DIVERGENCIA CCC vs IG: El spread CCC & Lower US HY en 9.39% (percentil 74.9%) mientras el IG USD cotiza en percentil 4.5% es la mayor divergencia interna del crédito en el ciclo actual. Históricamente, cuando el CCC lidera la ampliación mientras el IG se mantiene comprimido, el contagio al HY BB/B ocurre en un plazo de 4-8 semanas. Acción: reducir exposición a HY de baja calidad (B- y CCC) y rotar hacia IG corto plazo o cash.
SEÑAL DE DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY: Según fragmentos de El Sextante, el dinero profesional sale de HY a ritmo 20x superior al normal y hay cancelaciones de emisiones. Los spreads HY no lo reflejan aún (3.05% Bloomberg). Esta divergencia flujos/precio es una señal de distribución activa. Acción: no añadir HY a estos niveles; si hay posiciones con plusvalías, considerar reducción parcial antes de que el re-pricing se materialice.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS POST-CS: Con el AT1 global en 2.61% OAS, el mercado ha olvidado completamente el evento Credit Suisse de marzo 2023 (pico >6%). El carry actual no compensa el riesgo de cola regulatorio. Acción: mantener posiciones existentes con stop conceptual en ampliación >50 bps; no iniciar nuevas posiciones AT1 a estos niveles sin cobertura de volatilidad.
EM CORPORATIVOS EN PERCENTIL 3.9%: Con EM Corp OAS en 1.48% (ICE BofA), el carry sobre Treasuries es insuficiente para compensar riesgo cambiario y político en un entorno de dólar potencialmente fuerte. Acción: preferir EM soberano investment grade (Chile, México grado inversor) sobre EM HY corporativo; evitar añadir duración en EM a estos spreads.
Acciones
Ticker
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.08 €
-65,172.32 €
-6.36%
959,139.79 €
ALERTA
OHL
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.49 €
+26,799.50 €
+33.70%
106,330.00 €
ALERTA
AMP
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.20 €
+31,512.44 €
+4.54%
726,235.06 €
ALERTA
TOTAL
1,798,565.23 €
-6,860.38 €
-0.38%
1,791,704.85 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis regresa a bolsa tras 13 meses de suspensión —señal de reestructuración completada, pero el historial de suspensión implica riesgo de credibilidad elevado. La ampliación de capital de 7,9M€ sobresuscrita al 176,5% es positiva (demanda inversora), pero el tamaño es pequeño y la dilución para accionistas previos es significativa. Small cap con liquidez reducida, sin resultados trimestrales claros disponibles. Riesgo de volatilidad extrema y posible presión vendedora de accionistas que entraron en la reestructuración. No apto para posiciones de tamaño relevante.
OHL (Eralan): EBITDA del negocio core +46% es positivo, pero el mercado penaliza con caída del 8% post-resultados —señal de que el mercado no confía en la sostenibilidad o en la conversión a caja. Suspensión del dividendo hasta 2026 (ya comunicada). Los Amodio (25% del capital) ponen fin al 'sueño del dividendo' según prensa. Cotización en rango lateral con soporte en 0,40€ muy vigilado. La entrada de Tyrus Capital y los Amodio puede ser estabilizadora a largo plazo, pero a corto plazo la falta de dividendo, la penalización post-resultados y la estructura accionarial compleja son riesgos materiales.
AMP (Eralan): Ventas -33% en 2025 y beneficio -4% —deterioro operativo severo. La adquisición de Teltronic por hasta 225M€ es ambiciosa para una small cap con ventas en caída: riesgo de sobrepago y tensión de balance. La compra de activos de Zeleros (1M€) es anecdótica pero muestra apetito adquisidor en un momento de debilidad operativa. Bajistas activos en el valor según prensa. El posicionamiento en defensa es el único catalizador positivo narrativo, pero los fundamentales actuales no lo respaldan. Riesgo de ampliación de capital para financiar Teltronic.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.96
1,999,120.00 €
-5,280.00 €
-0.26%
90,000 €
4,50%
4,59%
2026-11-30
187
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.02
200,040.00 €
+540.00 €
+0.27%
—
3,88%
N/A
2025-04-16
-406
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.94
999,350.00 €
-2,150.00 €
-0.21%
32,500 €
3,25%
3,36%
2026-12-29
216
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.17
601,008.00 €
-6,492.00 €
-1.07%
36,562 €
4,88%
4,52%
2026-11-18
175
MANTENER
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.75
11,969.64 €
+51.24 €
+0.43%
—
2,00%
2,10%
2026-07-10
44
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,811,487.64 €
-13,330.76 €
-0.35%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank bajo escrutinio de inversores según noticias. El banco ha mejorado significativamente su solvencia en los últimos años pero sigue siendo percibido como más complejo que peers. AT1 4,5% con cupón bajo —call menos probable si los tipos de refinanciación son similares o superiores. Sin noticias concretas de deterioro crediticio. Mantener vigilancia sobre litigios pendientes y evolución del negocio de banca de inversión.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa (participada por La Poste y CNP Assurances). Las noticias disponibles son irrelevantes para el análisis crediticio. AT1 3,875% con cupón bajo —extensión probable. La naturaleza pública del emisor es un soporte implícito de crédito, pero la falta de información reciente impide una evaluación más precisa. Sin alertas. Santander/BBVA/CaixaBank superan test de estrés UE (noticia positiva para el sector bancario europeo en general).
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa holandesa con rating AAA/Aaa —uno de los emisores más seguros de Europa. AT1 3,25% con cupón muy bajo —en el entorno actual de tipos, la call es poco probable ya que refinanciar sería más caro. Las noticias disponibles no son relevantes para el emisor. Desde perspectiva crediticia, máxima solidez. El riesgo principal es de extensión (no call) dado el cupón bajo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas —Unicaja incluida— tras la mejora del soberano español. Beneficio acumulado +11,5% hasta 503M€ a 3T25. Banco en proceso de consolidación post-fusión con Liberbank, mejorando eficiencia. AT1 4,875% con cupón relativamente bajo —riesgo call medio ya que el coste de refinanciación podría no ser significativamente inferior. El upgrade de Moody's es el dato más relevante para la tesis de crédito.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026 —instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica. S&P y Fitch revisaron positivamente en contexto de tensión geopolítica. Riesgo crediticio prácticamente nulo para este horizonte temporal. Instrumento de gestión de liquidez, no de rentabilidad.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/post-concursal. La reapertura del caso en EEUU por fraude contable y las acusaciones de los accionistas añaden riesgo jurídico adicional. La Audiencia Nacional sobreseyó la causa contra Benjumea, pero el litigio en EEUU sigue activo. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual muy incierto —depende del proceso de liquidación/reestructuración y de los activos recuperables. Cox (posiblemente activo relacionado) muestra ingresos +62%, lo que podría ser un dato positivo marginal sobre activos del grupo. Posición de alto riesgo con recuperación muy incierta.. Bono convertible con P&L 0%, sin fecha de vencimiento registrada y rating desconocido. Posición sin valoración de mercado efectiva —riesgo de iliquidez total. En un entorno donde el CCC & Lower US HY cotiza en percentil 74,9% (estrés latente), mantener una posición sin precio ni vencimiento claro es inaceptable desde el punto de vista de gestión de riesgos. Solicitar valoración independiente urgente o provisionar al 100%.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask —)
Sin alternativas dentro de la ventana ±60d / misma divisa.
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+8,225,653 USD
+1,108.28% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-958,695 €
-133.71% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,987,369 €
+974.56% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en default técnico desde 2017. El bono vence en noviembre 2026 —riesgo de impago en el vencimiento es muy elevado. Las noticias sobre negociaciones EEUU-Venezuela sobre petróleo y el activo Citgo son relevantes: una resolución favorable podría mejorar las perspectivas de recuperación, pero el riesgo político y jurídico es extremo. La posición en este bono debe considerarse especulativa/distressed con recuperación incierta. Cualquier inversión aquí es una apuesta sobre el proceso de reestructuración soberana venezolana, no sobre solvencia ordinaria.. Bono Petróleos de Venezuela con P&L de +1.108,28% —el resultado más extraordinario de toda la cartera. Vencimiento en 172 días (noviembre 2026), rating desconocido, emisor con historial de reestructuración. A esta distancia del vencimiento, el riesgo de evento de crédito final supera el carry residual. Acción inmediata: evaluar venta en mercado secundario o cobertura; no esperar al vencimiento.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 4 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo táctico se mantiene neutral, alineado con el estructural vigente desde el 21 de mayo, pero con una asimetría bajista creciente: los spreads en mínimos históricos y la divergencia CCC/IG elevan el riesgo de re-pricing, pero sin catalizador visible inmediato no hay señal para girar bajista hoy. Es ruido de fondo acumulativo, no un cambio de régimen —el cambio de régimen llegará cuando el CCC contagie al BB o cuando el MOVE supere 120; hasta entonces, neutral con sesgo a reducir riesgo en crédito de baja calidad.
El mapa de spreads de crédito dibuja hoy uno de los entornos de complacencia más extremos de los últimos cinco años: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.75 bps (ICE BofA, percentil 4.5%), el BBB USD en percentil 2.3%, el HY EUR en percentil 8% y los CoCos/AT1 globales en 2.61% —todos en o cerca de mínimos de rango quinquenal. La paradoja es que el único segmento que no acompaña es el CCC & Lower US HY (OAS 9.39, percentil 74.9%), lo que revela una bifurcación interna del crédito: el dinero institucional está pagando primas de riesgo de ciclo expansivo en IG y HY de calidad, mientras el segmento más especulativo cotiza con estrés latente. Esta divergencia es la señal más importante del día: no hay pánico sistémico, pero el mercado está ignorando selectivamente el deterioro en el extremo más frágil de la estructura de capital. El sesgo estructural neutral vigente desde el 21 de mayo se sostiene, pero la acumulación de señales de complacencia en crédito eleva el riesgo asimétrico de re-pricing si el catalizador aparece.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — expansiva
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos de hoy, pero la compresión generalizada de spreads en todos los segmentos de crédito —IG, HY, financieros y emergentes simultáneamente— es incompatible con un entorno de liquidez contractiva. La evidencia indirecta apunta a condiciones financieras aún acomodaticias: los spreads EM corporativos (1.93% OAS) y EM HY (3.21%, percentil 4.6%) en mínimos de cinco años solo son sostenibles con flujos de carry activos y apetito por riesgo elevado. El riesgo es que esta liquidez sea frágil: si el TGA se reconstruye agresivamente o la Fed señaliza pausa prolongada, el drenaje puede ser rápido y los spreads en mínimos ofrecen escaso colchón.
Niveles Tecnicos — N/A
Los spreads Tier2 bancarios en 143.5 bps (JP Morgan Sub Index) y AT1/CoCos en 2.61% sugieren que el mercado no está descontando riesgo regulatorio ni de capital bancario europeo a corto plazo —posicionamiento institucional complaciente en financieros.
La divergencia CCC (percentil 75%) vs IG (percentil 4.5%) indica que el dinero institucional ha rotado hacia calidad dentro del crédito, no que haya salida de riesgo: es un posicionamiento defensivo encubierto dentro de una narrativa alcista.
La inclusión potencial de SpaceX/xAI en índices (PER estimado 200-600x según fragmentos) podría generar compras forzosas en índices que distorsionen la señal técnica del S&P en las próximas semanas.
Manipulacion Institucional — True
El fragmento de El Sextante señala que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y que 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto contrasta directamente con los spreads HY USD en 3.05% (Bloomberg) / 2.78% (ICE BofA) —niveles que implican calma total. La divergencia entre flujos institucionales de salida y spreads en mínimos es una señal clásica de distribución silenciosa: los grandes actores reducen exposición mientras los spreads se mantienen comprimidos por inercia de carry y flujos minoristas/pasivos. El riesgo de gap de re-pricing es elevado si los flujos de salida se aceleran.
Sentimiento — codicia extrema
La combinación de spreads IG en percentil 4.5%, HY EUR en percentil 8%, AT1 en mínimos post-CS y EM corporativos en percentil 3.9% configura un entorno de codicia extrema en crédito. El fragmento de El Sextante ('prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el mercado etiqueta como basura') cuantifica la anomalía. Señal contrarian clara: cuando el consenso es que 'no hay riesgo', el riesgo es máximo. El VIX no está disponible en los fragmentos de hoy, pero la compresión simultánea de spreads en todas las geografías y calidades sugiere que la volatilidad implícita en crédito está igualmente suprimida.
Volatilidad Bonos — bajo
Sin datos directos del MOVE Index hoy, pero la compresión de spreads en Tier2 (143.5 bps), AT1 (2.61%) e IG USD (0.84% Bloomberg / 0.75% ICE BofA) es incompatible con volatilidad de bonos elevada. El mercado de renta fija está en modo carry: los inversores venden volatilidad implícita para capturar primas de riesgo mínimas. Esto hace a la cartera de renta fija bancaria especialmente vulnerable a un spike de volatilidad: un MOVE por encima de 120 forzaría re-pricing simultáneo en AT1, Tier2 y HY, con correlaciones que se aproximan a 1 en el lado bajista.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
16.88
+1.75%
MOVE
78.43
-1.62%
SP500
7,473.47
+0.37%
IBEX35
18,386.20
-0.01%
EUROSTOXX50
6,098.05
+1.31%
TREASURY_10Y
4.56
-0.61%
EUR_USD
1.16
-0.02%
EUR_GBP
0.86
+0.03%
EUR_CHF
0.91
+0.24%
EUR_SEK
10.82
-0.16%
EUR_DKK
7.47
-0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
51.94
+0.41%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
45.35
+0.78%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
171.77
+0.73%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-05-22
+325.11%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.71
Billones USD
2026-05-20
+1.92%
Treasury General Account (TGA)
781.29
Miles de millones USD
2026-05-20
-18.44%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-04-01
+0.00%
CPI (Consumer Price Index)
332.41
Índice
2026-04-01
+3.68%
Federal Funds Rate
3.64
%
2026-04-01
-15.94%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,791,704.85 €
11,515,830.10 €
13,307,534.95 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
16.74
MOVE (Vol. Bonos)
78.43
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
85% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
15,0%
85,0%
—
—
—
July 23, 2026
9,6%
59,8%
30,6%
—
—
September 10, 2026
3,3%
26,7%
49,9%
20,2%
—
October 29, 2026
2,2%
18,7%
42,0%
30,3%
6,9%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)