Cartera Eralan

Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en IG y EM corporativos (percentiles sub-5% en prácticamente todas las categorías) es consistente con un entorno de liquidez todavía abundante que reprime la prima de riesgo. La ausencia de señales de drenaje agresivo de liquidez por parte de la Fed (no hay fragmentos que indiquen aceleración del QT) sugiere que el sistema no está en modo contractivo activo. Hipótesis razonada: la liquidez está en transición de expansiva a neutral, con el riesgo de que cualquier reducción marginal del balance Fed o tensión en el mercado de repos amplifique de forma no lineal los spreads desde niveles tan comprimidos. Nivel de alerta elevado precisamente por la ausencia de colchón.

• El posicionamiento institucional implícito en los spreads sugiere que el dinero profesional ha rotado hacia IG y Treasuries (fragmento Sextante: 'A bonos de grado de inversión, Treasuries, utilities, consumo básico, farmacéuticas') mientras el retail permanece en HY y crédito privado.
• La divergencia CCC (percentil 72%) vs IG (percentil 4%) indica distribución silenciosa en el segmento de mayor riesgo: el dinero inteligente ya salió del crédito basura antes de que los spreads amplíen en cascada.
• La inclusión potencial de mega-IPOs en índices (referencia Musk/SpaceX en fragmentos) podría generar flujos forzados de rebalanceo que distorsionen temporalmente la señal técnica de los índices de renta variable.

La evidencia más sólida proviene de la divergencia entre spreads IG/crossover (en mínimos absolutos, señal de 'todo bien') y CCC (percentil 72%, señal de deterioro real). El fragmento del Sextante es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esta es la firma de distribución institucional clásica: mantener comprimidos los spreads de los índices ampliamente seguidos (IG, HY benchmark) mientras se reduce exposición en el segmento opaco (CCC, crédito privado, emisiones primarias canceladas). El retail que compra ETFs de HY al 7% de yield está absorbiendo el papel que el institucional está vendiendo.

La lectura de sentimiento es inequívocamente de codicia extrema cuando se cruzan las señales: 6 de 7 categorías de spreads en percentiles sub-15% (4 de ellas en percentiles sub-5%), compresión activa en IG y EM, y el mercado absorbiendo HY europeo a spreads de 2.60 sin discriminación. El fragmento del Sextante captura perfectamente el estado psicológico: 'Y el mercado no cae' — la narrativa de que los riesgos visibles (geopolítica, ciclo industrial, muro de vencimientos CCC) no se materializan genera retroalimentación positiva que lleva los spreads a mínimos absolutos. Esta es una señal contrarian de alta convicción: el sentimiento de codicia extrema en crédito históricamente precede ampliaciones de 50-150 bps en IG y 200-400 bps en HY en los 6-12 meses siguientes.

La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito (IG, HY, EM, financieros subordinados) es consistente con un MOVE Index en zona baja. El Tier2 bancario europeo en 143.5 bps y el AT1 global en 2.61 OAS confirman que la volatilidad implícita en renta fija bancaria está suprimida. El riesgo específico para AT1/Tier2: estos instrumentos tienen convexidad negativa en escenarios de estrés — cuando el MOVE sube, los AT1 amplifican el movimiento por su estructura de absorción de pérdidas. Con el Tier2 en 143 bps (zona de mínimos del rango 5Y visible en el gráfico Bloomberg inferior izquierdo), el punto de entrada para nuevas posiciones en deuda subordinada bancaria es el peor del ciclo actual.