DIVERGENCIA CCC vs IG: CCC OAS en 9.49% (percentil 80.3%) mientras IG USD cotiza en 0.75% (percentil 6.1%) — brecha de 874 bps con señal histórica de re-pricing inminente en IG. Acción: reducir exposición a ETFs de crédito IG USD con duración >5 años; el carry no compensa el riesgo de widening de 30-50 bps si el CCC contagia al BBB.
EM CORPORATE EN MÍNIMO ABSOLUTO 5 AÑOS: ICE BofA EM Corporate OAS en 1.42% (percentil 0.5%, prácticamente en el suelo del rango 5Y de 1.41-2.88%). Cualquier fortalecimiento del DXY >1% o repunte de UST 10Y >20 bps puede desencadenar widening de 50-80 bps. Acción: cerrar o reducir posiciones en fondos de deuda EM corporativa HC; el ratio riesgo/recompensa es el peor de los últimos 5 años.
AT1/CoCos EN ZONA DE AGOTAMIENTO: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61%, Tier2 en 143.5 bps — ambos en la parte baja del rango 5Y visible en Bloomberg (máximos 2022-2023 en ~450 bps AT1, ~400 bps Tier2). El carry anualizado de AT1 no compensa el riesgo de extensión/cancelación de cupón si el ciclo bancario europeo se deteriora. Acción: mantener solo AT1 de bancos con CET1 >15% y MDA buffer >300 bps; salir de AT1 de bancos con exposición significativa a real estate comercial.
SESGO TÁCTICO BAJISTA EN CRÉDITO: 10 sesiones consecutivas de sesgo estructural neutral con P&L acumulado negativo en las últimas 4 sesiones (-0.10%, -0.10%, -0.10%, -0.31%). La acumulación de pérdidas pequeñas en entorno de spreads en mínimos sugiere que el mercado está empezando a resistirse a nuevas compresiones. Acción: no añadir riesgo de crédito; considerar puts sobre iTraxx Europe o CDX IG como cobertura táctica de bajo coste dado el nivel de complacencia.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-163,545.63 €
-15.97%
860,766.48 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.43 €
—
+13,909.70 €
+17.49%
93,440.20 €
ALERTA
AMP
ES0109260531
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.20 €
—
+35,134.56 €
+5.06%
729,857.18 €
ALERTA
TOTAL
1,798,565.23 €
-114,501.37 €
-6.37%
1,684,063.86 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis regresa a cotización tras 13 meses de suspensión, lo que implica historial de problemas graves. La ampliación de capital con sobresuscripción del 176.5% es técnicamente positiva (demanda existe) pero la dilución es significativa. El plan de bonos de hasta 50M añade apalancamiento a una empresa en recuperación. La adquisición de COMAVIC por 2.7M es marginal. El riesgo principal es la fragilidad del balance y la dependencia de financiación externa continua. Posición de alto riesgo especulativo.
OHL (Eralan): Beneficio de 7.8M con flujo de caja débil es insuficiente para una constructora de este tamaño. La suspensión del dividendo hasta 2026 (ya confirmada) señala que la generación de caja no soporta retribución al accionista. La cotización oscila en soporte de 0.40€ con movimientos erráticos. El mercado penaliza con -8% los resultados pese a mejora de EBITDA, lo que sugiere desconfianza en la calidad o sostenibilidad. Riesgo de refinanciación y de ejecución de proyectos sigue siendo el principal catalizador negativo.
AMP (Eralan): El contrasplit y reducción de capital técnica son señales de que el precio por acción ha caído a niveles problemáticos, aunque no implican pérdida de valor intrínseco. La adquisición de Teltronic por hasta 225M es transformacional para una empresa de este tamaño y conlleva riesgo de integración y apalancamiento. Ventas -33% en 2025 (por salida de eólica marina) con mejora de margen +3pp muestra reposicionamiento estratégico en defensa/energía. El plan de 5 adquisiciones adicionales es ambicioso y puede tensar el balance. Riesgo de dilución adicional y ejecución M&A.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.88
1,997,600.00 €
-6,800.00 €
-0.34%
90,000 €
4,50%
4,08%
2026-11-30
172
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
—
3,88%
N/A
2025-04-16
-421
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.85
998,500.00 €
-3,000.00 €
-0.30%
32,500 €
3,25%
1,96%
2026-12-29
201
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.28
601,710.00 €
-5,790.00 €
-0.95%
36,562 €
4,88%
2,33%
2026-11-18
160
MANTENER
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.83
11,979.60 €
+61.20 €
+0.51%
—
2,00%
2,14%
2026-07-10
29
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,809,981.60 €
-14,836.80 €
-0.39%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con beneficios récord en Q1 2026. La narrativa de 'Sell America' y riesgos macro globales son factores a monitorizar pero DB ha demostrado resiliencia. AT1 al 4.5% con cupón bajo: menor presión de call inmediata pero la mejora de fundamentales es positiva para la solvencia del instrumento. Sin alertas crediticias específicas.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. Sin noticias crediticias específicas relevantes. La fusión de L'Echiquier con Tocqueville es una operación de gestión de activos que no afecta materialmente al perfil crediticio del banco. AT1 al 3.875% con cupón bajo: sin incentivo económico de call. Solvencia estable por respaldo público.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las instituciones financieras cooperativas más sólidas de Europa con rating Aa2/AA-. Sin noticias negativas específicas. AT1 al 3.25% tiene cupón muy bajo: prácticamente sin incentivo económico para call anticipada desde la perspectiva del emisor (refinanciar sería más caro). Riesgo de extensión es el principal riesgo del instrumento, no el crediticio.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja con beneficio +10.3% hasta 632M y propuesta de distribuir el 70% del resultado neto (dividendo +29%) muestra generación de capital robusta. Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas, incluyendo previsiblemente a Unicaja. La alerta sobre WiZink merece seguimiento pero no parece material en el contexto del balance total. AT1 al 4.875% con cupón bajo reduce urgencia de call pero la mejora crediticia es positiva para el bono.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/26: instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica. Riesgo crediticio prácticamente nulo. El único riesgo es de reinversión dado el vencimiento próximo en un entorno de tipos a la baja.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/reestructuración. El beneficio de 5.561M hasta marzo es contable por el impacto del proceso de reestructuración, no operativo. El juez imputa a Abengoa y Deloitte por posible estafa a inversores, lo que añade riesgo legal y reputacional. Los Amodio se retiran temporalmente de la puja. La Audiencia Nacional confirma sobreseimiento de causa sobre cuentas, lo que es marginalmente positivo. Los bonos convertibles tienen valor de recuperación muy incierto y dependiente del proceso concursal. Posición de máximo riesgo.. Bono convertible con P&L 0%, sin vencimiento definido, rating desconocido y recomendación ALERTA. Esta posición es un residuo de reestructuración sin valor de mercado activo verificable. El valor contable a cero no implica que no genere costes administrativos o de seguimiento. Recomendación: revisar si existe mercado secundario para salida o si procede provisión total y baja contable para simplificar el balance de la cartera.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,08%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2102912966
BANCO SANTANDER
AO
30/11/2026
4.375%
3,73%
-103 bps
110.341 €
173d
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
3,56%
-120 bps
96.204 €
173d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,33%
-243 bps
53.858 €
173d
🤖 La alternativa más atractiva es BANCO SANTANDER XS2102912966 con un diferencial de -103 bps respecto al bono actual y un neto swap de +110,341 €, aunque presenta mayor concentración en el sector financiero español; sin embargo, ninguna de las tres opciones justifica el swap dado que todas ofrecen rendimientos (YTC) inferiores al 4.08% del Deutsche Bank, lo que significa que estarías vendiendo un papel de mejor calidad crediticia (DB) por instrumentos subordinados con mayor riesgo de extensión y rating inferior, sin compensación suficiente en términos de yield puro.
🤖 La alternativa Deutsche Bank DE000DL19V55 destaca como la mejor opción con un diferencial de +34 bps sobre el bono actual y un neto swap de 110,816 €, pero presenta como caveat principal una concentración sectorial en financieras (Rabobank y Deutsche Bank) que aumenta el riesgo idiosincrásico del portafolio. Alternativamente, Banco Santander ofrece diversificación sectorial con un neto swap comparable (103,376 €) aunque con menor spread (+1 bp negativo), siendo más defensivo para quienes busquen reducir exposición bancaria.
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un pickup de 175 bps respecto al YTC actual (4.08% vs 2.33%) y el mayor neto swap de 106,747€, aunque presenta riesgo de concentración sectorial (financiero) y divisa EUR que replica la exposición actual. El Santander XS2102912966 ofrece una segunda opción más conservadora con 140 bps de pickup y menor riesgo sectorial (financiero diversificado), pero su caveat principal es el descenso de 17 bps en el spread que sugiere menor valor relativo en el mercado de crédito.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,943,348 USD
+1,070.24% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-872,975 €
-121.76% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,800,379 €
+948.48% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en default técnico con historial de incumplimientos. Las negociaciones EEUU-Venezuela sobre el negocio petrolero y la reforma de la ley de hidrocarburos son potencialmente positivas para la recuperación a largo plazo, pero la incertidumbre política y legal es extrema. El refinanciamiento de Citgo es positivo para la estructura pero no garantiza pagos a bonistas de PDVSA. Riesgo de recuperación muy incierto. Posición altamente especulativa con valor de recuperación difícil de estimar.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 16 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral se mantiene: el táctico del día (bajista) no domina la ventana (últimas 5 sesiones → neutral:4, bajista:1). Un solo día no es suficiente para girar la visión del comité.
Comentario táctico: La lectura táctica del día es bajista en crédito con convicción 3/5: la señal es clara (spreads en mínimos históricos + divergencia CCC/IG + 4 sesiones consecutivas de P&L negativo) pero no hay catalizador macro inmediato identificado que fuerce el re-pricing hoy. Es ruido de 1-2 días en términos de timing exacto, pero el setup estructural para un widening de spreads en los próximos 30-60 días es el más desfavorable de los últimos 5 años — lo que diferencia esta lectura del neutral estructural vigente es precisamente que los niveles actuales no dejan margen de error.
Divergencia táctico/estructural — el táctico del día no coincide con la visión del comité. No implica cambio estratégico: se requiere persistencia.
El mapa de crédito global presenta una anomalía estructural de libro: spreads en percentiles históricamente extremos (IG USD en percentil 6.1%, BBB en 2.3%, EM Corporate en 0.5%, EM HY en 1.1%) mientras el segmento CCC cotiza en percentil 80.3% — una bifurcación que no es ruido sino una señal de selección adversa activa. El mercado está pagando como si el riesgo de impago en investment grade y emergentes fuera prácticamente inexistente, mientras el extremo especulativo ya descuenta deterioro real. Los gráficos Bloomberg confirman el cuadro: AT1/CoCos en 2.61%, Tier2 bancario en 143.5 bps, HY europeo en 3.33% y emergentes soberanos en 1.93% — todos en la parte baja del rango de 5 años. La tesis del día es que el mercado de crédito está en modo complacencia avanzada, con el único segmento honesto siendo el CCC, que ya anticipa lo que el IG todavía niega. El sesgo táctico es bajista de convicción moderada: no hay catalizador inmediato visible, pero el riesgo asimétrico de re-pricing es el más elevado de los últimos 5 años.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos actualizados de repos inversos Fed ni TGA disponibles en los fragmentos del día. La compresión generalizada de spreads en todos los segmentos de crédito sugiere que la liquidez sistémica sigue siendo suficiente para sostener la demanda de activos de riesgo, pero no hay señal de expansión activa del balance Fed que justifique nuevos mínimos. La hipótesis más razonada: liquidez estable-decreciente en margen, con el mercado de crédito operando sobre inercia de posicionamiento más que sobre flujo nuevo. El hecho de que EM Corporate OAS esté en percentil 0.5% implica que el carry trade en emergentes sigue activo y sin señales de reversión técnica inmediata.
Niveles Tecnicos — N/A
El diferencial entre CCC OAS (9.49%, percentil 80.3%) y IG OAS (0.75%, percentil 6.1%) es de 874 bps — una brecha que históricamente precede re-pricings en cadena cuando el ciclo de crédito gira
AT1/CoCos en 2.61% OAS y Tier2 en 143.5 bps sugieren que el mercado no está descontando ningún evento de estrés bancario europeo en el horizonte de 12 meses
La posición de EM HY Corporate en percentil 1.1% (OAS 3.02%) implica que el carry en emergentes especulativos está en zona de agotamiento técnico — cualquier shock de dólar o commodity puede desencadenar salidas rápidas
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de manipulación técnica en los datos del día. Sin embargo, la combinación de spreads IG en mínimos históricos con CCC en percentil 80% es consistente con un patrón de distribución silenciosa: el dinero institucional mantiene exposición en crédito de alta calidad (donde los spreads siguen comprimidos por demanda cautiva de aseguradoras y fondos de pensiones) mientras reduce selectivamente en el extremo especulativo. El fragmento de la base de conocimiento que menciona 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY y 'empresas cancelando emisiones' refuerza esta hipótesis de distribución en el segmento de mayor riesgo.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura conjunta de spreads en mínimos históricos en 5 de 6 categorías monitorizadas (IG USD, BBB, Euro HY, EM Corporate, EM HY) es la definición operativa de codicia extrema en crédito. No hay VIX ni put/call ratio disponibles hoy en los fragmentos, pero la compresión de spreads es un indicador de sentimiento más fiable que el VIX para el mercado de bonos. La señal es contrarian: en estos niveles, el mercado de crédito no tiene capacidad de comprimir más — solo puede mantenerse o ampliar. El fragmento que menciona 'prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura' confirma el diagnóstico de complacencia estructural.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión simultánea de AT1 (2.61%), Tier2 (143.5 bps), HY EUR (3.33%) y EM soberanos (1.93%) implica un MOVE index implícitamente bajo — el mercado de bonos no está comprando protección. Para renta fija bancaria: AT1 y Tier2 ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con riesgo de convexidad negativa si los tipos largos repuntan o si hay un evento de crédito bancario. El Tier2 en 143.5 bps está en la parte baja del rango de 5 años visible en el gráfico Bloomberg, donde el máximo fue ~450 bps en 2022-2023 (crisis SVB/Credit Suisse). La asimetría es clara: 143 bps de carry vs. potencial de widening de 200-300 bps en un escenario de estrés.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
20.51
+8.40%
MOVE
76.98
+2.37%
SP500
7,405.73
+0.30%
IBEX35
18,192.20
-0.17%
EUROSTOXX50
6,040.10
-0.37%
TREASURY_10Y
4.55
+0.35%
EUR_USD
1.16
+0.22%
EUR_GBP
0.86
-0.20%
EUR_CHF
0.92
+0.30%
EUR_SEK
10.96
+0.69%
EUR_DKK
7.47
+0.02%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
51.97
-0.63%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
43.52
-1.87%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
173.63
-0.32%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-06-09
-22.76%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.71
Billones USD
2026-06-03
+1.99%
Treasury General Account (TGA)
875.71
Miles de millones USD
2026-06-03
-8.19%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+4.88%
CPI (Consumer Price Index)
332.41
Índice
2026-04-01
+3.41%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,684,063.86 €
11,327,334.08 €
13,011,397.94 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
MODERADO
Score: 1/10
VIX (Vol. Equity)
20.13
MOVE (Vol. Bonos)
76.98
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
100% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
100,0%
—
—
—
July 23, 2026
63,0%
37,0%
—
—
September 10, 2026
20,2%
54,7%
25,2%
—
October 29, 2026
14,1%
44,3%
34,0%
7,5%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)