Reporte Cartera - 2026-04-14

Fecha: 2026-04-14 10:11 Sesgo: BAJISTA Alertas: 6

Resumen Ejecutivo

Total Posición

105,974,814.69 €

Valor Acciones

14,185,672.30 €

Valor Bonos

32,054,451.80 €

Valor Fondos

51,247,332.09 €

Valor Global Excellence

8,487,358.50 €

P&L Total

+4,965,819.17 €

+4.92%

P&L Acciones

+1,222,821.02 €

+9.43%

P&L Bonos

+873,390.15 €

+2.80%

P&L Fondos

+2,682,249.51 €

+5.52%

P&L Global Excellence

+187,358.50 €

+2.26%

Alertas Activas

YTD Total

+3,791,374.50 €

+3.86%

YTD Acciones

+1,076,391.93 €

+11.84%

YTD Bonos

+904,597.55 €

+2.90%

YTD Fondos

+1,568,166.52 €

+3.16%

YTD Global Excellence

+242,218.50 €

+2.94%

Comentario del Gestor: La cartera acumula un P&L total de +4,97M EUR (+4,92%) y genera 2,29M EUR anuales en rentas recurrentes, pero hoy el contexto exige una lectura crítica: el sesgo macro es bajista, los spreads de crédito globales cotizan en el percentil 14-19% de su rango de 5 años —zona de burbuja histórica— y se detectan señales institucionales de distribución activa, lo que convierte el rendimiento acumulado en un activo a proteger, no en una invitación a añadir riesgo. El talón de Aquiles estructural es la concentración bancaria: el 32,56% de la cartera está en banca vía renta fija, más exposición directa en SAN, BBVA y bonos subordinados de CaixaBank, Bankinter, Deutsche Bank y Commerzbank; si los AT1 europeos —hoy en 2,61 OAS, mínimos de ciclo— sufren cualquier re-pricing, el impacto será simultáneo en acciones y bonos sin posibilidad de diversificación interna. Las dos posiciones ACS con P&L de +28,84% y +46,42% son la anomalía más urgente del día: ambas en ALERTA, con el mercado penalizando la apuesta en data centers pese a fundamentales sólidos, y con ganancias latentes que superan con creces cualquier objetivo razonable de revalorización a corto plazo —cristalizar parcialmente estas plusvalías en un entorno bajista es la decisión más asimétrica disponible hoy. BBVA concentra dos alertas activas con P&L de -7,45% y -0,28%, y el riesgo combinado OPA-Sabadell más exposición a Turquía/Argentina representa un 6-10% adicional de presión potencial en un momento en que el mercado no está pagando por asumir ese tipo de incertidumbre. Recomendación para el comité: ejecutar reducción parcial en ACS (cristalizar entre el 30-50% de la posición con mayor P&L), revisar el sizing de BBVA a la baja hasta que se resuelva la OPA, y elevar la vigilancia sobre el bloque de bonos bancarios subordinados ante el escenario de reversión de spreads.

Semaforo Macro

Liquidez: expansiva

Sentimiento: codicia extrema

Manipulacion Inst.: Si

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 28.84%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -7.45%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -0.28%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 8.46%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 46.42%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -0.52%)

DIVERGENCIA CCC vs HY BROAD — SEÑAL DE DISTRIBUCIÓN ACTIVA: El CCC & Lower OAS en 9.54 (P68%) diverge radicalmente del HY broad en 2.94 (P17.5%). Esta bifurcación indica que el dinero institucional está saliendo del segmento más especulativo mientras el mercado retail sigue comprando fondos HY. Acción: revisar inmediatamente la exposición a fondos HY con rating medio inferior a B+; cualquier fondo con >15% en CCC tiene riesgo de contagio cuando el re-pricing se extienda al HY broad.

AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS — ASIMETRÍA NEGATIVA: Los CoCos globales en 2.61 OAS están en la zona de menor compensación por riesgo del ciclo. El episodio Credit Suisse (marzo 2023) demostró que estos instrumentos pueden re-pricear 300-400pb en días. No añadir exposición nueva a AT1 bancarios europeos a estos niveles; para posiciones existentes, implementar protección vía CDS iTraxx Senior Financial si el coste lo permite.

EM CORPORATIVOS EN ZONA DE BURBUJA — SALIDA TÁCTICA JUSTIFICADA: Con 1.93 OAS (P14%, a 51pb del mínimo absoluto de 1.42), los EM corporativos no compensan el riesgo de refinanciación, geopolítico ni cambiario. Si la Fed mantiene tipos más altos por más tiempo, el carry negativo ajustado por duración hace que estos activos sean los primeros en sufrir salidas. Reducir exposición a EM corporativos HY en particular (3.49 OAS, P16.7%) hacia neutral o infraponderar.

RIESGO DE RE-PRICING SISTÉMICO — ESCENARIO TAIL RISK: Con todos los spreads en percentiles 14-19%, un evento de crédito moderado (default de emisor HY relevante, shock bancario europeo, deterioro macro en China) podría desencadenar un re-pricing hacia la media histórica. Para el HY USD, la media de 5 años es 3.59 vs actual 2.94 — eso implica +65pb de ampliación solo para volver a media, equivalente a pérdidas de precio del 3-5% en fondos HY con duración 4-5 años. Mantener liquidez táctica del 8-12% en cartera de renta fija para aprovechar el re-pricing cuando ocurra.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	10.53 €	-38,659.50 €	-1.69%	2,243,316.00 €	MANTENER
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	123.20 €	+115,553.08 €	+28.84%	516,208.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	19.84 €	-29,852.68 €	-7.45%	371,008.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	20.00 €	+20,622.72 €	+5.16%	420,294.90 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	19.84 €	-4,986.55 €	-0.28%	1,795,520.00 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	27.02 €	+152,976.87 €	+8.46%	1,961,111.60 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	123.20 €	+828,074.12 €	+46.42%	2,611,840.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	20.00 €	+191,010.60 €	+10.68%	1,979,505.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	4.16 €	-11,917.64 €	-0.52%	2,286,868.80 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+1,222,821.02 €	+9.43%	14,185,672.30 €

Notas

SAN (Sues): Beneficio por acción creciendo a doble dígito en 2025, Ana Botín comprometida con duplicar el dividendo, y analistas ven un 14% adicional de upside. La narrativa de 'value trap' tras subida del 120% merece vigilancia, pero los fundamentales (BPA récord, política de capital generosa) respaldan la tesis. La caída post-resultados parece técnica más que fundamental. Sin alertas materiales.
ACS (Sues): Ingresos rozando 50.000M€ y beneficio +15% hasta 950M€ son sólidos. Sin embargo, la caída del 7,6% vinculada a su apuesta por centros de datos genera incertidumbre sobre la asignación de capital: el mercado cuestiona si la exposición a IA/data centers es una diversificación rentable o una destrucción de valor. Riesgo de rerating negativo si la división de data centers no demuestra retornos en 12-18 meses. Impacto potencial estimado: 8-12% adicional a la baja si el mercado penaliza la estrategia.
BBVA (Sues): Resultados Q1 2025 proyectados como los mejores del sector según JB Capital, y dividendo récord de 0,60€/acción son positivos. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con aceptación estimada en solo ~30% por el propio CEO de Sabadell, lo que podría forzar a BBVA a mejorar condiciones o fracasar, con coste reputacional y de capital; (2) decepción en Turquía y Argentina —mercados que aportan ~25-30% del beneficio— con presión cambiaria y macro. Riesgo combinado: 6-10% de impacto negativo en precio si la OPA fracasa o las divisas emergentes se deterioran.. Doble alerta activa con P&L de -7,45% en la posición principal. El escenario central combina: OPA sobre Sabadell con probabilidad de éxito estimada en ~30% por el propio Sabadell (lo que implica coste reputacional y de capital si fracasa) y exposición a Turquía/Argentina que aporta 25-30% del beneficio con presión cambiaria activa. En un entorno macro bajista con sentimiento de distribución institucional detectada, BBVA es la posición de mayor riesgo asimétrico negativo en renta variable. Reducir sizing hasta resolver la OPA.
IBE (Sues): Iberdrola en máximos históricos con fundamentales que lo justifican: inversión de 14.460M€ en 2025, beneficio neto +12%, toma de control de Neoenergía al 98% reforzando posición en Brasil, y dividendo a cuenta elevado un 9,5%. La estrategia de pivot hacia renovables es coherente con el entorno regulatorio europeo. Sin alertas materiales; la presión puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo.
BBVA (Shulaya): Resultados Q1 2025 proyectados como los mejores del sector según JB Capital, y dividendo récord de 0,60€/acción son positivos. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con aceptación estimada en solo ~30% por el propio CEO de Sabadell, lo que podría forzar a BBVA a mejorar condiciones o fracasar, con coste reputacional y de capital; (2) decepción en Turquía y Argentina —mercados que aportan ~25-30% del beneficio— con presión cambiaria y macro. Riesgo combinado: 6-10% de impacto negativo en precio si la OPA fracasa o las divisas emergentes se deterioran.. Doble alerta activa con P&L de -7,45% en la posición principal. El escenario central combina: OPA sobre Sabadell con probabilidad de éxito estimada en ~30% por el propio Sabadell (lo que implica coste reputacional y de capital si fracasa) y exposición a Turquía/Argentina que aporta 25-30% del beneficio con presión cambiaria activa. En un entorno macro bajista con sentimiento de distribución institucional detectada, BBVA es la posición de mayor riesgo asimétrico negativo en renta variable. Reducir sizing hasta resolver la OPA.
NTGY (Shulaya): Ganancias récord en 2025 y yield del 6,6% son atractivos, pero la salida de BlackRock (venta del 5,5%) es una señal de alerta significativa: genera incertidumbre sobre la estructura accionarial y potencial presión vendedora adicional. La caída del 3,55% pese a resultados récord indica que el mercado descuenta riesgo de gobernanza/accionariado. Si el comprador del bloque de BlackRock tiene agenda activista o estratégica, podría desestabilizar la gestión. Riesgo estimado: 5-8% de volatilidad adicional hasta que se clarifique el nuevo accionariado.. P&L de +8,46% pero en ALERTA por la salida de BlackRock del 5,5% del capital. La caída del 3,55% pese a resultados récord y yield del 6,6% indica que el mercado está descontando riesgo de gobernanza, no fundamentales. Hasta que se identifique el comprador del bloque y su agenda, la posición tiene un riesgo de volatilidad adicional del 5-8%. Mantener pero con stop-loss activo por debajo del soporte técnico inmediato.
ACS (Shulaya): Ingresos rozando 50.000M€ y beneficio +15% hasta 950M€ son sólidos. Sin embargo, la caída del 7,6% vinculada a su apuesta por centros de datos genera incertidumbre sobre la asignación de capital: el mercado cuestiona si la exposición a IA/data centers es una diversificación rentable o una destrucción de valor. Riesgo de rerating negativo si la división de data centers no demuestra retornos en 12-18 meses. Impacto potencial estimado: 8-12% adicional a la baja si el mercado penaliza la estrategia.
IBE (Shulaya): Iberdrola en máximos históricos con fundamentales que lo justifican: inversión de 14.460M€ en 2025, beneficio neto +12%, toma de control de Neoenergía al 98% reforzando posición en Brasil, y dividendo a cuenta elevado un 9,5%. La estrategia de pivot hacia renovables es coherente con el entorno regulatorio europeo. Sin alertas materiales; la presión puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo.
MAP (Shulaya): Beneficio neto de 1.079M€ (+19,6%) es un resultado excelente, pero la recomendación de venta de UBS ha generado una caída superior al 7%, rompiendo soportes técnicos clave. El riesgo fundamental real es si UBS identifica deterioro en el ratio combinado o exposición a catástrofes naturales no reflejada en el precio. La caída del 7%+ en un solo día por un informe de broker sugiere que el mercado tenía posicionamiento largo concentrado. Riesgo: si otros brokers siguen a UBS con rebajas de precio objetivo, podría haber 5-10% adicional de presión bajista a corto plazo.. P&L de -0,52% con alerta activa. La caída superior al 7% por el informe de venta de UBS —con beneficio neto de 1.079M EUR y crecimiento del +19,6%— sugiere posicionamiento largo concentrado que se está deshaciendo. El riesgo real no es el fundamental (sólido) sino el técnico: si otros brokers siguen a UBS con rebajas de precio objetivo, hay 5-10% adicional de presión. Posición pequeña (2,35% de cartera), impacto limitado; mantener pero sin añadir hasta estabilización.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	YTC Compra	YTC ASK	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	99.72	110.18	1,101,810.00 €	+104,610.00 €	+10.49%	8,33%	4,52%	2029-03-13	1063	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	100.63	105.84	3,175,080.00 €	+156,180.00 €	+5.17%	7,23%	4,74%	2028-08-15	853	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	100.00	102.11	2,067,646.50 €	+42,646.50 €	+2.11%	6,63%	6,01%	2030-02-15	1402	MANTENER
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	100.38	97.63	405,160.35 €	-11,420.80 €	-2.74%	4,38%	4,53%	2057-05-25	11363	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	101.50	105.23	6,313,860.00 €	+223,860.00 €	+3.68%	6,17%	5,61%	2034-09-22	3082	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	97.49	102.05	3,163,426.00 €	+141,236.00 €	+4.67%	6,36%	5,59%	2035-03-23	3264	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	99.22	100.17	1,402,352.00 €	+13,272.00 €	+0.96%	5,35%	1,48%	2026-11-18	217	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	100.20	104.03	3,120,930.00 €	+114,930.00 €	+3.82%	6,21%	5,50%	2032-07-24	2292	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	100.70	104.56	3,136,680.00 €	+115,680.00 €	+3.83%	6,51%	5,79%	2032-10-09	2369	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	98.67	99.68	598,086.00 €	+6,078.00 €	+1.03%	5,63%	4,38%	2026-11-30	229	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	104.75	105.09	925,886.95 €	+3,039.45 €	+0.33%	7,10%	6,16%	2028-08-14	852	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	100.29	99.91	2,197,932.00 €	-8,448.00 €	-0.38%	2,99%	2,26%	2026-12-29	258	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	100.25	99.68	2,192,982.00 €	-12,518.00 €	-0.57%	4,07%	4,38%	2026-11-30	229	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	98.62	97.94	2,252,620.00 €	-15,755.00 €	-0.69%	3,03%	4,67%	2026-12-12	241	MANTENER
TOTAL			31,121,000 €	31,181,061.65 €		32,054,451.80 €	+873,390.15 €	+2.80%

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M€ (+1,8%) en 2025, con sólida generación de capital. El AT1 al 8,25% de cupón es elevado en el contexto actual de tipos; con CaixaBank en posición de exceso de capital y el mercado de AT1 español en buen momento, la probabilidad de call en la primera fecha es alta. Moody's ha mejorado ratings de entidades españolas. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter con beneficio récord de 1.090M€ (+14,4%) en 2025 y proyecciones de liderar resultados en Q1 2026 según JB Capital. Mejora del rating soberano de España arrastra positivamente a emisores domésticos. El cupón del 7,375% es elevado para un banco con métricas en mejora continua; riesgo de call alto en primera fecha. Fundamentales crediticios sólidos.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Sin noticias específicas del emisor Julius Baer. El banco suizo ha tenido episodios de exposición a crédito privado problemático en años recientes (caso Signa). Ausencia de noticias negativas recientes es moderadamente positiva, pero la falta de información impide una evaluación más precisa. Se mantiene neutral por prudencia ante la opacidad informativa.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero el contexto europeo de estabilización fiscal y el entorno de tipos en normalización son favorables para duración larga. Francia mantiene grado de inversión sólido. No aplica riesgo de call para deuda soberana estándar.. Bono soberano francés 4,4% vencimiento 2057 con P&L de -2,74% y recomendación VIGILAR. Con duration extrema (11.363 días a vencimiento) y el contexto de spreads en zona de burbuja, este bono es el más vulnerable de la cartera a una normalización de tipos o a un evento de crédito soberano europeo. En un escenario de reversión de spreads, la pérdida latente puede amplificarse significativamente por el efecto duración. Revisar el peso y considerar cobertura parcial de duración.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco neerlandés bien capitalizado bajo supervisión del BCE. Sin noticias directas del emisor en el periodo analizado. La noticia de Vaca Muerta no tiene relación con ABN AMRO. El banco tiene historial de gestión conservadora de capital; el AT1 al 6,375% es razonable para su perfil crediticio. Riesgo de call medio dado que el cupón no es excesivamente elevado respecto al mercado actual.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole presenta resultados con perspectivas de upside del 20% en equity según TIKR, lo que implica generación de capital robusta. El AT1 al 5,875% con un emisor de esta solidez y en contexto de bajada de tipos BCE hace que la call sea probable en primera fecha para refinanciar a menor coste. Fundamentales crediticios del grupo son sólidos. Sin alertas.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja, tras la mejora del soberano español. Este upgrade es directamente positivo para el AT1 de Unicaja. El cupón del 4,875% es más moderado que otros AT1 españoles, lo que reduce algo la urgencia de call pero el upgrade mejora la tesis crediticia. Unicaja figura en rankings de solvencia española. Sentimiento claramente positivo.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Misma lógica que el AT1 8,25% de CaixaBank: beneficio neto de 5.891M€, sólida capitalización y mejora del entorno regulatorio español. El cupón del 6,25% es más moderado que el 8,25%, por lo que el incentivo de call es menor aunque presente. Fundamentales del emisor son positivos. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank en proceso de consolidación estratégica (potencial fusión con UniCredit en el horizonte). El análisis de modelo de negocio disponible sugiere posición competitiva en mejora. El AT1 al 6,625% con un banco que está mejorando métricas de capital y rentabilidad es positivo crediticiamente. Riesgo de call medio; una fusión podría acelerar la gestión del capital híbrido.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reportó resultados sólidos en Q4 2025. Morgan Stanley focaliza el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, lo que sugiere que el mercado monitorea la calidad crediticia pero sin señales de deterioro. El cupón del 4,5% es bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Fundamentales en mejora gradual. Sin alertas materiales.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas con resultados financieros sólidos en 2025 y potencial upside del 50% en equity según TIKR, lo que refleja generación de capital muy robusta. El AT1 al 8,5% es uno de los cupones más elevados de la cartera; con BNP en posición de fortaleza de capital, la probabilidad de call en primera fecha es muy alta para refinanciar a menor coste. Tier 1 capital ratio en niveles confortables según TradingView. Sentimiento muy positivo.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AAA/Aaa históricamente, uno de los bancos más solventes de Europa. Sin noticias directas del emisor. Las noticias de financiación agrícola en LatAm no son relevantes para Rabobank NL. El cupón del 3,25% es muy bajo, lo que hace poco probable la call en el entorno actual de tipos. Ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad = fundamentalmente positivo, pero el bajo cupón limita el atractivo relativo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank reportó resultados sólidos en Q4 2025. Morgan Stanley focaliza el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, lo que sugiere que el mercado monitorea la calidad crediticia pero sin señales de deterioro. El cupón del 4,5% es bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Fundamentales en mejora gradual. Sin alertas materiales.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta resultados financieros 2025 positivos, con EDP Renováveis como líder global en renovables. El fracaso de la OPA china elimina un riesgo de cambio de control que podría haber complicado la estructura crediticia. La mejora del rating soberano de Portugal por S&P (grado de inversión reforzado) es directamente positiva para EDP como emisor portugués sistémico. Bono híbrido corporativo (no AT1 bancario); riesgo de call no aplica de la misma forma. Tesis crediticia reforzada.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	Fecha NAV	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	105.52 €	10-Apr	+1,909,029.53 €	+5.52%	36,474,112.51 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	105.52 €	10-Apr	+773,219.98 €	+5.52%	14,773,219.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+2,682,249.51 €	+5.52%	51,247,332.09 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

188,389.76 €

Valor Acciones

8,298,968.74 €

Valor Total

8,487,358.50 €

P&L Total

+187,358.50 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	72.3600	0.9199	66,825.10	85,346.89	+18,521.78 €	+27.72%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	100.6900	1.1786	63,690.40	49,977.64	-13,712.76 €	-21.53%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	321.3100	1.1786	260,271.05	468,906.50	+208,635.45 €	+80.16%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	239.8900	1.1786	76,893.77	86,503.69	+9,609.92 €	+12.50%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	234.4700	1.1786	62,128.88	78,581.07	+16,452.19 €	+26.48%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	350.0100	1.1786	60,767.10	90,576.15	+29,809.05 €	+49.05%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	259.2000	1.1786	353,687.10	377,166.13	+23,479.03 €	+6.64%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	395.7300	1.1786	74,558.37	176,275.45	+101,717.08 €	+136.43%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	152.0200	1.1786	40,762.10	46,434.07	+5,671.97 €	+13.91%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	222.5000	1.1786	81,572.03	54,747.16	-26,824.88 €	-32.88%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,289.8000	1.0000	156,418.74	290,205.00	+133,786.26 €	+85.53%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	149.9200	1.1786	103,985.76	82,935.55	-21,050.21 €	-20.24%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	182.7500	10.7899	76,630.32	76,047.74	-582.58 €	-0.76%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	227.1400	1.1786	40,179.03	31,798.83	-8,380.20 €	-20.86%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	195.3800	1.1786	55,600.72	34,812.32	-20,788.40 €	-37.39%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	480.1900	1.1786	71,251.42	65,187.85	-6,063.57 €	-8.51%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	56.1000	0.8706	106,605.17	241,321.50	+134,716.33 €	+126.37%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	288.2000	1.1786	32,008.31	36,679.11	+4,670.80 €	+14.59%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	791.7300	1.1786	55,689.38	127,633.38	+71,944.00 €	+129.19%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	82.3500	1.1786	143,630.37	149,873.37	+6,242.99 €	+4.35%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	300.5900	1.1786	68,202.43	70,135.97	+1,933.54 €	+2.84%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	76.4100	1.1786	85,867.47	92,060.24	+6,192.77 €	+7.21%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	123.6200	1.1786	102,469.53	119,046.92	+16,577.39 €	+16.18%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	980.8500	1.1786	149,830.63	149,798.91	-31.72 €	-0.02%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	195.8700	1.1786	55,132.45	51,518.50	-3,613.95 €	-6.56%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,660.0000	7.4725	44,822.68	51,094.01	+6,271.33 €	+13.99%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	403.3600	1.1786	64,340.66	87,270.32	+22,929.66 €	+35.64%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	929.5500	1.1786	250,588.49	260,267.69	+9,679.20 €	+3.86%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	144.4600	1.1786	44,432.23	44,124.89	-307.34 €	-0.69%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	45.8000	1.1786	40,721.28	45,465.81	+4,744.53 €	+11.65%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	258.4500	1.1786	38,467.99	42,760.69	+4,292.70 €	+11.16%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	311.9000	1.1786	31,614.82	42,341.76	+10,726.94 €	+33.93%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	21.7800	0.8706	69,154.54	69,172.64	+18.10 €	+0.03%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,774.5000	1.0000	54,700.00	35,490.00	-19,210.00 €	-35.12%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	327.2600	1.1786	63,374.17	79,135.50	+15,761.33 €	+24.87%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	256.1400	1.1786	33,292.09	35,858.73	+2,566.64 €	+7.71%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	574.0000	1.1786	25,600.16	31,656.20	+6,056.04 €	+23.66%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	237.8200	1.1786	35,018.44	34,302.90	-715.54 €	-2.04%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	369.4400	1.1786	55,222.64	36,047.51	-19,175.12 €	-34.72%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	458.9600	1.1786	58,121.50	46,729.34	-11,392.16 €	-19.60%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	237.9600	1.1786	185,884.34	215,024.10	+29,139.76 €	+15.68%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,768.7800	1.1786	75,332.79	90,044.80	+14,712.00 €	+19.53%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	358.7500	1.0000	48,811.00	50,225.00	+1,414.00 €	+2.90%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	267.3200	1.1786	56,083.10	176,912.95	+120,829.85 €	+215.45%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	508.8700	1.0000	140,552.61	162,838.40	+22,285.79 €	+15.86%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	508.5800	1.1786	190,229.09	172,604.79	-17,624.30 €	-9.26%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	120.1500	1.1786	106,814.92	127,938.44	+21,123.53 €	+19.78%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	634.5300	1.1786	375,520.74	355,328.19	-20,192.55 €	-5.38%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	384.3700	1.1786	371,099.36	357,106.02	-13,993.35 €	-3.77%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	181.1400	1.1786	58,094.54	58,402.51	+307.97 €	+0.53%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	86.1500	1.1786	30,209.10	32,527.36	+2,318.26 €	+7.67%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	78.7400	0.9199	62,587.78	56,065.55	-6,522.23 €	-10.42%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	103.1600	1.1786	139,754.65	145,295.77	+5,541.13 €	+3.96%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	120.8800	0.9199	103,265.53	108,409.61	+5,144.08 €	+4.98%
Novo Nordisk A S Shs -B-	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	243.0000	7.4725	123,387.37	46,827.70	-76,559.67 €	-62.05%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	189.3100	1.1786	277,768.10	391,919.57	+114,151.46 €	+41.10%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	162.5100	1.1786	57,620.48	48,948.80	-8,671.69 €	-15.05%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	989.4900	1.1786	34,144.34	33,581.88	-562.46 €	-1.65%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	143.5800	1.1786	214,283.31	177,860.85	-36,422.45 €	-17.00%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	199.5700	1.1786	113,875.83	82,124.09	-31,751.74 €	-27.88%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,497.0000	1.0000	82,312.60	67,365.00	-14,947.60 €	-18.16%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	73.7600	0.8706	104,790.96	119,036.07	+14,245.11 €	+13.59%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	317.2000	0.9199	160,892.49	170,685.94	+9,793.46 €	+6.09%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	313.7000	1.0000	48,535.56	59,603.00	+11,067.44 €	+22.80%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	264.5000	1.0000	73,424.49	76,705.00	+3,280.51 €	+4.47%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	235.6000	1.0000	53,138.61	53,010.00	-128.61 €	-0.24%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	169.2200	1.0000	33,552.41	34,690.10	+1,137.69 €	+3.39%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	134.2400	1.1786	68,227.17	34,169.35	-34,057.81 €	-49.92%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	196.3800	1.1786	38,037.25	38,656.17	+618.92 €	+1.63%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	347.2400	1.1786	44,471.19	39,773.80	-4,697.40 €	-10.56%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	370.1300	1.1786	35,816.59	58,097.79	+22,281.20 €	+62.21%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	159.3300	1.1786	40,788.69	41,231.67	+442.98 €	+1.09%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	72.3400	1.1786	53,102.19	45,419.65	-7,682.54 €	-14.47%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	440.0500	1.1786	57,354.15	52,271.34	-5,082.81 €	-8.86%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	309.3900	1.1786	264,142.12	233,630.66	-30,511.46 €	-11.55%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	124.5700	1.1786	98,925.55	107,807.06	+8,881.51 €	+8.98%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	86.6400	1.1786	70,575.47	66,159.85	-4,415.62 €	-6.26%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	269.0400	1.1786	34,265.09	35,381.98	+1,116.89 €	+3.26%
TOTAL							7,481,800.88	8,298,968.74	+817,167.84 €	+10.92%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

El mercado de crédito global exhibe una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-2020: todos los segmentos monitorizados cotizan en el percentil 14-19% de su rango de 5 años, con spreads comprimiendo activamente. El US IG OAS en 0.82-0.84 y el US HY OAS en 2.94-3.05 se sitúan a apenas 9-35pb de sus mínimos históricos de 5 años, mientras el Euro HY spread to Treasury en 3.33 y los CoCos/AT1 en 2.61 confirman que la búsqueda de yield ha eliminado prácticamente toda prima de riesgo. La única anomalía significativa es el CCC & Lower US HY en 9.54 (percentil 68.2%), que diverge del resto del espectro crediticio y señala estrés selectivo en el segmento más especulativo — una fractura interna que históricamente precede a re-pricings más amplios. El contexto macro combina spreads en zona de burbuja con sentimiento de codicia, creando un escenario donde el carry es mínimo pero el riesgo de reversión es asimétrico y severo.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — expansiva

La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos — IG, HY, EM, financieros — es inconsistente con un entorno de liquidez neutral o contractiva. La velocidad de compresión reciente (últimos 1-3 meses) en EM corporativos hasta 1.93 OAS (percentil 14%) y en EM HY hasta 3.49 (percentil 16.7%) sugiere flujos activos hacia activos de riesgo, probablemente alimentados por reducción de reservas en RRP y/o reactivación del crédito privado. Sin datos explícitos de balance Fed disponibles hoy, la señal indirecta de los spreads apunta a liquidez sistémica abundante. Riesgo: si la liquidez se contrae marginalmente, la reversión desde estos niveles puede ser violenta dado el escaso colchón de spread.

Niveles Tecnicos — N/A

El JP Morgan Sub Tier II Banks en 143.5pb está en zona de mínimos del rango 5 años (rango histórico visible ~100-450pb), lo que implica que el mercado no está descontando ningún escenario de estrés bancario — posicionamiento institucional extremadamente largo en crédito bancario subordinado.
La divergencia CCC (percentil 68%) vs IG/HY (percentil 14-19%) indica que el dinero institucional ha rotado hacia calidad dentro del universo HY, dejando el segmento más especulativo sin soporte — señal clásica de distribución silenciosa en el extremo del espectro de riesgo.
Los EM corporativos en 1.93 OAS (mínimos de 5 años) sugieren que el carry trade emergente está saturado; cualquier fortalecimiento del USD o deterioro de condiciones financieras globales desencadenaría salidas masivas desde una base de posicionamiento largo extremo.

Manipulacion Institucional — True

La evidencia más contundente es la divergencia entre CCC & Lower (9.54, percentil 68%) y el resto del espectro HY (percentil 14-19%). Esto es consistente con lo descrito en las fuentes de referencia: el dinero profesional está saliendo del segmento más especulativo a un ritmo 20 veces superior al normal, rotando hacia IG y Treasuries, mientras el mercado retail sigue comprando HY atraído por yields nominales del 7%. Adicionalmente, la compresión de AT1/CoCos hasta 2.61 OAS con el mercado bancario europeo en zona de mínimos históricos sugiere que los dealers están distribuyendo papel subordinado bancario a inversores finales en el peor momento del ciclo de valoración.

Sentimiento — codicia extrema

La compresión simultánea en 6 de 7 segmentos de crédito monitorizados hacia percentiles 14-19% del rango de 5 años es una señal contrarian de primer orden. El mercado está cobrando la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestar a emisores HY, según los propios datos FRED. El comportamiento es consistente con la fase final de un ciclo de búsqueda de yield: los inversores están asumiendo el máximo riesgo crediticio en el peor momento de valoración. La única señal de cautela que el mercado está enviando — el CCC en percentil 68% — está siendo ignorada por el consenso. Señal contrarian de alta convicción: reducir exposición a crédito de baja calidad.

Volatilidad Bonos — bajo

Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son incompatibles con volatilidad de bonos elevada — el MOVE index implícito debe estar en zona deprimida. Los Tier2 bancarios en 143.5pb y los AT1 en 2.61 OAS confirman que el mercado de renta fija bancaria no está descontando ningún escenario de estrés. Para AT1 y Tier2 europeos, esto implica que el precio de mercado actual incorpora un escenario base extremadamente benigno: sin defaults bancarios, sin extensiones de call, sin deterioro regulatorio. El riesgo es que cualquier evento de crédito bancario (incluso menor) genere un re-pricing desproporcionado desde estos niveles de complacencia.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	18.66	-2.41%
MOVE	74.42	+3.15%
SP500	6,886.24	+1.02%
IBEX35	18,169.80	+0.81%
EUROSTOXX50	5,963.02	+0.98%
TREASURY_10Y	4.30	-0.46%
EUR_USD	1.18	+0.95%
EUR_GBP	0.87	-0.11%
EUR_CHF	0.92	-0.59%
EUR_SEK	10.79	-0.91%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	51.66	+1.75%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	46.39	-1.21%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	172.73	+0.71%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-04-13	-81.13%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.69	Billones USD	2026-04-08	+1.29%
Treasury General Account (TGA)	748.38	Miles de millones USD	2026-04-08	-1.06%
Tasa de Desempleo	4.30	%	2026-03-01	+2.38%
CPI (Consumer Price Index)	330.29	Índice	2026-03-01	+3.12%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-03-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	4,409,844.00 €	27,329,024.95 €	31,738,868.95 €	32.56%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	3,128,048.00 €	0.00 €	3,128,048.00 €	3.21%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,360,911.50 €	2,252,620.00 €	6,613,531.50 €	6.78%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,286,868.80 €	0.00 €	2,286,868.80 €	2.35%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,067,646.50 €	2,067,646.50 €	2.12%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	405,160.35 €	405,160.35 €	0.42%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	51,247,332.09 €	52.57%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio