BIFURCACIÓN CCC vs IG — SEÑAL DE DETERIORO CREDITICIO SELECTIVO: El CCC OAS en 9.51 (percentil 80.9%) mientras IG cotiza en percentil 6.2% es la mayor divergencia intra-crédito observada en el ciclo actual. Históricamente, esta bifurcación precede en 3-6 meses a un re-pricing generalizado cuando los defaults CCC empiezan a contagiar el sentimiento HY broad. Acción: reducir o eliminar exposición a ETFs HY sin filtro de calidad mínima BB; rotar hacia Tier2 bancario europeo selectivo donde el spread (143.5 bps) ofrece carry real con menor riesgo de default.
COMPLACENCIA EXTREMA EN EM CORPORATIVOS — RIESGO DE REVERSIÓN ABRUPTA: ICE BofA EM Corporate Plus en percentil 1.1% de 5 años (OAS 1.43 vs media 1.92) es la categoría con mayor riesgo de re-pricing asimétrico. Un fortalecimiento del USD del 3-5% o un dato macro chino negativo puede ampliar estos spreads 40-50 bps en días. Acción: no iniciar posiciones largas en EM corporativo HY; si hay exposición existente, considerar cobertura parcial vía CDS EM o reducción directa.
CARRY TRAMPA EN EUR HY — EL MERCADO DESCUENTA PERFECCIÓN: EUR HY OAS en 2.62 (percentil 4.1%, media histórica 3.39) implica que el mercado europeo de HY está descontando un escenario de aterrizaje suave perfecto con BCE bajando tipos sin recesión. Con PMI manufacturero europeo aún en zona de contracción, este pricing es vulnerable. Una decepción en datos de actividad Q2 2026 puede generar re-pricing de 50-75 bps, equivalente a pérdida de precio de 4-5 puntos en índice EUR HY duración 3.5Y. Acción: no añadir EUR HY; si hay posición, establecer stop conceptual en OAS 3.00.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-173,382.96 €
-16.93%
850,929.15 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.45 €
—
+17,251.50 €
+21.69%
96,782.00 €
ALERTA
AMP
ES0109260531
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.20 €
—
+31,512.44 €
+4.54%
726,235.06 €
ALERTA
TOTAL
1,798,565.23 €
-124,619.02 €
-6.93%
1,673,946.21 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis completa una ampliación de capital con sobresuscripción del 176,5% (señal positiva de demanda) y adquiere COMAVIC por 2,7M. Sin embargo, la vuelta a bolsa tras 13 meses de suspensión y la propia necesidad de ampliar capital son señales de fragilidad financiera estructural. Small cap con liquidez reducida y riesgo de dilución para accionistas existentes. La ausencia de resultados trimestrales formales dificulta la valoración. Riesgo material de volatilidad extrema en la reanudación de cotización.
OHL (Eralan): OHL pierde 20M en Q1 2025 aunque anuncia vuelta al beneficio en Q2 (guidance que el mercado penaliza con -8,09%). La suspensión del dividendo hasta 2026 confirma que la generación de caja libre es insuficiente para remunerar al accionista. El lateral de alto riesgo descrito por analistas técnicos refleja la incertidumbre fundamental. Riesgo de incumplimiento del guidance de Q2 con impacto potencial >10% en precio. La tesis de recuperación existe pero el riesgo de ejecución es elevado.. P&L de +21,69% pero en ALERTA con sentimiento fundamental negativo. OHL pierde 20M en Q1 2025, ha suspendido el dividendo hasta 2026 y el guidance de vuelta al beneficio en Q2 es exactamente el tipo de promesa que el mercado penaliza con -8%. Con una ganancia latente del 21,69%, la asimetría riesgo/recompensa favorece claramente la realización: el upside adicional requiere que OHL cumpla un guidance que el propio mercado descuenta negativamente.
AMP (Eralan): El contrasplit propuesto es señal de cotización en niveles muy bajos, típicamente asociado a compañías en dificultades. Las ventas cayeron un 33% en 2025 aunque el beneficio solo bajó un 4%, lo que sugiere reestructuración activa. La adquisición de Teltronic por hasta 225M es ambiciosa para el tamaño de la compañía y puede estresar el balance. El plan de cartera de 1.300M en 2028 y hasta 5 adquisiciones en defensa/energía es positivo en contexto de gasto en defensa europeo, pero el riesgo de ejecución y apalancamiento es material. Alerta por posible dilución y riesgo de balance.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.88
1,997,600.00 €
-6,800.00 €
-0.34%
90,000 €
4,50%
4,08%
2026-11-30
171
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
—
3,88%
N/A
2025-04-16
-422
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.85
998,500.00 €
-3,000.00 €
-0.30%
32,500 €
3,25%
1,96%
2026-12-29
200
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.28
601,710.00 €
-5,790.00 €
-0.95%
36,562 €
4,88%
2,33%
2026-11-18
159
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.85
11,981.52 €
+63.12 €
+0.53%
—
2,00%
2,01%
2026-07-10
28
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,809,983.52 €
-14,834.88 €
-0.39%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank con beneficios récord en Q1 2026 y beneficio disparado un 127%. La mejora de métricas es consistente con un upgrade implícito de la calidad crediticia. AT1 al 4,5%: cupón bajo que reduce el incentivo de call para el emisor, de ahí el riesgo medio. Sin alertas. La transformación del banco alemán continúa en la dirección correcta para los tenedores de deuda subordinada.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad de tamaño medio con respaldo implícito del Estado francés (La Poste). Sin noticias específicas del emisor. AT1 al 3,875%: cupón bajo que reduce el incentivo de call. La referencia a que Correos podría recuperar la Caja Postal (equivalente español) sugiere un modelo de negocio con riesgos específicos de banca postal. Neutral por falta de información actualizada y cupón bajo que limita el atractivo relativo.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una de las instituciones financieras más sólidas de Europa (cooperativa con rating AAA/Aaa). Sin noticias específicas del emisor pero la ausencia de noticias negativas en un emisor de esta calidad es constructiva. AT1 al 3,25%: cupón muy bajo que desincentiva la call para el emisor en el entorno actual de tipos, de ahí el riesgo de call bajo. Sin alertas.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva la calificación de 14 entidades financieras españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja, lo que es un upgrade explícito. Beneficio +10,3% hasta 632M con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%). Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (alto riesgo de crédito al consumo) es un riesgo material que podría deteriorar la calidad del activo a medio plazo. AT1 al 4,875% con cupón relativamente bajo: riesgo de call medio dado que refinanciar podría no ser ventajoso para el emisor.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/2026: instrumento de muy corto plazo y máxima calidad crediticia soberana. Moody's y Fitch mejoran la nota a España por fortaleza económica, lo que es un upgrade explícito del emisor. Sin riesgo crediticio material. Instrumento de liquidez/gestión de tesorería con retorno predecible hasta vencimiento próximo.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa figura en la lista de morosos con Hacienda pública 2025, lo que confirma la situación de insolvencia del emisor. El sobreseimiento de la causa penal sobre las cuentas es marginalmente positivo pero no altera la situación financiera. El beneficio de 5.561M hasta marzo es contable (impacto de reestructuración) y no refleja generación de caja real. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor de recuperación muy incierto y probablemente cercano a cero en escenario base. Alerta máxima: posición con riesgo de pérdida total del principal.. Bono convertible con P&L 0%, rating en downgrade, sin fecha de vencimiento registrada y en alerta. Esta posición no genera carry, no tiene visibilidad de recuperación y ocupa espacio en el balance. Recomendación: solicitar valoración independiente y plantear baja contable si el valor recuperable es cero — mantenerla sin acción es un coste de oportunidad y un riesgo reputacional.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,08%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2102912966
BANCO SANTANDER
AO
30/11/2026
4.375%
3,73%
-103 bps
110.341 €
173d
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
3,56%
-120 bps
96.204 €
173d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,33%
-243 bps
53.858 €
173d
🤖 La mejor alternativa es el BANCO SANTANDER (Δ-103 bps, neto +110k€) que ofrece el mayor pickup de rendimiento ajustado por costos de transacción con un perfil de riesgo similar al Deutsche Bank, aunque el caveat principal es la concentración sectorial en financieras españolas que ya posee en su cartera. El UNICAJA, pese a su atractivo cupón del 4.875%, presenta un riesgo de extensión significativo dado su YTC muy deprimido (2.33%) que sugiere baja probabilidad de rescate anticipado, además de ser un name de menor rating (LRI) que no compensa el pickup.
🤖 Deutsche Bank ofrece el mejor swap con +110,816 € y un atractivo diferencial de +34 bps respecto al Rabobank, aunque presenta una concentración sectorial significativa (financiero) y un rating inferior (LRI vs Rabobank Senior) que aumenta el riesgo de crédito. Santander es una alternativa más conservadora con ganancia neta similar (+103,376 €) y mayor solidez crediticia, pero el diferencial prácticamente nulo (-1 bps) limita su atractivo compensado solo por el potencial descenso de tasas.
🤖 La alternativa Deutsche Bank ofrece el mejor rendimiento ajustado (YTC 4.08% vs 2.33%, +106k€ neto) con un diferencial atractivo de +18 bps, pero presenta mayor riesgo de extensión dado su call más lejano (173d vs 161d actual) y exposición a crédito financiero que concentra ya en el sector. Ninguna de las otras alternativas justifica el swap por menores ganancias y spreads negativos, siendo Santander más conservadora pero insuficiente en captura de valor.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,943,348 USD
+1,070.24% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-870,371 €
-121.40% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,802,982 €
+948.85% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es un emisor en situación de impago técnico desde 2017. Las noticias sobre negociaciones EEUU-Venezuela para el negocio petrolero y la reforma de la ley de hidrocarburos son potencialmente positivas para la recuperación a largo plazo, pero el bono vence en noviembre 2026 y la capacidad de pago de PDVSA sigue siendo extremadamente incierta. El refinanciamiento de Citgo es positivo pero no garantiza el servicio de la deuda soberana/cuasi-soberana venezolana. Riesgo de impago en el vencimiento de noviembre 2026 es muy elevado. Alerta máxima.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 16 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 2/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La lectura del día es neutral con convicción baja (2/5): los spreads de crédito en mínimos históricos no son catalizador alcista adicional (el upside ya está capturado) ni bajista inmediato (no hay ampliación visible), pero el P&L negativo acumulado en 4 de las últimas 5 sesiones (-0.59%) sugiere que el mercado no está recompensando el riesgo tomado en este entorno. Es ruido de 1-3 días, no cambio de régimen, pero la asimetría riesgo/recompensa en crédito justifica mantener el sesgo estructural neutral sin forzar exposición adicional.
El mapa de crédito global presenta una anomalía estructural que merece atención máxima: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.75, percentil 5Y 6.2%) y BBB USD (0.93, percentil 5Y 2.4%) están en territorio de mínimos históricos de cinco años, mientras el segmento CCC & Lower cotiza en percentil 80.9% con OAS de 9.51 — una bifurcación extrema que señala estrés selectivo en el extremo especulativo del espectro crediticio, no complacencia uniforme. Los gráficos Bloomberg confirman que los CoCos/AT1 (OAS 2.61) y el Tier2 bancario (143.5 bps) han comprimido desde los picos de 2022-2023 pero permanecen por encima de mínimos absolutos, ofreciendo carry real. La divergencia entre IG en mínimos y CCC en percentil alto es la señal macro más relevante del día: el mercado está discriminando calidad crediticia con una precisión que no se veía desde 2019, lo que sugiere un régimen de 'vuelo a calidad dentro del riesgo' más que complacencia ciega. El sesgo táctico permanece neutral con convicción moderada, dado que la ausencia de catalizadores direccionales claros y el deterioro acumulado de P&L en las últimas sesiones (-0.31% ayer) no justifican incrementar exposición.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos directos de repos inversos Fed ni TGA en los fragmentos disponibles hoy. La base de conocimiento referencia salidas de dinero profesional en HY a ritmo 20x superior al normal y cancelaciones de emisiones, lo que sugiere que la liquidez en el mercado primario de crédito especulativo se está contrayendo selectivamente. En IG y grado de inversión, la demanda institucional sigue absorbiendo papel sin fricción visible, consistente con spreads en mínimos. Hipótesis razonada: la liquidez sistémica permanece neutral-expansiva en el segmento de calidad, pero contractiva en el extremo CCC/distressed, lo que explica la bifurcación de spreads observada.
Niveles Tecnicos — N/A
La compresión simultánea de spreads IG USD al percentil 2.4% (BBB) y 6.2% (IG broad) indica posicionamiento institucional largo en crédito de calidad — el dinero profesional no está saliendo del riesgo, está migrando hacia arriba en la estructura de capital.
El percentil 80.9% del CCC OAS (9.51) revela que el dinero institucional sí está saliendo del extremo especulativo, consistente con la referencia de la base de conocimiento sobre flujos 20x superiores al normal en HY.
La inclusión potencial de mega-IPOs en índices (referenciada en fragmentos) podría generar compras forzosas en renta variable que no se reflejan en spreads de crédito — vigilar desconexión entre equity y crédito como señal de distribución institucional encubierta.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de spreads IG en mínimos absolutos de 5 años (OAS USD IG 0.75 vs media 0.94, OAS BBB 0.93 vs media 1.17) con flujos de salida institucional en HY a ritmo 20x superior al normal y cancelaciones de emisiones en el segmento especulativo configura un patrón clásico de distribución silenciosa: el dinero inteligente mantiene la fachada de compresión en el segmento de calidad mientras reduce exposición al riesgo real. No es trampa alcista en sentido técnico, pero sí una rotación de calidad que precede históricamente a episodios de re-pricing en el extremo especulativo.
Sentimiento — codicia
La lectura conjunta de spreads en mínimos históricos en 5 de 7 categorías analizadas, con solo CCC en percentil alto, configura un sentimiento de codicia selectiva — no pánico, no euforia ciega, sino una búsqueda activa de carry en los segmentos 'seguros' del crédito. La base de conocimiento alerta sobre el riesgo de este comportamiento: 'la prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura'. El P&L acumulado negativo de las últimas 4 sesiones (-0.59% acumulado desde 05-jun) sugiere que el mercado no está recompensando el riesgo tomado — señal contrarian moderada.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos son incompatibles con un MOVE index elevado — implícitamente, la volatilidad de tipos está contenida. Los CoCos/AT1 en OAS 2.61 y Tier2 en 143.5 bps (gráficos Bloomberg) están en zona de compresión post-crisis SVB/Credit Suisse 2023, lo que indica que el mercado ha 'olvidado' el riesgo de cola bancario. Para renta fija bancaria: el carry de AT1 es real pero el colchón de spread frente a re-pricing es mínimo. Un evento de estrés bancario puntual (similar a marzo 2023) podría ampliar AT1 OAS en 150-200 bps desde niveles actuales en cuestión de días.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
20.91
+5.23%
MOVE
77.03
+0.06%
SP500
7,386.65
-0.26%
IBEX35
18,287.20
+0.62%
EUROSTOXX50
6,053.53
+0.06%
TREASURY_10Y
4.53
-0.53%
EUR_USD
1.16
+0.13%
EUR_GBP
0.86
+0.04%
EUR_CHF
0.92
+0.10%
EUR_SEK
11.00
+0.54%
EUR_DKK
7.47
+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
52.46
+0.94%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
43.98
+1.06%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
175.60
+1.13%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-06-10
-95.32%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.71
Billones USD
2026-06-03
+1.99%
Treasury General Account (TGA)
875.71
Miles de millones USD
2026-06-03
-8.19%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+4.88%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.90%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,673,946.21 €
11,329,939.41 €
13,003,885.62 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
MODERADO
Score: 1/10
VIX (Vol. Equity)
20.13
MOVE (Vol. Bonos)
76.98
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
100% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
100,0%
—
—
—
July 23, 2026
63,0%
37,0%
—
—
September 10, 2026
20,2%
54,7%
25,2%
—
October 29, 2026
14,1%
44,3%
34,0%
7,5%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)