ALERTA CRÉDITO EMERGENTE — EM Corporates en percentil 2.6-2.9% (mínimos 5Y): el carry disponible sobre IG USD es de apenas 68 bps (1.48 vs 0.80 ICE BofA), insuficiente para compensar el riesgo de gap widening. Acción: reducir exposición a deuda corporativa EM hard currency a niveles mínimos estratégicos; no iniciar posiciones nuevas a estos spreads.
ALERTA AT1/COCOS — Bloomberg Global CoCos/AT1 en 2.61 OAS, zona de mínimos del rango 5Y post-Credit Suisse: el mercado no está poniendo prima por riesgo de conversión. Con el BCE todavía en ciclo de bajadas y calidad de activos bancarios bajo presión en inmobiliario comercial, el riesgo/recompensa es desfavorable. Acción: no incrementar posiciones en AT1 bancario europeo; considerar reducción táctica si el Tier2 supera 150 bps como señal de alerta temprana.
ALERTA DIVERGENCIA CCC vs BB/B — CCC & Lower en percentil 56% (9.10 OAS) mientras BB/B está en percentil 10-15%: esta divergencia es históricamente precursora de ampliación en el segmento BB/B cuando el ciclo gira. El contagio desde CCC hacia HY de mayor calidad puede ser rápido. Acción: monitorizar semanalmente el ratio CCC/BB spread como indicador adelantado de estrés en HY.
ALERTA P&L TÁCTICO ACUMULADO — 10 sesiones consecutivas con P&L negativo (acumulado aproximado -3.8%): el mercado no está recompensando el riesgo tomado en ningún sesgo táctico reciente. Esto es consistente con un entorno de baja dispersión y alta correlación donde los spreads comprimidos eliminan el margen de seguridad. Acción: reducir tamaño de posiciones tácticas hasta que los spreads ofrezcan mayor colchón o hasta que aparezca una señal técnica de ruptura clara.
Acciones
Ticker
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.08 €
-52,875.66 €
-5.16%
971,436.46 €
ALERTA
OHL
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.46 €
+20,549.90 €
+25.84%
100,080.40 €
ALERTA
AMP
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.19 €
-21,732.72 €
-3.13%
672,989.90 €
ALERTA
TOTAL
1,798,565.23 €
-54,058.48 €
-3.01%
1,744,506.76 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis duplica pérdidas en 2025 pese a disparar ingresos hasta 34,4M€, lo que indica problemas estructurales de rentabilidad. La ampliación de capital de 7,9M€ para financiar el plan estratégico diluye al accionista. La vuelta a bolsa tras 13 meses de suspensión y la adquisición del 55,6% de Elías Equipamientos Ganaderos añaden incertidumbre sobre la calidad del crecimiento. Perfil de alto riesgo especulativo; no apto para carteras conservadoras.
OHL (Eralan): Suspensión del dividendo hasta 2026 es señal clara de tensión financiera o priorización de desapalancamiento. Pese a mejora de EBITDA, el mercado penaliza con caída del 8,09% tras resultados, lo que sugiere que las métricas no convencen en términos de generación de caja o deuda. Cotización en rango lateral con soporte en 0,40€. Los Amodio (accionistas de control) ponen fin al dividendo, lo que reduce el atractivo para inversores de renta. Riesgo de deterioro adicional si el ciclo de construcción se desacelera.
AMP (Eralan): Beneficio de 4,3M€ en 1S2025 y mejora de margen (+3pp) son positivos, pero la ampliación de capital masiva (incorporación de 400 millones de acciones) provocó una caída del 71% en bolsa, destruyendo valor para el accionista existente de forma severa. La venta del 25% de Elinsa a Cofides por 41,2M€ aporta liquidez pero reduce exposición a un activo estratégico. El perfil de riesgo es elevado: dilución extrema ya ejecutada, aunque los contratos offshore (25,7M€) y el pipeline de M&A en 2026 ofrecen cierto potencial de recuperación.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.81
1,996,120.00 €
-8,280.00 €
-0.41%
90,000 €
4,50%
4,37%
2026-11-30
207
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.09
200,188.00 €
+688.00 €
+0.34%
—
3,88%
2,87%
2025-04-16
-386
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.97
999,700.00 €
-1,800.00 €
-0.18%
32,500 €
3,25%
2,40%
2026-12-29
236
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
99.45
596,700.00 €
-10,800.00 €
-1.78%
36,562 €
4,88%
1,14%
2026-11-18
195
MANTENER
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.53
11,943.24 €
+24.84 €
+0.21%
—
2,00%
2,71%
2026-07-10
64
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,804,651.24 €
-20,167.16 €
-0.53%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones del 1T2026, señal de mejora en la calidad de resultados tras años de reestructuración. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el instrumento; la mejora de resultados es positiva para la solvencia pero el cupón bajo reduce el incentivo de call desde la perspectiva del emisor. Sin alertas crediticias materiales.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa (participada por La Poste y CNP Assurances) con respaldo implícito del Estado francés. Sin noticias específicas relevantes del emisor. El AT1 al 3,875% tiene cupón bajo; el respaldo público reduce el riesgo crediticio pero también el incentivo de call. La referencia a que Correos debería recuperar la Caja Postal (contexto español) no es relevante para este emisor. Sin alertas.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria neerlandesa con rating AA y uno de los bancos más sólidos de Europa. Sin noticias relevantes del emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo; dado el coste reducido del instrumento para el emisor, el incentivo de call es bajo y el riesgo de extensión es el principal factor a monitorizar. La solidez crediticia del emisor no genera alertas.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja, tras la mejora del rating soberano de España. Unicaja presenta resultados 1T2026 con métricas en mejora. El AT1 al 4,875% tiene cupón relativamente bajo; el upgrade de rating mejora la solvencia percibida pero reduce la urgencia de call. Riesgo de extensión moderado dado el cupón bajo en términos relativos.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026 (corto plazo). Moody's y Fitch mejoran el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva también la calificación del Ayuntamiento de Madrid. El riesgo crediticio es mínimo dado el vencimiento próximo y la mejora del perfil soberano. Instrumento de máxima liquidez y seguridad en la cartera.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/liquidación. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual incierto y extremadamente bajo. Las noticias disponibles no aportan catalizadores de recuperación. El artículo de EY sobre la influencia de Abengoa en la economía española es retrospectivo, no prospectivo. Este instrumento debe considerarse en situación de default o near-default; el valor de recuperación depende del proceso concursal en curso. Se recomienda provisionar al valor de mercado real y evaluar la conveniencia de mantener la posición.. P&L 0%, rating en downgrade, vencimiento indeterminado y recomendación ALERTA. Esta posición no genera valor, no tiene fecha de salida definida y su rating se deteriora. Es una posición zombie que consume capacidad de análisis y genera riesgo regulatorio/reputacional. Recomendación: iniciar proceso de desinversión o provisión total si no hay mercado secundario activo.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
🤖 RAIFFBANKEN presenta un atractivo diferencial de +276 bps en rendimiento (YTC 1.68% vs 2.87%) con un neto de swap positivo de +25,138 €, siendo claramente la mejor opción, pero el caveat principal es el riesgo de extensión significativo dado que el call está 41 días fuera versus los 15 días del bono actual, lo que podría materializarse en un activo de duración mucho más larga si no se rescata.
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Unicaja: Deutsche Bank ofrece solo 323 bps de mejora en rendimiento pero genera pérdida de -3,387 € en el swap, mientras que Rabobank e Iberdrola presentan pérdidas significativas (-94,521 € y -123,889 € respectivamente) que anulan su atractivo de spread, además de presentar riesgos adicionales de concentración sectorial (financiero y utilities) y de extensión dado que sus calls vencen más tarde que el Unicaja (238d y 188d vs 197d).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,37%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
2,40%
-322 bps
-151.379 €
238d
XS2295335413
IBERDROLA 1,45%
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
2,35%
-327 bps
-171.116 €
209d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
1,14%
-448 bps
-225.080 €
209d
🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual de Deutsche Bank: la mejor opción sería Rabobank (menor pérdida de -151k€ y spread más competitivo en 322 bps), pero el swap implica una reducción de cupón de 125 bps y deterioro de rating (A a A-) que no justifica el trade. El principal caveat es la concentración sectorial (tres bonos financieros/utilities) y los plazos a call muy cortos (188-238 días) que limitan la duración en un contexto de tasas incierto.
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +196 bps respecto al Rabobank y un neto de swap de €141,084, ofreciendo yield material (4.37% YTC) con un perfil de riesgo comparable; el principal caveat es la concentración en banca europea y el riesgo de extensión dado el call a 209 días. Las otras dos alternativas (Iberdrola e Unicaja) quedan descartadas por yields significativamente más bajos que el bono actual, lo que las hace poco atractivas incluso con menores caveats de riesgo.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+8,468,046 USD
+1,140.94% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-1,049,332 €
-146.36% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+7,130,885 €
+994.58% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es el emisor de mayor riesgo de la cartera. Venezuela mantiene sanciones de EEUU aunque hay señales de apertura (reforma de ley de hidrocarburos para atraer capital extranjero, interés de petroleras americanas). El bono vence en noviembre 2026, lo que reduce el riesgo de duración pero no el riesgo de crédito/impago. La situación política y el régimen de sanciones siguen siendo el principal factor de riesgo. La apertura al capital privado podría ser un catalizador positivo para la recuperación del bono, pero la incertidumbre es extrema. Se recomienda monitorizar activamente el estado de las sanciones y las negociaciones con EEUU.
Comentario táctico: La lectura táctica es bajista con convicción moderada (3/5): los spreads en mínimos históricos en 6 de 7 segmentos, la tendencia comprimiendo en EM y HY, y el P&L negativo acumulado en 10 sesiones apuntan a un mercado sobreextendido sin margen de seguridad. No es un cambio de régimen — el sesgo estructural neutral sigue siendo apropiado — sino una señal de 1-3 días que refleja el agotamiento del carry trade en crédito y la vulnerabilidad a cualquier catalizador negativo. La convicción no llega a 4 porque no hay un catalizador macro concreto identificado hoy que fuerce el re-pricing.
El mercado de crédito global emite hoy una señal unívoca de complacencia extrema: los spreads IG USD (0.80 OAS, percentil 20%) y HY USD (2.78 OAS, percentil 12%) están en zona de mínimos históricos de 5 años, mientras los emergentes corporativos (1.48 OAS, percentil 2.6%) y EM HY (3.21 OAS, percentil 2.9%) tocan literalmente los suelos del quinquenio. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura: EUR IG en 0.94, Pan EUR HY to Treasury en 3.33, CoCos/AT1 globales en 2.61 OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps — todos en la parte baja del rango 5Y. La paradoja del día es que el único segmento que no está en mínimos es CCC & Lower (9.10, percentil 56%), lo que sugiere que el mercado discrimina entre basura real y crédito comprimido artificialmente por liquidez. El riesgo de re-pricing asimétrico es máximo: con spreads tan comprimidos, el carry disponible no compensa el riesgo de gap widening ante cualquier catalizador macro negativo — y el historial reciente de sesgos tácticos (10 sesiones consecutivas con P&L negativo) confirma que el mercado no está premiando el riesgo tomado.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Los fragmentos disponibles no aportan datos frescos sobre balance Fed, TGA ni repos inversos para la sesión de hoy. Sin embargo, la compresión generalizada de spreads en todos los segmentos de crédito — especialmente emergentes en percentil 2-3% — es inconsistente con una liquidez contractiva: implica que el exceso de liquidez sistémico sigue siendo el driver principal de la compresión. La ausencia de datos FRED actualizados sobre repos inversos impide cuantificar el movimiento diario, pero la señal de precio (spreads en mínimos) actúa como proxy de liquidez abundante. Hipótesis razonada: la liquidez sigue siendo suficientemente expansiva como para mantener spreads comprimidos, pero sin aceleración adicional — lo que aumenta la vulnerabilidad a cualquier drenaje marginal.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito EM (percentil 2.6-2.9%) sugiere que el dinero profesional ha comprado agresivamente deuda emergente en los últimos meses — lo que implica que hay poco margen de compra adicional y mucho riesgo de salida coordinada.
La divergencia entre CCC & Lower (percentil 56%, zona media) y el resto del crédito (percentiles 2-22%) indica que los institucionales están evitando el crédito más especulativo mientras comprimen el IG y HY de mayor calidad — patrón típico de fase tardía del ciclo crediticio.
El Tier2 bancario en 143.5 bps y CoCos/AT1 en 2.61 OAS en zona baja del rango 5Y sugieren que el mercado no está poniendo prima de riesgo adicional a la deuda subordinada bancaria europea — señal de confianza en el sector, pero también de vulnerabilidad ante cualquier evento idiosincrático bancario.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de manipulación en los datos disponibles, pero el patrón de spreads en mínimos históricos con P&L táctico negativo durante 10 sesiones consecutivas es consistente con un proceso de distribución silenciosa: los institucionales mantienen spreads comprimidos mientras reducen exposición neta. El fragmento de la base de conocimiento que menciona 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y 'empresas cancelando emisiones' apunta en esta dirección. La señal no es inequívoca pero merece seguimiento: si los spreads empiezan a ampliar desde estos niveles, la velocidad del movimiento puede ser violenta dado el escaso colchón de carry disponible.
Sentimiento — codicia
La lectura de sentimiento es de codicia clara, no extrema: los spreads EM en percentil 2-3% y HY en percentil 12% son señales contrarian de libro. El fragmento de la base de conocimiento que describe 'el dinero profesional saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY contrasta con los niveles de spreads — lo que sugiere que el retail y los flujos pasivos están manteniendo la compresión mientras los institucionales reducen. Esta divergencia entre flujos inteligentes y precio es una de las señales contrarian más fiables. El historial de P&L negativo en 10 sesiones consecutivas (acumulado aproximado -3.8%) confirma que el mercado no está recompensando el riesgo tomado en este entorno.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son inconsistentes con un MOVE index elevado — implican que la volatilidad de tipos está contenida. El Tier2 en 143.5 bps y AT1 en 2.61 OAS confirman que el mercado de renta fija bancaria no está descontando volatilidad adicional. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en un entorno de tipos todavía elevados (BCE en proceso de bajadas graduales) crea una vulnerabilidad técnica: cualquier dato de inflación sorprendente al alza o pausa en el ciclo de bajadas del BCE podría generar un gap widening simultáneo en spreads y tipos, con impacto doble negativo en AT1 y Tier2.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
17.11
-1.55%
MOVE
76.78
-1.39%
SP500
7,259.22
+0.81%
IBEX35
17,890.10
+1.26%
EUROSTOXX50
5,939.04
+1.18%
TREASURY_10Y
4.42
-0.67%
EUR_USD
1.17
+0.37%
EUR_GBP
0.86
-0.12%
EUR_CHF
0.92
-0.10%
EUR_SEK
10.84
-0.20%
EUR_DKK
7.47
+0.02%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
51.59
+0.02%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
46.37
+0.00%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
172.41
+0.84%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-05-05
+44.40%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.70
Billones USD
2026-04-29
+1.66%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-03-01
+0.00%
CPI (Consumer Price Index)
330.29
Índice
2026-03-01
+3.02%
Federal Funds Rate
3.64
%
2026-04-01
-15.94%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,744,506.76 €
11,652,510.18 €
13,397,016.94 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
17.86
MOVE (Vol. Bonos)
77.86
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
90% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
10,0%
90,0%
—
—
—
July 23, 2026
2,8%
32,4%
64,8%
—
—
September 10, 2026
0,9%
12,3%
42,8%
44,1%
—
October 29, 2026
0,6%
8,2%
31,8%
43,6%
15,9%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)