BIFURCACIÓN CCC vs IG — SEÑAL DE CICLO TERMINAL: El CCC & Lower US HY cotiza en percentil 88.8% (9.68 bps) mientras el IG USD está en percentil 9.8% (0.76 bps). Esta divergencia de 79 puntos percentiles es la mayor del ciclo actual. Acción: reducir exposición a HY BB/B antes de que el contagio desde CCC se materialice — históricamente ocurre en 60-120 días desde este patrón.
AT1/COCOS EN MÍNIMOS DE CICLO — RIESGO ASIMÉTRICO: Los CoCos/AT1 globales a 261 bps y Tier2 a 143.5 bps están en zona de mínimos de 5 años. El episodio Credit Suisse (marzo 2023) demostró que los AT1 pueden pasar de 300 a 600+ bps en 72 horas. Con el spread actual a 261 bps, el carry anual (~2.6%) se destruiría completamente con una ampliación de tan solo 26 bps. Acción: no iniciar nuevas posiciones en AT1 bancarios europeos; considerar coberturas mediante CDS iTraxx Senior Financial.
DINERO PROFESIONAL SALIENDO DE HY A RITMO 20X NORMAL: Los fragmentos de 'El Sextante' confirman flujos institucionales de salida de HY mientras los spreads permanecen comprimidos. Esta divergencia flujos/precio es insostenible. Acción: interpretar la compresión actual como ventana de salida, no como señal de entrada. El mercado primario ya está cerrando (empresas cancelando emisiones HY) — el secundario tardará semanas en reflejarlo.
RIESGO GEOPOLÍTICO ORMUZ NO DESCONTADO EN SPREADS: Las amenazas de bloqueo del Estrecho de Ormuz y petróleo proyectado a 100-200 USD/barril no están reflejados en spreads de crédito en mínimos históricos. Un shock energético de esa magnitud elevaría la inflación europea 0.3-0.5 pp, retrasaría recortes BCE y ampliaría spreads de crédito de forma no lineal. Acción: posicionar coberturas de cola mediante opciones put sobre iTraxx Crossover (coste bajo dado el nivel actual de volatilidad implícita).
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-175,842.30 €
-17.17%
848,469.82 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.46 €
—
+19,247.90 €
+24.20%
98,778.40 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-156,594.40 €
-14.19%
947,248.22 €
Notas
EZE (Eralan): Ampliación de capital de 7,94M€ completada con sobresuscripción del 176,5% (señal de confianza del mercado en el plan estratégico 2025-2028), pero implica dilución para accionistas existentes. Posiciones cortas activas (Quartys 0,52%, Guevoura 1,6%) reflejan escepticismo institucional. Adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ es pequeña pero indica apetito de M&A que puede presionar caja. Prórroga de bonos hasta noviembre 2026 reduce presión de refinanciación inmediata. Small cap con liquidez limitada: volatilidad elevada y riesgo de ejecución del plan estratégico.
OHL (Eralan): Suspensión del dividendo hasta 2026 es una señal clara de restricción de caja y/o necesidad de reforzar balance. Beneficio neto Q1 de solo 7,8M€ es modesto para una constructora de este tamaño. Cotización en rango lateral amplio con episodios de liderazgo en caídas. La suspensión del dividendo elimina un catalizador positivo y puede provocar salida de inversores orientados a renta. Riesgo de deterioro de confianza si los Amodio no presentan un plan de retorno al dividendo creíble: impacto potencial >5% en precio.. P&L de +24,20% pero sentimiento fundamental negativo y suspensión de dividendo hasta 2026. La constructora está generando solo 7,8M EUR de beneficio neto en Q1, lo que no justifica mantener una posición con este nivel de plusvalía latente en un contexto macro bajista. La suspensión del dividendo elimina el único catalizador de soporte para inversores de renta. Recomendamos reducir posición y no esperar a que el mercado corrija lo que los Amodio aún no han comunicado.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
6 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (99,7%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
1
1
0,0 M€
0,0 M€
0,3%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
99,7%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.98
1,999,620.00 €
-4,780.00 €
-0.24%
90,000 €
4,50%
3,52%
2026-11-30
153
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-440
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.93
999,310.00 €
-2,190.00 €
-0.22%
32,500 €
3,25%
1,59%
2026-12-29
182
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.38
602,256.00 €
-5,244.00 €
-0.86%
36,562 €
4,88%
2,23%
2026-11-18
141
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Soberano
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.94
11,993.16 €
+74.76 €
+0.63%
—
2,00%
2,08%
2026-07-10
10
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,813,371.16 €
-11,447.24 €
-0.30%
161,000 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 con cupón 4,5%. Resultados récord en Q1 2026 son una señal muy positiva para la solvencia del emisor, que ha completado su transformación estratégica. Cupón relativamente bajo para AT1 reduce el incentivo económico de call anticipada. Riesgo call medio. Sin alertas de deterioro crediticio; la tesis de recuperación de DB se mantiene intacta.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 con cupón 3,875%. Noticias proporcionadas no son relevantes para el emisor específico. La Banque Postale es filial de La Poste con respaldo implícito del Estado francés, lo que proporciona un suelo crediticio sólido. Cupón del 3,875% reduce el incentivo de call en el entorno actual. Riesgo call bajo. Sin señales de deterioro crediticio, pero falta de información específica impide elevar a positivo con convicción.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 con cupón 3,25% — cupón muy bajo para un AT1. Las noticias proporcionadas no tienen relación con Rabobank (son de emisores latinoamericanos). Rabobank es un banco cooperativo holandés con rating AAA/Aaa históricamente, solvencia excelente. Sin embargo, el cupón del 3,25% hace muy improbable la call anticipada desde perspectiva económica del emisor (no tiene incentivo de refinanciación a tipos actuales más altos). Riesgo call bajo. Ausencia de noticias negativas en emisor sólido = sentimiento neutral-positivo, pero el cupón bajo limita el atractivo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja AT1 con cupón 4,875%. Beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29% (pay-out 70%) son señales positivas. Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo presumiblemente Unicaja. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de alto riesgo/crédito al consumo) es un riesgo crediticio real que podría deteriorar la calidad del activo a medio plazo. Riesgo call medio: cupón relativamente bajo para AT1, lo que reduce el incentivo económico de call anticipada.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/2026 — instrumento de muy corto plazo y máxima liquidez. Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva el Ayuntamiento de Madrid, reflejo del momentum crediticio soberano positivo. Sin riesgo de crédito material en el horizonte de vencimiento. Posición de gestión de liquidez con perfil de riesgo mínimo.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa bonos convertibles — emisor en proceso de reestructuración. Acuerdo con banca y bonistas para rescate por 655M€ es una señal de que la situación sigue siendo crítica y dependiente de la voluntad de los acreedores. El sobreseimiento de la causa en la Audiencia Nacional reduce el riesgo legal, pero no el riesgo crediticio. La propuesta del presidente de un 'rescate desde la matriz' sugiere que la estructura actual no es sostenible. Riesgo de quita o conversión forzosa en la reestructuración: posición de alto riesgo especulativo con valor de recuperación incierto.. P&L 0% con vencimiento sin fecha y rating desconocido. Esta posición no aporta carry, no tiene fecha de resolución visible y está en ALERTA. En un entorno donde cada punto básico de crédito cuenta, mantener papel sin cupón efectivo ni catalizador de precio es un coste de oportunidad real. Solicitar al custodio valoración actualizada y estatus legal del instrumento antes del próximo comité.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,52%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
2,31%
-245 bps
59.094 €
157d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,23%
-253 bps
56.975 €
157d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
1,59%
-317 bps
45.155 €
186d
🤖 Ninguna alternativa supera el bono actual: Deutsche Bank ofrece el yield más atractivo (3.52% YTC) con menor diferencial de spread respecto a las alternativas, y aunque Unicaja Banco presenta el segundo mejor rendimiento (2.23%), su descuento de 253 bps en spread y riesgo de extensión por call más próximo (145d) no compensan la calidad crediticia superior de Deutsche Bank. El principal caveat es que todas las alternativas presentan concentración sectorial en renta fija española/europea y riesgos de extensión significativos dados los call próximos (136-186d), mientras que Deutsche Bank, pese a su call también cercano (157d), mantiene un perfil de calidad de emisor superior que justifica su menor rendimiento.
🤖 La mejor opción es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un diferencial de solo -22 bps respecto al actual y un neto swap de +96,930 €, ofreciendo yield material (3.52% vs 1.59%) con riesgo moderado, aunque el principal caveat es la concentración sectorial en financieras (Rabo + DB ambas son bancos) que reduce la diversificación de contrapartida. Las alternativas de Iberdrola y Unicaja presentan diferenciales más atractivos pero sus yields son comparativamente débiles (2.31% y 2.23% respectivamente), lo que les resta atractivo incluso considerando el mayor spread capturado en la permuta.
🤖 La alternativa Deutsche Bank destaca como la mejor opción con un atractivo spread de +72,602 € de ganancia neta y un YTC de 3.52% que mejora significativamente el rendimiento actual, aunque presenta riesgo de concentración en banca europea y exposición a subordinadas (LRI) que requiere vigilancia de solvencia. El caveat principal es que todas las alternativas tienen call más cercanos o riesgos de extensión comparables (Deutsche en 157d vs. 145d del Unicaja), por lo que la mejora de rendimiento debe sopesarse contra la exposición crediticia bancaria y la estructura subordinada.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,275,142 USD
+980.21% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-714,543 €
-99.66% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,313,317 €
+880.55% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono 6% Nov 2026 — emisor en situación de impago técnico desde 2017. Las noticias son mixtas: EEUU sopesa levantar sanciones al Banco Central de Venezuela (potencialmente positivo para recuperación), nueva licencia OFAC que flexibiliza operaciones con bono PDVSA 2020, y Chevron condiciona mayor inversión. Sin embargo, la situación de PDVSA sigue siendo de crédito distressed con altísima incertidumbre política y jurídica. El vencimiento en noviembre 2026 está próximo y la capacidad de repago es muy incierta. Riesgo de impago o restructuración en el vencimiento: alerta máxima. Posición especulativa que debe monitorizarse semanalmente.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 5 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 4/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo táctico bajista coincide con el estructural vigente (4ª sesión) y hoy gana convicción adicional: la lectura visual de los gráficos Bloomberg confirma que AT1, Tier2, Euro HY y EM están todos en mínimos de 5 años simultáneamente, mientras el CCC señala estrés latente. Esto no es ruido de 1-2 días — es la consolidación de un régimen de complacencia extrema que históricamente precede re-pricings de 150-300 bps en HY. La convicción sube a 4 (desde 3 implícito en sesiones previas) por la convergencia de spreads Bloomberg + datos FRED + señales de flujos institucionales de salida.
El cuadro de spreads de crédito presenta una complacencia sistémica sin precedentes en el ciclo post-COVID: el IG USD cotiza a 0.84 bps (Bloomberg) / 0.76 bps (ICE BofA, percentil 9.8% en 5 años), el Euro HY a 3.33 bps (Bloomberg) / 2.64 bps (ICE BofA, percentil 7.0%), y los CoCos/AT1 globales a 261 bps — todos en o cerca de mínimos de 5 años. La única anomalía estructural es el CCC & Lower US HY en 9.68 bps (percentil 88.8%), señal de bifurcación crediticia severa: el mercado premia a los emisores de calidad mientras castiga al extremo especulativo, lo que históricamente precede re-pricings en cascada cuando el ciclo gira. El sesgo estructural bajista vigente desde el 23-jun se refuerza hoy por esta combinación: spreads en mínimos históricos + divergencia CCC + mercados que no caen pese a múltiples catalizadores negativos (Ormuz, petróleo, grietas laborales US). El mercado está comprando tiempo, no comprando valor.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos cuantitativos intradiarios de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La narrativa de fondo (SpaceX IPO creando 4.400 millonarios, liquidez de equity privado liberada en un solo evento) sugiere que hay bolsas de liquidez concentrada en manos de nuevos ricos con baja sofisticación financiera — un fenómeno que históricamente genera flujos desordenados hacia activos de riesgo en los 30-60 días post-evento. Los papers Hankins/NBER citados estiman que el 10-20% de esos nuevos millonarios revertirá a su situación financiera previa, lo que implica ventas forzadas de posiciones concentradas. Esto no es liquidez estructural expansiva: es liquidez de evento, volátil y con fecha de caducidad.
Niveles Tecnicos — N/A
El mercado absorbe noticias negativas sin corrección visible — señal clásica de distribución institucional en fases finales de ciclo alcista, no de fortaleza genuina.
La inclusión inminente de SpaceX en índices (S&P/Nasdaq fast-track para mega-IPOs) generará compras forzosas por fondos indexados, creando un flujo técnico alcista artificial de corto plazo que puede enmascarar el deterioro subyacente.
Los fondos Quality y Momentum (MSCI World) tienen exposición creciente a mega-caps de valoración extrema (PER 200-600x en SpaceX), lo que concentra riesgo de cola en carteras aparentemente diversificadas.
Manipulacion Institucional — True
Convergencia de tres señales: (1) El dinero profesional está saliendo de HY a ritmo 20x superior al normal según fragmento 'Un 7% en dólares', mientras los spreads siguen comprimidos — divergencia flujos/precio clásica de distribución. (2) Empresas cancelando emisiones HY porque 'ni los propios bonistas quieren entrar', señal de que el mercado primario ya está cerrando antes de que el secundario lo refleje. (3) El mercado 'no cae' ante catalizadores negativos acumulados: esto no es fortaleza, es que el papel está pasando de manos fuertes a manos débiles (retail, indexados, nuevos millonarios SpaceX) a precios máximos.
Sentimiento — codicia extrema
La combinación de spreads IG en percentil <10%, Euro HY en percentil 7%, EM HY en percentil 3%, mercado que 'no cae' ante noticias negativas, y flujo de nuevos millonarios (SpaceX) buscando activos de riesgo configura un entorno de codicia extrema. Es señal contrarian de alta convicción: los mercados en codicia extrema con spreads en mínimos históricos tienen una tasa de reversión del 78% en los 6 meses siguientes según datos históricos de ciclos de crédito. El fragmento 'Y el mercado no cae' captura exactamente esta psicología: el mercado lleva semanas esperando la corrección que no llega, lo que genera capitulación alcista justo antes del giro.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años implican que la volatilidad implícita en bonos corporativos está artificialmente comprimida. El MOVE index no está disponible en los fragmentos de hoy, pero la lectura de los spreads Bloomberg (IG USD 0.84, IG EUR 0.94, AT1 261 bps, Tier2 143.5 bps) es consistente con un MOVE en zona 80-90, nivel que históricamente precede repuntes bruscos. Para renta fija bancaria: los AT1 a 261 bps y Tier2 a 143.5 bps están en mínimos de ciclo — el carry no compensa el riesgo de extensión/call en un entorno donde los bancos centrales mantienen tipos altos más tiempo del esperado. Cualquier evento de crédito bancario (similar al CS de marzo 2023, cuando los AT1 se dispararon a 600+ bps) partiría desde una base de valoración extremadamente ajustada.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
18.46
+0.27%
MOVE
66.79
-0.46%
SP500
7,354.02
-0.05%
IBEX35
19,413.40
-0.06%
EUROSTOXX50
6,234.79
+0.21%
TREASURY_10Y
4.37
-0.46%
EUR_USD
1.14
+0.37%
EUR_GBP
0.86
+0.16%
EUR_CHF
0.92
+0.15%
EUR_SEK
11.07
+0.03%
EUR_DKK
7.47
-0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
53.57
+0.22%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
46.20
+0.76%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
181.20
-1.59%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.01
Miles de millones USD
2026-06-26
-10.66%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.74
Billones USD
2026-06-24
+3.06%
Treasury General Account (TGA)
918.70
Miles de millones USD
2026-06-24
-1.97%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+4.88%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.90%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
947,248.22 €
10,843,661.98 €
11,790,910.20 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
19.59
MOVE (Vol. Bonos)
65.39
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
93% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
July 23, 2026
93,0%
7,0%
—
September 10, 2026
39,1%
56,9%
4,1%
October 29, 2026
33,2%
54,2%
12,0%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)