Cartera de Inversiones

Fecha: 2026-05-27 10:12 Estructural: NEUTRAL · 5d Táctico hoy: NEUTRAL (3/5) Alertas: 11

Resumen Ejecutivo

Evolución del Valor Total
120.560.773 €
30 sesiones · desde 2026-04-16
Δ vs ayer
▼ -695.281 €
-0.57%
120.560.773 € 2026-04-16 2026-05-27
Min periodo: 106.226.881 € Max periodo: 121.256.054 € Desde 2026-04-16: +13.49%
Total Posición
120,560,773.13 €
Valor Acciones
16,145,783.25 €
Valor Bonos
43,516,833.97 €
Valor Fondos
51,803,402.29 €
Valor Global Excellence
9,094,753.62 €
P&L Total
+13,026,658.92 €
+12.11%
P&L Acciones
+1,384,366.74 €
+9.38%
P&L Bonos
+7,609,218.85 €
+21.19%
P&L Fondos
+3,238,319.71 €
+6.67%
P&L Global Excellence
+794,753.62 €
+9.58%
Alertas Activas
11
YTD Total
+11,852,214.24 €
+12.18%
YTD Acciones
+1,237,937.65 €
+13.62%
YTD Bonos
+7,640,426.25 €
+24.53%
YTD Fondos
+2,124,236.72 €
+4.28%
YTD Global Excellence
+849,613.62 €
+10.30%
Comentario del Gestor: La cartera genera 13,03M EUR de P&L (+12,11%) sobre una base diversificada, pero hoy el contexto macro lanza una advertencia que no podemos ignorar: los spreads de crédito IG y BBB en percentiles 1,9% y 0,9% respectivamente —mínimos históricos del ciclo post-COVID— están comprimiendo artificialmente el valor de nuestra cartera de bonos (7,61M EUR de P&L), y la divergencia con el segmento CCC en percentil 75,4% es la señal contrarian más clara que hemos visto en 18 meses. Nuestra exposición a renta fija bancaria (CaixaBank, Bankinter, Commerzbank, Deutsche Bank, BNP, ABN AMRO, Crédit Agricole) representa el núcleo del P&L en bonos y está sentada sobre spreads que históricamente revierten con ampliaciones de 100-200 bps cuando el ciclo gira —el patrón de marzo 2023 es el precedente inmediato. En renta variable, la concentración en banca española (SAN y BBVA con alertas activas, BBVA con P&L negativo en una de sus dos posiciones a -5,86%) añade correlación directa con ese mismo riesgo de re-pricing bancario, justo cuando la OPA de BBVA sobre Sabadell entra en su fase más incierta y UBS ha rebajado el valor por exposición turca. La única posición que merece acción inmediata por asimetría positiva es OHL: un P&L de +40,38% con sentimiento fundamental negativo, dividendo suspendido hasta 2026 y un mercado que ya ha castigado la acción un 8% post-resultados —mantener aquí es regalar plusvalías latentes. El flujo de caja anual estimado de 3,85M EUR (cupones 3,30M + dividendos 0,55M) ofrece un colchón real, pero ese carry se vuelve irrelevante si los spreads se amplían 80-100 bps en el tramo bancario. Recomendación para hoy: (1) cristalizar OHL, (2) revisar el sizing de Crédit Agricole y Commerzbank —ambos en ALERTA con ratings en upgrade que ya están en precio—, y (3) no añadir riesgo en ningún segmento hasta que el CCC deje de divergir.

Semaforo Macro

Liquidez: expansiva
Sentimiento: codicia extrema
Manipulacion Inst.: Si
Vol. Bonos: bajo
ACCIÓN SAN: ALERTA (P&L: 1.05%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: -5.86%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: 1.43%)
ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: -2.43%)
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -7.08%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 40.38%)
ACCIÓN AMP: ALERTA (P&L: 4.54%)
BONO FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.): ALERTA (P&L: 4.7%)
BONO DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG): ALERTA (P&L: 4.03%)
BONO USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA): ALERTA (P&L: 1050.0%)
BONO ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.): ALERTA (P&L: 0%)
DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL DE RE-PRICING INMINENTE: El CCC & Lower cotiza en percentil 75.4% (9.39 bps, por encima de la media histórica de 8.87) mientras el IG USD está en percentil 1.9%. Esta divergencia es históricamente la señal más fiable de que el ciclo de crédito está en fase terminal de compresión. Acción: reducir exposición a HY y crédito subordinado; incrementar liquidez en carteras de renta fija.
EURO HY AMPLIANDO — DIVERGENCIA REGIONAL ACCIONABLE: El Pan EUR HY spread (3.33 bps) muestra tendencia de ampliación mientras el USD HY permanece estable. Esta divergencia regional sugiere deterioro macro europeo específico o presión de refinanciación en emisores europeos de baja calidad. Acción: cerrar o reducir posiciones largas en fondos EUR HY; el carry no compensa el riesgo de ampliación adicional.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS — ASIMETRÍA NEGATIVA EXTREMA: Bloomberg Global CoCos/AT1 OAS en 2.61 bps y Tier2 en 143.5 bps representan niveles de compresión que dejan margen de seguridad mínimo para nuevos compradores. El precedente de marzo 2023 (Credit Suisse, ampliación de 300+ bps en AT1 en 48 horas) desde niveles similares es el escenario de cola relevante. Acción: no añadir exposición a AT1 bancario europeo en los niveles actuales; mantener posiciones existentes solo con stop definido.
POSIBLE INCLUSIÓN SpaceX/xAI EN ÍNDICES — RIESGO DE DISTORSIÓN TÉCNICA: Con valoración objetivo de 1.75-2 billones USD y PER estimado 200-600x, una inclusión fast-track en S&P o MSCI generaría compras forzosas masivas en fondos indexados sin discriminación de valoración. Acción: carteras con exposición a MSCI World estándar deben evaluar rotación parcial hacia factores Quality/Momentum que filtrarían esta inclusión por criterios fundamentales.

Acciones

TickerNombreSociedadCant.P. CosteP. ActualP&L €P&L %ValorRecomendacion
SANSANTANDERSues213,00010.71 €10.83 €+23,962.50 €+1.05%2,305,938.00 €ALERTA
ACSACSSues4,19095.62 €125.60 €+125,609.08 €+31.35%526,264.00 €MANTENER
BBVABBVASues18,70021.44 €20.18 €-23,494.68 €-5.86%377,366.00 €ALERTA
IBEIBERDROLASues21,02019.01 €19.48 €+9,692.32 €+2.43%409,364.50 €MANTENER
BBVABBVAShulaya90,50019.90 €20.18 €+25,783.45 €+1.43%1,826,290.00 €ALERTA
NTGYNATURGYShulaya72,58024.91 €28.62 €+269,104.87 €+14.88%2,077,239.60 €MANTENER
ACSACSShulaya21,20084.14 €125.60 €+878,954.12 €+49.28%2,662,720.00 €MANTENER
IBEIBERDROLAShulaya99,00018.07 €19.48 €+139,530.60 €+7.80%1,928,025.00 €MANTENER
MAPMAPFREShulaya549,2004.19 €4.08 €-55,853.64 €-2.43%2,242,932.80 €ALERTA
EZEEZENTISEralan12,296,6640.08 €0.08 €-72,550.32 €-7.08%951,761.79 €ALERTA
OHLOHLEralan217,0000.37 €0.51 €+32,116.00 €+40.38%111,646.50 €ALERTA
AMPAMPEREralan3,622,1200.19 €0.20 €+31,512.44 €+4.54%726,235.06 €ALERTA
TOTAL14,761,416.51 €+1,384,366.74 €+9.38%16,145,783.25 €

Notas

  • SAN (Sues): La suspensión temporal del programa de recompra de acciones por la adquisición de Webster Financial implica dilución de capital y desvío de recursos hacia una operación en EE.UU. con riesgo de integración. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3%, captación de 8M de clientes. El riesgo principal es que la adquisición de Webster consuma capital regulatorio y retrase la normalización del programa de buybacks, con impacto potencial del 5-8% en el precio si el mercado descuenta una dilución mayor a la esperada. Probabilidad: media. La fusión Consumer-Openbank añade complejidad operativa a corto plazo.
  • ACS (Sues): La ampliación de capital del 2% es dilutiva pero marginal y con respaldo de Florentino Pérez y Criteria, lo que señala confianza del accionista de referencia. El dividendo +20% (2,4€/acción) y los máximos históricos con subida >50% en el año reflejan momentum fundamental fuerte. La caída post-resultados parece una reacción técnica tras el rally acumulado, no un deterioro estructural. El split de acciones, si se confirma, mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
  • BBVA (Sues): Resultados sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+10,8%), con nuevo tramo de recompra de acciones. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que podría forzar a BBVA a prolongar el proceso o revisar condiciones, generando incertidumbre estratégica y consumo de capital; (2) UBS rebaja BBVA por exposición a Turquía, riesgo cambiario y macroeconómico que puede impactar >5% en BPA consolidado si la lira se deprecia significativamente. La reunión del consejo en Barcelona sugiere tensiones internas post-OPA no completamente resueltas.. Doble posición con lecturas divergentes: -5,86% y +1,43%. El riesgo OPA-Sabadell (aceptación esperada ~30%) y la rebaja de UBS por Turquía son catalizadores negativos concretos con probabilidad media-alta de persistir. La incertidumbre estratégica sobre consumo de capital post-OPA no está resuelta. ACCIÓN: revisar si el sizing agregado de BBVA es coherente con el riesgo bilateral que presenta hoy.
  • IBE (Sues): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo récord propuesto de 0,427€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. Máximos históricos consecutivos del IBEX 35. La acción en subida libre técnica refuerza el momentum. Sin alertas fundamentales: el modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos. El dividendo flexible con 275M€ en efectivo y nuevas acciones es ligeramente dilutivo pero gestionable.
  • BBVA (Shulaya): Resultados sólidos: beneficio Q1 ~3.000M€ (+10,8%), con nuevo tramo de recompra de acciones. Sin embargo, dos riesgos materiales: (1) OPA sobre Sabadell con baja aceptación esperada (~30% según González-Bueno), lo que podría forzar a BBVA a prolongar el proceso o revisar condiciones, generando incertidumbre estratégica y consumo de capital; (2) UBS rebaja BBVA por exposición a Turquía, riesgo cambiario y macroeconómico que puede impactar >5% en BPA consolidado si la lira se deprecia significativamente. La reunión del consejo en Barcelona sugiere tensiones internas post-OPA no completamente resueltas.. Doble posición con lecturas divergentes: -5,86% y +1,43%. El riesgo OPA-Sabadell (aceptación esperada ~30%) y la rebaja de UBS por Turquía son catalizadores negativos concretos con probabilidad media-alta de persistir. La incertidumbre estratégica sobre consumo de capital post-OPA no está resuelta. ACCIÓN: revisar si el sizing agregado de BBVA es coherente con el riesgo bilateral que presenta hoy.
  • NTGY (Shulaya): Resultado neto >2.000M€ bate previsiones y consenso, y la rentabilidad por dividendo del 6,5-6,6% es atractiva para un perfil defensivo. Sin embargo, la colocación privada de Goldman Sachs de 107,5M de acciones para Rioja Acquisition introduce presión vendedora y posible cambio en estructura accionarial. La inversión en México (300M€) añade exposición a riesgo regulatorio y cambiario latinoamericano. Las caídas liderando el IBEX en alguna sesión sugieren sensibilidad a flujos. Tesis de valor sólida pero catalizadores de revalorización limitados a corto plazo.
  • ACS (Shulaya): La ampliación de capital del 2% es dilutiva pero marginal y con respaldo de Florentino Pérez y Criteria, lo que señala confianza del accionista de referencia. El dividendo +20% (2,4€/acción) y los máximos históricos con subida >50% en el año reflejan momentum fundamental fuerte. La caída post-resultados parece una reacción técnica tras el rally acumulado, no un deterioro estructural. El split de acciones, si se confirma, mejoraría liquidez. Sin alertas materiales.
  • IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% impulsado por redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo récord propuesto de 0,427€ con incremento del 9,5% en el dividendo a cuenta. Máximos históricos consecutivos del IBEX 35. La acción en subida libre técnica refuerza el momentum. Sin alertas fundamentales: el modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos. El dividendo flexible con 275M€ en efectivo y nuevas acciones es ligeramente dilutivo pero gestionable.
  • MAP (Shulaya): Beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ es un resultado excelente, pero el mercado lo está ignorando: la acción cae con fuerza, UBS emite un veredicto negativo que pone en jaque soporte clave, y la resistencia técnica en 4,278€ no se ha superado. El riesgo material es el downgrade implícito de UBS que puede arrastrar a otros analistas y generar ventas forzadas. Impacto potencial: 5-10% adicional a la baja si el soporte cede. La caída por descuento de dividendo es técnica y temporal, pero la presión de UBS sobre el valor es un catalizador negativo concreto con probabilidad media-alta de persistir.
  • EZE (Eralan): Small cap de alto riesgo: regresa a bolsa tras 13 meses de suspensión, lo que implica riesgo de liquidez y volatilidad extrema en la reapertura. La ampliación de capital sobresuscrita al 176,5% es positiva (demanda inversora), pero la financiación del plan estratégico 2025-2028 mediante dilución es una señal de que la generación de caja orgánica es insuficiente. Sin resultados trimestrales formales disponibles. Riesgo de ejecución muy alto para una empresa que ha estado suspendida. Impacto potencial en precio: >20% en cualquier dirección post-reapertura.
  • OHL (Eralan): Múltiples señales de deterioro: (1) Suspensión del dividendo hasta 2026, señal clara de tensión en generación de caja; (2) Los Amodio (25% del capital) ponen fin al sueño del dividendo, alineando expectativas a la baja; (3) Mejora de EBITDA pero el mercado penaliza con -8%, lo que sugiere desconfianza en la calidad de los resultados o en la sostenibilidad; (4) Reducción de sanción del hospital catarí es positiva pero marginal. La combinación de ausencia de dividendo, accionariado fragmentado con intereses divergentes y cotización en rango lateral amplio configura una tesis de inversión deteriorada. Riesgo de caída adicional: 10-15%.. P&L +40,38% con sentimiento fundamental negativo, dividendo suspendido hasta 2026 y caída del 8% post-resultados que el mercado ya ha digerido mal. Esta plusvalía latente no tiene catalizador de continuidad: los Amodio con el 25% del capital están alineados a la baja y la generación de caja no soporta el múltiplo actual. ACCIÓN: vender y cristalizar. No hay razón para seguir expuestos.
  • AMP (Eralan): Beneficio -4% con ventas -33% en 2025 es una señal de alarma estructural: la caída de ingresos es muy pronunciada aunque se haya preservado parcialmente el margen. La adquisición de Teltronic por hasta 225M€ es transformacional para una small cap y conlleva riesgo de integración y apalancamiento significativo. La compra de activos de Zeleros (1M€) es marginal pero muestra apetito adquisitivo en un momento de debilidad operativa. Los bajistas están activos en el valor. El potencial del 20% citado por analistas requiere ejecución perfecta de la estrategia de defensa, que es incierta. Riesgo material: si Teltronic no genera sinergias esperadas, el balance se deteriora.

Bonos

ISINEmisorSociedadNominalCupónF.Adq.P. CosteP. ActualValor ActualP&L €P&L %Cup. Cobr.YTC CompraYTC ASKVto.Dias Vto.Recomendacion
ES0840609046CaixaBank, S.A.Sues1,000,000 €8,25%01/03/202399.72110.411,104,060.00 €+106,860.00 €+10.72%247,500 €8,33%4,30%2029-03-131020MANTENER
XS2585553097Bankinter, SASues3,000,000 €7,38%07/02/2023100.63104.983,149,400.00 €+130,500.00 €+4.32%719,062 €7,23%5,00%2028-08-15810MANTENER
XS2586873379Julius Baer Gruppe AGSues2,025,000 €6,62%07/02/2023100.00104.022,106,465.75 €+81,465.75 €+4.02%402,469 €6,63%5,43%2030-02-151359MANTENER
FR0014016CV2France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057Sues415,000 €4,40%06/03/2026100.3899.14411,435.15 €-5,146.00 €-1.24%—4,38%4,45%2057-05-2511320MANTENER
XS2893176862ABN AMRO Bank NVSues6,000,000 €6,38%14/01/2025101.50105.666,339,360.00 €+249,360.00 €+4.09%382,500 €6,17%5,54%2034-09-223039MANTENER
FR001400XJP0Crédit Agricole S.A.Sues3,100,000 €5,88%28/05/202597.49102.083,164,356.00 €+142,166.00 €+4.70%136,594 €6,36%5,58%2035-03-233221ALERTA
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.Sues1,400,000 €4,88%28/05/202599.2299.941,399,160.00 €+10,080.00 €+0.73%51,188 €5,35%1,64%2026-11-18174MANTENER
ES0840609061CaixaBank, S.A.Sues3,000,000 €6,25%28/05/2025100.20104.943,148,110.00 €+142,110.00 €+4.73%140,625 €6,21%5,32%2032-07-242249MANTENER
DE000CZ45WD1Commerzbank AGSues3,000,000 €6,62%28/05/2025100.70104.763,142,680.00 €+121,680.00 €+4.03%—6,51%5,74%2032-10-092326ALERTA
DE000DL19V55Deutsche Bank AGSues600,000 €4,50%27/08/202598.6799.94599,640.00 €+7,632.00 €+1.29%—5,63%3,97%2026-11-30186MANTENER
USF1067PAE63BNP Paribas S.A.Shulaya881,000 €8,50%26/07/2024104.75105.30927,675.38 €+4,145.17 €+0.52%112,328 €7,10%5,95%2028-08-14809MANTENER
XS2050933972Coöperatieve Rabobank U.A.Shulaya2,200,000 €3,25%23/01/2026100.2999.942,198,570.00 €-7,810.00 €-0.35%—2,99%2,01%2026-12-29215MANTENER
DE000DL19V55Deutsche Bank AGShulaya2,200,000 €4,50%23/01/2026100.2599.942,198,680.00 €-6,820.00 €-0.31%—4,07%3,97%2026-11-30186MANTENER
PTEDPXOM0021EDP - Energias de Portugal, S.A.Shulaya2,300,000 €1,50%23/01/202698.6296.772,225,710.00 €-42,665.00 €-1.88%—3,03%7,58%2026-12-12198MANTENER
DE000DL19V55Deutsche Bank AGEralan2,000,000 €4,50%01/01/2025100.2299.941,998,800.00 €-5,600.00 €-0.28%90,000 €4,50%3,97%2026-11-30186MANTENER
FR0013461795La Banque PostaleEralan200,000 €3,88%13/03/202699.75100.02200,040.00 €+540.00 €+0.27%—3,88%N/A2025-04-16-407MANTENER
XS2050933972Cooperatieve Rabobank U.A.Eralan1,000,000 €3,25%01/01/2025100.1599.94999,350.00 €-2,150.00 €-0.21%32,500 €3,25%2,01%2026-12-29215MANTENER
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.Eralan600,000 €4,88%01/01/2025101.2599.94599,640.00 €-7,860.00 €-1.29%36,562 €4,88%1,64%2026-11-18174MANTENER
USP7807HAR68Petroleos de Venezuela SAEralan22,423,000 €6,00%01/01/20253.3138.068,535,314.95 €+6,691,090.97 €+1050.00%1,345,380 €6,00%200,33%2026-11-15171ALERTA
ES0L02607106Reino de EspañaEralan12,000 €N/A—99.3299.7511,970.36 €+51.96 €+0.44%—2,00%2,10%2026-07-1043VIGILAR
ABENGOA_CONVAbengoa S.A.Eralan245,575 €N/A—N/AN/AN/A+0.00 €+0.00%—0,00%N/ANoneALERTA
XS2056371334Telefónica Europe BVSues400,000 €2,88%30/04/202698.7598.64394,576.00 €-412.00 €-0.10%—4,00%3,32%2027-06-24392MANTENER
TOTAL58,001,575 €35,907,615.12 €43,516,833.98 €+7,609,218.85 €+21.19%3,696,708 €

Notas

  • CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reporta beneficio Q1 2026 de 1.572M€, mostrando solidez en generación de capital. AT1 con cupón del 8,25% en un emisor con ratios de capital holgados y liderazgo en banca privada española. El cupón elevado hace muy probable el ejercicio de la call en la primera fecha disponible: el coste de financiación de este instrumento es caro para el emisor en el entorno actual y tiene incentivos claros para refinanciar. Riesgo call: alto.
  • Bankinter, SA (XS2585553097): Bankinter con beneficio récord 2025 de 1.090M€ (+14,4%) y Q1 2026 de 291M€ (+8%). Moody's ratifica Baa1 con perspectiva estable. Entidad con capital sólido y crecimiento consistente. AT1 al 7,375% con emisor en excelente forma financiera: alta probabilidad de call en primera fecha disponible dado el coste relativo del instrumento. Sin alertas crediticias.
  • Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer: BofA sube a compra tras caída del 7% post-resultados, lo que sugiere que el mercado sobrereaccionó. El foco en banca privada pura es un modelo de negocio resiliente pero con menor generación de capital regulatorio que un banco universal. La caída post-resultados indica que los números no cumplieron expectativas. Sin información de rating explícita. Riesgo call medio: emisor solvente pero con menor presión de refinanciación que bancos con exceso de capital.
  • France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Sin noticias específicas del emisor en el periodo. Francia mantiene su estatus de emisor soberano de referencia en la eurozona, aunque con déficit fiscal elevado. La ausencia de noticias negativas para un soberano AAA/AA es en sí misma positiva. Instrumento de renta fija gubernamental sin riesgo call relevante. Riesgo principal: duración muy larga (>30 años) con sensibilidad alta a movimientos de tipos.
  • ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN AMRO con resultados recientes y foco en capital según noticias. Banco holandés sistémico con supervisión BCE. AT1 al 6,375%: emisor con ratios de capital sólidos típicos de la banca holandesa. Alta probabilidad de call dado el perfil del emisor y el nivel de cupón. Sin alertas crediticias materiales identificadas.
  • Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Señal de alerta: acciones de Crédit Agricole caen 5% por ratio de capital por debajo del consenso. Para un AT1, un ratio de capital inferior al esperado reduce el buffer sobre el trigger de conversión/amortización y puede señalar presión regulatoria. El debate sobre las 14 entidades cotizadas del grupo (activista) añade incertidumbre estructural. Aunque el emisor sigue siendo solvente (banco sistémico francés), la debilidad de capital relativa al consenso es un factor de vigilancia para instrumentos AT1. Impacto potencial: ampliación de spread de 20-40bps si el mercado descuenta mayor riesgo de extensión.
  • Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja con beneficio +10,3% hasta 632M€ y propuesta de distribuir el 70% del resultado neto (dividendo +29%). Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas tras mejora del soberano, lo que beneficia directamente a Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el instrumento, lo que reduce la urgencia de call del emisor. Riesgo call medio: el emisor tiene capacidad pero menor incentivo económico para refinanciar dado el cupón. Solvencia en mejora.
  • CaixaBank, S.A. (ES0840609061): Mismo emisor que ES0840609046 (CaixaBank). Beneficio Q1 2026 de 1.572M€ confirma solidez. AT1 al 6,25%: cupón más bajo que el 8,25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call pero sigue siendo elevado en términos absolutos. Riesgo call medio-alto. Sin alertas crediticias. La fortaleza del emisor es el factor dominante.
  • Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank en proceso de OPA por parte de UniCredit (accionistas aprueban ampliación de capital de 6.700M€). Este evento corporativo es crítico para el AT1: (1) Si UniCredit completa la adquisición, podría haber cambio de estrategia de capital y refinanciación de instrumentos heredados; (2) RBC mejora calificación por perspectivas de ganancias; (3) Nueva estrategia de capital y hoja de ruta presentada. Riesgo call alto: en contexto de M&A, el adquirente típicamente ejerce calls de AT1 del target para simplificar la estructura de capital. Alerta por incertidumbre del proceso de adquisición y su impacto en la estructura de capital del instrumento.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
  • BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas AT1 al 8,5%: uno de los cupones más altos de la cartera de bonos. BNP es banco sistémico global (G-SIB) con capital sólido. El coste de este instrumento es muy elevado para el emisor, lo que hace que la probabilidad de call en primera fecha disponible sea muy alta. Las noticias sobre resultados trimestrales y plan estratégico no muestran señales de deterioro. Riesgo call: alto. Sin alertas crediticias.
  • Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Rabobank es una cooperativa holandesa con rating elevado y modelo de negocio conservador. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. La ausencia de noticias negativas para un emisor de alta calidad es positiva. El riesgo principal es la extensión indefinida dado el cupón bajo.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
  • EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP bono híbrido al 1,5% con vencimiento 2082: cupón extremadamente bajo, riesgo de call prácticamente nulo (el emisor no tiene incentivo para refinanciar). EDP presenta plan de negocio 2026-28 con foco en electrificación, EDPR optimista en renovables EE.UU., resultados 2025 publicados. Emisor con respaldo de CTG (accionista chino) y modelo de negocio regulado. Solvencia adecuada. El riesgo principal es la duración extrema y la posible extensión perpetua dado el cupón.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 al 4,5%: cupón bajo para el instrumento, lo que reduce el incentivo económico de call. Las noticias disponibles son genéricas (mercado de banca de inversión, plan estratégico) sin señales específicas de deterioro crediticio. DB ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón bajo hace que el riesgo de extensión sea real pero no inminente. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores claros en ambas direcciones.
  • La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale: banco público francés con modelo de negocio vinculado a La Poste. Las noticias disponibles son genéricas y no aportan información específica sobre el emisor. La referencia a 'Por qué tiene sentido que Correos recupere la Caja Postal' sugiere debate sobre el modelo institucional pero sin impacto crediticio inmediato. Emisor con respaldo implícito del Estado francés, lo que es positivo para la solvencia. Sentimiento neutral por falta de información específica reciente.
  • Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que hace que el riesgo de call sea bajo (el emisor no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Rabobank es una cooperativa holandesa con rating elevado y modelo de negocio conservador. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. La ausencia de noticias negativas para un emisor de alta calidad es positiva. El riesgo principal es la extensión indefinida dado el cupón bajo.
  • Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja con beneficio +10,3% hasta 632M€ y propuesta de distribuir el 70% del resultado neto (dividendo +29%). Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas tras mejora del soberano, lo que beneficia directamente a Unicaja. AT1 al 4,875%: cupón relativamente bajo para el instrumento, lo que reduce la urgencia de call del emisor. Riesgo call medio: el emisor tiene capacidad pero menor incentivo económico para refinanciar dado el cupón. Solvencia en mejora.
  • Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono 6% Nov 2026: emisor en situación de impago técnico desde 2017. Las noticias sobre negociaciones EE.UU.-Venezuela sobre petróleo y Citgo son el único catalizador de recuperación. El contexto geopolítico (interés de EE.UU. en activos venezolanos, negociaciones sobre Faja del Orinoco) podría generar algún valor de recuperación, pero la incertidumbre es extrema. Riesgo de impago total sigue siendo el escenario base. Alerta máxima: bono distressed con valor especulativo puro. El vencimiento en noviembre 2026 hace que el evento de crédito sea inminente. Probabilidad de recuperación parcial: baja-media dependiendo del avance de negociaciones diplomáticas.
  • Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/2026: instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch mejoran rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva calificación del Ayuntamiento de Madrid. El upgrade del soberano es directamente positivo para este instrumento. Sin riesgo de crédito material. Rendimiento positivo en el entorno actual de tipos. Instrumento de preservación de capital con vencimiento próximo.
  • Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa en situación de quiebra/reestructuración. La reapertura del caso en EE.UU. por acusaciones de fraude contable es un catalizador negativo adicional que puede complicar cualquier proceso de recuperación de valor. Las noticias sobre Cox (posible sucesor/activo segregado) con ingresos +62% son marginalmente positivas pero no cambian la tesis de crédito del bono convertible original. El análisis del EY sobre el impacto en la economía española confirma la magnitud del colapso. Valor de recuperación: incierto y probablemente bajo. Alerta máxima: instrumento en default con litigios activos y fraude contable investigado judicialmente.. P&L 0% con rating en downgrade, sin fecha de vencimiento registrada y en ALERTA. Posición sin valor de mercado observable y con deterioro crediticio confirmado. ACCIÓN: provisionar o dar de baja contablemente si no hay mercado secundario activo. No debe seguir apareciendo como posición activa sin una tesis de recuperación documentada.
  • Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV híbrido al 2,875%: cupón bajo que reduce el incentivo de call del emisor. Telefónica mantiene su estrategia de gestión activa de deuda (referencia a detalle y evolución de deuda en web corporativa). Emisor con grado de inversión y modelo de negocio de telecomunicaciones estable. El cupón bajo hace que la extensión sea el escenario más probable. Sin alertas crediticias. La solidez del grupo Telefónica como emisor subyacente es el factor dominante positivo para la solvencia.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,32%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,89%-117 bps28.738 €393d

🤖 La alternativa de Banco Sabadell ofrece un atractivo diferencial de rendimiento (+117 bps en YTC) y un neto swap positivo de +28,738 €, pero presenta un caveat crítico de riesgo de extensión dado que su call está solo 36 días antes del vencimiento del bono actual, lo que limita significativamente la protección contra una extensión involuntaria. En términos de relación riesgo-retorno ajustada por este riesgo de extensión y la mayor concentración en renta fija bancaria española, la alternativa no supera claramente al bono de Telefónica en la actual curva de spread.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,97%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-99 bps129.441 €187d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-124 bps111.360 €187d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%2,01%-275 bps66.832 €216d

🤖 El swap a BANCO SANTANDER XS2102912966 es la mejor opción con un pick-up de 20 bps sobre Deutsche Bank y la ganancia neta más elevada (+129.441 €), aunque requiere asumir riesgo de concentración en banca española y un rating inferior (A vs A+). RABOBANK ofrece el mayor diferencial de rendimiento (-275 bps) pero con YTC muy deprimido (2.01%) y riesgo de extensión significativo dado el call lejano a 216 días, lo que erosiona sustancialmente la ganancia neta.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 2,01%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+23 bps118.858 €216d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%+3 bps114.517 €216d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-22 bps105.023 €216d

🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 destaca por el mayor diferencial de YTC (+196 bps vs. actual) y neto swap más atractivo (+118,858 €), pero presenta un caveat significativo: la concentración sectorial en financieras alemanas junto con Rabobank (ambas LRI) aumenta el riesgo de correlación en stress de crédito. BANCO SANTANDER XS2102912966 ofrece un perfil más equilibrado con ganancia respetable (+114,517 €) y menor concentración ibérica relativa, aunque el diferencial YTC es modesto (+176 bps).

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 1,64%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,97%+7 bps80.799 €187d
XS2102912966BANCO SANTANDERAO30/11/20264.375%3,77%-13 bps71.144 €187d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%3,52%-38 bps43.510 €175d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank (DE000DL19V55) que ofrece el mayor beneficio neto de swap (+80,799 €) con un diferencial positivo de 7 bps y un yield atractivo del 3.97%, aunque presenta un caveat importante: la concentración en renta fija financiera (ya posees Unicaja Banco) y el rating ligeramente inferior (A- vs A de Unicaja) que añade riesgo de crédito. Santander es una alternativa más defensiva por su rating superior (A+) pero con menor diferencial (-13 bps) e Iberdrola queda descartada por su cupón muy bajo y plazo más corto, mientras que ninguna de las alternativas compensa significativamente el riesgo adicional versus mantener el bono actual.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask —)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

PDVSA (Venezuela)

Fondos de Inversion

TickerNombreSociedadParticipacionesP. CosteNAV ActualFecha NAVP&L €P&L %ValorRecomendacion
LUMINOUSLuminous SIFShulaya345,650.83100.00 €106.67 €22-May+2,304,799.73 €+6.67%36,869,882.71 €MANTENER
LUMINOUSLuminous SIFShulaya140,000.00100.00 €106.67 €22-May+933,519.97 €+6.67%14,933,519.57 €MANTENER
TOTAL485,650.8348,565,082.58 €+3,238,319.70 €+6.67%51,803,402.28 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial
8,300,000 €
Caja (EUR equiv.)
188,389.76 €
Valor Acciones
8,906,363.86 €
Valor Total
9,094,753.62 €
P&L Total
+794,753.62 €
InstrumentoISINCant.DivisaP. CompraP. ActualTCCoste €Valor €P&L €P&L %
ABB AG Registered ShsCH00122217161,085CHF56.656685.02000.914567,219.69100,871.19+33,651.49 €+50.06%
Abbott Laboratories Registered ShsUS0028241000585USD128.317186.67001.164764,450.5143,532.20-20,918.31 €-32.46%
Alphabet Inc Registered Shs -A-US02079K30591,720USD178.3462388.88001.1647263,377.23574,288.31+310,911.08 €+118.05%
Amazon.com Inc Registered ShsUS0231351067425USD213.2400265.29001.164777,811.4596,804.54+18,993.09 €+24.41%
AMETEK Inc Registered ShsUS0311001004395USD185.3800229.44001.164762,870.3577,813.00+14,942.65 €+23.77%
Analog Devices Inc Registered ShsUS0326541051305USD234.8200419.94001.164761,492.32109,969.69+48,477.38 €+78.83%
Apple Inc Registered ShsUS03783310051,715USD243.0645308.33001.1647357,908.15454,010.43+96,102.29 €+26.85%
Applied Materials Inc Registered ShUS0382221051525USD167.3800454.89001.164775,448.18205,046.15+129,597.97 €+171.77%
Arista Networks Inc Registered ShsUS0404132054360USD133.4506158.01001.164741,248.5848,839.70+7,591.13 €+18.40%
Arthur J.Gallagher Co Registered ShUS3635761097290USD331.5200203.96001.164782,545.5550,784.24-31,761.31 €-38.48%
ASML Holding NV Bearer and RegisterNL0010273215225EUR695.19441,409.60001.0000156,418.74317,160.00+160,741.26 €+102.76%
AstraZeneca PLC Registered ShsGB0009895292652USD187.9718138.52001.1647105,226.7777,543.61-27,683.16 €-26.31%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-SE00174868894,490SEK184.1500180.850010.801076,551.5775,179.75-1,371.82 €-1.79%
Autodesk Inc Registered ShsUS0527691069165USD287.0000238.23001.164740,658.5433,749.42-6,909.12 €-16.99%
Automatic Data Processing Inc RegisUS0530151036210USD312.0524218.35001.164756,264.2839,369.37-16,894.91 €-30.03%
Berkshire Hathaway Inc Registered SUS0846707026160USD524.8558483.62001.164772,101.7766,437.02-5,664.74 €-7.86%
BHP Group Ltd Registered ShsAU000000BHP43,745GBP24.782561.28000.8661107,159.06264,973.56+157,814.50 €+147.27%
Cadence Design Systems Inc RegisterUS1273871087150USD251.5000381.75001.164732,390.3249,165.02+16,774.71 €+51.79%
Caterpillar Inc Registered ShsUS1491231015190USD345.4500908.55001.164756,354.00148,213.70+91,859.71 €+163.00%
Cisco Systems Inc Registered ShsUS17275R10232,145USD78.9197118.33001.1647145,344.51217,925.52+72,581.00 €+49.94%
CME Group Inc Registered Shs -A-US12572Q1058275USD292.3032282.54001.164769,016.3866,711.17-2,305.21 €-3.34%
Coca-Cola Co Registered ShsUS19121610071,420USD71.270080.46001.164786,892.2598,096.68+11,204.43 €+12.89%
ConocoPhillips Registered ShsUS20825C10451,135USD106.4058116.57001.1647103,692.44113,597.45+9,905.01 €+9.55%
Costco Wholesale Corp Registered ShUS22160K1051180USD981.05771,002.93001.1647151,618.77154,999.06+3,380.28 €+2.23%
Danaher Corp Registered ShsUS2358511028310USD209.6100172.81001.164755,790.4245,995.62-9,794.80 €-17.56%
DSV A S Bearer and or registered ShDK0060079531230DKK1,456.25001,564.00007.472444,823.2848,139.82+3,316.54 €+7.40%
Eaton Corporation PLC Registered ShIE00B8KQN827255USD297.3800403.13001.164765,108.5388,261.48+23,152.96 €+35.56%
Eli Lilly Co Registered ShsUS5324571083330USD894.98061,064.74001.1647253,579.12301,677.86+48,098.74 €+18.97%
Emerson Electric Co Registered ShsUS2910111044360USD145.4662140.97001.164744,962.5143,572.77-1,389.74 €-3.09%
Fastenal Co Registered ShsUS31190010441,170USD41.020644.45001.164741,207.2744,652.27+3,445.01 €+8.36%
Ferguson Enterprises Inc RegisteredUS31488V1070195USD232.5045227.30001.164738,927.0938,055.72-871.36 €-2.24%
GE Aerospace Registered ShsUS3696043013160USD232.8827314.49001.164731,992.1343,202.88+11,210.76 €+35.04%
GSK PLC Registered ShsGB00BN7SWP632,765GBP21.774319.23000.866169,513.8461,391.24-8,122.61 €-11.68%
Hermes International ShsFR000005229220EUR2,735.00001,631.25001.000054,700.0032,625.00-22,075.00 €-40.36%
Hilton Worldwide Holdings Inc RegisUS43300A2033285USD262.0800323.81001.164764,130.5179,235.73+15,105.22 €+23.55%
Howmet Aerospace Inc Registered ShsUS4432011082165USD237.8064261.89001.164733,689.4137,101.27+3,411.86 €+10.13%
IDEXX Laboratories Inc Registered SUS45168D104665USD464.1900557.21001.164725,905.6831,096.98+5,191.29 €+20.04%
International Business Machines CorUS4592001014170USD242.7808250.69001.164735,436.3736,590.80+1,154.43 €+3.26%
Intuit Inc Registered ShsUS4612021034115USD565.9600304.35001.164755,881.6930,050.87-25,830.81 €-46.22%
Intuitive Surgical Inc Registered SUS46120E6023120USD570.8500436.64001.164758,815.1544,987.38-13,827.77 €-23.51%
Johnson Johnson Registered ShsUS47816010461,065USD205.7120230.18001.1647188,102.76210,476.26+22,373.50 €+11.89%
KLA Corporation Registered ShsUS482480100960USD1,479.78722,011.39001.164776,231.85103,617.58+27,385.74 €+35.92%
L Oreal S.A. ShsFR0000120321140EUR348.6500375.95001.000048,811.0052,633.00+3,822.00 €+7.83%
Lam Research Corp Registered ShsUS5128073062780USD84.7430322.68001.164756,752.42216,098.91+159,346.49 €+280.77%
Linde PLC Registered ShsIE000S9YS762320EUR439.2269514.97001.0000140,552.61164,790.40+24,237.79 €+17.24%
Mastercard Inc Registered Shs -A-US57636Q1040400USD560.5100493.01001.1647192,499.36169,317.42-23,181.94 €-12.04%
Merck Co Inc Registered ShsUS58933Y10551,255USD100.3124119.72001.1647108,089.69129,001.97+20,912.28 €+19.35%
Meta Platforms Inc Registered Shs -US30303M1027660USD670.5890612.34001.1647380,002.35346,994.42-33,007.93 €-8.69%
Microsoft Corp Registered ShsUS59491810451,095USD399.4317416.03001.1647375,528.21391,133.21+15,605.00 €+4.16%
Morgan Stanley Registered ShsUS6174464486380USD180.1848201.76001.164758,787.8665,827.08+7,039.22 €+11.97%
Nasdaq Inc Registered ShsUS6311031081445USD80.010090.88001.164730,569.6334,722.76+4,153.13 €+13.59%
Nestle S.A. Act nomCH0038863350655CHF87.900079.86000.914562,957.3557,198.80-5,758.56 €-9.15%
Netflix Inc Registered ShsUS64110L10611,660USD99.225887.68001.1647141,422.54124,966.77-16,455.76 €-11.64%
Novartis AG Namen-AktCH0012005267825CHF115.1442118.58000.9145103,875.30106,974.85+3,099.55 €+2.98%
Novo Nordisk A S Shs -B-DK00624983331,440DKK640.2862286.75007.4724123,389.0255,259.35-68,129.67 €-55.22%
NVIDIA Corp Registered ShsUS67066G10402,440USD134.1711214.86001.1647281,083.10450,123.12+169,040.02 €+60.14%
Palo Alto Networks Inc Registered SUS6974351057355USD191.3000256.75001.164758,308.1578,257.28+19,949.13 €+34.21%
Parker-Hannifin Corp Registered ShsUS701094104240USD1,006.0630868.03001.164734,551.8329,811.28-4,740.55 €-13.72%
Procter Gamble Co Registered ShsUS74271810911,460USD172.9824142.96001.1647216,840.65179,206.32-37,634.33 €-17.36%
Progressive Corp Registered ShsUS7433151039485USD276.7300198.78001.1647115,234.8782,775.22-32,459.65 €-28.17%
Rheinmetall AG Inhaber-AktDE000703000945EUR1,829.16891,241.20001.000082,312.6055,854.00-26,458.60 €-32.14%
Rio Tinto PLC Registered ShsGB00071887571,405GBP64.933179.49000.8661105,335.42128,949.83+23,614.41 €+22.42%
Roche Holding AG Bearer ParticipatiCH1499059983495CHF299.0000328.40000.9145161,842.54177,756.15+15,913.61 €+9.83%
SAFRAN SA ActFR0000073272190EUR255.4503296.50001.000048,535.5656,335.00+7,799.44 €+16.07%
Schneider Electric SE ActFR0000121972290EUR253.1879273.70001.000073,424.4979,373.00+5,948.51 €+8.10%
Siemens AG Namen-AktDE0007236101225EUR236.1716275.35001.000053,138.6161,953.75+8,815.14 €+16.59%
Siemens Energy AG Registered ShsDE000ENER6Y0205EUR163.6703180.40001.000033,552.4136,982.00+3,429.59 €+10.22%
Snowflake Inc Registered ShsUS8334451098300USD268.0418177.60001.164769,041.4245,745.69-23,295.73 €-33.74%
Southern Copper Corp Registered ShsUS84265V1052232USD193.2358189.88001.164738,491.2037,822.75-668.45 €-1.74%
Stryker Corp Registered ShsUS8636671013135USD388.2500313.00001.164745,001.9336,279.73-8,722.20 €-19.38%
Teradyne Inc Registered ShsUS8807701029185USD228.1807389.14001.164736,244.0461,810.68+25,566.64 €+70.54%
TJX Companies Inc Registered ShsUS8725401090305USD157.6182158.97001.164741,275.4841,629.48+354.00 €+0.86%
Uber Technologies Inc Registered ShUS90353T1007740USD84.576070.12001.164753,735.9344,551.21-9,184.72 €-17.09%
Vertex Pharmaceuticals Inc RegisterUS92532F1003140USD482.8400435.93001.164758,038.6452,399.93-5,638.71 €-9.72%
Visa Inc Registered Shs -A-US92826C8394890USD349.7954326.48001.1647267,294.50249,478.15-17,816.35 €-6.67%
Walmart Inc Registered ShsUS93114210391,020USD114.3075118.57001.1647100,106.16103,839.10+3,732.94 €+3.73%
Wells Fargo Co Registered ShsUS9497461015900USD92.422577.52001.164771,417.7559,902.12-11,515.63 €-16.12%
Westinghouse Air Brake TechnologiesUS9297401088155USD260.5473261.47001.164734,674.0234,796.81+122.79 €+0.35%
TOTAL7,555,577.668,906,363.85+1,350,786.26 €+17.88%

Flujo de Caja Anual Estimado

ConceptoImporte Anual
Dividendos (Acciones)555,102.10 €
Cupones (Bonos)3,298,556.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual3,853,658.35 €

Dividendos por Accion

TickerCantidadDiv./AccionYield %Flujo Anual
SAN213,0000.2400 €2.24%51,120.00 €
ACS4,1902.0100 €2.10%8,421.90 €
BBVA18,7000.9200 €4.29%17,204.00 €
IBE21,0200.6800 €3.58%14,293.60 €
BBVA90,5000.9200 €4.62%83,260.00 €
NTGY72,5802.3700 €9.51%172,014.60 €
ACS21,2002.0100 €2.39%42,612.00 €
IBE99,0000.6800 €3.76%67,320.00 €
MAP549,2000.1800 €4.30%98,856.00 €
EZE12,296,6640.0000 €0.00%0.00 €
OHL217,0000.0000 €0.00%0.00 €
AMP3,622,1200.0000 €0.00%0.00 €
TOTAL555,102.10 €

Cupones por Bono

ISINEmisorNombreNominalCupon %Flujo Anual
ES0840609046CaixaBank, S.A.CABKSM 8.25 PERP Corp1,000,000 €8.25%82,500.00 €
XS2585553097Bankinter, SABKTSM 7.375 PERP Corp3,000,000 €7.38%221,250.00 €
XS2586873379Julius Baer Gruppe AGJulius Baer Gruppe AG2,025,000 €6.62%134,156.25 €
FR0014016CV2France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057FR GOVT 4.4 May 25'57415,000 €4.40%18,260.00 €
XS2893176862ABN AMRO Bank NVABNANV 6.375 PERP Corp6,000,000 €6.38%382,500.00 €
FR001400XJP0Crédit Agricole S.A.ACAFP 5.875 PERP Corp3,100,000 €5.88%182,125.00 €
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.UNISM 4.875 PERP Corp1,400,000 €4.88%68,250.00 €
ES0840609061CaixaBank, S.A.CABKSM 6.25 PERP Corp3,000,000 €6.25%187,500.00 €
DE000CZ45WD1Commerzbank AGCMZB 6.625 PERP Corp3,000,000 €6.62%198,750.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp600,000 €4.50%27,000.00 €
USF1067PAE63BNP Paribas S.A.BNP 8.5 PERP Corp881,000 €8.50%74,885.00 €
XS2050933972Coöperatieve Rabobank U.A.RABOBK 3.25 PERP Corp2,200,000 €3.25%71,500.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp2,200,000 €4.50%99,000.00 €
PTEDPXOM0021EDP - Energias de Portugal, S.A.EDPPL 1.5 03/14/82 Corp2,300,000 €1.50%34,500.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp2,000,000 €4.50%90,000.00 €
FR0013461795La Banque PostaleFRLBP 3.875 PERP Corp200,000 €3.88%7,750.00 €
XS2050933972Cooperatieve Rabobank U.A.RABOBK 3.25 PERP Corp1,000,000 €3.25%32,500.00 €
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.UNISM 4.875 PERP Corp600,000 €4.88%29,250.00 €
USP7807HAR68Petroleos de Venezuela SAPDVSA 6 11/15/26 Corp22,423,000 €6.00%1,345,380.00 €
ES0L02607106Reino de EspañaLETRAS TESORO ESP 10/07/2612,000 €N/D0.00 €
ABENGOA_CONVAbengoa S.A.BONOS CONV ABENGOA245,575 €N/D0.00 €
XS2056371334Telefónica Europe BVTEF 2.875 PERP Corp400,000 €2.88%11,500.00 €
TOTAL3,298,556.25 €

Indicadores Macro

Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 5 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: Los spreads de crédito en mínimos históricos con divergencia CCC activa justificarían un sesgo táctico bajista en crédito, pero la ausencia de catalizador inmediato visible y la continuidad del entorno de liquidez expansiva mantienen el sesgo en neutral con sesgo interno hacia reducción de riesgo. No es un cambio de régimen hoy — es la acumulación de condiciones que hacen el siguiente régimen bajista más probable y más violento cuando llegue.
El mercado de crédito exhibe hoy una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), en percentil 1.9% del rango 5 años, mientras el BBB USD toca el percentil 0.9% — literalmente en mínimos históricos del ciclo. El HY USD (2.74-3.05 bps) y EM corporativo (1.47 bps, percentil 2.7%) confirman el mismo patrón: el mercado está prestando dinero a empresas de baja calidad a la prima de riesgo más baja de tres décadas. La única señal de divergencia significativa es el CCC & Lower US HY en percentil 75.4% (9.39 bps), que revela estrés selectivo en el segmento más especulativo — una fisura que históricamente precede re-pricings más amplios. La combinación de spreads IG/HY en mínimos + CCC en percentil alto es una señal contrarian de alta convicción: el mercado está pagando por riesgo como si no existiera, mientras el extremo más frágil del crédito ya está bajo presión.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — expansiva

Los spreads en mínimos históricos son incompatibles con condiciones de liquidez restrictivas: el mercado de crédito está absorbiendo emisiones sin prima de riesgo apreciable, lo que implica abundancia de liquidez institucional buscando rendimiento. No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles, pero la compresión simultánea de IG, HY y EM corporativo a percentiles sub-5% es una proxy fiable de liquidez sistémica expansiva. El riesgo es que esta liquidez sea frágil — dependiente de condiciones de financiación que pueden revertir rápidamente si la Fed señala pausa prolongada o si el CCC continúa ampliando.

Niveles Tecnicos — N/A
  • La posible inclusión de SpaceX/xAI en índices con PER estimado 200-600x introduce un riesgo de distorsión en índices ponderados por capitalización — compras forzosas de fondos indexados sin discriminación de valoración.
  • El MSCI World Quality y Momentum actuarían como filtros naturales frente a inclusiones de alta valoración, pero el peso en índices estándar generaría presión técnica alcista artificial en el corto plazo.
  • La divergencia CCC (percentil 75%) vs IG/HY (percentiles 1-10%) sugiere que el posicionamiento institucional está concentrado en crédito de calidad, abandonando el extremo especulativo — señal de distribución selectiva, no de pánico generalizado.
Manipulacion Institucional — True

La divergencia entre spreads IG/HY en mínimos históricos y CCC en percentil 75.4% es una señal clásica de distribución institucional: el dinero profesional mantiene precios comprimidos en el segmento de calidad (donde tiene posiciones largas) mientras reduce exposición al extremo especulativo. Los fragmentos de la base de conocimiento confirman este patrón: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar' en HY. Esto es inconsistente con spreads HY en percentil 9.9% — la compresión de spreads HY no refleja demanda real sino ausencia de oferta y liquidez técnica residual.

Sentimiento — codicia extrema

La lectura de spreads en percentiles 0.9%-9.9% en casi todos los segmentos de crédito es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. El mercado está cobrando la prima de riesgo más baja de tres décadas por activos que el propio mercado etiqueta como 'basura'. Esta es una señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando los spreads IG y BBB están simultáneamente en percentil sub-2%, la probabilidad de re-pricing en los siguientes 6-12 meses supera el 80%. El sentimiento de codicia extrema en crédito no confirma tendencia alcista — la confirma hasta que deja de hacerlo, y el CCC ya está enviando la señal de alerta.

Volatilidad Bonos — bajo

Los spreads de crédito en mínimos históricos son incompatibles con volatilidad de bonos elevada — el MOVE index implícito debe estar en zona baja. La compresión de AT1 (2.61 bps) y Tier2 bancario (143.5 bps) confirma que el mercado de renta fija bancaria no está descontando estrés sistémico. Para AT1 y Tier2: los niveles actuales ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con asimetría negativa extrema — cualquier evento de crédito bancario desde estos niveles generaría ampliaciones de 100-200 bps como mínimo, replicando el patrón de marzo 2023.

IndiceValorVar. Diaria %
VIX17.00-0.06%
MOVE74.95-4.44%
SP5007,519.12+0.61%
IBEX3518,371.80+0.44%
EUROSTOXX506,097.21+0.55%
TREASURY_10Y4.49-1.43%
EUR_USD1.16+0.08%
EUR_GBP0.87+0.47%
EUR_CHF0.91+0.35%
EUR_SEK10.80-0.15%
EUR_DKK7.47+0.02%
XLF (Financial Select Sector SPDR)51.85-0.17%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)45.33-0.04%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)174.30+1.47%
IndicadorValorUnidadFechaVar. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)0.00Miles de millones USD2026-05-26+701.35%
Balance de la Fed (Total Assets)6.71Billones USD2026-05-20+1.92%
Treasury General Account (TGA)781.29Miles de millones USD2026-05-20-18.44%
Tasa de Desempleo4.30%2026-04-01+0.00%
CPI (Consumer Price Index)332.41Índice2026-04-01+3.68%
Federal Funds Rate3.64%2026-04-01-15.94%

Analisis Sectorial

SectorValor AccionesValor BonosTotal% CarteraPosiciones
Banca4,509,594.00 €30,838,298.99 €35,347,892.99 €31.71%SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), XS2050933972 (Cooperatieve Rabobank U.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.)
Construcción/Infraestructuras3,188,984.00 €0.00 €3,188,984.00 €2.86%ACS (acción), ACS (acción)
Utilities/Energía4,414,629.10 €2,225,710.00 €6,640,339.10 €5.96%IBE (acción), NTGY (acción), IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros2,242,932.80 €0.00 €2,242,932.80 €2.01%MAP (acción)
Otros1,789,643.35 €7,934,924.09 €9,724,567.44 €8.72%EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), FR0013461795 (La Banque Postale), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), XS2056371334 (Telefónica Europe BV)
Banca/Gestión de activos0.00 €2,106,465.75 €2,106,465.75 €1.89%XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional0.00 €411,435.15 €411,435.15 €0.37%FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion0.00 €0.00 €51,803,402.28 €46.47%LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Estrategia

Evolucion del Portfolio