DIVERGENCIA CCC vs IG: CCC US HY OAS en 10.06 (percentil 95.7%) mientras IG USD cotiza en percentil 27.9% (OAS 0.80). Esta bifurcación es la señal de estrés crediticio más clara del mercado actual. Acción: reducir exposición a fondos de HY con sesgo hacia emisores CCC/B- y rotar hacia IG de corta duración o cash equivalents. El contagio histórico tarda 3-6 meses.
EUR HY EN PERCENTIL 10.5% CON TENDENCIA AMPLIANDO: El spread EUR HY en 3.33 (Bloomberg) / 2.65 (FRED) está 65-85 bps por debajo de la media histórica de 5 años con tendencia a ampliarse. Acción: cerrar posiciones largas en ETFs de EUR HY (HYG EUR, IHYG) o cubrir con CDS iTraxx Crossover. El riesgo de re-pricing hacia la media implica pérdidas de capital de 150-200 bps en fondos con duración 3-4 años.
AT1/COCOS DEJANDO DE COMPRIMIR (OAS 2.61): El Bloomberg Global CoCo OAS ha rebotado desde mínimos recientes. Para carteras con AT1 de bancos europeos (Santander AT1 6.75%, BBVA AT1 6.375%, BNP AT1 7.375%), el carry sigue siendo positivo pero el riesgo de extensión de call y volatilidad implícita está aumentando. Acción: mantener posiciones existentes pero no añadir; establecer stops en OAS >3.20 para reducción táctica.
EM HY CORPORATIVO EN PERCENTIL 7.4% (OAS 3.13): La prima de riesgo más baja de los últimos 5 años para corporativos emergentes HY implica que el mercado está descontando un escenario perfecto de dólar estable y soft landing global. Acción: no iniciar nuevas posiciones en EM HY corporativo; el riesgo/recompensa es asimétrico negativamente ante cualquier fortalecimiento del USD o shock en commodities.
Δ del día por sección
Sección
Δ día €
Δ día %
Efecto precio €
FX / otros €
Acciones
+16.318 €
+1.82%
+16.434 €
-116 €
Bonos
-3.480 €
-0.09%
-3.480 €
-0 €
PDVSA
+45.879 €
+0.66%
+52.508 €
-6.629 €
TOTAL
+58.718 €
+0.50%
+65.462 €
-6.745 €
Mismas cifras que el «Δ vs ayer» del Resumen. «Efecto precio» = suma del Δ € de la tabla de movimientos (solo precio); «FX / otros» = FX del día y posiciones sin precio de la sesión anterior. Fondos y Global Excellence varían por valor liquidativo/valoración (sin desglose por posición).
Movimientos del día
Posición
Tipo
Precio anterior → hoy
Δ día %
Δ día €
OHL
Acción
0.4378 → 0.4342
-0.82%
-781.20 €
UNISM 4.875 PERP Corp
Bono
100.510 → 100.105
-0.40%
-2,430.00 €
DB 4.5 PERP Corp
Bono
99.895 → 99.855
-0.04%
-800.00 €
RABOBK 3.25 PERP Corp
Bono
99.731 → 99.706
-0.03%
-250.00 €
FRLBP 3.875 PERP Corp
Bono
100.096 → 100.096
+0.00%
+0.00 €
PDVSA 6 11/15/26 Corp
PDVSA
35.695 → 35.965
+0.76%
+52,508.33 €
EZENTIS
Acción
0.0653 → 0.0667
+2.14%
+17,215.33 €
BONOS CONV ABENGOA
Bono
—
—
—
Total movimientos de precio
+65,462.46 €
Δ calculado sobre precios de mercado (las compras/ventas del día no computan como movimiento); FX del día no incluido. 1 posición(es) sin precio de la sesión anterior («—»); con dato a partir de la próxima actualización.
Acciones
Ticker
ISIN
Nombre
Sociedad
Cant.
P. Coste
P. Actual
F. Entrada
P&L €
P&L %
Valor
Recomendacion
EZE
ES0172708234
EZENTIS
Eralan
12,296,664
0.08 €
0.07 €
—
-204,124.62 €
-19.93%
820,187.49 €
ALERTA
OHL
ES0142090317
OHL
Eralan
217,000
0.37 €
0.43 €
—
+14,690.90 €
+18.47%
94,221.40 €
ALERTA
TOTAL
1,103,842.61 €
-189,433.72 €
-17.16%
914,408.89 €
Notas
EZE (Eralan): Ezentis es una posición de alto riesgo especulativo. Regresa a bolsa tras 13 meses de suspensión, con ampliaciones de capital sucesivas (4,9M€ en refuerzo de estructura financiera, 7,94M€ con sobresuscripción del 176,5%). La adquisición de EXYDE Techfire por 1,7M€ muestra actividad corporativa pero la base de capital es muy pequeña. El riesgo principal es dilución continuada de accionistas existentes y dependencia de mercado de capitales para financiarse. No apto para perfil conservador. Riesgo de nueva suspensión o restructuración no descartable.. Ezentis: única posición en pérdidas materiales en RV (-19,93%). Regresó a bolsa tras 13 meses de suspensión con ampliaciones de capital sucesivas que diluyen al accionista existente. Sin catalizador fundamental visible y sentimiento neutral. El contexto macro bajista no favorece valores especulativos de baja capitalización. Recomendación: definir stop-loss o plazo máximo de espera —mantener sin tesis activa es un coste de oportunidad en un entorno de distribución institucional.
OHL (Eralan): OHL/OHLA presenta señales de debilidad estructural: dividendo suspendido, cotización en rango lateral con alta volatilidad, y OPA con prima negativa (señal de que el mercado valora la empresa por debajo del precio de oferta, lo que es inusual y preocupante). Beneficio neto de 7,8M€ en 1T2026 es modesto para el tamaño de la compañía. La ausencia de dividendo hasta 2026 (ya confirmada) y la dificultad para reconstruir impulso bursátil sugieren que la recuperación operativa no se está traduciendo en valor para el accionista. Riesgo de impacto >5% ante cualquier deterioro en cartera de proyectos o tensiones de liquidez.
Bonos
Distribución por rango · estructura de capital
5 ISIN · 3,8 M€ valor de mercado · concentración máxima en AT1 subordinado (100,0%). Las filas a 0 listan los rangos sin posición (referencia).
Rango
ISIN
Pos.
Nominal
Valor merc.
% cartera
Peso
Soberano
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Senior non-preferred
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 subordinado
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Tier 2 seguros
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
Híbrido corporativo
0
0
0,0 M€
0,0 M€
0,0%
AT1 subordinado
4
4
3,8 M€
3,8 M€
100,0%
Acciones / CET1
1
1
0,2 M€
0,0 M€
0,0%
ISIN
Emisor
Rango
Sociedad
Nominal
Cupón
F.Adq.
P. Coste
P. Actual
Valor Actual
P&L €
P&L %
Cup. Cobr.
YTC Compra
YTC ASK
Vto.
Dias Vto.
Recomendacion
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
AT1
Eralan
2,000,000 €
4,50%
01/01/2025
100.22
99.86
1,997,100.00 €
-7,300.00 €
-0.36%
90,000 €
4,50%
3,85%
2026-11-30
118
MANTENER
FR0013461795
La Banque Postale
AT1
Eralan
200,000 €
3,88%
13/03/2026
99.75
100.10
200,192.00 €
+692.00 €
+0.35%
1,938 €
3,88%
N/A
2025-04-16
-475
MANTENER
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
AT1
Eralan
1,000,000 €
3,25%
01/01/2025
100.15
99.71
997,060.00 €
-4,440.00 €
-0.44%
48,750 €
3,25%
1,55%
2026-12-29
147
MANTENER
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
AT1
Eralan
600,000 €
4,88%
01/01/2025
101.25
100.11
600,630.00 €
-6,870.00 €
-1.13%
43,875 €
4,88%
1,75%
2026-11-18
106
MANTENER
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
Acciones/CET1
Eralan
245,575 €
N/A
—
N/A
N/A
N/A
+0.00 €
+0.00%
—
0,00%
N/A
None
ALERTA
TOTAL
4,045,575 €
3,812,900.00 €
3,794,982.00 €
-17,918.00 €
-0.47%
184,562 €
Notas
Deutsche Bank AG (DE000DL19V55): Deutsche Bank presenta beneficios récord en Q1 2026. El AT1 DB 4.5% tiene cupón bajo para el sector, lo que reduce el incentivo económico de call pero la mejora de rentabilidad y capital del banco es positiva para el crédito. Deutsche Bank ha completado su reestructuración y muestra generación de beneficios sostenida. Riesgo_call medio: cupón bajo reduce urgencia pero la solidez financiera permite ejercerlo si las condiciones de mercado son favorables.
La Banque Postale (FR0013461795): La Banque Postale AT1 3.875%: emisor con perfil especial (banco postal francés, participado por el Estado). Sin noticias directas del emisor. El cupón del 3.875% es bajo, reduciendo el incentivo de call. La inestabilidad política francesa es un riesgo de fondo pero La Banque Postale tiene respaldo implícito estatal. Riesgo_call bajo por cupón reducido y naturaleza del emisor.
Cooperatieve Rabobank U.A. (XS2050933972): Rabobank AT1 3.25%: las noticias disponibles no son relevantes para el emisor (son de clientes agrícolas/acuícolas de Rabobank, no del banco en sí). Rabobank es una cooperativa holandesa de alta solvencia con perfil crediticio estable. El cupón del 3.25% es muy bajo, lo que hace poco probable el ejercicio de call desde una perspectiva económica. Sin alertas crediticias. Riesgo_call bajo por cupón reducido.
Unicaja Banco, S.A. (ES0880907003): Unicaja gana 361M€ en 1S2026 (+28% en dividendo a cuenta), con aceleración del crecimiento comercial. Moody's eleva rating de 14 entidades financieras españolas incluyendo previsiblemente a Unicaja. El AT1 UNISM 4.875% tiene cupón más bajo que otros AT1 en cartera, lo que reduce el incentivo económico de call pero la mejora de solvencia y el upgrade de Moody's son positivos para el crédito. Riesgo_call medio: cupón relativamente bajo reduce urgencia de refinanciación.
Abengoa S.A. (ABENGOA_CONV): Abengoa está en proceso concursal/restructuración avanzada. Las noticias disponibles (sobreseimiento de causa penal, comentarios sobre emisión de deuda sin rating) no alteran el hecho fundamental: Abengoa es un emisor en situación de insolvencia o restructuración. Los bonos convertibles en este contexto tienen valor especulativo muy alto y recuperación incierta. La Audiencia Nacional confirmó sobreseimiento penal, lo que elimina un riesgo legal pero no el riesgo crediticio. Posición debe ser revisada con urgencia en términos de valoración a mercado y estrategia de salida.. Bono Abengoa convertible: P&L 0%, sin fecha de vencimiento, rating desconocido. Esta posición no genera rendimiento, no tiene precio de mercado observable y es ilíquida por definición. Es una posición zombie que ocupa espacio en el balance sin contribución al flujo de caja (no aparece en los 3,79M EUR anuales). Recomendación: clarificar estatus legal y contable de esta posición —si no hay recuperación esperada, proceder a write-off contable para limpiar el balance.
🔍 ALTERNATIVAS
Para cada bono en cartera, mejores alternativas con call ±60d y misma divisa, dentro de los bonos del grupo. Coste swap = P&L venta a BID + comisiones (0,025% × 3 operaciones).
🤖 La mejor opción es RAIFF BANK XS2207857421 con un diferencial de +91 bps y neto swap de +141,855 € que compensa ampliamente el riesgo de extensión por call 137d, aunque el principal caveat es la concentración de riesgo en bancos austriacos (ya posees Deutsche Bank) que aumenta significativamente tu exposición al sector financiero europeo. Las otras dos alternativas generan retornos marginales y presentan calls muy próximos (101d Iberdrola) que las hacen poco atractivas.
🤖 La mejor opción es RAIFFEISENBANK con un diferencial de +193 bps y ganancia neta de €110,196, pero presenta concentración significativa en banca austriaca y un call muy cercano a 137 días que limita el upside potencial. Deutsche Bank ofrece una alternativa más conservadora con +11 bps y menor riesgo de rescate anticipado, aunque la ganancia neta es menor.
🤖 La mejor alternativa es RAIFF BANK XS2207857421 con un atractivo neto de +98,532 € y un diferencial de +177 bps respecto al bono actual, aunque presenta un caveat importante de concentración de riesgo al sector bancario (LRI) y una duration más extendida (137d vs 110d) que aumenta la sensibilidad a movimientos de tipos. RABOBANK XS2050933972 queda descartada por su rendimiento inferior (-235 bps), mientras que Deutsche Bank ofrece solo +16,110 € con prácticamente ningún diferencial compensatorio.
PDVSA (Venezuela)
Cotización y conversión — PDVSA 6 11/15/26 Corp (USP7807HAR68)
Descomposición del P&L: variación pura del producto en USD + efecto del tipo de cambio EUR/USD desde la compra = P&L total EUR real. (Pasa el ratón por cada tarjeta para detalle.)
Variación USD del producto
+7,322,231 USD
+986.56% s/coste USD
Efecto FX EUR/USD desde compra
-796,018 €
-111.02% s/coste EUR
TOTAL P&L EUR
+6,277,330 €
+875.53% s/coste EUR
Notas
Petroleos de Venezuela SA (USP7807HAR68): PDVSA bono 6% Nov 2026: emisor en default técnico desde 2017-2018. Las noticias sobre Venezuela reflejan un entorno político y económico extremadamente incierto: sanciones de EE.UU., disputa por activos (CITGO), régimen de Maduro en transición. El vencimiento en noviembre 2026 está próximo y la probabilidad de pago a par es muy baja sin un acuerdo político-financiero con EE.UU. Este bono debe tratarse como instrumento distressed con valor de recuperación incierto. Riesgo de pérdida total del principal no descartable. Alerta máxima.. Bono Venezuela: +986,56% de P&L con vencimiento en 103 días (15-nov). Posición Shulaya con valor de entrada por debajo de 1,2M EUR —la plusvalía acumulada es extraordinaria pero el riesgo de evento en el tramo final de un emisor soberano en default técnico es real. Recomendación: ejecutar venta o preparar instrucciones de cobro al vencimiento esta semana. No tiene sentido mantener riesgo Venezuela 103 días más con esta plusvalía.
Fondos de Inversion
Global Excellence (Equity — Julius Baer)
Flujo de Caja Anual Estimado
Concepto
Importe Anual
Dividendos (Acciones)
0.00 €
Cupones (Bonos)
1,770,630.00 €
TOTAL Flujo de Caja Anual
1,770,630.00 €
Dividendos por Accion
Ticker
Cantidad
Div./Accion
Yield %
Flujo Anual
EZE
12,296,664
0.0000 €
0.00%
0.00 €
OHL
217,000
0.0000 €
0.00%
0.00 €
TOTAL
0.00 €
Cupones por Bono
ISIN
Emisor
Nombre
Nominal
Cupon %
Flujo Anual
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
1,400,000 €
4.88%
68,250.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
600,000 €
4.50%
27,000.00 €
XS2050933972
Coöperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
2,200,000 €
3.25%
71,500.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,200,000 €
4.50%
99,000.00 €
DE000DL19V55
Deutsche Bank AG
DB 4.5 PERP Corp
2,000,000 €
4.50%
90,000.00 €
FR0013461795
La Banque Postale
FRLBP 3.875 PERP Corp
200,000 €
3.88%
7,750.00 €
XS2050933972
Cooperatieve Rabobank U.A.
RABOBK 3.25 PERP Corp
1,000,000 €
3.25%
32,500.00 €
ES0880907003
Unicaja Banco, S.A.
UNISM 4.875 PERP Corp
600,000 €
4.88%
29,250.00 €
USP7807HAR68
Petroleos de Venezuela SA
PDVSA 6 11/15/26 Corp
22,423,000 €
6.00%
1,345,380.00 €
ABENGOA_CONV
Abengoa S.A.
BONOS CONV ABENGOA
245,575 €
N/D
0.00 €
TOTAL
1,770,630.00 €
Indicadores Macro
Sesgo estructural (comité)
▼ BAJISTA
Vigente: 30 sesiones (desde 2026-06-23)
Táctico (día)
▼ BAJISTA
Lectura del día · convicción 3/5
Hysteresis: Sesgo estructural bajista confirmado (el táctico del día coincide).
Comentario táctico: La señal del día es bajista con convicción moderada (3/5): la divergencia CCC vs IG y el inicio de ampliación en AT1/Tier2 son señales de deterioro crediticio selectivo, no ruido de 1-2 días, pero tampoco un cambio de régimen inmediato. El sesgo estructural bajista de 29 sesiones sigue vigente y los datos de hoy lo refuerzan sin acelerarlo. La convicción no sube a 4 porque los spreads IG y EM siguen en zona de complacencia, lo que puede sostener el mercado en el corto plazo antes de que el contagio del CCC se materialice.
El mapa de crédito global presenta una bifurcación estructural que merece atención máxima: mientras IG USD (0.80, percentil 27.9%) y EM HY (3.13, percentil 7.4%) permanecen en zona de complacencia extrema, el segmento CCC & Lower US HY cotiza a 10.06 —percentil 95.7% del rango 5 años— señalando estrés crediticio severo en el extremo más especulativo del mercado. Esta divergencia no es ruido: es la firma clásica de un ciclo de crédito en fase de deterioro selectivo donde el capital huye de la cola de riesgo mientras el mercado de IG sigue anestesiado por flujos técnicos. Los gráficos Bloomberg confirman que CoCos/AT1 (OAS 2.61) y Tier2 bancario (143.5 bps) han rebotado desde mínimos recientes, sugiriendo que el mercado de deuda subordinada bancaria ya está descontando algo que el IG aún ignora. El sesgo estructural bajista de 29 sesiones acumula un P&L negativo de -0.96% en el peor día (30-jul), pero la señal de hoy no invita a capitular: la divergencia CCC vs IG es una señal de régimen, no de reversión.
Cuadro de Mando Macro
Liquidez del Sistema — neutral
Sin datos directos de repos inversos o TGA en los fragmentos disponibles hoy. Sin embargo, la compresión extrema de spreads EM HY (percentil 7.4%) y EM IG corporativo (percentil 13%) implica que la liquidez global sigue siendo suficientemente abundante para sostener activos de riesgo periférico. La paradoja es que esta liquidez está siendo selectiva: no llega al segmento CCC (10.06, percentil 95.7%), lo que sugiere que el dinero institucional está rotando fuera del extremo especulativo sin que ello se refleje aún en los índices amplios. Hipótesis razonada: la liquidez del sistema es neutral-expansiva en agregado pero contractiva en los segmentos de mayor riesgo idiosincrático.
Niveles Tecnicos — N/A
El rebote en CoCos/AT1 OAS desde mínimos (2.61 actual vs rango 5Y con picos >6.0 en 2022-2023) indica que el posicionamiento institucional en deuda subordinada bancaria está siendo revisado al alza en prima de riesgo, no comprimido.
La divergencia entre EM HY en percentil 7.4% (complacencia extrema) y CCC US en percentil 95.7% (estrés máximo) es una señal de distribución institucional: el dinero sale del riesgo doméstico especulativo y busca carry en emergentes, creando una distorsión que históricamente precede correcciones en ambos segmentos.
El diferencial entre Bloomberg US Agg Corporate OAS (0.84 en Bloomberg, 0.80 en FRED) y EuroAgg Corporate OAS (0.94) es de apenas 10 bps, el más estrecho en 5 años, eliminando la prima de riesgo relativa que históricamente justificaba sobrepeso en IG europeo.
Manipulacion Institucional — True
La coexistencia de EM HY en mínimos históricos de spread (percentil 7.4%, OAS 3.13) con CCC US en máximos de 5 años (percentil 95.7%, OAS 10.06) no puede explicarse por fundamentales: es una señal de flujos institucionales que están vendiendo riesgo doméstico especulativo (CCC) y comprando carry en emergentes para sostener métricas de rentabilidad. Este patrón —compresión en activos de alta liquidez, ampliación en activos ilíquidos— es la firma de distribución institucional en fase avanzada. Los AT1/CoCos (OAS 2.61, rebotando desde mínimos) confirman que el mercado de deuda bancaria subordinada está siendo aligerado, no acumulado.
Sentimiento — codicia
La compresión simultánea de IG USD (percentil 27.9%), EUR HY (percentil 10.5%) y EM HY (percentil 7.4%) refleja un sentimiento de codicia estructural en crédito. Sin embargo, la señal contrarian más potente del día es la divergencia con CCC US en percentil 95.7%: el mercado está siendo selectivamente codicioso, lo que históricamente es más peligroso que la codicia generalizada porque elimina la señal de alerta temprana. El fragmento de la base de conocimiento sobre el mercado que 'no cae' a pesar de múltiples catalizadores bajistas es consistente con este patrón: el mercado absorbe malas noticias hasta que no puede.
Volatilidad Bonos — bajo
Los spreads de crédito en zona de percentiles bajos son consistentes con un MOVE index en niveles contenidos. El Tier2 bancario en 143.5 bps y AT1 en OAS 2.61 sugieren que la volatilidad implícita en bonos financieros subordinados es baja pero con tendencia a repuntar. El riesgo asimétrico es claro: desde estos niveles, la volatilidad de bonos tiene más recorrido al alza que a la baja. Para carteras con AT1 y Tier2, esto implica que la convexidad negativa de estos instrumentos (extensión de call, absorción de pérdidas) está siendo subestimada por el mercado.
Indice
Valor
Var. Diaria %
VIX
16.10
+0.69%
MOVE
83.02
N/A
SP500
7,489.72
+0.70%
IBEX35
19,871.00
+0.45%
EUROSTOXX50
6,402.82
+0.70%
TREASURY_10Y
4.75
+1.76%
EUR_USD
1.15
+0.06%
EUR_GBP
0.86
+0.02%
EUR_CHF
0.93
+0.31%
EUR_SEK
10.99
-0.03%
EUR_DKK
7.48
+0.01%
XLF (Financial Select Sector SPDR)
56.94
-0.11%
XLU (Utilities Select Sector SPDR)
44.35
-0.69%
XLI (Industrial Select Sector SPDR)
179.84
+0.81%
Indicador
Valor
Unidad
Fecha
Var. Mensual
Repos Inversos (Overnight Reverse Repo)
0.00
Miles de millones USD
2026-07-31
-45.20%
Balance de la Fed (Total Assets)
6.74
Billones USD
2026-07-29
+2.50%
Treasury General Account (TGA)
910.78
Miles de millones USD
2026-07-29
+14.40%
Tasa de Desempleo
4.20
%
2026-06-01
-2.33%
CPI (Consumer Price Index)
332.57
Índice
2026-06-01
+2.87%
Federal Funds Rate
3.63
%
2026-06-01
-16.17%
Analisis Sectorial
Sector
Valor Acciones
Valor Bonos
Total
% Cartera
Posiciones
Otros
914,408.89 €
10,789,285.51 €
11,703,694.40 €
100.00%
EZE (acción), OHL (acción), DE000DL19V55 (Deutsche Bank AG), FR0013461795 (La Banque Postale), XS2050933972 (Cooperatieve Raboban), ES0880907003 (Unicaja Banco, S.A.), ABENGOA_CONV (Abengoa S.A.), USP7807HAR68 (Petroleos de Venezue)
Estrategia
Estres Mercado
NEUTRAL
Score: 0/10
VIX (Vol. Equity)
16.86
MOVE (Vol. Bonos)
77.0933
Expectativas ECB (ecb-watch.eu)
Tasa Actual ECB
2.25%
Proxima Reunion (September 10, 2026)
▶ SIN CAMBIO
85% prob. → 2.5
Impacto Cartera
Neutral
Reunion
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
September 10, 2026
15,0%
85,0%
—
—
October 29, 2026
10,7%
64,7%
24,6%
—
December 17, 2026
5,4%
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44,3%
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Fuente: ecb-watch.eu (basado en futuros ECB Dated €STR)