Reporte Cartera - 2026-04-15

Fecha: 2026-04-15 11:56 Sesgo: NEUTRAL Alertas: 7

Resumen Ejecutivo

Total Posición

106,005,579.60 €

Valor Acciones

14,260,535.30 €

Valor Bonos

32,064,399.28 €

Valor Fondos

51,130,290.24 €

Valor Global Excellence

8,550,354.78 €

P&L Total

+4,996,584.08 €

+4.95%

P&L Acciones

+1,297,684.02 €

+10.01%

P&L Bonos

+883,337.63 €

+2.83%

P&L Fondos

+2,565,207.66 €

+5.28%

P&L Global Excellence

+250,354.78 €

+3.02%

Alertas Activas

YTD Total

+3,822,139.41 €

+3.89%

YTD Acciones

+1,151,254.93 €

+12.67%

YTD Bonos

+914,545.03 €

+2.94%

YTD Fondos

+1,451,124.67 €

+2.92%

YTD Global Excellence

+305,214.78 €

+3.70%

Semaforo Macro

Liquidez: expansiva

Sentimiento: codicia extrema

Manipulacion Inst.: Si

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -7.4%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -0.23%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 8.38%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: 0.15%)

BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 2.23%)

BONO PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.): ALERTA (P&L: -0.62%)

LIQUIDEZ: Nivel de alerta 4/5 — La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos —incluyendo EM y subordinados bancarios— es inconsistente con un entorno de liquidez neutral o contractiva. La dinámica sugiere que el exceso de liquidez sistémica continúa fluyendo hacia activos de crédito en búsqueda de carry, comprimiendo primas de riesgo a niveles que históricamente solo se sostienen en fases de expansión cuantitativa activa o ciclos de crédito tardíos. El ritmo de salida del dinero profesional del HY —descrito como 20 veces superior al normal en fuentes de referencia— no se refleja aún en los spreads, lo que indica que la liquidez retail y semi-institucional está absorbiendo esos flujos. Esta divergencia entre flujos institucionales (salida) y precio (compresión) es una señal de alerta de primer orden.

ALERTA CRÍTICA — Re-pricing HY asimétrico: El HY USD cotiza a 2.95% OAS (percentil 18.5%), 160 bps por debajo de la media histórica HY-IG de 3.73%. Si los spreads revierten a media en un horizonte de 12 meses, un fondo HY con duración 4 años pierde ~6-7% de capital neto de carry. Acción: reducir exposición HY a mínimos estratégicos, especialmente en nombres B y CCC donde el mercado primario ya está cerrando.

ALERTA ALTA — Divergencia CoCos/AT1 vs. Tier2: Los AT1 en 2.61% están en mínimos post-Credit Suisse mientras el CCC doméstico cotiza en percentil 69%. La asimetría riesgo/retorno en AT1 es desfavorable: el upside adicional es de 10-20 bps mientras el downside en un escenario de estrés bancario es de 200-400 bps. Acción: rotar AT1 → Tier2 bancario europeo (143.5 bps, mejor perfil riesgo/retorno en el capital stack).

ALERTA MEDIA — Señal de distribución institucional en HY: Flujos institucionales netos vendedores de HY a ritmo 20x superior al normal, con cancelaciones de emisiones en el mercado primario (Qualtrics y otros). El precio del secundario no refleja aún esta presión vendedora. Acción: usar cualquier rally adicional de spreads para reducir posiciones HY; no añadir exposición a estos niveles.

ALERTA MEDIA — EM crédito en mínimos con catalizador adverso latente: EM soberanos HC en 1.93% y EM corporativos en 2.37% (percentiles ~15%) con USD elevado y Fed sin recortes agresivos. El carry ajustado por riesgo divisa y liquidez es negativo en términos históricos. Acción: infraponderar EM crédito, especialmente HY EM donde el percentil 19.2% no compensa la volatilidad potencial ante un shock de risk-off.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	10.66 €	-11,821.50 €	-0.52%	2,270,154.00 €	MANTENER
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	124.50 €	+121,000.08 €	+30.20%	521,655.00 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	19.85 €	-29,665.68 €	-7.40%	371,195.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	20.00 €	+20,622.72 €	+5.16%	420,294.90 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	19.85 €	-4,081.55 €	-0.23%	1,796,425.00 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	27.00 €	+151,525.27 €	+8.38%	1,959,660.00 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	124.50 €	+855,634.12 €	+47.97%	2,639,400.00 €	MANTENER
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	20.00 €	+191,010.60 €	+10.68%	1,979,505.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	4.19 €	+3,459.96 €	+0.15%	2,302,246.40 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+1,297,684.02 €	+10.01%	14,260,535.30 €

Notas

SAN (Sues): Jefferies sube precio objetivo, sin recomendaciones de venta en el consenso, dividendo complementario y recompra de acciones en marcha. Las caídas recientes parecen técnicas más que fundamentales. El potencial alcista del 14% citado por analistas refleja valoración atractiva. Sin profit warning ni riesgo regulatorio material identificado. Exposición a Irán descartada como factor de impacto por Jefferies.
ACS (Sues): Morgan Stanley eleva precio objetivo a 150 euros (+4.5% en sesión), ingresos rozando 50.000M con beneficio +15% hasta 950M. El reposicionamiento como jugador clave en centros de datos e IA añade un catalizador de crecimiento secular que el mercado está comenzando a valorar. Dividendo por encima de 2 euros/acción por primera vez refuerza la tesis de retorno al accionista. Tesis de inversión intacta y reforzada.
BBVA (Sues): Beneficio récord de ~8.000M en 9 meses es positivo, pero la decepción en Turquía y Argentina genera ruido significativo dado el peso de emergentes en el mix de beneficios. La OPA sobre Sabadell con aceptación estimada en solo ~30% según el propio CEO de Sabadell introduce incertidumbre sobre el desenlace y potencial destrucción de valor si se fuerza la operación. Riesgo de dilución y complejidad de integración si la OPA prospera parcialmente. Impacto potencial >5% en precio si la aceptación queda muy por debajo de umbrales mínimos o si Turquía deteriora materialmente.
IBE (Sues): Inversión de 14.460M en 2025 con beneficio neto +12%, OPA sobre Neoenergía consolidando control al 98% refuerza posición en Brasil. Dividendo a cuenta 2025 elevado un 9.5% hasta 0.253 euros/acción. Iberdrola actúa como locomotora del IBEX 35 marcando máximos consecutivos. El giro estratégico hacia renovables y la escala de inversión son consistentes con la tesis de crecimiento a largo plazo. Sin alertas materiales.
BBVA (Shulaya): Beneficio récord de ~8.000M en 9 meses es positivo, pero la decepción en Turquía y Argentina genera ruido significativo dado el peso de emergentes en el mix de beneficios. La OPA sobre Sabadell con aceptación estimada en solo ~30% según el propio CEO de Sabadell introduce incertidumbre sobre el desenlace y potencial destrucción de valor si se fuerza la operación. Riesgo de dilución y complejidad de integración si la OPA prospera parcialmente. Impacto potencial >5% en precio si la aceptación queda muy por debajo de umbrales mínimos o si Turquía deteriora materialmente.
NTGY (Shulaya): Resultados récord en 2025 y guidance de ~1.900M para 2026 son positivos, pero la salida de BlackRock del accionariado genera incertidumbre sobre la estructura de capital y posibles movimientos corporativos. La caída del 3.55% pese a ganancias récord refleja que el mercado descuenta el riesgo de otro baile accionarial. Yield del 6.6% es atractivo pero puede reflejar prima de riesgo por incertidumbre de control. Riesgo de OPA hostil o cambio de estrategia corporativa si entra un nuevo accionista relevante con agenda diferente.
ACS (Shulaya): Morgan Stanley eleva precio objetivo a 150 euros (+4.5% en sesión), ingresos rozando 50.000M con beneficio +15% hasta 950M. El reposicionamiento como jugador clave en centros de datos e IA añade un catalizador de crecimiento secular que el mercado está comenzando a valorar. Dividendo por encima de 2 euros/acción por primera vez refuerza la tesis de retorno al accionista. Tesis de inversión intacta y reforzada.
IBE (Shulaya): Inversión de 14.460M en 2025 con beneficio neto +12%, OPA sobre Neoenergía consolidando control al 98% refuerza posición en Brasil. Dividendo a cuenta 2025 elevado un 9.5% hasta 0.253 euros/acción. Iberdrola actúa como locomotora del IBEX 35 marcando máximos consecutivos. El giro estratégico hacia renovables y la escala de inversión son consistentes con la tesis de crecimiento a largo plazo. Sin alertas materiales.
MAP (Shulaya): Beneficio neto +19.6% hasta 1.079M y mayor dividendo histórico (0.18 euros, >51% pay-out) son fundamentalmente positivos. Sin embargo, la recomendación de venta de UBS con caída >7% en sesión es una señal de alerta que no puede ignorarse: UBS probablemente anticipa presión en márgenes técnicos, deterioro en mercados emergentes (Brasil, EEUU) o normalización de siniestralidad post-catástrofes. El desplome pese a buenos resultados sugiere que el mercado teme que el pico de beneficios ya ha pasado. Riesgo de revisión a la baja de estimaciones 2026.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	Cupón	F.Adq.	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Cup. Cobr.	YTC Compra	YTC ASK	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	8,25%	01/03/2023	99.72	109.96	1,099,560.00 €	+102,360.00 €	+10.26%	247,500 €	8,33%	4,60%	2029-03-13	1062	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	7,38%	07/02/2023	100.63	105.10	3,153,000.00 €	+134,100.00 €	+4.44%	663,750 €	7,23%	5,06%	2028-08-15	852	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	6,62%	07/02/2023	100.00	102.23	2,070,177.75 €	+45,177.75 €	+2.23%	402,469 €	6,63%	5,98%	2030-02-15	1401	ALERTA
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	4,40%	06/03/2026	100.38	97.80	405,853.40 €	-10,727.75 €	-2.58%	—	4,38%	4,52%	2057-05-25	11362	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	6,38%	14/01/2025	101.50	105.36	6,321,360.00 €	+231,360.00 €	+3.80%	382,500 €	6,17%	5,59%	2034-09-22	3081	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	5,88%	28/05/2025	97.49	102.48	3,176,942.00 €	+154,752.00 €	+5.12%	136,594 €	6,36%	5,53%	2035-03-23	3263	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	4,88%	28/05/2025	99.22	100.12	1,401,624.00 €	+12,544.00 €	+0.90%	51,188 €	5,35%	1,48%	2026-11-18	216	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	6,25%	28/05/2025	100.20	104.21	3,126,180.00 €	+120,180.00 €	+4.00%	140,625 €	6,21%	5,46%	2032-07-24	2291	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	6,62%	28/05/2025	100.70	104.63	3,138,930.00 €	+117,930.00 €	+3.90%	—	6,51%	5,78%	2032-10-09	2368	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	4,50%	27/08/2025	98.67	99.68	598,086.00 €	+6,078.00 €	+1.03%	—	5,63%	4,38%	2026-11-30	228	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	8,50%	26/07/2024	104.75	105.17	926,574.13 €	+3,726.63 €	+0.40%	112,328 €	7,10%	6,12%	2028-08-14	851	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	3,25%	23/01/2026	100.29	99.95	2,198,900.00 €	-7,480.00 €	-0.34%	—	2,99%	2,15%	2026-12-29	257	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	4,50%	23/01/2026	100.25	99.68	2,192,982.00 €	-12,518.00 €	-0.57%	—	4,07%	4,38%	2026-11-30	228	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	1,50%	23/01/2026	98.62	98.01	2,254,230.00 €	-14,145.00 €	-0.62%	—	3,03%	4,57%	2026-12-12	240	ALERTA
TOTAL			31,121,000 €			31,181,061.65 €		32,064,399.28 €	+883,337.63 €	+2.83%	2,136,952 €

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M (+1.8%), sólido aunque con crecimiento moderado. Acción sube 4% post-resultados reflejando confianza del mercado. AT1 con cupón 8.25% en entidad con ratios de capital robustos y sin presiones regulatorias identificadas. El cupón elevado hace que la probabilidad de call en la primera fecha sea alta si las condiciones de refinanciación lo permiten. Solvencia del emisor sin alertas.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M (+14.4% en 2025), JB Capital lo sitúa entre los mejores resultados del sector en Q1 2026. Mejora del rating de España por agencias (Moody's eleva 14 entidades financieras españolas) beneficia directamente a Bankinter. AT1 con cupón 7.375% en emisor con métricas crediticias en mejora estructural. Riesgo call alto dado el exceso de capital y la posibilidad de refinanciar a spreads más ajustados.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. Esto es un deterioro material de la calidad crediticia del emisor. Las pérdidas crediticias sugieren problemas en la cartera de préstamos (antecedente: exposición a Signa en 2023-2024). Para un AT1/Tier2, el deterioro de la rentabilidad reduce el colchón de absorción de pérdidas y aumenta el riesgo de extensión o eventos de trigger. Riesgo call bajo porque el emisor puede preferir mantener el capital. Monitorización estrecha recomendada.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas pero Francia mantiene grado de inversión sólido. La ausencia de noticias negativas en un emisor soberano de la zona euro es per se positiva. Riesgo principal es la dinámica fiscal francesa a largo plazo, pero sin catalizadores inmediatos de deterioro. Posición de duración larga adecuada para entorno de tipos a la baja en Europa.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO presenta objetivos para 2028 con plan de retorno total de capital, señal de exceso de solvencia y confianza en la generación de capital. Los recortes de costes refuerzan la eficiencia. Para el AT1 con cupón 6.375%, el exceso de capital y la solidez del plan estratégico hacen que la probabilidad de call sea alta. Emisor bien capitalizado dentro del sistema bancario holandés regulado por BCE.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos europeos más sólidos por capital y diversificación. Las noticias de actividad en mercados de capitales (bono CAF) reflejan franquicia de banca de inversión activa. AT1 con cupón 5.875% en entidad con Tier 1 robusto. Riesgo call medio porque el cupón es relativamente moderado para un AT1 y la decisión dependerá del entorno de spreads en la fecha de call. Sin alertas crediticias.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja, directamente positivo para este AT1. La mejora del soberano español arrastra al alza los ratings bancarios domésticos. Unicaja aparece en el ranking de bancos más solventes de España 2026. AT1 con cupón 4.875% relativamente bajo, lo que reduce la urgencia de call pero la mejora crediticia es un catalizador positivo para el precio. Sin alertas.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto 5.891M, acción +4% post-resultados. AT1 con cupón 6.25%, inferior al 8.25% de la otra emisión, por lo que el incentivo de call es menor aunque la solvencia del emisor es igualmente sólida. Riesgo call medio: CaixaBank podría optar por mantener si el coste de refinanciación no mejora materialmente. Fundamentales del emisor sin alertas.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank en proceso de transformación digital con modelo de negocio bajo escrutinio. Las noticias son de carácter analítico/estratégico sin profit warning ni deterioro crediticio explícito. El contexto de posible consolidación bancaria alemana (UniCredit en el capital) añade incertidumbre corporativa pero no es negativo para los tenedores de AT1 en el corto plazo. Riesgo call medio dependiendo del progreso de la transformación y ratios de capital. Monitorización del proceso estratégico recomendada.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank en transformación estratégica con modelo de negocio sólido según las noticias disponibles. AT1 con cupón 4.5%, relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call. El mercado de banca de inversión en crecimiento beneficia a DB pero la transformación estratégica implica costes y riesgos de ejecución. Sin deterioro crediticio identificado pero la complejidad del modelo de negocio justifica cautela. Riesgo call bajo dado el cupón moderado.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas presenta resultados financieros sólidos para 2025 con Tier 1 capital ratio robusto según TradingView. El análisis de TIKR sugiere hasta 50% de upside en equity, lo que refleja valoración atractiva y solidez fundamental. AT1 con cupón 8.5% en uno de los bancos europeos más grandes y mejor capitalizados: riesgo call alto porque el cupón es elevado y BNP tiene incentivo claro para refinanciar en condiciones más favorables. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa agrícola holandesa con rating AAA/Aaa históricamente, uno de los emisores más seguros de Europa. Sin noticias directas del emisor en el periodo analizado. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad crediticia es positiva por defecto. AT1 con cupón 3.25%, muy bajo para la clase de activo, lo que hace que el riesgo call sea bajo: Rabobank no tiene incentivo económico para amortizar anticipadamente a este cupón en el entorno actual de tipos. Posición defensiva dentro de la cartera de AT1.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank en transformación estratégica con modelo de negocio sólido según las noticias disponibles. AT1 con cupón 4.5%, relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call. El mercado de banca de inversión en crecimiento beneficia a DB pero la transformación estratégica implica costes y riesgos de ejecución. Sin deterioro crediticio identificado pero la complejidad del modelo de negocio justifica cautela. Riesgo call bajo dado el cupón moderado.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta resultados 2025 pero el fracaso de la OPA china (accionistas no aceptan condición final) genera incertidumbre sobre la estructura accionarial y la estrategia futura. La mejora del rating de Portugal por S&P es positiva para el emisor. Sin embargo, el bono híbrido con vencimiento 2082 y cupón 1.5% tiene riesgo de extensión muy alto dado el cupón extremadamente bajo: EDP no tiene incentivo económico para llamar este bono. La incertidumbre corporativa post-OPA fallida y el cupón mínimo hacen que este sea el bono de mayor riesgo de extensión en la cartera. Alerta por riesgo de extensión estructural, no por deterioro crediticio.

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	Fecha NAV	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	105.28 €	13-Apr	+1,825,727.68 €	+5.28%	36,390,810.66 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	105.28 €	13-Apr	+739,479.98 €	+5.28%	14,739,479.58 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+2,565,207.66 €	+5.28%	51,130,290.24 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

188,389.76 €

Valor Acciones

8,361,965.02 €

Valor Total

8,550,354.78 €

P&L Total

+250,354.78 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	72.1600	0.9205	66,781.54	85,055.51	+18,273.97 €	+27.36%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	101.0500	1.1790	63,668.79	50,139.31	-13,529.48 €	-21.25%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	332.9100	1.1790	260,182.75	485,670.23	+225,487.48 €	+86.67%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	249.0200	1.1790	76,867.68	89,765.48	+12,897.79 €	+16.78%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	234.3600	1.1790	62,107.80	78,517.56	+16,409.75 €	+26.42%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	348.6000	1.1790	60,746.48	90,180.66	+29,434.18 €	+48.45%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	258.8300	1.1790	353,567.11	376,499.96	+22,932.85 €	+6.49%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	395.6400	1.1790	74,533.08	176,175.57	+101,642.49 €	+136.37%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	154.3700	1.1790	40,748.27	47,135.88	+6,387.60 €	+15.68%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	219.9100	1.1790	81,544.36	54,091.52	-27,452.84 €	-33.67%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,296.2000	1.0000	156,418.74	291,645.00	+135,226.26 €	+86.45%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	150.4200	1.1790	103,950.48	83,183.92	-20,766.56 €	-19.98%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	184.7000	10.8290	76,353.63	76,581.68	+228.05 €	+0.30%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	228.5900	1.1790	40,165.39	31,990.97	-8,174.43 €	-20.35%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	195.0800	1.1790	55,581.85	34,747.07	-20,834.78 €	-37.48%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	477.5400	1.1790	71,227.25	64,806.11	-6,421.14 €	-9.02%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	56.1100	0.8692	106,776.88	241,753.28	+134,976.40 €	+126.41%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	292.3700	1.1790	31,997.46	37,197.20	+5,199.75 €	+16.25%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	794.2500	1.1790	55,670.48	127,996.18	+72,325.70 €	+129.92%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	82.6100	1.1790	143,581.64	150,295.55	+6,713.90 €	+4.68%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	297.0300	1.1790	68,179.29	69,281.81	+1,102.52 €	+1.62%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	75.9000	1.1790	85,838.34	91,414.76	+5,576.42 €	+6.50%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	118.7900	1.1790	102,434.76	114,356.79	+11,922.02 €	+11.64%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	974.8000	1.1790	149,779.80	148,824.43	-955.37 €	-0.64%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	198.6100	1.1790	55,113.74	52,221.46	-2,892.28 €	-5.25%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,652.5000	7.4727	44,821.48	50,861.80	+6,040.32 €	+13.48%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	401.9000	1.1790	64,318.83	86,924.94	+22,606.11 €	+35.15%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	922.5000	1.1790	250,503.48	258,206.11	+7,702.63 €	+3.07%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	144.5600	1.1790	44,417.16	44,140.46	-276.70 €	-0.62%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	44.6200	1.1790	40,707.47	44,279.39	+3,571.92 €	+8.77%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	258.8600	1.1790	38,454.94	42,813.99	+4,359.05 €	+11.34%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	318.0000	1.1790	31,604.10	43,155.22	+11,551.12 €	+36.55%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	21.9300	0.8692	69,265.92	69,761.22	+495.30 €	+0.72%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,564.5000	1.0000	54,700.00	31,290.00	-23,410.00 €	-42.80%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	331.3800	1.1790	63,352.67	80,104.58	+16,751.91 €	+26.44%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	258.0300	1.1790	33,280.79	36,111.07	+2,830.27 €	+8.50%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	584.0500	1.1790	25,591.48	32,199.53	+6,608.06 €	+25.82%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	240.2700	1.1790	35,006.56	34,644.53	-362.03 €	-1.03%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	366.8000	1.1790	55,203.90	35,777.78	-19,426.12 €	-35.19%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	467.2200	1.1790	58,101.78	47,554.20	-10,547.58 €	-18.15%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	240.1000	1.1790	185,821.27	216,884.22	+31,062.95 €	+16.72%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,795.9100	1.1790	75,307.24	91,394.91	+16,087.67 €	+21.36%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	358.5500	1.0000	48,811.00	50,197.00	+1,386.00 €	+2.84%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	272.4100	1.1790	56,064.07	180,220.36	+124,156.28 €	+221.45%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	499.6500	1.0000	140,552.61	159,888.00	+19,335.39 €	+13.76%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	513.1600	1.1790	190,164.55	174,100.08	-16,064.46 €	-8.45%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	119.9600	1.1790	106,778.68	127,692.79	+20,914.11 €	+19.59%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	662.4900	1.1790	375,393.33	370,859.54	-4,533.79 €	-1.21%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	393.1100	1.1790	370,973.46	365,102.16	-5,871.30 €	-1.58%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	183.3400	1.1790	58,074.83	59,091.77	+1,016.94 €	+1.75%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	86.7100	1.1790	30,198.85	32,727.69	+2,528.84 €	+8.37%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	79.2200	0.9205	62,546.99	56,370.56	-6,176.43 €	-9.87%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	106.2800	1.1790	139,707.23	149,639.36	+9,932.12 €	+7.11%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	120.7000	0.9205	103,198.22	108,177.62	+4,979.40 €	+4.83%
Novo Nordisk A S Shs -B-	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	254.9000	7.4727	123,384.07	49,119.60	-74,264.47 €	-60.19%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	196.5100	1.1790	277,673.86	406,687.36	+129,013.50 €	+46.46%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	161.5900	1.1790	57,600.93	48,655.17	-8,945.76 €	-15.53%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	985.0000	1.1790	34,132.76	33,418.15	-714.61 €	-2.09%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	144.3800	1.1790	214,210.61	178,791.18	-35,419.43 €	-16.53%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	196.5900	1.1790	113,837.19	80,870.36	-32,966.84 €	-28.96%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,485.4000	1.0000	82,312.60	66,843.00	-15,469.60 €	-18.79%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	73.8200	0.8692	104,959.74	119,324.78	+14,365.04 €	+13.69%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	321.1000	0.9205	160,787.62	172,671.92	+11,884.30 €	+7.39%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	312.8000	1.0000	48,535.56	59,432.00	+10,896.44 €	+22.45%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	267.4500	1.0000	73,424.49	77,560.50	+4,136.01 €	+5.63%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	237.7000	1.0000	53,138.61	53,482.50	+343.89 €	+0.65%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	171.1200	1.0000	33,552.41	35,079.60	+1,527.19 €	+4.55%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	135.4700	1.1790	68,204.02	34,470.74	-33,733.28 €	-49.46%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	193.3700	1.1790	38,024.35	38,050.75	+26.41 €	+0.07%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	345.8800	1.1790	44,456.11	39,604.58	-4,851.53 €	-10.91%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	365.5100	1.1790	35,804.44	57,353.14	+21,548.70 €	+60.18%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	160.2800	1.1790	40,774.85	41,463.44	+688.59 €	+1.69%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	72.9100	1.1790	53,084.17	45,762.00	-7,322.17 €	-13.79%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	444.2800	1.1790	57,334.69	52,755.89	-4,578.80 €	-7.99%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	311.3700	1.1790	264,052.51	235,046.06	-29,006.45 €	-10.99%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	125.0500	1.1790	98,891.98	108,185.75	+9,293.77 €	+9.40%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	81.7000	1.1790	70,551.53	62,366.41	-8,185.11 €	-11.60%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	268.2900	1.1790	34,253.46	35,271.37	+1,017.91 €	+2.97%
TOTAL							7,479,723.04	8,361,965.02	+882,241.93 €	+11.80%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,782,176.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,293,730.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
TOTAL					1,782,176.25 €

Indicadores Macro

El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad del universo de spreads —IG USD (0.82, percentil 16.8%), HY USD (2.95, percentil 18.5%), HY EUR (2.98, percentil 18.6%), EM corporativo (1.64, percentil 15.2%) y EM HY (3.52, percentil 19.2%)— cotiza en el quintil inferior de su rango de 5 años, con tendencia compresora activa. La única excepción estructural es el segmento CCC & Lower (9.58, percentil 69%), que permanece en torno a su media histórica y actúa como válvula de presión del sistema: el mercado discrimina entre crédito de calidad y basura real, pero el resto del espectro descuenta un escenario de aterrizaje suave casi perfecto. Los gráficos Bloomberg confirman y amplían esta lectura: AT1/CoCos en 2.61%, Tier2 bancario en 143.5 bps, EM soberanos en 1.93% y EM corporativos en 2.37%, todos en zona de mínimos del ciclo. La tesis del día es que el mercado de crédito ha descontado la perfección en un entorno donde la Fed no ha recortado lo suficiente para justificar estos niveles, el crédito privado muestra grietas incipientes y el diferencial HY-IG de 2.13% está 160 bps por debajo de su media histórica de 30 años (3.73%): el riesgo asimétrico es de re-pricing violento, no de compresión adicional.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — expansiva

La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos —incluyendo EM y subordinados bancarios— es inconsistente con un entorno de liquidez neutral o contractiva. La dinámica sugiere que el exceso de liquidez sistémica continúa fluyendo hacia activos de crédito en búsqueda de carry, comprimiendo primas de riesgo a niveles que históricamente solo se sostienen en fases de expansión cuantitativa activa o ciclos de crédito tardíos. El ritmo de salida del dinero profesional del HY —descrito como 20 veces superior al normal en fuentes de referencia— no se refleja aún en los spreads, lo que indica que la liquidez retail y semi-institucional está absorbiendo esos flujos. Esta divergencia entre flujos institucionales (salida) y precio (compresión) es una señal de alerta de primer orden.

Niveles Tecnicos — N/A

El posicionamiento institucional en HY muestra salidas netas a ritmo 20x superior al normal hacia IG y Treasuries: el dinero inteligente está reduciendo riesgo de crédito mientras el precio no lo refleja todavía.
La divergencia entre CCC (percentil 69%) y el resto del universo HY (percentil ~18-19%) indica que el mercado ya discrimina en el segmento más especulativo, pero aún no ha contagiado al BB-B: esto es típico de fase tardía del ciclo crediticio.
Cancelaciones de emisiones HY por parte de emisores como Qualtrics (software) apuntan a que el mercado primario ya está cerrando para los nombres más débiles, señal que históricamente precede la ampliación de spreads en el secundario en 2-4 meses.

Manipulacion Institucional — True

La combinación de spreads en mínimos históricos con flujos institucionales netos vendedores de HY (ritmo 20x superior al normal según fuentes de referencia) configura un patrón clásico de distribución silenciosa: los grandes tenedores reducen exposición a crédito de riesgo mientras el precio se mantiene sostenido por flujos minoristas y mandatos de crédito pasivos. El cierre del mercado primario para emisores débiles (cancelaciones de emisiones) es la confirmación operativa: cuando los underwriters no pueden colocar papel nuevo, la demanda real es inferior a la que sugieren los spreads del secundario. La señal es de distribución en HY USD y EUR, con rotación hacia IG y soberanos.

Sentimiento — codicia extrema

La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito —IG, HY, financieros subordinados y emergentes— en el quintil inferior del rango de 5 años es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. Esta señal es contrarian de primer orden: históricamente, cuando el percentil de spreads cae por debajo del 20% en más de 4 categorías simultáneamente, la probabilidad de ampliación en los 12 meses siguientes supera el 75%. El sentimiento no confirma tendencia; es señal de reversión con horizonte 6-18 meses.

Volatilidad Bonos — bajo

La compresión de spreads de crédito en todos los segmentos es consistente con un MOVE index en niveles contenidos. Los AT1 en 2.61% y el Tier2 en 143.5 bps implican que el mercado no descuenta volatilidad adicional en tipos ni estrés bancario. Sin embargo, esta calma es frágil: cualquier dato de inflación sorpresivo al alza o deterioro del mercado laboral US podría desencadenar un repricing simultáneo de tipos y spreads, amplificado por la escasa liquidez del mercado secundario de crédito. El impacto en AT1 sería desproporcionado dado su posición en mínimos.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	18.06	-1.63%
MOVE	74.35	-0.09%
SP500	6,967.38	+1.18%
IBEX35	18,241.90	-0.24%
EUROSTOXX50	5,971.52	-0.22%
TREASURY_10Y	4.26	-0.95%
EUR_USD	1.18	+0.18%
EUR_GBP	0.87	-0.14%
EUR_CHF	0.92	-0.11%
EUR_SEK	10.83	+0.27%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	51.78	+0.23%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	46.47	+0.17%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	173.35	+0.36%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-04-14	-65.11%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.69	Billones USD	2026-04-08	+1.29%
Treasury General Account (TGA)	748.38	Miles de millones USD	2026-04-08	-1.06%
Tasa de Desempleo	4.30	%	2026-03-01	+2.38%
CPI (Consumer Price Index)	330.29	Índice	2026-03-01	+3.12%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-03-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Banca	4,437,774.00 €	27,334,138.13 €	31,771,912.13 €	32.60%	SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG)
Construcción/Infraestructuras	3,161,055.00 €	0.00 €	3,161,055.00 €	3.24%	ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía	4,359,459.90 €	2,254,230.00 €	6,613,689.90 €	6.79%	IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros	2,302,246.40 €	0.00 €	2,302,246.40 €	2.36%	MAP (acción)
Banca/Gestión de activos	0.00 €	2,070,177.75 €	2,070,177.75 €	2.12%	XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional	0.00 €	405,853.40 €	405,853.40 €	0.42%	FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion	0.00 €	0.00 €	51,130,290.24 €	52.47%	LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Evolucion del Portfolio