Reporte Cartera - 2026-05-13

Fecha: 2026-05-13 10:12 Estructural: BAJISTA · 6d Táctico hoy: BAJISTA (4/5) Alertas: 7

Resumen Ejecutivo

Evolución del Valor Total

106.829.123 €

30 sesiones · desde 2026-04-01

Δ vs ayer

▼ -176.276 €

-0.16%

Min periodo: 103.944.467 € Max periodo: 107.005.399 € Desde 2026-04-01: +2.75%

Total Posición

106,829,123.04 €

Valor Acciones

14,235,131.90 €

Valor Bonos

31,856,273.10 €

Valor Fondos

51,892,276.38 €

Valor Global Excellence

8,845,441.66 €

P&L Total

+5,955,226.42 €

+5.90%

P&L Acciones

+1,272,280.62 €

+9.81%

P&L Bonos

+810,310.34 €

+2.61%

P&L Fondos

+3,327,193.80 €

+6.85%

P&L Global Excellence

+545,441.66 €

+6.57%

Alertas Activas

YTD Total

+4,780,781.74 €

+4.91%

YTD Acciones

+1,125,851.53 €

+12.39%

YTD Bonos

+841,517.74 €

+2.70%

YTD Fondos

+2,213,110.81 €

+4.45%

YTD Global Excellence

+600,301.66 €

+7.28%

Semaforo Macro

Liquidez: neutral

Sentimiento: codicia extrema

Manipulacion Inst.: Si

Vol. Bonos: bajo

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -13.19%)

ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -6.46%)

ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 9.74%)

ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: 1.15%)

BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: 0.84%)

BONO PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.): ALERTA (P&L: -2.0%)

BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: -1.18%)

DIVERGENCIA CCC vs. IG/HY: El spread CCC US HY (9.31, percentil 69.9%) cotiza 56 puntos porcentuales por encima de su percentil relativo vs. el IG USD (percentil 10.6%). Esta bifurcación es la firma histórica de las fases previas a ciclos de defaults: el dinero institucional ya ha salido del tramo débil. Acción: eliminar exposición a fondos HY con sesgo hacia CCC/B- y rotar hacia IG corto plazo o cash.

AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS (2.61%): El spread de AT1 bancarios globales está en zona de mínimos históricos del período analizado. Con el ciclo de tipos en transición y el crédito privado mostrando grietas, el ratio riesgo/remuneración es el peor desde 2021. Acción: reducir posiciones en AT1 de bancos periféricos europeos (BBVA, Sabadell, Unicredit) y rotar hacia senior preferred del mismo emisor con spread equivalente y 3 escalones menos de riesgo estructural.

EM CORPORATIVOS EN PERCENTIL 1.1% DE 5 AÑOS: Con ICE BofA EM Corporate Plus OAS en 1.46 (rango histórico 1.42-3.09), el margen de compresión adicional es de 4 bps mientras el riesgo de reversión es de +163 bps hasta máximos. Acción: cerrar posiciones largas en fondos EM HC corporativos y mantener solo soberanos EM con duración corta (<3 años) como alternativa de carry con menor convexidad negativa.

EURO HY COMPRIMIENDO HACIA MÍNIMOS (3.33, percentil 6%): La tendencia sigue siendo de compresión activa, lo que significa que el mercado está añadiendo riesgo en el peor momento del ciclo de valoración. Cualquier deterioro en PMI manufacturero alemán o datos de crédito bancario europeo actuará como catalizador de re-pricing. Acción: construir posición en iTraxx Crossover (protección Euro HY) como cobertura de cartera de bajo coste relativo dado el nivel actual de spreads.

Acciones

Ticker	Nombre	Sociedad	Cant.	P. Coste	P. Actual	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
SAN	SANTANDER	Sues	213,000	10.71 €	10.23 €	-102,133.50 €	-4.48%	2,179,842.00 €	MANTENER
ACS	ACS	Sues	4,190	95.62 €	132.40 €	+154,101.08 €	+38.46%	554,756.00 €	VIGILAR
BBVA	BBVA	Sues	18,700	21.44 €	18.61 €	-52,853.68 €	-13.19%	348,007.00 €	ALERTA
IBE	IBERDROLA	Sues	21,020	19.01 €	19.59 €	+12,214.72 €	+3.06%	411,886.90 €	MANTENER
BBVA	BBVA	Shulaya	90,500	19.90 €	18.61 €	-116,301.55 €	-6.46%	1,684,205.00 €	ALERTA
NTGY	NATURGY	Shulaya	72,580	24.91 €	27.34 €	+176,202.47 €	+9.74%	1,984,337.20 €	ALERTA
ACS	ACS	Shulaya	21,200	84.14 €	132.40 €	+1,023,114.12 €	+57.36%	2,806,880.00 €	VIGILAR
IBE	IBERDROLA	Shulaya	99,000	18.07 €	19.59 €	+151,410.60 €	+8.47%	1,939,905.00 €	MANTENER
MAP	MAPFRE	Shulaya	549,200	4.19 €	4.23 €	+26,526.36 €	+1.15%	2,325,312.80 €	ALERTA
TOTAL				12,962,851.29 €		+1,272,280.62 €	+9.81%	14,235,131.90 €

Notas

SAN (Sues): La suspensión temporal del buyback por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital que merece seguimiento, pero los fundamentales del trimestre son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, +8M clientes. La dilución temporal del buyback queda compensada por el crecimiento orgánico y la expansión en EE.UU. El dividendo creciente y el potencial alcista estimado por analistas (+14%) refuerzan la tesis. Riesgo a vigilar: integración de Webster y su impacto en capital CET1.
ACS (Sues): La caída bursátil post-resultados es una reacción de mercado a corto plazo vinculada a Hochtief, no a un deterioro fundamental. Beneficio +21,5%, cartera rozando 100.000M€, dividendo +20% hasta 2,4€/acción, payout del 65% del beneficio. El posible split y el análisis de cotización en Wall Street son catalizadores de re-rating. La exposición a centros de datos añade narrativa de crecimiento secular. La caída en bolsa representa oportunidad táctica si los fundamentales de Hochtief no se deterioran materialmente.
BBVA (Sues): Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompra de acciones activa son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: el fracaso parcial o total de la OPA sobre Sabadell. El CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito. Marshall Wace abre posiciones cortas contra Sabadell post-fracaso, señalando que el mercado descuenta un desenlace desfavorable para BBVA. El riesgo es doble: coste de oportunidad del capital comprometido y daño reputacional. Impacto potencial en precio estimado: 8-12% adicional si la OPA fracasa definitivamente.. Dos posiciones con P&L de -13,19% y -6,46% y recomendación ALERTA. El catalizador negativo es concreto: la OPA sobre Sabadell acumula señales de fracaso —aceptación esperada del ~30%, posiciones cortas institucionales abiertas contra Sabadell, y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización). El riesgo de pérdida adicional del 8-12% es asimétrico al alza. Acción: reducir exposición en el primer rebote técnico. No hay catalizador positivo a corto plazo que compense el riesgo de capital comprometido en una operación corporativa que el mercado descuenta como fallida.
IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido para 2025. La OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Iberdrola cotiza en máximos consecutivos del IBEX 35, lo que refleja reconocimiento del mercado. La presión bajista puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo. Riesgo regulatorio en Reino Unido y EE.UU. a monitorizar, pero no materializado.
BBVA (Shulaya): Resultados sólidos (beneficio Q1 ~3.000M€, +11%) y recompra de acciones activa son positivos. Sin embargo, la caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización) refleja un riesgo material concreto: el fracaso parcial o total de la OPA sobre Sabadell. El CEO de Sabadell anticipa aceptación del ~30%, muy por debajo del umbral de éxito. Marshall Wace abre posiciones cortas contra Sabadell post-fracaso, señalando que el mercado descuenta un desenlace desfavorable para BBVA. El riesgo es doble: coste de oportunidad del capital comprometido y daño reputacional. Impacto potencial en precio estimado: 8-12% adicional si la OPA fracasa definitivamente.. Dos posiciones con P&L de -13,19% y -6,46% y recomendación ALERTA. El catalizador negativo es concreto: la OPA sobre Sabadell acumula señales de fracaso —aceptación esperada del ~30%, posiciones cortas institucionales abiertas contra Sabadell, y caída del 8,8% en una sesión (-10.300M€ de capitalización). El riesgo de pérdida adicional del 8-12% es asimétrico al alza. Acción: reducir exposición en el primer rebote técnico. No hay catalizador positivo a corto plazo que compense el riesgo de capital comprometido en una operación corporativa que el mercado descuenta como fallida.
NTGY (Shulaya): La venta del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€/acción con un descuento del 5,4% es una señal de alerta significativa. La salida de un accionista institucional relevante genera incertidumbre sobre la estructura accionarial y abre la puerta a un nuevo baile corporativo. El mercado reacciona negativamente (Naturgy lidera caídas en IBEX). La volatilidad estructural del valor, combinada con la ausencia de catalizadores positivos claros en resultados, justifica cautela. Riesgo de presión adicional sobre el precio si otros accionistas siguen el movimiento de BlackRock. Impacto estimado: 5-10% de presión bajista adicional en el corto plazo.. P&L de +9,74% pero sentimiento fundamental negativo y ALERTA activa. La venta del 7,1% por parte de BlackRock a 24,75€ con descuento del 5,4% es una señal de distribución institucional —exactamente el patrón que el análisis macro identifica como dominante en el mercado hoy. Si otros accionistas siguen a BlackRock, la presión bajista adicional estimada es del 5-10%. La ganancia del 9,74% puede erosionarse rápidamente. Acción: vigilar volumen y flujo de accionistas esta semana; si se confirma salida de segundo institucional, reducir posición sin esperar.
ACS (Shulaya): La caída bursátil post-resultados es una reacción de mercado a corto plazo vinculada a Hochtief, no a un deterioro fundamental. Beneficio +21,5%, cartera rozando 100.000M€, dividendo +20% hasta 2,4€/acción, payout del 65% del beneficio. El posible split y el análisis de cotización en Wall Street son catalizadores de re-rating. La exposición a centros de datos añade narrativa de crecimiento secular. La caída en bolsa representa oportunidad táctica si los fundamentales de Hochtief no se deterioran materialmente.
IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Plan 2025-2028 respaldado por Renta 4. Dividendo de 4.500M€ comprometido para 2025. La OPA sobre Neoenergia consolida posición en Brasil. Iberdrola cotiza en máximos consecutivos del IBEX 35, lo que refleja reconocimiento del mercado. La presión bajista puntual del IBEX no altera la tesis de largo plazo. Riesgo regulatorio en Reino Unido y EE.UU. a monitorizar, pero no materializado.
MAP (Shulaya): A pesar de resultados sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€), la recomendación de venta de UBS ha generado una caída superior al 7% en sesión. UBS es una voz de peso en el sector asegurador europeo y su recomendación negativa puede arrastrar flujos institucionales. El desplome desde máximos anuales sugiere que el mercado ya había descontado los buenos resultados. Riesgo concreto: si otros brokers siguen a UBS con rebajas de precio objetivo, la presión vendedora puede mantenerse. Impacto potencial: 8-12% adicional si se produce efecto cascada de revisiones a la baja.

Bonos

ISIN	Emisor	Sociedad	Nominal	Cupón	F.Adq.	P. Coste	P. Actual	Valor Actual	P&L €	P&L %	Cup. Cobr.	YTC Compra	YTC ASK	Vto.	Dias Vto.	Recomendacion
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	Sues	1,000,000 €	8,25%	01/03/2023	99.72	110.01	1,100,060.00 €	+102,860.00 €	+10.31%	247,500 €	8,33%	4,49%	2029-03-13	1034	MANTENER
XS2585553097	Bankinter, SA	Sues	3,000,000 €	7,38%	07/02/2023	100.63	105.05	3,151,500.00 €	+132,600.00 €	+4.39%	719,062 €	7,23%	5,01%	2028-08-15	824	MANTENER
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Sues	2,025,000 €	6,62%	07/02/2023	100.00	103.58	2,097,515.25 €	+72,515.25 €	+3.58%	402,469 €	6,63%	5,57%	2030-02-15	1373	MANTENER
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	Sues	415,000 €	4,40%	06/03/2026	100.38	97.22	403,458.85 €	-13,122.30 €	-3.15%	—	4,38%	4,55%	2057-05-25	11334	VIGILAR
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	Sues	6,000,000 €	6,38%	14/01/2025	101.50	104.93	6,295,860.00 €	+205,860.00 €	+3.38%	382,500 €	6,17%	5,65%	2034-09-22	3053	MANTENER
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	Sues	3,100,000 €	5,88%	28/05/2025	97.49	101.47	3,145,477.00 €	+123,287.00 €	+4.08%	136,594 €	6,36%	5,67%	2035-03-23	3235	MANTENER
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	Sues	1,400,000 €	4,88%	28/05/2025	99.22	100.05	1,400,728.00 €	+11,648.00 €	+0.84%	51,188 €	5,35%	3,05%	2026-11-18	188	ALERTA
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	Sues	3,000,000 €	6,25%	28/05/2025	100.20	104.13	3,123,930.00 €	+117,930.00 €	+3.92%	140,625 €	6,21%	5,47%	2032-07-24	2263	MANTENER
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	Sues	3,000,000 €	6,62%	28/05/2025	100.70	104.46	3,133,680.00 €	+112,680.00 €	+3.73%	—	6,51%	5,80%	2032-10-09	2340	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Sues	600,000 €	4,50%	27/08/2025	98.67	99.69	598,140.00 €	+6,132.00 €	+1.04%	—	5,63%	4,37%	2026-11-30	200	MANTENER
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	Shulaya	881,000 €	8,50%	26/07/2024	104.75	105.14	926,274.59 €	+2,925.39 €	+0.37%	112,328 €	7,10%	6,06%	2028-08-14	823	MANTENER
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	Shulaya	2,200,000 €	3,25%	23/01/2026	100.29	99.96	2,199,120.00 €	-7,260.00 €	-0.33%	—	2,99%	2,06%	2026-12-29	229	MANTENER
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	Shulaya	2,200,000 €	4,50%	23/01/2026	100.25	99.69	2,193,180.00 €	-12,320.00 €	-0.56%	—	4,07%	4,37%	2026-11-30	200	MANTENER
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	Shulaya	2,300,000 €	1,50%	23/01/2026	98.62	96.65	2,222,950.00 €	-45,425.00 €	-2.00%	—	3,03%	7,40%	2026-12-12	212	ALERTA
TOTAL			31,121,000 €			31,045,962.76 €		31,856,273.10 €	+810,310.34 €	+2.61%	2,192,265 €

Notas

CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio de 1.572M€ en Q1 2026, con respaldo de JP Morgan pese a presión en márgenes. Los resultados de 2025 (ejercicio completo) también fueron sólidos. AT1 con cupón del 8,25% en un entorno de tipos a la baja y emisor con exceso de capital relativo implica riesgo de call elevado en la próxima fecha de ejercicio. La solvencia del emisor es robusta. Moody's ha mejorado ratings de bancos españoles. Riesgo call alto: CaixaBank tiene incentivos claros para refinanciar este instrumento a menor coste.
Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter reporta beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Q1 2026 con +8% y crecimiento en todos los márgenes. Entidad con solvencia demostrada y perfil de riesgo conservador. AT1 al 7,375% con emisor en máxima forma operativa: riesgo de call elevado. La mejora del rating soberano de España (Moody's, Fitch) beneficia indirectamente al rating implícito de Bankinter. Sin alertas crediticias.
Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer aparece en lista de valores infravalorados de alta calidad según Morningstar, lo que sugiere que el mercado no descuenta deterioro crediticio severo. Sin embargo, la ausencia de noticias específicas sobre resultados, capital o rating impide una evaluación más precisa. Julius Baer ha tenido episodios de riesgo en años recientes (exposición a Signa). Sentimiento neutral por falta de información actualizada suficiente para ser más constructivo.
France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas, pero Francia mantiene grado de inversión sólido. La volatilidad política reciente (moción de confianza) ha generado presión en bonos franceses, pero el riesgo sistémico de impago soberano es mínimo. Instrumento de duración muy larga: el riesgo principal es de tipos y spread OAT-Bund, no crediticio. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia del emisor.
ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco sistémico neerlandés con supervisión del BCE. Sin noticias específicas recientes sobre el emisor en los datos proporcionados. La ausencia de noticias negativas en un banco de esta solidez es en sí misma positiva. AT1 al 6,375%: riesgo de call medio, dependiente de los ratios de capital y condiciones de refinanciación en el momento de la call. Sentimiento positivo por solidez estructural del emisor.
Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole muestra potencial de upside del 20% según análisis de TIKR con yield del 6,8%. La presión política francesa (moción de confianza) afecta marginalmente al spread pero no a la solvencia del emisor. La presencia de un inversor activista que debate la estructura de las 14 entidades cotizadas podría ser catalizador de cambios corporativos, pero no implica riesgo crediticio. AT1 al 5,875% con emisor sólido: riesgo de call alto si los ratios de capital lo permiten. La caída del 5% en acciones por ratio de capital bajo consenso merece seguimiento, pero no constituye alerta crediticia inmediata.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y eleva dividendo un 29% (payout 70%). Moody's mejora el rating de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de alto riesgo/consumo) es un riesgo crediticio a monitorizar: WiZink tiene perfil de riesgo significativamente superior al negocio tradicional de Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el perfil del emisor, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Riesgo call bajo. La alerta es preventiva por la exposición a WiZink.
CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€, solvencia robusta, mejora de ratings bancarios españoles. AT1 al 6,25%: cupón inferior al 8,25% de la otra emisión, lo que reduce ligeramente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en entorno de tipos normalizados. Riesgo call medio. Sin alertas crediticias.
Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank presenta resultados Q1 2026 sólidos. RBC Capital mejora la calificación con perspectivas de ganancias positivas. Los accionistas de UniCredit aprueban la ampliación de capital de 6.700M€ para la OPA sobre Commerzbank: esto es un catalizador positivo para los bonistas de Commerzbank, ya que una potencial adquisición por UniCredit (entidad más grande y mejor calificada) mejoraría el perfil crediticio. AT1 al 6,625% con emisor en proceso de potencial upgrade corporativo: riesgo de call alto, especialmente si la integración con UniCredit avanza.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones de Q1 2026. Morgan Stanley centra el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, señalando que el mercado monitoriza estos factores de cerca. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil de riesgo en los últimos años. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia. Riesgo call medio por el bajo cupón relativo.
BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas es uno de los bancos más sólidos de Europa. TIKR estima un upside del 50% en acciones, lo que refleja valoración atractiva y solidez fundamental. La volatilidad política francesa (moción de confianza) genera presión en spreads pero no en solvencia del emisor. AT1 al 8,5%: cupón muy elevado que genera un incentivo de call muy alto en cuanto las condiciones de mercado lo permitan. Riesgo call alto. Sin alertas crediticias.
Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con rating AA, una de las entidades más sólidas de Europa. Sin noticias específicas relevantes en los datos proporcionados. La ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es positiva. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que hace prácticamente improbable el ejercicio de la call en el entorno actual de tipos. Riesgo call bajo. Sentimiento positivo por solidez estructural del emisor.
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones de Q1 2026. Morgan Stanley centra el análisis en coste del riesgo y perspectivas de capital, señalando que el mercado monitoriza estos factores de cerca. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call en el corto plazo. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil de riesgo en los últimos años. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia. Riesgo call medio por el bajo cupón relativo.
EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP reporta caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de deterioro operativo a monitorizar. El fracaso de la OPA china elimina un catalizador positivo de prima de adquisición. El Plan de Negocio 2026-28 es ambicioso pero su ejecución depende de un entorno regulatorio favorable en Portugal y Brasil. La mejora del rating soberano de Portugal por S&P es positiva para el emisor. Bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón muy bajo, riesgo de extensión elevado si EDP no tiene incentivos para llamar. Alerta por caída de EBITDA y riesgo de extensión del instrumento.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — `ES0880907003` (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,05%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19V55`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/11/2026	4.5%	4,37%	-338 bps	133.870 €	202d
`XS2295335413`	IBERDROLA 1,45%	ConLe	09/11/2026	1.4500000000000002%	3,58%	-417 bps	75.308 €	190d
`XS2050933972`	RABOBANK	LRI	29/12/2026	3.25%	2,06%	-569 bps	23.945 €	231d

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 destaca como la mejor opción con un neto swap de +133,870 € y un YTC competitivo del 4.37%, aunque presenta una concentración significativa en el sector financiero (LRI) que requiere evaluación cuidadosa del riesgo de crédito de grandes bancos europeos. El principal caveat es que todas las alternativas ofrecen mejoras sobre el bono actual, pero la DB presenta el mayor diferencial negativo (-338 bps) que podría indicar menor calidad crediticia relativa, mientras que RABOBANK, siendo la más segura por su exposición financiera más estable, ofrece retornos marginales insuficientes (+23,945 €).

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — `DE000DL19V55` (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`XS2295335413`	IBERDROLA 1,45%	ConLe	09/11/2026	1.4500000000000002%	3,58%	-204 bps	-121.567 €	202d
`ES0880907003`	UNICAJA BANCO	LRI	18/11/2026	4.875%	3,05%	-257 bps	-141.627 €	202d
`XS2050933972`	RABOBANK	LRI	29/12/2026	3.25%	2,06%	-356 bps	-170.816 €	231d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank: todas presentan rendimientos inferiores (YTC de 3.58% a 2.06% vs. 4.37% actual) y pérdidas de capital significativas en el swap, con el principal caveat siendo el riesgo de extensión en Rabobank por su call más lejano (231 días) que podría comprometer la rentabilidad esperada si los tipos caen. La opción menos perjudicial sería Iberdrola si se busca reducir exposición al sector bancario, pero aún implica una destrucción de valor de 121k euros versus mantener la posición actual.

RABOBANK 3.25% EUR — `XS2050933972` (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,06%)

ISIN	Emisor	Soc.	Call/Vto	Cupón	YTC ask	Δ bps	Neto swap	Horiz.
`DE000DL19V55`	DEUTSCHE BANK	LRI	30/11/2026	4.5%	4,37%	+16 bps	137.095 €	231d
`XS2295335413`	IBERDROLA 1,45%	ConLe	09/11/2026	1.4500000000000002%	3,58%	-63 bps	113.880 €	231d
`ES0880907003`	UNICAJA BANCO	LRI	18/11/2026	4.875%	3,05%	-116 bps	103.340 €	231d

🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un diferencial de +16 bps sobre el bono actual y un neto swap de 137,095 € superior, aunque presenta concentración sectorial en financieros (LRI) y un riesgo de extensión elevado dado el call a 202 días. Unicaja Banco, a pesar de su atractivo cupón del 4.875%, queda descartada por su débil rating (LRI) que genera un diferencial negativo de -116 bps y comprime significativamente el rendimiento ajustado al riesgo.

BANKINTER SA 7.375% EUR — `XS2585553097` (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

Ticker	Nombre	Sociedad	Participaciones	P. Coste	NAV Actual	Fecha NAV	P&L €	P&L %	Valor	Recomendacion
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	345,650.83	100.00 €	106.85 €	11-May	+2,368,053.83 €	+6.85%	36,933,136.81 €	MANTENER
LUMINOUS	Luminous SIF	Shulaya	140,000.00	100.00 €	106.85 €	11-May	+959,139.97 €	+6.85%	14,959,139.57 €	MANTENER
TOTAL			485,650.83	48,565,082.58 €		+3,327,193.80 €	+6.85%	51,892,276.38 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial

8,300,000 €

Caja (EUR equiv.)

188,389.76 €

Valor Acciones

8,657,051.90 €

Valor Total

8,845,441.66 €

P&L Total

+545,441.66 €

Instrumento	ISIN	Cant.	Divisa	P. Compra	P. Actual	TC	Coste €	Valor €	P&L €	P&L %
ABB AG Registered Shs	CH0012221716	1,085	CHF	56.6566	82.6800	0.9153	67,160.94	98,009.18	+30,848.23 €	+45.93%
Abbott Laboratories Registered Shs	US0028241000	585	USD	128.3171	84.3500	1.1715	64,076.40	42,121.00	-21,955.40 €	-34.26%
Alphabet Inc Registered Shs -A-	US02079K3059	1,720	USD	178.3462	387.3500	1.1715	261,848.45	568,708.49	+306,860.04 €	+117.19%
Amazon.com Inc Registered Shs	US0231351067	425	USD	213.2400	265.8200	1.1715	77,359.80	96,434.91	+19,075.12 €	+24.66%
AMETEK Inc Registered Shs	US0311001004	395	USD	185.3800	231.2000	1.1715	62,505.42	77,954.76	+15,449.34 €	+24.72%
Analog Devices Inc Registered Shs	US0326541051	305	USD	234.8200	419.6500	1.1715	61,135.38	109,255.87	+48,120.49 €	+78.71%
Apple Inc Registered Shs	US0378331005	1,715	USD	243.0645	294.8000	1.1715	355,830.66	431,568.08	+75,737.42 €	+21.28%
Applied Materials Inc Registered Sh	US0382221051	525	USD	167.3800	431.2000	1.1715	75,010.24	193,239.44	+118,229.19 €	+157.62%
Arista Networks Inc Registered Shs	US0404132054	360	USD	133.4506	142.5400	1.1715	41,009.15	43,802.30	+2,793.16 €	+6.81%
Arthur J.Gallagher Co Registered Sh	US3635761097	290	USD	331.5200	197.4000	1.1715	82,066.41	48,865.56	-33,200.85 €	-40.46%
ASML Holding NV Bearer and Register	NL0010273215	225	EUR	695.1944	1,294.6000	1.0000	156,418.74	291,285.00	+134,866.26 €	+86.22%
AstraZeneca PLC Registered Shs	GB0009895292	652	USD	187.9718	137.6400	1.1715	104,615.97	76,603.74	-28,012.24 €	-26.78%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-	SE0017486889	4,490	SEK	184.1500	176.2000	10.8947	75,893.19	72,616.78	-3,276.41 €	-4.32%
Autodesk Inc Registered Shs	US0527691069	165	USD	287.0000	234.8700	1.1715	40,422.54	33,080.28	-7,342.25 €	-18.16%
Automatic Data Processing Inc Regis	US0530151036	210	USD	312.0524	213.8100	1.1715	55,937.69	38,327.02	-17,610.67 €	-31.48%
Berkshire Hathaway Inc Registered S	US0846707026	160	USD	524.8558	484.9600	1.1715	71,683.25	66,234.40	-5,448.85 €	-7.60%
BHP Group Ltd Registered Shs	AU000000BHP4	3,745	GBP	24.7825	61.5200	0.8658	107,196.19	266,103.49	+158,907.30 €	+148.24%
Cadence Design Systems Inc Register	US1273871087	150	USD	251.5000	358.0400	1.1715	32,202.30	45,843.79	+13,641.49 €	+42.36%
Caterpillar Inc Registered Shs	US1491231015	190	USD	345.4500	912.1400	1.1715	56,026.89	147,935.64	+91,908.75 €	+164.04%
Cisco Systems Inc Registered Shs	US17275R1023	2,145	USD	78.9197	99.2900	1.1715	144,500.86	181,798.59	+37,297.73 €	+25.81%
CME Group Inc Registered Shs -A-	US12572Q1058	275	USD	292.3032	285.7500	1.1715	68,615.77	67,077.46	-1,538.31 €	-2.24%
Coca-Cola Co Registered Shs	US1912161007	1,420	USD	71.2700	80.0300	1.1715	86,387.88	97,006.06	+10,618.18 €	+12.29%
ConocoPhillips Registered Shs	US20825C1045	1,135	USD	106.4058	117.8700	1.1715	103,090.55	114,197.57	+11,107.01 €	+10.77%
Costco Wholesale Corp Registered Sh	US22160K1051	180	USD	981.0577	1,021.8800	1.1715	150,738.70	157,011.01	+6,272.31 €	+4.16%
Danaher Corp Registered Shs	US2358511028	310	USD	209.6100	166.2600	1.1715	55,466.58	43,995.39	-11,471.19 €	-20.68%
DSV A S Bearer and or registered Sh	DK0060079531	230	DKK	1,456.2500	1,599.5000	7.4710	44,831.68	49,241.73	+4,410.05 €	+9.84%
Eaton Corporation PLC Registered Sh	IE00B8KQN827	255	USD	297.3800	401.5300	1.1715	64,730.60	87,400.90	+22,670.29 €	+35.02%
Eli Lilly Co Registered Shs	US5324571083	330	USD	894.9806	989.8700	1.1715	252,107.21	278,836.62	+26,729.41 €	+10.60%
Emerson Electric Co Registered Shs	US2910111044	360	USD	145.4662	137.2800	1.1715	44,701.52	42,185.92	-2,515.61 €	-5.63%
Fastenal Co Registered Shs	US3119001044	1,170	USD	41.0206	43.3200	1.1715	40,968.08	43,264.53	+2,296.46 €	+5.61%
Ferguson Enterprises Inc Registered	US31488V1070	195	USD	232.5045	238.1000	1.1715	38,701.13	39,632.52	+931.39 €	+2.41%
GE Aerospace Registered Shs	US3696043013	160	USD	232.8827	297.4500	1.1715	31,806.43	40,624.84	+8,818.41 €	+27.73%
GSK PLC Registered Shs	GB00BN7SWP63	2,765	GBP	21.7743	18.9050	0.8658	69,537.93	60,374.60	-9,163.33 €	-13.18%
Hermes International Shs	FR0000052292	20	EUR	2,735.0000	1,573.0000	1.0000	54,700.00	31,460.00	-23,240.00 €	-42.49%
Hilton Worldwide Holdings Inc Regis	US43300A2033	285	USD	262.0800	313.5700	1.1715	63,758.26	76,284.64	+12,526.38 €	+19.65%
Howmet Aerospace Inc Registered Shs	US4432011082	165	USD	237.8064	269.7600	1.1715	33,493.86	37,994.37	+4,500.51 €	+13.44%
IDEXX Laboratories Inc Registered S	US45168D1046	65	USD	464.1900	533.9200	1.1715	25,755.31	29,624.24	+3,868.93 €	+15.02%
International Business Machines Cor	US4592001014	170	USD	242.7808	219.2200	1.1715	35,230.68	31,811.69	-3,418.98 €	-9.70%
Intuit Inc Registered Shs	US4612021034	115	USD	565.9600	387.7400	1.1715	55,557.32	38,062.40	-17,494.92 €	-31.49%
Intuitive Surgical Inc Registered S	US46120E6023	120	USD	570.8500	431.8700	1.1715	58,473.75	44,237.64	-14,236.11 €	-24.35%
Johnson Johnson Registered Shs	US4781601046	1,065	USD	205.7120	224.2600	1.1715	187,010.91	203,872.73	+16,861.82 €	+9.02%
KLA Corporation Registered Shs	US4824801009	60	USD	1,479.7872	1,811.3500	1.1715	75,789.36	92,770.81	+16,981.45 €	+22.41%
L Oreal S.A. Shs	FR0000120321	140	EUR	348.6500	355.6000	1.0000	48,811.00	49,784.00	+973.00 €	+1.99%
Lam Research Corp Registered Shs	US5128073062	780	USD	84.7430	289.2400	1.1715	56,423.00	192,579.77	+136,156.77 €	+241.31%
Linde PLC Registered Shs	IE000S9YS762	320	EUR	439.2269	503.8700	1.0000	140,552.61	161,238.40	+20,685.79 €	+14.72%
Mastercard Inc Registered Shs -A-	US57636Q1040	400	USD	560.5100	499.8100	1.1715	191,381.99	170,656.42	-20,725.57 €	-10.83%
Merck Co Inc Registered Shs	US58933Y1055	1,255	USD	100.3124	112.3700	1.1715	107,462.28	120,379.30	+12,917.02 €	+12.02%
Meta Platforms Inc Registered Shs -	US30303M1027	660	USD	670.5890	603.0000	1.1715	377,796.62	339,718.31	-38,078.31 €	-10.08%
Microsoft Corp Registered Shs	US5949181045	1,095	USD	399.4317	407.7700	1.1715	373,348.45	381,142.25	+7,793.80 €	+2.09%
Morgan Stanley Registered Shs	US6174464486	380	USD	180.1848	191.8800	1.1715	58,446.63	62,240.20	+3,793.58 €	+6.49%
Nasdaq Inc Registered Shs	US6311031081	445	USD	80.0100	89.4900	1.1715	30,392.19	33,993.21	+3,601.02 €	+11.85%
Nestle S.A. Act nom	CH0038863350	655	CHF	87.9000	76.8400	0.9153	62,902.33	54,987.65	-7,914.67 €	-12.58%
Netflix Inc Registered Shs	US64110L1061	1,660	USD	99.2258	87.6600	1.1715	140,601.65	124,213.06	-16,388.59 €	-11.66%
Novartis AG Namen-Akt	CH0012005267	825	CHF	115.1442	117.3000	0.9153	103,784.51	105,727.63	+1,943.12 €	+1.87%
Novo Nordisk A S Shs -B-	DK0062498333	1,440	DKK	640.2862	303.8500	7.4710	123,412.14	58,565.65	-64,846.49 €	-52.54%
NVIDIA Corp Registered Shs	US67066G1040	2,440	USD	134.1711	220.7800	1.1715	279,451.54	459,840.55	+180,389.00 €	+64.55%
Palo Alto Networks Inc Registered S	US6974351057	355	USD	191.3000	215.6000	1.1715	57,969.70	65,333.33	+7,363.64 €	+12.70%
Parker-Hannifin Corp Registered Shs	US7010941042	40	USD	1,006.0630	881.3400	1.1715	34,351.28	30,092.70	-4,258.57 €	-12.40%
Procter Gamble Co Registered Shs	US7427181091	1,460	USD	172.9824	143.9100	1.1715	215,581.99	179,350.06	-36,231.93 €	-16.81%
Progressive Corp Registered Shs	US7433151039	485	USD	276.7300	198.4200	1.1715	114,565.98	82,145.71	-32,420.27 €	-28.30%
Rheinmetall AG Inhaber-Akt	DE0007030009	45	EUR	1,829.1689	1,147.0000	1.0000	82,312.60	51,615.00	-30,697.60 €	-37.29%
Rio Tinto PLC Registered Shs	GB0007188757	1,405	GBP	64.9331	82.3100	0.8658	105,371.92	133,570.74	+28,198.83 €	+26.76%
Roche Holding AG Bearer Participati	CH1499059983	495	CHF	299.0000	322.7000	0.9153	161,701.08	174,518.19	+12,817.11 €	+7.93%
SAFRAN SA Act	FR0000073272	190	EUR	255.4503	279.6000	1.0000	48,535.56	53,124.00	+4,588.44 €	+9.45%
Schneider Electric SE Act	FR0000121972	290	EUR	253.1879	266.8500	1.0000	73,424.49	77,386.50	+3,962.01 €	+5.40%
Siemens AG Namen-Akt	DE0007236101	225	EUR	236.1716	263.5000	1.0000	53,138.61	59,287.50	+6,148.89 €	+11.57%
Siemens Energy AG Registered Shs	DE000ENER6Y0	205	EUR	163.6703	176.5600	1.0000	33,552.41	36,194.80	+2,642.39 €	+7.88%
Snowflake Inc Registered Shs	US8334451098	300	USD	268.0418	151.9800	1.1715	68,640.67	38,919.33	-29,721.33 €	-43.30%
Southern Copper Corp Registered Shs	US84265V1052	232	USD	193.2358	188.8515	1.1715	38,267.78	37,399.53	-868.25 €	-2.27%
Stryker Corp Registered Shs	US8636671013	135	USD	388.2500	294.4500	1.1715	44,740.72	33,931.50	-10,809.22 €	-24.16%
Teradyne Inc Registered Shs	US8807701029	185	USD	228.1807	358.4500	1.1715	36,033.66	56,605.42	+20,571.76 €	+57.09%
TJX Companies Inc Registered Shs	US8725401090	305	USD	157.6182	150.2600	1.1715	41,035.90	39,120.19	-1,915.71 €	-4.67%
Uber Technologies Inc Registered Sh	US90353T1007	740	USD	84.5760	76.3600	1.1715	53,424.02	48,234.23	-5,189.79 €	-9.71%
Vertex Pharmaceuticals Inc Register	US92532F1003	140	USD	482.8400	448.2900	1.1715	57,701.75	53,572.86	-4,128.89 €	-7.16%
Visa Inc Registered Shs -A-	US92826C8394	890	USD	349.7954	326.4200	1.1715	265,742.98	247,984.46	-17,758.52 €	-6.68%
Walmart Inc Registered Shs	US9311421039	1,020	USD	114.3075	130.3500	1.1715	99,525.10	113,492.96	+13,967.86 €	+14.03%
Wells Fargo Co Registered Shs	US9497461015	900	USD	92.4225	75.1800	1.1715	71,003.20	57,756.72	-13,246.48 €	-18.66%
Westinghouse Air Brake Technologies	US9297401088	155	USD	260.5473	269.0200	1.1715	34,472.75	35,593.77	+1,121.01 €	+3.25%
TOTAL							7,520,215.07	8,657,051.89	+1,136,836.85 €	+15.12%

Flujo de Caja Anual Estimado

Concepto	Importe Anual
Dividendos (Acciones)	555,102.10 €
Cupones (Bonos)	1,933,926.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual	2,489,028.35 €

Dividendos por Accion

Ticker	Cantidad	Div./Accion	Yield %	Flujo Anual
SAN	213,000	0.2400 €	2.24%	51,120.00 €
ACS	4,190	2.0100 €	2.10%	8,421.90 €
BBVA	18,700	0.9200 €	4.29%	17,204.00 €
IBE	21,020	0.6800 €	3.58%	14,293.60 €
BBVA	90,500	0.9200 €	4.62%	83,260.00 €
NTGY	72,580	2.3700 €	9.51%	172,014.60 €
ACS	21,200	2.0100 €	2.39%	42,612.00 €
IBE	99,000	0.6800 €	3.76%	67,320.00 €
MAP	549,200	0.1800 €	4.30%	98,856.00 €
TOTAL				555,102.10 €

Cupones por Bono

ISIN	Emisor	Nombre	Nominal	Cupon %	Flujo Anual
ES0840609046	CaixaBank, S.A.	CABKSM 8.25 PERP Corp	1,000,000 €	8.25%	82,500.00 €
XS2585553097	Bankinter, SA	BKTSM 7.375 PERP Corp	3,000,000 €	7.38%	221,250.00 €
XS2586873379	Julius Baer Gruppe AG	Julius Baer Gruppe AG	2,025,000 €	6.62%	134,156.25 €
FR0014016CV2	France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057	FR GOVT 4.4 May 25'57	415,000 €	4.40%	18,260.00 €
XS2893176862	ABN AMRO Bank NV	ABNANV 6.375 PERP Corp	6,000,000 €	6.38%	382,500.00 €
FR001400XJP0	Crédit Agricole S.A.	ACAFP 5.875 PERP Corp	3,100,000 €	5.88%	182,125.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	1,400,000 €	4.88%	68,250.00 €
ES0840609061	CaixaBank, S.A.	CABKSM 6.25 PERP Corp	3,000,000 €	6.25%	187,500.00 €
DE000CZ45WD1	Commerzbank AG	CMZB 6.625 PERP Corp	3,000,000 €	6.62%	198,750.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	600,000 €	4.50%	27,000.00 €
USF1067PAE63	BNP Paribas S.A.	BNP 8.5 PERP Corp	881,000 €	8.50%	74,885.00 €
XS2050933972	Coöperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	2,200,000 €	3.25%	71,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,200,000 €	4.50%	99,000.00 €
PTEDPXOM0021	EDP - Energias de Portugal, S.A.	EDPPL 1.5 03/14/82 Corp	2,300,000 €	1.50%	34,500.00 €
DE000DL19V55	Deutsche Bank AG	DB 4.5 PERP Corp	2,000,000 €	4.50%	90,000.00 €
XS2050933972	Cooperatieve Rabobank U.A.	RABOBK 3.25 PERP Corp	1,000,000 €	3.25%	32,500.00 €
ES0880907003	Unicaja Banco, S.A.	UNISM 4.875 PERP Corp	600,000 €	4.88%	29,250.00 €
TOTAL					1,933,926.25 €

Indicadores Macro

Sesgo estructural (comité)

▼ BAJISTA

Vigente: 6 sesiones (desde 2026-05-06)

Táctico (día)

▼ BAJISTA

Lectura del día · convicción 4/5

Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).

Comentario táctico: La lectura táctica de hoy es bajista con convicción 4/5, alineada con el sesgo estructural vigente desde el 6 de mayo. No es ruido de 1-2 días: la arquitectura de spreads en mínimos históricos con divergencia CCC es una señal de régimen que típicamente precede correcciones de crédito de 6-12 semanas. La diferencia respecto a sesiones anteriores es que hoy los gráficos Bloomberg confirman que AT1 y Tier2 bancario también están en mínimos, eliminando el último segmento que aún tenía margen de compresión. El sesgo estructural bajista está siendo validado, no contradicho, por los datos de hoy.

El mercado de crédito global presenta una dislocación extrema entre precio y riesgo fundamental: los spreads IG USD (0.78 bps, percentil 5Y 10.6%), Euro HY (3.33, mínimos de 5 años, percentil 6%) y EM corporativos (1.46, percentil 5Y 1.1%) cotizan como si el ciclo crediticio fuera benigno indefinidamente, mientras el tramo CCC US HY (9.31, percentil 69.9%) diverge al alza, señalando deterioro selectivo en el extremo de mayor riesgo. Esta bifurcación —compresión en IG/HY de calidad vs. ampliación en CCC— es la firma clásica de un mercado en fase terminal de complacencia: el dinero institucional ya está rotando hacia calidad (Treasuries, IG, utilities) mientras el retail y los vehículos pasivos siguen comprando riesgo. Los gráficos Bloomberg confirman que AT1/CoCos (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) están en zona de mínimos plurianuales, eliminando el margen de seguridad en renta fija bancaria subordinada. El sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo se ve reforzado hoy por esta arquitectura de spreads: no hay colchón de valoración para absorber cualquier shock exógeno.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads EM (corporativos en percentil 1.1% de 5 años) implica que la liquidez global sigue siendo suficientemente abundante para sostener activos de riesgo periférico. La ausencia de señales de estrés en el mercado monetario (no hay widening en IG ni en soberanos EM) sugiere que la liquidez sistémica no está en contracción activa, pero tampoco está expandiéndose. El riesgo no es de iliquidez inmediata sino de reversión violenta cuando el catalizador aparezca: con spreads en mínimos históricos, el mercado no tiene capacidad de absorción.

Niveles Tecnicos — N/A

La divergencia CCC US HY (percentil 69.9%) vs. IG/HY de calidad (percentiles 1-13%) indica que el posicionamiento institucional ya está en modo defensivo en el extremo especulativo: los gestores profesionales han salido del tramo más débil mientras mantienen exposición a nombres de mayor calidad por inercia de mandato.
La compresión simultánea de AT1 (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) hacia mínimos plurianuales sugiere que el mercado está descontando un escenario de no-estrés bancario europeo que podría ser excesivamente optimista dado el entorno de tipos y desaceleración del crédito.
El patrón de spreads EM corporativos en percentil 1.1% de 5 años es una señal de posicionamiento extremo: los flujos hacia EM han sido tan intensos que el margen de compresión adicional es prácticamente nulo, mientras el riesgo de reversión es máximo.

Manipulacion Institucional — True

La divergencia entre el comportamiento del tramo CCC (percentil 69.9%, ampliando) y el resto del crédito (mínimos históricos) es consistente con un patrón de distribución institucional: el dinero profesional está reduciendo exposición al riesgo real (CCC, crédito privado deteriorado) mientras los índices de referencia IG/HY de calidad permanecen comprimidos por flujos pasivos y mandatos de duración. Esto coincide con lo señalado en los fragmentos de referencia: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY, y empresas cancelando emisiones. La fachada de spreads comprimidos en IG oculta una rotación activa hacia Treasuries y grado de inversión defensivo.

Sentimiento — codicia extrema

La arquitectura de spreads —6 de 7 segmentos en percentiles 1-14% de 5 años, con EM corporativos en percentil 1.1%— es la definición cuantitativa de codicia extrema en crédito. No es necesario el VIX para diagnosticarlo: cuando el mercado presta a empresas 'basura' al spread de riesgo más bajo de las últimas tres décadas (referencia directa de los fragmentos), el sentimiento ha superado la codicia y ha entrado en negación de riesgo. Señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando los spreads EM corporativos están en percentil sub-2%, la rentabilidad ajustada a riesgo a 12 meses es negativa.

Volatilidad Bonos — bajo

La compresión simultánea de AT1 (2.61%), Tier2 (143.5 bps), IG USD (0.84 Bloomberg / 0.78 ICE BofA) y Euro HY (3.33) implica que la volatilidad implícita en bonos está en niveles deprimidos. Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos, pero la señal indirecta es clara: un MOVE bajo es consistente con spreads en mínimos. El riesgo es que cualquier sorpresa en datos de inflación, Fed o evento geopolítico genere un spike simultáneo en MOVE y spreads, con impacto amplificado en AT1 y Tier2 por su menor liquidez secundaria. Para renta fija bancaria subordinada, la asimetría es máxima: poco upside adicional, downside de 15-25% en escenario de estrés moderado.

Indice	Valor	Var. Diaria %
VIX	17.95	-0.22%
MOVE	71.68	+1.33%
SP500	7,400.96	-0.16%
IBEX35	17,661.90	+0.50%
EUROSTOXX50	5,848.41	+0.69%
TREASURY_10Y	4.46	+1.20%
EUR_USD	1.17	-0.55%
EUR_GBP	0.87	+0.01%
EUR_CHF	0.92	-0.14%
EUR_SEK	10.89	+0.34%
EUR_DKK	7.47	+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)	51.58	+0.78%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)	45.19	+0.11%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)	174.35	-0.39%

Indicador	Valor	Unidad	Fecha	Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)	0.00	Miles de millones USD	2026-05-12	-43.09%
Balance de la Fed (Total Assets)	6.71	Billones USD	2026-05-06	+1.71%
Treasury General Account (TGA)	877.76	Miles de millones USD	2026-05-06	+8.42%
Tasa de Desempleo	4.30	%	2026-04-01	+0.00%
CPI (Consumer Price Index)	332.41	Índice	2026-04-01	+3.68%
Federal Funds Rate	3.64	%	2026-04-01	-15.94%

Analisis Sectorial

Sector	Valor Acciones	Valor Bonos	Total	% Cartera	Posiciones
Otros	14,235,131.90 €	31,856,273.10 €	46,091,405.00 €	100.00%	SAN (acción), ACS (acción), BBVA (acción), IBE (acción), BBVA (acción), NTGY (acción), ACS (acción), IBE (acción), MAP (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2586873379 (Julius Baer Gruppe A), FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 B), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Raboban), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Po)

Estrategia

Estres Mercado

NEUTRAL

Score: 0/10

VIX (Vol. Equity)

18.73

MOVE (Vol. Bonos)

70.74

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB

2.0%

Proxima Reunion (June 11, 2026)

▶ SIN CAMBIO

86% prob. → 2.25

Impacto Cartera

Neutral

Reunion	2.00%	2.25%	2.50%	2.75%	3.00%
June 11, 2026	14,0%	86,0%	—	—	—
July 23, 2026	5,3%	41,4%	53,3%	—	—
September 10, 2026	1,6%	16,5%	45,1%	36,8%	—
October 29, 2026	1,1%	11,4%	35,4%	39,6%	12,5%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

🔍 ALTERNATIVAS

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — `ES0880907003` (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,05%)

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — `DE000DL19V55` (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)

RABOBANK 3.25% EUR — `XS2050933972` (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,06%)

BANKINTER SA 7.375% EUR — `XS2585553097` (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Estrategia

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Evolucion del Portfolio

Cartera de Inversiones

Resumen Ejecutivo

Semaforo Macro

Acciones

Notas

Bonos

Notas

🔍 ALTERNATIVAS

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,05%)

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,06%)

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Flujo de Caja Anual Estimado

Dividendos por Accion

Cupones por Bono

Indicadores Macro

Cuadro de Mando Macro

Analisis Sectorial

Estrategia

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Evolucion del Portfolio

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — `ES0880907003` (call/vto 18/11/2026, YTC ask 3,05%)

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — `DE000DL19V55` (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)

RABOBANK 3.25% EUR — `XS2050933972` (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,06%)

BANKINTER SA 7.375% EUR — `XS2585553097` (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)