Reporte Cartera - 2026-03-30

Fecha: 2026-03-30 10:11 Sesgo: NEUTRAL Alertas: 5

Resumen Ejecutivo

Total Posición

102,725,826.70 €

Valor Acciones

12,810,872.50 €

Valor Bonos

31,379,424.28 €

Valor Fondos

50,547,509.25 €

Valor Global Excellence

7,988,020.67 €

P&L Total

+1,716,831.19 €

+1.70%

P&L Acciones

-151,978.79 €

-1.17%

P&L Bonos

+198,362.63 €

+0.64%

P&L Fondos

+1,982,426.67 €

+4.08%

P&L Global Excellence

-311,979.33 €

-3.76%

Alertas Activas

YTD Total

+542,386.50 €

+0.55%

YTD Acciones

-298,407.88 €

-3.28%

YTD Bonos

+229,570.03 €

+0.74%

YTD Fondos

+868,343.68 €

+1.75%

YTD Global Excellence

-257,119.33 €

-3.12%

Comentario del Gestor: La cartera presenta una posición estructuralmente sólida con un P&L total de +1.716.831 EUR (+1,7%), pero la lectura honesta del día exige separar el ruido del riesgo real: el resultado agregado está siendo sostenido casi en su totalidad por los fondos (+1.982.427 EUR, +4,08%) y los bonos (+198.363 EUR), mientras la renta variable española arrastra un lastre de -151.979 EUR (-1,17%) con cinco alertas activas simultáneas, tres de ellas sobre posiciones bancarias. La concentración en banca —32,38% de la cartera en renta fija bancaria más exposición directa en SAN, BBVA y MAP— merece atención específica hoy: el Euro HY está ampliando (3,33 vs. 3,05 del US HY), señal de mayor fragilidad relativa del crédito europeo, aunque los AT1 en 2,61% y Tier2 en 143,5 bps confirman que no hay estrés sistémico bancario inmediato y los bonos bancarios en cartera (CaixaBank +7,32%, Bankinter +3,06%) aguantan bien. El riesgo más asimétrico hoy es BBVA: con dos posiciones en alerta (-16,5% y -10,03%), la OPA sobre Sabadell con previsión de aceptación del ~30% introduce un escenario de adquisición parcial fallida que el mercado ya está castigando con una caída de capitalización de 10.300M EUR en una sesión, y el riesgo regulatorio/político sigue abierto sin catalizador positivo a corto plazo. El flujo de caja anual estimado de 2.293.730 EUR —dominado por cupones de bonos (1.782.176 EUR)— actúa como colchón de rentas que desacopla parcialmente el patrimonio de la volatilidad en RV. Recomendación para hoy: revisar el sizing de las posiciones BBVA con vistas a reducción táctica si no hay claridad sobre la OPA en los próximos días, mantener el resto de la estructura sin cambios y no añadir riesgo en renta variable española mientras el Euro HY siga ampliando.

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: codicia

Manipulacion Inst.: No

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN SAN: ALERTA (P&L: -12.5%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -16.5%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -10.03%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 4.21%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -10.84%)

DIVERGENCIA CCC vs IG: CCC US HY en 9.84 (percentil 76.2%) mientras US IG cotiza en percentil 25.9%. Esta brecha de 'calidad vs basura' ha precedido correcciones de crédito en 2015, 2018 y 2022. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo CCC/single-B bajo; rotar hacia BB o IG corto plazo para mantener carry sin asumir riesgo de cola.

EURO HY AMPLIANDO vs US HY ESTABLE: El spread Pan EUR HY bajó -0.06 en el día hasta 3.33 mientras US HY se mantiene estable. La divergencia transatlántica en crédito especulativo refleja deterioro del ciclo europeo no plenamente descontado. Acción: underweight Euro HY fondos con exposición a sectores cíclicos europeos (autos, químicas, construcción); el re-pricing puede acelerarse si los PMI manufactureros europeos continúan en contracción.

COMPLACENCIA EXTREMA EN EM CORPORATIVO: OAS en 1.93 (percentil 17.9%), con caída adicional de -0.04 en el día. Con el dólar fuerte y la Fed sin recortes agresivos en el horizonte inmediato, el carry en EM corporativo hard currency no compensa el riesgo de reversión. Un movimiento hacia la media histórica (+77 bps hasta ~2.70) generaría pérdidas de capital de 4-6% en duraciones de 5-7 años. Acción: no añadir EM corporativo en duraciones largas; si hay posiciones, cubrir con CDS o reducir duración a menos de 3 años.

AT1/TIER2 BANCARIO EUROPEO: VENTANA DE CARRY ATRACTIVO CON RIESGO ACOTADO: CoCos/AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps representan el mejor punto de la curva riesgo/retorno en renta fija bancaria. Los bancos europeos sistémicos tienen CET1 sólidos y beneficios récord. Acción: mantener o incrementar AT1 de bancos con rating mínimo BBB- (emisor) con vencimiento call en 2026-2027; evitar AT1 de bancos con exposición significativa a real estate comercial o mercados emergentes.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	9.37 €	-285,313.50 €	-12.50%	1,996,662.00 €	ALERTA
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	102.70 €	+29,658.08 €	+7.40%	430,313.00 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	17.90 €	-66,130.68 €	-16.50%	334,730.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.32 €	+6,329.12 €	+1.58%	406,001.30 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	17.90 €	-180,556.55 €	-10.03%	1,619,950.00 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	25.96 €	+76,042.07 €	+4.21%	1,884,176.80 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	102.70 €	+393,474.12 €	+22.06%	2,177,240.00 €	MANTENER
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.32 €	+123,690.60 €	+6.92%	1,912,185.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	3.73 €	-249,172.04 €	-10.84%	2,049,614.40 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		-151,978.78 €	-1.17%	12,810,872.50 €

Notas

SAN (Sues): Resultados récord en 2025 con BPA +17% y crecimiento de base de clientes hasta 180M. Goldman Sachs reafirma atractivo. La colocación acelerada de la filial polaca es una desinversión táctica que libera capital, no una señal de deterioro. Dividendo de 12,50 céntimos aprobado en junta. Tesis intacta: banco diversificado geográficamente con momentum de beneficios y retribución creciente.. P&L de -12,5% pese a fundamentales sólidos: BPA +17%, 180M clientes, dividendo de 12,50 céntimos aprobado y reafirmación de Goldman Sachs. La divergencia entre precio y fundamentales sugiere que la presión vendedora es de naturaleza sectorial/macro (Euro HY ampliando, ciclo europeo débil) más que específica de Santander. Con sentimiento fundamental positivo y tesis intacta, la posición merece mantenerse, pero el stop de pérdidas implícito debe revisarse dado el entorno de volatilidad en banca europea.
ACS (Sues): Ingresos rozando 50.000M€ y beneficio +15% hasta 950M€ son resultados sólidos. El dividendo superará los 2€/acción por primera vez, señal de confianza del management en la generación de caja. El contrato de residencia universitaria en UK (200M€) refuerza el pipeline. Las caídas por tensiones geopolíticas (Irán) son ruido de mercado dado que ACS no tiene exposición directa en los países afectados. El posicionamiento en centros de datos es un catalizador estructural real, aunque el mercado ya lo descuenta parcialmente.
BBVA (Sues): Beneficio récord de ~8.000M€ en 9 meses es fundamentalmente sólido. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre material: el CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, lo que podría resultar en una adquisición parcial o fallida con coste reputacional y de capital significativo. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja preocupación del mercado sobre dilución y complejidad de integración. Riesgo regulatorio/político sobre la OPA sigue activo. Impacto potencial en precio >5% según evolución del proceso.. Dos posiciones con alertas activas acumulan pérdidas de -16,5% y -10,03%. El catalizador negativo es la OPA sobre Sabadell: el CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, lo que apunta a una adquisición parcial con coste de capital y reputacional significativo. El mercado ya ha destruido 10.300M EUR de capitalización en una sesión. Con sentimiento fundamental neutral y riesgo regulatorio/político aún abierto, no hay catalizador positivo identificable a corto plazo. Se recomienda evaluar reducción táctica de al menos una de las dos posiciones antes del próximo hito del proceso de OPA.
IBE (Sues): Inversión de 14.460M€ en 2025 y beneficio neto +12% demuestran ejecución del plan estratégico. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€ y anuncio de dividendo récord refuerzan la tesis de compounders de infraestructura regulada. La venta del negocio renovable en Hungría (171M€) es reciclaje de capital hacia mercados core. Iberdrola actúa como motor del IBEX en máximos consecutivos. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): Beneficio récord de ~8.000M€ en 9 meses es fundamentalmente sólido. Sin embargo, la OPA sobre Sabadell introduce incertidumbre material: el CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, lo que podría resultar en una adquisición parcial o fallida con coste reputacional y de capital significativo. La caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja preocupación del mercado sobre dilución y complejidad de integración. Riesgo regulatorio/político sobre la OPA sigue activo. Impacto potencial en precio >5% según evolución del proceso.. Dos posiciones con alertas activas acumulan pérdidas de -16,5% y -10,03%. El catalizador negativo es la OPA sobre Sabadell: el CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, lo que apunta a una adquisición parcial con coste de capital y reputacional significativo. El mercado ya ha destruido 10.300M EUR de capitalización en una sesión. Con sentimiento fundamental neutral y riesgo regulatorio/político aún abierto, no hay catalizador positivo identificable a corto plazo. Se recomienda evaluar reducción táctica de al menos una de las dos posiciones antes del próximo hito del proceso de OPA.
NTGY (Shulaya): La salida de BlackRock como accionista significativo genera incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos (OPA, cambio de control). La caída del 5% en respuesta a la venta refleja preocupación real del mercado. El yield del 6,6% y el potencial dividendo de 1,9€ son atractivos, pero la inestabilidad accionarial es un riesgo de corto plazo con impacto potencial >5%. Queda por resolver quién absorbe el paquete vendido y si hay intención estratégica detrás.. Alerta activa con P&L positivo (+4,21%), lo que es una anomalía que requiere explicación: la alerta responde a la salida de BlackRock como accionista significativo y la caída del 5% asociada, no a deterioro de P&L acumulado. El yield del 6,6% y dividendo potencial de 1,9 EUR son atractivos, pero la incertidumbre sobre quién absorbe el paquete vendido y si hay intención estratégica (OPA, cambio de control) mantiene el riesgo de corto plazo elevado. Mantener posición pero con seguimiento diario del registro de accionistas.
ACS (Shulaya): Ingresos rozando 50.000M€ y beneficio +15% hasta 950M€ son resultados sólidos. El dividendo superará los 2€/acción por primera vez, señal de confianza del management en la generación de caja. El contrato de residencia universitaria en UK (200M€) refuerza el pipeline. Las caídas por tensiones geopolíticas (Irán) son ruido de mercado dado que ACS no tiene exposición directa en los países afectados. El posicionamiento en centros de datos es un catalizador estructural real, aunque el mercado ya lo descuenta parcialmente.
IBE (Shulaya): Inversión de 14.460M€ en 2025 y beneficio neto +12% demuestran ejecución del plan estratégico. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€ y anuncio de dividendo récord refuerzan la tesis de compounders de infraestructura regulada. La venta del negocio renovable en Hungría (171M€) es reciclaje de capital hacia mercados core. Iberdrola actúa como motor del IBEX en máximos consecutivos. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Beneficio neto de 1.079M€ (+19,6%) es un resultado excelente para una aseguradora de su perfil. El dividendo de 0,11€ aprobado en junta y el pago adicional de noviembre refuerzan la retribución. Las caídas post-resultados y el veredicto negativo de UBS parecen desproporcionados frente a la calidad del resultado: posible oportunidad de entrada. El yield por dividendo sigue siendo atractivo. Sin alertas materiales fundamentales.. P&L de -10,84% con fundamentales excelentes: beneficio neto +19,6% hasta 1.079M EUR, dividendo de 0,11 EUR aprobado más pago adicional en noviembre. El veredicto negativo de UBS y las caídas post-resultados parecen desproporcionados respecto a la calidad del resultado. Con sentimiento fundamental positivo, esta es la posición en alerta con mayor potencial de reversión. Si el mercado no corrige la sobrerreacción en los próximos 5-7 sesiones, considerar incremento táctico aprovechando el yield por dividendo.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	99.72	107.02	1,070,170.00 €	+72,970.00 €	+7.32%	2029-03-13	1078	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	100.63	103.71	3,111,300.00 €	+92,400.00 €	+3.06%	2028-08-15	868	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	100.00	100.38	2,032,715.25 €	+7,715.25 €	+0.38%	2030-02-15	1417	MANTENER
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	100.38	97.02	402,649.60 €	-13,931.55 €	-3.34%	2057-05-25	11378	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	101.50	102.48	6,148,860.00 €	+58,860.00 €	+0.97%	2034-09-22	3097	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	97.49	98.51	3,053,686.00 €	+31,496.00 €	+1.04%	2035-03-23	3279	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	99.22	99.17	1,388,352.00 €	-728.00 €	-0.05%	2026-11-18	232	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	100.20	101.43	3,042,930.00 €	+36,930.00 €	+1.23%	2032-07-24	2307	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	100.70	101.88	3,056,430.00 €	+35,430.00 €	+1.17%	2032-10-09	2384	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	98.67	98.61	591,636.00 €	-372.00 €	-0.06%	2026-11-30	244	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	104.75	103.50	911,861.43 €	-10,986.07 €	-1.19%	2028-08-14	867	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	100.29	99.21	2,182,532.00 €	-23,848.00 €	-1.08%	2026-12-29	273	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	100.25	98.61	2,169,332.00 €	-36,168.00 €	-1.64%	2026-11-30	244	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	98.62	96.39	2,216,970.00 €	-51,405.00 €	-2.27%	2026-12-12	256	VIGILAR
TOTAL			31,121,000 €	31,181,061.65 €		31,379,424.28 €	+198,362.63 €	+0.64%

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M€ en 2025 (+1,8%), consolidando su posición como uno de los bancos más rentables de España. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno donde el emisor genera capital abundante y cotiza con solidez. El exceso de capital sectorial europeo (referenciado en noticias) y el alto cupón hacen que la probabilidad de call en la primera fecha sea elevada. Riesgo de extensión bajo dado el perfil del emisor.. Bono CaixaBank con P&L de +7,32% y vencimiento en marzo 2029 (1.078 días). Es la posición de mayor rendimiento en la cartera de renta fija y actúa como ancla de la contribución positiva del bloque de bonos. Rating estable, sin señales de estrés en AT1/Tier2 bancario europeo. Mantener sin cambios: es el activo que mejor combina carry realizado y estabilidad en el contexto actual.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta resultados sólidos en 1S 2025 con modelo de negocio diferenciado y alta rentabilidad sobre capital. AT1 al 7,375% emitido por un banco con ratios de capital holgados y sin exposición a riesgos sistémicos relevantes. La integración de gestoras (Access Capital) refuerza la diversificación de ingresos. Riesgo call alto por cupón elevado relativo al coste de reemplazo actual.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer es un banco privado suizo con balance sólido según TradingView, pero las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar métricas crediticias recientes con precisión. La mención en Morningstar como valor infravalorado de alta calidad es señal positiva pero insuficiente para un análisis de crédito riguroso. Sin alertas activas. Riesgo call medio por incertidumbre sobre estrategia de capital.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Francia mantiene grado de inversión sólido pese a turbulencias políticas (moción de confianza). La volatilidad política francesa es un riesgo de spread pero no de solvencia soberana en el contexto de la zona euro. Sin noticias específicas pero la ausencia de deterioro crediticio en un soberano del núcleo europeo es fundamentalmente positivo. Duration elevada implica sensibilidad a tipos, no riesgo crediticio.. Bono soberano Francia 4,4% vencimiento 2057 con P&L de -3,34% y recomendación VIGILAR. Con 11.378 días de duración residual, es la posición más sensible a movimientos de tipos y spreads soberanos de toda la cartera. La incertidumbre fiscal francesa y la posible ampliación de spreads periféricos en un entorno de Euro HY ampliando son el riesgo principal. No se recomienda incrementar. Evaluar cobertura de duración si los spreads OAT-Bund superan los 80 bps de forma sostenida.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO presenta resultados completos de 2025 con métricas crediticias sólidas. El contexto de exceso de capital bancario europeo (Funcas) es directamente relevante: bancos con capital holgado tienen incentivo y capacidad para llamar AT1s de cupón elevado (6,375%). Riesgo call alto. Sin alertas de deterioro crediticio.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos más capitalizados de Europa. La noticia de TIKR sobre potencial upside del 20% y yield del 6,8% sugiere que el mercado ve valor en el crédito. Las turbulencias políticas francesas afectan marginalmente al spread pero no a la solvencia del emisor. AT1 al 5,875% con emisor de primer nivel: riesgo call medio-alto en primera fecha dado el perfil de capital del grupo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado neto, elevando el dividendo un 29%. Estos son indicadores de mejora crediticia real: mayor rentabilidad, mayor distribución y capital generado orgánicamente. El mercado no ha reaccionado positivamente en equity ('dividendo récord no basta'), pero para el crédito AT1 la mejora de métricas es lo relevante. Riesgo call medio: Unicaja es banco mediano con menor presión para optimizar estructura de capital que los grandes.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio de 5.891M€ y solidez de capital respaldan ambos AT1s. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% del otro AT1 de CaixaBank, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero el perfil crediticio del emisor es igualmente sólido. Riesgo call alto por exceso de capital y voluntad del emisor de gestionar activamente su estructura de pasivos.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Sin noticias específicas de Commerzbank en el periodo. Sin embargo, el contexto sectorial europeo (exceso de capital, mejora de rentabilidad bancaria) es favorable. Commerzbank está en el foco de posibles operaciones corporativas (UniCredit), lo que podría ser positivo para los tenedores de deuda subordinada. Ausencia de noticias negativas en un banco que ha mejorado significativamente su rentabilidad en los últimos años = fundamentalmente positivo por defecto.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta beneficio +76% en el año hasta 5.500M€ y +9% en el trimestre. Esta mejora sustancial de rentabilidad es directamente positiva para los tenedores de AT1/Tier2: mayor capacidad de absorción de pérdidas y menor probabilidad de eventos de extensión o conversión. El cupón del 4,5% es relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call inmediato, pero la mejora crediticia justifica un cambio de rating hacia upgrade. Sin alertas.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas Fortis reporta resultados sólidos para 2025. BNP es uno de los bancos sistémicos europeos con mayor solidez de capital. El AT1 al 8,5% es uno de los cupones más altos de la cartera, lo que hace que el riesgo call sea muy alto: un emisor de la calidad de BNP tiene tanto la capacidad como el incentivo económico para refinanciar este instrumento en la primera fecha de call disponible. Las turbulencias políticas francesas son ruido para un banco de esta escala y diversificación global.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AA y uno de los perfiles crediticios más sólidos de Europa. Sin noticias directas del emisor en el periodo, pero la ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es positivo por defecto. El cupón del 3,25% es bajo en el contexto actual de tipos, lo que reduce significativamente el incentivo económico de call: Rabobank no tiene incentivo para refinanciar a tipos más altos. Riesgo call bajo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta beneficio +76% en el año hasta 5.500M€ y +9% en el trimestre. Esta mejora sustancial de rentabilidad es directamente positiva para los tenedores de AT1/Tier2: mayor capacidad de absorción de pérdidas y menor probabilidad de eventos de extensión o conversión. El cupón del 4,5% es relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call inmediato, pero la mejora crediticia justifica un cambio de rating hacia upgrade. Sin alertas.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta resultados de 9M 2025 con inversiones de 25.000M€ hasta 2026 (85% renovables), lo que implica un perfil de deuda elevado pero respaldado por activos regulados y contratos de largo plazo. La mejora del rating soberano de Portugal (S&P grado de inversión) es positiva para el contexto crediticio del emisor. El bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082 tiene cupón muy bajo: riesgo call prácticamente nulo dado el coste de refinanciación actual. Neutral por la elevada carga de inversión y deuda, aunque compensada por la visibilidad de flujos regulados.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	104.08 €	+1,410,946.69 €	+4.08%	35,976,029.67 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	104.08 €	+571,479.98 €	+4.08%	14,571,479.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+1,982,426.67 €	+4.08%	50,547,509.25 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

186,937.14 €

Valor Acciones

7,801,083.53 €

Valor Total

7,988,020.67 €

P&L Total

-311,979.33 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	62.4800	0.9195	66,854.17	73,725.72	+6,871.55 €	+10.28%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	103.9900	1.1501	65,268.68	52,894.66	-12,374.01 €	-18.96%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	274.3400	1.1501	266,720.69	410,281.54	+143,560.85 €	+53.82%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	199.3400	1.1501	78,799.23	73,662.72	-5,136.51 €	-6.52%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	209.2400	1.1501	63,668.46	71,863.14	+8,194.68 €	+12.87%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	307.4400	1.1501	62,272.93	81,531.35	+19,258.41 €	+30.93%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	248.8000	1.1501	362,451.63	371,004.26	+8,552.63 €	+2.36%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	337.1700	1.1501	76,405.96	153,912.05	+77,506.09 €	+101.44%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	120.7700	1.1501	41,772.21	37,802.97	-3,969.23 €	-9.50%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	207.1000	1.1501	83,593.43	52,220.68	-31,372.75 €	-37.53%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,139.2000	1.0000	156,418.74	256,320.00	+99,901.26 €	+63.87%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	143.6800	1.1501	106,562.57	81,453.23	-25,109.34 €	-23.56%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	161.0500	10.9139	75,759.67	66,256.29	-9,503.39 €	-12.54%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	229.8400	1.1501	41,174.68	32,974.18	-8,200.50 €	-19.92%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	201.2500	1.1501	56,978.53	36,746.80	-20,231.72 €	-35.51%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	468.4900	1.1501	73,017.07	65,175.55	-7,841.52 €	-10.74%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	50.4300	0.8677	106,961.46	217,656.28	+110,694.81 €	+103.49%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	271.7700	1.1501	32,801.50	35,445.18	+2,643.68 €	+8.06%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	695.4000	1.1501	57,069.39	114,882.18	+57,812.80 €	+101.30%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	79.9200	1.1501	147,189.60	149,055.21	+1,865.61 €	+1.27%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	293.7800	1.1501	69,892.51	70,245.63	+353.12 €	+0.51%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	75.7100	1.1501	87,995.30	93,477.26	+5,481.96 €	+6.23%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	133.8000	1.1501	105,008.77	132,043.30	+27,034.53 €	+25.75%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	983.8600	1.1501	153,543.51	153,982.09	+438.58 €	+0.29%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	181.5200	1.1501	56,498.65	48,927.22	-7,571.43 €	-13.40%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,512.5000	7.4721	44,825.08	46,556.52	+1,731.44 €	+3.86%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	357.3600	1.1501	65,935.05	79,233.81	+13,298.76 €	+20.17%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	878.2400	1.1501	256,798.19	251,994.78	-4,803.41 €	-1.87%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	125.4000	1.1501	45,533.29	39,252.24	-6,281.05 €	-13.79%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	44.9500	1.1501	41,730.37	45,727.76	+3,997.39 €	+9.58%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	224.7600	1.1501	39,421.25	38,108.16	-1,313.08 €	-3.33%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	282.8100	1.1501	32,398.25	39,344.06	+6,945.80 €	+21.44%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	20.5660	0.8677	69,385.66	65,535.31	-3,850.35 €	-5.55%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,612.0000	1.0000	54,700.00	32,240.00	-22,460.00 €	-41.06%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	294.0400	1.1501	64,944.61	72,864.45	+7,919.83 €	+12.19%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	227.9000	1.1501	34,117.08	32,695.85	-1,421.23 €	-4.17%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	558.3200	1.1501	26,234.54	31,554.47	+5,319.93 €	+20.28%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	236.3400	1.1501	35,886.22	34,934.18	-952.04 €	-2.65%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	416.4400	1.1501	56,591.08	41,640.38	-14,950.70 €	-26.42%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	452.6600	1.1501	59,561.78	47,229.98	-12,331.80 €	-20.70%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	240.4500	1.1501	190,490.64	222,658.25	+32,167.61 €	+16.89%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,443.2100	1.1501	77,199.58	75,291.37	-1,908.21 €	-2.47%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	349.6500	1.0000	48,811.00	48,951.00	+140.00 €	+0.29%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	211.4100	1.1501	57,472.86	143,378.66	+85,905.80 €	+149.47%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	491.1200	1.0000	140,552.61	157,158.40	+16,605.79 €	+11.81%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	484.2400	1.1501	194,943.05	168,416.66	-26,526.39 €	-13.61%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	119.6300	1.1501	109,461.84	130,541.39	+21,079.55 €	+19.26%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	525.7200	1.1501	384,826.31	301,691.33	-83,134.98 €	-21.60%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	356.7700	1.1501	380,295.38	339,677.55	-40,617.83 €	-10.68%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	158.3900	1.1501	59,534.15	52,333.01	-7,201.13 €	-12.10%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	81.4800	1.1501	30,957.70	31,526.48	+568.78 €	+1.84%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	76.7700	0.9195	62,615.01	54,686.62	-7,928.38 €	-12.66%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	93.4300	1.1501	143,217.83	134,852.45	-8,365.38 €	-5.84%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	119.5400	0.9195	103,310.46	107,254.49	+3,944.03 €	+3.82%
Novo Nordisk A S Bearer and or regi	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	228.2500	7.4721	123,393.98	43,987.63	-79,406.34 €	-64.35%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	167.5200	1.1501	284,651.32	355,402.83	+70,751.51 €	+24.86%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	147.0200	1.1501	59,048.34	45,380.49	-13,667.85 €	-23.15%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	888.4400	1.1501	34,990.45	30,899.57	-4,090.88 €	-11.69%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	142.7100	1.1501	219,593.34	181,163.90	-38,429.44 €	-17.50%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	198.8400	1.1501	116,697.72	83,851.32	-32,846.40 €	-28.15%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,368.0000	1.0000	82,312.60	61,560.00	-20,752.60 €	-25.21%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	67.4300	0.8677	105,141.18	109,184.22	+4,043.04 €	+3.85%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	312.8500	0.9195	160,962.48	168,418.43	+7,455.95 €	+4.63%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	275.9000	1.0000	48,535.56	52,421.00	+3,885.44 €	+8.01%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	226.3000	1.0000	73,424.49	65,627.00	-7,797.49 €	-10.62%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	202.7500	1.0000	53,138.61	45,618.75	-7,519.86 €	-14.15%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	142.5500	1.0000	33,552.41	29,222.75	-4,329.66 €	-12.90%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	152.8000	1.1501	69,917.87	39,857.40	-30,060.46 €	-42.99%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	162.0700	1.1501	38,979.83	32,693.02	-6,286.81 €	-16.13%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	327.4400	1.1501	45,573.21	38,435.27	-7,137.94 €	-15.66%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	295.6100	1.1501	36,704.14	47,550.52	+10,846.38 €	+29.55%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	155.1200	1.1501	41,799.45	41,136.94	-662.51 €	-1.58%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	69.1800	1.1501	54,418.09	44,511.96	-9,906.13 €	-18.20%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	433.0700	1.1501	58,775.41	52,716.98	-6,058.43 €	-10.31%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	295.5200	1.1501	270,687.68	228,686.90	-42,000.79 €	-15.52%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	122.8900	1.1501	101,376.97	108,988.61	+7,611.64 €	+7.51%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	77.1900	1.1501	72,324.36	60,404.31	-11,920.05 €	-16.48%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	241.1100	1.1501	35,114.19	32,494.61	-2,619.58 €	-7.46%
TOTAL							7,627,543.89	7,801,083.51	+173,539.65 €	+2.28%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

El mapa de spreads de crédito global presenta una dicotomía estructural que define el sesgo del día: los segmentos IG (US Corporate OAS 0.84/0.88, EuroAgg 0.94) y EM corporativo (1.93) cotizan en percentiles históricamente bajos del rango 5 años, señalando complacencia extrema en la parte alta de la estructura de capital, mientras el tramo CCC & Lower US HY en 9.84 (percentil 76.2%) advierte de estrés latente en el extremo especulativo. La divergencia entre IG en mínimos y CCC en percentil alto no es ruido: es la huella clásica de un mercado que ha comprimido primas en activos líquidos y de alta calidad mientras el crédito más frágil ya descuenta deterioro. Los CoCos/AT1 (2.61%) y el Tier2 bancario (143.5 bps) se mantienen en zona de percentil bajo-medio, ofreciendo carry sin señal de estrés sistémico bancario inmediato, pero con escaso margen de compresión adicional. El Euro HY ampliando con spread en 3.33 frente al US HY estable en 3.05-3.21 introduce una divergencia transatlántica relevante: Europa muestra mayor fragilidad relativa en crédito especulativo, consistente con el deterioro del ciclo manufacturero europeo y la incertidumbre fiscal.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Sin datos directos de repos inversos Fed ni TGA en los fragmentos disponibles. La compresión generalizada de spreads IG y EM en percentiles bajos del rango 5 años es consistente con un entorno de liquidez que, aunque no expansivo como en 2021, sigue siendo suficientemente acomodaticio para sostener primas de riesgo deprimidas. La ausencia de ampliación en spreads IG sugiere que el drenaje de liquidez sistémica no ha alcanzado umbral crítico. Hipótesis razonada: el sistema opera con liquidez neutral-ligeramente contractiva, suficiente para mantener compresión en IG pero insuficiente para evitar el deterioro selectivo en CCC (9.84, percentil 76.2%) y la ampliación del Euro HY.

Niveles Tecnicos — N/A

El diferencial US HY (3.05-3.21) vs Euro HY (3.33) con tendencia divergente —estable en USD, ampliando en EUR— indica rotación institucional desde crédito europeo especulativo hacia USD HY, consistente con flujos de fortaleza relativa del dólar.
Los CoCos/AT1 en 2.61% (Bloomberg Global CoCo OAS) en percentil bajo-medio del rango 5 años sugieren que el mercado no está descontando riesgo de bail-in ni tensión de capital bancario sistémica, lo que da soporte al sector financiero europeo en equity.
La compresión extrema de EM corporativo (1.93, percentil 17.9%) con tendencia estable indica que el carry trade en emergentes sigue activo, pero el margen de seguridad ante un shock de tipos o dólar es mínimo.

Manipulacion Institucional — False

No hay evidencia directa de manipulación en los datos disponibles. Sin embargo, la combinación de spreads IG en mínimos históricos con CCC en percentil alto (9.84) sugiere un patrón de distribución silenciosa: los grandes tenedores de crédito de alta calidad mantienen posiciones comprimidas mientras el extremo especulativo ya muestra deterioro. Este patrón —compresión en IG, ampliación en CCC— ha precedido históricamente episodios de re-pricing generalizado. La caída del día en EM corporativo (-0.04) y EM soberano (-0.0298) con spreads ya en mínimos puede reflejar salidas institucionales marginales antes de un potencial giro.

Sentimiento — codicia

La lectura conjunta de spreads IG en percentiles históricamente bajos (US Corp 25.9%, EM Corp 17.9%, EM HY 24.1%) configura un entorno de codicia estructural en crédito. El mercado está pricing-in un escenario de aterrizaje suave con alta convicción, dejando escaso margen para sorpresas negativas. La señal contrarian es clara: cuando el 80% de los segmentos de crédito cotizan por debajo de su media histórica de 5 años simultáneamente, el riesgo asimétrico es a la baja. La excepción —CCC en percentil 76.2%— actúa como válvula de escape del sistema: el mercado ya está descargando riesgo en el extremo más frágil mientras mantiene complacencia en el resto.

Volatilidad Bonos — bajo

La compresión generalizada de spreads de crédito en percentiles bajos es consistente con un MOVE index en zona contenida (hipótesis razonada: MOVE probablemente entre 90-110, lejos de los 180+ de 2022-2023). Los Tier2 bancarios en 143.5 bps y AT1 en 2.61% confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria es baja. El riesgo principal no es volatilidad actual sino gap risk: con spreads tan comprimidos, cualquier shock macro (datos de empleo US, sorpresa inflacionaria, evento geopolítico) puede generar re-pricing brusco y no gradual. Para AT1 y Tier2 europeos, el escenario de riesgo principal es una ampliación de spreads soberanos periféricos que contagie al crédito bancario subordinado.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	30.96	-0.29%
MOVE	111.95	-2.67%
SP500	6,368.85	-1.67%
IBEX35	16,837.10	+0.21%
EUROSTOXX50	5,492.60	-0.24%
TREASURY_10Y	4.44	+0.54%
EUR_USD	1.15	-0.30%
EUR_GBP	0.87	+0.33%
EUR_CHF	0.92	+0.31%
EUR_SEK	10.91	+0.43%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	47.81	-2.53%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	45.59	+0.57%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	159.20	-1.28%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-03-27	+124.94%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.66	Billones USD	2026-03-25	+0.83%
Treasury General Account (TGA)	874.08	Miles de millones USD	2026-03-25	+46.29%
Tasa de Desempleo	4.40	%	2026-02-01	+4.76%
CPI (Consumer Price Index)	327.46	Índice	2026-02-01	+2.40%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-02-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	3,951,342.00 €	26,727,089.43 €	30,678,431.43 €	32.38%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	2,607,553.00 €	0.00 €	2,607,553.00 €	2.75%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,202,363.10 €	2,216,970.00 €	6,419,333.10 €	6.78%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,049,614.40 €	0.00 €	2,049,614.40 €	2.16%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,032,715.25 €	2,032,715.25 €	2.15%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	402,649.60 €	402,649.60 €	0.43%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	50,547,509.25 €	53.36%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio