DIVERGENCIA CCC vs. HY INVESTMENT GRADE: El spread CCC & Lower en 9.44 (percentil 78.1%) mientras HY BB/B cotiza en percentil sub-10% es la señal de alerta más relevante del día. Históricamente esta divergencia precede en 6-12 meses al estrés generalizado en crédito. Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo hacia CCC/single-B bajo; mantener solo posiciones en BB europeo con carry neto positivo tras cobertura.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS 5Y (261 bps): El upside adicional en AT1 bancarios europeos es de 20-30 bps máximo desde niveles actuales, mientras el downside en un evento de estrés (regulatorio, macro o geopolítico) es de 150-300 bps. Acción: no añadir AT1 nuevos; considerar reducir posiciones existentes con plusvalías y rotar hacia Tier2 senior o deuda senior preferred bancaria con mejor perfil riesgo/recompensa.
EUR HY EN PERCENTIL 2% DEL RANGO 5Y: Un re-pricing de +100 bps hacia la media histórica (3.38-3.50%) generaría pérdidas de capital del 4-6% en fondos EUR HY de duración media. El carry actual (~3.33% spread) no compensa este riesgo de cola. Acción: reducir peso en fondos EUR HY puros; si se mantiene exposición HY, priorizar vencimientos cortos (1-3 años) para minimizar duración de spread.
EM CRÉDITO EN MÍNIMOS HISTÓRICOS (EM IG percentil 1.5%, EM HY 1.1%): El punto de entrada en crédito emergente es el peor en 5 años. Con la Fed en modo data-dependent y el dólar sin tendencia bajista confirmada, el carry ajustado por riesgo cambiario y de crédito es negativo para inversores EUR. Acción: no iniciar posiciones nuevas en EM crédito; mantener solo posiciones existentes con cobertura de divisa activa.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-162,315.96 €
-15.85%
861,996.15 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.48 €
—
+24,803.10 €
+31.19%
104,333.60 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-137,512.86 €
-12.46%
966,329.75 €
Notas
EZE (Eralan): La sobresuscripción del 176,5% en la ampliación de capital (7,94M€) es positiva en términos de demanda, pero la magnitud reducida de la operación y la presencia activa de posiciones cortas (Quartys 0,52%, Guevoura 1,6%) señalan escepticismo institucional. La vuelta a cotización tras 13 meses de suspensión implica riesgo de presión vendedora estructural. Es una small cap con liquidez limitada y perfil especulativo elevado. Riesgo material: la dilución de la ampliación y los cortos activos pueden generar volatilidad extrema (>10% en cualquier dirección) con catalizadores menores.
OHL (Eralan): La suspensión del dividendo hasta 2026 (ya ejecutada) elimina un catalizador de retorno al accionista. El beneficio neto Q1 de 7,8M€ es modesto para una constructora de su tamaño y el mercado penalizó los resultados con una caída del 8,09% pese a la mejora del EBITDA, lo que sugiere preocupación por la calidad del beneficio o la deuda. El rango lateral amplio y la dependencia del soporte de 0,40€ indican fragilidad técnica respaldada por debilidad fundamental. Riesgo de ruptura de soporte con impacto potencial >10% si los próximos resultados no confirman mejora sostenida del flujo de caja libre.. P&L de +31,19% con sentimiento fundamental negativo y dividendo suspendido hasta 2026. El mercado ya penalizó los resultados Q1 con una caída del 8,09% pese a mejora de EBITDA, señal de desconfianza en la calidad del beneficio. Con un P&L acumulado tan elevado y el soporte técnico en 0,40 EUR como nivel crítico, esta posición tiene más riesgo de reversión que potencial adicional. Recomiendo revisar el tamaño de la posición y establecer un nivel de stop implícito: si el soporte cede, el P&L acumulado se deteriora rápidamente.
Bonos
ISIN
Emisor
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.91
1,998,200.00 €
-6,200.00 €
-0.31%
90,000 €
4,50%
3,84%
2026-11-30
164
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-429
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.86
998,560.00 €
-2,940.00 €
-0.29%
32,500 €
3,25%
1,87%
2026-12-29
193
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.29
601,722.00 €
-5,778.00 €
-0.95%
36,562 €
4,88%
1,21%
2026-11-18
152
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.89
11,986.44 €
+68.04 €
+0.57%
—
2,00%
1,97%
2026-07-10
21
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,810,660.44 €
-14,157.96 €
-0.37%
161,000 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank mantiene exposición global significativa en banca de inversión, sector con perspectivas de crecimiento según las noticias disponibles. Sin embargo, la narrativa 'Sell America' y la exposición a crédito privado global son factores de riesgo macro que afectan a DB más que a bancos retail. El AT1 al 4,5% tiene cupón relativamente bajo, lo que reduce el incentivo de call a corto plazo. Sin alertas crediticias inmediatas pero el perfil de riesgo es más elevado que los bancos ibéricos de la cartera.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale es una entidad bancaria francesa con respaldo implícito del Estado francés (La Poste es accionista mayoritario). Sin noticias específicas negativas. El AT1 al 3,875% tiene cupón bajo, reduciendo el incentivo de call. La turbulencia política francesa mencionada en otras noticias no afecta materialmente la solvencia de una entidad con respaldo estatal. Sin alertas.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank es una cooperativa bancaria holandesa con rating AAA/Aaa, uno de los más altos del sector bancario europeo. Sin noticias específicas negativas. El AT1 al 3,25% tiene cupón muy bajo, lo que reduce significativamente el incentivo de call (el emisor no se beneficia de refinanciar a tasas actuales más altas). Riesgo_call bajo. Solvencia del emisor excelente.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva el rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida presumiblemente) tras la mejora del soberano español. Beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%). Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (cartera de alto riesgo/crédito revolving) es un factor de deterioro crediticio potencial que debe monitorizarse: WiZink tiene un perfil de riesgo significativamente más alto que el negocio bancario tradicional de Unicaja. Si la exposición crece materialmente, podría presionar los ratios de calidad de activos. Riesgo_call medio dado el tamaño del emisor y el coste del AT1 al 4,875% (relativamente bajo, menor incentivo de refinanciación).
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/2026, instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica. Riesgo crediticio prácticamente nulo. Instrumento de gestión de liquidez. Sin alertas.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en situación de insolvencia avanzada. Las noticias disponibles son de 2016 (resultados Q1 2016) y referencias a acciones legales de accionistas contra el plan de rescate, lo que confirma que el emisor lleva años en proceso concursal/reestructuración. Los bonos convertibles de Abengoa tienen valor residual incierto y muy baja probabilidad de recuperación significativa. Esta posición debe considerarse como activo en situación especial (distressed). Alerta máxima por riesgo de pérdida total o quasi-total del principal.. P&L 0%, sin fecha de vencimiento registrada, rating desconocido, en alerta. Esta posición no genera flujo de caja (no aparece en los 3,83M EUR de ingresos anuales estimados) ni P&L. Es una posición que consume capacidad de análisis y reporting sin aportación económica verificable. Acción inmediata: solicitar al custodio confirmación del estatus legal del bono convertible (¿está en proceso concursal? ¿existe algún plan de reestructuración activo?) y determinar si procede provisión total o si hay valor de recuperación cuantificable.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,84%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
1,87%
-289 bps
50.072 €
194d
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
1,88%
-288 bps
38.286 €
165d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
1,21%
-355 bps
14.434 €
165d
🤖 La alternativa RABOBANK XS2050933972 es la mejor opción con un diferencial de -289 bps y un neto de swap de +50,072 €, significativamente superior a las demás, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial en banca holandesa y un riesgo de extensión moderado dado el call a 194d. Si bien Unicaja Banco ofrece el mayor diferencial (-355 bps), su neto de swap es muy inferior (+14,434 €) y su YTC del 1.21% la hace poco atractiva en el contexto actual de tasas.
🤖 La mejor alternativa es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un pickup de 197 bps (3.84% vs 1.87%) y casi 101k€ de ganancia neta, aunque el caveat principal es la concentración en banca alemana y el riesgo de extensión por call muy cercano (165 días). Las otras dos alternativas quedan descartadas: Iberdrola apenas mejora el YTC (1 bp) con call aún más próximo (144d), mientras que Unicaja Banco tiene un YTC significativamente menor (1.21%) a pesar del cupón alto, indicando presión crediticia.
🤖 La alternativa de Deutsche Bank ofrece la mejor relación riesgo-retorno con un neto swap positivo de +63,501 € y un YTC competitivo de 3.84%, aunque presenta un caveat importante de concentración sectorial (financiero) y riesgo de extensión moderado dado su call a 165 días. Las opciones de Rabobank e Iberdrola resultan económicamente desfavorables con netos swap negativos que no compensan las reducciones significativas de cupón (-203 y -202 bps respectivamente), lo que las descarta para un swap institucional.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,831,233 USD
+1,055.14% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-838,513 €
-116.95% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,726,535 €
+938.18% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA es el emisor de mayor riesgo de la cartera. Las noticias sobre negociaciones EE.UU.-Venezuela para el negocio petrolero y alianzas con India y Turquía sugieren cierta apertura, pero PDVSA sigue en default técnico y bajo sanciones. El bono vence en noviembre 2026, lo que lo convierte en un instrumento de muy corto plazo con riesgo binario: o se produce algún acuerdo de reestructuración/pago parcial favorecido por la distensión diplomática, o el default se perpetúa. La probabilidad de recuperación total es baja. Riesgo material muy alto: posición especulativa que debe dimensionarse en consecuencia. Alerta máxima.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▶ NEUTRAL
Vigente: 21 sesiones (desde 2026-05-21)
Táctico (día)
▶ NEUTRAL
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural neutral confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La lectura del día confirma el sesgo estructural neutral vigente (20 sesiones): los spreads de crédito en mínimos históricos no son una señal bajista inmediata (los mínimos pueden persistir meses), pero sí eliminan cualquier argumento para aumentar riesgo de crédito hoy. La señal CCC en percentil 78% es el único elemento que podría justificar un sesgo táctico bajista en crédito, pero su horizonte de impacto es de 6-12 meses, no de 1-2 días — es ruido de ciclo medio, no un cambio de régimen intradiario.
El mercado de crédito global opera en modo complacencia extrema: los spreads IG USD (ICE BofA OAS 0.75, percentil 5Y 6.9%), BBB USD (0.93, percentil 2.8%), HY USD (2.71, percentil 8.3%), EUR HY (2.59, percentil 2.0%), EM IG (1.43, percentil 1.5%) y EM HY (3.01, percentil 1.1%) se encuentran todos en o cerca de mínimos de 5 años, con la única excepción del segmento CCC & Lower (OAS 9.44, percentil 78.1%), que actúa como válvula de presión interna y señala estrés selectivo en el extremo más especulativo del espectro. Los gráficos Bloomberg confirman esta lectura: EUR IG en 0.94, US IG en 0.84, Pan EUR HY to Treasury en 3.33, US HY OAS en 3.05, CoCos/AT1 (Bloomberg Global CoCo) en 2.61, Tier2 bancario (JPM Sub Tier II) en 143.5 bps, EM Hard Currency en 1.93 y EM Corporates en 2.37. La divergencia CCC vs. IG/HY es la señal más relevante del día: el mercado está dispuesto a pagar primas históricamente bajas por riesgo de crédito de calidad media, pero ya no tolera el extremo especulativo. Esto no es un mercado en pánico, es un mercado que ha descontado un aterrizaje suave con demasiada convicción, dejando el margen de seguridad en mínimos históricos.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — expansiva
La compresión simultánea de spreads en todas las categorías de crédito (IG, HY, EM, financieros subordinados) es inconsistente con un entorno de liquidez neutral o contractiva. La evidencia indirecta apunta a condiciones de liquidez sistémica holgadas: los spreads AT1/CoCo en 261 bps y Tier2 en 143 bps implican que el mercado no está descontando ningún evento de estrés bancario europeo en el horizonte próximo. La ausencia de presión en el segmento senior financiero refuerza la lectura de liquidez expansiva. No hay datos directos de TGA o repos inversos Fed en los fragmentos disponibles, pero la señal de precios de crédito es suficientemente unívoca para concluir que el exceso de liquidez sigue siendo el driver dominante de la compresión.
Niveles Tecnicos — N/A
Los spreads financieros subordinados (AT1 261 bps, Tier2 143 bps) en zona de mínimos 5Y sugieren que el posicionamiento institucional en deuda bancaria europea es largo y sin cobertura significativa: cualquier shock de crédito bancario tendría impacto amplificado.
La divergencia CCC (percentil 78%) vs. HY BB/B (percentil 8%) indica que el dinero institucional está rotando dentro del HY hacia calidad: acumulación en BB, distribución en CCC.
El EM Hard Currency en 1.93 (percentil estimado sub-5%) sugiere que los flujos hacia emergentes siguen siendo positivos, pero el carry ajustado por riesgo es históricamente bajo.
Manipulacion Institucional — False
No hay evidencia directa de trampa de precio, pero la combinación de spreads IG/HY en mínimos históricos con CCC en percentil 78% es una señal clásica de distribución silenciosa en el extremo especulativo: los grandes tenedores están saliendo del segmento más arriesgado mientras el mercado de crédito de calidad media sigue comprimido. El fragmento de la base de conocimiento sobre HY es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones porque ni los propios bonistas quieren entrar'. Esto es coherente con la lectura de CCC en percentil alto mientras el resto del mercado duerme.
Sentimiento — codicia extrema
La lectura conjunta de 6 de 7 categorías de crédito en percentiles sub-10% del rango 5Y es una señal de codicia extrema en renta fija. No es necesario el VIX para llegar a esta conclusión: cuando el mercado presta dinero a empresas high yield europeas al 2.59% de spread (percentil 2%), está descontando un escenario de perfección macroeconómica. El fragmento de la base de conocimiento lo resume: 'prima de riesgo más baja de las últimas tres décadas por prestarle dinero a empresas que el propio mercado etiqueta como basura'. Esta es una señal contrarian de libro: no para ponerse corto hoy, pero sí para no añadir riesgo de crédito nuevo a estos niveles.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión simultánea de AT1 (261 bps), Tier2 (143 bps), IG EUR (0.94) e IG USD (0.84) implica que la volatilidad implícita en bonos está en zona baja. El MOVE index no está disponible directamente en los fragmentos, pero los niveles de spread son proxy suficiente: en entornos de MOVE elevado (>130), los spreads financieros subordinados no pueden mantenerse en estos niveles. La implicación directa para renta fija bancaria: AT1 y Tier2 están bien soportados en el corto plazo, pero la convexidad es negativa — el upside adicional es limitado (<20-30 bps de compresión posible) mientras el downside en un evento de estrés es de 150-300 bps.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
17.13
-7.10%
MOVE
69.36
-0.13%
SP500
7,420.10
-1.21%
IBEX35
19,400.40
-0.11%
EUROSTOXX50
6,325.01
+0.40%
TREASURY_10Y
4.49
+0.54%
EUR_USD
1.15
-0.79%
EUR_GBP
0.87
+0.11%
EUR_CHF
0.92
-0.04%
EUR_SEK
10.93
+0.67%
EUR_DKK
7.47
+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
54.05
-0.55%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
44.46
-1.33%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
179.60
-0.14%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.01
Miles de millones USD
2026-06-17
+783.31%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.73
Billones USD
2026-06-10
+2.60%
Treasury General Account (TGA)
828.12
Miles de millones USD
2026-06-10
-12.08%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+4.88%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.90%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
966,329.75 €
11,254,169.77 €
12,220,499.52 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)