DIVERGENCIA CCC vs IG CRÉDITO USA: CCC & Lower OAS en 9.67 (percentil 88.8%, +81 bps sobre media) mientras IG USD cotiza en percentil 9.9% (0.76, -17 bps bajo media). Esta bifurcación histórica precede en 3-6 meses episodios de ampliación generalizada. Acción: reducir exposición a fondos de direct lending y CLOs de tramo mezzanine con exposición CCC.
EM HY EN MÍNIMOS CON TENDENCIA AMPLIANDO: ICE BofA EM HY Corporate Plus en 3.14 (percentil 5.4%) con tendencia de ampliación activa. Es la única categoría que combina valoración extrema con deterioro de momentum. Acción: cerrar posiciones tácticas en deuda emergente HY hard currency; el carry de 314 bps no compensa el riesgo de re-pricing desde percentil 5.
AT1/CoCos EN ZONA DE MÁXIMA COMPLACENCIA: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61, mínimos del ciclo 5Y. Con el BCE sin haber completado la normalización del balance y el riesgo regulatorio post-CS latente, el mercado no está pricing-in ningún escenario adverso. Acción: rotar de AT1 a Tier2 senior (143.5 bps) que ofrece mejor protección estructural con spread todavía atractivo.
INCLUSIÓN SPACEX EN ÍNDICES — DISTORSIÓN TÉCNICA INMINENTE: Valoración de 1.75 billones con PER estimado 200-600x entrará en S&P y Nasdaq con reglas fast-track. Las compras forzosas de indexados crearán presión alcista mecánica en el índice desconectada de fundamentales. Acción: no interpretar el rally técnico post-inclusión como señal alcista genuina; es flujo pasivo forzado.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-174,612.63 €
-17.05%
849,699.48 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.46 €
—
+19,334.70 €
+24.31%
98,865.20 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-155,277.93 €
-14.07%
948,564.68 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis pierde el doble (pérdidas que se duplican) y recurre a ampliaciones de capital sucesivas (4,9M€ + 7,94M€) para financiar su plan estratégico 2025-2028. La sobresuscripción del 176,5% en la última ampliación indica interés especulativo pero no valida la tesis fundamental. La adquisición del 55% de EXYDE Techfire por 1,7M€ es marginal. El modelo de negocio sigue sin generar caja positiva. Riesgo de dilución continuada para el accionista existente. Compañía de capitalización muy pequeña con perfil de riesgo elevado.. Única posición con P&L negativo en renta variable (-17,05%) y sentimiento fundamental negativo. Ezentis duplica pérdidas y financia su plan estratégico con ampliaciones de capital sucesivas (4,9M€ + 7,94M€) sin generación de caja positiva. La sobresuscripción del 176,5% refleja interés especulativo, no validación del modelo. En un entorno macro bajista, mantener una small cap sin caja positiva y con dilución continuada es un riesgo asimétrico negativo. Revisar tesis de inversión con urgencia: si no hay catalizador fundamental en 30 días, proceder a cierre de posición.
OHL (Eralan): Beneficio neto Q1 de 7,8M€ es positivo pero el mercado penaliza con caída del 8,09% tras resultados, señalando decepción en calidad de earnings o guidance. La suspensión del dividendo hasta 2026 (ya confirmada) elimina un catalizador de retorno al accionista y señala que la generación de caja libre sigue siendo insuficiente para remunerar capital. La acción oscila en rango lateral amplio sin catalizadores claros de rerating. Los Amodio mantienen control pero la narrativa de recuperación se alarga. Riesgo de que el mercado siga descontando prima de riesgo elevada por estructura de capital y visibilidad limitada.. P&L de +24,31% con sentimiento fundamental negativo y recomendación ALERTA. El mercado penalizó con -8,09% tras resultados Q1 a pesar de beneficio neto positivo de 7,8M€, señal de que el consenso no confía en la calidad de los earnings. La suspensión del dividendo hasta 2026 elimina el único catalizador de retorno a corto plazo. Con una ganancia del 24% acumulada y sin catalizadores de rerating visibles, esta es una posición candidata a toma parcial de beneficios: reducir un 30-40% del nominal y reasignar a posiciones con mayor visibilidad fundamental.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
6 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (99,7%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
1
1
0,0 M€
0,0 M€
0,3%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
99,7%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
100.08
2,001,620.00 €
-2,780.00 €
-0.14%
90,000 €
4,50%
3,61%
2026-11-30
151
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-442
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.96
999,560.00 €
-1,940.00 €
-0.19%
32,500 €
3,25%
1,52%
2026-12-29
180
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.14
600,840.00 €
-6,660.00 €
-1.10%
36,562 €
4,88%
2,23%
2026-11-18
139
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Soberano
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.95
11,994.60 €
+76.20 €
+0.64%
—
2,00%
2,05%
2026-07-10
8
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,814,206.60 €
-10,611.80 €
-0.28%
161,000 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 con cupón 4,5%. Las noticias disponibles son genéricas y no aportan información específica sobre resultados o capital del emisor. Deutsche Bank ha mejorado significativamente su perfil crediticio en los últimos años pero el cupón bajo del 4,5% reduce el incentivo de call. Sin alertas específicas identificadas. Monitorización estándar.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 con cupón 3,875%. Entidad con respaldo implícito del Estado francés (participada por La Poste, entidad pública). La inestabilidad política francesa es un riesgo de contexto pero no altera el perfil crediticio del emisor dado su naturaleza cuasi-pública. Cupón moderado reduce incentivo de call. Sin alertas específicas.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 con cupón 3,25%. Rabobank es una de las instituciones financieras cooperativas más sólidas de Europa, con rating AA y modelo de negocio conservador. El cupón muy bajo del 3,25% hace que el riesgo de call sea bajo: no hay incentivo económico para amortizar anticipadamente en el entorno actual de tipos. Sin noticias negativas específicas. Posición defensiva de alta calidad crediticia.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja AT1 con cupón 4,875%. Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas (Unicaja incluida presumiblemente) tras mejora del soberano español. Beneficio +10,3% hasta 632M€, dividendo +29%. Sin embargo, la alerta sobre exposición a WiZink (cartera de alto riesgo/tarjetas revolving) es un riesgo crediticio específico que debe monitorizarse: si la calidad de activos de WiZink se deteriora, podría impactar provisiones de Unicaja. Cupón bajo del 4,875% reduce el riesgo call en entorno de tipos actuales.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro español con vencimiento 10/07/2026 (muy próximo). Moody's y Fitch han mejorado el rating de España por fortaleza económica. Morningstar DBRS eleva también el Ayuntamiento de Madrid. Instrumento de máxima liquidez y mínimo riesgo crediticio en cartera. Vencimiento inminente elimina cualquier riesgo de duración o crédito residual.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa en proceso concursal/reestructuración. La noticia de acuerdo con banca y bonistas por 655M€ podría implicar quitas significativas para los tenedores de bonos convertibles. La presencia en la lista de morosos con Hacienda confirma la gravedad de la situación financiera. El sobreseimiento de la causa penal es positivo para la gestión pero no resuelve el problema de solvencia. Los bonos convertibles en una empresa en reestructuración tienen valor residual muy incierto. Posición de alto riesgo que requiere análisis específico del plan de reestructuración y la posición en la estructura de capital.. P&L 0% con rating desconocido, fecha de vencimiento nula y recomendación ALERTA. Esta posición no tiene valoración de mercado operativa —es efectivamente un activo en situación de reestructuración o default técnico. Su presencia en cartera genera ruido contable sin aportación de retorno. Solicitar a custodia valoración independiente actualizada y determinar si existe mercado secundario para desinvertir o si debe provisionarse al 100%.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,61%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
2,25%
-251 bps
50.957 €
153d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
2,23%
-253 bps
50.711 €
153d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
1,52%
-324 bps
36.561 €
182d
🤖 Ninguna alternativa supera al bono actual en términos de rentabilidad ajustada por riesgo. Aunque Unicaja Banco ofrece el mejor neto swap (+50,711 €) con un cupón atractivo del 4.875% y vencimiento próximo en 141 días, presenta un caveat crítico de concentración de riesgo en renta fija española de menor rating (LRI), mientras que Deutsche Bank ofrece mayor calidad crediticia (soc. ConLe equivalente) y un margen YTC de 361 bps que justifica mantener la posición actual.
🤖 La mejor opción es DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 con un diferencial de solo -13 bps y ganancia neta de €95,873, ofreciendo 209 bps adicionales de cupón (4.5% vs 3.25%) con riesgo de call muy próximo (153d), aunque el principal caveat es la concentración en banca alemana y el riesgo de extensión si los tipos caen significativamente. Las alternativas de IBERDROLA y UNICAJA BANCO tienen caveats más severos: IBERDROLA sufre un deterioro drástico de -149 bps en rendimiento (cupón 1.45% muy bajo) y UNICAJA BANCO presenta riesgo de rating como banco pequeño español, por lo que DEUTSCHE BANK es marginalmente superior pese a sus limitaciones.
🤖 La alternativa Deutsche Bank destaca significativamente con un neto swap de +71,743 € y un YTC de 3.61%, mejorando sustancialmente el rendimiento respecto a Unicaja, aunque presenta riesgo de concentración en banca alemana y mayor riesgo de extensión dado el call más lejano. Iberdrola ofrece un YTC prácticamente equivalente a Unicaja (2.25%) con ganancia mínima de swap (+7,962 €), mientras que Rabobank resulta no competitiva al mostrar pérdida de swap y rendimiento inferior (1.52% YTC).
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,367,077 USD
+992.60% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-722,113 €
-100.72% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,394,556 €
+891.88% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono con vencimiento noviembre 2026. Emisor en default desde 2017. Las noticias sobre interés de EEUU y Emiratos en la Faja del Orinoco y la situación de Citgo son señales de que el activo petrolero venezolano tiene valor, pero la capacidad de pago de PDVSA sigue siendo extremadamente incierta bajo el régimen actual. El vencimiento en noviembre 2026 está próximo y la probabilidad de pago a par es muy baja. Posición especulativa de alto riesgo. El bono cotiza presumiblemente a niveles distressed. Riesgo de pérdida total del principal no descartable.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 7 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La lectura táctica del día es bajista con convicción moderada (3/5): los spreads de crédito en mínimos históricos generalizados con la única excepción del CCC en percentil alto confirman el sesgo estructural bajista vigente desde el 23 de junio, pero no aportan una señal nueva de aceleración que eleve la convicción a 4. Es continuidad del régimen, no un cambio de régimen ni ruido de 1-2 días: la divergencia CCC vs IG lleva semanas construyéndose y los emergentes muestran ampliación activa, lo que valida que el ciclo de crédito ha girado en la periferia y el núcleo es el siguiente.
El mercado de crédito global presenta una dualidad inquietante: los spreads IG y HY en USD y EUR se encuentran en percentiles 5Y extremadamente bajos (IG USD al 9.9%, Euro HY al 8.2%, EM HY al 5.4%), señalizando complacencia sistémica que históricamente precede episodios de re-pricing brusco. La única grieta visible en el edificio es el segmento CCC & Lower US HY en percentil 88.8% (OAS 9.67 vs media 8.86), que actúa como canario en la mina: el crédito de peor calidad ya está bajo estrés mientras el mercado mainstream ignora la señal. Los gráficos Bloomberg confirman que CoCos/AT1 (OAS 2.61) y Tier2 bancario (143.5 bps) están en zona de mínimos del ciclo 5Y, con el mercado pricing-in un escenario de aterrizaje suave que no deja margen de error. La divergencia entre CCC en percentil alto y el resto del crédito en mínimos es la señal macro más relevante del día: cuando el crédito de baja calidad se deteriora mientras el IG permanece comprimido, el mercado está en fase de distribución silenciosa de riesgo.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos frescos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos del día. La compresión extrema de spreads IG (USD OAS 0.76, apenas 3 bps sobre mínimo 5Y de 0.73) sugiere que la liquidez del sistema sigue siendo abundante y que los flujos hacia crédito corporativo no han revertido. Sin embargo, la señal de estrés en CCC (9.67, percentil 88.8%) indica que la liquidez no es homogénea: está concentrada en activos de calidad y evitando el segmento más especulativo. Esto es consistente con una fase tardía del ciclo de liquidez donde los gestores reducen riesgo en la cola sin mover los índices principales.
Niveles Tecnicos — N/A
La compresión de spreads IG a mínimos 5Y es históricamente consistente con renta variable en zona de sobrecompra: el crédito anticipa equity en 4-6 semanas.
La divergencia CCC vs IG sugiere que el dinero institucional está rotando silenciosamente hacia calidad sin vender posiciones IG abruptamente, lo que mantiene los índices elevados artificialmente.
La inclusión inminente de SpaceX en índices (valoración 1.75 billones, PER 200-600x) añade un factor de distorsión técnica: las compras forzosas de indexados crearán presión alcista mecánica desconectada de fundamentales.
Manipulacion Institucional — True
La señal más clara de distribución institucional es la divergencia entre CCC & Lower (percentil 88.8%, OAS 9.67 vs media 8.86) y el resto del crédito en mínimos históricos. El dinero profesional está saliendo del segmento de mayor riesgo a un ritmo anómalo —consistente con lo descrito en los fragmentos sobre HY donde 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' y 'empresas están cancelando emisiones'— mientras mantiene posiciones en IG para no mover los índices principales. Esto es distribución clásica de fase tardía de ciclo.
Sentimiento — codicia extrema
La combinación de spreads IG USD en percentil 9.9%, Euro HY en percentil 8.2% y EM HY en percentil 5.4% configura un cuadro de codicia extrema en crédito. El mercado está pricing-in un escenario de perfección macroeconómica que históricamente solo se sostiene 2-4 trimestres antes de un evento de re-pricing. La narrativa de 'el mercado no cae' descrita en los fragmentos —donde cada mañana se espera el desplome y no llega— es el síntoma clásico de la fase final de complacencia. Señal contrarian de alta convicción.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos históricos son consistentes con un MOVE index en zona baja. La compresión simultánea de AT1 (2.61), Tier2 (143.5 bps), IG USD (0.76/0.84 Bloomberg) y EUR IG (0.94 Bloomberg) indica que el mercado de bonos está pricing-in ausencia de volatilidad futura. Para renta fija bancaria: los AT1 en mínimos ofrecen carry atractivo en términos absolutos pero con convexidad negativa extrema —cualquier shock de tipos o evento de crédito bancario produciría una ampliación desproporcionada desde estos niveles. El Tier2 (143.5 bps) ofrece mejor punto de entrada relativo dentro de la estructura de capital bancaria.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
17.09
+3.89%
MOVE
66.79
-0.46%
SP500
7,499.36
+0.79%
IBEX35
19,331.40
-0.72%
EUROSTOXX50
6,299.16
-0.46%
TREASURY_10Y
4.37
-0.46%
EUR_USD
1.14
-0.17%
EUR_GBP
0.86
-0.05%
EUR_CHF
0.92
+0.06%
EUR_SEK
11.10
+0.15%
EUR_DKK
7.47
+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
53.61
-0.20%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
45.34
-1.48%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
185.23
+1.35%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.03
Miles de millones USD
2026-06-30
+8.18%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.74
Billones USD
2026-06-24
+3.06%
Treasury General Account (TGA)
918.70
Miles de millones USD
2026-06-24
-1.97%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+0.00%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.67%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-05-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
948,564.68 €
10,925,736.86 €
11,874,301.54 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
17.5
MOVE (Vol. Bonos)
66.79
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
93% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
July 23, 2026
93,0%
7,0%
—
September 10, 2026
35,3%
60,3%
4,3%
October 29, 2026
30,4%
56,8%
12,2%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)