Cartera de Inversiones

Fecha: 2026-05-20 10:12 Estructural: BAJISTA · 11d Táctico hoy: NEUTRAL (2/5) divergencia Alertas: 6

Resumen Ejecutivo

Evolución del Valor Total
106.306.727 €
30 sesiones · desde 2026-04-08
Δ vs ayer
▼ -134.556 €
-0.13%
106.306.727 € 2026-04-08 2026-05-20
Min periodo: 104.764.034 € Max periodo: 107.005.399 € Desde 2026-04-08: +1.22%
Total Posición
106,306,727.49 €
Valor Acciones
14,056,203.40 €
Valor Bonos
31,782,497.97 €
Valor Fondos
51,553,292.12 €
Valor Global Excellence
8,914,734.00 €
P&L Total
+5,424,815.49 €
+5.38%
P&L Acciones
+1,093,352.12 €
+8.43%
P&L Bonos
+728,519.83 €
+2.35%
P&L Fondos
+2,988,209.54 €
+6.15%
P&L Global Excellence
+614,734.00 €
+7.41%
Alertas Activas
6
YTD Total
+4,250,370.81 €
+4.37%
YTD Acciones
+946,923.03 €
+10.42%
YTD Bonos
+759,727.23 €
+2.44%
YTD Fondos
+1,874,126.55 €
+3.77%
YTD Global Excellence
+669,594.00 €
+8.12%

Semaforo Macro

Liquidez: expansiva
Sentimiento: codicia extrema
Manipulacion Inst.: Si
Vol. Bonos: bajo
ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 30.93%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -12.02%)
ACCIÓN NTGY: ALERTA (P&L: 12.23%)
ACCIÓN ACS: ALERTA (P&L: 48.8%)
BONO FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.): ALERTA (P&L: 3.17%)
BONO PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.): ALERTA (P&L: -1.99%)
ALERTA CRÍTICA — Bifurcación CCC vs. IG/HY: El CCC & Lower OAS en 9.42 (percentil 76.1%) mientras el IG USD está en percentil 4.2% es la señal de distribución institucional más clara del mercado actual. Los fondos profesionales están saliendo del crédito de baja calidad mientras mantienen posiciones en los segmentos líquidos. Acción: reducir exposición a fondos de crédito privado y CLO con alta concentración en CCC; no añadir HY en el segmento BB/B a estos spreads.
ALERTA TÁCTICA — AT1/CoCos en 261bps: Los AT1 bancarios globales cotizan en la parte baja del rango de 5 años. El carry es real (261bps sobre swap) pero el riesgo de extensión y bail-in desde estos niveles es asimétrico. Si el MOVE index repunta o hay un evento de estrés bancario europeo, la corrección puede ser de 150-250bps en días. Acción: mantener posiciones existentes en AT1 de bancos sistémicos europeos (BBVA, Santander, BNP) pero no incrementar; cubrir con opciones de crédito si el coste lo permite.
ALERTA ESTRUCTURAL — EM Corporates en percentil 1.4%: Con el ICE BofA EM Corporate Plus OAS en 1.44 (percentil 1.4% del rango 5Y, media histórica 1.95), hay 51bps de re-pricing potencial solo para volver a la media. Para bonos EM corporates de duración 4 años, eso implica pérdidas de capital de aproximadamente 2%. El Bloomberg EM Corporates OAS en 2.37 confirma la lectura. Acción: reducir duración en EM corporates; rotar hacia soberanos EM de corto plazo si se mantiene exposición emergente.
ALERTA DE SESGO — Sesgo estructural bajista bajo presión: 10 sesiones consecutivas bajistas con P&L acumulado de -0.71% sugieren que el mercado está resistiendo la tesis bajista con fuerza. Sin embargo, los spreads en mínimos históricos no son una señal de que la tesis es incorrecta — son una señal de que el catalizador aún no ha llegado. La complacencia extrema en crédito históricamente precede, no acompaña, las correcciones. Acción: mantener sesgo estructural bajista pero reducir el tamaño de las posiciones cortas hasta que aparezca un catalizador concreto (datos macro, evento de crédito, repunte del MOVE).

Acciones

TickerNombreSociedadCant.P. CosteP. ActualP&L €P&L %ValorRecomendacion
SANSANTANDERSues213,00010.71 €10.20 €-108,523.50 €-4.76%2,173,452.00 €MANTENER
ACSACSSues4,19095.62 €125.20 €+123,933.08 €+30.93%524,588.00 €ALERTA
BBVABBVASues18,70021.44 €18.86 €-48,178.68 €-12.02%352,682.00 €ALERTA
IBEIBERDROLASues21,02019.01 €19.49 €+10,007.62 €+2.50%409,679.80 €MANTENER
BBVABBVAShulaya90,50019.90 €18.86 €-93,676.55 €-5.20%1,706,830.00 €VIGILAR
NTGYNATURGYShulaya72,58024.91 €27.96 €+221,202.07 €+12.23%2,029,336.80 €ALERTA
ACSACSShulaya21,20084.14 €125.20 €+870,474.12 €+48.80%2,654,240.00 €ALERTA
IBEIBERDROLAShulaya99,00018.07 €19.49 €+141,015.60 €+7.88%1,929,510.00 €MANTENER
MAPMAPFREShulaya549,2004.19 €4.14 €-22,901.64 €-1.00%2,275,884.80 €MANTENER
TOTAL12,962,851.29 €+1,093,352.12 €+8.43%14,056,203.40 €

Notas

  • SAN (Sues): La pausa en recompras por la adquisición de Webster Financial es un uso de capital estratégico, no una señal de debilidad. Los fundamentales son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, dividendo +14% y 8M nuevos clientes en Q1. El Investor Day con objetivos de beneficio >20.000M€ en 2028 y duplicar dividendo en efectivo por acción refuerza la tesis alcista. La corrección bursátil parece técnica, no fundamental. Analistas ven fuerte potencial alcista post-corrección.
  • ACS (Sues): La ampliación de capital de ~2.100M€ con cancelación de equity swaps generó una caída del 5,62% en sesión. Aunque Florentino Pérez y Criteria apoyan la operación (señal de confianza de los principales accionistas), la dilución es inmediata y material. El destino (centros de datos) es estratégicamente relevante en el contexto de IA/infraestructura digital, pero los resultados trimestrales decepcionaron al mercado. Riesgo: si la ejecución del negocio de data centers tarda en materializarse, la dilución pesa sin contrapartida de beneficios a corto plazo. Impacto estimado ya parcialmente descontado en el -5.62% de sesión.
  • BBVA (Sues): Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado y dividendo récord de 0,60€/acción abonado. La recompra activa es señal de exceso de capital y confianza en la generación orgánica. La divergencia de opiniones entre analistas sobre el momentum bursátil es ruido técnico; los fundamentales crediticios y de rentabilidad son robustos. La OPA sobre Sabadell, si prospera, añadiría escala pero también incertidumbre de integración a vigilar.
  • IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo anual confirmado en 0,68€/acción (+9,5% a cuenta de 2025) y beneficio anual de 6.285M€ con dividendo total +12%. La estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium (UK, EEUU) reduce riesgo regulatorio español y proporciona visibilidad de flujos. Cotización cerca de máximos históricos refleja la calidad del activo. Sin alertas materiales.
  • BBVA (Shulaya): Beneficio Q1 ~3.000M€ (+11%), nuevo tramo de recompra de acciones anunciado y dividendo récord de 0,60€/acción abonado. La recompra activa es señal de exceso de capital y confianza en la generación orgánica. La divergencia de opiniones entre analistas sobre el momentum bursátil es ruido técnico; los fundamentales crediticios y de rentabilidad son robustos. La OPA sobre Sabadell, si prospera, añadiría escala pero también incertidumbre de integración a vigilar.
  • NTGY (Shulaya): La venta de participación por parte de BlackRock generó una caída del 5%, señal de presión vendedora institucional que puede continuar si otros fondos siguen el mismo camino. El yield del 6,6% es atractivo pero refleja también incertidumbre sobre el modelo de negocio en transición energética. La volatilidad esperada según MarketScreener y el liderazgo en caídas del IBEX son señales técnicas negativas. Sin resultados trimestrales claros disponibles en las noticias. Riesgo principal: salida adicional de accionistas institucionales y falta de catalizadores positivos a corto plazo.
  • ACS (Shulaya): La ampliación de capital de ~2.100M€ con cancelación de equity swaps generó una caída del 5,62% en sesión. Aunque Florentino Pérez y Criteria apoyan la operación (señal de confianza de los principales accionistas), la dilución es inmediata y material. El destino (centros de datos) es estratégicamente relevante en el contexto de IA/infraestructura digital, pero los resultados trimestrales decepcionaron al mercado. Riesgo: si la ejecución del negocio de data centers tarda en materializarse, la dilución pesa sin contrapartida de beneficios a corto plazo. Impacto estimado ya parcialmente descontado en el -5.62% de sesión.
  • IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€ en Q1, impulsado por redes en UK y EEUU. Dividendo anual confirmado en 0,68€/acción (+9,5% a cuenta de 2025) y beneficio anual de 6.285M€ con dividendo total +12%. La estrategia de inversión en redes reguladas en mercados premium (UK, EEUU) reduce riesgo regulatorio español y proporciona visibilidad de flujos. Cotización cerca de máximos históricos refleja la calidad del activo. Sin alertas materiales.
  • MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ en el ejercicio y 311M€ en Q1, con dividendo complementario de 0,11€/acción el 28 de mayo. El veredicto negativo de UBS generó volatilidad puntual pero los fundamentales del negocio asegurador son sólidos. El soporte técnico en 4€ es relevante a vigilar, pero desde perspectiva fundamental la generación de beneficios y la política de dividendos son constructivas. El yield elevado y el crecimiento de beneficios hacen la tesis atractiva para un perfil value/income.

Bonos

ISINEmisorSociedadNominalCupónF.Adq.P. CosteP. ActualValor ActualP&L €P&L %Cup. Cobr.YTC CompraYTC ASKVto.Dias Vto.Recomendacion
ES0840609046CaixaBank, S.A.Sues1,000,000 €8,25%01/03/202399.72109.681,096,810.00 €+99,610.00 €+9.99%247,500 €8,33%4,59%2029-03-131027MANTENER
XS2585553097Bankinter, SASues3,000,000 €7,38%07/02/2023100.63105.503,165,060.00 €+146,160.00 €+4.84%719,062 €7,23%4,78%2028-08-15817MANTENER
XS2586873379Julius Baer Gruppe AGSues2,025,000 €6,62%07/02/2023100.00103.482,095,490.25 €+70,490.25 €+3.48%402,469 €6,63%5,60%2030-02-151366MANTENER
FR0014016CV2France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057Sues415,000 €4,40%06/03/2026100.3896.04398,566.00 €-18,015.15 €-4.32%—4,38%4,62%2057-05-2511327VIGILAR
XS2893176862ABN AMRO Bank NVSues6,000,000 €6,38%14/01/2025101.50104.586,274,860.00 €+184,860.00 €+3.04%382,500 €6,17%5,70%2034-09-223046MANTENER
FR001400XJP0Crédit Agricole S.A.Sues3,100,000 €5,88%28/05/202597.49100.583,117,949.00 €+95,759.00 €+3.17%136,594 €6,36%5,79%2035-03-233228ALERTA
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.Sues1,400,000 €4,88%28/05/202599.22100.001,399,986.00 €+10,906.00 €+0.79%51,188 €5,35%1,88%2026-11-18181MANTENER
ES0840609061CaixaBank, S.A.Sues3,000,000 €6,25%28/05/2025100.20103.833,114,930.00 €+108,930.00 €+3.62%140,625 €6,21%5,52%2032-07-242256MANTENER
DE000CZ45WD1Commerzbank AGSues3,000,000 €6,62%28/05/2025100.70103.653,109,500.00 €+88,500.00 €+2.93%—6,51%5,95%2032-10-092333MANTENER
DE000DL19V55Deutsche Bank AGSues600,000 €4,50%27/08/202598.6799.71598,236.00 €+6,228.00 €+1.05%—5,63%4,47%2026-11-30193MANTENER
USF1067PAE63BNP Paribas S.A.Shulaya881,000 €8,50%26/07/2024104.75104.77923,050.13 €+174.73 €+0.02%112,328 €7,10%6,22%2028-08-14816MANTENER
XS2050933972Coöperatieve Rabobank U.A.Shulaya2,200,000 €3,25%23/01/2026100.2999.932,198,460.00 €-7,920.00 €-0.36%—2,99%2,11%2026-12-29222MANTENER
DE000DL19V55Deutsche Bank AGShulaya2,200,000 €4,50%23/01/2026100.2599.712,193,532.00 €-11,968.00 €-0.54%—4,07%4,47%2026-11-30193MANTENER
PTEDPXOM0021EDP - Energias de Portugal, S.A.Shulaya2,300,000 €1,50%23/01/202698.6296.662,223,180.00 €-45,195.00 €-1.99%—3,03%7,58%2026-12-12205ALERTA
TOTAL31,121,000 €31,053,978.14 €31,782,497.97 €+728,519.83 €+2.35%2,192,265 €

Notas

  • CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank muestra solidez crediticia excepcional: beneficio Q1 2026 de 1.572M€ y beneficio FY2025 de 5.891M€ (+1,8%). Los ratios de capital se mantienen holgados. El AT1 con cupón del 8,25% es elevado en el contexto actual de tipos; con un emisor de esta solvencia y exceso de capital, la probabilidad de call en la próxima fecha de ejercicio es alta. No hay alertas crediticias. La fortaleza del emisor es el principal argumento para anticipar call.
  • Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter registró beneficio récord de 1.090M€ en 2025 (+14,4%) y Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español. Bankinter, como banco doméstico de alta calidad, se beneficia directamente de este upgrade soberano. El AT1 al 7,375% con un emisor en máximos de rentabilidad y capital sólido tiene alta probabilidad de call. JB Capital mejora perspectivas. Sin alertas.
  • Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer es un banco privado suizo de nicho. Las noticias disponibles son escasas y no permiten evaluar con precisión el estado de sus ratios de capital o perspectivas crediticias recientes. La referencia a Venezuela y un magnate energético podría implicar exposición a clientes de riesgo reputacional, pero sin datos concretos no se puede cuantificar. Ausencia de noticias negativas materiales. Riesgo call medio dado el perfil de banco privado con menor presión regulatoria de capital que los grandes bancos sistémicos.
  • France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el período. Francia mantiene su posición como emisor soberano core de la eurozona. La ausencia de noticias negativas en un contexto de estabilización de tipos europeos es constructiva para la duración larga. No aplica riesgo call para soberano. El riesgo principal es de duración ante movimientos de tipos, no crediticio.
  • ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO es un banco sistémico holandés con foco en capital según las noticias disponibles. Los resultados recientes muestran atención a los ratios de capital, lo cual es positivo para los tenedores de AT1. El banco opera en un entorno regulatorio europeo robusto (DNB/BCE). Sin noticias de deterioro crediticio. Riesgo call medio: el cupón del 6,375% es moderado para un AT1; la decisión de call dependerá del coste de refinanciación en el momento del ejercicio.
  • Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole reportó un ratio de capital por debajo del consenso en Q1 2026, lo que generó una caída del 5% en la acción. Para un AT1, un ratio de capital inferior al esperado es una señal de alerta moderada aunque no crítica si el CET1 se mantiene por encima de los umbrales regulatorios. La presión de un inversor activista sobre las 14 entidades cotizadas del grupo añade incertidumbre sobre la estructura corporativa. El cupón del 5,875% es relativamente bajo para un AT1, lo que reduce el incentivo de call. Vigilar próxima publicación de ratios de capital detallados.
  • Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja se beneficia directamente del upgrade de Moody's a 14 entidades financieras españolas. Beneficio acumulado hasta septiembre 2025 +11,5% hasta 503M€ y resultados Q1 2026 publicados. El AT1 al 4,875% tiene un cupón bajo en el contexto actual, lo que reduce significativamente el incentivo de call para el emisor (refinanciaría a tipos más altos). Unicaja figura entre los bancos más solventes de España según Rankia. Sin alertas crediticias. El bajo cupón es el principal factor que mantiene el riesgo call en bajo.
  • CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Fundamentales igualmente sólidos: beneficio Q1 2026 de 1.572M€, FY2025 de 5.891M€. El cupón del 6,25% es inferior al 8,25% del otro AT1 de CaixaBank, lo que reduce ligeramente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. La solvencia del emisor es excelente. Riesgo call medio-alto dependiendo de la fecha de primera call y condiciones de refinanciación en ese momento.
  • Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank atraviesa una transformación positiva: RBC Capital mejora su calificación, resultados sólidos en Q1 2026, nueva estrategia de capital con foco en rentabilidad. El contexto de potencial adquisición por parte de UniCredit (si prospera) añadiría respaldo crediticio adicional. El AT1 al 6,625% con un emisor en proceso de mejora de rentabilidad y capital tiene alta probabilidad de call. La nueva hoja de ruta de capital es constructiva para los tenedores de instrumentos subordinados.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank mantiene su plan estratégico con foco en rentabilidad. Las noticias sobre exposición global y análisis del plan estratégico son constructivas aunque sin catalizadores específicos de mejora de rating. El AT1 al 4,5% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor. DB ha completado su reestructuración y genera capital de forma consistente. El contexto macro de 'Sell America' y volatilidad global es un riesgo de mercado pero no crediticio para el emisor. Riesgo call medio por el bajo cupón.
  • BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas es uno de los bancos más sólidos de Europa. Los resultados trimestrales son evaluados positivamente por el mercado y analistas ven hasta un 50% de upside en la acción. El AT1 en USD al 8,5% es el cupón más alto de la cartera de bonos; con un emisor de esta calidad y un cupón tan elevado, la probabilidad de call en la primera fecha de ejercicio es muy alta. La denominación en USD añade riesgo de tipo de cambio para inversores en EUR pero no afecta la solvencia del emisor.
  • Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa financiera holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los emisores más sólidos del universo bancario europeo. Las noticias disponibles no son directamente relevantes para el emisor. El AT1 al 3,25% tiene un cupón muy bajo que hace prácticamente inviable la call desde una perspectiva económica para el emisor (refinanciaría a tipos significativamente más altos). Sin alertas crediticias. La solidez del emisor es máxima pero el bajo cupón implica riesgo de extensión.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank mantiene su plan estratégico con foco en rentabilidad. Las noticias sobre exposición global y análisis del plan estratégico son constructivas aunque sin catalizadores específicos de mejora de rating. El AT1 al 4,5% tiene un cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor. DB ha completado su reestructuración y genera capital de forma consistente. El contexto macro de 'Sell America' y volatilidad global es un riesgo de mercado pero no crediticio para el emisor. Riesgo call medio por el bajo cupón.
  • EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP registró una caída en EBITDA en Q1 2026, lo que es una señal de alerta moderada para un bono híbrido corporativo (no bancario) con vencimiento en 2082. El bono al 1,5% tiene un cupón muy bajo que hace improbable la call. La filial renovable EDPR muestra mejor desempeño que la matriz, pero la caída de EBITDA consolidado puede presionar los ratios de cobertura de deuda. CTG (accionista chino) recibe dividendos de EDPR, lo que sugiere que la filial genera caja, pero la matriz necesita vigilancia. Riesgo principal: deterioro continuado de EBITDA en un contexto de transición energética con altos capex.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,47%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,79%-197 bps-158.805 €195d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,11%-265 bps-171.449 €224d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,88%-288 bps-195.487 €195d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono Deutsche Bank actual dado que todas presentan rendimientos (YTC) significativamente inferiores (4.47% vs 2.79%-1.88%), generando pérdidas de swap que rondan los 159k-195k euros y ofreciendo una compresión de yield de 197-288 bps que no se justifica ni por riesgo de crédito ni por liquidez. El caveat principal es la concentración en emisores españoles/europeos de menor rating (Iberdrola, Unicaja Banco) con call dates más cortos (174-183 días vs 195 días del actual), que amplifica el riesgo de extensión si no son llamados y expone a mayor volatilidad de spread en un entorno de presión sobre sectores específicos.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,11%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,47%+73 bps134.684 €224d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,79%-95 bps93.415 €224d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%1,88%-186 bps74.143 €224d

🤖 La mejor opción es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un diferencial de +73 bps y neto de swap de €134,684, pero presenta un caveat crítico de concentración sectorial y riesgo de extensión dado su call más cercano (195 días) respecto al bono actual. UNICAJA BANCO, aunque ofrece cupón atractivo del 4.875%, sufre un deterioro significativo en YTC (-186 bps) que la hace poco competitiva en un entorno de estabilización de tasas.

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,88%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%4,47%+57 bps59.086 €195d
XS2295335413IBERDROLA 1,45%ConLe09/11/20261.4500000000000002%2,79%-111 bps-39.194 €183d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,11%-179 bps-47.446 €224d

🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor perfil de rendimiento con un spread de +57 bps y un neto positivo de 59,086 €, aunque presenta concentración en riesgo de crédito financiero y un YTC significativamente más alto (4.47% vs 1.88%) que implica riesgo de extensión considerable si los tipos bajan. Las otras dos alternativas son claramente inferiores con deltas negativos y flujos de caja negativos, por lo que Deutsche Bank es la única opción viable en este universo, pero el caveat principal es que estarías asumiendo mayor riesgo de extensión y exposición al sector financiero alemán.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

TickerNombreSociedadParticipacionesP. CosteNAV ActualFecha NAVP&L €P&L %ValorRecomendacion
LUMINOUSLuminous SIFShulaya345,650.83100.00 €106.15 €18-May+2,126,789.56 €+6.15%36,691,872.54 €MANTENER
LUMINOUSLuminous SIFShulaya140,000.00100.00 €106.15 €18-May+861,419.98 €+6.15%14,861,419.58 €MANTENER
TOTAL485,650.8348,565,082.58 €+2,988,209.54 €+6.15%51,553,292.12 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial
8,300,000 €
Caja (EUR equiv.)
188,389.76 €
Valor Acciones
8,726,344.24 €
Valor Total
8,914,734.00 €
P&L Total
+614,734.00 €
InstrumentoISINCant.DivisaP. CompraP. ActualTCCoste €Valor €P&L €P&L %
ABB AG Registered ShsCH00122217161,085CHF56.656680.32000.916367,087.6595,107.72+28,020.07 €+41.77%
Abbott Laboratories Registered ShsUS0028241000585USD128.317188.82001.159764,728.3844,804.43-19,923.95 €-30.78%
Alphabet Inc Registered Shs -A-US02079K30591,720USD178.3462387.66001.1597264,512.77574,954.90+310,442.13 €+117.36%
Amazon.com Inc Registered ShsUS0231351067425USD213.2400259.34001.159778,146.9395,041.39+16,894.46 €+21.62%
AMETEK Inc Registered ShsUS0311001004395USD185.3800221.28001.159763,141.4275,369.15+12,227.73 €+19.37%
Analog Devices Inc Registered ShsUS0326541051305USD234.8200414.31001.159761,757.44108,963.14+47,205.70 €+76.44%
Apple Inc Registered ShsUS03783310051,715USD243.0645298.97001.1597359,451.25442,126.02+82,674.77 €+23.00%
Applied Materials Inc Registered ShUS0382221051525USD167.3800406.91001.159775,773.48184,209.49+108,436.02 €+143.11%
Arista Networks Inc Registered ShsUS0404132054360USD133.4506141.58001.159741,426.4243,949.99+2,523.57 €+6.09%
Arthur J.Gallagher Co Registered ShUS3635761097290USD331.5200203.45001.159782,901.4450,875.66-32,025.78 €-38.63%
ASML Holding NV Bearer and RegisterNL0010273215225EUR695.19441,282.20001.0000156,418.74288,495.00+132,076.26 €+84.44%
AstraZeneca PLC Registered ShsGB0009895292652USD187.9718138.00001.1597105,680.4577,585.58-28,094.86 €-26.58%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-SE00174868894,490SEK184.1500172.100010.911775,774.9570,816.55-4,958.39 €-6.54%
Autodesk Inc Registered ShsUS0527691069165USD287.0000244.16001.159740,833.8434,738.64-6,095.20 €-14.93%
Automatic Data Processing Inc RegisUS0530151036210USD312.0524220.44001.159756,506.8639,917.56-16,589.29 €-29.36%
Berkshire Hathaway Inc Registered SUS0846707026160USD524.8558480.46001.159772,412.6366,287.49-6,125.14 €-8.46%
BHP Group Ltd Registered ShsAU000000BHP43,745GBP24.782557.33000.8660107,171.43247,922.46+140,751.02 €+131.33%
Cadence Design Systems Inc RegisterUS1273871087150USD251.5000338.12001.159732,529.9643,733.72+11,203.76 €+34.44%
Caterpillar Inc Registered ShsUS1491231015190USD345.4500860.15001.159756,596.96140,923.08+84,326.12 €+148.99%
Cisco Systems Inc Registered ShsUS17275R10232,145USD78.9197115.38001.1597145,971.16213,408.73+67,437.56 €+46.20%
CME Group Inc Registered Shs -A-US12572Q1058275USD292.3032302.37001.159769,313.9471,701.09+2,387.14 €+3.44%
Coca-Cola Co Registered ShsUS19121610071,420USD71.270081.92001.159787,266.88100,307.32+13,040.44 €+14.94%
ConocoPhillips Registered ShsUS20825C10451,135USD106.4058125.11001.1597104,139.50122,445.33+18,305.83 €+17.58%
Costco Wholesale Corp Registered ShUS22160K1051180USD981.05771,094.31991.1597152,272.47169,852.19+17,579.72 €+11.54%
Danaher Corp Registered ShsUS2358511028310USD209.6100167.04001.159756,030.9644,651.55-11,379.41 €-20.31%
DSV A S Bearer and or registered ShDK0060079531230DKK1,456.25001,499.50007.473044,819.6846,150.81+1,331.13 €+2.97%
Eaton Corporation PLC Registered ShIE00B8KQN827255USD297.3800371.88001.159765,389.2481,770.63+16,381.39 €+25.05%
Eli Lilly Co Registered ShsUS5324571083330USD894.98061,021.41001.1597254,672.41290,648.70+35,976.29 €+14.13%
Emerson Electric Co Registered ShsUS2910111044360USD145.4662130.65001.159745,156.3640,557.04-4,599.32 €-10.19%
Fastenal Co Registered ShsUS31190010441,170USD41.020643.57001.159741,384.9343,956.97+2,572.04 €+6.21%
Ferguson Enterprises Inc RegisteredUS31488V1070195USD232.5045221.57001.159739,094.9237,256.32-1,838.60 €-4.70%
GE Aerospace Registered ShsUS3696043013160USD232.8827285.28001.159732,130.0639,359.14+7,229.08 €+22.50%
GSK PLC Registered ShsGB00BN7SWP632,765GBP21.774318.94500.866069,521.8760,488.37-9,033.50 €-12.99%
Hermes International ShsFR000005229220EUR2,735.00001,573.00001.000054,700.0031,460.00-23,240.00 €-42.49%
Hilton Worldwide Holdings Inc RegisUS43300A2033285USD262.0800315.39001.159764,407.0077,508.11+13,101.10 €+20.34%
Howmet Aerospace Inc Registered ShsUS4432011082165USD237.8064253.12001.159733,834.6636,013.45+2,178.79 €+6.44%
IDEXX Laboratories Inc Registered SUS45168D104665USD464.1900546.49001.159726,017.3830,630.21+4,612.83 €+17.73%
International Business Machines CorUS4592001014170USD242.7808222.33001.159735,589.1532,591.27-2,997.88 €-8.42%
Intuit Inc Registered ShsUS4612021034115USD565.9600399.71001.159756,122.6239,636.67-16,485.94 €-29.37%
Intuitive Surgical Inc Registered SUS46120E6023120USD570.8500441.58001.159759,068.7245,692.51-13,376.22 €-22.65%
Johnson Johnson Registered ShsUS47816010461,065USD205.7120230.00001.1597188,913.75211,218.42+22,304.66 €+11.81%
KLA Corporation Registered ShsUS482480100960USD1,479.78721,740.58001.159776,560.5290,053.29+13,492.77 €+17.62%
L Oreal S.A. ShsFR0000120321140EUR348.6500352.85001.000048,811.0049,399.00+588.00 €+1.20%
Lam Research Corp Registered ShsUS5128073062780USD84.7430273.38001.159756,997.10183,872.04+126,874.93 €+222.60%
Linde PLC Registered ShsIE000S9YS762320EUR439.2269506.07001.0000140,552.61161,942.40+21,389.79 €+15.22%
Mastercard Inc Registered Shs -A-US57636Q1040400USD560.5100499.70001.1597193,329.31172,354.92-20,974.39 €-10.85%
Merck Co Inc Registered ShsUS58933Y10551,255USD100.3124114.24001.1597108,555.71123,627.83+15,072.12 €+13.88%
Meta Platforms Inc Registered Shs -US30303M1027660USD670.5890602.61001.1597381,640.72342,953.01-38,687.71 €-10.14%
Microsoft Corp Registered ShsUS59491810451,095USD399.4317417.42001.1597377,147.29394,132.02+16,984.73 €+4.50%
Morgan Stanley Registered ShsUS6174464486380USD180.1848189.58001.159759,041.3262,119.86+3,078.53 €+5.21%
Nasdaq Inc Registered ShsUS6311031081445USD80.010091.98001.159730,701.4335,294.56+4,593.13 €+14.96%
Nestle S.A. Act nomCH0038863350655CHF87.900079.02000.916362,833.6856,485.98-6,347.70 €-10.10%
Netflix Inc Registered ShsUS64110L10611,660USD99.225889.33001.1597142,032.27127,867.38-14,164.89 €-9.97%
Novartis AG Namen-AktCH0012005267825CHF115.1442118.64000.9163103,671.25106,818.73+3,147.48 €+3.04%
Novo Nordisk A S Shs -B-DK00624983331,440DKK640.2862283.15007.4730123,379.1254,561.22-68,817.89 €-55.78%
NVIDIA Corp Registered ShsUS67066G10402,440USD134.1711220.61001.1597282,294.98464,161.77+181,866.79 €+64.42%
Palo Alto Networks Inc Registered SUS6974351057355USD191.3000240.13001.159758,559.5473,507.07+14,947.53 €+25.53%
Parker-Hannifin Corp Registered ShsUS701094104240USD1,006.0630852.56001.159734,700.8029,406.23-5,294.58 €-15.26%
Procter Gamble Co Registered ShsUS74271810911,460USD172.9824141.30001.1597217,775.55177,889.11-39,886.44 €-18.32%
Progressive Corp Registered ShsUS7433151039485USD276.7300202.87001.1597115,731.7084,842.59-30,889.11 €-26.69%
Rheinmetall AG Inhaber-AktDE000703000945EUR1,829.16891,204.60001.000082,312.6054,207.00-28,105.60 €-34.14%
Rio Tinto PLC Registered ShsGB00071887571,405GBP64.933175.39000.8660105,347.58122,312.88+16,965.29 €+16.10%
Roche Holding AG Bearer ParticipatiCH1499059983495CHF299.0000326.50000.9163161,524.61176,380.55+14,855.94 €+9.20%
SAFRAN SA ActFR0000073272190EUR255.4503274.50001.000048,535.5652,155.00+3,619.44 €+7.46%
Schneider Electric SE ActFR0000121972290EUR253.1879258.00001.000073,424.4974,820.00+1,395.51 €+1.90%
Siemens AG Namen-AktDE0007236101225EUR236.1716259.55001.000053,138.6158,398.75+5,260.14 €+9.90%
Siemens Energy AG Registered ShsDE000ENER6Y0205EUR163.6703171.58001.000033,552.4135,173.90+1,621.49 €+4.83%
Snowflake Inc Registered ShsUS8334451098300USD268.0418169.55001.159769,339.0943,860.48-25,478.61 €-36.74%
Southern Copper Corp Registered ShsUS84265V1052232USD193.2358169.00001.159738,657.1633,808.74-4,848.41 €-12.54%
Stryker Corp Registered ShsUS8636671013135USD388.2500317.75001.159745,195.9636,989.09-8,206.86 €-18.16%
Teradyne Inc Registered ShsUS8807701029185USD228.1807321.52001.159736,400.3051,290.16+14,889.86 €+40.91%
TJX Companies Inc Registered ShsUS8725401090305USD157.6182150.68001.159741,453.4439,628.70-1,824.74 €-4.40%
Uber Technologies Inc Registered ShUS90353T1007740USD84.576074.09001.159753,967.6147,276.54-6,691.08 €-12.40%
Vertex Pharmaceuticals Inc RegisterUS92532F1003140USD482.8400434.31001.159758,288.8752,430.28-5,858.58 €-10.05%
Visa Inc Registered Shs -A-US92826C8394890USD349.7954329.91001.1597268,446.93253,186.08-15,260.85 €-5.68%
Walmart Inc Registered ShsUS93114210391,020USD114.3075134.20001.1597100,537.77118,033.97+17,496.21 €+17.40%
Wells Fargo Co Registered ShsUS9497461015900USD92.422574.55001.159771,725.6657,855.48-13,870.18 €-19.34%
Westinghouse Air Brake TechnologiesUS9297401088155USD260.5473255.29001.159734,823.5234,120.85-702.67 €-2.02%
TOTAL7,579,658.738,726,344.26+1,146,685.52 €+15.13%

Flujo de Caja Anual Estimado

ConceptoImporte Anual
Dividendos (Acciones)555,102.10 €
Cupones (Bonos)1,933,926.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual2,489,028.35 €

Dividendos por Accion

TickerCantidadDiv./AccionYield %Flujo Anual
SAN213,0000.2400 €2.24%51,120.00 €
ACS4,1902.0100 €2.10%8,421.90 €
BBVA18,7000.9200 €4.29%17,204.00 €
IBE21,0200.6800 €3.58%14,293.60 €
BBVA90,5000.9200 €4.62%83,260.00 €
NTGY72,5802.3700 €9.51%172,014.60 €
ACS21,2002.0100 €2.39%42,612.00 €
IBE99,0000.6800 €3.76%67,320.00 €
MAP549,2000.1800 €4.30%98,856.00 €
TOTAL555,102.10 €

Cupones por Bono

ISINEmisorNombreNominalCupon %Flujo Anual
ES0840609046CaixaBank, S.A.CABKSM 8.25 PERP Corp1,000,000 €8.25%82,500.00 €
XS2585553097Bankinter, SABKTSM 7.375 PERP Corp3,000,000 €7.38%221,250.00 €
XS2586873379Julius Baer Gruppe AGJulius Baer Gruppe AG2,025,000 €6.62%134,156.25 €
FR0014016CV2France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057FR GOVT 4.4 May 25'57415,000 €4.40%18,260.00 €
XS2893176862ABN AMRO Bank NVABNANV 6.375 PERP Corp6,000,000 €6.38%382,500.00 €
FR001400XJP0Crédit Agricole S.A.ACAFP 5.875 PERP Corp3,100,000 €5.88%182,125.00 €
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.UNISM 4.875 PERP Corp1,400,000 €4.88%68,250.00 €
ES0840609061CaixaBank, S.A.CABKSM 6.25 PERP Corp3,000,000 €6.25%187,500.00 €
DE000CZ45WD1Commerzbank AGCMZB 6.625 PERP Corp3,000,000 €6.62%198,750.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp600,000 €4.50%27,000.00 €
USF1067PAE63BNP Paribas S.A.BNP 8.5 PERP Corp881,000 €8.50%74,885.00 €
XS2050933972Coöperatieve Rabobank U.A.RABOBK 3.25 PERP Corp2,200,000 €3.25%71,500.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp2,200,000 €4.50%99,000.00 €
PTEDPXOM0021EDP - Energias de Portugal, S.A.EDPPL 1.5 03/14/82 Corp2,300,000 €1.50%34,500.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp2,000,000 €4.50%90,000.00 €
XS2050933972Cooperatieve Rabobank U.A.RABOBK 3.25 PERP Corp1,000,000 €3.25%32,500.00 €
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.UNISM 4.875 PERP Corp600,000 €4.88%29,250.00 €
TOTAL1,933,926.25 €

Indicadores Macro

Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 11 sesiones (desde 2026-05-06)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 2/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista se mantiene: el táctico del día (neutral) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → bajista:3, neutral:2). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Comentario táctico: La lectura táctica del día es neutral con sesgo bajista latente: los spreads en mínimos históricos confirman la tesis estructural bajista a largo plazo, pero la ausencia de catalizador inmediato y la presión acumulada de 10 sesiones con P&L negativo (-0.71%) justifican reducir la agresividad táctica. Esto es ruido de posicionamiento de 1-3 días, no un cambio de régimen — la complacencia extrema en crédito no se resuelve sola, necesita un detonador externo que hoy no está visible.
Divergencia táctico/estructural — el táctico del día no coincide con la visión del comité. No implica cambio estratégico: se requiere persistencia.
El mercado de crédito global emite hoy una señal de complacencia extrema y sistémica: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.75, percentil 4.2% del rango 5Y) y BBB USD (0.94, percentil 2.2%) están literalmente en mínimos históricos de la ventana, mientras el Euro HY (2.64, percentil 4.8%) y EM Corporates (1.44, percentil 1.4%) replican el patrón. Los gráficos Bloomberg confirman la lectura: EuroAgg Corporate OAS 0.94, US HY 3.05, Pan EUR HY spread to Treasury 3.33, CoCos/AT1 OAS 2.61, Tier2 143.5bps, EM Hard Currency 1.93 y EM Corporates 2.37 — todos en la parte baja del rango 5Y. La única anomalía que rompe la narrativa de 'todo está bien' es el CCC & Lower OAS en 9.42 (percentil 76.1%), que señala estrés real en el segmento más débil del crédito mientras el mercado 'investment grade' y 'crossover' ignoran la señal. Esta bifurcación — compresión en IG/HY líquido vs. deterioro en CCC — es el patrón clásico de final de ciclo crediticio: el mercado premia la liquidez y penaliza el riesgo real. Con el sesgo estructural bajista acumulando 10 sesiones y el P&L acumulado en -0.71%, la presión sobre la tesis bajista es real, pero los spreads en estos niveles no son una señal de salud: son una señal de que el mercado ha descontado un escenario perfecto que no existe.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — expansiva

La compresión simultánea de spreads en IG, HY y EM sugiere que la liquidez del sistema sigue siendo abundante y que los flujos institucionales continúan buscando carry en activos de riesgo. No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles, pero la dinámica de spreads es un proxy de liquidez de primer orden: cuando el IG USD cotiza a 0.75 (4.2% percentil) y el EM IG a 1.44 (1.4% percentil), el sistema está inundado de liquidez buscando rendimiento. La hipótesis razonada: la Fed no ha drenado suficiente liquidez y el mercado monetario sigue siendo un colchón que empuja capital hacia crédito. Nivel de alerta moderado porque la liquidez expansiva en este contexto no es señal de fortaleza sino de exceso de confianza.

Niveles Tecnicos — N/A
  • La compresión del Tier2 bancario a 143.5bps (JP Morgan Sub Index) y los CoCos/AT1 a 261bps indica que el mercado no está poniendo prima de riesgo adicional sobre la deuda subordinada bancaria europea — posicionamiento institucional claramente largo en financieros subordinados.
  • El CCC & Lower OAS en 9.42 (percentil 76.1%) frente al HY BB/B en mínimos sugiere que el dinero institucional ha rotado hacia calidad dentro del HY, abandonando el segmento más especulativo — señal de posicionamiento defensivo encubierto.
  • La divergencia IG/HY líquido vs. CCC es el patrón de distribución silenciosa: los grandes fondos mantienen exposición en los segmentos líquidos mientras reducen riesgo en los ilíquidos, donde el precio de salida es más caro.
Manipulacion Institucional — True

La bifurcación entre spreads IG/HY en mínimos históricos (compresión activa) y CCC en percentil 76.1% (ampliación) es una señal clásica de distribución institucional: el dinero profesional mantiene posiciones en los segmentos líquidos y cotizados (IG, HY BB/B, AT1) mientras reduce exposición en los ilíquidos y de mayor riesgo (CCC, crédito privado). El fragmento de la base de conocimiento lo confirma explícitamente: 'El dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal. Empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar.' Esta señal, combinada con spreads IG en percentil 2-4%, apunta a que los institucionales están usando la liquidez del mercado para salir de posiciones de riesgo mientras el mercado minorista y los fondos pasivos siguen comprando carry.

Sentimiento — codicia extrema

La combinación de spreads IG en percentil 2-4%, HY EUR en percentil 4.8% y EM Corporates en percentil 1.4% configura un cuadro de codicia extrema en crédito. No hay datos directos de VIX o put/call ratio en los fragmentos, pero los spreads son el indicador de sentimiento más fiable en renta fija: cuando el mercado presta dinero a empresas 'basura' (HY) al spread más bajo de los últimos 5 años, el sentimiento es de complacencia máxima. Señal contrarian: históricamente, los spreads en percentil <5% han precedido correcciones de 50-150bps en horizontes de 6-12 meses. El fragmento de la base de conocimiento es explícito: 'la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura.'

Volatilidad Bonos — bajo

Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index bajo (no disponible en los fragmentos, pero la compresión de spreads y la ausencia de primas de riesgo en AT1/Tier2 confirman baja volatilidad implícita en bonos). El Tier2 bancario a 143.5bps (JP Morgan Sub Index) y los AT1 a 261bps son niveles que implican que el mercado no está poniendo prima por volatilidad futura en deuda subordinada bancaria. Impacto directo para la cartera: los AT1 y Tier2 en cartera se benefician del carry pero están expuestos a un re-pricing brusco si la volatilidad de bonos repunta — el MOVE index es el detonador a vigilar.

IndiceValorVar. Diaria %
VIX18.12+0.33%
MOVE85.32-0.87%
SP5007,353.61-0.67%
IBEX3517,680.10+0.06%
EUROSTOXX505,857.74+0.11%
TREASURY_10Y4.67+0.95%
EUR_USD1.16-0.50%
EUR_GBP0.87-0.20%
EUR_CHF0.92+0.22%
EUR_SEK10.91-0.17%
EUR_DKK7.47+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)51.10-1.24%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)44.34+0.91%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)168.74-1.18%
IndicadorValorUnidadFechaVar. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)0.01Miles de millones USD2026-05-19+7194.35%
Balance de la Fed (Total Assets)6.73Billones USD2026-05-13+2.11%
Treasury General Account (TGA)838.58Miles de millones USD2026-05-13-7.65%
Tasa de Desempleo4.30%2026-04-01+0.00%
CPI (Consumer Price Index)332.41Índice2026-04-01+3.68%
Federal Funds Rate3.64%2026-04-01-15.94%

Analisis Sectorial

SectorValor AccionesValor BonosTotal% CarteraPosiciones
Otros14,056,203.40 €31,782,497.97 €45,838,701.37 €100.00%SAN (acción), ACS (acción), BBVA (acción), IBE (acción), BBVA (acción), NTGY (acción), ACS (acción), IBE (acción), MAP (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2586873379 (Julius Baer Gruppe A), FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 B), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Raboban), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Po)

Estrategia

Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
17.97
MOVE (Vol. Bonos)
86.07

Expectativas ECB (ecb-watch.eu)

Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion2.00%2.25%2.50%2.75%3.00%
June 11, 202610,0%90,0%———
July 23, 20264,4%45,2%50,4%——
September 10, 20261,3%16,6%46,8%35,3%—
October 29, 20260,7%9,6%32,9%40,6%16,2%

Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)

Evolucion del Portfolio