecer stop loss explícito. No promediar a la baja sin catalizador fundamental nuevo.
NTGY (Shulaya): La venta acelerada del 7,1% del capital por parte de BlackRock a 24,75€/acción (descuento del 5,4%) ha generado una caída del ~5% y reaviva el temor a un nuevo baile accionarial. Aunque los fundamentales son positivos (resultado neto >2.000M€, batiendo previsiones y consenso, yield ~6,6%), la inestabilidad en el accionariado de referencia es un riesgo de gobierno corporativo y potencial catalizador de volatilidad adicional. La salida de un accionista institucional de ese tamaño puede señalar desacuerdo estratégico o simplemente rotación, pero el mercado lo interpreta negativamente. Impacto en precio ya materializado >5%.
ACS (Shulaya): Las acciones han sufrido una caída del ~8% en sesión, arrastradas por el sell-off del sector constructor español (pérdida agregada de 6.000M€ en el sector) pese a no tener exposición directa en zonas de conflicto. Los fundamentales son sólidos (ingresos rozando 50.000M€, beneficio +15% hasta 950M€, dividendo superando 2€/acción), pero el riesgo de contagio geopolítico y la narrativa de 'el mercado ya ha comprado el relato' en centros de datos sugieren que el catalizador de rerating a corto plazo es limitado. El impacto potencial en precio supera el 5% por el movimiento ya registrado, aunque no hay deterioro fundamental subyacente.. Dos posiciones con P&L de +7.09% y +21.7% respectivamente, ambas en alerta — la alerta en la posición con +21.7% es una oportunidad de cristalizar beneficios, no una señal de riesgo. El sector constructor español ha sufrido un sell-off del ~8% en sesión por contagio geopolítico sin deterioro fundamental (ingresos ~50.000M EUR, beneficio +15%). La posición con mayor ganancia está en zona donde tomar beneficios parciales es racional: el catalizador de rerating a corto plazo es limitado según el análisis fundamental y el mercado ya ha descontado la narrativa de centros de datos.
IBE (Shulaya): Iberdrola muestra una tesis de inversión muy sólida: inversión récord de 14.460M€ en 2025, beneficio neto +12%, dividendo a cuenta elevado un 9,5% hasta 0,253€/acción, programa de recompra de acciones vinculado a reducción de capital, y rumbo a nuevos máximos en el IBEX 35. El giro estratégico hacia renovables y la visibilidad de flujos regulados refuerzan la calidad del crecimiento. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Mapfre presenta resultados fundamentalmente sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€), pero la reacción del mercado es negativa tras el veredicto adverso de UBS y la caída en bolsa post-resultados. El dividendo de 0,11€ aprobado en junta es atractivo pero modesto en términos absolutos. La divergencia entre fundamentales positivos y reacción de mercado negativa sugiere que el mercado descuenta riesgos no capturados en el titular (posiblemente calidad del beneficio, exposición geográfica o guidance conservador). Sin alerta material identificada más allá del ruido de corto plazo.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	99.72	107.06	1,070,560.00 €	+73,360.00 €	+7.36%	2029-03-13	1081	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	100.63	103.88	3,116,400.00 €	+97,500.00 €	+3.23%	2028-08-15	871	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	100.00	101.08	2,046,890.25 €	+21,890.25 €	+1.08%	2030-02-15	1420	ALERTA
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	100.38	96.63	401,014.50 €	-15,566.65 €	-3.74%	2057-05-25	11381	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	101.50	103.33	6,199,860.00 €	+109,860.00 €	+1.80%	2034-09-22	3100	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	97.49	98.83	3,063,761.00 €	+41,571.00 €	+1.38%	2035-03-23	3282	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	99.22	98.52	1,379,280.00 €	-9,800.00 €	-0.71%	2026-11-18	235	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	100.20	101.91	3,057,180.00 €	+51,180.00 €	+1.70%	2032-07-24	2310	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	100.70	102.51	3,075,180.00 €	+54,180.00 €	+1.79%	2032-10-09	2387	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	98.67	98.73	592,386.00 €	+378.00 €	+0.06%	2026-11-30	247	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	104.75	103.77	914,169.65 €	-8,677.85 €	-0.94%	2028-08-14	870	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	100.29	99.33	2,185,282.00 €	-21,098.00 €	-0.96%	2026-12-29	276	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	100.25	98.73	2,172,082.00 €	-33,418.00 €	-1.52%	2026-11-30	247	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	98.62	96.45	2,218,350.00 €	-50,025.00 €	-2.21%	2026-12-12	259	ALERTA
TOTAL			31,121,000 €	31,181,061.65 €		31,492,395.40 €	+311,333.75 €	+1.00%

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M€ en 2025 (+1,8%) y 4.397M€ hasta septiembre (+3,5%), con fortaleza sostenida en ingresos recurrentes. El AT1 8,25% PERP tiene cupón elevado en el contexto actual de tipos: con un emisor de alta solvencia, exceso de capital y mejora de rentabilidad, la probabilidad de call en la primera fecha de amortización es alta. La solidez crediticia del emisor es el factor dominante para este instrumento. Sin alertas de deterioro crediticio.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter es el banco cotizado más resistente de España y zona euro según los stress tests de la EBA, con resultados del primer semestre 2025 positivos. El AT1 7,375% PERP de un emisor con esta solidez de capital y posicionamiento defensivo tiene riesgo de call elevado: Bankinter tiene incentivos para refinanciar a tipos más bajos si las condiciones de mercado lo permiten, y su exceso de capital facilita la amortización. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es en sí misma una señal positiva.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta una caída del 25% en ganancias por pérdidas crediticias e impuestos. Para un instrumento de deuda subordinada, este deterioro significativo de la rentabilidad es una señal de alerta real: las pérdidas crediticias erosionan el capital de absorción de pérdidas y reducen la capacidad de servicio de deuda. El riesgo de call es bajo dado el deterioro financiero. Se requiere monitorización estrecha de ratios de capital y evolución de la cartera crediticia problemática.. Bono Julius Baer con downgrade de rating activo, vencimiento en febrero 2030 (1.420 días) y P&L de solo +1.08% — el carry acumulado no compensa el riesgo incremental de un emisor en proceso de deterioro crediticio en un entorno donde los AT1 y subordinados financieros están en zona de distribución. Con el mercado de crédito mostrando señales de fatiga en los segmentos beta-alto, este es el bono de la cartera con peor perfil riesgo/recompensa hoy. Recomendación: iniciar proceso de venta en mercado secundario antes de que el downgrade se traslade a precio.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Ausencia de noticias negativas sobre Francia. El riesgo soberano francés es conocido (déficit fiscal elevado, tensión política), pero un bono del gobierno francés en euros mantiene el estatus de activo refugio relativo dentro de la zona euro. Sin catalizadores de deterioro inmediato identificados. La calificación soberana de Francia es estable en el corto plazo.. Bono soberano Francia 4.4% vencimiento 2057 con P&L de -3.74% y duración extrema (11.381 días al vencimiento). En un entorno donde la volatilidad implícita de bonos es baja pero los spreads periféricos europeos podrían ampliar 50-75 bps si el ciclo de crédito gira, este bono tiene la mayor sensibilidad negativa de toda la cartera de renta fija. El 0.42% de exposición soberana/supranacional limita el impacto absoluto, pero la posición está en vigilancia y cualquier señal de ampliación de spreads OAT sobre Bund debe activar revisión inmediata del tamaño.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco neerlandés sólido con exceso de capital estructural (referenciado en el artículo de Funcas sobre exceso de capital bancario europeo). El AT1 6,375% PERP de un emisor con exceso de capital tiene riesgo de call elevado: ABN AMRO tiene incentivos claros para gestionar activamente su estructura de capital y amortizar instrumentos costosos. Sentimiento fundamental positivo por solidez del emisor.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos europeos más sólidos por capital y diversificación. El AT1 5,875% PERP de un emisor de esta escala y solidez tiene riesgo de call medio-alto. Las noticias del sector sugieren un entorno bancario europeo favorable. Sin alertas de deterioro crediticio. La referencia a un banco con 6,8% de yield y 20% de upside potencial en el sector refuerza el sentimiento positivo sobre los grandes bancos europeos.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja presenta una mejora clara de fundamentales: beneficio +10,3% hasta 632M€ en 2025, propuesta de distribución del 70% del resultado neto (dividendo +29%), y beneficio +11,5% hasta 503M€ en 9 meses. Para el AT1 4,875% PERP, la mejora de rentabilidad y la generosidad en la distribución de capital sugieren que los ratios de solvencia son cómodos. El cupón relativamente bajo reduce el incentivo de call inmediato, pero la mejora de la calidad crediticia del emisor es positiva para el bonista. El cambio de rating se orienta hacia upgrade dado el momentum de resultados.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 5.891M€ en 2025, solidez en ingresos recurrentes. El AT1 6,25% PERP tiene un cupón inferior al 8,25%, lo que reduce marginalmente el incentivo de call respecto a la otra emisión de CaixaBank, aunque la solidez del emisor sigue siendo el factor dominante. Riesgo de call medio: CaixaBank puede optar por gestionar su stack de AT1 de forma selectiva.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Ausencia de noticias específicas sobre Commerzbank. En el contexto del sector bancario europeo, Commerzbank ha experimentado una mejora significativa de fundamentales en los últimos años (rentabilidad, capital). La ausencia de noticias negativas para un emisor que ha mejorado estructuralmente su perfil crediticio es positiva. El AT1 6,625% PERP tiene riesgo de call medio dado el cupón elevado y la mejora de la posición de capital del banco. Se mantiene cambio de rating como desconocido por falta de información específica.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta resultados sólidos en Q4 2025 y año completo, con rendimiento descrito como robusto en la transcripción de resultados. El AT1 4,5% PERP tiene un cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Sin embargo, la mejora de fundamentales de DB en los últimos años (reducción de litigios, mejora de rentabilidad) es positiva para la solvencia del emisor. El contexto macro de 'Sell America' y tensiones geopolíticas podría afectar al negocio de banca de inversión, pero no constituye una alerta material para la solvencia del emisor.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reporta un beneficio neto Q4 2025 con crecimiento del 28% y eleva objetivos para 2028. Para el AT1 8,5% PERP, este es el escenario más favorable posible: emisor con mejora de rentabilidad, exceso de capital y cupón muy elevado. El riesgo de call es alto: BNP tiene todos los incentivos para amortizar este instrumento en la primera fecha de call disponible y refinanciar a tipos más bajos. El cambio de rating se orienta hacia upgrade dado el momentum de resultados y la elevación de guidance.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las cooperativas bancarias más sólidas de Europa, con rating AAA implícito por su estructura cooperativa y capitalización. El AT1 3,25% PERP tiene un cupón muy bajo en el contexto actual de tipos, lo que reduce significativamente el incentivo de call (el banco no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos más altos). La ausencia de noticias negativas sobre Rabobank es consistente con su perfil de emisor de máxima calidad. Riesgo de call bajo precisamente por el diferencial de tipos actual.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta resultados sólidos en Q4 2025 y año completo, con rendimiento descrito como robusto en la transcripción de resultados. El AT1 4,5% PERP tiene un cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Sin embargo, la mejora de fundamentales de DB en los últimos años (reducción de litigios, mejora de rentabilidad) es positiva para la solvencia del emisor. El contexto macro de 'Sell America' y tensiones geopolíticas podría afectar al negocio de banca de inversión, pero no constituye una alerta material para la solvencia del emisor.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP presenta resultados de 9 meses 2025 y opera en un entorno de transición energética. La noticia más relevante es el fracaso de la OPA china sobre EDP (los accionistas no aceptaron la última condición), lo que elimina un catalizador de prima de control pero también reduce el riesgo de cambio de control que podría haber afectado a los bonistas. El bono híbrido 1,5% 2082 tiene cupón muy bajo, lo que hace el riesgo de call prácticamente nulo en el entorno actual. La venta de activos (ONI Telecom) es positiva para el desapalancamiento. La alerta se activa por la incertidumbre sobre la estructura accionarial post-OPA fallida y el impacto en la estrategia corporativa de EDP a largo plazo.. Bono EDP con P&L de -2.21%, vencimiento en diciembre 2026 (259 días) y alerta activa. Con un horizonte tan corto, la pérdida de -2.21% sobre un instrumento próximo a vencimiento es una señal de presión vendedora real, no de movimiento de tipos. El rating se mantiene estable pero la dinámica de precio es inconsistente con ello. Evaluar si tiene sentido mantener hasta vencimiento absorbiendo la pérdida o vender y reasignar el capital a los bonos CaixaBank (P&L +7.36%) que muestran mejor comportamiento relativo en el mismo universo bancario ibérico.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	104.77 €	+1,647,026.20 €	+4.76%	36,212,109.18 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	104.77 €	+667,099.98 €	+4.76%	14,667,099.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+2,314,126.18 €	+4.76%	50,879,208.76 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

186,937.14 €

Valor Acciones

7,896,736.15 €

Valor Total

8,083,673.29 €

P&L Total

-216,326.71 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	62.7400	0.9176	66,992.60	74,185.81	+7,193.21 €	+10.74%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	104.5700	1.1525	65,132.76	53,078.92	-12,053.84 €	-18.51%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	280.9200	1.1525	266,165.26	419,247.20	+153,081.94 €	+57.51%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	207.5400	1.1525	78,635.14	76,533.19	-2,101.95 €	-2.67%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	211.4700	1.1525	63,535.88	72,477.79	+8,941.91 €	+14.07%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	313.4200	1.1525	62,143.25	82,944.12	+20,800.87 €	+33.47%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	252.8900	1.1525	361,696.85	376,317.87	+14,621.03 €	+4.04%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	338.5500	1.1525	76,246.85	154,220.17	+77,973.32 €	+102.26%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	122.5500	1.1525	41,685.22	38,280.26	-3,404.96 €	-8.17%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	210.2700	1.1525	83,419.35	52,909.59	-30,509.76 €	-36.57%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,149.6000	1.0000	156,418.74	258,660.00	+102,241.26 €	+65.36%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	142.3600	1.1525	106,340.66	80,536.85	-25,803.81 €	-24.27%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	160.8500	10.8600	76,135.68	66,502.44	-9,633.24 €	-12.65%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	239.8300	1.1525	41,088.94	34,335.75	-6,753.19 €	-16.44%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	204.5100	1.1525	56,859.87	37,264.30	-19,595.58 €	-34.46%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	475.2700	1.1525	72,865.01	65,981.08	-6,883.93 €	-9.45%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	50.3700	0.8653	107,258.13	218,000.29	+110,742.16 €	+103.25%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	280.6200	1.1525	32,733.19	36,523.21	+3,790.02 €	+11.58%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	703.1900	1.1525	56,950.54	115,927.20	+58,976.66 €	+103.56%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	82.1600	1.1525	146,883.09	152,913.84	+6,030.75 €	+4.11%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	297.5800	1.1525	69,746.97	71,006.07	+1,259.11 €	+1.81%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	74.6900	1.1525	87,812.06	92,025.86	+4,213.80 €	+4.80%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	133.2500	1.1525	104,790.09	131,226.68	+26,436.59 €	+25.23%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	979.6500	1.1525	153,223.76	153,003.90	-219.86 €	-0.14%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	188.0500	1.1525	56,381.00	50,581.78	-5,799.22 €	-10.29%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,498.0000	7.4718	44,826.88	46,112.05	+1,285.17 €	+2.87%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	357.1000	1.1525	65,797.74	79,011.28	+13,213.54 €	+20.08%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	897.0000	1.1525	256,263.43	256,841.65	+578.22 €	+0.23%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	126.3100	1.1525	45,438.47	39,454.75	-5,983.72 €	-13.17%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	45.1100	1.1525	41,643.47	45,794.97	+4,151.50 €	+9.97%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	221.3100	1.1525	39,339.16	37,445.08	-1,894.08 €	-4.81%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	285.2400	1.1525	32,330.79	39,599.48	+7,268.69 €	+22.48%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	20.2400	0.8653	69,578.11	64,675.37	-4,902.74 €	-7.05%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,643.5000	1.0000	54,700.00	32,870.00	-21,830.00 €	-39.91%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	301.7000	1.1525	64,809.37	74,606.94	+9,797.57 €	+15.12%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	230.5100	1.1525	34,046.04	33,001.43	-1,044.60 €	-3.07%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	573.2900	1.1525	26,179.91	32,333.06	+6,153.15 €	+23.50%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	241.6700	1.1525	35,811.48	35,647.64	-163.85 €	-0.46%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	432.5500	1.1525	56,473.23	43,161.17	-13,312.06 €	-23.57%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	468.5500	1.1525	59,437.74	48,786.12	-10,651.63 €	-17.92%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	239.2400	1.1525	190,093.95	221,076.44	+30,982.49 €	+16.30%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,451.1300	1.1525	77,038.81	75,546.90	-1,491.91 €	-1.94%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	351.6500	1.0000	48,811.00	49,231.00	+420.00 €	+0.86%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	211.6200	1.1525	57,353.18	143,222.21	+85,869.03 €	+149.72%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	495.4900	1.0000	140,552.61	158,556.80	+18,004.19 €	+12.81%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	500.7500	1.1525	194,537.09	173,796.10	-20,741.00 €	-10.66%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	118.9300	1.1525	109,233.89	129,507.29	+20,273.40 €	+18.56%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	547.5400	1.1525	384,024.94	313,558.70	-70,466.24 €	-18.35%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	365.9700	1.1525	379,503.44	347,711.19	-31,792.24 €	-8.38%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	163.2300	1.1525	59,410.17	53,819.87	-5,590.30 €	-9.41%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	83.7800	1.1525	30,893.23	32,348.89	+1,455.66 €	+4.71%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	76.1600	0.9176	62,744.66	54,364.43	-8,380.23 €	-13.36%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	93.3200	1.1525	142,919.59	134,413.19	-8,506.40 €	-5.95%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	119.2400	0.9176	103,524.37	107,206.84	+3,682.47 €	+3.56%
Novo Nordisk A S Bearer and or regi	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	231.0500	7.4718	123,398.93	44,529.03	-78,869.90 €	-63.91%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	171.2400	1.1525	284,058.55	362,538.48	+78,479.93 €	+27.63%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	156.3600	1.1525	58,925.38	48,162.95	-10,762.43 €	-18.26%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	901.4600	1.1525	34,917.59	31,287.11	-3,630.47 €	-10.40%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	142.4200	1.1525	219,136.06	180,419.26	-38,716.79 €	-17.67%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	202.9000	1.1525	116,454.71	85,385.25	-31,069.46 €	-26.68%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,413.0000	1.0000	82,312.60	63,585.00	-18,727.60 €	-22.75%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	64.3400	0.8653	105,432.80	104,469.78	-963.02 €	-0.91%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	313.1000	0.9176	161,295.77	168,902.03	+7,606.26 €	+4.72%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	279.8000	1.0000	48,535.56	53,162.00	+4,626.44 €	+9.53%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	234.8500	1.0000	73,424.49	68,106.50	-5,317.99 €	-7.24%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	206.1000	1.0000	53,138.61	46,372.50	-6,766.11 €	-12.73%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	143.4000	1.0000	33,552.41	29,397.00	-4,155.41 €	-12.38%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	162.3300	1.1525	69,772.27	42,255.10	-27,517.17 €	-39.44%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	159.7600	1.1525	38,898.66	32,159.93	-6,738.73 €	-17.32%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	332.6800	1.1525	45,478.31	38,969.02	-6,509.28 €	-14.31%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	297.3400	1.1525	36,627.70	47,729.20	+11,101.49 €	+30.31%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	157.5700	1.1525	41,712.41	41,699.65	-12.76 €	-0.03%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	70.5500	1.1525	54,304.76	45,298.92	-9,005.85 €	-16.58%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	453.7400	1.1525	58,653.02	55,118.09	-3,534.92 €	-6.03%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	305.5300	1.1525	270,124.00	235,940.74	-34,183.26 €	-12.65%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	122.1800	1.1525	101,165.86	108,133.28	+6,967.42 €	+6.89%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	79.0200	1.1525	72,173.75	61,707.59	-10,466.16 €	-14.50%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	245.5400	1.1525	35,041.07	33,022.73	-2,018.34 €	-5.76%
TOTAL							7,616,992.91	7,896,736.15	+279,743.26 €	+3.67%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

El mercado de crédito global presenta una configuración de complacencia estructural con señales de fatiga incipiente en los segmentos más sensibles al riesgo. Los spreads IG USD (0.87 bps, percentil 23.9% del rango 5Y) y EUR (0.94 bps según Bloomberg) se mantienen en zona de mínimos históricos recientes, mientras el HY europeo (3.33 bps Bloomberg / 3.09 ICE BofA, percentil 29.2%) y los spreads EM (corporativos en 2.37 bps Bloomberg, IG EM en 1.72 ICE BofA percentil 22.8%) han iniciado una ampliación gradual en las últimas 4-6 semanas. La divergencia clave del día: el segmento CCC & Lower US HY cotiza a 9.74 bps (percentil 73% del rango 5Y), significativamente por encima de la media histórica de 8.86, mientras el IG permanece comprimido — señal clásica de diferenciación de calidad crediticia que precede re-pricings más amplios. Los financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.61 bps Bloomberg, Tier2 en 143.5 bps) se mantienen en zona de mínimos del ciclo pero con tendencia lateral-ampliando, consistente con el inicio de una fase de distribución en crédito de riesgo.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Sin datos directos de repos inversos Fed o TGA en los fragmentos disponibles. Sin embargo, la compresión extrema de spreads IG (US Corporate OAS en 0.87, solo 15 bps por encima del mínimo de 5 años de 0.73) es consistente con un entorno de liquidez que ha sido expansivo durante meses pero que muestra señales de plateau. La ampliación simultánea en EM HY (+tendencia alcista en spread), Euro HY y EM corporativos sugiere que el exceso de liquidez ya no está fluyendo uniformemente hacia activos de riesgo periférico — primer síntoma de endurecimiento marginal de condiciones financieras sin movimiento aún en el núcleo IG. Nivel de alerta moderado: la liquidez no se ha retirado, pero ha dejado de comprimir activamente los spreads en los segmentos beta-alto.

Niveles Tecnicos — N/A

La divergencia entre CCC US HY en percentil 73% y IG en percentil 24% indica que el mercado ya está diferenciando calidad: el dinero institucional está saliendo silenciosamente de los tramos más especulativos mientras mantiene posiciones en IG para no señalizar el movimiento.
El Tier2 bancario europeo en 143.5 bps (JP Morgan Sub Index) está en zona de mínimos del ciclo post-SVB 2023 — cualquier evento de estrés bancario o ampliación de spreads soberanos periféricos europeos generaría un movimiento técnico violento desde estos niveles.
La tendencia 'ampliando' en Euro HY (3.33 bps, -0.06 en el día según Bloomberg) es la primera señal técnica de que el carry trade en crédito europeo está siendo deshecho marginalmente — confirmar si persiste en próximas sesiones para elevar alerta.

Manipulacion Institucional — True

El patrón observado en los gráficos Bloomberg es consistente con distribución institucional silenciosa en crédito de riesgo: (1) spreads IG artificialmente comprimidos en percentil 24% — los grandes tenedores no venden IG porque generaría señal de alarma; (2) ampliación simultánea y coordinada en los tres segmentos beta-alto (Euro HY, EM IG, EM HY) con variaciones diarias negativas (-0.06, -0.0298, -0.0400 respectivamente según Bloomberg) — flujos de salida consistentes; (3) CCC US HY ya en percentil 73% mientras el mercado mainstream sigue hablando de 'spreads en mínimos'. Este patrón de divergencia calidad/especulativo es la huella digital de la distribución institucional: se mantiene la fachada de complacencia en IG mientras se reduce exposición en los tramos donde el mercado es menos líquido y el impacto de precio es mayor.

Sentimiento — codicia

La compresión de spreads IG en percentil 24% del rango 5Y con el mercado sin catalizador de venta visible es la definición operativa de codicia en crédito. Sin datos de VIX o put/call ratio en los fragmentos, pero la lectura de spreads es suficientemente elocuente: el mercado está asignando una prima de riesgo de crédito IG que implica una probabilidad de default y pérdida en caso de default materialmente por debajo de cualquier media histórica. Señal contrarian moderada: no es codicia extrema porque el CCC ya está ampliando (el mercado no es completamente ciego), pero el consenso en IG sigue siendo complaciente. El fragmento 'Y el mercado no cae...' de la base de conocimiento captura exactamente este estado psicológico: el mercado absorbe noticias negativas sin reaccionar, lo que históricamente es una señal de agotamiento del impulso alcista, no de fortaleza.

Volatilidad Bonos — bajo

Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos, pero la lectura de spreads de crédito implica volatilidad implícita de bonos baja: spreads IG en percentil 24% y Tier2 bancario en 143.5 bps (zona de mínimos del ciclo) son inconsistentes con un MOVE Index elevado. Impacto en renta fija bancaria: (1) AT1 en 2.61% — el carry es atractivo en términos nominales pero el ratio carry/riesgo de cola es desfavorable a estos niveles; (2) Tier2 en 143.5 bps — spread insuficiente para compensar la subordinación estructural si los spreads soberanos periféricos europeos se amplían 50-75 bps; (3) Senior bancario — el único segmento donde la relación riesgo/recompensa sigue siendo razonable dado que cotiza con spread positivo sobre IG corporativo no financiero.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	28.40	+3.50%
MOVE	115.02	+17.86%
SP500	6,477.16	-1.74%
IBEX35	16,828.70	-0.79%
EUROSTOXX50	5,523.17	-0.77%
TREASURY_10Y	4.42	+2.03%
EUR_USD	1.15	-0.32%
EUR_GBP	0.87	+0.02%
EUR_CHF	0.92	+0.28%
EUR_SEK	10.86	+0.48%
EUR_DKK	7.47	-0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	49.05	-0.59%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	45.33	+0.18%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	161.27	-2.32%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-03-26	+134.75%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.66	Billones USD	2026-03-25	+0.83%
Treasury General Account (TGA)	874.08	Miles de millones USD	2026-03-25	+46.29%
Tasa de Desempleo	4.40	%	2026-02-01	+4.76%
CPI (Consumer Price Index)	327.46	Índice	2026-02-01	+2.40%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-02-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	3,981,780.00 €	26,826,140.65 €	30,807,920.65 €	32.38%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	2,599,936.00 €	0.00 €	2,599,936.00 €	2.73%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,143,423.40 €	2,218,350.00 €	6,361,773.40 €	6.69%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,048,516.00 €	0.00 €	2,048,516.00 €	2.15%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,046,890.25 €	2,046,890.25 €	2.15%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	401,014.50 €	401,014.50 €	0.42%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	50,879,208.76 €	53.48%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio