Resumen Ejecutivo
Total Posición
14,212,474.38 €
Valor Acciones
1,628,805.65 €
Valor Bonos
3,799,458.48 €
Valor PDVSA
8,784,210.25 €
P&L Total
+7,846,889.45 €
+123.27%
P&L Acciones
-169,759.58 €
-9.44%
P&L Bonos
-25,359.92 €
-0.66%
P&L PDVSA
+8,042,008.95 €
+1083.53%
YTD Total
+2,643,889.06 €
+2.69%
YTD Acciones
-316,188.67 €
-3.48%
YTD Bonos
+5,847.48 €
+0.02%
YTD PDVSA
+2,954,230.25 €
+50.67%
Semaforo Macro
Liquidez: expansiva
Sentimiento: codicia extrema
Manipulacion Inst.: Si
Vol. Bonos: bajo
ACCIÓN EZE: ALERTA (P&L: -17.41%)
ACCIÓN OHL: ALERTA (P&L: 35.33%)
ACCIÓN AMP: ALERTA (P&L: -2.82%)
BONO USP7807HAR68 (Petroleos de Venezuela SA): ALERTA (P&L: 1083.53%)
BONO ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.): ALERTA (P&L: 0%)
ALERTA CRÍTICA — CCC vs IG DIVERGENCIA: El CCC & Lower US HY en 9.15% (percentil 58.1%, por encima de media 5Y de 8.93%) mientras el IG USD está en percentil 24.5% es la mayor divergencia intra-crédito del ciclo actual. Esto indica que las empresas zombi ya están bajo estrés real mientras el mercado IG ignora la señal. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo CCC/B- y rotar hacia IG corto plazo o Treasuries 2-3Y. El carry perdido (~150 bps) es el coste del seguro.
ALERTA ALTA — AT1/CoCos en 2.61%: Los AT1 bancarios globales están en mínimos post-Credit Suisse con spread de solo 2.61%. Para carteras con exposición a AT1 de bancos europeos medianos (no solo BBVA, Santander, BNP), el riesgo de extensión (non-call en primera fecha) a estos spreads es asimétrico. Acción: revisar las fechas de call de cada posición AT1; si la primera call es en 2025-2026 y el spread está por debajo de 250 bps, el riesgo de extensión no está remunerado. Considerar reducir a la mitad la posición y reinvertir en Tier2 senior con mayor visibilidad de amortización.
ALERTA MEDIA — EM HY en percentil 10.1%: Con el EM HY Corporate OAS en 3.31% (percentil 10.1% del rango 5Y), cualquier fortalecimiento del dólar por encima del 3-5% o repunte de yields del Treasury a 10Y por encima de 4.70-4.80% desencadenaría salidas masivas de fondos EM y ampliación de spreads de 150-250 bps. Acción: si hay exposición a deuda EM HY en cartera, cubrir parcialmente con CDS EM o reducir duración a menos de 3 años. El carry de ~7-8% no compensa el riesgo de capital en este percentil.
ALERTA INFORMATIVA — Señal contrarian HY USD sub-3.00%: El Bloomberg LP010AS muestra US HY OAS en 3.05%, a solo 5 bps del umbral psicológico de 3.00%. Históricamente, cuando el HY USD perfora los 3.00%, se activan stops de riesgo institucionales y el rebote es violento (episodios de 2007 y 2021 como referencia). No es señal de acción inmediata, pero sí de monitorización diaria. Si el spread cierra por debajo de 3.00% durante 3 sesiones consecutivas, elevar nivel de alerta a 4/5 y revisar coberturas de crédito.
Indicadores Macro
El mercado de crédito global emite una señal unívoca de complacencia extrema: todos los segmentos —IG USD (0.81, percentil 24.5%), HY USD (2.87, percentil 21.8%), HY EUR (3.33), EM IG (1.55, percentil 11.8%) y EM HY (3.31, percentil 10.1%)— cotizan en el cuartil inferior de su rango de 5 años, con tendencia compresora activa. La única excepción es el CCC & Lower US HY en 9.15 (percentil 58.1%), que cotiza por encima de su media histórica de 8.93 y señala estrés selectivo en el segmento más especulativo. Esta bifurcación —IG y BB comprimidos, CCC elevado— es la huella clásica de un mercado que ha 'comprado la narrativa' de aterrizaje suave pero donde el crédito de menor calidad ya descuenta deterioro. Los financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.61, Tier2 en 143.5 bps) están en mínimos del ciclo post-SVB, lo que elimina el margen de seguridad en renta fija bancaria. El sesgo del día es técnicamente alcista por momentum, pero la asimetría riesgo/recompensa en crédito es la peor en 5 años.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — expansiva
Los fragmentos disponibles no aportan datos intradiarios de repos inversos o TGA, pero la compresión simultánea de spreads en todos los segmentos de crédito —incluyendo EM IG en percentil 11.8% del rango 5 años— es incompatible con un entorno de liquidez contractiva. La compresión activa en CoCos/AT1 (2.61) y Tier2 (143.5 bps) hacia mínimos post-2023 sugiere que el exceso de liquidez institucional continúa buscando carry en activos subordinados. Hipótesis razonada: el ciclo de recortes del BCE (ya ejecutados) y la expectativa de recortes adicionales de la Fed están manteniendo condiciones financieras laxas que sostienen artificialmente los spreads en estos niveles. El riesgo no es de liquidez hoy, sino de su retirada abrupta.
Niveles Tecnicos — N/A
- El diferencial HY USD vs IG USD se sitúa en ~2.06% (2.87 - 0.81), frente a una media histórica de 30 años de ~3.73% según datos FRED. Esto implica que el mercado está cobrando 170 bps menos que la media por asumir riesgo de impago en high yield: posicionamiento institucional claramente pro-riesgo.
- El EM IG OAS en 1.55 (percentil 11.8% del rango 5Y) indica que el dinero institucional ha rotado agresivamente hacia emergentes en busca de carry, comprimiendo spreads a niveles que solo se vieron en el pico de liquidez de 2021.
- La divergencia CCC (percentil 58.1%) vs BB/B (percentil ~20%) revela que los algoritmos de crédito están discriminando por calidad: acumulación selectiva en grado de inversión y BB, distribución silenciosa en CCC. Señal de late-cycle.
Manipulacion Institucional — True
La compresión de spreads en IG y HY de alta calidad (BB) hasta percentiles del 20-25% mientras el CCC cotiza en percentil 58% es una firma de distribución institucional: los grandes gestores están vendiendo el riesgo de cola (CCC) mientras mantienen posiciones en activos con mayor liquidez secundaria (IG, BB). Los fragmentos de la base de conocimiento confirman este patrón: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en high yield, rotando hacia 'bonos de grado de inversión, Treasuries, utilities, consumo básico, farmacéuticas'. La cancelación de emisiones HY mencionada en los fragmentos es evidencia adicional: los emisores no encuentran demanda a los spreads actuales en el segmento más especulativo, lo que contradice la narrativa de compresión generalizada.
Sentimiento — codicia extrema
La compresión simultánea de spreads en 6 de 7 segmentos de crédito monitorizados, todos en el cuartil inferior del rango de 5 años, es una métrica objetiva de codicia extrema en renta fija. No es una encuesta de sentimiento: es el precio al que el mercado está dispuesto a prestar dinero a empresas de alto riesgo. El hecho de que el Pan EUR HY esté en 3.33 (-0.06 en el día) y el US HY en 3.05 (-0.01) con tendencia compresora activa confirma que el momentum de compra sigue intacto a corto plazo. Sin embargo, la señal contrarian es potente: históricamente, cuando el HY USD cae por debajo de 3.00% (actualmente en 3.05 según Bloomberg, 2.87 según ICE BofA), la probabilidad de re-pricing en los 12 meses siguientes supera el 70%.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son un proxy de volatilidad implícita en renta fija: cuando los inversores no exigen prima por riesgo, están implícitamente vendiendo volatilidad. El Tier2 en 143.5 bps y los AT1 en 2.61% son consistentes con un MOVE Index en niveles bajos (hipótesis: MOVE por debajo de 90-95, aunque no tenemos el dato exacto hoy). El riesgo específico para renta fija bancaria es que cualquier shock exógeno —datos de inflación sorpresa, evento geopolítico, quiebra de entidad mediana— activaría una compresión de liquidez en AT1/Tier2 desproporcionada respecto al spread actual, dado que el punto de partida es de mínima prima de riesgo.
| Indice | Valor | Var. Diaria % |
|---|
| VIX | 19.07 | -2.21% |
| MOVE | 70.78 | +4.24% |
| SP500 | 7,064.01 | -0.63% |
| IBEX35 | 18,127.30 | -0.08% |
| EUROSTOXX50 | 5,943.81 | +0.23% |
| TREASURY_10Y | 4.29 | +0.99% |
| EUR_USD | 1.18 | -0.25% |
| EUR_GBP | 0.87 | -0.21% |
| EUR_CHF | 0.92 | -0.10% |
| EUR_SEK | 10.76 | +0.16% |
| EUR_DKK | 7.47 | +0.01% |
| XLF (Financial Select Sector SPDR) | 52.30 | -0.63% |
| XLU (Utilities Select Sector SPDR) | 44.95 | -1.75% |
| XLI (Industrial Select Sector SPDR) | 171.44 | -1.41% |
| Indicador | Valor | Unidad | Fecha | Var. Mensual |
|---|
| Repos Inversos (Overnight Reverse Repo) | 0.00 | Miles de millones USD | 2026-04-21 | +46.20% |
| Balance de la Fed (Total Assets) | 6.71 | Billones USD | 2026-04-15 | +1.47% |
| Treasury General Account (TGA) | 751.35 | Miles de millones USD | 2026-04-15 | -6.65% |
| Tasa de Desempleo | 4.30 | % | 2026-03-01 | +2.38% |
| CPI (Consumer Price Index) | 330.29 | Índice | 2026-03-01 | +3.12% |
| Federal Funds Rate | 3.64 | % | 2026-03-01 | -15.94% |