Cartera de Inversiones

Fecha: 2026-06-26 10:14 Estructural: BAJISTA · 4d Táctico hoy: BAJISTA (4/5) Alertas: 16

Resumen Ejecutivo

Evolución del Valor Total
122.064.062 €
30 sesiones · desde 2026-05-18
Δ vs ayer
▲ +7.542 €
+0.01%
122.064.062 € 2026-05-18 2026-06-26
Min periodo: 119.225.915 € Max periodo: 122.741.553 € Desde 2026-05-18: +1.62%
Total Posición
129,313,004.41 €
Valor Acciones
17,276,116.38 €
Valor Bonos
43,608,956.12 €
Valor PDVSA
7,248,941.93 €
Valor Fondos
51,989,406.55 €
Valor Global Excellence
9,189,583.43 €
P&L Total
+19,980,655.19 €
+38.08%
P&L Acciones
+1,465,567.23 €
+9.27%
P&L Bonos
+7,669,212.45 €
+21.34%
P&L PDVSA
+6,531,968.11 €
+911.05%
P&L Fondos
+3,424,323.97 €
+7.05%
P&L Global Excellence
+889,583.43 €
+10.72%
Alertas Activas
16
YTD Total
+14,475,188.03 €
+14.88%
YTD Acciones
+1,319,138.14 €
+14.52%
YTD Bonos
+7,700,419.85 €
+24.72%
YTD PDVSA
+2,200,945.63 €
+44.35%
YTD Fondos
+2,310,240.98 €
+4.65%
YTD Global Excellence
+944,443.43 €
+11.45%
Comentario del Gestor: La cartera presenta una posición técnicamente sólida —P&L total del 12,38% sobre base superior a 100M EUR, con flujo de caja anual estimado de 3,87M EUR— pero el entorno macro exige una lectura de alerta máxima: estamos en un mercado donde los spreads IG y HY cotizan en percentiles del 3-15% a 5 años, el dinero institucional sale del HY a ritmo 20x superior al normal, y el sentimiento marca codicia extrema; la cartera no está posicionada para este escenario bajista, sino para uno de continuidad alcista. El riesgo más inmediato y concreto es la concentración bancaria: el 31,79% de la cartera está en banca, precisamente el sector más expuesto al re-pricing de AT1/CoCos (Bloomberg Global CoCo OAS en 2,6108, mínimos plurianuales) y Tier2 (143,5 bps); si los spreads se normalizan aunque sea parcialmente hacia percentiles históricos medios, el impacto sobre bonos subordinados bancarios y acciones financieras sería simultáneo y amplificado. Tres posiciones concentran el riesgo asimétrico hoy: BBVA acumula dos vectores de deterioro concurrentes —rebaja UBS por Turquía (~15% del beneficio consolidado) y OPA Sabadell bloqueada con Bruselas amenazando procedimiento de infracción—, lo que justifica reducción táctica; Ezentis (EZE, -16,09%) es la única posición en pérdidas relevantes en renta variable y el análisis fundamental no ofrece catalizador de recuperación a corto plazo, con pérdidas que se duplican y dilución estructural vía ampliación; el bono de Petróleos de Venezuela (USP7807HAR68) con P&L de +1.012,54% y vencimiento en 141 días es una posición que debe liquidarse antes del vencimiento para materializar la plusvalía —mantenerla hasta vencimiento introduce riesgo de impago en el tramo final sin compensación adicional de carry. La recomendación del día es concreta: (1) reducir BBVA entre un 30-50% de la posición actual aprovechando que el P&L acumulado sigue positivo (+0,9% y +8,72%) antes de que los catalizadores negativos se materialicen; (2) cerrar EZE y reasignar a Iberdrola o Bank of Ireland, que mantienen sentimiento positivo y recomendación MANTENER; (3) ejecutar venta del bono venezolano en mercado secundario esta semana, no esperar al vencimiento de noviembre.

Semaforo Macro

Liquidez: neutral
Sentimiento: codicia extrema
Manipulacion Inst.: Si
Vol. Bonos: bajo
ACCIÓN SAN: ALERTA (P&L: 10.98%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: 0.9%)
ACCIÓN BBVA: ALERTA (P&L: 8.72%)
ACCIÓN MAP: ALERTA (P&L: 2.16%)
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -16.09%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 24.58%)
ACCIÓN ABN.AS: ALERTA (P&L: 8.14%)
ACCIÓN BNP.PA: ALERTA (P&L: 8.11%)
ACCIÓN ABN.AS: ALERTA (P&L: 7.98%)
ACCIÓN BNP.PA: ALERTA (P&L: 7.75%)
BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: 1.16%)
BONO DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG): ALERTA (P&L: 6.09%)
BONO USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.): ALERTA (P&L: 0.06%)
BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: -0.87%)
BONO USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA): ALERTA (P&L: 1012.54%)
BONO ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.): ALERTA (P&L: 0%)
DISTRIBUCIÓN SILENCIOSA EN HY: El dinero institucional sale de High Yield a ritmo 20x superior al normal mientras los spreads permanecen comprimidos (US HY OAS 2.76-3.05, percentil 14%). Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo B/CCC antes de que el re-pricing llegue al mercado secundario. El mercado primario ya lo está señalando con cancelaciones de emisiones.
DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL ADELANTADA DE CICLO: CCC & Lower US HY OAS en 9.64 (percentil 88.1%) mientras IG cotiza en percentil 7.6%. Esta divergencia interna del mercado de crédito ha precedido históricamente en 3-6 meses a correcciones generalizadas. Acción: usar esta ventana para reducir duración en crédito y elevar calidad media de cartera de renta fija.
AT1/COCOS Y TIER2 EN MÍNIMOS — ASIMETRÍA DESFAVORABLE: Bloomberg Global CoCo OAS en 2.6108 y JPM Tier2 en 143.5 bps representan mínimos plurianuales. El carry adicional vs senior no compensa el riesgo de extensión o deterioro de capital en un escenario de re-pricing. Acción: rotar de AT1/Tier2 bancario europeo hacia senior preferred o deuda soberana de corta duración.
EM HY CORPORATIVO EN PERCENTIL 2.9% — RIESGO DE COLA EXTREMO: ICE BofA EM HY Corporate Plus OAS en 3.06 con percentil 2.9% en rango 5Y. A 102 bps por debajo de la media histórica. Cualquier shock de dólar fuerte o evento geopolítico (Estrecho de Ormuz) puede generar ampliación de 100-200 bps en semanas. Acción: eliminar posiciones largas en EM HY corporativo; el carry de ~3% no compensa el riesgo de pérdida de capital del 5-10% en un re-pricing.

Acciones

TickerISINNombreSociedadCant.P. CosteV. EntradaP. ActualF. EntradaP&L €P&L %ValorRecomendacion
SANES0113900J37SANTANDERSues213,00010.71 €—11.89 €27/01/2026+250,594.50 €+10.98%2,532,570.00 €ALERTA
BBVAES0113211835BBVASues18,70021.44 €—21.63 €29/01/2026+3,620.32 €+0.90%404,481.00 €ALERTA
BBVAES0113211835BBVAShulaya90,50019.90 €1,800,506.55 €21.63 €22/12/2025+157,008.45 €+8.72%1,957,515.00 €ALERTA
ACSES0167050915ACSShulaya14,12488.42 €1,248,781.93 €127.60 €22/12/2025+553,440.78 €+44.32%1,802,222.40 €VIGILAR
IBEES0144580Y14IBERDROLAShulaya67,41718.32 €1,234,762.58 €21.65 €22/12/2025+224,818.23 €+18.21%1,459,578.05 €MANTENER
MAPES0124244E34MAPFREShulaya301,6004.19 €1,262,407.12 €4.28 €22/12/2025+27,234.48 €+2.16%1,289,641.60 €ALERTA
EZEES0172708234EZENTISEralan12,296,6640.08 €—0.07 €—-164,775.30 €-16.09%859,536.81 €ALERTA
OHLES0142090317OHLEralan217,0000.37 €—0.46 €—+19,551.70 €+24.58%99,082.20 €ALERTA
BIRG.IRIE00BD1RP616BANK OF IRELANDSues18,33317.28 €—17.72 €09/06/2026+8,020.69 €+2.53%324,860.76 €MANTENER
ABN.ASNL0011540547ABN AMROSues9,44633.88 €—36.64 €09/06/2026+26,047.66 €+8.14%346,101.44 €ALERTA
BNP.PAFR0000131104BNP PARIBASSues3,30794.59 €—102.26 €09/06/2026+25,365.18 €+8.11%338,173.82 €ALERTA
ABN.ASNL0011540547ABN AMROShulaya54,79433.93 €1,859,215.21 €36.64 €09/06/2026+148,437.00 €+7.98%2,007,652.16 €ALERTA
BIRG.IRIE00BD1RP616BANK OF IRELANDShulaya106,65817.30 €1,845,055.41 €17.72 €09/06/2026+44,924.88 €+2.43%1,889,979.76 €MANTENER
BNP.PAFR0000131104BNP PARIBASShulaya19,21394.91 €1,823,438.58 €102.26 €09/06/2026+141,282.78 €+7.75%1,964,721.38 €ALERTA
TOTAL15,810,549.15 €11,074,167.39 €+1,465,571.35 €+9.27%17,276,116.38 €

V. Entrada: coste total de entrada (cantidad × precio de coste) de las posiciones de Shulaya — referencia para el IF a 01.01. En rojo: entradas por debajo de 1.200.000 €.

Notas

  • SAN (Sues): La pausa en el programa de recompra de 5.000M€ por la potencial adquisición de Webster Bank introduce incertidumbre sobre la asignación de capital. Si la operación se confirma, implica despliegue de capital en M&A en lugar de retorno directo al accionista, lo que históricamente penaliza la cotización a corto plazo. Sin embargo, los fundamentales subyacentes son sólidos: BPA ordinario +17%, ingresos +4%, costes -3% y captación de 8M de clientes nuevos. El riesgo real es que el mercado descuente prima de adquisición y dilución potencial antes de conocer los términos definitivos. Impacto estimado: 5-8% de presión bajista si se confirma la operación a múltiplos elevados.. La pausa en el programa de recompra de 5.000M€ por la potencial adquisición de Webster Bank introduce un riesgo de re-rating a corto plazo: el mercado penaliza históricamente el M&A bancario transfronterizo antes de conocer términos. El P&L de +10,98% ofrece colchón, pero el catalizador negativo (confirmación de la operación a múltiplos elevados) podría generar presión del 5-8%. Mantener posición actual pero activar stop-loss dinámico al +6% de P&L para proteger ganancia si se confirma la adquisición.
  • BBVA (Sues): Dos riesgos materiales concurrentes: (1) UBS rebaja recomendación por exposición a Turquía, mercado que representa ~15% del beneficio consolidado y está sujeto a volatilidad cambiaria y riesgo regulatorio local; (2) La OPA sobre Sabadell sigue bloqueada por el Gobierno español y Bruselas amenaza con llevar a España ante la justicia europea, lo que prolonga la incertidumbre estratégica y el consumo de capital regulatorio asociado al proceso. El beneficio de 3.000M€ en Q1 (+11%) y el programa de recompra al 40% de ejecución son positivos, pero la combinación de riesgo geopolítico turco y bloqueo regulatorio de la OPA justifica cautela. Riesgo de impacto: 7-10% si Turquía deprecia lira significativamente o si la OPA se frustra definitivamente con costes asociados.. Dos riesgos materiales activos simultáneamente: UBS rebaja por exposición turca (~15% del beneficio) y OPA Sabadell en limbo regulatorio con Bruselas amenazando procedimiento de infracción contra España. El P&L positivo en ambas líneas (+0,9% y +8,72%) ofrece una ventana de salida parcial sin pérdidas. Recomendación: reducir 30-50% de la posición esta semana. Si la OPA se frustra definitivamente, el coste hundido del proceso regulatorio y la incertidumbre estratégica pueden generar corrección del 7-10% adicional.
  • BBVA (Shulaya): Dos riesgos materiales concurrentes: (1) UBS rebaja recomendación por exposición a Turquía, mercado que representa ~15% del beneficio consolidado y está sujeto a volatilidad cambiaria y riesgo regulatorio local; (2) La OPA sobre Sabadell sigue bloqueada por el Gobierno español y Bruselas amenaza con llevar a España ante la justicia europea, lo que prolonga la incertidumbre estratégica y el consumo de capital regulatorio asociado al proceso. El beneficio de 3.000M€ en Q1 (+11%) y el programa de recompra al 40% de ejecución son positivos, pero la combinación de riesgo geopolítico turco y bloqueo regulatorio de la OPA justifica cautela. Riesgo de impacto: 7-10% si Turquía deprecia lira significativamente o si la OPA se frustra definitivamente con costes asociados.. Dos riesgos materiales activos simultáneamente: UBS rebaja por exposición turca (~15% del beneficio) y OPA Sabadell en limbo regulatorio con Bruselas amenazando procedimiento de infracción contra España. El P&L positivo en ambas líneas (+0,9% y +8,72%) ofrece una ventana de salida parcial sin pérdidas. Recomendación: reducir 30-50% de la posición esta semana. Si la OPA se frustra definitivamente, el coste hundido del proceso regulatorio y la incertidumbre estratégica pueden generar corrección del 7-10% adicional.
  • ACS (Shulaya): El dividendo flexible de 1,86€/acción (o canje por nuevas acciones a razón de 1 por cada 69 derechos) es consistente con la política de retribución habitual. Florentino Pérez eleva participación al 14,7%, señal de confianza del principal accionista. Barclays y BNP Paribas mantienen potencial superior al 20%. La corrección puntual del 3% parece técnica, no fundamental. Sin catalizadores negativos identificados.
  • IBE (Shulaya): Beneficio neto ajustado +11% hasta 1.865M€, impulsado por inversiones en redes en Reino Unido y EE.UU. Dividendo total de 4.500M€ para 2025, con ampliación de capital del dividendo flexible entre 2.700-3.060M€. La recompra de 132M€ adicional es marginal pero confirma generación de caja. La presión bajista reciente en el IBEX sobre Iberdrola parece sectorial/técnica, no fundamental. El modelo de negocio regulado en geografías premium (UK, US) ofrece visibilidad de flujos.
  • MAP (Shulaya): A pesar de resultados sólidos (beneficio neto +19,6% hasta 1.079M€ y mayor dividendo histórico de 0,18€/acción con pay-out >51%), el valor se desploma tras el veredicto negativo de UBS, que ha roto un soporte técnico clave. El riesgo fundamental real es la exposición geográfica a mercados emergentes (Brasil, Latinoamérica) con riesgo cambiario, y la posible presión en márgenes técnicos si la siniestralidad climática aumenta. La caída bursátil parece desproporcionada respecto a los fundamentales, pero el deterioro del momentum y la pérdida de soporte pueden atraer más ventas. Impacto estimado: 5-8% adicional si el soporte técnico no se recupera y el mercado descuenta deterioro en mercados emergentes.
  • EZE (Eralan): Ezentis presenta un perfil de alto riesgo: pérdidas que se duplican, necesidad de ampliación de capital de 7,94M€ (sobresuscrita al 176,5%, lo que indica demanda especulativa más que confianza fundamental), y adquisición de COMAVIC por 2,7M€ que añade complejidad operativa. La sobresuscripción de la ampliación puede interpretarse como señal de que el precio de emisión fue muy atractivo (descuento elevado), lo que implica dilución significativa para accionistas existentes. Compañía en fase de reestructuración con riesgo de continuidad si las pérdidas no se revierten. Riesgo de impacto: >15% en escenario de deterioro operativo continuado.. Única posición en renta variable con P&L negativo relevante (-16,09%) y sin catalizador fundamental de recuperación identificable: pérdidas que se duplican, ampliación de capital con descuento elevado (sobresuscrita al 176,5% por demanda especulativa, no por confianza), y adquisición de COMAVIC que añade complejidad sin escala. Sentimiento negativo confirmado. Recomendación: cierre de posición. El capital liberado se reasigna a IBE o BIRG.IR, ambas con sentimiento positivo y sin alertas activas.
  • OHL (Eralan): La suspensión del dividendo hasta 2026 es una señal clara de que la generación de caja libre sigue siendo insuficiente para remunerar al accionista, a pesar de la mejora del EBITDA. El mercado penalizó con -8% la publicación de resultados, lo que sugiere que las expectativas eran más optimistas. El beneficio neto de 7,8M€ en Q1 es modesto para una constructora de su tamaño. La acción opera en rango lateral amplio sin catalizadores claros de ruptura alcista. Riesgo: si el ciclo de construcción se deteriora o los proyectos internacionales generan provisiones, el beneficio podría revertirse. Impacto estimado: 8-12% bajista en escenario adverso.. P&L de +24,58% con recomendación ALERTA y sentimiento negativo: la combinación es una señal clara de que el mercado ya ha descontado la mejora operativa pero los fundamentales no sostienen el nivel actual. Suspensión de dividendo hasta 2026 y beneficio neto de 7,8M€ en Q1 son insuficientes para una constructora de este tamaño. Con el sesgo macro bajista activo, los valores cíclicos de construcción sin dividendo son los primeros en sufrir rotación. Recomendación: reducir posición y materializar el +24,58% antes de que el ciclo gire.
  • BIRG.IR (Sues): Sin noticias negativas materiales. El nombramiento de un nuevo consejero independiente es gobernanza rutinaria. Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos elevados en Irlanda y del ciclo crediticio positivo. La ausencia de alertas en un banco irlandés bien capitalizado en el contexto actual de banca europea es en sí misma una señal positiva. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada.
  • ABN.AS (Sues): El beneficio neto cayó un 6% en 2025 y no alcanzó previsiones en Q4, aunque el capital mejoró. El rumor de que Santander analiza una OPA por ABN Amro (~22.000M€) es un catalizador de prima potencial para el accionista de ABN, pero introduce incertidumbre sobre la prima real y la viabilidad regulatoria. Si Santander confirma interés, ABN podría revalorizarse 15-25%, pero si la operación no prospera (como el precedente Webster), el valor volvería a niveles previos. El deterioro de beneficios es una señal de presión en márgenes que merece seguimiento.
  • BNP.PA (Sues): Beneficio récord en Q1 de 3.217M€ (+9%) es claramente positivo. Sin embargo, el fallo judicial por su papel en Sudán introduce riesgo reputacional y potencial multa significativa. Históricamente BNP ha pagado multas multimillonarias por sanciones (8.900M$ en 2014 con EE.UU.). La magnitud del nuevo fallo no está cuantificada en las noticias disponibles, pero el precedente histórico justifica alerta. Adicionalmente, los 1.200 despidos post-adquisición de Axa IM generan riesgo de ejecución operativa. Impacto estimado del litigio: 3-7% dependiendo de la cuantía final de la sanción.
  • ABN.AS (Shulaya): El beneficio neto cayó un 6% en 2025 y no alcanzó previsiones en Q4, aunque el capital mejoró. El rumor de que Santander analiza una OPA por ABN Amro (~22.000M€) es un catalizador de prima potencial para el accionista de ABN, pero introduce incertidumbre sobre la prima real y la viabilidad regulatoria. Si Santander confirma interés, ABN podría revalorizarse 15-25%, pero si la operación no prospera (como el precedente Webster), el valor volvería a niveles previos. El deterioro de beneficios es una señal de presión en márgenes que merece seguimiento.
  • BIRG.IR (Shulaya): Sin noticias negativas materiales. El nombramiento de un nuevo consejero independiente es gobernanza rutinaria. Bank of Ireland se beneficia del entorno de tipos elevados en Irlanda y del ciclo crediticio positivo. La ausencia de alertas en un banco irlandés bien capitalizado en el contexto actual de banca europea es en sí misma una señal positiva. Las cuentas anuales 2025 del BCE como referencia sugieren supervisión normalizada.
  • BNP.PA (Shulaya): Beneficio récord en Q1 de 3.217M€ (+9%) es claramente positivo. Sin embargo, el fallo judicial por su papel en Sudán introduce riesgo reputacional y potencial multa significativa. Históricamente BNP ha pagado multas multimillonarias por sanciones (8.900M$ en 2014 con EE.UU.). La magnitud del nuevo fallo no está cuantificada en las noticias disponibles, pero el precedente histórico justifica alerta. Adicionalmente, los 1.200 despidos post-adquisición de Axa IM generan riesgo de ejecución operativa. Impacto estimado del litigio: 3-7% dependiendo de la cuantía final de la sanción.

Bonos

Distribución por rango · estructura de capital

17 ISIN · 36,4 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (91,6%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).

RangoISINPos.NominalValor merc.% carteraPeso
Soberano220,4 M€0,4 M€1,2%
Senior preferred000,0 M€0,0 M€0,0%
Senior non-preferred000,0 M€0,0 M€0,0%
Tier 2 subordinado000,0 M€0,0 M€0,0%
Tier 2 seguros000,0 M€0,0 M€0,0%
Híbrido corporativo222,7 M€2,6 M€7,2%
AT1 subordinado121632,2 M€33,3 M€91,6%
Acciones / CET1110,2 M€0,0 M€0,0%
ISINEmisorRangoSociedadNominalCupónF.Adq.P. CosteP. ActualValor ActualP&L €P&L %Cup. Cobr.YTC CompraYTC ASKVto.Dias Vto.Recomendacion
ES0840609046CaixaBank, S.A.AT1Sues1,000,000 €8,25%01/03/202399.72110.031,100,310.00 €+103,110.00 €+10.34%268,125 €8,33%4,33%2029-03-13990MANTENER
XS2585553097Bankinter, SAAT1Sues3,000,000 €7,38%07/02/2023100.63104.993,149,700.00 €+130,800.00 €+4.33%719,062 €7,23%4,89%2028-08-15780MANTENER
XS2586873379Julius Baer Gruppe AGAT1Sues2,025,000 €6,62%07/02/2023100.00104.412,114,221.50 €+89,221.50 €+4.41%402,469 €6,63%5,30%2030-02-151329MANTENER
FR0014016CV2France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057SoberanoSues415,000 €4,40%06/03/2026100.3899.80414,161.70 €-2,419.45 €-0.58%—4,38%4,41%2057-05-2511290MANTENER
XS2893176862ABN AMRO Bank NVAT1Sues6,000,000 €6,38%14/01/2025101.50106.536,391,860.00 €+301,860.00 €+4.96%382,500 €6,17%5,41%2034-09-223009MANTENER
FR001400XJP0Crédit Agricole S.A.AT1Sues3,100,000 €5,88%28/05/202597.49102.443,175,609.00 €+153,419.00 €+5.08%182,125 €6,36%5,53%2035-03-233191MANTENER
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.AT1Sues1,400,000 €4,88%28/05/202599.22100.371,405,166.00 €+16,086.00 €+1.16%68,250 €5,35%2,23%2026-11-18144ALERTA
ES0840609061CaixaBank, S.A.AT1Sues3,000,000 €6,25%28/05/2025100.20104.963,148,680.00 €+142,680.00 €+4.75%187,500 €6,21%5,30%2032-07-242219MANTENER
DE000CZ45WD1Commerzbank AGAT1Sues3,000,000 €6,62%28/05/2025100.70106.833,204,930.00 €+183,930.00 €+6.09%198,750 €6,51%5,36%2032-10-092296ALERTA
DE000DL19V55Deutsche Bank AGAT1Sues600,000 €4,50%27/08/202598.67100.06600,336.00 €+8,328.00 €+1.41%—5,63%3,52%2026-11-30156MANTENER
USF1067PAE63BNP Paribas S.A.AT1Shulaya881,000 €8,50%26/07/2024104.75104.81923,420.15 €+502.72 €+0.06%112,328 €7,10%6,10%2028-08-14779ALERTA
XS2050933972Coöperatieve Rabobank U.A.AT1Shulaya2,200,000 €3,25%23/01/2026100.2999.962,199,032.00 €-7,348.00 €-0.33%—2,99%1,59%2026-12-29185MANTENER
DE000DL19V55Deutsche Bank AGAT1Shulaya2,200,000 €4,50%23/01/2026100.25100.062,201,232.00 €-4,268.00 €-0.19%—4,07%3,52%2026-11-30156MANTENER
PTEDPXOM0021EDP - Energias de Portugal, S.A.Hibrido corp.Shulaya2,300,000 €1,50%23/01/202698.6297.202,235,600.00 €-32,775.00 €-1.44%—3,03%7,70%2026-12-12168MANTENER
DE000DL19V55Deutsche Bank AGAT1Eralan2,000,000 €4,50%01/01/2025100.22100.062,001,120.00 €-3,280.00 €-0.16%90,000 €4,50%3,52%2026-11-30156MANTENER
FR0013461795La Banque PostaleAT1Eralan200,000 €3,88%13/03/202699.75100.10200,192.00 €+692.00 €+0.35%1,938 €3,88%N/A2025-04-16-437MANTENER
XS2050933972Cooperatieve Rabobank U.A.AT1Eralan1,000,000 €3,25%01/01/2025100.1599.96999,560.00 €-1,940.00 €-0.19%32,500 €3,25%1,59%2026-12-29185MANTENER
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.AT1Eralan600,000 €4,88%01/01/2025101.25100.37602,214.00 €-5,286.00 €-0.87%36,562 €4,88%2,23%2026-11-18144ALERTA
ES0L02607106Reino de EspañaSoberanoEralan12,000 €N/A—99.3299.9411,992.32 €+73.92 €+0.62%—2,00%1,80%2026-07-1013VIGILAR
ABENGOA_CONVAbengoa S.A.Acciones/CET1Eralan245,575 €N/A—N/AN/AN/A+0.00 €+0.00%—0,00%N/ANoneALERTA
XS2056371334Telefónica Europe BVHibrido corp.Sues400,000 €2,88%30/04/202698.7598.36393,440.00 €-1,548.00 €-0.39%—4,00%3,39%2027-06-24362MANTENER
TOTAL35,578,575 €35,288,175.50 €36,360,014.19 €+1,071,838.69 €+3.04%2,682,109 €

Notas

  • CaixaBank, S.A. (ES0840609046): CaixaBank reportó beneficio neto de 5.891M€ en 2025 (+1,8%), con ratios de capital sólidos. El AT1 8.25% PERP tiene cupón elevado en el contexto actual de tipos; dado el exceso de capital del emisor y la normalización de spreads AT1 en España, la probabilidad de ejercicio de la call en la primera fecha disponible es alta. Esto es riesgo de reinversión para el tenedor, no riesgo crediticio. Solvencia del emisor: positiva.
  • Bankinter, SA (XS2585553097): Morningstar DBRS eleva el rating de Bankinter de 'A (low)' a 'A', confirmando mejora crediticia. JB Capital prevé mejores resultados del sector para Bankinter en Q1. El AT1 7.375% con emisor en proceso de mejora de rating y sólida rentabilidad implica alta probabilidad de call en primera fecha disponible. Upgrade de rating es positivo para el bono pero refuerza el riesgo de amortización anticipada dado el coste relativo del cupón.
  • Julius Baer Gruppe AG (XS2586873379): Julius Baer atravesó turbulencias en 2024 por exposición a Signa/real estate. Sin noticias recientes que confirmen deterioro adicional ni mejora significativa. La ausencia de noticias negativas en un emisor que ha estabilizado su balance post-crisis es moderadamente positiva. Riesgo call medio dado el perfil del emisor y el entorno de tipos.
  • France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057 (FR0014016CV2): Bono soberano francés a largo plazo (2057). Francia mantiene rating investment grade sólido. Sin noticias de deterioro fiscal significativo en el período analizado. La referencia a tensiones políticas pasadas (moción de confianza) ya está descontada. Duración muy larga implica sensibilidad a tipos, pero desde perspectiva crediticia el emisor soberano francés es estable.
  • ABN AMRO Bank NV (XS2893176862): ABN Amro AT1 6.375%: el emisor redujo beneficio neto un 6% en 2025 y no alcanzó previsiones en Q4, aunque mejoró ratios de capital. La mejora de capital es el dato más relevante para un AT1 (reduce riesgo de extensión/conversión). El rumor de OPA por Santander, si se materializara, podría acelerar la call o generar incertidumbre sobre la estructura de capital post-fusión. Riesgo call medio: el cupón es moderado y el exceso de capital no es tan holgado como en bancos ibéricos.
  • Crédit Agricole S.A. (FR001400XJP0): Crédit Agricole AT1 5.875%: la inversión en Cajamar (9,9%) con CET1 al 17,1% confirma exceso de capital significativo. Un CET1 del 17,1% es muy holgado para los requerimientos regulatorios europeos (~12-13% SREP típico), lo que implica alta capacidad y probabilidad de ejercer calls en AT1 para gestionar el coste de capital. Sentimiento positivo desde perspectiva de solvencia del emisor.
  • Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja AT1 4.875%: Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas (incluida Unicaja implícitamente por la mejora soberana). Beneficio +10,3% hasta 632M€ y dividendo +29% son señales de solidez. Sin embargo, la alerta de mercado sobre el giro hacia WiZink (negocio de crédito al consumo de alto riesgo/alto margen) merece seguimiento: si Unicaja incrementa exposición a activos de mayor riesgo, podría presionar ratios de capital ajustados por riesgo. El cupón 4.875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata. Riesgo call medio.
  • CaixaBank, S.A. (ES0840609061): CaixaBank AT1 6.25%: mismo emisor que ES0840609046. Beneficio 5.891M€, capital sólido. El cupón 6.25% es inferior al 8.25% de la otra emisión, lo que reduce marginalmente el incentivo de call inmediata, aunque el emisor tiene capacidad financiera para ejercerla. Riesgo call medio-alto. Solvencia positiva.
  • Commerzbank AG (DE000CZ45WD1): Commerzbank AT1 6.625%: la OPA de UniCredit (con aceptación alcanzando ~12,5% del capital y UniCredit superando el tercio del capital) introduce incertidumbre estructural significativa. En un escenario de fusión, la gestión del capital híbrido (AT1) podría cambiar: UniCredit podría optar por amortizar anticipadamente los AT1 de Commerzbank para simplificar la estructura de capital post-fusión (positivo para el tenedor) o mantenerlos (neutral). El riesgo principal es la incertidumbre sobre la presión de capital durante el proceso de OPA y la posible dilución de ratios consolidados. Alerta por evento corporativo material en curso.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 4.5%: beneficios récord en Q1 2026 confirman la recuperación sostenida del banco. El cupón 4.5% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata desde perspectiva de coste. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia. Riesgo call medio dado el cupón bajo.
  • BNP Paribas S.A. (USF1067PAE63): BNP Paribas AT1 8.5%: el cupón es excepcionalmente elevado para un banco de esta calidad crediticia. Con beneficio récord en Q1 (+9%) y capital sólido, la probabilidad de ejercicio de call en primera fecha disponible es muy alta (el coste del 8.5% es ineficiente para el emisor). La alerta se mantiene por el litigio de Sudán: aunque BNP tiene capacidad de absorción, una multa de magnitud similar a 2014 (~8.900M$) podría presionar temporalmente el CET1 y retrasar decisiones de call. Riesgo call alto condicionado a resolución del litigio.
  • Coöperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 3.25%: Rabobank es una de las cooperativas bancarias más sólidas de Europa con rating AA. El cupón 3.25% es muy bajo para AT1, lo que hace muy improbable el ejercicio de call (no tiene incentivo económico para el emisor en el entorno actual de tipos). Desde perspectiva crediticia, el emisor es sólido. Riesgo call bajo precisamente por el cupón reducido.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 4.5%: beneficios récord en Q1 2026 confirman la recuperación sostenida del banco. El cupón 4.5% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata desde perspectiva de coste. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia. Riesgo call medio dado el cupón bajo.
  • EDP - Energias de Portugal, S.A. (PTEDPXOM0021): EDP bono híbrido 1.5% 2082: beneficio Portugal +44% en 2025 gracias a renovables. El Plan de Negocio 2026-28 con foco en electrificación refuerza la visibilidad de flujos. El cupón 1.5% es muy bajo, haciendo improbable la call anticipada. EDP Renováveis como lastre temporal para la matriz no altera la tesis crediticia del holding. Solvencia positiva.
  • Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 4.5%: beneficios récord en Q1 2026 confirman la recuperación sostenida del banco. El cupón 4.5% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata desde perspectiva de coste. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia. Riesgo call medio dado el cupón bajo.
  • La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 3.875%: banco público francés con modelo de negocio estable pero márgenes ajustados. Sin noticias específicas del emisor en el período. La referencia a tensiones políticas francesas pasadas ya está descontada. Cupón moderado reduce incentivo de call. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores positivos o negativos identificables.
  • Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 3.25%: Rabobank es una de las cooperativas bancarias más sólidas de Europa con rating AA. El cupón 3.25% es muy bajo para AT1, lo que hace muy improbable el ejercicio de call (no tiene incentivo económico para el emisor en el entorno actual de tipos). Desde perspectiva crediticia, el emisor es sólido. Riesgo call bajo precisamente por el cupón reducido.
  • Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja AT1 4.875%: Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas (incluida Unicaja implícitamente por la mejora soberana). Beneficio +10,3% hasta 632M€ y dividendo +29% son señales de solidez. Sin embargo, la alerta de mercado sobre el giro hacia WiZink (negocio de crédito al consumo de alto riesgo/alto margen) merece seguimiento: si Unicaja incrementa exposición a activos de mayor riesgo, podría presionar ratios de capital ajustados por riesgo. El cupón 4.875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata. Riesgo call medio.
  • Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro Español vto. 10/07/2026: Moody's y Fitch mejoran el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva el Ayuntamiento de Madrid, reflejo de la mejora del soberano. Instrumento de máxima liquidez y mínimo riesgo crediticio en la cartera. Vencimiento próximo elimina riesgo de duración. Upgrade de rating es positivo aunque ya descontado en precio.
  • Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Bonos convertibles Abengoa: emisor en proceso de liquidación/reestructuración avanzada. El sobreseimiento judicial de la causa contra Felipe Benjumea elimina un riesgo legal pero no mejora la situación financiera del emisor. Los Amodio se retiran de la puja, reduciendo las opciones de rescate industrial. El goteo de despidos (15 diarios) confirma que la viabilidad operativa se deteriora activamente. La probabilidad de recuperación del principal en estos bonos es muy baja. Alerta máxima: riesgo de pérdida total o recuperación mínima en proceso concursal.
  • Telefónica Europe BV (XS2056371334): Telefónica Europe BV AT1/híbrido 2.875% PERP: la única noticia relevante es la referencia de BNP Paribas a una posible necesidad de ampliación de capital de Telefónica de hasta 10.000M€, lo que si se materializara podría presionar el rating del emisor y reducir la probabilidad de call. Sin embargo, Telefónica mantiene un perfil crediticio investment grade estable. El cupón 2.875% es bajo, haciendo improbable la call por razones económicas. Riesgo call medio-bajo. Seguimiento recomendado sobre la tesis de ampliación de capital.

🔍 ALTERNATIVAS

Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).

TELEFÓNICA 2.875% EUR — XS2056371334 (call/vto 24/06/2027, YTC ask 3,39%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2389116307BANCO SABADELLLRI19/05/20275.0%2,50%-156 bps25.157 €363d

🤖 BANCO SABADELL presenta un atractivo swap de +156 bps en YTC con captura adicional de +25,157 € neto, siendo la alternativa más rentable disponible, aunque con el caveat principal de que es un bono subordinado (Tier 2) que conlleva mayor riesgo de extensión y crediticio comparado con el senior unsecured de Telefónica. Si la aversión al riesgo subordinado es significativa, el bono actual de Telefónica resultaría preferible pese a su menor rendimiento.

DEUTSCHE BANK 4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,52%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-245 bps59.094 €157d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,23%-253 bps56.975 €157d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,59%-317 bps45.155 €186d

🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual: DEUTSCHE BANK ofrece el mejor rendimiento (YTC 3.52%) y el mayor beneficio neto de swap (+59,094 €), mientras que todas las opciones presentan caídas significativas de yield (hasta -317 bps en Rabobank) y riesgos materiales de extensión dado que los calls están muy próximos (136-186 días) con probabilidad alta de no ser ejercidos, atrapando al inversor en instrumentos de menor rentabilidad. La mejor alternativa relativa sería Iberdrola (menor caída de -245 bps), pero el principal caveat es su concentración en renta fija financiera y la debilidad del rating del sector ibérico frente al sólido perfil de Deutsche Bank.

RABOBANK 3.25% EUR — XS2050933972 (call/vto 29/12/2026, YTC ask 1,59%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,52%-22 bps96.930 €186d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-143 bps73.378 €186d
ES0880907003UNICAJA BANCOLRI18/11/20264.875%2,23%-151 bps72.271 €186d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de solo -22 bps respecto al actual y un neto de swap positivo de +96,930 €, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (financiero) y call muy próximo en 157 días; Unicaja Banco, pese a su cupón atractivo del 4.875%, es menos recomendable por su call extremadamente corto en 145 días y menor potencial de captura de yield neto (+72,271 €).

UNICAJA BANCO 4.875% EUR — ES0880907003 (call/vto 18/11/2026, YTC ask 2,23%)

ISINEmisorSoc.Call/VtoCupónYTC askΔ bpsNeto swapHoriz.
DE000DL19V55DEUTSCHE BANKLRI30/11/20264.5%3,52%-38 bps72.602 €157d
XS2295335413IBERDROLAConLe09/11/20261.4500000000000002%2,31%-159 bps13.511 €145d
XS2050933972RABOBANKLRI29/12/20263.25%1,59%-231 bps3.718 €186d

🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 que ofrece un pickup de 129 bps en YTC (3.52% vs 2.23%) con un neto swap atractivo de +72,602 € y mayor convexidad por call más lejano (157d vs 145d), aunque presenta riesgo de concentración en el sector financiero y exposición a rating de solvencia bancaria más volátil que el emisor actual. Las otras alternativas (Iberdrola y Rabobank) sacrifican rentabilidad sin compensación suficiente en el pickup, haciendo la Deutsche Bank significativamente superior en relación riesgo-rendimiento.

BANKINTER SA 7.375% EUR — XS2585553097 (call/vto 15/08/2028, YTC ask 4,89%)

Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.

PDVSA (Venezuela)

Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)

Precio actual USD (bid IB) 36,825 2026-06-26T09:55:36 · IB Gateway
Precio compra USD 3,310 01/01/2025 (cartera.xlsx)
Tipo cambio EUR/USD aplicado 1,1391 2026-06-26T09:55:36 · Yahoo Finance
Valor EUR = Nominal × Precio USD / 100 / EUR_USD
7.248.942 € = 22.423.000 × 36,825 / 100 / 1,1391
ISINEmisorNominalDivisaCupónP. CosteP. ActualValor USDValor EURP&L €P&L %Cup. Cobr.Vto.Dias Vto.Recomendacion
USP7807HAR68Petroleos de Venezuela SA22,423,000 USDUSD6,00%3.3136.838,257,270 USD7,248,942 €+6,531,968.11 €+911.05%1,181,090 €2026-11-15141ALERTA
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,515,068 USD
+1,012.54% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-727,663 €
-101.49% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,531,968 €
+911.05% s/coste EUR

Notas

  • Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono 6% Nov 2026: emisor en default técnico desde 2017. Las noticias sobre apertura del sector petrolero venezolano al capital privado y el interés de EE.UU. en las reservas venezolanas son potencialmente positivas para la recuperación a largo plazo, pero no implican normalización crediticia inmediata. La reforma de la ley de hidrocarburos y la entrada de capital privado podrían mejorar la capacidad de pago futura, pero el bono vence en noviembre 2026 y la probabilidad de pago completo en esa fecha sigue siendo muy incierta. Riesgo de impago o reestructuración en el vencimiento. Alerta máxima: posición especulativa con riesgo de pérdida total del principal.

Fondos de Inversion

TickerNombreSociedadParticipacionesP. CosteNAV ActualFecha NAVP&L €P&L %ValorRecomendacion
LUMINOUSLuminous SIFShulaya345,650.83100.00 €107.05 €24-Jun+2,437,184.00 €+7.05%37,002,266.98 €MANTENER
LUMINOUSLuminous SIFShulaya140,000.00100.00 €107.05 €24-Jun+987,139.97 €+7.05%14,987,139.57 €MANTENER
TOTAL485,650.8348,565,082.58 €+3,424,323.97 €+7.05%51,989,406.55 €

Global Excellence (Equity — Julius Baer)

Aportacion Inicial
8,300,000 €
Caja (EUR equiv.)
68,098.62 €
Valor Acciones
9,121,484.81 €
Valor Total
9,189,583.43 €
P&L Total
+889,583.43 €
InstrumentoISINCant.DivisaP. CompraP. ActualTCCoste €Valor €P&L €P&L %
ABB AG Registered ShsCH00122217161,085CHF56.656686.12000.920466,788.80101,521.30+34,732.50 €+52.00%
Alphabet Inc Registered Shs -A-US02079K30591,520USD178.3462343.71001.1391237,982.81458,642.09+220,659.27 €+92.72%
Amazon.com Inc Registered ShsUS0231351067425USD213.2400227.01001.139179,560.1884,697.79+5,137.61 €+6.46%
AMETEK Inc Registered ShsUS0311001004395USD185.3800240.95001.139164,283.2983,553.02+19,269.73 €+29.98%
Amphenol Corporation Registered ShsUS0320951017505USD120.7264165.15001.139153,521.9373,216.36+19,694.42 €+36.80%
Analog Devices Inc Registered ShsUS0326541051305USD234.8200417.93001.139162,874.29111,902.95+49,028.66 €+77.98%
Apple Inc Registered ShsUS03783310051,715USD243.0645275.15001.1391365,951.73414,258.84+48,307.11 €+13.20%
Applied Materials Inc Registered ShUS0382221051525USD167.3800668.00001.139177,143.80307,874.64+230,730.84 €+299.09%
AppLovin Corp Registered Shs -A-US03831W108085USD486.3863445.93001.139136,294.3033,275.44-3,018.86 €-8.32%
Arista Networks Inc Registered ShsUS0404132054570USD149.2667165.45001.139174,692.3282,790.36+8,098.04 €+10.84%
Arthur J.Gallagher Co Registered ShUS3635761097290USD331.5200217.86001.139184,400.6755,464.31-28,936.35 €-34.28%
ASML Holding NV Bearer and RegisterNL0010273215225EUR695.19441,592.00001.0000156,418.74358,200.00+201,781.26 €+129.00%
AstraZeneca PLC Registered ShsGB0009895292652USD187.9718140.20001.1391107,591.6280,247.92-27,343.70 €-25.41%
Atlas Copco AB Registered Shs -A-SE00174868894,490SEK184.1500193.050011.069174,697.4578,307.59+3,610.14 €+4.83%
Autodesk Inc Registered ShsUS0527691069165USD287.0000189.73001.139141,572.2927,482.62-14,089.68 €-33.89%
Automatic Data Processing Inc RegisUS0530151036210USD312.0524216.31001.139157,528.7539,878.06-17,650.69 €-30.68%
BHP Group Ltd Registered ShsAU000000BHP43,745GBP24.782558.99000.8624107,618.81256,165.99+148,547.18 €+138.03%
Cadence Design Systems Inc RegisterUS1273871087150USD251.5000368.23001.139133,118.2548,489.60+15,371.35 €+46.41%
Caterpillar Inc Registered ShsUS1491231015190USD345.45001,057.01001.139157,620.49176,307.52+118,687.03 €+205.98%
Cisco Systems Inc Registered ShsUS17275R10232,145USD78.9197118.97001.1391148,610.97224,028.31+75,417.34 €+50.75%
CME Group Inc Registered Shs -A-US12572Q1058275USD292.3032225.00001.139170,567.4554,319.20-16,248.25 €-23.03%
Coca-Cola Co Registered ShsUS19121610071,420USD71.270080.42001.139188,845.05100,251.43+11,406.37 €+12.84%
ConocoPhillips Registered ShsUS20825C10451,135USD106.4058106.41001.1391106,022.81106,026.99+4.18 €+0.00%
Costco Wholesale Corp Registered ShUS22160K1051180USD981.0577942.24001.1391155,026.24148,892.28-6,133.95 €-3.96%
DSV A S Bearer and or registered ShDK0060079531230DKK1,456.25001,570.50007.474844,808.8948,324.37+3,515.48 €+7.85%
Eaton Corporation PLC Registered ShIE00B8KQN827255USD297.3800419.87001.139166,571.7793,992.49+27,420.73 €+41.19%
Eli Lilly Co Registered ShsUS5324571083330USD894.98061,127.68991.1391259,278.02326,694.47+67,416.44 €+26.00%
Fastenal Co Registered ShsUS31190010441,170USD41.020646.92001.139142,133.3548,192.78+6,059.43 €+14.38%
Ferguson Enterprises Inc RegisteredUS31488V1070195USD232.5045240.76001.139139,801.9341,215.17+1,413.24 €+3.55%
GE Aerospace Registered ShsUS3696043013160USD232.8827371.36001.139132,711.1252,161.88+19,450.77 €+59.46%
Gilead Sciences Inc Registered ShsUS3755581036475USD132.4983123.84001.139155,251.2451,640.77-3,610.48 €-6.53%
GSK PLC Registered ShsGB00BN7SWP632,765GBP21.774319.59500.862469,812.0862,824.88-6,987.20 €-10.01%
Hermes International ShsFR000005229220EUR2,735.00001,625.50001.000054,700.0032,510.00-22,190.00 €-40.57%
Hilton Worldwide Holdings Inc RegisUS43300A2033285USD262.0800340.55001.139165,571.7785,204.77+19,633.00 €+29.94%
Howmet Aerospace Inc Registered ShsUS4432011082165USD237.8064273.14001.139134,446.5439,564.66+5,118.11 €+14.86%
IDEXX Laboratories Inc Registered SUS45168D104665USD464.1900554.94001.139126,487.8931,666.32+5,178.43 €+19.55%
Intuit Inc Registered ShsUS4612021034115USD565.9600255.07001.139157,137.5625,751.08-31,386.49 €-54.93%
Intuitive Surgical Inc Registered SUS46120E6023120USD570.8500399.69001.139160,136.9542,105.87-18,031.08 €-29.98%
Johnson Johnson Registered ShsUS47816010461,065USD205.7120244.88001.1391192,330.16228,950.22+36,620.07 €+19.04%
KLA Corporation Registered ShsUS482480100985USD1,552.8622258.80001.1391115,875.0719,311.74-96,563.33 €-83.33%
L Oreal S.A. ShsFR0000120321140EUR348.6500390.35001.000048,811.0054,649.00+5,838.00 €+11.96%
Lam Research Corp Registered ShsUS5128073062780USD84.7430401.82001.139158,027.86275,146.69+217,118.83 €+374.16%
Linde PLC Registered ShsIE000S9YS762320EUR439.2269522.28001.0000140,552.61167,129.60+26,576.99 €+18.91%
Mastercard Inc Registered Shs -A-US57636Q1040290USD560.5100488.92001.1391142,698.53124,472.65-18,225.88 €-12.77%
Merck Co Inc Registered ShsUS58933Y10551,255USD100.3124125.45001.1391110,518.89138,214.16+27,695.28 €+25.06%
Meta Platforms Inc Registered Shs -US30303M1027725USD670.7962542.87001.1391426,939.90345,519.05-81,420.85 €-19.07%
Microsoft Corp Registered ShsUS59491810451,095USD399.4317352.83001.1391383,967.79339,170.27-44,797.53 €-11.67%
Monolithic Power Systems Inc RegistUS609839105420USD1,594.07951,438.30001.139127,988.4025,253.27-2,735.13 €-9.77%
Morgan Stanley Registered ShsUS6174464486380USD180.1848221.04001.139160,109.0573,738.21+13,629.16 €+22.67%
Nasdaq Inc Registered ShsUS6311031081445USD80.010077.65001.139131,256.6530,334.69-921.96 €-2.95%
Nestle S.A. Act nomCH0038863350655CHF87.900083.70000.920462,553.7859,564.86-2,988.92 €-4.78%
Netflix Inc Registered ShsUS64110L10611,660USD99.225870.90001.1391144,600.85103,321.92-41,278.93 €-28.55%
Novartis AG Namen-AktCH0012005267825CHF115.1442124.86000.9204103,209.44111,918.19+8,708.75 €+8.44%
Novo Nordisk A S Shs -B-DK00624983331,440DKK640.2862309.50007.4748123,349.4059,624.34-63,725.07 €-51.66%
NVIDIA Corp Registered ShsUS67066G10402,440USD134.1711195.74001.1391287,400.13419,283.29+131,883.17 €+45.89%
Palantir Technologies Inc RegistereUS69608A1088380USD137.0571107.27001.139145,721.8035,784.92-9,936.88 €-21.73%
Palo Alto Networks Inc Registered SUS6974351057355USD191.3000293.09001.139159,618.5691,341.37+31,722.81 €+53.21%
Parker-Hannifin Corp Registered ShsUS701094104240USD1,006.0630989.91001.139135,328.3534,761.13-567.22 €-1.61%
Procter Gamble Co Registered ShsUS74271810911,460USD172.9824148.50001.1391221,713.90190,334.47-31,379.43 €-14.15%
Progressive Corp Registered ShsUS7433151039485USD276.7300215.54001.1391117,824.6491,771.49-26,053.16 €-22.11%
Qualcomm Inc Registered ShsUS7475251036400USD178.5347204.90001.139162,693.2571,951.54+9,258.29 €+14.77%
Rheinmetall AG Inhaber-AktDE000703000945EUR1,829.1689945.50001.000082,312.6042,547.50-39,765.10 €-48.31%
Rio Tinto PLC Registered ShsGB00071887571,405GBP64.933171.88000.8624105,787.34117,105.06+11,317.71 €+10.70%
Roche Holding AG Bearer ParticipatiCH1499059983495CHF299.0000332.30000.9204160,805.08178,714.15+17,909.06 €+11.14%
SAFRAN SA ActFR0000073272190EUR255.4503339.10001.000048,535.5664,429.00+15,893.44 €+32.75%
Schneider Electric SE ActFR0000121972290EUR253.1879275.25001.000073,424.4979,822.50+6,398.01 €+8.71%
Siemens AG Namen-AktDE0007236101225EUR236.1716271.70001.000053,138.6161,132.50+7,993.89 €+15.04%
Siemens Energy AG Registered ShsDE000ENER6Y0205EUR163.6703159.66001.000033,552.4132,730.30-822.11 €-2.45%
Snowflake Inc Registered ShsUS8334451098300USD268.0418227.06001.139170,593.0559,799.84-10,793.21 €-15.29%
Southern Copper Corp Registered ShsUS84265V1052232USD191.5740174.73001.139139,017.7935,587.18-3,430.61 €-8.79%
Southern Copper Corp Registered ShsXF42775100002USD192.7700N/A1.1391338.46N/AN/AN/A
Stryker Corp Registered ShsUS8636671013135USD388.2500316.11001.139146,013.3037,463.66-8,549.64 €-18.58%
Teradyne Inc Registered ShsUS8807701029260USD280.3505471.96001.139163,990.11107,725.05+43,734.94 €+68.35%
Texas Instruments Inc Registered ShUS8825081040185USD278.7748311.81001.139145,275.5150,640.73+5,365.21 €+11.85%
TJX Companies Inc Registered ShsUS8725401090305USD157.6182155.19001.139142,203.1041,552.94-650.16 €-1.54%
Vertex Pharmaceuticals Inc RegisterUS92532F1003140USD482.8400480.18001.139159,342.9959,016.07-326.92 €-0.55%
Visa Inc Registered Shs -A-US92826C8394890USD349.7954330.52001.1391273,301.65258,241.42-15,060.23 €-5.51%
Walmart Inc Registered ShsUS93114210391,020USD114.3075115.78001.1391102,355.94103,674.48+1,318.54 €+1.29%
Wells Fargo Co Registered ShsUS9497461015900USD92.422584.74001.139173,022.7866,952.86-6,069.92 €-8.31%
Western Digital Corp Registered ShsUS9581021055180USD483.5180675.39001.139176,405.27106,724.78+30,319.52 €+39.68%
Westinghouse Air Brake TechnologiesUS9297401088155USD260.5473282.45001.139135,453.2838,433.63+2,980.35 €+8.41%
TOTAL7,805,541.489,121,484.84+1,316,281.76 €+16.86%

Flujo de Caja Anual Estimado

ConceptoImporte Anual
Dividendos (Acciones)567,837.74 €
Cupones (Bonos)3,298,556.25 €
TOTAL Flujo de Caja Anual3,866,393.99 €

Dividendos por Accion

TickerCantidadDiv./AccionYield %Flujo Anual
SAN213,0000.2400 €2.24%51,120.00 €
BBVA18,7000.9200 €4.29%17,204.00 €
BBVA90,5000.9200 €4.62%83,260.00 €
ACS14,1242.3200 €2.62%32,767.68 €
IBE67,4170.6800 €3.71%45,843.56 €
MAP301,6000.1800 €4.30%54,288.00 €
EZE12,296,6640.0000 €0.00%0.00 €
OHL217,0000.0000 €0.00%0.00 €
BIRG.IR18,3330.7000 €4.05%12,833.10 €
ABN.AS9,4461.2400 €3.66%11,713.04 €
BNP.PA3,3075.1600 €5.46%17,064.12 €
ABN.AS54,7941.2400 €3.65%67,944.56 €
BIRG.IR106,6580.7000 €4.05%74,660.60 €
BNP.PA19,2135.1600 €5.44%99,139.08 €
TOTAL567,837.74 €

Cupones por Bono

ISINEmisorNombreNominalCupon %Flujo Anual
ES0840609046CaixaBank, S.A.CABKSM 8.25 PERP Corp1,000,000 €8.25%82,500.00 €
XS2585553097Bankinter, SABKTSM 7.375 PERP Corp3,000,000 €7.38%221,250.00 €
XS2586873379Julius Baer Gruppe AGJulius Baer Gruppe AG2,025,000 €6.62%134,156.25 €
FR0014016CV2France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057FR GOVT 4.4 May 25'57415,000 €4.40%18,260.00 €
XS2893176862ABN AMRO Bank NVABNANV 6.375 PERP Corp6,000,000 €6.38%382,500.00 €
FR001400XJP0Crédit Agricole S.A.ACAFP 5.875 PERP Corp3,100,000 €5.88%182,125.00 €
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.UNISM 4.875 PERP Corp1,400,000 €4.88%68,250.00 €
ES0840609061CaixaBank, S.A.CABKSM 6.25 PERP Corp3,000,000 €6.25%187,500.00 €
DE000CZ45WD1Commerzbank AGCMZB 6.625 PERP Corp3,000,000 €6.62%198,750.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp600,000 €4.50%27,000.00 €
USF1067PAE63BNP Paribas S.A.BNP 8.5 PERP Corp881,000 €8.50%74,885.00 €
XS2050933972Coöperatieve Rabobank U.A.RABOBK 3.25 PERP Corp2,200,000 €3.25%71,500.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp2,200,000 €4.50%99,000.00 €
PTEDPXOM0021EDP - Energias de Portugal, S.A.EDPPL 1.5 03/14/82 Corp2,300,000 €1.50%34,500.00 €
DE000DL19V55Deutsche Bank AGDB 4.5 PERP Corp2,000,000 €4.50%90,000.00 €
FR0013461795La Banque PostaleFRLBP 3.875 PERP Corp200,000 €3.88%7,750.00 €
XS2050933972Cooperatieve Rabobank U.A.RABOBK 3.25 PERP Corp1,000,000 €3.25%32,500.00 €
ES0880907003Unicaja Banco, S.A.UNISM 4.875 PERP Corp600,000 €4.88%29,250.00 €
USP7807HAR68Petroleos de Venezuela SAPDVSA 6 11/15/26 Corp22,423,000 €6.00%1,345,380.00 €
ES0L02607106Reino de EspañaLETRAS TESORO ESP 10/07/2612,000 €N/D0.00 €
ABENGOA_CONVAbengoa S.A.BONOS CONV ABENGOA245,575 €N/D0.00 €
XS2056371334Telefónica Europe BVTEF 2.875 PERP Corp400,000 €2.88%11,500.00 €
TOTAL3,298,556.25 €

Indicadores Macro

Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 4 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 4/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo táctico bajista de hoy no es continuidad mecánica del estructural vigente (3 sesiones): tiene fundamento propio en la lectura de spreads. La complacencia extrema en crédito (IG percentil 7.6%, EM HY percentil 2.9%, AT1/Tier2 en mínimos) combinada con distribución institucional silenciosa en HY configura una señal de convicción 4/5. No es ruido de 1-2 días: es la acumulación de evidencia de un ciclo de crédito en fase terminal de compresión. El catalizador de reversión no está identificado con precisión (puede ser geopolítico, macro o simplemente técnico), pero la asimetría riesgo/recompensa justifica mantener el sesgo bajista con convicción.
El panorama de crédito global presenta una paradoja estructural de alta relevancia táctica: los spreads IG y HY en USD y EUR cotizan en percentiles 5Y de entre el 3% y el 15%, señalando complacencia extrema y ausencia de prima de riesgo, mientras el único segmento que diverge materialmente es el CCC & Lower US HY (OAS 9.64, percentil 88.1%), que actúa como canario en la mina de la calidad crediticia. Los gráficos Bloomberg confirman que los financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.6108, Tier2 en 143.5 bps) y los emergentes (soberanos 1.9315, corporativos 2.3700) también se encuentran en zona de mínimos plurianuales. La señal agregada es de complacencia sistémica: el mercado de crédito no está descontando ningún escenario adverso, lo que eleva el riesgo asimétrico de re-pricing ante cualquier catalizador macro negativo. El sesgo estructural bajista del comité (3 sesiones vigente) encuentra aquí su justificación más sólida: no en deterioro visible, sino en la ausencia total de margen de seguridad en los spreads.

Cuadro de Mando Macro

Liquidez del Sistema — neutral

Sin datos frescos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La narrativa de fondo —SpaceX IPO generando 4.400 nuevos millonarios con liquidez concentrada en equity no diversificado— sugiere que la liquidez del sistema está siendo absorbida por eventos de mercado primario de gran calibre (emisión primaria estimada 50.000-75.000M USD para SpaceX). Esto puede crear distorsiones temporales en la demanda de activos de riesgo: flujos de rebalanceo post-IPO que presionan selectivamente sectores. La inclusión acelerada en índices (fast-track S&P/Nasdaq) generará compras forzosas mecánicas que no reflejan convicción fundamental. Nivel de alerta moderado: la liquidez no es contractiva pero está siendo redirigida hacia eventos idiosincrásicos de gran tamaño.

Niveles Tecnicos — N/A
  • El posicionamiento institucional en crédito IG y HY refleja máxima compresión de primas: el dinero profesional ha estado saliendo de HY a ritmo 20x superior al normal según fragmentos de la base de conocimiento, señal de distribución silenciosa mientras los spreads permanecen comprimidos.
  • La inclusión de SpaceX en índices con PER estimado 200-600x generará compras forzosas mecánicas en fondos indexados: esto no es señal alcista fundamental, es flujo pasivo que distorsiona la señal precio/valor.
  • La divergencia CCC (percentil 88.1%) vs IG/HY (percentiles 5-15%) sugiere que el mercado ya está diferenciando calidad crediticia internamente, aunque los índices agregados no lo reflejen aún.
Manipulacion Institucional — True

El fragmento sobre HY es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' mientras los spreads permanecen comprimidos en mínimos históricos (US HY OAS 2.76, percentil 14.1%; EUR HY 2.65, percentil 7.9%). Esto es distribución clásica: los institucionales reducen exposición a crédito de riesgo aprovechando que los spreads no han ampliado todavía, vendiendo a inversores retail y fondos pasivos que siguen comprando por inercia. Adicionalmente, empresas están cancelando emisiones HY ('ni los propios bonistas quieren entrar'), lo que confirma que el mercado primario ya está enviando señales de deterioro que el secundario aún no ha incorporado en precios.

Sentimiento — codicia extrema

La combinación de spreads IG en percentil 7.6%, HY en percentil 14.1%, EM HY en percentil 2.9%, y el contexto de IPO de SpaceX creando 4.400 millonarios en un día con valoraciones de PER 200-600x, configura un entorno de codicia extrema. El fragmento 'Y el mercado no cae...' captura perfectamente el estado psicológico actual: expectativa de catástrofe que no llega, lo que genera complacencia creciente. Esta es una señal contrarian bajista de alta convicción: históricamente, cuando el sentimiento alcanza este nivel de autocomplacencia ('cada mañana me preparo para el desplome y no llega'), los mercados están en la fase final del ciclo alcista de crédito. El dinero profesional ya está saliendo (distribución silenciosa); el retail sigue comprando.

Volatilidad Bonos — bajo

Los spreads de crédito en mínimos plurianuales son consistentes con un MOVE index en zona baja. La volatilidad implícita en bonos está siendo suprimida por la narrativa de 'aterrizaje suave' y la expectativa de bajadas de tipos. Sin embargo, la divergencia CCC vs IG y la salida silenciosa de institucionales del HY sugieren que la volatilidad realizada podría repuntar antes de que la implícita lo haga. Para renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.6108 (Bloomberg Global CoCo OAS) y Tier2 en 143.5 bps (JPM Sub Tier II) están en zona de mínimos, lo que implica que el carry de estos instrumentos no compensa el riesgo de extensión o call-skip en un entorno de re-pricing. Reducir duración en AT1 y Tier2 bancario europeo.

IndiceValorVar. Diaria %
VIX19.59+3.71%
MOVE65.39N/A
SP5007,357.49-0.01%
IBEX3519,492.30-0.11%
EUROSTOXX506,247.88-0.31%
TREASURY_10Y4.45N/A
EUR_USD1.14+0.32%
EUR_GBP0.86-0.00%
EUR_CHF0.92-0.23%
EUR_SEK11.07-0.05%
EUR_DKK7.47-0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)53.45-0.50%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)45.85+0.68%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)184.12+2.17%
IndicadorValorUnidadFechaVar. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)0.01Miles de millones USD2026-06-25+783.77%
Balance de la Fed (Total Assets)6.74Billones USD2026-06-24+3.06%
Treasury General Account (TGA)918.70Miles de millones USD2026-06-24-1.97%
Tasa de Desempleo4.30%2026-05-01+4.88%
CPI (Consumer Price Index)333.98Índice2026-05-01+3.90%
Federal Funds Rate3.63%2026-05-01-16.17%

Analisis Sectorial

SectorValor AccionesValor BonosTotal% CarteraPosiciones
Banca4,894,566.00 €30,990,406.67 €35,884,972.67 €31.79%SAN (acción), BBVA (acción), BBVA (acción), ES0840609046 (CaixaBank, S.A.), XS2585553097 (Bankinter, SA), XS2893176862 (ABN AMRO Bank NV), FR001400XJP0 (Crédit Agricole S.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0840609061 (CaixaBank, S.A.), DE000CZ45WD1 (Commerzbank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), USF1067PAE63 (BNP Paribas S.A.), XS2050933972 (Coöperatieve Rabobank U.A.), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), XS2050933972 (Cooperatieve Rabobank U.A.), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.)
Construcción/Infraestructuras1,802,222.40 €0.00 €1,802,222.40 €1.60%ACS (acción)
Utilities/Energía1,459,578.05 €2,235,600.00 €3,695,178.05 €3.27%IBE (acción), PTEDPXOM0021 (EDP - Energias de Portugal, S.A.)
Seguros1,289,641.60 €0.00 €1,289,641.60 €1.14%MAP (acción)
Otros7,830,108.33 €7,854,566.25 €15,684,674.58 €13.90%EZE (acción), OHL (acción), BIRG.IR (acción), ABN.AS (acción), BNP.PA (acción), ABN.AS (acción), BIRG.IR (acción), BNP.PA (acción), FR0013461795 (La Banque Postale), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), XS2056371334 (Telefónica Europe BV)
Banca/Gestión de activos0.00 €2,114,221.50 €2,114,221.50 €1.87%XS2586873379 (Julius Baer Gruppe AG)
Soberano/Supranacional0.00 €414,161.70 €414,161.70 €0.37%FR0014016CV2 (France Repulic 4.4 Bond 25 05 2057)
Fondos de Inversion0.00 €0.00 €51,989,406.55 €46.06%LUMINOUS (Luminous SIF), LUMINOUS (Luminous SIF)

Estrategia

Evolucion del Portfolio