BIFURCACIÓN CCC vs. IG/HY: CCC US HY en 9.70 (percentil 89.4%) mientras IG cotiza en percentil 10% — el mercado está concentrando el riesgo en el eslabón más débil sin que el spread broad lo refleje. Acción: reducir exposición a fondos de HY con sesgo hacia CCC/B- y revisar CLOs con tramos equity expuestos a este segmento.
DISTRIBUCIÓN INSTITUCIONAL EN HY CONFIRMADA: Flujos de salida a ritmo 20x superior al normal (Llàtzer) con spreads HY USD en 3.05 (Bloomberg) / 2.75 (FRED), percentil 13%. Cancelación de emisiones primarias. El spread no refleja aún la presión vendedora. Acción: no añadir HY en cartera; si hay posiciones, establecer stops de spread en 3.50 USD / 3.80 EUR como señal de re-pricing.
AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE COLCHÓN: Bloomberg Global CoCos OAS en 2.61%, Tier2 en 143 bps — niveles que no dejan prima ante un evento de estrés bancario. El episodio CS (marzo 2023) demostró que AT1 puede ampliar 200+ bps en 48 horas desde niveles similares. Acción: reducir AT1 a peso táctico mínimo; si se mantiene exposición, priorizar emisores con CET1 >15% y sin concentración en banca regional europea.
INCLUSIÓN SPACEX EN ÍNDICES — DISTORSIÓN TÉCNICA INMINENTE: Valoración 1.75T con PER 200-600x generará compras pasivas forzosas en S&P/Nasdaq equivalentes a añadir un Nike/Colgate al índice. Esto puede sostener artificialmente el nivel del índice 2-4 semanas ocultando deterioro subyacente. Acción: no interpretar la fortaleza del índice broad como señal de salud del mercado durante el período de inclusión.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-197,976.29 €
-19.33%
826,335.82 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.44 €
—
+16,513.70 €
+20.76%
96,044.20 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-181,462.59 €
-16.44%
922,380.02 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis pierde el doble según resultados, lo que indica deterioro operativo severo. La compañía está ejecutando ampliaciones de capital recurrentes (4,9M€ + 7,94M€) para financiar su plan estratégico, señal de que no genera caja suficiente internamente. Aunque la última ampliación tuvo sobresuscripción del 176,5%, esto refleja especulación más que confianza fundamental. Posiciones cortas activas (Quartys 0,52%, Guevoura 1,6%). La adquisición de Exyde Techfire por 1,7M€ es marginal. Riesgo de dilución continuada y deterioro del valor por acción.. P&L de -19.33% con sentimiento negativo, posiciones cortas activas (Quartys 0.52%, Guevoura 1.6%) y ampliaciones de capital recurrentes que diluyen al accionista sin generar caja orgánica. No hay catalizador fundamental visible a corto plazo. Esta posición consume capital y atención sin retorno esperado positivo en el horizonte actual. Revisar tesis de inversión original: si no hay convicción renovada, la salida ordenada es preferible a esperar una recuperación especulativa.
OHL (Eralan): OHL suspende el dividendo hasta 2026, señal clara de restricción de caja y prioridad de desapalancamiento. Aunque el EBITDA mejora y el beneficio neto Q1 fue de 7,8M€, el mercado penalizó los resultados con una caída del 8,09%. La cotización oscila en rango lateral amplio sin catalizador claro. La suspensión del dividendo es un evento material que elimina el atractivo para inversores de renta y señala que el management no tiene confianza en la generación de caja sostenida. Riesgo de revisión bajista del precio objetivo.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
6 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (99,7%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
1
1
0,0 M€
0,0 M€
0,3%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
99,7%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
100.06
2,001,120.00 €
-3,280.00 €
-0.16%
90,000 €
4,50%
3,42%
2026-11-30
150
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-443
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.96
999,560.00 €
-1,940.00 €
-0.19%
32,500 €
3,25%
1,61%
2026-12-29
179
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.35
602,118.00 €
-5,382.00 €
-0.89%
36,562 €
4,88%
1,62%
2026-11-18
138
ALERTA
ES0L02607106
Reino de España
Soberano
Eralan
12,000 €
N/A
—
99.32
99.97
11,996.88 €
+78.48 €
+0.66%
—
2,00%
1,36%
2026-07-10
7
VIGILAR
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,057,575 €
3,824,818.40 €
3,814,986.88 €
-9,831.52 €
-0.26%
161,000 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 4.5%: las noticias relevantes son genéricas (DAX, banca de inversión). Deutsche Bank ha completado su reestructuración y mantiene ratios de capital adecuados. El cupón 4.5% es bajo en el contexto actual, lo que reduce significativamente la probabilidad de call anticipada ya que el banco no tiene incentivo económico para refinanciar a tipos más altos. Tesis crediticia estable.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 3.875%: sin noticias específicas del emisor. La Banque Postale es una entidad pública francesa con respaldo implícito del Estado. El cupón 3.875% es bajo, reduciendo la probabilidad de call. La inestabilidad política francesa mencionada en otras noticias es un factor de riesgo sistémico menor para una entidad con garantía estatal. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores positivos o negativos concretos.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 3.25%: sin noticias relevantes del emisor en el período. Rabobank es una cooperativa holandesa con perfil crediticio históricamente muy sólido (AAA/Aa2). El cupón 3.25% es muy bajo en el entorno actual, lo que hace improbable el ejercicio de la call ya que el banco tendría que refinanciar a tipos significativamente más altos. Ausencia de noticias negativas en emisor sólido = sentimiento neutral-positivo, pero el cupón bajo limita el atractivo.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo Unicaja, upgrade explícito. Beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%). Sin embargo, la alerta de XTB sobre el 'giro hacia el alto riesgo de WiZink' merece atención: WiZink es una cartera de crédito al consumo de alto rendimiento/alto riesgo que podría deteriorar la calidad del activo en un escenario de desaceleración económica. Riesgo call medio dado el cupón 4.875% relativamente bajo vs mercado actual.
Reino de España (ES0L02607106): Letra del Tesoro Español 10/07/26: Moody's y Fitch mejoran la nota a España por fortaleza económica, upgrade explícito confirmado. Morningstar DBRS también eleva el rating del Ayuntamiento de Madrid, señal de mejora generalizada del crédito soberano español. Instrumento de máxima liquidez y seguridad en cartera. Vencimiento próximo (julio 2026) minimiza el riesgo de duración. Sin alertas.. Bono Reino de España con vencimiento en 7 días (10 de julio). Gestión operativa inmediata: confirmar hoy instrucciones de reinversión del principal al equipo de back-office. Con spreads soberanos en mínimos y sesgo bajista macro, la reinversión en duración larga no está justificada; considerar liquidez o vencimientos cortos hasta que el entorno de spreads ofrezca mejor punto de entrada.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Bonos convertibles Abengoa: emisor en proceso concursal/reestructuración. La Audiencia Nacional confirma sobreseimiento de causa penal, lo que elimina un riesgo legal pero no resuelve la situación financiera. Abengoa aparece en la lista de morosos con Hacienda 2026, señal de que las obligaciones fiscales siguen sin cumplirse. El acuerdo de rescate por 655M€ con banca y bonistas es positivo en términos de proceso pero implica quitas significativas para los tenedores de bonos convertibles. Riesgo de pérdida parcial o total del principal muy elevado. Posición de máximo riesgo en cartera.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
DEUTSCHE BANK4.5% EUR — DE000DL19V55 (call/vto 30/11/2026, YTC ask 3,42%)
ISIN
Emisor
Soc.
Call/Vto
Cupón
YTC ask
Δ bps
Neto swap
Horiz.
XS2295335413
IBERDROLA
ConLe
09/11/2026
1.4500000000000002%
2,34%
-242 bps
59.545 €
152d
XS2050933972
RABOBANK
LRI
29/12/2026
3.25%
1,61%
-315 bps
46.358 €
181d
ES0880907003
UNICAJA BANCO
LRI
18/11/2026
4.875%
1,62%
-314 bps
36.839 €
152d
🤖 La alternativa más atractiva es IBERDROLA XS2295335413 con el mayor neto swap (+59,545 €) y un cupón competitivo del 1.45%, aunque el principal caveat es la concentración sectorial (utilities) y la proximidad del call en 131 días, que limita el potencial de revalorización si los tipos caen. Ninguna de las tres alternativas supera significativamente al Deutsche Bank en términos de YTC ajustado por riesgo, dado que la ganancia inmediata del swap se ve erosionada por el timing acotado de los calls y los spreads crediticios comprimidos en todas las opciones.
🤖 La mejor alternativa es Deutsche Bank DE000DL19V55 con un atractivo spread de +93 bps sobre el actual y un YTC significativamente superior (3.42% vs 1.61%), aunque presenta riesgo de concentración sectorial en financieras y una call muy próxima (152 días). Unicaja Banco, pese a ofrecer el cupón más elevado (4.875%), tiene el peor perfil riesgo-rendimiento con call en 140 días y YTC prácticamente idéntico al Rabobank, haciendo el swap poco justificado.
🤖 La alternativa DEUTSCHE BANK DE000DL19V55 es la única que mejora tu posición con un neto swap positivo de +38,196 €, ofreciendo 180 bps adicionales de rendimiento respecto a Unicaja, aunque con el caveat principal de que es una estructura LRI (Least Liquid Instrument) con mayor riesgo de extensión y menor liquidez comparada con un banco español más accesible. Las otras dos alternativas (Iberdrola y Rabobank) generan pérdidas netas en el swap, por lo que Deutsche Bank es la opción recomendada si aceptas el trade-off de liquidez.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,579,871 USD
+1,021.27% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-747,457 €
-104.25% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,574,774 €
+917.02% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono 6% Nov 2026: emisor en default técnico desde 2017. Las noticias confirman que EEUU ambiciona el control del petróleo venezolano y que Chevron está siendo rebajada por excedente de oferta. La situación política venezolana sigue siendo extremadamente incierta con Maduro en el poder. El bono vence en noviembre 2026 pero la probabilidad de pago a vencimiento es muy baja dado el estado de las finanzas de PDVSA y las sanciones internacionales. Riesgo de pérdida total del principal. Posición de alto riesgo especulativo.. Bono Petróleos de Venezuela con P&L de +1021.27%, rating desconocido y vencimiento en 135 días. Esta posición ha generado un retorno extraordinario pero mantenerla hasta vencimiento en un emisor venezolano sin rating, en entorno de distribución institucional activa y con riesgo de evento crediticio, es innecesario dado el P&L ya acumulado. Acción recomendada: liquidar en mercado secundario esta semana; el riesgo de cola en los próximos 4 meses no justifica el carry residual.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ES0L02607106
Reino de España
LETRAS TESORO ESP 10/07/26
12,000 €
N/D
0.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 8 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: El sesgo bajista se mantiene por coherencia con las señales de crédito (spreads en mínimos históricos, distribución institucional en HY confirmada, CCC bajo estrés real) pero la convicción baja a 3 porque el mercado lleva semanas sin materializar el re-pricing esperado — el patrón 'mercado que no cae' descrito por Llàtzer es real y puede extenderse. No es un cambio de régimen alcista: es la fase de mayor peligro de la complacencia, donde el bajista capitula justo antes del giro. Mantener sesgo bajista estructural con stops definidos.
El cuadro de spreads de crédito presenta una complacencia estructural sin precedentes en el ciclo post-COVID: IG USD en 0.84 bps (Bloomberg) / 0.76 bps (ICE BofA), percentil 5Y del 10%, y EM corporativos en mínimos absolutos del rango quinquenal (percentil 4.7%). El mercado de crédito está descontando un escenario de aterrizaje suave casi perfecto, mientras el único outlier relevante —CCC & Lower US HY en 9.70, percentil 89.4%— advierte que el segmento más frágil del espectro ya está bajo presión real. Esta bifurcación (IG/HY en mínimos vs. CCC en máximos) es la señal más incisiva del día: el mercado no está ciego al riesgo, lo está concentrando en el eslabón más débil mientras el resto cotiza euforia. El sesgo bajista estructural vigente desde el 23 de junio se mantiene respaldado por esta asimetría: el potencial de re-pricing al alza de spreads es materialmente mayor que el de compresión adicional.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos cuantitativos de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La narrativa de fondo —SpaceX generando 4.400 nuevos millonarios en un solo día con equity concentrado y sin diversificar— apunta a un episodio de liquidez privada puntual pero no sistémica. El riesgo identificado por los papers de Hankins/NBER (10-20% de reversión patrimonial) sugiere que este shock de riqueza no se traduce en demanda sostenida de activos de riesgo. La liquidez del sistema no muestra señales de expansión activa ni de contracción brusca: estado de meseta, coherente con una Fed en pausa y sin QE activo.
Niveles Tecnicos — N/A
La inclusión fast-track de SpaceX en S&P/Nasdaq (valoración 1.75T, PER 200-600x) creará flujos pasivos forzosos que distorsionan la señal precio/valor en el índice durante semanas.
El posicionamiento institucional en HY (salidas a ritmo 20x superior al normal, según fragmento de Llàtzer sobre HY) contrasta con spreads en percentil 13%: el dinero profesional ya está reduciendo exposición mientras el spread no lo refleja aún.
La bifurcación CCC (percentil 89%) vs. BB/B (percentil bajo) indica que el institucional está diferenciando calidad dentro del HY, no saliendo en bloque: señal de distribución selectiva, no pánico.
Manipulacion Institucional — True
El fragmento de Llàtzer sobre HY es explícito: 'el dinero profesional está saliendo a un ritmo 20 veces superior al normal' mientras los spreads HY USD cotizan en 3.05 (Bloomberg) / 2.75 (ICE BofA), percentil 13% del rango 5Y. Empresas cancelando emisiones porque 'ni los propios bonistas quieren entrar'. Esta divergencia flujos/precio es el patrón clásico de distribución institucional: el spread no refleja aún la presión vendedora porque los market makers están absorbiendo el flujo. Cuando esa capacidad se agote, el re-pricing puede ser brusco. Nivel de convicción de la señal: alto.
Sentimiento — codicia
La combinación de spreads IG/HY en percentiles 7-13%, EM corporativos en mínimos absolutos y ausencia de prima de riesgo real apunta a un sentimiento de codicia instalado, no puntual. El fragmento 'Y el mercado no cae...' de Llàtzer captura exactamente este estado: expectativa de catástrofe (Ormuz, petróleo a 100$) que no se materializa, generando FOMO y capitulación de los bajistas. Este patrón —mercado que no cae pese a catalizadores negativos— es históricamente la fase final de la complacencia, no una señal de fortaleza estructural. No es señal contrarian de compra: es señal de que el mercado está descontando el mejor escenario posible sin prima de error.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en mínimos de 5 años son un proxy directo de volatilidad implícita baja en bonos. El Tier2 bancario en 143.5 bps (Bloomberg, panel inferior izquierdo) y los CoCos/AT1 en 2.61% OAS están en niveles que implican volatilidad realizada muy comprimida. Para renta fija bancaria: el carry de AT1 es atractivo en términos nominales pero el colchón de spread ante un shock es mínimo. Un evento de estrés bancario (similar al CS de marzo 2023, donde los AT1 se dispararon 200+ bps en días) encontraría al mercado sin prima de riesgo. La asimetría riesgo/recompensa en AT1 es desfavorable a estos niveles.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
16.91
+1.93%
MOVE
66.79
-0.46%
SP500
7,483.23
-0.22%
IBEX35
19,483.90
+0.40%
EUROSTOXX50
6,287.23
+0.08%
TREASURY_10Y
4.37
-0.46%
EUR_USD
1.14
-0.00%
EUR_GBP
0.86
-0.67%
EUR_CHF
0.92
-0.28%
EUR_SEK
11.08
+0.04%
EUR_DKK
7.47
+0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
54.78
+2.18%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
44.77
-1.26%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
183.36
-1.01%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-07-01
-69.49%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.74
Billones USD
2026-06-24
+3.06%
Treasury General Account (TGA)
918.70
Miles de millones USD
2026-06-24
-1.97%
Tasa de Desempleo
4.30
%
2026-05-01
+0.00%
CPI (Consumer Price Index)
333.98
Índice
2026-05-01
+3.67%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-06-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
922,380.02 €
11,106,735.08 €
12,029,115.10 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ES0L02607106 (Reino de España), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
17.09
MOVE (Vol. Bonos)
66.79
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (July 23, 2026)
▶ SIN CAMBIO
93% prob. → 2.25%
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
July 23, 2026
93,0%
7,0%
—
September 10, 2026
35,3%
60,3%
4,3%
October 29, 2026
30,4%
56,8%
12,2%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)