Reporte Cartera - 2026-04-29

Fecha: 2026-04-29 10:12 Estructural: NEUTRAL · 26d Táctico hoy: NEUTRAL (2/5) Alertas: 6

Resumen Ejecutivo

Evolución del Valor Total

106.161.146 €

30 sesiones · desde 2026-03-18

Δ vs ayer

▼ -344.897 €

-0.32%

Min periodo: 102.725.827 € Max periodo: 106.854.480 € Desde 2026-03-18: +1.51%

Total Posición

106,161,146.12 €

Valor Acciones

13,909,183.90 €

Valor Bonos

32,012,585.34 €

Valor Fondos

51,623,225.83 €

Valor Global Excellence

8,616,151.05 €

P&L Total

+5,152,150.61 €

+5.10%

P&L Acciones

+946,332.62 €

+7.30%

P&L Bonos

+831,523.69 €

+2.67%

P&L Fondos

+3,058,143.25 €

+6.30%

P&L Global Excellence

+316,151.05 €

+3.81%

Alertas Activas

YTD Total

+3,977,705.93 €

+4.05%

YTD Acciones

+799,903.53 €

+8.80%

YTD Bonos

+862,731.09 €

+2.77%

YTD Fondos

+1,944,060.26 €

+3.91%

YTD Global Excellence

+371,011.05 €

+4.50%

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: codicia

Manipulacion Inst.: No

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 24.97%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -12.79%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -6.03%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 9.26%)

ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 42.03%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -2.1%)

ALERTA CRÉDITO EM CORPORATIVO — EM Corporate OAS en percentil 5.6% del rango 5Y (1.51 ICE BofA, 2.37 Bloomberg): a 9bps del mínimo absoluto de 5 años. Acción: reducir exposición a crédito corporativo emergente en carteras con peso superior al 5%. El catalizador de re-pricing puede ser cualquier fortalecimiento del DXY por encima de 105 o deterioro de condiciones financieras en China/Brasil. El retorno esperado ajustado por riesgo es negativo desde estos niveles.

ALERTA DIVERGENCIA HY vs CCC — US HY OAS en percentil 18.7% pero CCC en percentil 54.4%: el mercado está rechazando el riesgo más especulativo mientras comprime el sistémico. Esto es señal de madurez tardía del ciclo crediticio. Acción: dentro de carteras HY, rotar de CCC/B hacia BB; el diferencial de spread entre BB y CCC se está ampliando, lo que favorece la calidad relativa.

ALERTA AT1/COCOS — Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61%, zona de mínimos históricos post-Credit Suisse. El carry absoluto (~5.5-6% yield) sigue siendo atractivo pero el margen de error es mínimo. Acción: no añadir exposición nueva a AT1 bancario europeo en estos niveles; mantener posiciones existentes con stop de spread en 3.25% OAS (ampliación de 65bps desde niveles actuales indicaría cambio de régimen).

ALERTA SEÑAL CONTRARIAN CRÉDITO — Compresión simultánea de spreads en mínimos coexiste con P&L negativo consistente en el histórico reciente del portfolio (10 sesiones consecutivas en negativo). Esta divergencia entre pricing de crédito (complacencia) y retornos reales (deterioro) es históricamente precursora de episodios de volatilidad. Acción: incrementar coberturas de crédito vía CDS índices (CDX IG, iTraxx Europe) como protección asimétrica de bajo coste relativo dado el nivel actual de spreads.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	10.43 €	-61,237.50 €	-2.68%	2,220,738.00 €	MANTENER
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	119.50 €	+100,050.08 €	+24.97%	500,705.00 €	ALERTA
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	18.70 €	-51,264.18 €	-12.79%	349,596.50 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.89 €	+18,310.52 €	+4.58%	417,982.70 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	18.70 €	-108,609.05 €	-6.03%	1,691,897.50 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	27.22 €	+167,492.87 €	+9.26%	1,975,627.60 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	119.50 €	+749,634.12 €	+42.03%	2,533,400.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.89 €	+180,120.60 €	+10.07%	1,968,615.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	4.10 €	-48,164.84 €	-2.10%	2,250,621.60 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+946,332.62 €	+7.30%	13,909,183.90 €

Notas

SAN (Sues): Resultados sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% (positivo apalancamiento operativo), +8M clientes. Consenso sin recomendaciones de venta. Dividendo activo con fechas claras. La caída técnica post-resultados parece reacción de mercado a corto plazo, no deterioro fundamental. Potencial alcista del 14% según analistas.
ACS (Sues): Resultados fuertes: ingresos ~50.000M, beneficio +15% hasta 950M. Barclays y BNP respaldan con potencial >20%. Sin embargo, la caída del 7,6% por la apuesta en centros de datos genera incertidumbre sobre asignación de capital en IA/data centers: si el mercado cuestiona el retorno de esa inversión, podría presionar la valoración. Riesgo moderado-alto si la tesis de centros de datos no se materializa. Dividendo superará 2€/acción por primera vez, señal de confianza en generación de caja.. Dos posiciones con P&L de +24.97% y +42.03%, ambas en ALERTA. La caída del 7.6% por la apuesta en centros de datos/IA genera incertidumbre legítima sobre asignación de capital, pero Barclays y BNP mantienen potencial >20% y el dividendo superará 2€/acción por primera vez. Con fundamentales sólidos (beneficio +15%, ingresos ~50.000M) la ALERTA refleja el movimiento de precio, no deterioro del negocio. Acción: revisar si la ALERTA es por umbral de precio alcanzado — si es así, considerar toma parcial de beneficios en la posición con mayor P&L (+42.03%) para reducir concentración en un único nombre con exposición a narrativa IA incierta.
BBVA (Sues): Resultados divididos entre analistas. Decepción en Turquía y Argentina (exposición a mercados emergentes volátiles) genera presión en cotización. La OPA sobre Sabadell con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell implica riesgo de dilución y complejidad de integración si prospera parcialmente. Dividendo récord de 0,60€ es positivo para accionistas actuales pero la incertidumbre regulatoria y geopolítica en emergentes es el riesgo principal. Impacto potencial >5% si Turquía/Argentina deterioran más.. Dos posiciones con P&L de -12.79% y -6.03%, ambas en ALERTA con sentimiento neutral. La decepción en Turquía y Argentina es estructural, no coyuntural: la lira turca y el peso argentino no tienen catalizador de estabilización a corto plazo. La OPA sobre Sabadell con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell añade riesgo de dilución y complejidad regulatoria. Con spreads AT1 bancarios en mínimos (2.61%) el mercado de crédito no está penalizando a BBVA, pero el equity sí. Recomendación: reducir exposición antes de que el crédito corrija y amplifique el movimiento bajista en cotización.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€. Cotiza en máximos con mejor recomendación del IBEX según analistas. La caída puntual >3% parece técnica (vuelta a cotización tras dividendo scrip). Estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium es tesis de largo plazo sólida.
BBVA (Shulaya): Resultados divididos entre analistas. Decepción en Turquía y Argentina (exposición a mercados emergentes volátiles) genera presión en cotización. La OPA sobre Sabadell con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell implica riesgo de dilución y complejidad de integración si prospera parcialmente. Dividendo récord de 0,60€ es positivo para accionistas actuales pero la incertidumbre regulatoria y geopolítica en emergentes es el riesgo principal. Impacto potencial >5% si Turquía/Argentina deterioran más.. Dos posiciones con P&L de -12.79% y -6.03%, ambas en ALERTA con sentimiento neutral. La decepción en Turquía y Argentina es estructural, no coyuntural: la lira turca y el peso argentino no tienen catalizador de estabilización a corto plazo. La OPA sobre Sabadell con aceptación estimada ~30% según el propio CEO de Sabadell añade riesgo de dilución y complejidad regulatoria. Con spreads AT1 bancarios en mínimos (2.61%) el mercado de crédito no está penalizando a BBVA, pero el equity sí. Recomendación: reducir exposición antes de que el crédito corrija y amplifique el movimiento bajista en cotización.
NTGY (Shulaya): Beneficio +5% modesto en 1T26. El evento crítico es la venta acelerada del 7,1% por BlackRock a 24,75€ con descuento del 5,4%: salida de un accionista relevante genera overhang y presión vendedora inmediata (-5% en sesión). Naturgy vende el 5,5% propio para volver a índices internacionales, lo que podría atraer flujos pasivos a medio plazo. Yield del 6,6% es atractivo pero la salida de BlackRock es señal de cautela que merece seguimiento. Riesgo de presión adicional si otros institucionales siguen el movimiento.
ACS (Shulaya): Resultados fuertes: ingresos ~50.000M, beneficio +15% hasta 950M. Barclays y BNP respaldan con potencial >20%. Sin embargo, la caída del 7,6% por la apuesta en centros de datos genera incertidumbre sobre asignación de capital en IA/data centers: si el mercado cuestiona el retorno de esa inversión, podría presionar la valoración. Riesgo moderado-alto si la tesis de centros de datos no se materializa. Dividendo superará 2€/acción por primera vez, señal de confianza en generación de caja.. Dos posiciones con P&L de +24.97% y +42.03%, ambas en ALERTA. La caída del 7.6% por la apuesta en centros de datos/IA genera incertidumbre legítima sobre asignación de capital, pero Barclays y BNP mantienen potencial >20% y el dividendo superará 2€/acción por primera vez. Con fundamentales sólidos (beneficio +15%, ingresos ~50.000M) la ALERTA refleja el movimiento de precio, no deterioro del negocio. Acción: revisar si la ALERTA es por umbral de precio alcanzado — si es así, considerar toma parcial de beneficios en la posición con mayor P&L (+42.03%) para reducir concentración en un único nombre con exposición a narrativa IA incierta.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo a cuenta +9,5% hasta 0,253€. Cotiza en máximos con mejor recomendación del IBEX según analistas. La caída puntual >3% parece técnica (vuelta a cotización tras dividendo scrip). Estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium es tesis de largo plazo sólida.
MAP (Shulaya): Beneficio +12,7% hasta 311M en 1T, sólido. Dividendo récord histórico aprobado (0,18€, pay-out >51%) es positivo para rentabilidad. Sin embargo, el desplome por veredicto negativo de UBS y la cotización lateral con soporte en 3,93€ en riesgo indica presión de analistas sell-side. UBS con recomendación negativa sobre un valor defensivo puede generar salidas institucionales. El soporte técnico en 3,93€ es también nivel fundamental relevante. Riesgo de ruptura si el mercado sigue el criterio de UBS.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	Cupón	F.Adq.	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Cup. Cobr.	YTC Compra	YTC ASK	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	8,25%	01/03/2023	99.72	109.98	1,099,810.00 €	+102,610.00 €	+10.29%	247,500 €	8,33%	4,54%	2029-03-13	1048	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	7,38%	07/02/2023	100.63	104.90	3,147,000.00 €	+128,100.00 €	+4.24%	663,750 €	7,23%	5,11%	2028-08-15	838	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	6,62%	07/02/2023	100.00	103.34	2,092,655.25 €	+67,655.25 €	+3.34%	402,469 €	6,63%	5,65%	2030-02-15	1387	MANTENER
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	4,40%	06/03/2026	100.38	97.39	404,168.50 €	-12,412.65 €	-2.98%	—	4,38%	4,54%	2057-05-25	11348	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	6,38%	14/01/2025	101.50	104.96	6,297,360.00 €	+207,360.00 €	+3.40%	382,500 €	6,17%	5,64%	2034-09-22	3067	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	5,88%	28/05/2025	97.49	101.53	3,147,337.00 €	+125,147.00 €	+4.14%	136,594 €	6,36%	5,66%	2035-03-23	3249	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	4,88%	28/05/2025	99.22	100.18	1,402,576.00 €	+13,496.00 €	+0.97%	51,188 €	5,35%	1,32%	2026-11-18	202	MANTENER
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	6,25%	28/05/2025	100.20	104.16	3,124,680.00 €	+118,680.00 €	+3.95%	140,625 €	6,21%	5,47%	2032-07-24	2277	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	6,62%	28/05/2025	100.70	104.51	3,135,180.00 €	+114,180.00 €	+3.78%	—	6,51%	5,80%	2032-10-09	2354	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	4,50%	27/08/2025	98.67	99.51	597,036.00 €	+5,028.00 €	+0.85%	—	5,63%	4,61%	2026-11-30	214	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	8,50%	26/07/2024	104.75	104.74	922,750.59 €	-96.91 €	-0.01%	112,328 €	7,10%	6,28%	2028-08-14	837	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	3,25%	23/01/2026	100.29	99.95	2,198,900.00 €	-7,480.00 €	-0.34%	—	2,99%	2,41%	2026-12-29	243	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	4,50%	23/01/2026	100.25	99.51	2,189,132.00 €	-16,368.00 €	-0.74%	—	4,07%	4,61%	2026-11-30	214	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	1,50%	23/01/2026	98.62	98.00	2,254,000.00 €	-14,375.00 €	-0.63%	—	3,03%	4,78%	2026-12-12	226	MANTENER
TOTAL			31,121,000 €			31,181,061.65 €		32,012,585.34 €	+831,523.69 €	+2.67%	2,136,952 €

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio neto de 5.891M (+1,8%) en 2025, sólida generación de capital. AT1 con cupón 8,25% en entidad con exceso de capital y rentabilidad elevada: probabilidad de call en primera fecha de ejercicio muy alta. Solvencia del emisor robusta. Sin alertas crediticias.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter con beneficio récord de 1.090M en 2025 (+14,4%) y resultados 1T26 presentados. Entidad con ratios de capital sólidos y rentabilidad superior a la media sectorial española. AT1 al 7,375%: con esta solidez financiera y el contexto de tipos, la probabilidad de call en primera fecha es elevada. Upgrade de rating de España beneficia indirectamente a emisores españoles.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer aparece en lista Morningstar de valores infravalorados de calidad, lo que sugiere solvencia percibida positiva. Sin noticias específicas sobre resultados o capital en el periodo analizado. Ausencia de noticias negativas en entidad de gestión de patrimonio con modelo de negocio estable. Riesgo call medio por falta de información concreta sobre ratios de capital actuales.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el periodo. Francia mantiene rating investment grade sólido. Bono gubernamental sin riesgo de call. Riesgo principal es duración elevada en entorno de tipos, no crediticio.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO establece objetivos para 2028 con plan de retorno total de capital: señal de exceso de capital y solidez financiera. AT1 al 6,375% de banco holandés sistémico con plan de capital activo. El retorno de capital planificado implica ratios de capital holgados, lo que aumenta significativamente la probabilidad de call en primera fecha.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole con yield implícito del 6,8% y potencial alcista del 20% según análisis. Debate activista sobre estructura de las 14 entidades cotizadas no implica riesgo crediticio sino posible mejora de eficiencia. Banco sistémico francés con solvencia robusta. AT1 al 5,875%: en entidad de este perfil, riesgo call alto en primera fecha. Test de estrés europeos favorables para bancos españoles también reflejan tendencia positiva del sector.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo presumiblemente Unicaja. Beneficio +10,3% hasta 632M con propuesta de distribuir 70% del resultado neto (dividendo +29%). Solvencia en mejora. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para AT1, lo que reduce incentivo económico de call vs refinanciación. Riesgo call medio. El upgrade de Moody's es catalizador positivo directo para este bono.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046. CaixaBank con 5.891M de beneficio neto en 2025. AT1 al 6,25%: cupón elevado para entidad con exceso de capital. Alta probabilidad de call en primera fecha disponible. Sin alertas crediticias. Solvencia del emisor entre las más sólidas del sector bancario español.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): RBC Capital mejora calificación de Commerzbank por perspectivas de ganancias: upgrade de analista relevante que refleja mejora fundamental. AT1 al 6,625% de banco alemán en proceso de fortalecimiento de balance. La mejora de perspectivas de ganancias implica mayor generación de capital, aumentando probabilidad de call. Contexto de posible consolidación bancaria alemana (UniCredit) añade complejidad pero no riesgo crediticio inmediato.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con modelo de negocio sólido según análisis sectorial. Morgan Stanley anticipa foco en coste del riesgo y perspectivas de capital en resultados 1T: incertidumbre sobre evolución de provisiones. AT1 al 4,5%: cupón bajo reduce incentivo de call económico. Riesgo call medio. Sin alertas crediticias pero la atención de Morgan Stanley al coste del riesgo sugiere cautela moderada sobre calidad de activos.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas con beneficio neto +6,1% en 3T25 y análisis que apunta a potencial del 50% en equity. Banco sistémico global con solvencia robusta. AT1 al 8,5% (USD): cupón muy elevado para banco de esta calidad crediticia, lo que hace casi segura la call en primera fecha disponible para optimizar coste de capital. Respaldo de ACS (Barclays y BNP) en noticias de equity también refleja actividad corporativa positiva del grupo.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es cooperativa holandesa con rating AAA/Aaa históricamente, uno de los bancos más sólidos de Europa. Sin noticias directas del emisor en el periodo. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo económico de call (refinanciar a tipos actuales sería más caro). Riesgo call bajo por esta razón estructural, no por debilidad del emisor. Solvencia del emisor presuntamente positiva por ausencia de noticias negativas.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con modelo de negocio sólido según análisis sectorial. Morgan Stanley anticipa foco en coste del riesgo y perspectivas de capital en resultados 1T: incertidumbre sobre evolución de provisiones. AT1 al 4,5%: cupón bajo reduce incentivo de call económico. Riesgo call medio. Sin alertas crediticias pero la atención de Morgan Stanley al coste del riesgo sugiere cautela moderada sobre calidad de activos.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP con beneficio subyacente +27% en 1S25 y resultados FY2025 publicados. Bono híbrido corporativo (no bancario) de utility de renovables con sólida generación de caja. La transición renovable refuerza la tesis de largo plazo. Fondos institucionales (BlackRock, Goldman) activos en el sector energético español/portugués. Sin alertas crediticias. Riesgo call evaluado como na por ser híbrido corporativo con dinámica diferente a AT1 bancario.

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	Fecha NAV	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	106.30 €	27-Apr	+2,176,563.28 €	+6.30%	36,741,646.26 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	106.30 €	27-Apr	+881,579.97 €	+6.30%	14,881,579.57 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+3,058,143.25 €	+6.30%	51,623,225.83 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

188,389.76 €

Valor Acciones

8,427,761.29 €

Valor Total

8,616,151.05 €

P&L Total

+316,151.05 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	76.7800	0.9237	66,550.19	90,187.62	+23,637.42 €	+35.52%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	93.8600	1.1711	64,098.29	46,885.92	-17,212.37 €	-26.85%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	349.7800	1.1711	261,937.89	513,723.51	+251,785.62 €	+96.12%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	259.7000	1.1711	77,386.22	94,246.86	+16,860.64 €	+21.79%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	228.9500	1.1711	62,526.77	77,222.48	+14,695.71 €	+23.50%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	383.2600	1.1711	61,156.26	99,815.81	+38,659.55 €	+63.21%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	270.7100	1.1711	355,952.20	396,437.24	+40,485.04 €	+11.37%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	381.1100	1.1711	75,035.86	170,850.27	+95,814.41 €	+127.69%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	165.2900	1.1711	41,023.15	50,810.69	+9,787.54 €	+23.86%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	213.4200	1.1711	82,094.44	52,849.29	-29,245.15 €	-35.62%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,187.0000	1.0000	156,418.74	267,075.00	+110,656.26 €	+70.74%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	136.9886	1.1711	104,651.71	76,267.24	-28,384.46 €	-27.12%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	174.2000	10.8444	76,245.20	72,125.52	-4,119.68 €	-5.40%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	234.8500	1.1711	40,436.34	33,088.76	-7,347.58 €	-18.17%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	199.1700	1.1711	55,956.80	35,714.88	-20,241.91 €	-36.17%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	478.1600	1.1711	71,707.73	65,327.98	-6,379.75 €	-8.90%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	54.9500	0.8668	107,072.52	237,410.88	+130,338.36 €	+121.73%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	325.3100	1.1711	32,213.30	41,667.24	+9,453.93 €	+29.35%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	817.8700	1.1711	56,046.03	132,691.74	+76,645.72 €	+136.75%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	86.8600	1.1711	144,550.21	159,093.76	+14,543.54 €	+10.06%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	284.5300	1.1711	68,639.21	66,813.89	-1,825.32 €	-2.66%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	78.3500	1.1711	86,417.39	95,002.13	+8,584.75 €	+9.93%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	124.3200	1.1711	103,125.76	120,487.75	+17,361.98 €	+16.84%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	994.0000	1.1711	150,790.19	152,779.44	+1,989.25 €	+1.32%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	178.9800	1.1711	55,485.53	47,377.51	-8,108.02 €	-14.61%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,639.5000	7.4733	44,817.89	50,457.63	+5,639.74 €	+12.58%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	413.0700	1.1711	64,752.71	89,943.51	+25,190.80 €	+38.90%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	874.0000	1.1711	252,193.32	246,281.27	-5,912.05 €	-2.34%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	138.4200	1.1711	44,716.79	42,550.76	-2,166.03 €	-4.84%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	44.6800	1.1711	40,982.07	44,638.03	+3,655.96 €	+8.92%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	258.1800	1.1711	38,714.35	42,989.58	+4,275.23 €	+11.04%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	289.2000	1.1711	31,817.29	39,511.57	+7,694.28 €	+24.18%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	19.6450	0.8668	69,457.71	62,665.46	-6,792.24 €	-9.78%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,603.5000	1.0000	54,700.00	32,070.00	-22,630.00 €	-41.37%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	323.3600	1.1711	63,780.04	78,693.19	+14,913.16 €	+23.38%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	240.4300	1.1711	33,505.30	33,874.95	+369.65 €	+1.10%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	568.3000	1.1711	25,764.11	31,542.57	+5,778.46 €	+22.43%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	233.0400	1.1711	35,242.71	33,828.71	-1,414.00 €	-4.01%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	400.3800	1.1711	55,576.30	39,316.63	-16,259.67 €	-29.26%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	466.6400	1.1711	58,493.72	47,815.56	-10,678.17 €	-18.26%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	227.7900	1.1711	187,074.78	207,152.55	+20,077.76 €	+10.73%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,808.9700	1.1711	75,815.24	92,680.56	+16,865.31 €	+22.25%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	364.4000	1.0000	48,811.00	51,016.00	+2,205.00 €	+4.52%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	251.2300	1.1711	56,442.27	167,329.35	+110,887.08 €	+196.46%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	510.2900	1.0000	140,552.61	163,292.80	+22,740.19 €	+16.18%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	507.6200	1.1711	191,447.36	173,382.29	-18,065.07 €	-9.44%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	110.0300	1.1711	107,498.99	117,912.77	+10,413.79 €	+9.69%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	671.3400	1.1711	377,925.66	378,348.90	+423.24 €	+0.11%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	429.2500	1.1711	373,475.97	401,356.63	+27,880.66 €	+7.47%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	190.3600	1.1711	58,466.59	61,768.25	+3,301.66 €	+5.65%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	91.3100	1.1711	30,402.57	34,696.40	+4,293.83 €	+14.12%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	79.9800	0.9237	62,330.30	56,714.19	-5,616.11 €	-9.01%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	92.2700	1.1711	140,649.67	130,790.03	-9,859.64 €	-7.01%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	115.1000	0.9237	102,840.71	102,801.23	-39.48 €	-0.04%
Novo Nordisk A S Shs -B-	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	261.8000	7.4733	123,374.16	50,445.18	-72,928.98 €	-59.11%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	213.1700	1.1711	279,546.99	444,142.09	+164,595.10 €	+58.88%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	180.9900	1.1711	57,989.50	54,864.19	-3,125.31 €	-5.39%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	962.2600	1.1711	34,363.01	32,866.88	-1,496.13 €	-4.35%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	149.1700	1.1711	215,655.63	185,968.92	-29,686.71 €	-13.77%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	203.0300	1.1711	114,605.11	84,082.96	-30,522.16 €	-26.63%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,359.8000	1.0000	82,312.60	61,191.00	-21,121.60 €	-25.66%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	73.6700	0.8668	105,250.35	119,412.03	+14,161.68 €	+13.46%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	320.1000	0.9237	160,230.59	171,537.84	+11,307.24 €	+7.06%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	269.5000	1.0000	48,535.56	51,205.00	+2,669.44 €	+5.50%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	270.6000	1.0000	73,424.49	78,474.00	+5,049.51 €	+6.88%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	249.3000	1.0000	53,138.61	56,092.50	+2,953.89 €	+5.56%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	174.9400	1.0000	33,552.41	35,862.70	+2,310.29 €	+6.89%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	142.5600	1.1711	68,664.11	36,519.51	-32,144.60 €	-46.81%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	170.4900	1.1711	38,280.85	33,774.81	-4,506.04 €	-11.77%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	321.4300	1.1711	44,756.00	37,053.24	-7,702.76 €	-17.21%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	380.1300	1.1711	36,045.96	60,049.57	+24,003.60 €	+66.59%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	157.2000	1.1711	41,049.91	40,941.00	-108.92 €	-0.27%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	74.1100	1.1711	53,442.27	46,828.96	-6,613.30 €	-12.37%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	430.1400	1.1711	57,721.46	51,421.40	-6,300.06 €	-10.91%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	309.3000	1.1711	265,833.75	235,058.49	-30,775.26 €	-11.58%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	127.5900	1.1711	99,559.09	111,127.83	+11,568.74 €	+11.62%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	81.5000	1.1711	71,027.45	62,633.42	-8,394.03 €	-11.82%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	263.1800	1.1711	34,484.53	34,832.98	+348.45 €	+1.01%
TOTAL							7,518,610.35	8,427,761.28	+909,150.90 €	+12.09%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	511,554.10 €
Cupones (Bonos)	1,933,926.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,445,480.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	1.7700 €	7.10%	128,466.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				511,554.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,000,000 €	4.50%	90,000.00 €
XS2050933972	Cooperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	1,000,000 €	3.25%	32,500.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	600,000 €	4.88%	29,250.00 €
TOTAL					1,933,926.25 €

Indicadores Macro

Sesgo estructural (comité)

▶ NEUTRAL

Vigente: 26 sesiones (desde 2026-04-23)

Táctico (día)

▶ NEUTRAL

Lectura del día · convicción 2/5

Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).

Comentario táctico: Los spreads de crédito en mínimos configuran un entorno de complacencia que debería ser bajista para el crédito, pero la ausencia de catalizador concreto de re-pricing y la inercia de compresión técnica (escasez de oferta, flujos institucionales) impiden una lectura bajista de alta convicción para el día. El sesgo táctico es neutral con sesgo interno hacia la cautela: no es un cambio de régimen hoy, sino la acumulación de condiciones que hacen cada vez más probable un episodio de re-pricing en las próximas 4-8 semanas.

El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: spreads IG USD en 0.81 (percentil 25% del rango 5Y), HY USD en 2.84 (percentil 18.7%), y EM corporativo en mínimos absolutos de 5 años (percentil 5.6%). Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura con EUR HY a 3.33, US HY a 3.05, CoCos/AT1 a 2.61 y Tier2 bancario a 143.5bps, todos en zona de mínimos o percentil bajo del rango histórico. La paradoja del día es que este pricing de perfección coexiste con un histórico reciente de P&L negativo consistente (-0.19% a -0.49% diario), lo que sugiere que el mercado de crédito está descontando un escenario benigno que los activos de riesgo no están confirmando en términos de retorno. El único outlier es el CCC US HY en 9.08 (percentil 54%), que actúa como canario en la mina: la parte más especulativa del crédito no ha comprimido al mismo ritmo que el resto, señalando una bifurcación de calidad que merece atención táctica.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Los fragmentos disponibles no aportan datos cuantitativos frescos sobre repos inversos o TGA. Sin embargo, la compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito (IG, HY, EM, financieros) es consistente con un entorno de liquidez sistémica abundante que facilita la búsqueda de rendimiento. La ausencia de datos de balance Fed actualizados impide cuantificar el vector de cambio, pero la dirección implícita en los spreads apunta a que la liquidez no está siendo drenada activamente. Hipótesis razonada: el sistema opera con exceso de liquidez residual que comprime primas de riesgo, pero sin el impulso adicional que caracterizaría un estado 'expansivo' activo.

Niveles Tecnicos — N/A

La compresión de AT1/CoCos a 2.61% OAS y Tier2 a 143.5bps implica que el mercado no está descontando ningún evento de estrés bancario europeo a corto plazo, lo que es positivo para el sector financiero del IBEX35 y Eurostoxx Banks.
La bifurcación entre CCC US HY (percentil 54%) y el resto de crédito (percentiles 5-25%) sugiere que el dinero institucional está diferenciando calidad: acumulación selectiva en IG y HY BB/B, no en el espectro especulativo más bajo.
El P&L negativo consistente en el histórico reciente podría reflejar un mercado que está pagando carry en crédito pero perdiendo en la cobertura de duración o en renta variable, patrón típico de entornos de 'compresión de spreads sin dirección clara en equity'.

Manipulacion Institucional — False

No hay evidencia directa de manipulación en los fragmentos disponibles. Sin embargo, la compresión simultánea y coordinada de spreads en todas las categorías (IG, HY, EM, financieros) con tendencia 'comprimiendo' en 5 de 7 categorías monitorizadas sugiere flujos institucionales sistemáticos hacia crédito, posiblemente rebalanceos de fin de mes o trimestre. La cancelación de emisiones HY mencionada en los fragmentos de conocimiento ('empresas cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar') contrasta con los spreads actuales en mínimos, lo que podría indicar que la compresión es más técnica (escasez de oferta) que fundamental (mejora de crédito real).

Sentimiento — codicia

La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito, con EM corporativo en percentil 5.6% y HY en percentil 18.7%, refleja un sentimiento de búsqueda de rendimiento agresiva y ausencia de cobertura de riesgo. No hay datos de VIX o put/call ratio en los fragmentos, pero la dirección de los spreads es inequívoca: el mercado no está pagando por protección. Señal contrarian moderada: cuando el crédito está en estos niveles de complacencia y el equity no confirma con retornos positivos (P&L negativo en el histórico reciente), históricamente precede a episodios de volatilidad en crédito.

Volatilidad Bonos — bajo

Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible en fragmentos, pero inferible). La compresión de AT1 a 2.61% y Tier2 a 143.5bps indica que el mercado de renta fija bancaria no está incorporando prima de volatilidad. Para AT1 y Tier2 europeos, esto implica que los precios actuales son vulnerables a cualquier repunte del MOVE por encima de 100-110bps, nivel que históricamente ha desencadenado ampliaciones de 50-100bps en spreads subordinados bancarios.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	17.86	+0.17%
MOVE	68.68	+0.38%
SP500	7,138.80	-0.49%
IBEX35	17,648.20	-0.71%
EUROSTOXX50	5,826.18	-0.17%
TREASURY_10Y	4.35	+0.42%
EUR_USD	1.17	-0.11%
EUR_GBP	0.87	+0.11%
EUR_CHF	0.92	+0.34%
EUR_SEK	10.84	+0.39%
EUR_DKK	7.47	+0.02%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	51.85	+0.08%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	46.25	+0.13%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	170.98	-0.89%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-04-28	-7.88%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.71	Billones USD	2026-04-22	+1.83%
Treasury General Account (TGA)	1005.97	Miles de millones USD	2026-04-22	+24.94%
Tasa de Desempleo	4.30	%	2026-03-01	+2.38%
CPI (Consumer Price Index)	330.29	Índice	2026-03-01	+3.12%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-03-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Otros	13,909,183.90 €	32,012,585.34 €	45,921,769.24 €	100.00%	SAN (acción), ACS (acción), BBVA (acción), IBE (acción), BBVA (acción), NTGY (acción), ACS (acción), IBE (acción), MAP (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2586873379 (Julius Baer Gruppe A), FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 B), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Raboban), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Po)

Estrategia

Estres Mercado

NEUTRAL

Score: 0/10

VIX (Vol. Equity)

18.28

MOVE (Vol. Bonos)

68.42

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB

2.0%

Proxima Reunion (April 30, 2026)

▶ SIN CAMBIO

92% prob. → 2.00%

Impacto Cartera

Neutral

Reunion	2.00%	2.25%	2.50%	2.75%	3.00%
April 30, 2026	92,0%	8,0%	—	—	—
June 11, 2026	22,1%	71,8%	6,1%	—	—
July 23, 2026	8,6%	41,5%	46,2%	3,7%	—
September 10, 2026	4,3%	25,0%	43,8%	25,0%	1,9%
October 29, 2026	3,2%	19,9%	39,1%	29,7%	7,6%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Estrategia

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Evolucion del Portfolio