DISTRIBUCIÓN SILENCIOSA EN HY: El dinero institucional sale de High Yield a ritmo 20x superior al normal mientras los spreads permanecen comprimidos (US HY OAS 2.76-3.05, percentil 14%). Acción: reducir exposición a fondos HY con sesgo B/CCC antes de que el re-pricing llegue al mercado secundario. El mercado primario ya lo está señalando con cancelaciones de emisiones.
DIVERGENCIA CCC vs IG — SEÑAL ADELANTADA DE CICLO: CCC & Lower US HY OAS en 9.64 (percentil 88.1%) mientras IG cotiza en percentil 7.6%. Esta divergencia interna del mercado de crédito ha precedido históricamente en 3-6 meses a correcciones generalizadas. Acción: usar esta ventana para reducir duración en crédito y elevar calidad media de cartera de renta fija.
AT1/COCOS Y TIER2 EN MÍNIMOS — ASIMETRÍA DESFAVORABLE: Bloomberg Global CoCo OAS en 2.6108 y JPM Tier2 en 143.5 bps representan mínimos plurianuales. El carry adicional vs senior no compensa el riesgo de extensión o deterioro de capital en un escenario de re-pricing. Acción: rotar de AT1/Tier2 bancario europeo hacia senior preferred o deuda soberana de corta duración.
EM HY CORPORATIVO EN PERCENTIL 2.9% — RIESGO DE COLA EXTREMO: ICE BofA EM HY Corporate Plus OAS en 3.06 con percentil 2.9% en rango 5Y. A 102 bps por debajo de la media histórica. Cualquier shock de dólar fuerte o evento geopolítico (Estrecho de Ormuz) puede generar ampliación de 100-200 bps en semanas. Acción: eliminar posiciones largas en EM HY corporativo; el carry de ~3% no compensa el riesgo de pérdida de capital del 5-10% en un re-pricing.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-164,775.30 €
-16.09%
859,536.81 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.46 €
—
+19,551.70 €
+24.58%
99,082.20 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-145,223.60 €
-13.16%
958,619.01 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis presenta un perfil de alto riesgo: pérdidas que se duplican, necesidad de ampliación de capital de 7,94M€ (sobresuscrita al 176,5%, lo que indica demanda especulativa más que confianza fundamental), y adquisición de COMAVIC por 2,7M€ que añade complejidad operativa. La sobresuscripción de la ampliación puede interpretarse como señal de que el precio de emisión fue muy atractivo (descuento elevado), lo que implica dilución significativa para accionistas existentes. Compañía en fase de reestructuración con riesgo de continuidad si las pérdidas no se revierten. Riesgo de impacto: >15% en escenario de deterioro operativo continuado.. Única posición en renta variable con P&L negativo relevante (-16,09%) y sin catalizador fundamental de recuperación identificable: pérdidas que se duplican, ampliación de capital con descuento elevado (sobresuscrita al 176,5% por demanda especulativa, no por confianza), y adquisición de COMAVIC que añade complejidad sin escala. Sentimiento negativo confirmado. Recomendación: cierre de posición. El capital liberado se reasigna a IBE o BIRG.IR, ambas con sentimiento positivo y sin alertas activas.
OHL (Eralan): La suspensión del dividendo hasta 2026 es una señal clara de que la generación de caja libre sigue siendo insuficiente para remunerar al accionista, a pesar de la mejora del EBITDA. El mercado penalizó con -8% la publicación de resultados, lo que sugiere que las expectativas eran más optimistas. El beneficio neto de 7,8M€ en Q1 es modesto para una constructora de su tamaño. La acción opera en rango lateral amplio sin catalizadores claros de ruptura alcista. Riesgo: si el ciclo de construcción se deteriora o los proyectos internacionales generan provisiones, el beneficio podría revertirse. Impacto estimado: 8-12% bajista en escenario adverso.. P&L de +24,58% con recomendación ALERTA y sentimiento negativo: la combinación es una señal clara de que el mercado ya ha descontado la mejora operativa pero los fundamentales no sostienen el nivel actual. Suspensión de dividendo hasta 2026 y beneficio neto de 7,8M€ en Q1 son insuficientes para una constructora de este tamaño. Con el sesgo macro bajista activo, los valores cíclicos de construcción sin dividendo son los primeros en sufrir rotación. Recomendación: reducir posición y materializar el +24,58% antes de que el ciclo gire.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
6 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (99,7%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
1
1
0,0 M€
0,0 M€
0,3%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
99,7%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
100.06
2,001,120.00 €
-3,280.00 €
-0.16%
90,000 €
4,50%
3,58%
2026-11-30
156
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-437
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.96
999,560.00 €
-1,940.00 €
-0.19%
32,500 €
3,25%
1,66%
2026-12-29
185
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.37
602,214.00 €
-5,286.00 €
-0.87%
36,562 €
4,88%
2,19%
2026-11-18
144
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Soberano
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.94
11,992.32 €
+73.92 €
+0.62%
—
2,00%
1,80%
2026-07-10
13
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,815,078.32 €
-9,740.08 €
-0.25%
161,000 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 4.5%: beneficios récord en Q1 2026 confirman la recuperación sostenida del banco. El cupón 4.5% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata desde perspectiva de coste. La solidez de resultados mejora la percepción crediticia. Riesgo call medio dado el cupón bajo.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 3.875%: banco público francés con modelo de negocio estable pero márgenes ajustados. Sin noticias específicas del emisor en el período. La referencia a tensiones políticas francesas pasadas ya está descontada. Cupón moderado reduce incentivo de call. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores positivos o negativos identificables.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 3.25%: Rabobank es una de las cooperativas bancarias más sólidas de Europa con rating AA. El cupón 3.25% es muy bajo para AT1, lo que hace muy improbable el ejercicio de call (no tiene incentivo económico para el emisor en el entorno actual de tipos). Desde perspectiva crediticia, el emisor es sólido. Riesgo call bajo precisamente por el cupón reducido.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja AT1 4.875%: Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas (incluida Unicaja implícitamente por la mejora soberana). Beneficio +10,3% hasta 632M€ y dividendo +29% son señales de solidez. Sin embargo, la alerta de mercado sobre el giro hacia WiZink (negocio de crédito al consumo de alto riesgo/alto margen) merece seguimiento: si Unicaja incrementa exposición a activos de mayor riesgo, podría presionar ratios de capital ajustados por riesgo. El cupón 4.875% es relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo de call inmediata. Riesgo call medio.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro Español vto. 10/07/2026: Moody's y Fitch mejoran el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva el Ayuntamiento de Madrid, reflejo de la mejora del soberano. Instrumento de máxima liquidez y mínimo riesgo crediticio en la cartera. Vencimiento próximo elimina riesgo de duración. Upgrade de rating es positivo aunque ya descontado en precio.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Bonos convertibles Abengoa: emisor en proceso de liquidación/reestructuración avanzada. El sobreseimiento judicial de la causa contra Felipe Benjumea elimina un riesgo legal pero no mejora la situación financiera del emisor. Los Amodio se retiran de la puja, reduciendo las opciones de rescate industrial. El goteo de despidos (15 diarios) confirma que la viabilidad operativa se deteriora activamente. La probabilidad de recuperación del principal en estos bonos es muy baja. Alerta máxima: riesgo de pérdida total o recuperación mínima en proceso concursal.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,58%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
2,41%
-235 bps
60.731 €
158d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,19%
-257 bps
53.951 €
158d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
1,66%
-310 bps
46.306 €
187d
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual de Deutsche Bank en términos de retorno ajustado al riesgo. El Unicaja Banco ofrece el mejor yield (2.19%) con decent carry de 61 bps sobre el DB, pero presenta riesgo de concentración geográfica en España y un rating inferior (tier 2 subordinado) que justifica el diferencial; el Rabobank, aunque tiene el call más lejano (187d), sufre de compresión de yields a solo 1.66% YTC, lo que lo hace estructuralmente poco atractivo versus la calidad crediticia y liquidez del DB que además retiene mayor flexibilidad de vencimiento.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de solo -16 bps respecto al actual y un neto swap de casi 97.5k euros, ofreciendo rendimiento superior (3.58% vs 1.66%) con riesgo moderado, aunque presenta concentración en banca alemana como principal caveat. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja, pese a mayores diferenciales negativos, resultan menos atractivas dado que sacrifican demasiado yield y spread por compensaciones de swap menores, siendo Unicaja especialmente riesgosa por su rating inferior en el segmento bancario español.
🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la mejor opción con un neto swap de +74,089 € y un rendimiento (YTC 3.58%) significativamente superior al actual, aunque presenta un caveat importante: la concentración sectorial en financieras europeas (ya tienes Unicaja) y un riesgo de extensión mayor dado que el call vence en 158 días versus 146 días del bono actual. Las otras dos alternativas son claramente inferiores, con nettos swap muy reducidos (+15,730 € e incluso +5,370 €) y, en el caso de Rabobank, un rendimiento notablemente deprimido (YTC 1.66%).
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,515,068 USD
+1,012.54% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-727,663 €
-101.49% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,531,968 €
+911.05% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono 6% Nov 2026: emisor en default técnico desde 2017. Las noticias sobre apertura del sector petrolero venezolano al capital privado y el interés de EE.UU. en las reservas venezolanas son potencialmente positivas para la recuperación a largo plazo, pero no implican normalización crediticia inmediata. La reforma de la ley de hidrocarburos y la entrada de capital privado podrían mejorar la capacidad de pago futura, pero el bono vence en noviembre 2026 y la probabilidad de pago completo en esa fecha sigue siendo muy incierta. Riesgo de impago o reestructuración en el vencimiento. Alerta máxima: posición especulativa con riesgo de pérdida total del principal.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 4 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 4/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo táctico bajista de hoy no es continuidad mecánica del estructural vigente (3 sesiones): tiene fundamento propio en la lectura de spreads. La complacencia extrema en crédito (IG percentil 7.6%, EM HY percentil 2.9%, AT1/Tier2 en mínimos) combinada con distribución institucional silenciosa en HY configura una señal de convicción 4/5. No es ruido de 1-2 días: es la acumulación de evidencia de un ciclo de crédito en fase terminal de compresión. El catalizador de reversión no está identificado con precisión (puede ser geopolítico, macro o simplemente técnico), pero la asimetría riesgo/recompensa justifica mantener el sesgo bajista con convicción.
El panorama de crédito global presenta una paradoja estructural de alta relevancia táctica: los spreads IG y HY en USD y EUR cotizan en percentiles 5Y de entre el 3% y el 15%, señalando complacencia extrema y ausencia de prima de riesgo, mientras el único segmento que diverge materialmente es el CCC & Lower US HY (OAS 9.64, percentil 88.1%), que actúa como canario en la mina de la calidad crediticia. Los gráficos Bloomberg confirman que los financieros subordinados (AT1/CoCos en 2.6108, Tier2 en 143.5 bps) y los emergentes (soberanos 1.9315, corporativos 2.3700) también se encuentran en zona de mínimos plurianuales. La señal agregada es de complacencia sistémica: el mercado de crédito no está descontando ningún escenario adverso, lo que eleva el riesgo asimétrico de re-pricing ante cualquier catalizador macro negativo. El sesgo estructural bajista del comité (3 sesiones vigente) encuentra aquí su justificación más sólida: no en deterioro visible, sino en la ausencia total de margen de seguridad en los spreads.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos frescos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La narrativa de fondo —SpaceX IPO generando 4.400 nuevos millonarios con liquidez concentrada en equity no diversificado— sugiere que la liquidez del sistema está siendo absorbida por eventos de mercado primario de gran calibre (emisión primaria estimada 50.000-75.000M USD para SpaceX). Esto puede crear distorsiones temporales en la demanda de activos de riesgo: flujos de rebalanceo post-IPO que presionan selectivamente sectores. La inclusión acelerada en índices (fast-track S&P/Nasdaq) generará compras forzosas mecánicas que no reflejan convicción fundamental. Nivel de alerta moderado: la liquidez no es contractiva pero está siendo redirigida hacia eventos idiosincrásicos de gran tamaño.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional en crédito IG y HY refleja máxima compresión de primas: el dinero profesional ha estado saliendo de HY a ritmo 20x superior al normal según fragmentos de la base de conocimiento, señal de distribución silenciosa mientras los spreads permanecen comprimidos.
La inclusión de SpaceX en índices con PER estimado 200-600x generará compras forzosas mecánicas en fondos indexados: esto no es señal alcista fundamental, es flujo pasivo que distorsiona la señal precio/valor.
La divergencia CCC (percentil 88.1%) vs IG/HY (percentiles 5-15%) sugiere que el mercado ya está diferenciando calidad crediticia internamente, aunque los índices agregados no lo reflejen aún.
Manipulacion Institucional — True
El fragmento sobre HY es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' mientras los spreads permanecen comprimidos en mínimos históricos (US HY OAS 2.76, percentil 14.1%; EUR HY 2.65, percentil 7.9%). Esto es distribución clásica: los institucionales reducen exposición a crédito de riesgo aprovechando que los spreads no han ampliado todavía, vendiendo a inversores retail y fondos pasivos que siguen comprando por inercia. Adicionalmente, empresas están cancelando emisiones HY ('ni los propios bonistas quieren entrar'), lo que confirma que el mercado primario ya está enviando señales de deterioro que el secundario aún no ha incorporado en precios.
Sentimiento — codicia extrema
La combinación de spreads IG en percentil 7.6%, HY en percentil 14.1%, EM HY en percentil 2.9%, y el contexto de IPO de SpaceX creando 4.400 millonarios en un día con valoraciones de PER 200-600x, configura un entorno de codicia extrema. El fragmento 'Y el mercado no cae...' captura perfectamente el estado psicológico actual: expectativa de catástrofe que no llega, lo que genera complacencia creciente. Esta es una señal contrarian bajista de alta convicción: históricamente, cuando el sentimiento alcanza este nivel de autocomplacencia ('cada mañana me preparo para el desplome y no llega'), los mercados están en la fase final del ciclo alcista de crédito. El dinero profesional ya está saliendo (distribución silenciosa); el retail sigue comprando.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos plurianuales son consistentes con un MOVE index en zona baja. La volatilidad implícita en bonos está siendo suprimida por la narrativa de 'aterrizaje suave' y la expectativa de bajadas de tipos. Sin embargo, la divergencia CCC vs IG y la salida silenciosa de institucionales del HY sugieren que la volatilidad realizada podría repuntar antes de que la implícita lo haga. Para renta fija bancaria: AT1/CoCos en 2.6108 (Bloomberg Global CoCo OAS) y Tier2 en 143.5 bps (JPM Sub Tier II) están en zona de mínimos, lo que implica que el carry de estos instrumentos no compensa el riesgo de extensión o call-skip en un entorno de re-pricing. Reducir duración en AT1 y Tier2 bancario europeo.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
19.59
+3.71%
MOVE
65.39
N/A
SP500
7,357.49
-0.01%
IBEX35
19,492.30
-0.11%
EUROSTOXX50
6,247.88
-0.31%
TREASURY_10Y
4.45
N/A
EUR_USD
1.14
+0.32%
EUR_GBP
0.86
-0.00%
EUR_CHF
0.92
-0.23%
EUR_SEK
11.07
-0.05%
EUR_DKK
7.47
-0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
53.45
-0.50%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
45.85
+0.68%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
184.12
+2.17%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.01
Miles de millones USD
2026-06-25
+783.77%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.74
Billones USD
2026-06-24
+3.06%
Treasury General Account (TGA)
918.70
Miles de millones USD
2026-06-24
-1.97%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+4.88%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.90%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
958,619.01 €
11,064,020.25 €
12,022,639.26 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
18.0
MOVE (Vol. Bonos)
65.39
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
92% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
July 23, 2026
92,0%
8,0%
—
September 10, 2026
35,9%
59,2%
4,9%
October 29, 2026
30,5%
55,7%
13,0%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)