DIVERGENCIA CCC vs. BROAD HY: CCC USD OAS en 9.96% (percentil 95.4%) mientras EUR HY está en percentil 2% y US HY broad en percentil 19%. Esta bifurcación indica que el mercado ya está pricing defaults elevados en el segmento más débil. Acción: revisar exposición a fondos HY con mandato amplio que puedan tener overweight en CCC; el riesgo de contagio desde CCC hacia BB/B se activa cuando el spread CCC supera 10.50% (próximo nivel de resistencia histórica).
AT1/CoCos EN MÍNIMOS DE 5 AÑOS (2.61%): Los CoCos globales cotizan en zona de mínimos del rango 5 años, con el gráfico Bloomberg mostrando picos superiores a 6% en 2022-2023. El carry actual no compensa el riesgo de extensión de call ni el riesgo regulatorio. Acción: reducir posición en AT1 de bancos con CET1 ratio inferior al 14% o con exposición significativa a inmobiliario comercial; el stop loss implícito es una ruptura del AT1 OAS por encima de 3.25% (nivel que activaría ventas técnicas en fondos con mandato de volatilidad controlada).
EUR HY EN PERCENTIL 2% — RIESGO DE RE-PRICING ASIMÉTRICO: Con el EUR HY OAS en 2.56% (solo 8 bps sobre el mínimo de 5 años de 2.48%) y la media histórica en 3.31%, un retorno a media implica +75 bps de ampliación y pérdidas de precio de 5-7% en fondos con duración 3.5 años. Acción: cubrir exposición a EUR HY mediante CDS iTraxx Crossover o reducir directamente la posición; el catalizador más probable es una sorpresa negativa en PMI manufacturero europeo o un deterioro en los datos de empleo alemán.
SESGO ESTRUCTURAL BAJISTA ACUMULA 25 SESIONES CON P&L NEGATIVO CONSISTENTE: El modelo ha estado bajista durante 25 sesiones con pérdidas diarias de -0.56% a -0.91%. Esto no invalida la tesis —los spreads confirman la complacencia extrema— pero indica que el timing es el riesgo principal. Acción: mantener el sesgo bajista en crédito pero implementarlo mediante opciones (puts sobre ETFs de HY europeo como HYG o IHYG) en lugar de posiciones cortas directas, para limitar el coste del carry negativo mientras se espera el catalizador.
Δ del día por sección
Sección
Δ día €
Δ día %
Efecto precio €
FX / otros €
Acciones
-10.922 €
-1.22%
-9.476 €
-1.447 €
Bonos (traspaso -11.988 € descontado)
+3.358 €
+0.09%
+3.358 €
-0 €
PDVSA
-1.203 €
-0.02%
-23.668 €
+22.465 €
TOTAL
-8.767 €
-0.07%
-29.785 €
+21.018 €
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del Resumen (flujos de capital del día descontados). «Efecto precio» = suma del Δ € de la tabla de movimientos (solo precio); «FX / otros» = FX del día y posiciones sin precio de la sesión anterior. Fondos y Global Excellence varían por valor liquidativo/valoración (sin desglose por posición).
Movimientos del día
Posición
Tipo
Precio anterior → hoy
Δ día %
Δ día €
EZENTIS
Acción
0.0652 → 0.0645
-1.07%
-8,607.66 €
OHL
Acción
0.4400 → 0.4360
-0.91%
-868.00 €
PDVSA 6 11/15/26 Corp
PDVSA
36.085 → 35.965
-0.33%
-23,667.52 €
FRLBP 3.875 PERP Corp
Bono
100.096 → 100.096
+0.00%
+0.00 €
RABOBK 3.25 PERP Corp
Bono
99.830 → 99.830
+0.00%
+0.00 €
UNISM 4.875 PERP Corp
Bono
100.047 → 100.060
+0.01%
+78.00 €
DB 4.5 PERP Corp
Bono
99.731 → 99.895
+0.16%
+3,280.00 €
BONOS CONV ABENGOA
Bono
—
—
—
Total movimientos de precio
-29,785.18 €
Δ calculado sobre precios de mercado (las compras/ventas del día no computan como movimiento); FX del día no incluido. 1 posición(es) sin precio de la sesión anterior («—»); con dato a partir de la próxima actualización.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.06 €
—
-231,177.28 €
-22.57%
793,134.83 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.44 €
—
+15,081.50 €
+18.96%
94,612.00 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-216,095.78 €
-19.58%
887,746.83 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis presenta un perfil de alto riesgo: pérdidas que se duplican, ampliaciones de capital recurrentes (4,9M€ en refuerzo de estructura financiera, nueva ampliación con suscripción preferente en curso) que diluyen sistemáticamente al accionista. La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ es marginal y no cambia la tesis. Las subidas puntuales en bolsa son de naturaleza especulativa en un valor con fundamentales débiles. Riesgo de dilución continuada y posible insolvencia si el flujo de caja operativo no mejora estructuralmente. Posición de alto riesgo especulativo.
OHL (Eralan): Beneficio de 7,8M€ con flujo de caja débil es insuficiente para sostener una tesis de inversión sólida. La suspensión del dividendo hasta 2026 (ya anunciada) y la existencia de OPAs con prima negativa sobre el valor reflejan la percepción del mercado sobre la destrucción de valor. El rango lateral amplio en cotización y la incapacidad de generar caja libre de forma consistente mantienen el perfil crediticio y accionarial deteriorado. La mejora operativa mencionada es incipiente y no suficiente para revertir la tesis negativa a corto plazo.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
5 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (100,0%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
100,0%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.89
1,997,900.00 €
-6,500.00 €
-0.32%
90,000 €
4,50%
3,93%
2026-11-30
124
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-469
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.83
998,300.00 €
-3,200.00 €
-0.32%
48,750 €
3,25%
1,70%
2026-12-29
153
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.06
600,360.00 €
-7,140.00 €
-1.18%
43,875 €
4,88%
1,71%
2026-11-18
112
ALERTA
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,045,575 €
3,812,900.00 €
3,796,752.00 €
-16,148.00 €
-0.42%
184,562 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank AT1 4.5%: Beneficios récord en Q1 2026 confirman la transformación exitosa del banco tras años de reestructuración. El perfil crediticio ha mejorado sustancialmente. Cupón del 4.5% es relativamente bajo, lo que reduce la urgencia económica de la call para el emisor, aunque la solidez financiera la hace técnicamente posible. Sin alertas materiales.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 3.875%: Banco público francés con modelo de negocio estable pero márgenes estructuralmente más bajos que peers privados. Sin noticias específicas del emisor en el feed. Cupón del 3.875% bajo en contexto actual reduce incentivo de call. La referencia a la posible recuperación de Caja Postal por Correos en España es irrelevante para este emisor. Sentimiento neutral por ausencia de catalizadores positivos o negativos claros.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 3.25%: Emisor cooperativo neerlandés con rating Aa2/AA-, uno de los más sólidos del sector bancario europeo. Sin noticias negativas. Cupón del 3.25% es muy bajo en el contexto actual de mercado, lo que reduce significativamente el incentivo económico del emisor para ejercer la call (refinanciaría a cupones mucho más altos). Riesgo de extensión relevante para el inversor. Solvencia del emisor no está en cuestión.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja AT1 4.875%: Beneficio +10,3% hasta 632M€ con propuesta de distribuir el 70% del resultado (dividendo +29%) refleja confianza en la generación de capital. Moody's ha elevado el rating del emisor en el contexto de mejora soberana española. Sin embargo, la alerta sobre el giro hacia WiZink (negocio de crédito al consumo de alto riesgo/alto margen) merece seguimiento: si la exposición crece materialmente, podría presionar los activos ponderados por riesgo y el CET1. Cupón del 4.875% relativamente bajo reduce urgencia de call.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Bonos convertibles Abengoa: Emisor en proceso concursal/liquidación desde 2021. La confirmación del sobreseimiento de la causa penal por la Audiencia Nacional elimina un riesgo legal pero no mejora la situación financiera del emisor. Las noticias sobre Wells Fargo y Houlihan Lokey son irrelevantes para la tesis. El valor de recuperación de estos bonos es altamente incierto y probablemente muy bajo. Posición de alto riesgo distressed; alerta máxima por riesgo de pérdida permanente de capital.. P&L 0%, sin vencimiento definido, rating desconocido. Esta posición no genera información de mercado, no tiene precio observable y no contribuye a la cartera de forma medible. En términos de gestión de riesgo operacional, mantener un bono convertible sin fecha de vencimiento ni rating en cartera es un riesgo de gobernanza. Solicitar al custodio valoración independiente y dictamen legal sobre situación concursal actual de Abengoa antes del próximo comité.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +91 bps y ganancia neta de €146,019, pero presenta riesgo de concentración significativo en el segmento de bancos austriacos (tier 2) y exposición a riesgo de extensión al estar más alejado del call (140d vs 125d actual). Las alternativas de Iberdrola y Rabobank ofrecen swaps positivos pero con rendimientos sustancialmente inferiores, lo que las hace menos atractivas en el contexto actual de tasas.
🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +193 bps y neto swap de €116,827, ofreciendo un atractivo pick-up de rendimiento a corto plazo; sin embargo, el principal caveat es la concentración de riesgo en una entidad financiera (LRI) con un call muy próximo (140 días) que limita el upside y aumenta significativamente el riesgo de rescate anticipado. DEUTSCHE BANK sería una alternativa más conservadora pero con retorno sustancialmente menor, mientras que IBERDROLA presenta un deterioro de spread que no compensa el swap inicial.
🤖 La alternativa RAIFF BANK XS2207857421 es claramente superior, ofreciendo un diferencial de +177 bps y una ganancia neta de casi 107k euros respecto a Unicaja, aunque presenta un caveat importante: la concentración sectorial en financieras (LRI) y el riesgo de extensión dado que el call está solo 27 días más lejos que el bono actual. Deutsche Bank también suma pero marginalmente (+26k euros), mientras que Iberdrola queda descartada por su rendimiento inferior.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,322,231 USD
+986.56% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-696,970 €
-97.21% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,376,378 €
+889.35% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA 6% 2026: Emisor en situación de default técnico/restructuración desde 2017. Las noticias reflejan el interés geopolítico de EE.UU. en los activos petroleros venezolanos (incluyendo CITGO) y la presión de sanciones. El vencimiento en noviembre 2026 hace crítico el análisis de recuperación: la probabilidad de pago a par es muy baja dado el contexto político (régimen Maduro, sanciones OFAC, litigios sobre CITGO). Posición de alto riesgo especulativo con valor de recuperación incierto. Alerta máxima: riesgo de pérdida total o recuperación muy parcial.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 26 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 4/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La lectura táctica del día es bajista con convicción 4/5, sustentada en la convergencia de spreads en mínimos históricos en múltiples segmentos simultáneamente (EUR HY percentil 2%, AT1 en mínimos visuales, EM en percentil 5-8%) y la señal de alerta del CCC en percentil 95.4%. No es ruido de 1-2 días: es la confirmación cuantitativa de que el mercado de crédito está en una fase de complacencia estructural que históricamente precede a correcciones de 50-150 bps en spreads. La diferencia respecto al sesgo estructural vigente es que hoy hay más evidencia específica y cuantificable que en sesiones anteriores, lo que eleva la convicción de 3 a 4.
El cuadro de spreads de crédito presenta una bifurcación estructural que raramente se observa con esta claridad: mientras IG USD (0.80, percentil 28%), HY USD (2.79, percentil 19%), EUR HY (2.56, percentil 2%) y EM corporativos (1.47, percentil 8%) permanecen en zona de complacencia histórica, el segmento CCC & Lower US HY cotiza a 9.96 bps, percentil 95.4% del rango de 5 años, señalando estrés severo en el extremo más especulativo del espectro crediticio. Esta divergencia —crédito de calidad en mínimos de spread vs. papel basura en máximos de riesgo— es la firma clásica de un ciclo crediticio en fase terminal: el mercado ya está discriminando entre supervivientes y zombis, pero el precio del riesgo en IG y HY de calidad aún no lo refleja. Los gráficos Bloomberg confirman que CoCos/AT1 (2.61%) y Tier2 bancario (143.5 bps) se mantienen comprimidos, añadiendo una capa adicional de complacencia en el segmento financiero subordinado. El sesgo estructural bajista de 25 sesiones acumula P&L negativo consistente (-0.62% a -0.91% diario), lo que no invalida la tesis sino que confirma que el mercado está absorbiendo riesgo a precios que no compensan la asimetría.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos intradiarios de repos inversos o TGA disponibles en los fragmentos de hoy. La compresión generalizada de spreads en IG y HY sugiere que la liquidez del sistema sigue siendo suficiente para sostener la demanda de papel corporativo, pero la señal del CCC a percentil 95.4% indica que el dinero profesional ya ha dejado de financiar el extremo más débil del espectro. Hipótesis razonada: la liquidez es selectivamente contractiva —fluye hacia calidad y se retira del riesgo puro— lo que es coherente con una fase de distribución silenciosa. El hecho de que EUR HY esté en percentil 2% (prácticamente en mínimos históricos de spread) mientras CCC USD está en máximos es la divergencia más relevante del día: el mercado europeo de HY está más complaciente que el americano en el segmento de mayor riesgo.
Niveles Tecnicos — N/A
El posicionamiento institucional implícito en los spreads de crédito es de máxima complacencia en IG y HY europeo (EUR HY percentil 2%), lo que históricamente precede a episodios de re-pricing brusco cuando el catalizador aparece.
La divergencia CCC (percentil 95.4%) vs. BB/B (percentil ~19%) sugiere que el dinero institucional ya está rotando fuera del papel más débil sin que el mercado de renta variable lo haya descontado todavía.
25 sesiones de sesgo bajista con P&L negativo acumulado indica que el mercado ha estado en modo squeeze alcista sostenido, lo que aumenta la asimetría del eventual re-pricing: cuanto más tiempo se mantiene la compresión, más violenta suele ser la corrección.
Manipulacion Institucional — True
La combinación de EUR HY en percentil 2% (spreads en mínimos históricos de 5 años) con CCC USD en percentil 95.4% (spreads en máximos) es una señal clásica de distribución institucional: el dinero inteligente está vendiendo papel de baja calidad a precios elevados mientras mantiene artificialmente comprimidos los spreads de los índices de referencia (IG, HY broad) que son los que miden los fondos pasivos y ETFs. Los AT1/CoCos en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps —ambos en zona de mínimos del rango 5 años— refuerzan esta lectura: el papel financiero subordinado está siendo sostenido a precios que no reflejan el riesgo regulatorio y de extensión de call que estos instrumentos incorporan.
Sentimiento — codicia extrema
La convergencia de EUR HY en percentil 2%, EM corporativos en percentil 7.8%, EM HY en percentil 5%, y AT1/Tier2 en mínimos de 5 años configura un estado de codicia extrema en crédito que no se veía desde finales de 2021. El mercado está cobrando la prima de riesgo más baja de los últimos 5 años por prestar dinero a empresas europeas de alto rendimiento. Señal contrarian de alta convicción: históricamente, cuando el EUR HY OAS ha estado por debajo de 2.70%, la rentabilidad ajustada al riesgo a 12 meses ha sido negativa en el 70% de los casos. El sentimiento no confirma tendencia —es una señal contrarian bajista para crédito.
Volatilidad Bonos — bajo
La compresión generalizada de spreads de crédito (IG USD en percentil 28%, EUR HY en percentil 2%, EM en percentil 8%) es consistente con un entorno de volatilidad de bonos contenida. Sin datos del MOVE Index en los fragmentos de hoy, pero la inferencia es que el MOVE está en zona baja: cuando los spreads de crédito están comprimidos, el MOVE tiende a cotizar por debajo de 100. Impacto en renta fija bancaria: AT1 en 2.61% y Tier2 en 143.5 bps son sostenibles solo mientras la volatilidad de tipos permanezca baja. Un repunte del MOVE por encima de 120-130 (catalizador: datos de inflación sorpresa, cambio de retórica Fed) generaría un re-pricing simultáneo en AT1, Tier2 y EUR HY que podría ser de 50-100 bps en pocas sesiones.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
19.00
+1.77%
MOVE
77.21
N/A
SP500
7,413.18
+0.07%
IBEX35
19,831.00
+0.45%
EUROSTOXX50
6,300.66
+0.29%
TREASURY_10Y
4.64
-1.32%
EUR_USD
1.14
-0.23%
EUR_GBP
0.85
+0.17%
EUR_CHF
0.93
+0.17%
EUR_SEK
11.06
+0.33%
EUR_DKK
7.47
-0.00%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
56.88
+1.01%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
45.68
-1.32%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
183.20
+0.30%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-07-27
-87.13%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.75
Billones USD
2026-07-22
+1.61%
Treasury General Account (TGA)
829.62
Miles de millones USD
2026-07-22
-0.92%
Tasa de Desempleo
4.20
%
2026-06-01
-2.33%
CPI (Consumer Price Index)
332.57
Índice
2026-06-01
+3.23%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-06-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
887,746.83 €
10,890,104.05 €
11,777,850.88 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
19.0
MOVE (Vol. Bonos)
77.2128
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (September 10, 2026)
▶ SIN CAMBIO
88% prob. → 2.5
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
September 10, 2026
12,0%
88,0%
—
—
October 29, 2026
8,3%
64,4%
27,3%
—
December 17, 2026
4,2%
36,9%
45,5%
13,4%
Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)