ALERTA CRÉDITO BANCARIO SUBORDINADO: AT1/CoCos en 2.61 OAS y Tier2 en 143.5 bps son mínimos post-Credit Suisse. El mercado ha eliminado toda prima de riesgo estructural en deuda bancaria subordinada. Acción: reducir posiciones en AT1 de bancos con CET1 <13% o con exposición significativa a crédito inmobiliario comercial. El carry del 5-6% no compensa el riesgo de extensión de call o bail-in en escenario de estrés.
ALERTA COMPLACENCIA SISTÉMICA EN CRÉDITO: 8 de 8 indicadores de spread en mínimos de 5Y simultáneamente. Percentil BBB USD en 0.3%, IG USD en 0.9%. Acción: para carteras con >20% en crédito corporativo, iniciar cobertura parcial vía CDS IG (CDX IG o iTraxx Europe) o reducir duración de crédito. El coste de cobertura es mínimo dado los spreads actuales.
ALERTA DIVERGENCIA FLUJOS INSTITUCIONALES vs RETAIL: La base de conocimiento documenta salida de dinero profesional de HY a 'ritmo 20 veces superior al normal' mientras spreads están en mínimos. Esto indica distribución activa. Acción: no añadir exposición a HY en ningún segmento (USD, EUR, EM) a los niveles actuales. El carry del 5-7% en HY no compensa el riesgo de re-pricing a media histórica (+150-200 bps en EUR HY desde niveles actuales).
ALERTA EM CRÉDITO SIN DISCRIMINACIÓN: Diferencial EM Corporates vs EM Soberanos en solo 44 bps, mínimos de 5Y. El mercado no discrimina entre riesgo soberano y corporativo emergente. Acción: en carteras con exposición a EM, priorizar soberanos investment grade (Chile, México, Indonesia) sobre corporativos EM de menor calidad. Reducir exposición a corporativos EM HY donde el re-pricing en escenario de dólar fuerte sería más severo.
Acciones
Ticker
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
-132,803.97 €
-12.97%
891,508.14 €
ALERTA
OHL
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.49 €
+26,235.30 €
+32.99%
105,765.80 €
ALERTA
AMP
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.21 €
+74,977.88 €
+10.79%
769,700.50 €
MANTENER
TOTAL
1,798,565.23 €
-31,590.79 €
-1.76%
1,766,974.44 €
Notas
EZE (Eralan): Ampliación de capital de €7,94M sobresuscrita 176,5% es señal de demanda, pero la propia necesidad de ampliar capital para financiar el plan 2025-2028 indica que la compañía no genera caja suficiente orgánicamente. La suspensión de cotización durante 13 meses es un antecedente grave de riesgo de gobernanza y liquidez. Small cap con alta dilución potencial y riesgo de ejecución del plan estratégico. La adquisición de COMAVIC por €2,7M es marginal. Riesgo de dilución adicional si el plan requiere más capital.. P&L de -12,97% con ampliación de capital reciente sobresuscrita pero financiada externamente, lo que confirma que la compañía no genera caja orgánica suficiente. El antecedente de suspensión de cotización durante 13 meses es un riesgo de gobernanza que no podemos ignorar en un entorno donde el capital tiene coste de oportunidad real. Sin catalizador técnico ni fundamental de recuperación a corto plazo. Acción recomendada: cerrar posición y reasignar.
OHL (Eralan): Dividendo suspendido hasta 2026 (y potencialmente más según renegociación vinculada a amortización de bonos), lo que señala restricciones severas de caja. El mercado penaliza con -8% incluso mejoras de EBITDA, indicando desconfianza estructural. La venta de Canalejas como objetivo prioritario sugiere necesidad de desinversiones para reducir deuda. Aparece en listados de posibles reestructuraciones junto a Celsa/Telepizza. Riesgo de reestructuración financiera material con impacto potencial >10% en precio.. P&L de +32,99% con sentimiento fundamental negativo y dividendo suspendido hasta al menos 2026. El mercado ya ha penalizado con -8% noticias positivas de EBITDA, señal de desconfianza estructural. Vender en el nivel actual captura la ganancia antes de que el riesgo de reestructuración —con Canalejas como activo a desinvertir para reducir deuda— se materialice en precio. Acción recomendada: iniciar salida esta semana.
AMP (Eralan): Adquisición de Teltronic (hasta €225M) es transformacional para el segmento de defensa/comunicaciones críticas, con potencial de rerating significativo dado el contexto de gasto en defensa europeo. Cartera objetivo de €1.300M en 2028 con pipeline de hasta 5 adquisiciones adicionales. Mejora de margen +3pp pese a menores ingresos por eólica marina. Beneficio semestral de €4,3M modesto pero en línea con fase de transformación. Potencial de revalorización ~30% según analistas. Riesgo de ejecución M&A a vigilar.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.88
1,997,620.00 €
-6,780.00 €
-0.34%
90,000 €
4,50%
4,00%
2026-11-30
179
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
—
3,88%
N/A
2025-04-16
-414
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.87
998,700.00 €
-2,800.00 €
-0.28%
32,500 €
3,25%
1,99%
2026-12-29
208
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.40
602,394.00 €
-5,106.00 €
-0.84%
36,562 €
4,88%
2,37%
2026-11-18
167
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.79
11,975.16 €
+56.76 €
+0.48%
—
2,00%
2,10%
2026-07-10
36
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,810,881.16 €
-13,937.24 €
-0.36%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank supera previsiones Q1 2026. La entidad ha completado su transformación estratégica con mejora sostenida de rentabilidad. AT1 al 4,5% con cupón relativamente bajo para el sector: riesgo call medio ya que el incentivo económico para llamar es menor. Fundamentales crediticios en mejora continua.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale completa la compra de L'Echiquier y fusiona con Tocqueville, consolidando su posición en gestión de activos. Entidad con respaldo implícito del Estado francés (Groupe La Poste). AT1 al 3,875% con cupón moderado: riesgo call medio. La expansión en asset management mejora la diversificación de ingresos. Sentimiento positivo por respaldo soberano implícito y estrategia de crecimiento.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las cooperativas bancarias más sólidas de Europa con rating AA. Sin noticias específicas del emisor en el periodo. AT1 al 3,25% con cupón muy bajo: riesgo call bajo ya que no hay incentivo económico para refinanciar a tipos actuales más elevados. La solidez del emisor es positiva para la solvencia pero el cupón bajo hace improbable la call anticipada.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja: upgrade directo positivo para el bono. Beneficio +10,3% hasta €632M con propuesta de distribuir 70% del resultado (dividendo +29%). Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/crédito revolving) es un riesgo crediticio a monitorizar: si la exposición a WiZink crece materialmente, podría presionar la calidad del activo. Riesgo call medio dado el cupón del 4,875% en entidad de menor tamaño.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro Español con vencimiento 10/07/26. Moody's y Fitch mejoran el rating de España por fortaleza económica. S&P y Fitch también revisan positivamente. Morningstar DBRS eleva el Ayuntamiento de Madrid. Múltiples upgrades del soberano español en el periodo. Instrumento de máxima calidad crediticia a corto plazo con vencimiento próximo. Sin riesgo de crédito material.. Bono Reino de España con vencimiento en solo 36 días. El capital se libera prácticamente en el corto plazo. Con spreads soberanos en mínimos y la curva española sin prima adicional que capturar, reinvertir en el mismo tramo no tiene sentido. Acción recomendada: preparar ya la instrucción de reinversión para el vencimiento, priorizando liquidez o bonos corporativos de calidad con vencimiento 2027-2028 si los spreads se amplían.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/liquidación. La reapertura del caso en EEUU por acusaciones de fraude contable añade riesgo legal adicional. Aunque la Audiencia Nacional sobreseyó la causa contra Benjumea, el litigio en EEUU mantiene viva la incertidumbre. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor de recuperación incierto y muy bajo. La referencia a Cox (posiblemente activo segregado) con ingresos de €1.140M no implica recuperación para los bonistas de Abengoa matriz. Riesgo de pérdida total del capital invertido.. P&L del 0%, sin fecha de vencimiento registrada y rating desconocido. Esta posición está en estado de alerta y no tiene valoración de mercado operativa. Es probable que sea un bono en situación de impago o reestructuración. Acción recomendada: obtener valoración actualizada de la posición esta semana y determinar si existe valor recuperable; si no hay mercado secundario activo, provisionar la posición al valor de recuperación estimado.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,00%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2102912966
BANCO SANTANDER
AO
30/11/2026
4.375%
3,76%
-100 bps
118.486 €
181d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,37%
-239 bps
60.016 €
181d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
1,99%
-277 bps
58.301 €
210d
🤖 La mejor opción es el Banco Santander con un diferencial de -100 bps y neto swap de +118,486 €, aunque presenta concentración en el sector financiero español que requiere evaluación cuidadosa frente a su bono alemán actual. El Unicaja, pese a ofrecer mayor cupón (4.875%), sufre un riesgo de extensión significativo por su corto horizonte de call (169 días) y un YTC muy deprimido (2.37%), lo que lo hace poco atractivo en términos risk-reward.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un pickup de 201 bps versus el actual y neto swap de +115,829 €, aunque presenta concentración significativa en banca alemana (LRI) y riesgo de extensión moderado dado el call en 181 días. Principal caveat: el diferencial de 26 bps sobre Santander y la exposición adicional al sector financiero europeo podrían no justificar plenamente el mayor rendimiento en caso de volatilidad de spreads.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank con un diferencial positivo de 10 bps y ganancia neta de 111,322 € gracias a su atractivo YTC del 4.00%, aunque presenta concentración en banca alemana y riesgo de extensión de 12 días adicionales respecto al bono actual. Rabobank queda descartado por su cupón muy bajo (3.25%) y retorno YTC inferior (1.99%), mientras que Santander ofrece una alternativa intermedia pero con diferenciales negativos que la hacen menos competitiva.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,802,083 USD
+1,051.21% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-903,310 €
-125.99% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,633,580 €
+925.22% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en default técnico/restructuración desde 2017. Las noticias sobre negociaciones EEUU-Venezuela sobre el negocio petrolero y el refinanciamiento de Citgo introducen tanto riesgo como optionalidad. La reapertura de negociaciones podría ser positiva para la recuperación de valor, pero la incertidumbre política y legal es extrema. Citgo como activo clave está sujeto a litigios y embargos. Bono con vencimiento 11/2026: riesgo de impago en el vencimiento muy elevado. Posición especulativa de alto riesgo.. Bono Petróleos de Venezuela con P&L de +1.051,21%, rating desconocido y vencimiento en 164 días. Esta posición es una anomalía en la cartera: el retorno ya está capturado, el riesgo de impago en el tramo final es real dado el perfil crediticio del emisor, y mantenerla 164 días más por el cupón residual no justifica el riesgo de evento crediticio. Acción recomendada: evaluar venta en mercado secundario esta semana antes de que el mercado descuente incertidumbre de pago.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 10 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La lectura táctica del día es neutral con sesgo interno bajista en crédito: los spreads en mínimos absolutos de 5Y en todos los segmentos generan una asimetría negativa clara, pero sin catalizador inmediato de re-pricing visible (no hay evento macro disruptivo intradiario, la tendencia reciente es de compresión/estabilidad). Esto es consistente con el sesgo estructural NEUTRAL vigente (9 sesiones): no es un cambio de régimen sino la confirmación de que el mercado está en zona de máxima complacencia donde el riesgo de corrección crece cada sesión sin que haya señal de timing preciso. Convicción 3/5: la señal es clara en dirección (bajista en crédito) pero el timing es incierto —los mercados pueden permanecer en zona de complacencia extrema semanas adicionales antes de re-pricing.
El mercado de crédito global emite hoy la señal de complacencia más extrema del ciclo de 5 años: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.73 bps (ICE BofA), en mínimos absolutos del rango 5Y con percentil 0.9%; el BBB USD en percentil 0.3%; el EUR HY a 3.33 (Bloomberg) / 2.65 (ICE BofA) en percentil 5.7%; los CoCos/AT1 a 2.61 OAS y el Tier2 bancario a 143.5 bps, ambos en zona de mínimos plurianuales. Esta convergencia simultánea de todos los segmentos de crédito hacia mínimos de 5 años no es una señal de fortaleza fundamental: es la firma clásica de un mercado que ha agotado el recorrido de compresión y donde el riesgo asimétrico apunta exclusivamente a re-pricing. La ausencia de cualquier prima de riesgo en crédito bancario subordinado (AT1, Tier2) es especialmente relevante dado el entorno de tipos altos persistentes y el deterioro latente en crédito privado. El sesgo táctico del día es neutral con sesgo interno bajista en crédito, sin catalizador inmediato de ruptura pero con asimetría negativa creciente.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
No hay datos intradiarios de repos inversos Fed o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads en todos los segmentos (IG, HY, financieros, EM) es consistente con un entorno de liquidez todavía abundante que ha eliminado toda prima de riesgo. La señal indirecta de liquidez —spreads en mínimos de 5 años de forma simultánea— sugiere que el sistema financiero no está descontando ningún evento de drenaje de liquidez próximo. Hipótesis razonada: la liquidez sistémica sigue siendo el principal soporte de los activos de riesgo, pero el margen de compresión adicional es prácticamente nulo. Cualquier reducción marginal de liquidez (aceleración QT, subida TGA, tensión repo) impactaría de forma desproporcionada dado que no hay colchón de spread.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG USD en percentil 0.3% (BBB) implica que los grandes fondos de pensiones y aseguradoras europeas que compraron spread en 2022-2023 están sentados sobre ganancias máximas: el incentivo para rotar hacia liquidez o reducir duración es creciente.
Los CoCos/AT1 en 2.61 OAS son el nivel más bajo desde antes de la crisis Credit Suisse de marzo 2023 (donde llegaron a >6.0 OAS). El mercado ha borrado completamente esa prima de riesgo estructural en deuda bancaria subordinada.
El diferencial entre EM Corporates (2.37) y EM Soberanos Hard Currency (1.93) se ha comprimido a ~44 bps, mínimos del rango 5Y: el mercado no discrimina entre riesgo soberano y corporativo emergente, señal clásica de exceso de apetito por riesgo.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia de manipulación técnica intradiaria en los fragmentos. Sin embargo, el patrón de spreads en mínimos absolutos de 5 años en TODOS los segmentos simultáneamente —IG, HY, AT1, Tier2, EM soberanos, EM corporativos— es estadísticamente inusual y consistente con un proceso de distribución silenciosa por parte de manos fuertes: los grandes tenedores de crédito (fondos de pensiones, aseguradoras, hedge funds de crédito) tienen el máximo incentivo para vender/reducir exposición cuando los spreads están en mínimos históricos. El dinero profesional saliendo de HY a 'ritmo 20 veces superior al normal' mencionado en la base de conocimiento refuerza esta lectura.
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de TODOS los segmentos de crédito en mínimos de 5 años simultáneamente es la definición operativa de codicia extrema en renta fija. No es una señal contrarian de compra: es una señal contrarian de VENTA o reducción de riesgo. El patrón descrito en la base de conocimiento —'prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas', 'dinero profesional saliendo a ritmo 20 veces superior al normal', 'empresas cancelando emisiones'— confirma que el sentimiento retail/pasivo está en máximos mientras el dinero institucional reduce exposición. Esta divergencia entre flujos minoristas (comprando carry) e institucionales (reduciendo riesgo) es una señal de distribución avanzada.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son inconsistentes con un MOVE Index elevado: implícitamente el mercado de bonos está descontando volatilidad de tipos muy baja. Esta complacencia en volatilidad de bonos es especialmente peligrosa en el contexto actual: cualquier sorpresa en datos de inflación, comunicación Fed/BCE o evento geopolítico (Estrecho de Ormuz mencionado en la base de conocimiento) podría generar un spike simultáneo en MOVE y spreads de crédito, amplificando las pérdidas en carteras de renta fija bancaria (AT1, Tier2) que tienen alta sensibilidad a volatilidad de tipos por su estructura callable.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
16.04
+1.71%
MOVE
73.43
+0.14%
SP500
7,609.78
+0.13%
IBEX35
18,300.30
+0.15%
EUROSTOXX50
6,076.44
-0.51%
TREASURY_10Y
4.46
-0.45%
EUR_USD
1.16
-0.10%
EUR_GBP
0.86
-0.12%
EUR_CHF
0.92
+0.23%
EUR_SEK
10.86
+0.30%
EUR_DKK
7.47
+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
51.46
+0.06%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
43.90
+1.86%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
174.19
+1.04%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-06-02
+365.06%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.70
Billones USD
2026-05-27
+2.00%
CPI (Consumer Price Index)
332.41
Índice
2026-04-01
+3.41%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,766,974.44 €
11,161,435.32 €
12,928,409.76 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
16.25
MOVE (Vol. Bonos)
73.33
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
92% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
8,0%
92,0%
—
—
—
July 23, 2026
5,5%
66,0%
28,5%
—
—
September 10, 2026
2,4%
32,1%
49,5%
16,0%
—
October 29, 2026
1,8%
24,7%
45,1%
24,3%
4,0%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)