DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL DE ALERTA TEMPRANA: El CCC US HY en 9.57% (percentil 84.4%) mientras el IG USD está en percentil 6.4% es la mayor divergencia intra-crédito del ciclo actual. Históricamente esta bifurcación precede correcciones amplias en 3-6 meses. Acción: revisar exposición a fondos HY con sesgo CCC/B- y establecer nivel de alerta en 10.50% para reducción táctica.
AT1 CARO RELATIVO VS TIER2: La prima AT1/Tier2 en ~117 bps está por debajo de la media histórica de 150-180 bps. El AT1 no está compensando adecuadamente el riesgo de conversión adicional frente al Tier2. Acción: en carteras con exposición a deuda subordinada bancaria, rotar parcialmente de AT1 a Tier2 senior — mejor relación riesgo/retorno en el entorno actual.
EM CORPORATIVOS COMPRIMIENDO EN MÍNIMOS ABSOLUTOS: Con el Bloomberg EM Corporates OAS en 2.37% (-4 bps hoy) y en percentil ~2.5% de 5 años, el mercado está pagando mínimos históricos por riesgo emergente corporativo. Acción: no renovar posiciones EM corporativo que venzan en los próximos 6 meses — el reinvestment risk es asimétrico al alza en spreads.
EURO HY A 5 BPS DEL MÍNIMO ABSOLUTO DE 5 AÑOS: Con el Pan EUR HY en 3.33% (Bloomberg) y el ICE BofA Euro HY en 2.61% (percentil 3.4%), una reversión a media implica pérdidas de precio de 3-4 puntos en fondos de duración estándar. Acción: reducir duración media de la cartera HY europea de 4 a 2.5-3 años mediante rotación hacia vencimientos cortos o flotantes.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-152,478.63 €
-14.89%
871,833.48 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.46 €
—
+20,376.30 €
+25.62%
99,906.80 €
ALERTA
AMP
ES0109260531
AMPER
Eralan
3,622,120
0.19 €
0.21 €
—
+62,300.46 €
+8.97%
757,023.08 €
ALERTA
TOTAL
1,798,565.23 €
-69,801.87 €
-3.88%
1,728,763.36 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis ha completado una ampliación de capital de 7,94M€ con sobresuscripción del 176,5%, lo que es positivo en términos de demanda. Sin embargo, la compañía lleva 13 meses con las acciones suspendidas y acaba de reanudar cotización, lo que implica riesgo de precio de reapertura muy elevado e incertidumbre sobre valoración. Es una small cap con liquidez muy reducida y perfil especulativo. La sobresuscripción puede reflejar especulación más que convicción fundamental. Riesgo de volatilidad extrema en la reapertura: potencialmente >20% en cualquier dirección.
OHL (Eralan): OHL/OHLA presenta una combinación de señales negativas: suspensión del dividendo hasta 2026, caídas recurrentes en bolsa, EBITDA mejorado pero penalizado por el mercado (-8,09% tras resultados), y cotización en rango lateral de alto riesgo. La venta de Canalejas como objetivo del CEO sugiere necesidad de liquidez o desapalancamiento urgente. La suspensión del dividendo elimina un catalizador positivo clave. El perfil de riesgo es elevado para una constructora con balance tensionado.. P&L de +25,62% pero con sentimiento fundamental negativo, dividendo suspendido hasta 2026 y CEO en modo desinversión de activos (Canalejas). La ganancia acumulada es real pero el catalizador que la generó — expectativas de recuperación operativa — está siendo desmentido por los propios resultados (-8,09% tras EBITDA). Con un balance tensionado y sin dividendo, la posición carece de soporte fundamental para mantener el nivel actual. Recomendación: considerar toma de beneficios parcial aprovechando el +25,62% acumulado antes de que la narrativa de desinversión de activos confirme el deterioro del balance.
AMP (Eralan): Amper presenta señales mixtas: el contrasplit propuesto es una señal de debilidad del precio de la acción (cotización muy baja), los ingresos caen un 33% (impacto eólica marina) aunque el margen mejora +3pp. La adquisición de Teltronic por hasta 225M€ es transformacional para una compañía de su tamaño y conlleva riesgo de ejecución e integración significativo. El plan de M&A en defensa y energía es ambicioso pero requiere financiación. El contrasplit puede generar presión vendedora técnica en el corto plazo. Riesgo de dilución adicional si las adquisiciones se financian con capital.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.89
1,997,700.00 €
-6,700.00 €
-0.33%
90,000 €
4,50%
4,08%
2026-11-30
170
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
—
3,88%
N/A
2025-04-16
-423
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.86
998,560.00 €
-2,940.00 €
-0.29%
32,500 €
3,25%
1,96%
2026-12-29
199
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.34
602,070.00 €
-5,430.00 €
-0.89%
36,562 €
4,88%
2,33%
2026-11-18
158
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.85
11,982.12 €
+63.72 €
+0.53%
—
2,00%
2,02%
2026-07-10
27
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,810,504.12 €
-14,314.28 €
-0.37%
159,062 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026. El AT1 4.5% tiene cupón relativamente bajo para el sector, lo que modera el incentivo de call aunque la solidez financiera del emisor es creciente. Los riesgos macro (crédito privado, banca de inversión) son monitorizables pero no constituyen alerta inmediata. El perfil crediticio mejora con los resultados récord.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale tiene escasa cobertura en las noticias disponibles. Es una entidad de banca pública francesa con respaldo implícito del Estado. La noticia sobre Correos recuperando la Caja Postal (equivalente español) sugiere un contexto de banca postal en debate pero no afecta directamente a LBP. El AT1 3.875% tiene cupón bajo que desincentiva la call. Sin información suficiente para determinar cambio de rating: se clasifica como desconocido.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa con perfil crediticio muy conservador y uno de los ratings más altos del sector bancario europeo. El AT1 3.25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo económico de ejercer la call (el emisor no se beneficia de refinanciar a tipos más altos). Las noticias disponibles no son directamente relevantes para el emisor. Solvencia estructuralmente sólida.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja reporta beneficio +10,3% hasta 632M€ y propone distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%). Moody's ha elevado el rating de 14 entidades financieras españolas, lo que incluye presumiblemente a Unicaja. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (alto riesgo crediticio al consumo) es un factor de vigilancia: si la exposición a WiZink crece materialmente, podría presionar los ratios de calidad de activos. El AT1 4.875% tiene cupón relativamente bajo para un emisor de menor tamaño, lo que modera el incentivo de call.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento julio 2026 (instrumento de muy corto plazo). Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica. El riesgo crediticio es mínimo dado el vencimiento próximo y la mejora de calificación soberana. Posición de liquidez y carry positivo en cartera.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa es el emisor de mayor riesgo crediticio de la cartera junto con PDVSA. La matriz figura en la lista de morosos con Hacienda pública 2025, lo que es una señal de deterioro crediticio severo. La condición de que la matriz no podrá participar en AbenewCo si no equilibra su patrimonio sugiere patrimonio neto negativo o en situación crítica. El sobreseimiento judicial de las cuentas es neutral-positivo en términos legales pero no resuelve el problema financiero estructural. Los bonos convertibles en esta situación tienen valor residual muy incierto.. P&L del 0%, rating en downgrade, sin fecha de vencimiento identificada y recomendación en ALERTA. Esta posición no genera retorno, no tiene visibilidad de flujo de caja y el emisor está en situación de insolvencia conocida. Es una posición zombie que ocupa espacio en el balance sin contribuir al P&L ni al flujo de caja estimado de 3,84M EUR anuales. Se recomienda provisionar al 100% o dar de baja contablemente si no se ha hecho ya, y eliminar de los informes de seguimiento activo para no distorsionar el análisis de la cartera.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 4,08%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2102912966
BANCO SANTANDER
AO
30/11/2026
4.375%
3,73%
-103 bps
109.485 €
172d
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
3,56%
-120 bps
95.385 €
172d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,33%
-243 bps
53.323 €
172d
🤖 La alternativa de BANCO SANTANDER es la más atractiva con un diferencial de -103 bps y neto swap de +109,485 €, ofreciendo un balance superior entre ganancia y calidad crediticia frente al Deutsche Bank, aunque presenta mayor concentración sectorial (banca) y riesgo de callable más corto en 172 días. UNICAJA BANCO, a pesar del mayor spread (-243 bps), queda descartada por su perfil de riesgo significativamente más alto (institución menor, rating más bajo) que no justifica los 53,323 € de ganancia neta.
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank (Δ+34 bps, +110k€ neto), que ofrece mayor rendimiento y la ganancia más atractiva en el swap, pero presenta riesgo de concentración en el sector financiero y una duración más corta (call en 172d vs 201d del actual). Si buscas reducir riesgo de sector, Santander es más conservador (Δ-1 bps, +102k€) como banco diversificado, aunque la mejora es marginal respecto al coste de execution.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de +18 bps y ganancia neta de 105,648€, ofreciendo yield superior al cupón actual, aunque presenta mayor riesgo de extensión dado que su call vence en 172 días versus los 160 días del Unicaja y expone a riesgo de crédito de un banco versus una aseguradora. El Santander es una alternativa secundaria más conservadora pero con menor upside (89,126€), mientras que Iberdrola queda descartada por su cupón significativamente inferior pese al rating investment grade.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,858,140 USD
+1,058.76% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-869,561 €
-121.28% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,721,481 €
+937.48% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es el emisor de mayor riesgo de la cartera. Aunque hay señales de negociación entre EEUU y Venezuela sobre el negocio petrolero y la reforma de la ley de hidrocarburos abre el sector al capital privado, PDVSA sigue siendo un emisor en default o near-default con altísima incertidumbre jurídica y política. El bono vence en noviembre 2026, lo que lo convierte en un instrumento de resolución próxima. El éxito de Citgo en refinanciamiento de deuda corporativa es positivo pero no garantiza el pago del bono soberano de PDVSA. Riesgo de impago o reestructuración forzosa muy elevado.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
AMP
3,622,120
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 17 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 2/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La señal del día es de complacencia extrema en crédito pero sin catalizador inmediato de corrección — lo que produce un sesgo neutral con convicción baja (2/5). No es el momento de ponerse corto en crédito sin un trigger concreto, pero tampoco de añadir riesgo. La divergencia CCC es ruido de fondo que puede tardar meses en materializarse; no es un cambio de régimen para hoy. El sesgo estructural neutral vigente (16 sesiones) sigue siendo la posición correcta.
El mapa de spreads de crédito dibuja un escenario de complacencia extrema y multidimensional: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.75 bps (ICE BofA), el Euro HY a 2.61% (percentil 3.4% en 5 años), el EM HY Corporate a 3.05% (percentil 1.4%), y los CoCos/AT1 globales en 2.61 OAS — todos en o cerca de mínimos de 5 años simultáneamente. Esta convergencia de spreads en mínimos a través de geografías, ratings y estructuras de capital no es una señal de fortaleza: es la firma clásica de un mercado que ha descontado la perfección. El único outlier que rompe la narrativa es el CCC & Lower US HY en 9.57% (percentil 84.4%), señalando estrés selectivo en el extremo más especulativo del crédito — una divergencia que históricamente precede re-pricings más amplios. El sesgo táctico permanece neutral con convicción baja: no hay catalizador inmediato de corrección visible, pero el margen de seguridad en crédito es prácticamente nulo.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos cuantitativos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La hipótesis razonada, consistente con spreads en mínimos generalizados, es que la liquidez del sistema sigue siendo suficientemente holgada como para mantener la compresión de primas de riesgo. Un entorno de liquidez contractiva habría producido ya divergencias en el IG o en el Tier2 bancario que no se observan. Nivel de alerta moderado por ausencia de datos frescos de balance Fed.
Niveles Tecnicos — N/A
El Tier2 bancario (JP Morgan Sub Index) en 143.5 bps es consistente con un posicionamiento institucional que no anticipa deterioro de capital regulatorio en la banca europea a corto plazo.
La simultaneidad de mínimos en IG, HY europeo y EM corporativo sugiere que el dinero institucional está en modo 'carry harvest' — recogiendo cupón sin gestionar activamente el riesgo de cola.
El CCC US HY en percentil 84.4% es la señal de posicionamiento más relevante del día: el dinero inteligente ya ha salido del extremo especulativo mientras mantiene exposición en IG y HY BB/B.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de manipulación táctica intradiaria. Sin embargo, la combinación de spreads IG en percentil 6.4% con CCC en percentil 84.4% es consistente con un proceso de distribución silenciosa en el extremo de mayor riesgo: los institucionales mantienen la fachada de spreads comprimidos en IG (que los índices y ETFs replican) mientras reducen exposición en los tramos CCC donde el mercado secundario es menos visible. El fragmento de la base de conocimiento que menciona 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' en HY refuerza esta lectura.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura de sentimiento se infiere directamente de los spreads: 5 de 7 categorías de crédito monitorizadas están en percentil <10% de los últimos 5 años simultáneamente. Esto no es un estado de mercado que se mantiene indefinidamente — es la definición operativa de codicia extrema en crédito. El VIX no está disponible en los fragmentos de hoy, pero la compresión de spreads a estos niveles es históricamente incompatible con un VIX elevado, lo que refuerza la señal de complacencia. Señal contrarian de medio plazo: no para vender hoy, pero sí para no añadir riesgo de crédito a estos niveles.
Volatilidad Bonos — bajo
Sin datos directos del MOVE Index en los fragmentos de hoy. La inferencia desde los spreads es inequívoca: spreads IG en 0.75-0.84 bps y Tier2 en 143.5 bps son inconsistentes con un MOVE elevado. El entorno de baja volatilidad de bonos favorece tácticamente las estrategias de carry en AT1 y Tier2, pero crea el riesgo de un 'MOVE spike' si la Fed o el BCE sorprenden con comunicación hawkish. El impacto directo en AT1: un MOVE que suba de ~90 a ~130 históricamente produce ampliación de 50-80 bps en CoCos europeos.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
19.33
-0.57%
MOVE
69.45
-6.09%
SP500
7,394.30
+1.75%
IBEX35
18,635.10
+1.89%
EUROSTOXX50
6,148.14
+1.51%
TREASURY_10Y
4.46
-1.74%
EUR_USD
1.16
+0.23%
EUR_GBP
0.86
+0.04%
EUR_CHF
0.92
-0.11%
EUR_SEK
10.95
-0.25%
EUR_DKK
7.47
+0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
52.62
+0.75%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
44.05
+0.11%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
175.15
+3.24%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-06-11
-24.22%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.73
Billones USD
2026-06-10
+2.60%
Treasury General Account (TGA)
828.12
Miles de millones USD
2026-06-10
-12.08%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+4.88%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.90%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
1,728,763.36 €
11,248,959.10 €
12,977,722.46 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), AMP (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
MODERADO
Score: 1/10
VIX (Vol. Equity)
20.91
MOVE (Vol. Bonos)
77.03
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.0%
Proxima Reunion (June 11, 2026)
▶ SIN CAMBIO
100% prob. → 2.25
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
June 11, 2026
100,0%
—
—
—
July 23, 2026
63,0%
37,0%
—
—
September 10, 2026
20,2%
54,7%
25,2%
—
October 29, 2026
14,1%
44,3%
34,0%
7,5%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)