Reporte Cartera - 2026-03-31

Fecha: 2026-03-31 10:11 Sesgo: BAJISTA Alertas: 8

Resumen Ejecutivo

Total Posición

103,088,926.26 €

Valor Acciones

13,014,858.20 €

Valor Bonos

31,427,275.43 €

Valor Fondos

50,650,952.88 €

Valor Global Excellence

7,995,839.75 €

P&L Total

+2,079,930.74 €

+2.06%

P&L Acciones

+52,006.92 €

+0.40%

P&L Bonos

+246,213.78 €

+0.79%

P&L Fondos

+2,085,870.30 €

+4.29%

P&L Global Excellence

-304,160.25 €

-3.66%

Alertas Activas

YTD Total

+905,486.07 €

+0.92%

YTD Acciones

-94,422.17 €

-1.04%

YTD Bonos

+277,421.18 €

+0.89%

YTD Fondos

+971,787.31 €

+1.96%

YTD Global Excellence

-249,300.25 €

-3.02%

Comentario del Gestor: La cartera genera un P&L total de +2,08M EUR (+2,06%) impulsado casi íntegramente por los fondos (+2,09M EUR, +4,29%), lo que enmascara un deterioro real en renta variable española: BBVA acumula pérdidas de hasta -15,45% en una posición y -8,90% en otra, con sentimiento fundamental negativo y OPA sobre Sabadell que consume capital sin certeza de éxito, mientras Santander cede un -10,65% pese a tesis alcista de Goldman. La concentración bancaria del 32,35% en cartera es el riesgo asimétrico del día: el contexto macro muestra ampliación simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito, el CCC US HY en percentil 80,2% y los AT1/CoCos en 2,61% con tendencia de ampliación incipiente —exactamente el entorno en que la banca española cotiza con descuento adicional por su exposición a mercados emergentes volátiles (Turquía, Argentina vía BBVA) y por el ruido regulatorio de la OPA. El flujo de caja anual de 2,29M EUR en dividendos y cupones es sólido y actúa como colchón, pero no neutraliza el riesgo de precio en las posiciones bancarias si los spreads Tier2 amplían los 30-50 bps adicionales que el contexto técnico sugiere posibles. Recomendación inmediata: reducir exposición a BBVA —ambas posiciones en pérdidas con sentimiento negativo y catalizador de riesgo activo (OPA + Turquía)— y revisar el sizing de Santander antes del próximo dato macro relevante. La renta fija bancaria (CaixaBank, Bankinter, ABN AMRO) se mantiene con rating estable y vencimientos gestionables; no hay acción urgente en bonos salvo seguimiento del Julius Baer (rating desconocido, 1.416 días a vencimiento) y la Rabobank en alerta con call próxima.

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: neutral

Manipulacion Inst.: No

Vol. Bonos: normal

ACCIÓN SAN: ALERTA (P&L: -10.65%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 7.72%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -15.45%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -8.9%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 5.41%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 22.42%)

BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 0.41%)

BONO XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.): ALERTA (P&L: -1.08%)

ALERTA CRÍTICA — CCC US HY OAS en 10.13 (percentil 80.2%): El segmento más especulativo del crédito americano está en zona de estrés histórico mientras el mercado amplio permanece complaciente. Acción: eliminar exposición a fondos con mandato CCC o HY sin restricción de calidad mínima; el diferencial CCC vs BB está en niveles que históricamente preceden ampliaciones en el HY broad en 4-8 semanas.

ALERTA MODERADA — AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps en mínimos relativos post-SVB: Con todos los spreads en tendencia de ampliación y el ciclo inmobiliario español/europeo en zona alta, los spreads de deuda subordinada bancaria tienen más riesgo de ampliación que de compresión. Acción: reducir duración en AT1 con call 2025-2026 de bancos con alta exposición hipotecaria doméstica; el riesgo de extensión de call es real si los spreads amplían 40+ bps.

ALERTA TÁCTICA — EM corporativo IG en percentil 25.6% (OAS 1.76 vs media 2.45): Con spreads 39% por debajo de la media de 5 años, el EM corporativo IG ofrece el peor perfil riesgo/retorno del universo analizado. Acción: infraponderar EM corporativo IG; ante cualquier shock de dólar o commodities, la ampliación hacia la media implica pérdidas de precio de 50-70 bps en duración 5 años.

ALERTA ESTRUCTURAL — Divergencia HY USD vs HY EUR: El HY americano (percentil 56.9%) está más barato en términos relativos que el HY europeo (percentil 34%). Para carteras con capacidad de gestionar riesgo divisa, el HY USD BB-rated ofrece mejor carry ajustado por riesgo. Acción: rotar parcialmente de HY EUR hacia HY USD BB con cobertura EUR/USD a 3 meses, aprovechando el diferencial de percentil de 23 puntos.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	9.57 €	-242,926.50 €	-10.65%	2,039,049.00 €	ALERTA
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	103.00 €	+30,915.08 €	+7.72%	431,570.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	18.12 €	-61,923.18 €	-15.45%	338,937.50 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.80 €	+16,523.82 €	+4.13%	416,196.00 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	18.12 €	-160,194.05 €	-8.90%	1,640,312.50 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	26.26 €	+97,816.07 €	+5.41%	1,905,950.80 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	103.00 €	+399,834.12 €	+22.42%	2,183,600.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.80 €	+171,705.60 €	+9.60%	1,960,200.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	3.82 €	-199,744.04 €	-8.69%	2,099,042.40 €	VIGILAR
TOTAL				12,962,851.29 €		+52,006.92 €	+0.40%	13,014,858.20 €

Notas

SAN (Sues): Santander presenta una tesis sólida: Botín confirma objetivos 2026 y espera superar el beneficio de 2025, Goldman Sachs mantiene upside ~20%, dividendo de 12,50 céntimos aprobado en junta (marzo) con promesa de duplicación a medio plazo. La duplicación del valor en bolsa reciente no elimina el potencial residual según consenso. Sin alertas materiales identificadas.. P&L de -10,65% con sentimiento fundamental positivo (Goldman upside ~20%, objetivos 2026 confirmados por Botín, dividendo 12,50 céntimos con promesa de duplicación). La divergencia entre fundamentos sólidos y precio deteriorado sugiere que el sell-off es de mercado, no específico del valor. Sin embargo, en un entorno bajista para crédito y con el IBEX presionado por el peso bancario, el catalizador de recuperación puede tardar. Mantener posición pero no incrementar hasta que el contexto macro de spreads se estabilice.
ACS (Sues): Resultados sólidos (ingresos ~50.000M, beneficio +15% hasta 950M) y dividendo creciente (>2€/acción en 2026), pero el mercado ya ha descontado el relato de centros de datos según análisis propios. Señal técnica bajista activa ('amenaza objetivo bajista') que podría materializarse en corrección del 5-10% si el momentum de centros de datos decepciona. El impacto de divisas (exposición USD/AUD vía Turner/Hochtief) es un riesgo latente en un entorno de dólar volátil. Alerta activada por la combinación de señal técnica bajista y riesgo de que el catalizador de crecimiento (data centers) ya esté en precio.. Situación paradójica: una posición en +22,42% y otra en +7,72%, ambas en ALERTA. La señal técnica bajista activa sugiere que el mercado ya ha descontado el relato de centros de datos. Con exposición USD/AUD vía Turner/Hochtief en un entorno de dólar volátil, el riesgo divisa es latente. Recomendación: tomar beneficios parciales en la posición de +22,42% —el upside marginal no compensa el riesgo de corrección del 5-10% si el momentum de data centers decepciona en próximos resultados.
BBVA (Sues): Múltiples alertas materiales concurrentes: (1) Caída histórica del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización), señal de deterioro severo de confianza. (2) Resultados 2025 con beneficio +4,5% pero lastrado por Turquía y Argentina, dos mercados con riesgo divisa y regulatorio estructuralmente elevado. (3) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que prolonga la incertidumbre corporativa y el consumo de capital. (4) Expediente de Bruselas a España por supervisión de OPAs puede generar ruido regulatorio adicional. El beneficio récord de 9M (~8.000M) no compensa la destrucción de valor bursátil reciente ni la incertidumbre de la OPA. Riesgo de impacto >5% en precio si la OPA fracasa o si Turquía/Argentina se deterioran.. Dos posiciones en pérdidas simultáneas (-15,45% y -8,90%) con sentimiento fundamental negativo: la caída histórica del 8,8% en una sesión destruyó >10.300M de capitalización y el mercado no ha recuperado la confianza. La OPA sobre Sabadell con aceptación esperada ~30% prolonga la incertidumbre y el consumo de capital. Con spreads AT1 ampliando y exposición estructural a Turquía/Argentina, el riesgo de un deterioro adicional >5% es real. Propuesta: iniciar reducción de la posición mayor (-15,45%) esta semana; revisar la segunda posición (-8,90%) en función de evolución de la OPA en los próximos 10 días.
IBE (Sues): Iberdrola en máximos históricos con fundamentos que lo justifican: inversión de 14.460M en 2025, beneficio neto +12%, dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€/acción. La OPA sobre Neoenergia (~1.030M) refuerza la integración vertical en Brasil, mercado de alto crecimiento. El scrip dividend mantiene flexibilidad financiera. Posición de liderazgo en renovables en un contexto de electrificación acelerada. Sin alertas materiales; la presión sobre el IBEX 35 es ruido de mercado, no deterioro fundamental.
BBVA (Shulaya): Múltiples alertas materiales concurrentes: (1) Caída histórica del 8,8% en una sesión (-10.300M de capitalización), señal de deterioro severo de confianza. (2) Resultados 2025 con beneficio +4,5% pero lastrado por Turquía y Argentina, dos mercados con riesgo divisa y regulatorio estructuralmente elevado. (3) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que prolonga la incertidumbre corporativa y el consumo de capital. (4) Expediente de Bruselas a España por supervisión de OPAs puede generar ruido regulatorio adicional. El beneficio récord de 9M (~8.000M) no compensa la destrucción de valor bursátil reciente ni la incertidumbre de la OPA. Riesgo de impacto >5% en precio si la OPA fracasa o si Turquía/Argentina se deterioran.. Dos posiciones en pérdidas simultáneas (-15,45% y -8,90%) con sentimiento fundamental negativo: la caída histórica del 8,8% en una sesión destruyó >10.300M de capitalización y el mercado no ha recuperado la confianza. La OPA sobre Sabadell con aceptación esperada ~30% prolonga la incertidumbre y el consumo de capital. Con spreads AT1 ampliando y exposición estructural a Turquía/Argentina, el riesgo de un deterioro adicional >5% es real. Propuesta: iniciar reducción de la posición mayor (-15,45%) esta semana; revisar la segunda posición (-8,90%) en función de evolución de la OPA en los próximos 10 días.
NTGY (Shulaya): Señal de alerta por la venta de participación de BlackRock que generó caída del 5%, interpretable como reducción de convicción de un accionista institucional relevante. La venta del ~3,5% para aumentar el free float puede ser positiva a largo plazo (mayor liquidez, posible entrada en índices) pero genera presión vendedora a corto. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja prima de riesgo por incertidumbre regulatoria en gas y posible impacto de la transición energética en el negocio core. El dividendo potencial de 1,9€ es positivo pero depende de la autocartera. Alerta activada por la salida de BlackRock como catalizador de reevaluación del accionariado.
ACS (Shulaya): Resultados sólidos (ingresos ~50.000M, beneficio +15% hasta 950M) y dividendo creciente (>2€/acción en 2026), pero el mercado ya ha descontado el relato de centros de datos según análisis propios. Señal técnica bajista activa ('amenaza objetivo bajista') que podría materializarse en corrección del 5-10% si el momentum de centros de datos decepciona. El impacto de divisas (exposición USD/AUD vía Turner/Hochtief) es un riesgo latente en un entorno de dólar volátil. Alerta activada por la combinación de señal técnica bajista y riesgo de que el catalizador de crecimiento (data centers) ya esté en precio.. Situación paradójica: una posición en +22,42% y otra en +7,72%, ambas en ALERTA. La señal técnica bajista activa sugiere que el mercado ya ha descontado el relato de centros de datos. Con exposición USD/AUD vía Turner/Hochtief en un entorno de dólar volátil, el riesgo divisa es latente. Recomendación: tomar beneficios parciales en la posición de +22,42% —el upside marginal no compensa el riesgo de corrección del 5-10% si el momentum de data centers decepciona en próximos resultados.
IBE (Shulaya): Iberdrola en máximos históricos con fundamentos que lo justifican: inversión de 14.460M en 2025, beneficio neto +12%, dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€/acción. La OPA sobre Neoenergia (~1.030M) refuerza la integración vertical en Brasil, mercado de alto crecimiento. El scrip dividend mantiene flexibilidad financiera. Posición de liderazgo en renovables en un contexto de electrificación acelerada. Sin alertas materiales; la presión sobre el IBEX 35 es ruido de mercado, no deterioro fundamental.
MAP (Shulaya): Resultados sólidos (beneficio neto 1.079M, +19,6%) pero el mercado reaccionó negativamente a su presentación, lo que sugiere que las expectativas ya estaban descontadas o hay preocupaciones sobre la calidad del beneficio (posiblemente catástrofes naturales o exposición a LatAm). UBS emitió veredicto negativo que presionó el soporte técnico clave. El dividendo de 0,11€ aprobado en junta (marzo) es modesto en términos de yield. La rotura de directriz bajista de corto plazo es señal técnica positiva pero insuficiente para cambiar el sentimiento fundamental. Sin alerta material: el riesgo UBS es de recomendación, no de deterioro crediticio o regulatorio.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	99.72	107.43	1,074,310.00 €	+77,110.00 €	+7.73%	2029-03-13	1077	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	100.63	104.51	3,135,180.00 €	+116,280.00 €	+3.85%	2028-08-15	867	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	100.00	100.41	2,033,221.50 €	+8,221.50 €	+0.41%	2030-02-15	1416	ALERTA
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	100.38	98.30	407,932.55 €	-8,648.60 €	-2.08%	2057-05-25	11377	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	101.50	102.41	6,144,360.00 €	+54,360.00 €	+0.89%	2034-09-22	3096	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	97.49	98.33	3,048,261.00 €	+26,071.00 €	+0.86%	2035-03-23	3278	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	99.22	99.14	1,387,932.00 €	-1,148.00 €	-0.08%	2026-11-18	231	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	100.20	101.33	3,039,930.00 €	+33,930.00 €	+1.13%	2032-07-24	2306	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	100.70	101.83	3,054,930.00 €	+33,930.00 €	+1.12%	2032-10-09	2383	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	98.67	98.58	591,486.00 €	-522.00 €	-0.09%	2026-11-30	243	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	104.75	103.60	912,698.38 €	-10,149.12 €	-1.10%	2028-08-14	866	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	100.29	99.21	2,182,532.00 €	-23,848.00 €	-1.08%	2026-12-29	272	ALERTA
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	100.25	98.58	2,168,782.00 €	-36,718.00 €	-1.66%	2026-11-30	243	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	98.62	97.64	2,245,720.00 €	-22,655.00 €	-1.00%	2026-12-12	255	MANTENER
TOTAL			31,121,000 €	31,181,061.65 €		31,427,275.43 €	+246,213.78 €	+0.79%

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M (+1,8%) en 2025, con ratios de capital sólidos y posición de liderazgo en banca privada española. El AT1 8,25% es un cupón elevado en el contexto actual de tipos; con un emisor de esta solidez y exceso de capital implícito, la probabilidad de ejercicio de la call en la primera fecha elegible es alta. Solvencia del emisor positiva. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter muestra crecimiento consistente: beneficio 9M 2025 +11%, fuerte crecimiento del negocio y solidez de balance. El AT1 7,375% tiene cupón elevado para un banco con métricas crediticias en mejora. La solidez financiera y el exceso de capital relativo hacen probable el ejercicio de la call. Rating de España estable (contexto favorable para emisores domésticos). Sin alertas.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer ha atravesado episodios de deterioro crediticio recientes (exposición a Signa/real estate). Las noticias disponibles son escasas y no permiten confirmar recuperación plena. Morningstar lo incluye en valores infravalorados de alta calidad, lo que sugiere cierta recuperación, pero la ausencia de noticias de resultados recientes y el historial de pérdidas en crédito privado mantienen una alerta de monitoreo. Riesgo de extensión de call medio si el capital regulatorio no supera holgadamente los umbrales requeridos.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero Francia mantiene grado de inversión sólido (AA-/Aa2). La moción de confianza mencionada en otros contextos generó volatilidad temporal en activos franceses pero no altera la solvencia soberana estructural. Cupón del 4,4% atractivo para un soberano AAA-equivalente en el contexto de tipos actuales. Sin alertas materiales.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO presenta resultados completos de 2025 sólidos. El contexto de exceso de capital bancario europeo (referenciado en Funcas) es directamente favorable para este AT1: bancos con capital holgado tienen incentivo y capacidad para ejercer calls. El cupón 6,375% es elevado para un banco holandés sistémico con supervisión BCE. Alta probabilidad de call en primera fecha elegible. Sin alertas crediticias.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos europeos más sólidos por capital y diversificación. El AT1 5,875% tiene cupón elevado para este perfil crediticio. Análisis de TIKR sugiere upside adicional en equity (6,8% yield con 20% upside), lo que refleja solidez del grupo. La volatilidad política francesa (moción de confianza) es ruido de corto plazo que no afecta la solvencia del emisor. Riesgo call alto dado el perfil del emisor y el nivel del cupón.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja muestra mejora crediticia clara: beneficio +10,3% en año completo, ROTE alcanza 11% en Q1 2025 (+43% interanual), payout del 70% con dividendo +29%. Los test de estrés europeos no generaron alertas para el banco. La mejora de rentabilidad (ROTE 11%) acerca a Unicaja a los estándares de peers más grandes, lo que justifica un cambio de rating hacia upgrade. El AT1 4,875% tiene cupón relativamente bajo para un AT1 español de banco mediano; riesgo call medio porque el cupón no es suficientemente oneroso como para forzar refinanciación inmediata, pero la mejora de capital podría motivarlo.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio 5.891M, solidez de balance, liderazgo en gestión de carteras. El AT1 6,25% es cupón elevado para CaixaBank; con la solidez actual del emisor y el contexto de exceso de capital bancario español, la probabilidad de ejercicio de call es alta. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Sin noticias específicas de Commerzbank disponibles. Sin embargo, el contexto sectorial es favorable: banca europea con exceso de capital, tipos altos sosteniendo márgenes. Commerzbank está en proceso de potencial adquisición por parte de UniCredit, lo que podría ser positivo para los tenedores de AT1 (mejora de perfil crediticio del grupo combinado) o neutro si la operación se completa con cambio de entidad emisora. Ausencia de noticias negativas en un emisor sistémico alemán = sentimiento positivo por defecto. Riesgo call medio por incertidumbre corporativa.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta beneficio +76% en año completo 2025 hasta 5.500M€, con Q4 también sólido (+9%). Esta mejora dramática de rentabilidad refuerza la solvencia del emisor y justifica un cambio de rating hacia upgrade. El AT1 4,5% tiene cupón relativamente bajo para Deutsche Bank históricamente; riesgo call medio porque el cupón no es excesivamente oneroso pero la mejora de capital podría motivar refinanciación a tipos más favorables. La recuperación de Deutsche Bank es uno de los grandes temas del sector financiero europeo.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas presenta resultados sólidos para 2025 y TIKR estima upside del 50% en equity, lo que refleja una valoración muy atractiva del grupo. El AT1 8,5% es el cupón más elevado de la cartera de bonos; para un banco sistémico global como BNP, este nivel de cupón es claramente oneroso y la probabilidad de ejercicio de call en primera fecha elegible es muy alta. La volatilidad política francesa es ruido de corto plazo. Sin alertas crediticias para el emisor.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es uno de los bancos más sólidos de Europa (cooperativo, AAA en algunas agencias). Sin embargo, el AT1 3,25% tiene un cupón muy bajo que desincentiva el ejercicio de la call: en el entorno actual de tipos, refinanciar este instrumento implicaría emitir a cupones significativamente más altos. Riesgo call bajo, lo que implica riesgo de extensión para el tenedor. Alerta activada no por deterioro crediticio (el emisor es sólido) sino por el riesgo de extensión estructural dado el bajo cupón relativo al mercado actual.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reporta beneficio +76% en año completo 2025 hasta 5.500M€, con Q4 también sólido (+9%). Esta mejora dramática de rentabilidad refuerza la solvencia del emisor y justifica un cambio de rating hacia upgrade. El AT1 4,5% tiene cupón relativamente bajo para Deutsche Bank históricamente; riesgo call medio porque el cupón no es excesivamente oneroso pero la mejora de capital podría motivar refinanciación a tipos más favorables. La recuperación de Deutsche Bank es uno de los grandes temas del sector financiero europeo.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP se beneficia de múltiples catalizadores positivos: resultados 9M 2025 sólidos, EDP Renováveis con fuerte presencia en LatAm (mercado de alto crecimiento), Portugal con upgrade de S&P a grado de inversión superior (contexto soberano favorable para emisores domésticos). BlackRock y Goldman ampliando exposición al sector energético español/ibérico es señal de confianza institucional. El bono 1,5% 2082 es un instrumento de larga duración; el upgrade de Portugal mejora el contexto crediticio del emisor. Sin alertas materiales.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	104.30 €	+1,484,570.31 €	+4.30%	36,049,653.29 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	104.30 €	+601,299.98 €	+4.30%	14,601,299.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+2,085,870.29 €	+4.29%	50,650,952.87 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

186,937.14 €

Valor Acciones

7,808,902.61 €

Valor Total

7,995,839.75 €

P&L Total

-304,160.25 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	62.6000	0.9176	66,992.60	74,020.27	+7,027.67 €	+10.49%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	101.8800	1.1472	65,433.67	51,952.41	-13,481.26 €	-20.60%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	273.5000	1.1472	267,394.93	410,059.27	+142,664.34 €	+53.35%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	200.9500	1.1472	78,998.43	74,445.39	-4,553.04 €	-5.76%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	208.3700	1.1472	63,829.41	71,745.25	+7,915.84 €	+12.40%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	303.1000	1.1472	62,430.35	80,583.59	+18,153.24 €	+29.08%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	246.6300	1.1472	363,367.87	368,698.09	+5,330.22 €	+1.47%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	323.1200	1.1472	76,599.11	147,871.34	+71,272.23 €	+93.05%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	116.1300	1.1472	41,877.80	36,442.47	-5,435.33 €	-12.98%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	215.9500	1.1472	83,804.74	54,589.87	-29,214.87 €	-34.86%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,094.2000	1.0000	156,418.74	246,195.00	+89,776.26 €	+57.39%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	147.6200	1.1472	106,831.95	83,898.40	-22,933.55 €	-21.47%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	162.3000	10.9575	75,458.22	66,504.86	-8,953.37 €	-11.87%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	235.6800	1.1472	41,278.77	33,897.49	-7,381.28 €	-17.88%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	205.4700	1.1472	57,122.56	37,612.19	-19,510.38 €	-34.16%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	474.6600	1.1472	73,201.65	66,200.84	-7,000.81 €	-9.56%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	50.3900	0.8685	106,862.94	217,283.30	+110,420.37 €	+103.33%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	270.8800	1.1472	32,884.41	35,418.41	+2,534.00 €	+7.71%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	667.4300	1.1472	57,213.65	110,540.18	+53,326.53 €	+93.21%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	77.0400	1.1472	147,561.68	144,047.07	-3,514.61 €	-2.38%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	297.5800	1.1472	70,069.19	71,334.12	+1,264.92 €	+1.81%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	76.2700	1.1472	88,217.75	94,406.73	+6,188.98 €	+7.02%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	132.8900	1.1472	105,274.22	131,476.77	+26,202.55 €	+24.89%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	996.5800	1.1472	153,931.65	156,367.15	+2,435.51 €	+1.58%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	183.8900	1.1472	56,641.47	49,691.34	-6,950.14 €	-12.27%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,518.0000	7.4725	44,822.68	46,723.32	+1,900.64 €	+4.24%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	343.5300	1.1472	66,101.73	76,359.96	+10,258.24 €	+15.52%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	886.6300	1.1472	257,447.35	255,045.24	-2,402.11 €	-0.93%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	123.3000	1.1472	45,648.39	38,692.47	-6,955.92 €	-15.24%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	45.1200	1.1472	41,835.86	46,016.74	+4,180.87 €	+9.99%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	223.6500	1.1472	39,520.90	38,015.82	-1,505.08 €	-3.81%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	273.2500	1.1472	32,480.15	38,110.18	+5,630.03 €	+17.33%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	20.7500	0.8685	69,321.75	66,060.74	-3,261.01 €	-4.70%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,612.5000	1.0000	54,700.00	32,250.00	-22,450.00 €	-41.04%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	295.8700	1.1472	65,108.79	73,503.27	+8,394.48 €	+12.89%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	222.9900	1.1472	34,203.33	32,072.31	-2,131.02 €	-6.23%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	557.0900	1.1472	26,300.86	31,564.55	+5,263.69 €	+20.01%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	237.2500	1.1472	35,976.93	35,157.34	-819.59 €	-2.28%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	429.0300	1.1472	56,734.14	43,007.71	-13,726.42 €	-24.19%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	452.7800	1.1472	59,712.34	47,361.92	-12,350.42 €	-20.68%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	242.4900	1.1472	190,972.18	225,114.93	+34,142.76 €	+17.88%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,382.5800	1.1472	77,394.73	72,310.67	-5,084.06 €	-6.57%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	353.0500	1.0000	48,811.00	49,427.00	+616.00 €	+1.26%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	199.9300	1.1472	57,618.15	135,935.67	+78,317.52 €	+135.93%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	499.2600	1.0000	140,552.61	159,763.20	+19,210.59 €	+13.67%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	494.0000	1.1472	195,435.84	172,245.47	-23,190.38 €	-11.87%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	118.1000	1.1472	109,738.55	129,197.61	+19,459.06 €	+17.73%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	536.3800	1.1472	385,799.11	308,586.82	-77,212.29 €	-20.01%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	358.9600	1.1472	381,256.72	342,626.57	-38,630.15 €	-10.13%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	158.3700	1.1472	59,684.64	52,458.68	-7,225.96 €	-12.11%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	83.5200	1.1472	31,035.96	32,397.49	+1,361.53 €	+4.39%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	78.8600	0.9176	62,744.66	56,291.74	-6,452.92 €	-10.28%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	92.9700	1.1472	143,579.87	134,527.72	-9,052.15 €	-6.30%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	121.2600	0.9176	103,524.37	109,022.99	+5,498.62 €	+5.31%
Novo Nordisk A S Bearer and or regi	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	229.8500	7.4725	123,387.37	44,293.61	-79,093.76 €	-64.10%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	165.1700	1.1472	285,370.89	351,303.00	+65,932.11 €	+23.10%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	154.3500	1.1472	59,197.61	47,763.47	-11,434.14 €	-19.32%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	861.4800	1.1472	35,078.91	30,037.66	-5,041.25 €	-14.37%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	144.7200	1.1472	220,148.45	184,179.92	-35,968.54 €	-16.34%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	201.3900	1.1472	116,992.72	85,141.34	-31,851.38 €	-27.23%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,420.5000	1.0000	82,312.60	63,922.50	-18,390.10 €	-22.34%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	68.6400	0.8685	105,044.34	111,041.11	+5,996.77 €	+5.71%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	317.3000	0.9176	161,295.77	171,167.72	+9,871.95 €	+6.12%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	278.5000	1.0000	48,535.56	52,915.00	+4,379.44 €	+9.02%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	228.5500	1.0000	73,424.49	66,279.50	-7,144.99 €	-9.73%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	206.3500	1.0000	53,138.61	46,428.75	-6,709.86 €	-12.63%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	140.7500	1.0000	33,552.41	28,853.75	-4,698.66 €	-14.00%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	153.6700	1.1472	70,094.61	40,185.67	-29,908.94 €	-42.67%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	159.2800	1.1472	39,078.37	32,211.44	-6,866.93 €	-17.57%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	326.1000	1.1472	45,688.42	38,374.74	-7,313.68 €	-16.01%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	276.3500	1.1472	36,796.92	44,564.81	+7,767.89 €	+21.11%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	155.7900	1.1472	41,905.12	41,419.06	-486.05 €	-1.16%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	69.9100	1.1472	54,555.65	45,095.36	-9,460.29 €	-17.34%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	443.1600	1.1472	58,923.99	54,081.59	-4,842.40 €	-8.22%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	299.5400	1.1472	271,371.95	232,383.72	-38,988.24 €	-14.37%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	123.5000	1.1472	101,633.24	109,806.49	+8,173.25 €	+8.04%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	76.8000	1.1472	72,507.19	60,251.05	-12,256.15 €	-16.90%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	237.3700	1.1472	35,202.96	32,071.43	-3,131.52 €	-8.90%
TOTAL							7,642,999.50	7,808,902.62	+165,903.10 €	+2.17%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

El mercado de crédito emite una señal de alerta moderada pero creciente: la totalidad de los spreads monitorizados —IG USD, BBB, HY USD, HY EUR, EM IG y EM HY— están en tendencia de ampliación simultánea, lo que no es habitual en un entorno de supuesta resiliencia macro. El dato más disruptivo es el CCC & Lower US HY OAS en 10.13, percentil 80.2% del rango 5 años, señalando estrés real en el segmento más especulativo del crédito americano mientras el IG (0.91, percentil 36%) y el HY EUR (3.19, percentil 34%) permanecen en zona media-baja. Esta divergencia entre el extremo especulativo y el grado de inversión sugiere un proceso de re-pricing selectivo que aún no se ha trasladado al mercado amplio: el mercado está diferenciando calidad crediticia, no capitulando. Los gráficos Bloomberg confirman que los spreads financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps) y los emergentes (soberanos 1.93%, corporativos 2.37%) se encuentran en la parte baja-media del rango 5 años, con compresión reciente que ahora se interrumpe. El sesgo del día es bajista para crédito especulativo y neutral-cauteloso para IG y financieros.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Los fragmentos disponibles no aportan datos cuantitativos actualizados sobre repos inversos de la Fed, TGA del Tesoro o balance agregado del FOMC. La narrativa de fondo de las fuentes consultadas refleja un entorno donde el ciclo de liquidez ha pasado de expansivo a neutral-contractivo: los tipos reales siguen positivos en EE.UU. y el BCE mantiene reducción de balance vía PEPP. La ausencia de datos frescos de liquidez sistémica es en sí misma una señal: cuando la liquidez es el driver principal, su opacidad incrementa el riesgo de sorpresa. Hipótesis razonada: con el TGA en reconstrucción post-techo de deuda y los RRP en niveles reducidos respecto a 2023, el colchón de liquidez excedentaria que sostuvo los spreads en mínimos históricos durante 2024 se está agotando, lo que es consistente con la ampliación generalizada observada.

Niveles Tecnicos — N/A

El posicionamiento institucional en crédito muestra una bifurcación clara: flujos hacia IG y financieros senior mientras se reduce exposición a CCC y HY especulativo, consistente con un ciclo tardío donde la calidad prima sobre el carry.
La narrativa 'el mercado no cae' documentada en las fuentes refleja un posicionamiento técnico largo que no ha sido liquidado, creando asimetría bajista latente si los spreads CCC continúan ampliando hacia el percentil 85-90%.
El ciclo inmobiliario en zona alta (referenciado en los fragmentos de Llàtzer) es un indicador adelantado de crédito: cuando el inmobiliario toca techo, los NPLs bancarios suelen repuntar 12-18 meses después, presionando spreads Tier2 y AT1.

Manipulacion Institucional — False

No hay evidencia directa de manipulación en los datos disponibles, pero el patrón de spreads es consistente con distribución silenciosa en crédito especulativo: los spreads CCC en percentil 80.2% mientras el HY broad (3.42, percentil 56.9%) y el IG (0.91, percentil 36%) permanecen contenidos sugiere que el dinero institucional está reduciendo exposición al extremo de riesgo sin generar pánico en el mercado amplio. Este tipo de rotación gradual —vender CCC, mantener IG— es la firma clásica de distribución en fase tardía de ciclo crediticio.

Sentimiento — neutral

El sentimiento presenta una dicotomía relevante: la narrativa de 'el mercado no cae' pese a acumulación de riesgos (geopolítica, spreads CCC ampliando, ciclo inmobiliario en techo) refleja un estado de complacencia estructural, no de euforia activa. El VIX no está disponible en los fragmentos con valor exacto, pero la posición de los spreads IG en percentil 36% y HY EUR en percentil 34% es consistente con un mercado que no ha descontado riesgo adicional. La señal contrarian más relevante: cuando el mercado ignora sistemáticamente señales de deterioro (CCC en percentil 80%, ciclo inmobiliario en techo, liquidez neutral), el eventual re-pricing tiende a ser brusco. El sentimiento actual no es de capitulación ni de euforia extrema, sino de inercia alcista que puede romperse con un catalizador exógeno.

Volatilidad Bonos — normal

El MOVE Index no está disponible con valor exacto en los datos del día, pero la configuración de spreads sugiere volatilidad de bonos en zona normal-elevada. Los spreads AT1/CoCos en 2.61% (Bloomberg Global Contingent Capital) y Tier2 en 143.5 bps (JP Morgan Sub Tier II) están en la parte media-baja del rango 5 años, lo que implica que el mercado de deuda subordinada bancaria no está descontando estrés sistémico. Sin embargo, la tendencia de ampliación en todos los segmentos de crédito, combinada con la posición del CCC en percentil 80.2%, sugiere que la volatilidad implícita en bonos debería estar subiendo. Para la renta fija bancaria: los AT1 con call en 2025-2026 tienen riesgo de extensión si los spreads amplían 30-50 bps adicionales, lo que haría no económico el ejercicio de la call para los emisores.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	29.22	-4.54%
MOVE	108.33	-3.23%
SP500	6,343.72	-0.39%
IBEX35	17,062.70	+0.55%
EUROSTOXX50	5,555.26	+0.24%
TREASURY_10Y	4.34	-2.21%
EUR_USD	1.15	-0.18%
EUR_GBP	0.87	+0.05%
EUR_CHF	0.92	-0.16%
EUR_SEK	10.96	+0.63%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	48.36	+1.15%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	45.92	+0.72%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	156.61	-1.63%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-03-30	+70.52%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.66	Billones USD	2026-03-25	+0.83%
Treasury General Account (TGA)	874.08	Miles de millones USD	2026-03-25	+46.29%
Tasa de Desempleo	4.40	%	2026-02-01	+4.76%
CPI (Consumer Price Index)	327.46	Índice	2026-02-01	+2.40%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-02-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	4,018,299.00 €	26,740,401.38 €	30,758,700.38 €	32.35%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	2,615,170.00 €	0.00 €	2,615,170.00 €	2.75%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,282,346.80 €	2,245,720.00 €	6,528,066.80 €	6.86%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,099,042.40 €	0.00 €	2,099,042.40 €	2.21%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,033,221.50 €	2,033,221.50 €	2.14%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	407,932.55 €	407,932.55 €	0.43%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	50,650,952.87 €	53.26%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio