Reporte Cartera - 2026-04-22

Fecha: 2026-04-22 10:12 Sesgo: ALCISTA Alertas: 7

Resumen Ejecutivo

Total Posición

106,501,957.11 €

Valor Acciones

14,186,547.80 €

Valor Bonos

32,104,608.23 €

Valor Fondos

51,619,340.62 €

Valor Global Excellence

8,591,460.46 €

P&L Total

+5,492,961.60 €

+5.44%

P&L Acciones

+1,223,696.52 €

+9.44%

P&L Bonos

+923,546.58 €

+2.96%

P&L Fondos

+3,054,258.04 €

+6.29%

P&L Global Excellence

+291,460.46 €

+3.51%

Alertas Activas

YTD Total

+4,318,516.92 €

+4.40%

YTD Acciones

+1,077,267.43 €

+11.85%

YTD Bonos

+954,753.98 €

+3.07%

YTD Fondos

+1,940,175.05 €

+3.91%

YTD Global Excellence

+346,320.46 €

+4.20%

Semaforo Macro

Liquidez: expansiva

Sentimiento: codicia extrema

Manipulacion Inst.: Si

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 28.74%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -10.32%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -3.37%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 7.98%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 46.3%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: 2.21%)

BONO XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG): ALERTA (P&L: 2.96%)

ALERTA CRÍTICA — CCC vs IG DIVERGENCIA: El CCC & Lower US HY en 9.15% (percentil 58.1%, por encima de media 5Y de 8.93%) mientras el IG USD está en percentil 24.5% es la mayor divergencia intra-crédito del ciclo actual. Esto indica que las empresas zombi ya están bajo estrés real mientras el mercado IG ignora la señal. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo CCC/B- y rotar hacia IG corto plazo o Treasuries 2-3Y. El carry perdido (~150 bps) es el coste del seguro.

ALERTA ALTA — AT1/CoCos en 2.61%: Los AT1 bancarios globales están en mínimos post-Credit Suisse con spread de solo 2.61%. Para carteras con exposición a AT1 de bancos europeos medianos (no solo BBVA, Santander, BNP), el riesgo de extensión (non-call en primera fecha) a estos spreads es asimétrico. Acción: revisar las fechas de call de cada posición AT1; si la primera call es en 2025-2026 y el spread está por debajo de 250 bps, el riesgo de extensión no está remunerado. Considerar reducir a la mitad la posición y reinvertir en Tier2 senior con mayor visibilidad de amortización.

ALERTA MEDIA — EM HY en percentil 10.1%: Con el EM HY Corporate OAS en 3.31% (percentil 10.1% del rango 5Y), cualquier fortalecimiento del dólar por encima del 3-5% o repunte de yields del Treasury a 10Y por encima de 4.70-4.80% desencadenaría salidas masivas de fondos EM y ampliación de spreads de 150-250 bps. Acción: si hay exposición a deuda EM HY en cartera, cubrir parcialmente con CDS EM o reducir duración a menos de 3 años. El carry de ~7-8% no compensa el riesgo de capital en este percentil.

ALERTA INFORMATIVA — Señal contrarian HY USD sub-3.00%: El Bloomberg LP010AS muestra US HY OAS en 3.05%, a solo 5 bps del umbral psicológico de 3.00%. Históricamente, cuando el HY USD perfora los 3.00%, se activan stops de riesgo institucionales y el rebote es violento (episodios de 2007 y 2021 como referencia). No es señal de acción inmediata, pero sí de monitorización diaria. Si el spread cierra por debajo de 3.00% durante 3 sesiones consecutivas, elevar nivel de alerta a 4/5 y revisar coberturas de crédito.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	10.63 €	-17,785.50 €	-0.78%	2,264,190.00 €	MANTENER
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	123.10 €	+115,134.08 €	+28.74%	515,789.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	19.23 €	-41,353.18 €	-10.32%	359,507.50 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.96 €	+19,887.02 €	+4.98%	419,559.20 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	19.23 €	-60,644.05 €	-3.37%	1,739,862.50 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	26.90 €	+144,267.27 €	+7.98%	1,952,402.00 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	123.10 €	+825,954.12 €	+46.30%	2,609,720.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.96 €	+187,545.60 €	+10.49%	1,976,040.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	4.28 €	+50,691.16 €	+2.21%	2,349,477.60 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+1,223,696.52 €	+9.44%	14,186,547.80 €

Notas

SAN (Sues): Resultados récord en 2025 con BPA +17% y crecimiento de clientes hasta 180M. Ana Botín compromete duplicar dividendo, señal de confianza en generación de capital sostenida. La adquisición de Webster Bank genera ruido a corto plazo pero refuerza la plataforma de banca de inversión en EE.UU. — riesgo de integración moderado pero no material para la tesis. Potencial alcista del 14% según consenso. Sentimiento claramente positivo.
ACS (Sues): Resultados sólidos: ingresos rozando 50.000M€ y beneficio +15% hasta 950M€. Respaldo de Barclays y BNP con potencial >20%. Sin embargo, la ampliación de capital de 670M€ propuesta para la junta de mayo es un riesgo de dilución concreto (~5-7% sobre capitalización estimada). El plan de incentivos de 854M€ también presiona la caja. La subida al 80,3% en Hochtief con freno en compras sugiere disciplina, pero la combinación ampliación + incentivos merece seguimiento. Alerta activada por dilución potencial material.
BBVA (Sues): Beneficio récord de ~8.000M€ en 9 meses, pero el ejercicio completo muestra crecimiento solo del 4,5% lastrado por Turquía (riesgo divisa/inflación) y Argentina. El fracaso de la OPA sobre Sabadell elimina un catalizador de crecimiento inorgánico relevante y genera incertidumbre estratégica sobre el uso del capital. La caída del 5% en bolsa post-resultados refleja decepción del mercado. Riesgo macro en mercados emergentes (TRY, ARS) con impacto potencial >5% en beneficio consolidado si se deterioran. Dividendo de 0,60€/acción es positivo pero insuficiente para compensar la incertidumbre estratégica post-OPA.. Dos tramos en negativo (-10,32% y -3,37%), sentimiento neutral, y sin catalizador estratégico claro tras el fracaso de la OPA sobre Sabadell. El dividendo de 0,60 EUR/acción no compensa la incertidumbre sobre el uso del capital y la exposición a TRY/ARS en un entorno donde el mercado no está pagando prima por emergentes. En un contexto de spreads bancarios en mínimos históricos, si hay re-pricing de crédito financiero, BBVA es el valor del portfolio más expuesto por fundamentales y por posición técnica. Revisar tesis de inversión esta semana con objetivo de definir stop o reducción.
IBE (Sues): Inversión récord de 14.460M€ en 2025 y beneficio neto +12%. Cotiza en máximos con mejor recomendación del IBEX 35 según consenso. Dividendo scrip +9,5% hasta 0,253€/acc. La OPA sobre Neoenergia elevando participación al 98% consolida el negocio en Brasil, mercado clave. El scrip dividend implica dilución marginal pero es práctica habitual y aceptada por el mercado. Tesis de crecimiento en renovables y redes intacta.
BBVA (Shulaya): Beneficio récord de ~8.000M€ en 9 meses, pero el ejercicio completo muestra crecimiento solo del 4,5% lastrado por Turquía (riesgo divisa/inflación) y Argentina. El fracaso de la OPA sobre Sabadell elimina un catalizador de crecimiento inorgánico relevante y genera incertidumbre estratégica sobre el uso del capital. La caída del 5% en bolsa post-resultados refleja decepción del mercado. Riesgo macro en mercados emergentes (TRY, ARS) con impacto potencial >5% en beneficio consolidado si se deterioran. Dividendo de 0,60€/acción es positivo pero insuficiente para compensar la incertidumbre estratégica post-OPA.. Dos tramos en negativo (-10,32% y -3,37%), sentimiento neutral, y sin catalizador estratégico claro tras el fracaso de la OPA sobre Sabadell. El dividendo de 0,60 EUR/acción no compensa la incertidumbre sobre el uso del capital y la exposición a TRY/ARS en un entorno donde el mercado no está pagando prima por emergentes. En un contexto de spreads bancarios en mínimos históricos, si hay re-pricing de crédito financiero, BBVA es el valor del portfolio más expuesto por fundamentales y por posición técnica. Revisar tesis de inversión esta semana con objetivo de definir stop o reducción.
NTGY (Shulaya): La venta acelerada del 7,1% por BlackRock a 24,75€ con descuento del 5,4% es una señal de presión vendedora institucional significativa. Genera incertidumbre sobre el accionariado y posibles movimientos corporativos adicionales. La venta del 5,5% de autocartera para reentrar en índices internacionales es positiva a largo plazo pero añade oferta de papel a corto. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja prima de riesgo por inestabilidad accionarial. Riesgo de nuevo 'baile de accionistas' con impacto potencial >5% en cotización si hay más salidas.. BlackRock ha vendido el 7,1% con descuento del 5,4% en bloque acelerado — señal de distribución institucional que encaja perfectamente con el patrón macro detectado hoy (dinero profesional saliendo de HY y subordinados a ritmo 20x superior al normal). El yield del 6,6% es atractivo en papel, pero la inestabilidad accionarial es un riesgo de precio a corto plazo que puede erosionar ese carry. Mantener posición pero con stop mental en el soporte técnico inmediato.
ACS (Shulaya): Resultados sólidos: ingresos rozando 50.000M€ y beneficio +15% hasta 950M€. Respaldo de Barclays y BNP con potencial >20%. Sin embargo, la ampliación de capital de 670M€ propuesta para la junta de mayo es un riesgo de dilución concreto (~5-7% sobre capitalización estimada). El plan de incentivos de 854M€ también presiona la caja. La subida al 80,3% en Hochtief con freno en compras sugiere disciplina, pero la combinación ampliación + incentivos merece seguimiento. Alerta activada por dilución potencial material.
IBE (Shulaya): Inversión récord de 14.460M€ en 2025 y beneficio neto +12%. Cotiza en máximos con mejor recomendación del IBEX 35 según consenso. Dividendo scrip +9,5% hasta 0,253€/acc. La OPA sobre Neoenergia elevando participación al 98% consolida el negocio en Brasil, mercado clave. El scrip dividend implica dilución marginal pero es práctica habitual y aceptada por el mercado. Tesis de crecimiento en renovables y redes intacta.
MAP (Shulaya): A pesar de resultados sólidos (beneficio +19,6% hasta 1.079M€ y dividendo histórico de 0,18€), la recomendación de venta de UBS ha provocado una caída >7% y ha puesto en jaque soportes técnicos clave. El impacto de una recomendación de sell de un banco de inversión de primer nivel sobre un valor de baja liquidez relativa puede ser duradero. El soporte en 3,92€ es crítico. Riesgo de que otros analistas revisen a la baja ante la presión vendedora. La paradoja de buenos fundamentales con caída bursátil sugiere que el mercado descuenta riesgos no reflejados en resultados (posiblemente exposición a catástrofes naturales o presión en márgenes técnicos).

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	Cupón	F.Adq.	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Cup. Cobr.	YTC Compra	YTC ASK	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	8,25%	01/03/2023	99.72	110.28	1,102,810.00 €	+105,610.00 €	+10.59%	247,500 €	8,33%	4,46%	2029-03-13	1055	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	7,38%	07/02/2023	100.63	105.07	3,152,100.00 €	+133,200.00 €	+4.41%	663,750 €	7,23%	5,06%	2028-08-15	845	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	6,62%	07/02/2023	100.00	102.96	2,084,859.00 €	+59,859.00 €	+2.96%	402,469 €	6,63%	5,77%	2030-02-15	1394	ALERTA
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	4,40%	06/03/2026	100.38	98.26	407,770.70 €	-8,810.45 €	-2.11%	—	4,38%	4,50%	2057-05-25	11355	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	6,38%	14/01/2025	101.50	105.41	6,324,360.00 €	+234,360.00 €	+3.85%	382,500 €	6,17%	5,58%	2034-09-22	3074	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	5,88%	28/05/2025	97.49	102.54	3,178,771.00 €	+156,581.00 €	+5.18%	136,594 €	6,36%	5,52%	2035-03-23	3256	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	4,88%	28/05/2025	99.22	99.16	1,388,240.00 €	-840.00 €	-0.06%	51,188 €	5,35%	1,37%	2026-11-18	209	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	6,25%	28/05/2025	100.20	104.84	3,145,230.00 €	+139,230.00 €	+4.63%	140,625 €	6,21%	5,35%	2032-07-24	2284	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	6,62%	28/05/2025	100.70	105.03	3,150,930.00 €	+129,930.00 €	+4.30%	—	6,51%	5,70%	2032-10-09	2361	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	4,50%	27/08/2025	98.67	99.70	598,200.00 €	+6,192.00 €	+1.05%	—	5,63%	4,46%	2026-11-30	221	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	8,50%	26/07/2024	104.75	105.11	926,045.53 €	+3,198.03 €	+0.35%	112,328 €	7,10%	6,13%	2028-08-14	844	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	3,25%	23/01/2026	100.29	99.83	2,196,282.00 €	-10,098.00 €	-0.46%	—	2,99%	2,41%	2026-12-29	250	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	4,50%	23/01/2026	100.25	99.70	2,193,400.00 €	-12,100.00 €	-0.55%	—	4,07%	4,46%	2026-11-30	221	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	1,50%	23/01/2026	98.62	98.07	2,255,610.00 €	-12,765.00 €	-0.56%	—	3,03%	4,57%	2026-12-12	233	MANTENER
TOTAL			31,121,000 €			31,181,061.65 €		32,104,608.23 €	+923,546.58 €	+2.96%	2,136,952 €

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M€ en 2025 (+1,8%), sólido aunque con crecimiento moderado. La entidad mantiene ratios de capital robustos y lidera rankings de banca privada. El cupón del 8,25% es elevado para el entorno actual — con exceso de capital y coste de AT1 en mercado primario claramente inferior, la probabilidad de call en la primera fecha es alta. Posible expansión en Portugal (Novo Banco) no afecta negativamente a la solvencia a corto plazo.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter logra beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%), con crecimiento sostenido del negocio y solidez de balance. JB Capital destaca potencial alcista. El cupón del 7,375% es elevado en el contexto actual de tipos; dado el exceso de capital y la fortaleza del emisor, la probabilidad de ejercer la call en la primera fecha es alta. Mejora implícita de calidad crediticia por resultados récord.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer reporta caída de ganancias del 25% por pérdidas crediticias e impuestos. El deterioro de la calidad crediticia es material y reduce la probabilidad de call anticipada. Las pérdidas crediticias sugieren problemas en la cartera de préstamos a clientes UHNW, un riesgo recurrente para el modelo de negocio. Aunque Morningstar lo incluye en infravalorados de calidad, el deterioro de resultados es una señal de alerta para tenedores de AT1/Tier2.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (vencimiento 2057). Sin noticias específicas del emisor. Francia mantiene grado de inversión elevado (AA-/Aa2). El riesgo principal es la duración extrema (>30 años) y la sensibilidad a tipos, no la solvencia del emisor. Desde perspectiva crediticia pura, el sentimiento es positivo por la solidez soberana francesa.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco neerlandés sólido con supervisión del BCE. La única noticia disponible no es relevante para el emisor. En ausencia de noticias negativas y dado el perfil crediticio robusto de ABN AMRO (beneficios estables, capital adecuado), el sentimiento es positivo. El cupón del 6,375% es atractivo pero no excesivamente alto para el entorno AT1, lo que modera el riesgo de call.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole es uno de los bancos más sólidos de Europa. Las noticias disponibles no son directamente relevantes para el emisor, pero el contexto sectorial bancario europeo es favorable. El cupón del 5,875% está en línea con el mercado AT1 actual, lo que reduce el incentivo de call inmediata pero no lo elimina. Sentimiento positivo por solidez del grupo y entorno de capital favorable.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio de 632M€ en 2025 con dividendo +29%, señal de generación de capital sólida. Moody's ha elevado la calificación de 14 entidades financieras españolas (incluyendo previsiblemente Unicaja) tras la mejora del rating soberano de España. El cupón del 4,875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Mejora crediticia clara.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio neto de 5.891M€ confirma solidez. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en el entorno actual. Sentimiento positivo por los mismos fundamentos que la otra emisión CaixaBank.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): RBC Capital mejora la calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias, señal de mejora crediticia implícita. El contexto de posible consolidación bancaria alemana (UniCredit en el capital) añade un elemento de soporte. El cupón del 6,625% es elevado; con mejora de perspectivas y exceso de capital potencial, el riesgo de call es alto. Sentimiento positivo.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank eleva beneficio un 9% trimestral y un 76% anual hasta 5.500M€, mejora sustancial. Morgan Stanley focaliza en coste del riesgo y perspectivas de capital en Q1 2026 — señal de que el mercado monitoriza la calidad del activo. El cupón del 4,5% es bajo para AT1/Tier2, lo que reduce significativamente el incentivo de call anticipada. Sentimiento positivo por mejora de resultados, pero riesgo call bajo por cupón poco oneroso.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas reduce beneficio ligeramente a 9.253M€ (-1,2%), pero sigue siendo uno de los bancos más rentables de Europa. El análisis de Renta 4 y el potencial del 50% según TIKR sugieren que el mercado descuenta excesivamente los riesgos. El cupón del 8,5% es muy elevado — en un banco con exceso de capital y coste de AT1 en mercado primario muy inferior, la probabilidad de call es alta. Sentimiento positivo pese a la ligera caída de beneficios.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AA- y perfil crediticio muy sólido. Sin noticias relevantes del emisor. El cupón del 3,25% es muy bajo para AT1, lo que hace prácticamente improbable el ejercicio de la call — el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos. Sentimiento neutral-positivo por solidez del emisor, pero el bono probablemente se extienda.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank eleva beneficio un 9% trimestral y un 76% anual hasta 5.500M€, mejora sustancial. Morgan Stanley focaliza en coste del riesgo y perspectivas de capital en Q1 2026 — señal de que el mercado monitoriza la calidad del activo. El cupón del 4,5% es bajo para AT1/Tier2, lo que reduce significativamente el incentivo de call anticipada. Sentimiento positivo por mejora de resultados, pero riesgo call bajo por cupón poco oneroso.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta resultados del ejercicio 2025 con plan de inversión de 25.000M€ hasta 2026 (85% renovables). Portugal ha recibido mejora de rating por S&P, lo que beneficia indirectamente a EDP como emisor portugués. El bono tiene vencimiento en 2082 (cupón 1,5%) — bono híbrido de muy larga duración con cupón bajo, por lo que el riesgo de call anticipada es mínimo. La solidez operativa de EDP en renovables es positiva para la solvencia.

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	Fecha NAV	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	106.29 €	20-Apr	+2,173,798.07 €	+6.29%	36,738,881.05 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	106.29 €	20-Apr	+880,459.97 €	+6.29%	14,880,459.57 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+3,054,258.04 €	+6.29%	51,619,340.62 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

188,389.76 €

Valor Acciones

8,403,070.70 €

Valor Total

8,591,460.46 €

P&L Total

+291,460.46 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	77.9400	0.9165	67,073.01	92,269.39	+25,196.39 €	+37.57%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	92.7200	1.1755	63,858.36	46,143.09	-17,715.27 €	-27.74%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	332.2900	1.1755	260,957.43	486,209.10	+225,251.67 €	+86.32%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	249.9100	1.1755	77,096.55	90,354.53	+13,257.98 €	+17.20%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	233.5400	1.1755	62,292.73	78,475.80	+16,183.07 €	+25.98%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	375.2700	1.1755	60,927.35	97,369.08	+36,441.73 €	+59.81%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	266.1700	1.1755	354,619.84	388,329.69	+33,709.85 €	+9.51%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	394.3300	1.1755	74,755.00	176,115.06	+101,360.06 €	+135.59%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	172.8600	1.1755	40,869.60	52,938.83	+12,069.23 €	+29.53%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	224.4600	1.1755	81,787.15	55,375.07	-26,412.08 €	-32.29%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,254.8000	1.0000	156,418.74	282,330.00	+125,911.26 €	+80.50%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	145.7800	1.1755	104,259.99	80,857.98	-23,402.00 €	-22.45%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	189.7000	10.7639	76,815.42	79,130.52	+2,315.10 €	+3.01%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	245.4800	1.1755	40,284.99	34,457.00	-5,827.99 €	-14.47%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	202.8700	1.1755	55,747.34	36,242.19	-19,505.15 €	-34.99%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	468.5000	1.1755	71,439.33	63,768.61	-7,670.72 €	-10.74%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	56.1700	0.8690	106,801.45	242,067.49	+135,266.04 €	+126.65%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	325.8400	1.1755	32,092.73	41,578.90	+9,486.18 €	+29.56%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	800.4500	1.1755	55,836.24	129,379.41	+73,543.17 €	+131.71%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	89.7000	1.1755	144,009.15	163,680.56	+19,671.41 €	+13.66%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	284.4000	1.1755	68,382.29	66,533.39	-1,848.90 €	-2.70%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	74.7000	1.1755	86,093.92	90,237.35	+4,143.43 €	+4.81%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	120.2600	1.1755	102,739.76	116,116.63	+13,376.88 €	+13.02%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	1,005.8100	1.1755	150,225.76	154,015.99	+3,790.23 €	+2.52%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	194.5400	1.1755	55,277.84	51,303.62	-3,974.22 €	-7.19%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,721.5000	7.4732	44,818.48	52,981.99	+8,163.50 €	+18.21%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	409.7000	1.1755	64,510.34	88,875.80	+24,365.46 €	+37.77%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	903.0200	1.1755	251,249.34	253,506.25	+2,256.91 €	+0.90%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	144.8300	1.1755	44,549.41	44,354.57	-194.84 €	-0.44%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	45.7000	1.1755	40,828.67	45,486.18	+4,657.51 €	+11.41%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	263.0100	1.1755	38,569.44	43,629.90	+5,060.46 €	+13.12%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	286.7300	1.1755	31,698.20	39,027.48	+7,329.28 €	+23.12%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	20.9200	0.8690	69,281.86	66,563.64	-2,718.23 €	-3.92%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,651.5000	1.0000	54,700.00	33,030.00	-21,670.00 €	-39.62%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	340.2100	1.1755	63,541.30	82,483.92	+18,942.62 €	+29.81%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	247.7200	1.1755	33,379.89	34,771.42	+1,391.53 €	+4.17%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	569.0100	1.1755	25,667.67	31,463.76	+5,796.09 €	+22.58%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	255.6800	1.1755	35,110.79	36,976.27	+1,865.47 €	+5.31%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	404.8500	1.1755	55,368.27	39,606.76	-15,761.51 €	-28.47%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	451.2900	1.1755	58,274.78	46,069.59	-12,205.19 €	-20.94%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	226.1600	1.1755	186,374.55	204,900.38	+18,525.84 €	+9.94%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,785.3700	1.1755	75,531.46	91,129.05	+15,597.59 €	+20.65%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	344.7500	1.0000	48,811.00	48,265.00	-546.00 €	-1.12%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	258.3700	1.1755	56,231.00	171,440.75	+115,209.75 €	+204.89%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	494.8400	1.0000	140,552.61	158,348.80	+17,796.19 €	+12.66%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	511.3500	1.1755	190,730.75	174,002.55	-16,728.20 €	-8.77%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	112.5600	1.1755	107,096.61	120,172.52	+13,075.91 €	+12.21%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	668.8400	1.1755	376,511.05	375,529.05	-982.00 €	-0.26%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	424.1600	1.1755	372,078.02	395,112.89	+23,034.87 €	+6.19%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	189.3100	1.1755	58,247.74	61,197.62	+2,949.87 €	+5.06%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	87.6000	1.1755	30,288.77	33,162.06	+2,873.29 €	+9.49%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	75.7200	0.9165	62,819.97	54,115.22	-8,704.75 €	-13.86%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	92.5800	1.1755	140,123.21	130,738.24	-9,384.97 €	-6.70%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	116.2800	0.9165	103,648.63	104,671.03	+1,022.41 €	+0.99%
Novo Nordisk A S Shs -B-	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	248.4500	7.4732	123,375.81	47,873.47	-75,502.35 €	-61.20%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	199.8800	1.1755	278,500.62	414,893.41	+136,392.78 €	+48.97%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	174.9600	1.1755	57,772.44	52,837.77	-4,934.67 €	-8.54%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	972.6900	1.1755	34,234.39	33,098.77	-1,135.62 €	-3.32%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	142.3200	1.1755	214,848.41	176,764.95	-38,083.46 €	-17.73%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	207.5000	1.1755	114,176.14	85,612.51	-28,563.63 €	-25.02%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,419.8000	1.0000	82,312.60	63,891.00	-18,421.60 €	-22.38%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	74.1300	0.8690	104,983.90	119,853.45	+14,869.56 €	+14.16%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	315.6000	0.9165	161,489.36	170,454.99	+8,965.63 €	+5.55%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	273.5000	1.0000	48,535.56	51,965.00	+3,429.44 €	+7.07%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	279.3000	1.0000	73,424.49	80,997.00	+7,572.51 €	+10.31%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	246.0000	1.0000	53,138.61	55,350.00	+2,211.39 €	+4.16%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	170.7600	1.0000	33,552.41	35,005.80	+1,453.39 €	+4.33%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	150.8400	1.1755	68,407.09	38,495.96	-29,911.14 €	-43.73%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	183.5300	1.1755	38,137.56	36,222.00	-1,915.56 €	-5.02%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	327.3000	1.1755	44,588.47	37,588.69	-6,999.79 €	-15.70%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	379.9300	1.1755	35,911.04	59,793.32	+23,882.28 €	+66.50%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	159.2500	1.1755	40,896.26	41,319.65	+423.39 €	+1.04%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	77.2600	1.1755	53,242.23	48,636.67	-4,605.56 €	-8.65%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	436.5900	1.1755	57,505.40	51,997.11	-5,508.29 €	-9.58%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	309.9400	1.1755	264,838.71	234,663.21	-30,175.50 €	-11.39%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	129.6000	1.1755	99,186.43	112,455.98	+13,269.54 €	+13.38%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	81.5500	1.1755	70,761.59	62,437.26	-8,324.33 €	-11.76%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	257.6300	1.1755	34,355.45	33,970.78	-384.67 €	-1.12%
TOTAL							7,499,430.75	8,403,070.72	+903,639.95 €	+12.05%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,933,926.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,445,480.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,000,000 €	4.50%	90,000.00 €
XS2050933972	Cooperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	1,000,000 €	3.25%	32,500.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	600,000 €	4.88%	29,250.00 €
TOTAL					1,933,926.25 €

Indicadores Macro

El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: todos los segmentos —IG USD (0.81, percentil 24.5%), HY USD (2.87, percentil 21.8%), HY EUR (3.33), EM IG (1.55, percentil 11.8%) y EM HY (3.31, percentil 10.1%)— cotizan en el cuartil inferior de su rango de 5 años, con tendencia compresora activa. La única excepción es el CCC & Lower US HY en 9.15 (percentil 58.1%), que cotiza por encima de su media histórica de 8.93 y señala estrés selectivo en el segmento más especulativo. Esta bifurcación —IG y BB comprimidos, CCC elevado— es la huella clásica de un mercado que ha 'comprado la narrativa' de aterrizaje suave pero donde el crédito de menor calidad ya descuenta deterioro. Los financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) están en mínimos del ciclo post-SVB, lo que elimina el margen de seguridad en renta fija bancaria. El sesgo del día es técnicamente alcista por momentum, pero la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor en 5 años.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — expansiva

Los fragmentos disponibles no aportan datos intradiarios de repos inversos o TGA, pero la compresión simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito —incluyendo EM IG en percentil 11.8% del rango 5 años— es incompatible con un entorno de liquidez contractiva. La compresión activa en CoCos/AT1 (2.61) y Tier2 (143.5 bps) hacia mínimos post-2023 sugiere que el exceso de liquidez institucional continúa buscando carry en activos subordinados. Hipótesis razonada: el ciclo de recortes del BCE (ya ejecutados) y la expectativa de recortes adicionales de la Fed están manteniendo condiciones financieras laxas que sostienen artificialmente los spreads en estos niveles. El riesgo no es de liquidez hoy, sino de su retirada abrupta.

Niveles Tecnicos — N/A

El diferencial HY USD vs IG USD se sitúa en ~2.06% (2.87 - 0.81), frente a una media histórica de 30 años de ~3.73% según datos FRED. Esto implica que el mercado está cobrando 170 bps menos que la media por asumir riesgo de impago en high yield: posicionamiento institucional claramente pro-riesgo.
El EM IG OAS en 1.55 (percentil 11.8% del rango 5Y) indica que el dinero institucional ha rotado agresivamente hacia emergentes en busca de carry, comprimiendo spreads a niveles que solo se vieron en el pico de liquidez de 2021.
La divergencia CCC (percentil 58.1%) vs BB/B (percentil ~20%) revela que los algoritmos de crédito están discriminando por calidad: acumulación selectiva en grado de inversión y BB, distribución silenciosa en CCC. Señal de late-cycle.

Manipulacion Institucional — True

La compresión de spreads en IG y HY de alta calidad (BB) hasta percentiles del 20-25% mientras el CCC cotiza en percentil 58% es una firma de distribución institucional: los grandes gestores están vendiendo el riesgo de cola (CCC) mientras mantienen posiciones en activos con mayor liquidez secundaria (IG, BB). Los fragmentos de la base de conocimiento confirman este patrón: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en high yield, rotando hacia 'bonos de grado de inversión, Treasuries, utilities, consumo básico, farmacéuticas'. La cancelación de emisiones HY mencionada en los fragmentos es evidencia adicional: los emisores no encuentran demanda a los spreads actuales en el segmento más especulativo, lo que contradice la narrativa de compresión generalizada.

Sentimiento — codicia extrema

La compresión simultánea de spreads en 6 de 7 segmentos de crédito monitorizados, todos en el cuartil inferior del rango de 5 años, es una métrica objetiva de codicia extrema en renta fija. No es una encuesta de sentimiento: es el precio al que el mercado está dispuesto a prestar dinero a empresas de alto riesgo. El hecho de que el Pan EUR HY esté en 3.33 (-0.06 en el día) y el US HY en 3.05 (-0.01) con tendencia compresora activa confirma que el momentum de compra sigue intacto a corto plazo. Sin embargo, la señal contrarian es potente: históricamente, cuando el HY USD cae por debajo de 3.00% (actualmente en 3.05 según Bloomberg, 2.87 según ICE BofA), la probabilidad de re-pricing en los 12 meses siguientes supera el 70%.

Volatilidad Bonos — bajo

Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son un proxy de volatilidad implícita en renta fija: cuando los inversores no exigen prima por riesgo, están implícitamente vendiendo volatilidad. El Tier2 en 143.5 bps y los AT1 en 2.61% son consistentes con un MOVE Index en niveles bajos (hipótesis: MOVE por debajo de 90-95, aunque no tenemos el dato exacto hoy). El riesgo específico para renta fija bancaria es que cualquier shock exógeno —datos de inflación sorpresa, evento geopolítico, quiebra de entidad mediana— activaría una compresión de liquidez en AT1/Tier2 desproporcionada respecto al spread actual, dado que el punto de partida es de mínima prima de riesgo.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	19.07	-2.21%
MOVE	70.78	+4.24%
SP500	7,064.01	-0.63%
IBEX35	18,127.30	-0.08%
EUROSTOXX50	5,943.81	+0.23%
TREASURY_10Y	4.29	+0.99%
EUR_USD	1.18	-0.25%
EUR_GBP	0.87	-0.21%
EUR_CHF	0.92	-0.10%
EUR_SEK	10.76	+0.16%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	52.30	-0.63%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	44.95	-1.75%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	171.44	-1.41%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-04-21	+46.20%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.71	Billones USD	2026-04-15	+1.47%
Treasury General Account (TGA)	751.35	Miles de millones USD	2026-04-15	-6.65%
Tasa de Desempleo	4.30	%	2026-03-01	+2.38%
CPI (Consumer Price Index)	330.29	Índice	2026-03-01	+3.12%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-03-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Otros	14,186,547.80 €	32,104,608.23 €	46,291,156.03 €	100.00%	SAN (acción), ACS (acción), BBVA (acción), IBE (acción), BBVA (acción), NTGY (acción), ACS (acción), IBE (acción), MAP (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2586873379 (Julius Baer Gruppe A), FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 B), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Raboban), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Po)

Estrategia

Estres Mercado

NEUTRAL

Score: 0/10

VIX (Vol. Equity)

19.14

MOVE (Vol. Bonos)

67.9

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB

2.0%

Proxima Reunion (April 30, 2026)

▶ SIN CAMBIO

91% prob. → 2.00%

Impacto Cartera

Neutral

Reunion	2.00%	2.25%	2.50%	2.75%	3.00%
April 30, 2026	91,0%	9,0%	—	—	—
June 11, 2026	30,9%	63,1%	5,9%	—	—
July 23, 2026	18,3%	49,9%	29,4%	2,4%	—
September 10, 2026	11,0%	37,3%	37,6%	13,2%	1,0%
October 29, 2026	9,0%	32,5%	37,5%	17,6%	3,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Cartera de Inversiones

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Semaforo Macro

Acciones

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Bonos

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