Resumen Ejecutivo
Total Posición
5,478,708.99 €
Valor Acciones
1,681,693.59 €
Valor Bonos
3,797,015.40 €
P&L Total
-144,674.64 €
-2.57%
P&L Acciones
-116,871.64 €
-6.50%
P&L Bonos
-27,803.00 €
-0.73%
YTD Total
-259,896.33 €
-0.26%
YTD Acciones
-263,300.73 €
-2.90%
YTD Bonos
+3,404.40 €
+0.01%
Semaforo Macro
Liquidez: expansiva
Sentimiento: codicia extrema
Manipulacion Inst.: Si
Vol. Bonos: bajo
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -12.0%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 34.08%)
ACCIÓN AMP: ALERTA (P&L: -3.02%)
BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: -0.03%)
BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: -2.03%)
BONO USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA): ALERTA (P&L: 1076.89%)
BONO ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.): ALERTA (P&L: 0%)
ALERTA NIVEL 4 — DIVERGENCIA CCC vs HY BROAD: El spread CCC US HY en 9.21% (percentil 61%) diverge 40+ puntos percentuales del resto del universo HY (percentil ~20%). Históricamente esta divergencia precede en 3-6 meses una ampliación generalizada. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo B/CCC, rotar hacia IG corto plazo o Tier2 bancario europeo de alta calidad (BBVA, Santander, BNP).
ALERTA NIVEL 4 — EM CORPORATIVOS EN MÍNIMOS HISTÓRICOS: OAS EM corporativos en 1.54% (percentil 8.9% de 5 años, media 2.0%). El carry adicional vs IG USD es de apenas 73 bps, insuficiente para compensar riesgo de divisa, geopolítico y de liquidez. Acción: cerrar posiciones en fondos EM HC corporativos o cubrir con iTraxx EM. El catalizador más probable es un fortalecimiento del DXY por datos de inflación USA superiores a consenso.
ALERTA NIVEL 3 — AT1/COCOS EN ZONA DE DISTRIBUCIÓN: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61%, cerca de mínimos post-Credit Suisse. El mercado no está cobrando prima por riesgo regulatorio BRRD ni por posibles extensiones de call. Con el BCE en proceso de normalización de balance, el soporte técnico de liquidez que ha comprimido AT1 se irá reduciendo. Acción: reducir AT1 a máximo 3% de cartera total, mantener solo emisores con CET1 >14% y sin riesgo de extensión de call en 2025-2026.
ALERTA NIVEL 3 — DIFERENCIAL HY-IG EN MÍNIMOS DE 30 AÑOS: El diferencial implícito HY-IG USD (~2.05%) está 168 bps por debajo de la media histórica de 30 años (3.73%). Según datos FRED citados por Llàtzer, cuando este diferencial ha estado por debajo de 2.5%, la probabilidad de ampliación en 12 meses supera el 70%. Acción: para carteras con fondos de renta fija flexible, solicitar desglose por calificación crediticia — cualquier exposición BB/B/CCC debe ser revisada con urgencia dado el perfil asimétrico actual.
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: todos los segmentos IG y HY cotizan en el percentil 20-25% del rango de 5 años, con los emergentes en percentil 8-9%, niveles que históricamente preceden episodios de re-pricing violento. La paradoja del día es que el único segmento que diverge es CCC & Lower US HY (OAS 9.21, percentil 61%), sugiriendo que el mercado discrimina entre crédito de calidad media y el segmento más especulativo, donde el estrés ya es visible. Los spreads Bloomberg confirman el cuadro: AT1/CoCos en 2.61%, Tier2 bancario en 143.5 bps, y EM corporativos en 2.37%, todos en zona de mínimos plurianuales. La tesis del día: el mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto con prima de riesgo cercana a cero, mientras el segmento CCC actúa como canario en la mina señalando que el ciclo crediticio ya está deteriorándose en los eslabones más débiles. El diferencial HY-IG en USD se sitúa en ~2.05% frente a una media histórica de 30 años de 3.73%, lo que implica un potencial de ampliación del 82% antes de alcanzar la normalidad histórica.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — expansiva
El entorno de liquidez sigue siendo el principal soporte de la compresión de spreads. La ausencia de señales de estrés en repos y la continuación del ciclo de bajadas de tipos del BCE (con el tipo de depósito ya en zona restrictiva baja) mantienen el carry positivo para crédito europeo. Sin datos intradiarios de TGA o repos inversos disponibles en los fragmentos, pero la evidencia indirecta es clara: spreads comprimiendo en todos los segmentos simultáneamente solo ocurre cuando hay exceso de liquidez buscando rendimiento. El riesgo es que esta liquidez es sensible a cambios en expectativas de tipos: cualquier dato de inflación por encima de consenso podría revertir flujos hacia crédito de forma abrupta.
Niveles Tecnicos — N/A
- Los institucionales están posicionados en crédito IG y HY en zona de mínimos: el coste de cobertura es mínimo pero el upside adicional por compresión es casi nulo, lo que sugiere que el dinero inteligente está reduciendo duración de crédito, no añadiendo.
- La divergencia CCC (percentil 61%) vs HY BB/B (percentil ~20%) indica rotación institucional hacia calidad dentro del universo HY: los gestores están saliendo de los eslabones más débiles antes de que el ciclo gire.
- EM corporativos en percentil 8.9% de 5 años es una señal de distribución encubierta: los flujos hacia emergentes han sido masivos pero el margen de seguridad es prácticamente inexistente ante cualquier shock de dólar o geopolítico.
Manipulacion Institucional — True
La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos mientras el segmento CCC diverge al alza (percentil 61% vs 20% del resto) es una firma clásica de distribución institucional: los grandes gestores venden los activos más ilíquidos y especulativos (CCC) mientras mantienen artificialmente comprimidos los segmentos más líquidos (IG, BB HY) donde pueden salir rápido. El fragmento de Llàtzer confirma: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY. Empresas cancelando emisiones HY es señal adicional de que el mercado primario ya está cerrando para el crédito de baja calidad.
Sentimiento — codicia extrema
La compresión simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito (IG, HY, EM, financieros) a percentiles 8-25% de 5 años es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. No es señal contrarian inmediata (los mercados pueden permanecer en complacencia trimestres), pero el perfil asimétrico es claro: el mercado está pagando máximo por carry mínimo. El fragmento 'Y el mercado no cae' de Llàtzer captura exactamente este estado psicológico: los inversores han normalizado el riesgo y han dejado de percibir las señales de alerta (CCC divergiendo, dinero institucional saliendo de HY).
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos son consistentes con un MOVE index en zona baja (sin datos explícitos del día, pero la correlación es directa). La curva de tipos en proceso de normalización (desinversión) reduce el estrés de financiación bancaria a corto plazo, lo que explica parcialmente la compresión de AT1 y Tier2. Sin embargo, la baja volatilidad de bonos es en sí misma una señal de alerta: el MOVE en mínimos históricamente precede episodios de volatilidad abrupta cuando el catalizador aparece (datos de inflación, evento geopolítico, quiebra corporativa HY relevante). Para renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps ofrecen escaso colchón ante un repunte del MOVE hacia 120-130.
| Indice | Valor | Var. Diaria % |
|---|
| VIX | 17.48 | -2.56% |
| MOVE | 65.70 | -0.29% |
| SP500 | 7,126.06 | +1.20% |
| IBEX35 | 18,484.50 | +2.18% |
| EUROSTOXX50 | 6,057.71 | +2.10% |
| TREASURY_10Y | 4.25 | -1.46% |
| EUR_USD | 1.18 | -0.24% |
| EUR_GBP | 0.87 | +0.03% |
| EUR_CHF | 0.92 | -0.22% |
| EUR_SEK | 10.80 | -0.28% |
| EUR_DKK | 7.47 | +0.01% |
| XLF (Financial Select Sector SPDR) | 52.43 | +0.77% |
| XLU (Utilities Select Sector SPDR) | 46.16 | -0.41% |
| XLI (Industrial Select Sector SPDR) | 173.51 | +1.87% |
| Indicador | Valor | Unidad | Fecha | Var. Mensual |
|---|
| Repos Inversos (Overnight Reverse Repo) | 0.00 | Miles de millones USD | 2026-04-17 | -58.73% |
| Balance de la Fed (Total Assets) | 6.71 | Billones USD | 2026-04-15 | +1.47% |
| Treasury General Account (TGA) | 751.35 | Miles de millones USD | 2026-04-15 | -6.65% |
| Tasa de Desempleo | 4.30 | % | 2026-03-01 | +2.38% |
| CPI (Consumer Price Index) | 330.29 | Índice | 2026-03-01 | +3.12% |
| Federal Funds Rate | 3.64 | % | 2026-03-01 | -15.94% |