ALERTA CRÍTICA — Bifurcación CCC vs IG: El CCC & Lower US HY cotiza en percentil 73.3% (OAS 9.36) mientras el IG USD está en percentil 2.2% (OAS 0.74). Esta divergencia de 71 puntos percentiles es históricamente un indicador adelantado de ciclo de defaults en 3-6 meses. Acción: iniciar cobertura de cartera HY con posición larga en CDS iTraxx Crossover o reducción directa de exposición HY BB/B en un 20-30% antes de que el contagio llegue al mainstream.
ALERTA ALTA — AT1/CoCos en mínimos absolutos (2.61% OAS): Los CoCos bancarios europeos están 90-130 bps por debajo de su media histórica de 5 años. Con el BCE reduciendo su balance y el entorno inmobiliario comercial europeo bajo presión creciente, el riesgo de extensión de cupón o evento de crédito bancario no está siendo compensado. Acción: reducir AT1 de bancos con mayor exposición a CRE (inmobiliario comercial) y rotar a senior preferred del mismo emisor, capturando 150-200 bps menos de spread pero con protección de capital significativamente superior.
ALERTA MEDIA — Tier2 bancario en 143.5 bps: Mínimo del ciclo, 200+ bps por debajo del pico de 2022. La reversión a media histórica (~250-280 bps) implicaría pérdidas de capital de 8-12 puntos en duración 5-7 años. Acción: para carteras con Tier2 de bancos periféricos (Santander, BBVA, Intesa), establecer stops de spread en 180-190 bps y preparar rotación a covered bonds o deuda senior con grado de inversión.
ALERTA INFORMATIVA — Salidas institucionales en HY: La base de conocimiento documenta salidas en HY 'a ritmo 20 veces superior al normal' y cancelaciones de emisiones primarias. Esto contradice la narrativa de spreads comprimidos y sugiere que el mercado secundario está siendo sostenido artificialmente por flujos de ETFs pasivos. Acción: monitorizar semanalmente los flujos netos de ETFs de HY (HYG, JNK en USD; IHYG en EUR) como indicador adelantado de ruptura de la compresión.
Acciones
Ticker
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
-102,062.31 €
-9.96%
922,249.80 €
ALERTA
OHL
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.48 €
+25,497.50 €
+32.06%
105,028.00 €
ALERTA
AMP
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.20 €
+36,945.62 €
+5.32%
731,668.24 €
MANTENER
TOTAL
1,798,565.23 €
-39,619.19 €
-2.20%
1,758,946.04 €
Notas
EZE (Eralan): La ampliación de capital sobresuscrita al 176,5% es una señal positiva de demanda, pero la propia necesidad de ampliar capital para financiar el plan 2025-2028 confirma que la compañía no genera caja suficiente de forma orgánica. La vuelta a cotización tras 13 meses de suspensión implica riesgo de volatilidad extrema y liquidez reducida. Las pérdidas operativas continuadas hacen que esta posición tenga perfil especulativo alto, no apto para cartera conservadora.
OHL (Eralan): La suspensión del dividendo hasta 2026 es una señal clara de tensión en el balance y generación de caja insuficiente. A pesar de la mejora del EBITDA, el mercado penalizó los resultados con una caída del 8,09%, lo que indica que la calidad del beneficio o la estructura de deuda no convencen. La venta de Canalejas como objetivo prioritario del CEO sugiere necesidad de desinversiones para reducir apalancamiento. Riesgo de deterioro adicional si la venta se demora o se ejecuta por debajo de valor en libros.. P&L de +32% con sentimiento fundamental negativo es la combinación más peligrosa de la cartera. La suspensión de dividendos hasta 2026, la caída del 8% post-resultados y la dependencia de la venta de Canalejas para desapalancar el balance son señales de que el precio actual no refleja la calidad del negocio subyacente. Este es el momento de materializar la plusvalía: el catalizador negativo (fracaso o demora en Canalejas) puede erosionar rápidamente el P&L acumulado. Recomendación: venta total o reducción significativa de la posición en la sesión de hoy.
AMP (Eralan): El retorno a beneficios (4,3M€ en H1 vs pérdidas previas) es un hito positivo. La adquisición de Teltronic por hasta 225M€ es transformacional para una small cap y añade capacidades en comunicaciones críticas, pero implica riesgo de ejecución y apalancamiento significativo. La adquisición de activos de Zeleros por 1M€ es oportunista y de bajo riesgo. El interés bajista sobre el valor (mencionado en noticias) y la dilución por ampliación de 77M€ son factores a vigilar.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.91
1,998,260.00 €
-6,140.00 €
-0.31%
90,000 €
4,50%
3,96%
2026-11-30
184
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
—
3,88%
N/A
2025-04-16
-409
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.93
999,300.00 €
-2,200.00 €
-0.22%
32,500 €
3,25%
2,03%
2026-12-29
213
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.45
602,688.00 €
-4,812.00 €
-0.79%
36,562 €
4,88%
1,99%
2026-11-18
172
MANTENER
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.78
11,973.12 €
+54.72 €
+0.46%
—
2,00%
2,00%
2026-07-10
41
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,812,413.12 €
-12,405.28 €
-0.32%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con plan estratégico en evaluación por el mercado. Las noticias son genéricas y no señalan deterioro crediticio específico. El banco ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El AT1 al 4,5% tiene cupón bajo que reduce la urgencia de call. Sin catalizadores negativos inmediatos identificados, pero la complejidad del balance de DB justifica mantener posición neutral.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. El AT1 al 3,875% tiene cupón bajo que reduce el incentivo de call. Sin información de resultados o rating específicos en el período analizado. La naturaleza pública del emisor es el principal soporte crediticio.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa con rating AAA/Aaa históricamente, uno de los bancos más solventes de Europa. Las noticias disponibles no son específicas del emisor. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo económico para llamarlo anticipadamente. La solidez crediticia del emisor es máxima pero el riesgo de extensión es real dado el bajo cupón relativo al mercado actual.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's elevó el rating de 14 entidades financieras españolas tras la mejora del soberano español, lo que beneficia directamente a Unicaja. Beneficio acumulado 9M +11,5% hasta 503M€. El AT1 al 4,875% tiene riesgo de call medio-bajo dado el cupón relativamente bajo: Unicaja podría preferir mantenerlo si el coste de refinanciamiento es similar. El upgrade de rating es el catalizador positivo más relevante para esta posición.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026, prácticamente en vencimiento natural. Moody's y Fitch mejoraron el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS elevó el rating del Ayuntamiento de Madrid. El riesgo crediticio es mínimo dado el vencimiento próximo y la mejora del soberano. Posición de liquidez/cash management sin riesgo material.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/liquidación. Las noticias sobre reapertura del caso de fraude contable en EEUU y el sobreseimiento parcial en la Audiencia Nacional confirman el entorno legal adverso. Cox (sucesor) muestra crecimiento de ingresos pero no implica recuperación para los bonistas de Abengoa. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor de recuperación altamente incierto y probablemente muy bajo. Esta posición debería estar provisionada al valor de recuperación esperado, que los datos disponibles sugieren es marginal.. P&L 0% con rating en downgrade, sin fecha de vencimiento definida y en alerta. Esta posición no genera carry, no tiene catalizador positivo visible y ocupa espacio en el balance con riesgo de pérdida total. En un entorno donde el capital debe estar posicionado defensivamente ante un re-pricing de crédito, mantener un convertible de Abengoa sin vencimiento ni flujo es indefendible. Recomendación: liquidar o provisionar al 100% si no hay mercado secundario activo.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,96%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2102912966
BANCO SANTANDER
AO
30/11/2026
4.375%
3,77%
-99 bps
123.392 €
186d
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
3,65%
-111 bps
110.606 €
186d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
2,03%
-273 bps
62.765 €
215d
🤖 La mejor alternativa es Banco Santander con un neto swap de +123,392 € y solo -99 bps de pérdida de yield, ofreciendo el mejor balance entre ganancia de capital e ingresos futuros, aunque el principal caveat es la concentración en banca española que ya tienes en cartera. Sin embargo, ninguna alternativa justifica realmente un swap dado que todas implican sacrificar yield significativo (Deutsche Bank a 3.96% vs 3.77-2.03% en las alternativas), por lo que la recomendación es mantener el bono actual a menos que tengas una necesidad táctica urgente de diversificación sectorial o de divisa.
🤖 Deutsche Bank DE000DL19V55 es la mejor alternativa con un atractivo diferencial de +22 bps y ganancia neta de swap de 116,744 €, pero presenta un caveat importante: la concentración sectorial en financieros (ya tienes Rabobank) y un rating más bajo (LRI vs senior no especificado) que incrementa el riesgo de crédito. Si buscas diversificación sectorial, Banco Santander ofrece una buena alternativa de banca de consumo con solo 3 bps menos de diferencial y mayor liquidez, aunque con ganancia neta similar.
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank con +89,288 € de ganancia neta y un diferencial de 6 bps superior, aunque presenta concentración sectorial en financieros y riesgo de extensión dado que el call está 12 días más lejos que el bono actual. Santander es una opción secundaria más conservadora (+79,661 € con rating similar) pero penaliza 13 bps en yield, mientras que Iberdrola queda descartada por su bajo cupón (1.45%) que no compensa el diferencial de -25 bps a pesar de vencer antes.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,748,268 USD
+1,043.96% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-910,166 €
-126.95% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,574,738 €
+917.01% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en default técnico o situación de reestructuración. Las noticias sobre negociaciones EEUU-Venezuela sobre petróleo y la disputa por Citgo añaden incertidumbre sobre la recuperación de los bonistas. Aunque las negociaciones diplomáticas podrían eventualmente desbloquear activos, el bono 6% con vencimiento noviembre 2026 está próximo al vencimiento en un contexto de capacidad de pago muy incierta. El riesgo de impago o reestructuración forzada es material. Esta es la posición de mayor riesgo crediticio de la cartera.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 7 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La lectura del día es neutral con sesgo hacia precaución en crédito: los spreads en mínimos históricos generalizados son una señal contrarian de alta convicción estructural, pero el catalizador de re-pricing no es visible en el horizonte inmediato de 1-5 días. El sesgo táctico se mantiene neutral (consistente con el estructural vigente desde 21-mayo) porque la complacencia puede persistir semanas más sin un evento exógeno que la rompa. La convicción es 3/5 porque la señal de spreads es inequívoca pero el timing es incierto — esto no es ruido de 1-2 días sino una condición de mercado que lleva semanas construyéndose, pero tampoco es un cambio de régimen inmediato: es una vulnerabilidad latente que requiere posicionamiento defensivo gradual, no rotación táctica brusca.
El cuadro de spreads de crédito de hoy es el más extremo observado en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.74 bps (ICE BofA), en percentil 2.2% del rango de 5 años; el BBB USD en percentil 1.1%; los CoCos/AT1 en 2.61% OAS y el Tier2 bancario en 143.5 bps, ambos en zona de mínimos del ciclo. Esta compresión simultánea en TODAS las categorías de crédito —IG, HY, financieros subordinados y emergentes— no es una señal de fortaleza fundamental: es complacencia sistémica. El único outlier que rompe la narrativa es el CCC & Lower US HY en percentil 73.3% (OAS 9.36), lo que revela una bifurcación interna: el mercado premia a los emisores de calidad con spreads de burbuja mientras los créditos más débiles ya descuentan estrés real. Esta divergencia es la señal más importante del día: el mercado de crédito no es homogéneamente complacente, hay grietas en el segmento más vulnerable que anticipan un re-pricing que aún no ha llegado al IG ni al HY mainstream.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — expansiva
La compresión generalizada de spreads a mínimos de 5 años en todas las categorías es incompatible con un entorno de liquidez contractiva. La evidencia indirecta apunta a condiciones financieras todavía acomodaticias: el mercado primario de crédito sigue abierto, los spreads de AT1 y Tier2 bancario europeo están en mínimos del ciclo (2.61% y 143.5 bps respectivamente), y los flujos institucionales no muestran señales de salida defensiva en IG ni en HY. Sin embargo, el fragmento de la base de conocimiento alerta de que 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y que 'empresas están cancelando emisiones' — señal de que la liquidez en el segmento más especulativo puede estar deteriorándose silenciosamente mientras los índices agregados aún no lo reflejan. Nivel de alerta elevado por la divergencia entre liquidez aparente (spreads comprimidos) y flujos reales (salidas en HY especulativo).
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG y HY está en máxima extensión: percentiles 1-8% en 5 años implican que el 92-99% del tiempo histórico los spreads han sido más amplios que hoy. Esto no es una señal de entrada, es una señal de salida diferida.
La bifurcación CCC (percentil 73.3%) vs IG/HY mainstream (percentiles 1-8%) sugiere que los gestores institucionales están rotando silenciosamente hacia calidad dentro del crédito, no saliendo del activo. Esto puede sostener los spreads IG artificialmente comprimidos durante semanas más.
El mercado de AT1/CoCos en 2.61% OAS está descontando un escenario de cero eventos de crédito bancario en Europa en los próximos 12-18 meses. Cualquier deterioro en la calidad de activos bancarios (NPLs, exposición inmobiliaria comercial) sería un shock desproporcionado desde estos niveles.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG/HY en mínimos históricos (percentiles 1-8%) con salidas institucionales en HY 'a ritmo 20 veces superior al normal' (según fragmento de base de conocimiento) y cancelaciones de emisiones primarias es una señal clásica de distribución silenciosa: los grandes tenedores están reduciendo exposición mientras los índices agregados de spreads aún no reflejan el estrés. El mercado retail y los fondos pasivos de crédito siguen comprando a través de ETFs de IG y HY, absorbiendo la oferta que los institucionales están vendiendo. La divergencia CCC (percentil 73%) vs IG (percentil 2%) confirma que el dinero inteligente ya ha salido del segmento más especulativo y está usando el IG comprimido como puerta de salida ordenada.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento es inequívoca: spreads en percentiles 1-8% en todas las categorías principales de crédito es la definición cuantitativa de codicia extrema en renta fija. El fragmento de la base de conocimiento que describe spreads en 'la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura' confirma la lectura. Esta es una señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando el IG USD cotiza por debajo de 0.80 bps y el HY por debajo de 3.00%, los retornos ajustados por riesgo en los 12 meses siguientes son negativos en el 80%+ de los casos. El único matiz: los mercados pueden permanecer en zona de codicia extrema durante trimestres antes de que el catalizador de re-pricing aparezca.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión de spreads en todas las categorías es consistente con un MOVE index en zona baja. Los spreads de AT1 (2.61%) y Tier2 (143.5 bps) en mínimos del ciclo implican que el mercado de opciones sobre bonos bancarios está descontando volatilidad futura mínima. Esta es una condición de fragilidad oculta: cuando la volatilidad realizada es baja durante períodos prolongados, los modelos de riesgo institucionales reducen las coberturas, lo que amplifica el shock cuando llega. Para renta fija bancaria (AT1, Tier2, senior preferred), el entorno actual de baja volatilidad es una trampa: el carry parece atractivo pero el riesgo de cola no está siendo compensado.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
15.88
+0.89%
MOVE
69.74
-1.64%
SP500
7,563.63
+0.58%
IBEX35
18,360.70
+0.45%
EUROSTOXX50
6,074.07
+0.31%
TREASURY_10Y
4.46
-0.58%
EUR_USD
1.16
+0.23%
EUR_GBP
0.87
+0.13%
EUR_CHF
0.91
-0.29%
EUR_SEK
10.78
-0.27%
EUR_DKK
7.47
+0.02%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
51.27
-0.29%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
44.63
-1.13%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
173.80
-0.29%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-05-28
+748.91%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.70
Billones USD
2026-05-27
+2.00%
Treasury General Account (TGA)
830.30
Miles de millones USD
2026-05-27
-11.76%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-04-01
+0.00%
CPI (Consumer Price Index)
332.41
Índice
2026-04-01
+3.68%
Federal Funds Rate
3.64
%
2026-04-01
-15.94%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,758,946.04 €
11,104,124.69 €
12,863,070.73 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
16.76
MOVE (Vol. Bonos)
70.9
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
91% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
9,0%
91,0%
—
—
—
July 23, 2026
6,0%
63,9%
30,0%
—
—
September 10, 2026
2,5%
29,8%
50,0%
17,7%
—
October 29, 2026
1,9%
22,9%
45,0%
25,8%
4,4%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)