DIVERGENCIA CCC vs IG: El CCC US HY cotiza en percentil 73.6% (OAS 9.37) mientras el IG USD está en percentil 7.7% (OAS 0.77). Esta brecha de 57 puntos percentiles es la señal más clara de distribución institucional silenciosa. Acción: reducir exposición a fondos de HY con sesgo hacia CCC/B- y rotar hacia IG de corta duración o cash. El riesgo de contagio hacia arriba en la estructura de capital es real en un horizonte de 4-8 semanas.
EM CORPORATIVO EN PERCENTIL 1.0%: OAS de 1.44 (ICE BofA) y 2.37 (Bloomberg EM Corporates) en mínimos absolutos del rango 5 años. No hay prima de riesgo real. Acción: cerrar o reducir posiciones en fondos de deuda corporativa emergente en divisa fuerte. El carry no compensa el riesgo de ampliación de 80-150 bps ante cualquier endurecimiento del dólar o evento soberano.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS: OAS 2.61% con Tier2 en 143.5 bps — ambos en zona de mínimos del rango 5 años según gráfico Bloomberg. El mercado no está pagando prima por el riesgo de subordinación ni por el riesgo de extensión de call. Acción: no añadir exposición nueva a AT1 bancarios europeos a estos niveles. Para posiciones existentes, considerar coberturas mediante CDS sobre índices de crédito financiero (iTraxx Senior Financial) dado el coste bajo de la protección en el entorno actual.
EURO HY EN PERCENTIL 5.0%: Pan EUR HY Spread to Treasury en 3.33%, comprimiendo 6 bps adicionales hoy. El momentum de compresión puede continuar 1-2 semanas más, pero el ratio riesgo/recompensa es extremadamente desfavorable. Acción: no perseguir el rally en HY europeo. Si hay posiciones con plusvalías significativas desde 2023-2024, este es el momento de realizar beneficios parciales antes del re-pricing.
Acciones
Ticker
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
-102,062.31 €
-9.96%
922,249.80 €
ALERTA
OHL
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.45 €
+17,468.50 €
+21.96%
96,999.00 €
ALERTA
AMP
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.20 €
+42,378.80 €
+6.10%
737,101.42 €
MANTENER
TOTAL
1,798,565.23 €
-42,215.01 €
-2.35%
1,756,350.22 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis más que duplica ingresos trimestrales (~10M€), señal de recuperación operativa tras suspensión bursátil. Sin embargo, la ampliación de capital de hasta 7,9M€ (dilución para accionistas existentes) y el historial de suspensión de cotización 13 meses son riesgos materiales. El tamaño de la compañía hace que cualquier dilución tenga impacto proporcional elevado. Perfil especulativo.
OHL (Eralan): EBITDA +46% en el núcleo del negocio es positivo, pero el mercado penaliza con -8,09% tras resultados, señal de desconfianza estructural. La suspensión del dividendo hasta 2026, la desinversión de José Elías y el contexto de posible reestructuración (mencionado junto a Celsa y Telepizza) son alertas de riesgo crediticio y de equity muy relevantes. La entrada de Amodio al 25% añade incertidumbre sobre estrategia futura.. P&L +21,96% pero sentimiento fundamental negativo: el mercado castigó -8,09% tras resultados, el dividendo está suspendido hasta 2026 y hay desinversión de José Elías. La ganancia acumulada no refleja la tesis actual — es un residuo del precio de entrada, no una señal de fortaleza. Reducir posición al 30% del nominal y reasignar capital a IBE o SAN donde la tesis fundamental está intacta.
AMP (Eralan): Adquisición de Teltronic por hasta 225M€ es transformacional para el tamaño de Amper y abre exposición al sector defensa con potencial de crecimiento secular. Beneficio de 4,3M€ en 1S2025 modesto pero en línea con perfil de small cap en transición. Renta 4 incluye el valor en carteras. Objetivo de cartera de contratos de 1.300M€ en 2028 y hasta 5 adquisiciones adicionales. Potencial de rerating significativo si ejecuta.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.69
1,993,800.00 €
-10,600.00 €
-0.53%
90,000 €
4,50%
4,56%
2026-11-30
199
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.09
200,178.00 €
+678.00 €
+0.34%
—
3,88%
0,58%
2025-04-16
-394
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.96
999,600.00 €
-1,900.00 €
-0.19%
32,500 €
3,25%
2,10%
2026-12-29
228
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.05
600,312.00 €
-7,188.00 €
-1.18%
36,562 €
4,88%
2,26%
2026-11-18
187
MANTENER
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.68
11,961.12 €
+42.72 €
+0.36%
—
2,00%
2,12%
2026-07-10
56
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,805,851.12 €
-18,967.28 €
-0.50%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con dividendo atractivo y foco de analistas en coste del riesgo y perspectivas de capital en 1T. Morgan Stanley monitoriza métricas de capital. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo para el sector, lo que reduce incentivo de call por parte del emisor. Perfil crediticio estable. Sin alertas materiales aunque el coste del riesgo es variable a vigilar en entorno macro incierto.
La Banque Postale (FR0013461795): Sin noticias directas relevantes de La Banque Postale en el período. Es una entidad pública francesa (filial de La Poste) con respaldo implícito del Estado francés. El contexto político francés (moción de confianza) añade algo de ruido soberano pero no afecta materialmente a la solvencia de una entidad con garantía pública. AT1 al 3,875%: cupón moderado, riesgo call medio.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Sin noticias directas del emisor. Rabobank es una cooperativa neerlandesa con rating AAA/Aa2, uno de los bancos más sólidos de Europa. La ausencia de noticias negativas en este emisor es consistente con su perfil de máxima solvencia. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo, lo que desincentiva la call por parte del emisor (no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más altos). Riesgo call bajo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja. Beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir 70% del resultado (dividendo +29%). Mejora de rating es catalizador positivo directo para el AT1. Cupón 4,875% relativamente bajo para AT1: riesgo call medio, el emisor podría preferir mantener el instrumento dado el coste razonable.
Reino de España (ES0L02607106): Moody's y Fitch mejoran rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva calificación del Ayuntamiento de Madrid. Letra del Tesoro con vencimiento 10/07/26: instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. El upgrade soberano es positivo aunque el impacto en precio de una letra a tan corto plazo es mínimo. Sin alertas. Posición de gestión de liquidez con riesgo prácticamente nulo.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso de liquidación/reestructuración. La Audiencia Nacional sobresee la causa penal contra Benjumea, lo que no implica recuperación de valor para bonistas. El caso de fraude contable reabierto en EE.UU. añade complejidad legal. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual muy incierto y dependen del proceso concursal. Riesgo de pérdida total o recuperación mínima. Posición a monitorizar exclusivamente como recovery play con expectativas muy bajas.. P&L 0% con vencimiento indefinido (None) y rating desconocido. Esta posición no genera rendimiento, no tiene fecha de resolución visible y el nombre Abengoa implica riesgo de recuperación incierto. Solicitar valoración independiente urgente y provisionar al 50% a efectos de reporting interno hasta obtener claridad jurídica sobre el instrumento.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
🤖 El swap a RAIFF BANK ofrece un atractivo spread de +261 bps y un ingreso neto de 23.164€, mejorando significativamente el YTC (1.83% vs 0.58%), pero presenta un caveat importante: concentración de riesgo en banca austriaca y menor liquidez comparada con La Banque Postale, además del riesgo de extensión dado que el call está a 33 días versus los 7 días del bono actual. La alternativa es materialmente superior en términos de retorno aunque requiere mayor tolerancia al riesgo de crédito y liquidez.
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un spread de -319 bps y ganancia neta de 83,808 € en el swap, aunque presenta una concentración significativa en riesgo de crédito del sector bancario alemán que ya podría estar presente en tu cartera. Las otras dos opciones (Iberdrola y Rabobank) destruyen valor con pérdidas netas de 27,260 € y 32,704 € respectivamente, por lo que Unicaja mantiene su atractivo relativo.
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,56%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2295335413
IBERDROLA 1,45%
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
2,69%
-293 bps
-166.965 €
201d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
2,10%
-352 bps
-177.190 €
230d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,26%
-336 bps
-184.410 €
201d
🤖 La alternativa UNICAJA BANCO ofrece el mejor perfil de rendimiento relativo con un diferencial de -336 bps y neto swap de -184,410 €, proporcionando un cupón más atractivo (4.875% vs 4.5%) a pesar de la menor duración, pero el principal caveat es la concentración en renta fija española de menor rating crediticio (LRI) que introduce riesgo idiosincrásico significativo respecto al emisor de grado de inversión actual. Sin embargo, ninguna alternativa compensa efectivamente el pickup de cupón del Deutsche Bank ajustado por los costos de transacción y los riesgos de llamada anticipada en horizontes muy cortos.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +35 bps y neto swap de +141,060 €, ofreciendo rentabilidad superior (YTC 4.56% vs 2.10%) con atractivo carry, aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y menor tiempo a call (201d). Ninguna alternativa supera significativamente al Rabobank en términos de riesgo-rendimiento ajustado considerando los plazos cortos a call y la calidad crediticia, por lo que la decisión debe ponderarse entre capturar carry inmediato (Deutsche Bank) versus preservar estabilidad con menor volatilidad (mantener Rabobank).
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+8,131,701 USD
+1,095.62% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-996,811 €
-139.03% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,858,493 €
+956.59% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en default técnico desde 2017-2018. Las noticias reflejan el interés geopolítico de EE.UU. en el petróleo venezolano y la situación de Citgo como activo en disputa legal. No hay señales de normalización crediticia ni de reanudación de pagos. El bono vence en noviembre 2026 pero la probabilidad de cobro al par es extremadamente baja. Riesgo de pérdida total del principal. Posición especulativa de recuperación (recovery play) con alta incertidumbre.. PDVSA +1.095,62% con vencimiento en 184 días y rating desconocido. Esta ganancia extraordinaria es irrepetible y el riesgo de evento crediticio soberano venezolano en el tramo final es asimétrico al alza del riesgo. Orden de venta esta semana. No hay argumento para mantener.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 7 sesiones (desde 2026-05-06)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 4/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo táctico bajista del día tiene convicción 4 — no es ruido de 1-2 días sino la confirmación de un régimen de complacencia extrema que aumenta la probabilidad de re-pricing. La señal específica de hoy es la combinación de spreads en mínimos históricos en 6 de 7 segmentos con la divergencia CCC en percentil 73.6%, que es la firma de un mercado en fase de distribución silenciosa. El sesgo estructural bajista vigente desde el 6 de mayo (6 sesiones) queda reforzado por esta lectura — no es continuidad artificial sino convergencia de señales independientes. El único escenario que cambiaría la lectura táctica a neutral sería una ampliación del CCC hacia percentil 50% con compresión simultánea del IG, lo que indicaría normalización ordenada en lugar de distribución.
El mercado de crédito global exhibe una complacencia sin precedentes en el ciclo de 5 años: el IG corporativo USD cotiza en percentil 7.7% (OAS 0.77), el Euro HY en percentil 5.0% (OAS 2.65) y el EM corporativo en percentil 1.0% (OAS 1.44) — todos en o cerca de mínimos históricos del rango. La única anomalía estructural es el CCC US HY en percentil 73.6% (OAS 9.37), señalando estrés latente en el segmento más especulativo que el mercado mainstream ignora. Esta bifurcación — crédito de calidad en mínimos de spread mientras el papel basura se amplía — es la firma clásica de un mercado en fase terminal de compresión: el dinero inteligente ya ha salido del extremo del espectro de riesgo pero el mercado de IG y HY de calidad media sigue descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto. Los gráficos Bloomberg confirman el mismo patrón en financieros: AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del rango 5 años. La señal táctica del día es bajista con convicción 4: la divergencia CCC vs IG es una señal de re-pricing asimétrico inminente.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
No hay datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión generalizada de spreads hasta percentiles 1-8% en múltiples segmentos de crédito sugiere que la liquidez sistémica sigue siendo abundante — los spreads no mienten sobre las condiciones de financiación interbancaria. La paradoja es que esta liquidez está sosteniendo valoraciones que no reflejan el deterioro en el segmento CCC (percentil 73.6%), donde el dinero profesional ya está saliendo según fuentes de referencia. Hipótesis razonada: la liquidez es estructuralmente neutral-expansiva en el segmento IG/HY de calidad, pero contractiva en el extremo especulativo. El riesgo es que un evento de crédito en CCC contagie hacia arriba en la estructura de capital.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG y HY de calidad está en máxima complacencia: spreads en percentiles 1-8% implican que el mercado no está pagando prima de riesgo real, lo que reduce el margen de seguridad para cualquier sorpresa negativa.
La divergencia entre CCC US HY (percentil 73.6%, OAS 9.37) y el resto del espectro de crédito sugiere que los gestores activos ya han rotado fuera del papel más especulativo — señal de distribución silenciosa en el extremo de riesgo.
Los AT1/CoCos en OAS 2.61% y Tier2 en 143.5 bps están en zona de mínimos del rango 5 años, lo que implica que el mercado está valorando los bancos europeos con una prima de riesgo históricamente baja — vulnerable a cualquier revisión de expectativas de tipos o deterioro de calidad de activos.
Manipulacion Institucional — True
La evidencia más sólida de distribución institucional está en el segmento CCC US HY: OAS en 9.37% (percentil 73.6%) mientras el HY de mayor calidad cotiza en percentil 16.9%. Esto no es ruido — es la firma de salida profesional del papel más especulativo mientras se mantiene exposición en el segmento BB/B para no alertar al mercado. Según los fragmentos de referencia, 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. La distribución se produce en el extremo del espectro mientras los índices de crédito agregados siguen en mínimos, creando una falsa sensación de estabilidad sistémica.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívocamente de codicia extrema en crédito: 6 de 7 segmentos monitorizados están en percentil bajo o mínimos del rango 5 años. El EM corporativo en percentil 1.0% y el Euro HY en percentil 5.0% son niveles que históricamente han precedido correcciones significativas. El único segmento que no está en codicia extrema es el CCC (percentil 73.6%), que actúa como señal contrarian de que el mercado ya está diferenciando — pero de forma silenciosa. El sentimiento de codicia extrema en crédito es señal contrarian bajista con horizonte de 1-3 meses: no predice el timing exacto del re-pricing, pero sí que el margen de seguridad es mínimo.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads hasta mínimos históricos es consistente con un MOVE index en zona baja. Los AT1/CoCos en OAS 2.61% y el Tier2 bancario en 143.5 bps (ambos en mínimos del rango 5 años según el gráfico Bloomberg del panel inferior izquierdo) implican que el mercado de bonos bancarios subordinados está descontando cero riesgo de evento sistémico bancario. Esto es relevante para la cartera: los AT1 de bancos europeos ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero el spread sobre el riesgo real es históricamente bajo. Un evento de crédito bancario menor (revisión de NPLs, cambio regulatorio en MREL) podría ampliar el AT1 OAS 50-80 bps desde los niveles actuales de 2.61%.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
17.79
-0.45%
MOVE
70.24
-2.01%
SP500
7,444.25
+0.58%
IBEX35
17,746.40
+0.52%
EUROSTOXX50
5,861.07
+0.00%
TREASURY_10Y
4.48
+0.40%
EUR_USD
1.17
-0.19%
EUR_GBP
0.87
+0.00%
EUR_CHF
0.92
-0.02%
EUR_SEK
10.92
+0.10%
EUR_DKK
7.47
+0.02%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
50.99
-1.14%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
44.67
-1.15%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
173.62
-0.42%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-05-13
+1037.31%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.71
Billones USD
2026-05-06
+1.71%
Treasury General Account (TGA)
877.76
Miles de millones USD
2026-05-06
+8.42%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-04-01
+0.00%
CPI (Consumer Price Index)
332.41
Índice
2026-04-01
+3.68%
Federal Funds Rate
3.64
%
2026-04-01
-15.94%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,756,350.22 €
11,381,318.30 €
13,137,668.52 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
17.95
MOVE (Vol. Bonos)
71.68
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
86% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
14,0%
86,0%
—
—
—
July 23, 2026
4,8%
38,5%
56,8%
—
—
September 10, 2026
1,0%
12,2%
42,5%
44,3%
—
October 29, 2026
0,6%
7,7%
30,4%
43,6%
17,7%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)