Resumen Ejecutivo
Total Posición
14,053,713.81 €
Valor Acciones
1,661,197.60 €
Valor Bonos
3,805,628.36 €
Valor PDVSA
8,586,887.85 €
P&L Total
+7,688,128.89 €
+120.78%
P&L Acciones
-137,367.62 €
-7.64%
P&L Bonos
-19,190.04 €
-0.50%
P&L PDVSA
+7,844,686.55 €
+1056.95%
YTD Total
+2,485,128.50 €
+2.53%
YTD Acciones
-283,796.71 €
-3.12%
YTD Bonos
+12,017.36 €
+0.04%
YTD PDVSA
+2,756,907.85 €
+47.29%
Semaforo Macro
Liquidez: expansiva
Sentimiento: codicia
Manipulacion Inst.: No
Vol. Bonos: bajo
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -14.29%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 34.95%)
ACCIÓN AMP: ALERTA (P&L: -2.71%)
BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: 0.99%)
BONO ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.): ALERTA (P&L: -1.04%)
BONO USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA): ALERTA (P&L: 1056.95%)
BONO ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.): ALERTA (P&L: 0%)
ALERTA CRÉDITO HY: El diferencial US HY-IG en 203 bps está 170 bps por debajo de la media histórica de 30 años (373 bps). Si revierte a media en 12 meses, una cartera con 20% en HY y duración 4 años pierde ~1.4% de NAV solo por re-pricing de spread, independientemente del movimiento de tipos. Acción: reducir exposición HY americano por debajo del benchmark, rotar hacia IG o Treasuries 2-5Y.
ALERTA AT1/CoCos: Bloomberg Global CoCos OAS en 261 bps está en mínimos de ciclo post-crisis SVB/Credit Suisse (pico 650 bps en marzo 2023). El carry es atractivo (~6-7% YTM) pero la asimetría es negativa: 261 bps de prima vs potencial de re-pricing de 200-400 bps en un escenario de estrés bancario o volatilidad de tipos. Acción: mantener posiciones existentes en AT1 de bancos sistémicos europeos (Tier 1 capital >15%), pero no incrementar. Preferir Tier2 (143.5 bps) por mejor protección estructural.
ALERTA EM HY: ICE BofA EM HY Corporate Plus en 3.34 bps (percentil 12.7%, media 4.30) es la categoría con mayor desviación relativa respecto a su media histórica (-96 bps). Máxima vulnerabilidad a un shock de dólar fuerte o tensión geopolítica EM. Acción: reducir EM HY a mínimo estratégico, mantener solo EM IG soberano hard currency con spreads en 193 bps (Bloomberg).
ALERTA SEÑAL CONTRARIAN INSTITUCIONAL: Los fragmentos documentan que el dinero institucional está saliendo del HY a un ritmo 20 veces superior al normal y rotando hacia IG/Treasuries/defensivos, mientras los spreads se mantienen comprimidos por flujos pasivos. Esta divergencia precio/flujo institucional es una señal de distribución silenciosa. Acción: no interpretar los spreads comprimidos como señal de salud crediticia — son el resultado de flujos pasivos, no de mejora fundamental del crédito subyacente.
ALERTA CCC DIVERGENCIA: El único spread en zona de media histórica (CCC & Lower, 9.12 bps, percentil 55.7%) frente al resto en percentil 10-22% indica que el mercado ya está discriminando entre crédito especulativo con acceso a mercados y crédito en dificultades reales. Históricamente, esta divergencia precede en 6-12 meses a un re-pricing más amplio del universo HY. Acción: evitar fondos HY con exposición CCC >10% del portfolio.
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: la totalidad de los spreads monitorizados se sitúa en el percentil 10-22% de su rango de 5 años, con el HY americano (2.83 bps, percentil 16.6%) y el EM HY (3.34 bps, percentil 12.7%) rozando mínimos históricos de ciclo. La única excepción es el CCC & Lower US HY en 9.12 bps (percentil 55.7%), que cotiza en torno a su media de 5 años y actúa como único disidente en un mercado que ha descontado prácticamente todo el riesgo. Los gráficos Bloomberg confirman la narrativa: AT1/CoCos en 261 bps, Tier2 bancario en 143.5 bps y EM corporativos en 237 bps, todos en la parte baja del rango 2021-2026. La tesis del día es que el mercado de crédito está valorando un escenario de aterrizaje suave perfecto con liquidez abundante, pero la divergencia entre el CCC (en media) y el resto (en mínimos) sugiere que el mercado distingue entre crédito estructuralmente sólido y crédito basura real — una señal de madurez del ciclo, no de pánico. El riesgo no es inmediato, pero la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor de los últimos 5 años.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — expansiva
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito — IG USD en 0.80 (percentil 19.5%), IG EUR en 0.94, HY USD en 2.83 (percentil 16.6%), EM IG en 1.57 (percentil 16.3%) — es inconsistente con un entorno de liquidez neutral o contractiva. El comportamiento de los spreads implica que la liquidez del sistema sigue siendo suficientemente abundante para suprimir las primas de riesgo. No hay datos directos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos, pero la señal de precios de crédito actúa como proxy: cuando 7 de 7 categorías comprimen simultáneamente, la liquidez sistémica es el denominador común. La tendencia no muestra aceleración — los gráficos Bloomberg muestran una compresión gradual desde mediados de 2024 que se ha estabilizado en los últimos 1-3 meses, lo que sugiere que la liquidez está en plateau expansivo, no en aceleración.
Niveles Tecnicos — N/A
- El Tier2 bancario en 143.5 bps (JP Morgan Sub Index) está en la parte baja del rango 2021-2026, lo que implica que el mercado no está descontando riesgo sistémico bancario europeo — posicionamiento institucional largo en financieros subordinados.
- El diferencial entre US HY (2.83) y US IG (0.80) es de 203 bps, frente a una media histórica de 30 años de ~373 bps según datos FRED. Esto implica que el mercado está pagando una prima de riesgo históricamente baja por asumir riesgo de crédito especulativo — posicionamiento institucional en búsqueda de carry, no de valor.
- La divergencia CCC (percentil 55.7%) vs BB/B (percentil ~15%) sugiere que el dinero institucional ha rotado hacia la parte alta del espectro HY, abandonando el crédito más especulativo — señal clásica de madurez de ciclo crediticio.
Manipulacion Institucional — False
Los fragmentos de Llàtzer/Sextante mencionan explícitamente que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' del HY y rotando hacia IG, Treasuries y sectores defensivos. Empresas han cancelado emisiones HY porque 'ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto no es manipulación técnica de precio, pero sí es un patrón de distribución institucional silenciosa: los spreads se mantienen comprimidos por demanda retail/pasiva mientras el dinero institucional reduce exposición. La señal es sutil pero consistente con el percentil CCC (55.7%) siendo el único outlier — el crédito más opaco y menos líquido ya no comprime.
Sentimiento — codicia
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías, la rotación institucional silenciosa hacia activos defensivos (documentada en los fragmentos), y la divergencia CCC vs BB/B apuntan a un sentimiento de codicia en el mercado de crédito — no codicia extrema, porque el CCC no está en mínimos. El mercado retail/pasivo sigue comprando carry sin discriminar calidad, mientras el institucional reduce exposición. Esta divergencia es una señal contrarian de primer orden: cuando el dinero inteligente sale y el dinero pasivo entra, el mercado puede mantenerse comprimido más tiempo del esperado, pero el re-pricing cuando llegue será brusco.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos de ciclo son inconsistentes con un MOVE index elevado. La compresión del AT1 (261 bps) y Tier2 (143.5 bps) implica que el mercado de bonos bancarios no está descontando volatilidad de tipos ni riesgo de extensión. Para renta fija bancaria: el carry de AT1 europeos (~6-7% YTM estimado) es atractivo en términos absolutos, pero el riesgo de re-pricing de spread en un escenario de volatilidad de tipos (MOVE >130) o deterioro macro es asimétrico. El Tier2 en 143.5 bps ofrece menor carry pero mayor protección estructural ante un shock.
| Indice | Valor | Var. Diaria % |
|---|
| VIX | 19.14 | +1.43% |
| MOVE | 67.90 | +3.35% |
| SP500 | 7,109.14 | -0.24% |
| IBEX35 | 18,300.80 | +0.22% |
| EUROSTOXX50 | 5,991.08 | +0.14% |
| TREASURY_10Y | 4.25 | +0.09% |
| EUR_USD | 1.18 | +0.27% |
| EUR_GBP | 0.87 | +0.01% |
| EUR_CHF | 0.92 | -0.34% |
| EUR_SEK | 10.76 | -0.34% |
| EUR_DKK | 7.47 | +0.01% |
| XLF (Financial Select Sector SPDR) | 52.63 | +0.38% |
| XLU (Utilities Select Sector SPDR) | 45.75 | -0.89% |
| XLI (Industrial Select Sector SPDR) | 173.90 | +0.22% |
| Indicador | Valor | Unidad | Fecha | Var. Mensual |
|---|
| Repos Inversos (Overnight Reverse Repo) | 0.00 | Miles de millones USD | 2026-04-20 | +80.94% |
| Balance de la Fed (Total Assets) | 6.71 | Billones USD | 2026-04-15 | +1.47% |
| Treasury General Account (TGA) | 751.35 | Miles de millones USD | 2026-04-15 | -6.65% |
| Tasa de Desempleo | 4.30 | % | 2026-03-01 | +2.38% |
| CPI (Consumer Price Index) | 330.29 | Índice | 2026-03-01 | +3.12% |
| Federal Funds Rate | 3.64 | % | 2026-03-01 | -15.94% |